시장성과가 경영자교체에 미치는 영향

이해영,신범철,신지숙 한국기업경영학회 2015 기업경영연구 Vol.22 No.2

There have been voluminous prior studies which have analyzed the corporate accounting performance as a major factor of CEO turnover, but there are lacks of the studies on the effect of corporate market performance on CEO turnover in Korea. This study empirically analyzes the effect of CEO turnover on corporate market performance in Korea Stock Market. The corporate market performance is measured by the annual rate of return and market value to book value ratio. This paper uses unbalanced panel data for listed companies in the Korea Stock Exchange, both KOSPI and KOSDAQ markets over the period from 2000 to 2012. Unlike previous studies, this study employs the 2 Stage RE(random-effect) panel probit model to control for endogeneity of market and market performance variables. The major empirical results are as follows. First, a decrease in the annual rate of return and market value to book value ratio is found to lead to an increase in the CEO turnover probability significantly. This implies that the higher the market performance are the less the CEO turnover probability. Second, an increase in the equity ratio of the foreign investors is found to lead to a decrease in the CEO turnover probability significantly. But an increase in the equity ratio of the largest shareholder is not found to lead to a decrease in the CEO turnover probability significantly. Third, both the sales growth rate and stock return volatility are significantly negatively related to the probability of the CEO turnover, but the debt ratio is not. This results means that the more growth firm and the larger risk firm is the less the CEO turnover probability. Fourth, annual rate of return and market value to book value ratio are negatively associated with the CEO turnover probability in small and medium sized enterprises, whereas only annual rate of return is significantly associated in the large firms. In the large firms market to book value ratio are positively associated with the CEO turnover probability. Fifth, the increased market value to book value ratio over last year has a moderating effect of the lower CEO turnover probability in a relation between the MB ratio and the CEO turnover. But the increased annual rate of return over last year has no a moderating effect of it. Finally, the increased stock volatility over last year has no a moderating effect of the lower CEO turnover probability in a all sized firm. There are some caveats, however, in our study to be mentioned. The types of the CEO turnover, either voluntary or disciplinary, can differently affect firm performance. Furthermore, the effects of CEO turnover on corporate performance could be determined by the personal characteristics and the number of CEOs. In the future study, effects of a personal characteristics, the number of CEOs, and industry structure should be considered. Also, the integrated analysis on the accounting performance and market performance effect of CEO turnover will need to go on. 본 연구에서는 선행연구와는 달리, 불균형 패널자료와 시장성과의 내생성 문제를 고려한 2단계 임의효과 패널 프로빗 모형을 활용하여 기업의 시장성과가 경영자교체에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 기업의 시장성과는 주식수익률과 MB비율로 측정하였으며, 표본은 2000년 1월부터 2012년 12월까지의 코스피시장과 코스닥시장에 상장된 금융업을 제외한 모든 기업을 분석대상으로 하였다. 실증분석결과, 첫째 시장성과인 주식수익률과 MB비율이 낮을수록 경영자교체확률이 유의하게 높아지는 것으로 나타났다. 둘째, 최대주주지분율은 경영자교체에 유의한 영향을 미치지 않으나, 외국인투자자지분율은 경영자교체에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 셋째, 매출액성장률과 주가변동성이 높을수록 경영자교체확률은 유의하게 높아지나, 부채비율은 비유의적인 것으로 나타났다. 넷째, 표본을 대기업과 중소기업으로 분류하여 재추정한 결과, 중소기업에서는 주식수익률과 MB비율이 높을수록 경영자교체 확률이 유의하게 낮아지는 것으로 나타났다. 그런데 대기업에서는 주식수익률이 높을수록 경영자교체 확률은 유의하게 낮아지나 MB비율은 높을수록 경영자교체확률도 유의하게 높아지는 것으로 분석되었다. 또한 대기업의 경우 소유구조 변수 중 외국인투자지분율만 경영교체에 유의하게 음(-)의 영향을 미치나 중소기업은 최대주주지분율과 외국인투자자지분율 모두 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편, 대기업은 부채비율이 높을수록, 중소기업은 주가변동성이 높을수록 경영자교체확률이 유의적으로 높아지는 것으로 분석되었다. 다섯째, 시장성과와 경영자교체와의 관계에 있어서 MB비율의 향상은 경영자교체 가능성을 더욱 낮춰주는 조절효과를 가지는 것으로 분석되었으나, 주식수익률의 향상은 주식수익률과 경영자교체간의 관계에 있어서 경영자교체 가능성을 조절하는데 영향을 미치지 못하는 것으로 분석되었다. 여섯째, 기업의 시장성과와 경영자교체간의 관계에 있어서 주가변동성, 즉 기업위험의 확대는 경영자교체 가능성을 조절하는데 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.

국내 주식시장에서 가치주 효과의 원인 분석:영업레버리지 가설 중심

임형진,백승호,이윤원 한국회계정보학회 2011 회계정보연구 Vol.29 No.1

The value effect indicates a stock market phenomena where the high book-to-market equities outperform the low-book-to market equities in expected stock returns. In academia, there are various theories providing the rational for the existence of the value effect. Among the theories is the operating leverage hypothesis. The operating leverage hypothesis states that investment in firm's capital level increases operating fixed costs, which in turn causes the firm's operating leverage to increase. This situation, in conjunction with market equity values falling when the demand for firm's products decreases, induces the hight book-to-market ratio and the subsequent value premium in expected stock returns when the demand increases later on. This paper investigated the cross-sectional relationship between the book-to-market ratio and the operating leverage in conjunction with financial leverage, using 184 companies in KOSPI200 index from the period of 1997 to 2009. Its empirical result indicates operating leverage is related to the book-to-market ratio in a statistically meaningful degree. However, its empirical performance in explaining the cross-sectional variation in the book-to-market ratio shows operating leverage alone is not statistically significant to account for the value effect in the Korean stock market. The paper calls for further analysis on the relationship between operating leverage and the book-to-market ratio by suggesting different measurement approaches to operating leverage, sample size increase, inter-industry level analysis, and economic cycle under consideration. 장부가/시장가치 비율이 높은 주식일수록 높은 평균 투자 수익률을 보인다는 가치주 효과(Value Effect)는 오랜 기간 해외와 국내의 주식시장에서 실증적 유의성이 검증되어온 현상이다. 그러나 가치주 효과의 원인에 대해서는 아직까지 명확한 결론이 내려지지 않고 있으며 학계에서는 가치주 효과에 대해 다양한 이론을 제시해 왔다. 그 중에서 본 연구는 기업의 시설투자는 영업고정비의 상승과 영업레버리지의 증가를 야기한다는 영업레버리지 이론을 사용하여 국내 주식시장의 가치주 효과를 설명하고자 실증 분석하였다. 왜냐하면 영업레버리지 이론이 시장에서 주식가격과 연결될 때 장부가/시장가치 비율을 높게 가져다준다는 점에서 가치주 효과와 밀접하게 연결되기 때문이다. 따라서 이러한 현상이 곧 가치주 효과로 이어진다는 영업레버리지 가설은 최근 미국의 연구에 이론적 타당성과 실증적 유의성이 검증되어 왔다. 본 연구는 영업레버리지 가설이 국내의 주식시장에서 가치주 효과를 설명할 수 있는지 검증하고자 1997년부터 2009년까지의 기간 동안 KOSPI200 지수의 비금융권 184개 기업의 재무자료를 대상으로 영업레버리지도와 장부가/시장가치와의 관계를 실증 분석하였다. 분석 결과, 국내 주식시장에서 가치주 효과가 존재함을 관찰 할 수 있었으며 영업레버리지도는 장부가/시장가치와 유의한 양의 관계를 가지고 있어 영업위험이 가치주 효과의 원인일 가능성을 제시하고 있다. 이에 반하여 재무레버리지도는 장부가/시장가치와 유의한 관계를 보여주지 못하였다. 따라서 가치주 효과가 기업의 재무위험보다는 영업위험에 기인하고 있을 개연성을 제시하였다. 그러나 장부가/시장가치의 횡단면 변화에 대하여 영업레버리지도의 설명력이 미약하여 가치주 효과를 영업레버지도에 기반을 두고 설명하기에는 실증적 근거가 부족하다는 결과가 본 연구의 실증분석을 통해서 제시되고 있다.

연구개발비의 기업가치 평가지표로서의 유효성 연구:기업수명주기, 기술수준, 미래 성장전망을 중심으로

안수근,문형구,박원구 한국회계정보학회 2023 회계정보연구 Vol.41 No.3

[연구목적] 본 연구는 연구개발(R&D) 지출과 기업가치 간의 관계가 기업수명주기, 기술수준, 미래 성장전망과 같은 기업 특성에 따라 달라지는지를 실증적으로 검증하고, 또한 이를 통해R&D 지출의 기업가치 평가지표로서의 유효성 여부도 검증코자 한다. [연구방법] 연구모형은 Ohlson모형(1995)을 수정하여 활용하였으며, KIS-VALUE와 TS- 2000에서 추출한 우리나라 상장기업의 재무 데이터 13,720개를 표본으로 사용하였다. 기업의기술수준은 Eurostat Indicators를 채택하여 분류하였고, 미래 성장전망은 BM비율(book to market ratio)에 따라 분류하였다. [연구결과] 첫째, 전체기업을 대상으로 분석한 결과, 성장기 R&D 지출이 성숙기 R&D 지출보다 기업가치 관련성이 높은 것으로 나타났다. 그러나 기업을 기술수준과 미래 성장전망을기준으로 4개 그룹(2×2)으로 나누어 분석한 결과, 적어도 High-tech 기업 또는 미래 성장전망이 좋은 기업 중 어느 하나를 만족하는 그룹에서만 성장기 R&D 지출이 성숙기 R&D 지출보다 기업가치 관련성이 높았다. 비High-tech 기업이면서 미래 성장전망이 좋지 않은 그룹에서는 성장기 R&D 지출과 성숙기 R&D 지출의 기업가치 관련성에는 유의한 차이가 없었다. 둘째, 성장기 기업을 대상으로 R&D 지출과 순이익의 상대적인 기업가치 관련성을 분석한 결과, R&D 지출이 순이익보다 기업가치에 주는 영향력이 컸다. 셋째, 성장기 기업을 4개 그룹(2×2)으로 나누어 분석한 결과, High-tech 기업이면서 미래 성장전망이 좋은 그룹에서만R&D 지출이 순이익보다 기업가치 관련성이 높았다. 결론적으로, R&D 지출은 기업가치 평가지표로 유효하였으며, 성장기에 속하고 미래 성장전망이 좋은 첨단기술기업일수록 R&D 지출의 기업가치 관련성이 높았다. [연구의 시사점] R&D 지출은 기업수명주기 단계, 기술수준, 미래 성장전망(BM비율) 지표와함께 활용될 경우 기업가치 평가지표로서 더욱 유효하다. 아울러, 성장기 High-tech 기업이나미래 성장전망이 좋은 기업이 실제 기업가치보다 높은 시가총액을 형성하는 성장주 효과를 설명하는 데 R&D 지출이 유용할 수 있다. [Purpose] This study aims to empirically test whether the relationship between R&D expenditures and firm value depends on firm characteristics such as firm life cycle, technology level, and future growth prospects. Through this study, we also verify the effectiveness of R&D expenditures as an index of firm value evaluation. [Methodology] The research model is a modified version of the Ohlson model (1995), and 13,720 financial data of Korean listed firms extracted from KIS-VALUE and TS-2000 are used as samples. The technology level of the firms is classified by Eurostat Indicators, and the future growth prospects are classified according to the book-to-market ratio (BM ratio). [Findings] First, when analyzing all firms, we find that growth-stage R&D expenditures are more value-relevant than mature-stage R&D expenditures. However, when firms are divided into four groups (2×2) based on technology level and future growth prospects, we find that growth-stage R&D expenditures are more relevant to firm value than mature-stage R&D expenditures, only the group that satisfies at least one of the high-tech firms or firms with good future growth prospects. For non-high-tech firms and those with poor future growth prospects, there is no significant difference in the value relevance of growth-stage versus mature-stage R&D expenditures. Second, for all firms in the growth stage, we find that R&D expenditures have a greater impact on firm value than net income. Third, when dividing the growth stage firms into four groups (2×2) we find that R&D expenditures is more relevant to firm value than net income only for high-tech firms with good future growth prospects. In conclusion, R&D expenditures is a valid valuation indicator, and its relevance to firm value is higher for high-tech firms that are in the growth stage and have good future growth prospects. [Implications] R&D expenditures can be more effective valuation indicator when used in conjunction with the life-cycle stage, technology level, and future growth prospects (BM ratio) indicators. In addition, R&D expenditures can be useful in explaining the growth stock effect, in which high-tech firms in the growth stage or firms with good future growth prospects have market capitalizations that are higher than their underlying value.

배당성향 결정요인에 관한 연구

정택문 ( Taekmun Jung ),정강원 ( Kangone Jung ) KNU기업경영연구소 2020 기업경영리뷰 Vol.11 No.3

본 연구에서는 배당정책에 관한 선행연구들을 바탕으로 우리나라 유가증권시장에서 기업의 규모, 수익성, 세금, 위험, 외국인보유지분율, 성장성, 투자기회 및 기업가치가 배당성향에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 표본기업은 2019년 12월 결산 법인 기준 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 기업으로 총 768개의 비금융업 중에서 상장지수펀드와 자료 누락 기업을 제외한 총 719개의 기업을 분석하였다. 분석기간은 2001년부터 2019년까지 19년이다. 패널분석은 총 12,459의 개별기업이 횡단면을 구성하고 있는 불균형 패널데이터를 사용하였으며 회귀방정식 추정을 위한 모형 적합성 검증 결과 가장 적합한 고정효과모형을 이용하여 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업규모, 수익성, 외국인보유지분율은 배당성향에 유의미한 정(+)의 영향관계가 나타났다. 많은 이익을 창출할 수 있는 잠재력을 가진 기업과 경영자와 주주 간의 대리인비용을 줄이기 위해 배당성향이 높다는 것을 알 수 있다. 둘째, 세금과 투자기회 및 기업가치은 배당성향에 부(-)의 영향관계를 나타낼 것이라는 예측과 반대로 정(+)의 영향관계가 나타났다. 세금은 기업의 각종 조세감면혜택이 긍정적인 영향을 미치는 것으로 볼 수 있으며, 투자기회 및 기업가치가 높은 기업들은 투자자금을 내부의 이익에 의존하지 않고 다른 외부자금을 확보할 수 있는 여력이 있기 때문에 배당성향에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 볼 수 있다. 셋째, 기업의 체계적 위험인 베타는 부(-)의 영향관계를 나타낸 선행연구결과와 달리 우리나라 유가증권시장에서는 배당성향에 무의미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 매출성장률은 배당성향과 부(-)의 영향관계를 나타내지만 그 정도는 미미하다. 우리나라 기업 매출성장률은 다른 요인들에 비해 배당성향에 미치는 영향이 약함을 알 수 있다. 본 연구의 결과 우리나라 유가증권시장의 기업은 기업규모, 수익성, 세금, 외국인보유지분율, 투자기회 및 기업가치는 배당성향에 긍정적인 영향을 미치며, 성장성은 배당성향에 부정적인 영향관계가 나타났다. 또한, 기업의 체계적 위험은 배당성향에 부(-)의 관계를 나타내지만 유의한 영향을 나타내지 못하였다. 기업의 성숙도에 따른 구분과 기업의 연구개발비, 조세지원 및 감면혜택 등 세금이 배당성향에 미치는 연구가 향후 필요할 것으로 보인다. The purpose of this study examines the determinants of dividend payout ratios of listed companies in Korea KOSPI based on 12,459 numbers of listed companies’ time series panel data for 19 years from 2001 to 2019. For empirical analysis, Fixed-effect regression model is used to estimate the regression equation. The results are as follows. First, dividend payout ratios and firms size, profitability and foreign shareholders showed a positive relationships. The results showed that profitable firms tend to pay high dividend. A good profitability increases a firms ability to pay dividend. The higher the foreign shareholders the higher the dividend payout ratio, meaning firms pay dividends in order to reduce agency problems. Second, contrary to our hypothesis, the results of this study show a positive relationship between tax, marketto- book values and dividend payout ratios. Tax can be seen to have a positive effect on corporate tax support and deduction benefits. Also, firms with higher market-to-book value tend to have good investment opportunities, and thus would obtain other external funds without relying on profits and have a higher dividend payout ratios. This position seems to also contradict existing literature. Third, the systemic risk of the company(beta) showed a negative influence relationship, but it shows did not influence in the Korea KOSPI. Fourth, dividend payout ratios and grow in sales have a negative influence and it shows insignificant relationships. The results show a positive relationships between dividend payout ratios and size, profitability, foreign shareholders, tax and market-to-book values. And it shows a negative influence between dividend payout ratios and grow in sales.

외국인지분율이 기업가치에 미치는 영향

박천식,윤동훈 경북대학교 경제경영연구소 2007 經商論集 Vol.34 No.2

본 연구는 외국인 투자자들이 우리나라 기업들의 기업가치에 미치는 영향에 대하여 검토하고자 한다. 기업가치와 외국인투자자지분율의 관계를 분석하기 위해 1996년부터 2006년 사이에 걸친 금융업을 제외한 405개 기업들을 대상으로 외국인투자자지분율은 기업가치에 정(+)의 상관관계를 가질 것이라는 가설을 검증하기 위해 기업가치의 대용변수로써 Tobin’s Q 비율과 주당순자산비율을 설정하였고, 설명변수로는 외국인투 자자지분율을 사용하였으며 또한 기업규모, 재무레버리지비율, 총자산이익률, 자기자본 이익률, 연구개발비비율, 광고비비율, 매출액증가율을 통제변수로 사용하여 상관분석 및 회귀분석을 실시하였다. 검증 결과로 외국인투자자지분율과 기업가치는 정(+)의 상관관계를 나타냈고 외국인투자자지분율은 전기의 Tobin's Q 비율 기업규모 광고비비율과 정(+)의 효과가 있고, 주당순자산비율, 재무레버리지비율과는 부(-)의 효과가 있는 것으로 나타났다. In this study we examined the influence of the share of foreign investors on corporate value of which proxy variable is input Tobin's Q and Price to Book Ratio(PBR) in turn. The data of 405 corporations listed between 1996 and 2006 excluding financial companies is analysed in this study, the methodology such as correlation and regression analysis is used, The hypothesis that foreign investor share ratio has a positive effect on corporate value was established, and to verify the hypothesis, a regression model was built. As dependent variables of the regression model, Tobin Q ratio, PBR were used, and foreign investor share ratio as independent variable and corporate size, financial leverage ratio, return on asset, return on equity, research and experimental costs ratio, marketing and advertising costs, and net sales growth rate as control variables were used. And multiple regression analysis model was adopted for verification. The findings in empirical analysis of this study are as follow. First, we found that Tobin's Q and PBR have positive relationships with foreign investors' share ratio. In other words, corporations with higher foreign investor share ratio have increased corporate value. Second, variables that affect foreign investor share ratios were examined. The results showed that the Tobin's Q, corporate scale, marketing and advertising costs at (t-1) have significant positive effects on foreign investor share ratio at t, and PBR and financial leverage ratio at (t-1) has a significant negative effect on foreign investor share ratio at t.

기업의 ESG 경영수준이 기업가치 변동에 미치는 영향: 코로나19 대유행 기간의 유가증권시장을 중심으로

양진수,임욱빈,김정렬 한국경영교육학회 2022 경영교육연구 Vol.37 No.3

[Purpose]This study attempted to provide the implications by demonstrating the influence relationship between the ESG management level of a company and the changes in corporate value during 2020, when the rapid volatility in the capital market was observed due to the COVID-19 pandemic. [Methodology]This study used the change of Tobin’s Q ratio and the change of the market value book value ratio to measure the change in corporate value, which is a dependent variable. the Korea Corporate Governance Institute’s 2020 ESG rating was the substitute of corporate ESG management level, an independent variable. For the empirical analysis, this study performs the univariate analysis between variables, and then performs the multilinear regression analysis that can analyze the mutual functional relationship of two or more independent variables. [Findings]This study confirmed that ESG management levels are in a positive relationship with the change in corporate values in line with the direction and intensity of capital market fluctuations during all the year of 2020 as well as the first quarter of 2020, when the capital markets plummeted due to the COVID-19 pandemic. [Implications]Until recently, the related prior studies reported on the period from the initial plunge in capital markets during the COVID-19 pandemic. This study provided theoretical and practical implications by demonstrating the positive influence relationship between ESG management levels and the change in corporate value not only at the beginning of the COVID-19 pandemic, but also until the fourth quarter of 2020, when capital markets soared thereafter. [연구목적]본 연구에서는 코로나19 대유행으로 자본시장이 급격한 변동성이 관찰되었던 2020년 1년 동안 기업의 ESG 경영수준과 기업가치 변동 간 영향 관계를 실증하여, 시사점을 제공하고자 하였다. [연구방법]본 연구에서 독립변수인 기업 ESG 경영수준의 대용치는 한국기업지배구조원의 2020년 ESG 평가등급을 사용하였다. 종속변수인 기업가치 변동을 측정하기 위해 기업가치 대용변수로 토빈의 Q 비율과 시장가치대장부가치비율을 사용하여 이를 산출하였다. 실증분석은 변수 간 단변량 분석 후 2개 이상의 독립변수와 하나의 종속변수의 상호 함수관계를 분석할 수 있는 다중선형회귀분석을 실행하여 검증하였다. [연구결과]코로나19 대유행이 발생하여 자본시장이 급락하였던 2020년 1분기뿐만 아니라 ESG 경영수준이 자본시장 변동의 방향과 강도에 따라 기업가치 변동과 긍정적 영향 관계에 있다는 것을 확인하였다. [연구의 시사점]최근까지 발표된 관련 연구는 코로나19 대유행 초기 자본시장이 급락 후 회복 기간까지의 기간에 대한 연구가 주를 이루고 있었다. 본 연구를 통해 코로나19 대유행 초기뿐만 아니라 이후 자본시장이 급등한 2020년 4분기까지 ESG 경영수준과 기업가치 변동에 대한 긍정적 영향관계를 실증함으로써 이론적, 실무적 시사점을 제공하였다.

CAPM이 가치프리미엄을 설명하는가?

김규영(Kim, Kyou-Yung),김영빈(Kim, Young-Bin) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.2

코스닥기업의 회계정보가 주식가격에 미치는 영향

송동섭 한국중소기업학회 2002 中小企業硏究 Vol.24 No.4

최근의 자본시장회계에 관한 연구는 회계정보를 이용한 기업가치평가에 관해 가치측정적 관점에서 회계정보의 역할을 검증하고 있다. 배당현금흐름에 근거한 기존의 기업가치평가 모형과 달리, Ohlson(1995)모형에 의한 기업가치는 초과이익과 정부가치의 합으로 결정된다. 본 연구의 목적은 어떤 변수가 코스닥기업의 가치결정요인으로 인식되고 있는지를 살펴보는 것과 기업의 위험도 및 등록 기간에 따라 기업가치결정에 차이가 있는지 여부를 검증하는 것이다. 이에 대한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 코스닥기업의 회계정보가 주식가격에 미치는 영향을 분석한 결과에 의하면 Ohison 모형이 코스닥기업의 주식가치를 설명하는데 유용함을 보여주었다. 구체적으로 살펴보면 초과이익과 장부가치는 주식가치에 유의한 양의 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 1999년도와 2000년도 기업의 주가에 대한 설명력은 각각 3%,67%인 것으로 나타났다. 둘째, 기업위험도인 부채비율에 대한 더미변수는 기업의 주식가치에 유의한 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 부채비율이 높은 기업집단일수록 기업위험에 의해 주식가치가 할인되어 낮아진다는 것을 의미한다. 셋째, 신규등록기업의 경우 주식가격에 대한 회계정보의 설명력이 계속등록기업에 비해 현저히 낮게 나타났는데, 이는 신규등록기업의 경우 IPO당시 재무제표를 통한 회계정보의 예측이 명확하지 않기 때문인 것으로 보인다. 요약하면, 본 연구에서는 Ohlson모형을 이용한 코스닥 기업가치평가의 타당성과, 기업위험 및 등록 기간이 기업가치평가에 미치는 영향을 실증분석을 통해서 확인할 수 있었다는 점에서 의의를 찾을 수 있다. recent market-based accounting research which evaluate company valuation using accounting information focus on the role of accounting information in the measurement perspective. Different from the previous valuation model based on the dividends and cash flow, Ohlson`s model reflects abnormal earning and net book value. The purpose of this research is to examine what is significant valuation determinants and to study it influences to decide KOSDAQ firms valuation, a firm fisk and a period of registration. The valuation determinants of the study are abnormal earning, net book value and the dummy on a debt to equity ratio. The research method is multiple regression and 751 samples were selected for the 2-year period from 1999 to 2000. The empirical results are as follows. Firstly, It is useful that Ohlson`s model explains the valuation of securities companies. There was positive relation between company valuation and abnormal earning and net book value. and adjusted R? of 1999 year`s companies was 3%, adjusted R? of 2000year`s companies was 97%. Secondly, firm risk variable was significantly positive variable on the valuation determinants of securities companies. This means that the high debt-equity ratio. Finally, the adjusted R? of the continuant KOSDAQ firm is higher that of initial public offerings, which results in the weak accounting information of initial public offerings. In sum, KOSDQ firm valuation determinants considering Ohlson`s model has validity and a risk variable and a period of registration have a meaningful effect on companies valuation determinants.

해외 의존도와 ESG 성과가 기업가치에 미치는 시너지 효과

김정섭 ( Jungsup Kim ),정진영 ( Jin-young Jung ),조성우 ( Sung-woo Cho ) 한국재무관리학회 2024 財務管理硏究 Vol.41 No.2

본 연구는 2015년 1월 1일부터 2021년 12월 31일까지 한국 증권거래소(KOSPI)에 상장된 기업을 대상으로 한국기업지배구조원(KCGS)의 ESG 평가점수를 활용하여 ESG 성과가 기업가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 또한, 해외 의존도가 ESG 성과와 기업가치의 상관관계에 미치는 조절 효과를 검토하였다. 해외 의존도는 수출액이 전체 매출액에서 차지하는 비율과 외국인 투자자의 지분율을 사용하여 측정하였으며 주요 연구 결과는 다음과 같다. 높은 ESG 평가점수를 받은 기업은 기업가치가 유의하게 증가하는 경향을 보였으며, 이는 ESG 경영이 재무적 성과에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있음을 시사한다. 수출 의존도가 높은 기업에서 ESG 성과가 기업가치에 미치는 긍정적인 영향이 더욱 강화되었으며, 이는 글로벌 시장에서의 경쟁력 확보에 ESG가 중요한 역할을 함을 보여준다. 이는 지속 가능한 성장을 추구하는 기업에게 중요한 시사점을 제공한다. 외국인 투자자의 지분율이 높은 기업에서도 ESG 성과가 기업가치에 미치는 긍정적인 영향이 더 크게 나타났다. 이는 글로벌 투자자들이 ESG를 중요하게 평가하고 있음을 의미하며, 국제적으로 ESG 성과가 기업가치를 향상시키는 요소로 인정받고 있음을 보여준다. 주가순자산비율(PBR)을 이용한 강건성 검증에서도 초기 연구 결과와 일관된 결과를 보였다. 이 연구는 ESG 성과가 기업가치에 직접적으로 긍정적인 영향을 미치며, 해외 의존도와 같은 외부 요인이 그 영향력을 증폭시킬 수 있다는 점을 보여준다. This study utilizes ESG scores evaluated by the Korea Corporate Governance Service (KCGS) from January 1, 2015, to December 31, 2021, to empirically analyze the impact of ESG performance on corporate value for companies listed on the Korea Exchange (KOSPI). It also examines the moderating effect of foreign dependency on the relationship between ESG performance and corporate value. Foreign dependency is measured using the ratio of exports to total sales and the proportion of foreign investor shareholding. The main findings of this study are as follows. First, companies with high ESG scores exhibited a significant increase in corporate value, suggesting that ESG management extends beyond ethical practice to positively affect financial performance. Second, the positive impact of ESG performance on corporate value was amplified in companies with a high dependency on exports. This underscores the importance of ESG in securing competitive advantages in global markets, providing important insights for companies pursuing sustainable growth. Third, companies with a high proportion of foreign investor shareholding also show a greater impact of ESG performance on corporate value. This indicates that global investors value ESG considerations, suggesting that improvements in ESG performance are internationally recognized as enhancing corporate value. The robustness check using the Price-to-Book Ratio (PBR) maintains consistency with the initial results, confirming that ESG performance has a direct and positive effect on corporate value and that this effect is magnified by external factors such as foreign dependency.

재무비율의 극단치에 대한 통계적 분석

주지환 ( Jihwan Joo ) 한국지식경영학회 2021 지식경영연구 Vol.22 No.2

투자자들은 기업가치를 평가하기 위하여 재무비율을 활용하는데 특히 PER과 PBR은 적정 기업가치를 판단하는데 중요한 역할을 하는 대표적인 수치로 알려져 있다. 금융자료는 꼬리가 매우 두터운 형태의 분포를 따르는 경우가 많은데, PER과 PBR은 첨도가 매우 높으며 해당 재무비율의 극단치들은 기업의 다양한 이해관계자들의 의사결정 시 중요한 역할을 한다. 본 논문에서는 통계학의 극단치이론에서 주로 활용되는 GPD와 최근 새롭게 제안된 분포인 exGPD를 도입하고, 두 분포 간의 성능을 비교하기 위해 시뮬레이션을 수행하여 적합도를 살펴본 후 우측 꼬리에 속하는 90, 95, 99% 퍼센타일 값을 추정하여 실제 값과 비교한다. 다음으로 국내 증권시장에 상장된 정보기술군(IT) 기업들의 PER, PBR 자료에 근거하여 실증분석을 수행한다. 분석 결과 특히 PBR에서 exGPD가 GPD에 비해 자료의 우측 꼬리 영역을 보다 효과적으로 설명함을 확인하였다. 따라서, 재무비율에 기반한 기업가치평가 또는 위험관리 시 극단치의 특성을 효과적으로 반영할 수 있는 exGPD와 같은 분포를 활용한다면 꼬리 영역에 담긴 정보를 보다 정확하게 파악할 수 있다. 이는 기업 내부 위험관리자의 효과적인 지식경영을 돕고, 투자자를 비롯하여 다양한 외부 이해관계자들에게 유용한 지식을 제공할 수 있다. Investors mainly use PER and PBR among financial ratios for valuation and investment decision-making. I conduct an analysis of two basic financial ratios from a statistical perspective. Financial ratios contain key accounting numbers which reflect firm fundamentals and are useful for valuation or risk analysis such as enterprise credit evaluation and default prediction. The distribution of financial data tends to be extremely heavy-tailed, and PER and PBR show exceedingly high level of kurtosis and their extreme cases often contain significant information on financial risk. In this respect, Extreme Value Theory is required to fit its right tail more precisely. I introduce not only GPD but exGPD. GPD is conventionally preferred model in Extreme Value Theory and exGPD is log-transformed distribution of GPD. exGPD has recently proposed as an alternative of GPD(Lee and Kim, 2019). First, I conduct a simulation for comparing performances of the two distributions using the goodness of fit measures and the estimation of 90-99% percentiles. I also conduct an empirical analysis of Information Technology firms in Korea. Finally, exGPD shows better performance especially for PBR, suggesting that exGPD could be an alternative for GPD for the analysis of financial ratios.