산업내 경쟁강도가 자본투자 비효율성에 미치는 영향

조상민(Cho, Sang-Min),김용식(Kim, Young-Sik) 글로벌경영학회 2015 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2015 No.1

본 논문은 산업내 경쟁강도가 유형자산 투자로 측정되는 자본투자(Capital Investment)의 비효율성을 개선하는지 여부를 분석한다. 자본투자는 투자금액이 크고 장기간에 걸쳐 영향을 미치며 일단 자본투자를 결정하면 번복이 어렵기 때문에 신중하게 결정되어야 하지만, 경영자의 기회주의적 행동과 정보비대칭 등으로 인하여 과잉투자 및 과소투자가 발생할 수 있다. 회계정보의 질이 자본투자의 비효율성을 완화한다는 국내외 선행연구 결과를 확장하여 본 연구에서는 기업의 중요 한 외부환경인 산업내 경쟁강도가 기업의 자본투자결정에 긍정적인 영향을 미치는지 여부를 검증한다. 자본투자 비효율성은 자본투자의 기대수준과 실제 자본투자의 차이로 정의하였으며 자본투자 기대수준은 Tobin’s Q와 영업현금흐름 및 과거 매출액 변동내역을 이용하여 측정하였다. 산업 내 경쟁강도는 허핀달허쉬만지수(HHI)를 이용하여 측정하였다. 분석결과, 산업 내 경쟁강도는 자본투자 비효율성을 완화하는 것으로 나타났다. 경쟁강도가 높은 산업에서는 기업이 경쟁에서 살아남기가 어렵기 때문에 청산위험이 높아지고, 목표이익을 달성하기 어렵기 때문에 경영자의 교체가능성이 높아지며, 산업 내 유입되는 정보의 양과 질이 높기때문에 기업 외부의 모니터링이 강화되는 특징이 있다. 이러한 특징으로 인하여 경쟁강도가 자본투자 비효율성을 완화하는 것으로 해석된다. 또한, 산업 내 경쟁강도가 자본투자 비효율성을 개선하는 효과는 과잉투자 표본보다는 과소투자 표본에서 더욱 강하게 나타났으며, 이는 IMF 경제위기 이후 외부자금조달이 위축된 상황에서 경영자의 기회주의적 행동으로 인한 과잉투자 보다는 과소투자로 인한 경쟁력 상실위험이 더욱 심각해졌기 때문으로 추정된다. 본 논문은 자본투자의 비효율성을 완화하는데 있어서 산업의 특성인 경쟁 변수가 긍정적인 역할을 하는지 여부를 확인하였다는 점에서 공헌점이 있다. 또한, 최근 자본투자의 과소투자가 이슈화되고 있는 상황에서 기업의 과소투자를 해결하기 위한 방안으로 경쟁강도가 긍정적인 역할을 할 수 있음을 확인하였다. This paper examines whether industry competition intensity could mitigate capital investment inefficiency. Capital investment need a large amount of cash and is irrevocable, so its impact on firm value is very important. But manager s opportunistic behavior or the information asymmetry between manager and investors could cause capital investment inefficiency. Prior research examine whether accounting quality mitigate capital investment inefficiency, but this paper expands industry competition intensity which is external factor. Industry competition intensity increases firm s liquidation risk, CEO turnover, and monitoring level, so it could decrease manager s opportunistic behavior and mitigate capital investment inefficiency. This paper employs firms listed at Korean Stock Exchange(KSE) from 2000 to 2010. Capital investment inefficiency is defined as the gap between the expected capital investment and the real capital investment. HHI(Hirfindahl Hirschman Index) is employed as a proxy of industry competition intensity. The results are as follows. First, it is documented that industry competition intensity mitigates capital investment inefficiency as expected. Under the high level of competition intensity, managers decrease opportunistic behavior because there are high liquidation risks, high CEO turnover and high monitoring level. Second, it is reported that industry competition intensity mitigates further investment inefficiency in a underinvestment rather than overinvestment sample. The followings are the contribution of this study. First, prior research reports only accounting quality can mitigate investment inefficiency. but this paper finds that industry competition intensity as another factor also mitigates investment inefficiency, and suggests that the role of competition intensity in mitigating investment inefficiency could be strong in underinvestment rather than overinvestment.

산업 내 경쟁유형이 기업의 현금보유수준과 투자비효율성간의 관계에 미치는 영향

권광현(Kwon, Kwang-Hyon),김태종(Kim, Tae-Jong) 한국산업경제학회 2020 산업경제연구 Vol.33 No.6

본 연구는 기업의 외부지배구조변수인 산업내 경쟁이 기업의 투자비효율성에 영향을 미치는지를 분석하고, 기업의 현금보유수준이 투자비효율성에 미치는 영향이 산업 내 경쟁유형에 따라 달라지는지를 분석하였다. 이를 위해 기업의 투자비효율성은 Biddle et al. (2009)이 제시하고 있는 방법을 통해 측정하였으며, 산업내 경쟁정도는 Hirschman-Herfindahl index (HHI)를 이용하여 측정하고 경쟁유형을 시장경쟁형 기업과 독과점형 기업으로 분류하여 분석하였다. 본 연구의 표본은 2002년부터 2018년 12월 31일까지 유가증권시장에 상장된 비금융기업을 대상으로 하였고 최종표본은 21,370개 기업-연도이다. 분석 결과, 첫째 산업 내 경쟁유형과 기업투자 효율성의 관계분석에서는 독과점시장형 기업과 투자비효율성간의 관련성 분석에서 유의적인 관련이 없는 것으로 나타난 반면, 경쟁시장형 기업과 투자비효율성간에는 유의한 양(+)의 관계를 보이는 것으로 나타났으며, 둘째 산업내 경쟁유형에 따라 현금보유가 투자비효율성에 미치는 영향이 다른지를 분석한 결과, 산업 내 경쟁정도가 낮은 독과점시장형 기업의 현금보유수준은 투자비효율성에 유의적인 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 경쟁시장형 기업의 현금보유수준은 유의적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 기업의 현금보유수준이 투자효율성에 일관되게 영향을 미치는 것이 아니라, 기업의 외부지배구조변수인 시장경쟁유형에 따라 현금보유와 투자비효율의 관련성에 차별적 영향을 미치므로 기업의 현금보유에 대한 투자자의 인식과 평가가 달라져야 함을 시사한다. This study analyzes whether competition within the industry, which is an external governance variable of a company, affects the investment inefficiency of a company, and analyzes whether the effect of a company’s cash holdings on investment inefficiency depends on the type of competition within the industry. The investment inefficiency of a company was measured by the method suggested by Biddle et al. (2009), and the degree of competition within the industry was measured by using the Hirschman-Herfindahl index (HHI). The final sample is 21,370 companies-years. As a result of the analysis, first, in the analysis of the relationship between the type of competition within the industry and corporate investment efficiency, there was no significant relationship between the monopoly market type companies and investment inefficiencies, whereas there was a significant relationship between the competitive market type companies and investment inefficiencies. Second, as a result of analyzing whether the impact of the level of cash holding on investment efficiency is different according to the type of competition within the industry, the cash holding of a monopoly market type company is significant ipositive (+) effect in investment inefficiency, but the cash holdings of competitive market-type companies did not have a significant effect. These findings are not consistent with corporate cash holdings on investment inefficiencies, but differently affecting the relationship between cash holdings and investment inefficiencies according to the market competition type, which is a corporate external governance variable. This suggests that investors’ perceptions and evaluation of Korea should change.

투자 비효율성과 주가급락위험

이세용 한국세무학회 2019 세무와 회계저널 Vol.20 No.1

This study analyzes whether a firm’s investment inefficiency leads to stock price crash risk, compared with prior studies explaining the stock price crash risk as a result of the accounting opacity surrounding the firm’s information environment. The investment of a firm is likely to be executed to reach the maximization of the firm value. Therefore, if the investment is executed inefficiently, the probability of stock price crash is increased following the stock price decrease stemming from the reduction of the firm value. In addition, Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), and Zhu(2016) argue that the firm’s investment is simultaneously correlated with accruals with a high degree. Their argument implies that the causality shown in prior studies that accounting opacity leads to stock price crash risk is likely to be reversed. In other words, it is likely that the investment inefficiency affects accounting opacity, leading to the stock price crash risk. To examine the possibility, this study selects 11,898 firm-years from the manufacturing firms with the fiscal year-end of December during the period from 1994 to 2016. The results are follows. First, as expected, as the firm’s investment inefficiency is worse, the stock price crash risk is increased. Second, the result is not changed when other measures of the stock price crash risk are used. Third, the result is not also changed when the accounting opacity is controlled for. Fourth, when the sample is separated into two groups, under-investment vs. over-investment, the stock price crash risk is observed in the over-investment sample, not on the under-investment sample. Thus study contributes to the literature by showing that the stock price crash risk can be increased through the firm’s real activity, investment, as well as the traditional concept, information asymmetry between managers and outside users of information, which has been using in popular in the prior studies. 본 연구는 주가급락위험에 대한 대부분의 선행연구들이 그 원인으로 회계적 불투명성을 제시하고 있는 것에 대하여 투자 비효율성이 주가급락위험을 설명하는 또 다른 원인이 되는지를 분석하였다. 기업의 투자는 기업가치 극대화를 위하여 이루어지므로 투자가 비효율적으로 수행될 경우, 기업 성과의 저하에 따라 주가는 하락하고 이로부터 주가급락위험이 나타날 가능성은 증가한다. 더욱이 Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), 그리고 Zhu(2016) 등에 따르면 기업의 투자는 회계적 발생액과 동시적 상관관계가 높으므로 회계적 불투명성으로 주가급락위험을 설명하는 선행연구의 결과는 사실은 투자 비효율성의 영향이 회계적 불투명성에 반영되어 나타난 결과일 가능성이 있다. 이러한 관점에서 본 연구는 투자 비효율성에 따라 주가급락위험이 증가하는지를 분석하였다. 1994년부터 2016년까지 12월 결산 제조업을 대상으로 총 11,898개 기업-년의 표본을 추출하여 분석을 수행한 결과, 투자가 비효율적일수록 주가급락위험은 증가하고 있으며, 이러한 결과는 첫째, 주가급락위험을 여러 가지 다른 방법으로 측정하는 경우에도, 둘째, 주가급락위험에 대한 회계적 불투명성의 영향을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 그리고 과소투자와 과잉투자에 따라 주가급락위험이 차별적으로 나타나는지를 추가적으로 분석한 결과, 주가급락위험은 과소투자보다는 주로 과잉투자 때문에 나타나는 것으로 나타났다. 본 연구는 선행연구들이 경영자와 외부 정보이용자 사이의 정보비대칭이라는 추상적인 개념에 따라 주가급락위험을 논의함에 비하여 기업의 투자라는 실질적인 기업의 활동을 이용하여 주가급락위험을 설명하고 있다는 측면에서 선행연구와 차별성을 갖는다.

회계정보의 질과 경쟁강도가 자본투자 시장이상현상에 미치는 영향

조상민,이화득 한국회계정책학회 2016 회계와 정책연구 Vol.21 No.2

This paper examines whether accounting quality and competition intensity could mitigate capital investment anomaly. If accounting quality or competition intensity could decrease information asymmetry between manager and investor, it is expected that capital investment anomaly decreases when firms are under high level of accounting quality or competitive industry. Investment inefficiency is defined as the gap between expected capital investment and real capital investment. HHI(Hirfindahl Hirschman Index) is employed as a proxy of competition intensity. The results are as follows. First, accounting quality and competition intensity mitigate capital investment anomaly. If there are high level of accounting quality or high competition intensity, then the effect of capital investment could be reflected on stock prices in a timely manner, so the capital investment anomaly could be mitigated. Second, accounting quality mitigates capital investment anomaly only when the competition intensity is low. That is, accounting quality and competition intensity have a supplementary role in mitigating capital investment anomaly. This paper has contribution in that it offers empirical evidence accounting quality and competition intensity could mitigate capital investment anomaly and accounting quality could mitigate capital investment anomaly only when competition intensity is low. 자본투자(Capital Investment)는 기업 가치를 증가시키기 위하여 수행됨에도 불구하고 자본투자 이후기간에 오히려 주가가 하락하는 자본투자 시장이상현상(Capital Investment Anomaly)이 보고되고 있으며, 선행연구에 따르면 자본시장이 경영자의 기회주의적 자본투자를 적시에 알아채지 못하여 자본투자 시점에 주가반응이 충분하게 이루어지지 못하기 때문에 발생한다(Titman et al., 2004). 본 논문은 회계정보의 질과 산업내 경쟁강도가 높은 경우에는 정보환경이 투명하여 비효율적인 자본투자에 대한 주가하락이 자본투자 시점에 즉시 반영됨으로써 자본투자 시장이상현상이 완화되는지 분석한다. 실제 자본투자가 기대 자본투자를 벗어난 정도를 비효율적인 자본투자로 정의하였으며, 회계정보의 질과 경쟁강도는 각각 재량적 발생액과 허핀달허쉬만지수(HHI)를 이용하여 측정하였다. 실증분석 결과, 회계정보의 질이 낮은 경우와 산업내 경쟁강도가 낮은 상황에서 자본투자 시장이상현상이 유의적으로 발견되었다. 또한, 회계정보의 질과 산업내 경쟁강도가 모두 낮은 상황에서 자본투자 시장이상현상이 크게 나타났는데, 이는 회계정보의 질과 경쟁강도는 각각 기업의 내부와 외부의 정보환경을 대리하며 상호 보완적인 역할을 수행하기 때문에 경쟁강도가 높은 산업에서는 회계정보의 역할이 크지 않지만, 경쟁강도가 낮은 산업에서는 자본투자 시장이상현상을 완화함에 있어 회계정보의 역할이 부각되는 것으로 해석된다. 본 논문은 경영자 재량이 큰 경우에 자본투자 시장이상현상이 발생한다는 선행연구 결과를 확장하여, 회계정보의 질과 경쟁강도가 자본투자 시장이상현상을 완화하는 새로운 요인임을 발견하였다는 점과 자본투자 시장이상현상을 완화함에 있어 기업의 내부와 외부 정보환경 역할을 담당하는 회계정보의 질과 경쟁강도가 상호 보완적인 역할을 수행하고 있음을 확인하였다는 점에서 공헌점이 있다.

Empirical Study on the Effects of FCF on Investment Efficiency

Jaewoo Sim(심재우),Youngil Kim(김영일) 대한경영학회 2020 大韓經營學會誌 Vol.33 No.3

경영자 과신성향과 ESG등급이 투자효율성에 미치는 영향

심재우 글로벌경영학회 2023 글로벌경영학회지 Vol.20 No.6

최근 경영기법 중 이슈인 ESG 활동으로 인한 경영과 과신성향이 강한 경영자의 투자의사결정에 어떠한 영향을 미치는지에 대해 살펴보고자 한다. 이에 본 연구는 ESG등급에 따라 경영자 과신이 투자효율성에 미치는지에 대해 분석하였다. 경영자 과신성향은 Schrand and Zechman(2012)와 Ahmed and Duellman(2013)의 연구를 바탕으로 측정하고, 투자효율성은 Biddle et al.(2009)의 연구를 바탕으로 측정하였다. 연구기간은 2013년부터 2022년까지이며 총 표본수는 6,298개로 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 과신성향은 투자효율성에 양의 영향을 미치며, 이는 경영자 과신성향이 강할수록 투자효율성에 비효율적으로 나타난다는 것을 의미한다. 둘째, ESG등급은 투자효율성에 음의 영향을 미치며, 이는 ESG등급이 높을수록 기업의 투자가 효율적으로 나타난다는 것을 의미한다. 셋째, ESG등급이 높음에 따라 경영자 과신성향이 과잉투자로 인한 투자비효율성을 완화시키고 있는 것을 확인하였다. ESG등급이 높은 기업은 경영자의 과선성향이 강할지라도 투자의 비효율성이 완화되고 있는 것을 발견하였다. 본 연구는 ESG 등급에 따라 경영자의 과신성향이 투자효율성에 미치는 영향을 분석하고 세부등급에 따라서도 달라질 수 있다는 증거를 제공함으로써 선행연구에 공헌할 것으로 기대한다. I would like to examine how management and overconfidence caused by ESG activities, which are issues among recent management techniques, affect investment decisions made by managers with strong overconfidence tendencies. This study analyzed whether CEO overconfidence affects investment efficiency according to ESG ratings. Overconfidence was measured based on the research of Schrand and Zechman(2012) and Ahmed and Duellman(2013), and investment efficiency was measured based on the research of Biddle et al.(2009). The study period is from 2013 to 2022, and the total number of samples is 6,298, and the results are as follows. First, overconfidence has a positive effect on investment efficiency, which means that the stronger the overconfidence tendency, the more inefficient it appears in investment efficiency. Second, ESG ratings have a negative effect on investment efficiency, which means that the higher the ESG rating, the more efficient the company's investment appears. Third, it was confirmed that overconfidence is alleviating investment inefficiency caused by overinvestment due to the high ESG rating. Companies with high ESG ratings have found that investment inefficiencies are mitigated even though managers have a strong tendency to over-line. This study is expected to contribute to prior research by analyzing the impact of overconfidence propensity on investment efficiency according to ESG ratings and providing evidence that it may vary depending on detailed grades.

기업미환류소득세제, 차선의 선택은 아니었나?: 기업미환류소득세제 도입이 투자비효율성에 미치는 영향

박종국,홍영은,김수진 국회예산정책처 2020 예산정책연구 Vol.9 No.1

In 2014, the government introduced tax system of non-recycled corporate income. If a certain amount of enterprise income does not return to investment, wage increase, and dividend, tax is levied on corporation tax of 10%. There is a real difficulty for such large corporations' dividend, investment, and wage policy to be achieved for short-term tax avoidance. If investment to avoid tax of non-recycled corporate income leads to inefficient investment, this will result in social inefficiency due to policy. In order to verify this, this study attempted to find out whether the companies subject to the tax system of non-recycled corporate income are efficient investments or inefficient investments after the period. According to the analysis, companies that increased investment after the introduction of the tax system of non-recycled corporate income had a significant increase in investment inefficiency after the introduction of the tax system. However, it was confirmed that there was no significant difference in investment inefficiency before and after the introduction of tax in the case of companies that did not increase investment after the introduction of the tax system of non-recycled corporate income. Tax system of non-recycled corporate income is not only a failed policy that does not lead to increased employment, wages and investment in companies, but it also infers that the policy is socially inefficient because investment is inefficient. Therefore, this study suggests that, the government does not take into account only fragmentary situations in implementing policies. In addition, the investment and mutual benefit promotion tax, which is an extension of the tax system of non-recycled corporate income, is being applied for a limited period of three years from 2018, and the results of this study will also provide implications for the effectiveness of investment and mutual benefit promotion tax. 2014년 정부는 3년간 한시적으로 기업소득금액 중 일정액을 투자, 임금 및 배당 증가로 환류하지 않을 경우, 미환류액에 대하여 10%의 법인세를 부과하는 ‘기업의 미환류 소득에 대한 법인세’를 도입하였다. 그러나 기업의 배당, 투자, 임금 정책이 단기간의 조세회피를 위해 이루어지기에는 현실적인 어려움이 존재한다. 만약 미환류소득에 대한 법인세부담을 회피하기 위한 기업의 투자가 비효율적 투자로 이어진다면 이는 하나의 정책으로 인해 또 다른 사회비효율을 조장하는 결과가 된다. 이를 검증하기 위해 본 연구는 미환류소득세제 적용기업을 대상으로 세제 도입 이후 투자 비효율성의 변화를 검증하였다. 분석결과 미환류소득세제 도입 후 투자를 증가시킨 기업의 경우 세제 도입 전보다 도입 후에 투자비효율성이 유의하게 증가한 반면, 투자를 증가시키지 않은 기업의 경우 세제 도입 전과 후의 투자비효율성간에 유의한 차이가 없음이 확인되었다. 이는 미환류소득세제가 비효율적인 투자로 이어짐으로써 하나의 정책이 오히려 사회비효율을 야기하게 되는 차선이론의 실증적 자료로 전락하고 있음을 유추할 수 있게 한다. 따라서 본 연구는 정부가 정책을 실행함에 있어 단편적인 상황만을 고려할 것이 아니라 다른 상황과 연동하여 복합적으로 인지해야 차선의 선택을 하는 우(愚)를 범하지 않는다는 시사점을 제공한다. 또한 2018년부터 미환류소득세제의 연장선으로 보여 지는 투자・상생협력촉진세제가 3년간 한시적으로 적용되고 있는 상황에서 본 연구의 결과는 투자・상생협력촉진세제의 실효성에도 유의미한 화두를 던지게 될 것이다.

노동투자비효율성에 대한 감사인의 반응

조정은 한국콘텐츠학회 2022 한국콘텐츠학회논문지 Vol.22 No.2

This study examines how auditors respond to labor investment inefficiency, specifically its impact on audit fees and audit hours. Using a sample of Korean firms listed on the Korea Stock Exchange from 2003 to 2018, our empirical results indicate that firms involved in inefficient investment in labor incur higher audit fees and audit hours. This implies that auditors consider inefficient labor investment to cause considerable business risk, thus requesting higher external audit fees to compensate for higher audit risk. Furthermore, auditors expend more time and effort while auditing those firms by expanding the audit procedures to reduce the audit risk to an acceptable level. Finally, this study provides empirical evidence on whether the investment inefficiency in labor, an important factor in firms’ competitiveness, incur higher audit fees as well as audit hours. 본 연구는 기업의 노동투자비효율성에 대한 감사인의 반응에 대해 분석하였다. 구체적으로 노동투자비효율성이 감사보수와 감사시간에 미치는 영향에 대해 검증하였다. 비효율적인 노동투자가 이루어지는 기업일수록 감사인들은 사업위험을 높게 평가하여 감사위험이 증가한 것으로 인식하게 된다. 이로 인해 높아진 감사위험을 낮추기 위해 감사범위를 확대하고 충분한 감사증거를 수집하려는 유인이 있다. 따라서 감사인들은 더 높은 감사보수를 요구하고, 추가된 감사노력으로 인해 감사시간이 증가할 것으로 예상된다. 2002년부터 2018년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 분석한 결과, 노동투자에 대한 비효율성이 증가할수록 감사보수와 감사시간은 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감사인들이 노동투자의 비효율성이 높은 기업에 대해 사업위험이 높은 것으로 평가하여 이에 대한 보상으로 높은 감사보수를 요구한다는 것으로 해석된다. 또한 감사인들이 감사위험을 낮추기 위해 추가적인 감사시간을 투입한다는 것을 시사하고 있다. 본 연구는 기업의 경쟁력을 결정하는 중요한 요소인 인력에 대한 투자가 비효율적으로 이루어지는 경우 감사보수와 감사시간이 증가한다는 실증적인 근거를 제시하였다는 점에서 공헌점을 찾을 수 있다.

투자효율성과 부채조달비용의 관련성

차상권,박미희 한국세무회계학회 2018 세무회계연구 Vol.0 No.58

본 연구는 기업의 투자 비효율성과 부채조달비용간의 관련성을 검증하고자 Tobin’s Q를이용한 모형과 현금흐름을 고려한 모형으로 기업의 과잉투자성향을 측정하고 차입이자율과신용등급을 활용하여 부채조달비용으로 산정, 두 변수간의 관련성을 살펴보았다. 이전연구에서 실시한 바는 유가증권시장을 대상으로 한정하거나, 채권의 신용등급을 이용하거나 OLS회귀분석결과를 제시하는 등의 누락한 표본과 제한된 연구방법론이었던 반면, 본 연구에서는 이를 확장하여 유가증권시장과 코스닥시장을 대상으로 2004년부터 2015년까지의 표본기간으로 검증하였다. 실증분석결과, 기업의 투자의 비효율성은 부채조달비용을증가시키는 것으로 나타났다. 이러한 관련성은 재량적 발생액으로 측정한 회계정보의 품질을 통제한 후에도 동일한 결과를 얻을 수 있었다. 본 연구는 기업의 투자 비효율성이 경영자의 사적이익 추구현상과 제국건설성향을 반영한다는 이전 연구의 결과로 살펴볼 때 부채투자자들에게도 하나의 정보위험(information risk) 으로 간주될 수 있음을 의미한다. 투자 비효율성이 유발하는 정보비대칭이 경영자와 채권자간의 자본조달비용 결정요인이 될 수 있다는 것을 의미하며 투자와 부채조달비용간의 관계의 연구를 확장하였다는 데 유용한 정보를 제공할 수 있다고 기대된다. We studied the relationship between investment inefficiency and debt procurement costs. We used Tobin’s Q model and cash flow model to measure the excess investment propensity of the firm and calculate the debt financing cost using the borrowing interest rate and credit rating. The relationship between two variables was examined, In the previous study, the sample was limited to the securities market, or using the credit rating of the bond as a proxy of cost of debt, or adopting the OLS regression analysis as a methodology. In this study, we expanded samples from the securities market to the KOSDAQ market for the sample period from 2004 to 2015. Empirical results showed that the inefficiency of firms’ investment increases cost of debt. As the inefficiency of the investment increases, the cost of raising cost of debt The same result was obtained even after controlling for earnings management measured by discretionary accruals. This result implies that investor can regard investment inefficiency as an information risk for debt investors as a result of previous studies that investment inefficiency reflect managerial private profit seeking phenomenon and empire construction tendency. It is expected that information asymmetry caused by investment inefficiency can be a determinant of cost of debt between manager and creditor, and this study can provide useful information to extend the study of relation between investment and cost of debt.

지역별 연구개발투자와 제조업 생산효율성

조윤기,권선희 재단법인 경기연구원 2022 GRI 연구논총 Vol.24 No.3

This study investigated the production efficiencies of manufacturing industries in 16 regions and its determinants during the period of 2000-2019 using the stochastic frontier model with inefficiency effects. The principal findings are as follows. The production inefficiency significantly existed and thus regional manufacturing industries was producing less than the achievable potential product. Gyeonggi province has showed the highest efficiency in terms of sales and Ulsan scored the highest in value-added. Production efficiencies in sales and valueadded had showed a close relationship till 2010 but since then conflicting trend with efficiency in sales decreasing continuously and that in value-added increasing. Production efficiency is positively associated with the size of firms, ratio of ICT industries, and import and export shares of GRDP. However education level and capital stock per population have negatively affect production efficiency or have no statistically significant effect. While private sector R&D investments negatively affect production efficiency, public sector R&D investment have a positive effect. 본고는 확률프런티어 생산함수를 이용하여 2000년부터 2019년까지 우리나라 16개 광역시·도의 제조업 생산효율성과연구개발투자와의 관계를 분석하였다. 그 결과를 살펴보면 제조업생산의 효율성 추이는 출하액과 부가가치 모두 2010 년까지 지속적으로 증가하면서 강한 동조현상을 보였으나 2011년 이후 출하액 효율성은 지속적으로 감소한데 반해 부가가치 효율성은 계속 증가하는 상반된 추세를 보였다. 지역별 효율성을 살펴보면 출하액면에서 경기도와 울산이 가장높은 효율성을 보이고 있으며 부가가치면에서 효율성은 울산, 경북, 충남 순으로 측정되었다. 생산효율성에 영향을 미치는 요인으로는 기업규모와 ICT제조업비중, 그리고 지역의 개방도 등이 생산효율성을 높이는 요인으로 나타났으며, 제조업특화도나 지역의 교육수준은 생산성을 저하시키는 요인으로 분석되었다. 산업구조가 생산성에 미치는 통계적 유의성이 나타나지는 않았지만 자본축적은 부가가치 생산성에 영향을 주지 못하고 출하액 기준으로는 생산성을 낮추는 것으로 나타났다. 민간연구개발투자의 경우는 부가가치면에서는 유의미한 영향을 주지 못하고 있으며 출하액면에서는 오히려 효율성을 감소시키는 것으로 분석되었고 공공연구개발투자는 출하액이나 부가가치면에서 모두 생산효율성을 유의미하게 증가시키는 것으로 나타났다