경영자 교체가 기업의 위험에 미치는 영향 및 경영자의 임기가 이들 관계에 미치는 영향

신유진 ( Yoojin Shin ),김정옥 ( Jeong Ok Kim ) 한국회계학회 2023 회계학연구 Vol.48 No.6

본 연구는 경영자 교체 및 교체의 특성이 고유변동성과 주가붕괴위험으로 측정한 기업의 위험에 미치는 영향을 분석한다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 교체는 교체가 발생된 연도 뿐만 아니라 교체 다음연도의 기업위험을 높이는 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 위험이 경영자의 임기에 따라 달라지는지를 분석한 결과 경영자의 임기에 따라 기업의 위험은 U-shape로 변화하는 것으로 나타났다. 이에 본 연구는 경영자의 교체가 기업의 위험에 미치는 영향이 전임경영자의 임기에 따라 다른지를 분석하였다. 분석결과 경영자 교체로 인한 기업의 위험은 전임경영자의 재임기간이 초단기에 해당하는 연속교체가 발생한 경우일수록 그렇지 않은 경우에 비해 유의하게 높아졌다. 그러나 전임경영자의 재임기간이 길어 교체주기가 길어지는 경우에는 경영자의 교체가 기업의 위험에 유의한 영향을 미치지 않았다. 다음으로 외국인 지분율에 따라 경영자의 교체가 기업의 위험에 미치는 영향이 달라지는지를 분석한 결과, 5% 이상의 외국인투자자 지분율이 존재하는 기업일수록 그렇지 않은 기업에 비해 경영자 교체로 인한 기업의 위험이 낮아지는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 경영자의 교체가 전임경영자의 능력에 대한 회의적인 요소와 새로운 경영자에 대한 불확실성으로 인하여 기업의 위험을 대체로 높이며, 이는 전임경영자의 재임기간 및 외국인투자자 존재유무 등에 따라 다르다는 실증결과를 제시한다는 측면에서 공헌이 있다. In this study, we analyzes the effect of CEO turnover and the type of CEO turnover on the corporate risk which are measured by the crash risk and the idiosyncratic volatility. The CEO tenure and CEO turnover are determined by their contribution, those are used as measuring the corporate risk by the investor under Efficient Market Hypothesis. We found that the relationship between CEO tenure and the company risk (the crash risk and the idiosyncratic volatility) were showed a U-shaped form. Also the company risk was positively affected by the CEO turnover. However, the effects of CEO turnover on the company risk showed differently according to the type of CEO turnover. Next, as a result of analyzing whether the effect of the CEO turnover on the risk of the company depends on the foreign equity ratio, it was found that the risk of the company due to CEO turnover is lower than the company that do not have more than the 5% foreign ratio. The results of this study contribute to the fact that the CEO turnover generally increases the risk of a company due to skepticism about the ability and uncertainty of new CEO. And this study suggest that the effect of CEO turnover on the company risk depends on the tenure of CEO and the presence of foreign investors.

연구논문 : 최고경영자 교체유형에 따른 차별적 시장반응에 관한 연구

곽영민 ( Young Min Kwak ) 한국회계학회 2015 회계저널 Vol.24 No.5

본 연구는 경영자교체에 따른 시장반응이 교체형태에 따라 차별적인 양상을 보이는가를 실증적으로 검증한다. 구체적으로 최고경영자 교체시점을 전·후한 시장반응이 전임경영자의 퇴임유형(자발적 교체 vs. 강제적 교체)과 신임경영자의 승계형태(내부승진 vs. 외부영입)를 결합한 4가지 형태의 교체유형에 따라 어떻게 달라지는지를 살펴보았다. 이를 위해 2001년-2013년까지의 기간 동안 최고경영자를 교체한 367개의 기업-연도 표본을 대상으로 교체공시 시점을 전·후한 비정상수익률의 변화추이가 경영자 교체유형에 따라 차이를 보이는가를 사건연구 방법과 횡단면 회귀분석을 통해 검증한다. 주요한 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 먼저, 경영자 교체유형을 구분하지 않았을 경우 경영자교체에 따른 유의미한 시장반응이 관찰되지 않았으나 경영자의 교체유형을 전임경영자의 퇴임유형과 신임경영자의 영입유형을 고려하여 구분하였을 경우에는 교체시점을 전·후한 시장반응이 각 교체유형별로 상이하게 존재하는 것으로 나타났다. 구체적으로 전임경영자가 자발적으로 퇴임하고 신임경영자가 내부에서 승진된 경우에는 교체에 따른 시장반응이 관찰되지 않았으나 전임경영자가 자발적으로 퇴임하고 외부에서 신임경영자가 영입된 경우에는 교체시점에 통계적으로 유의한 양(+)의 시장반응이 관찰된다. 또, 전임경영자가강제 퇴임된 상황에서는 신임경영자가 내부에서 영입되었을 때는 유의미한 음(-)의 시장반응이 이에 반해 외부에서 영입된 경우에는 유의미한 양(+)의 시장반응이 각각 관찰되었다. 이는 경영자교체에 대해 시장이 획일적인 반응을 보이는 것이 아니라 전임경영자의 퇴임과 신임경영자의 승계유형이 어떠한 조합을 이루느냐에 따라 최고경영자 교체에 대한 시장의 기대가 차별적으로 형성되고 있음을 제시한다. 또한, 상술한 결과는 경영자교체의 내생성을 통제한 2단계 회귀분석 결과에서도 재차 확인되었다. 끝으로 건전한 기업지배구조가 경영자교체에 관한 정보비대칭을 완화하고 이해관계자의 이익과 합치되는 방향으로 교체에 관한 의사결정을 유도함으로써 경영자교체에 따른 시장반응에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. A change in executive leadership is a significant event in the life of a firm. This paper investigate the reaction of the Korean stock market to announcements of a change in the chief executive officer (CEO). The concern for stockholders is whether CEO replacement will influence the company’s stock value. However, the market reaction associated CEO turnover differ depending on the type of CEO turnover that would provide differential expectation about changes in current and future firm performance and changes in investing, operating, and financing policies. For Example, a forced turnover occurs when the stakeholder is dissatisfied with the existing CEO. If the stakeholder wishes to move the firm in a new directions and believes that the current CEO cannot perform the task, the board dismisses the CEO. This will be most common when the current business strategy is performing poorly, forcing the stakeholder to consider a successor CEO who is expected to take actions that include a combination of operating, investing, and financing policy changes. On the other hands, when a CEO voluntarily leave the firm, this event does not provide a signal to change firm strategy because voluntary turnover is not a stakeholder’s decision. Assuming that the market considers the different context between voluntary and forced turnover, market reaction surrounding CEO turnover is expected differently according to CEO turnover type. Therefore, to construct a powerful test of market reaction associated CEO turnovers, it is useful to identify types of CEO turnover. In this study, I propose quadruple classification of CEO turnovers based upon the joint types of departure of predecessor CEO and replacement by successor CEO. The four categories are characterized by peaceful departure succeeded by internally promoted new CEO, peaceful departure succeeded by externally recruited candidate, forced departure replaced by internal candidate, and forced departure accompanied by external replacement respectively. This study documents the differential market reaction according to CEO turnover under four different CEO turnover contexts for Korean listed company observations. The sample of this study covers firms from 2001 to 2013 listed on the Korea Stock Exchange market. Main analysis is to examine the market response using cumulative abnormal return (CAR) around CEO turnover announcements and to ascertain whether there are different market reactions across CEO turnover type or not. Main findings can be summaries as follows. First, market reaction associated CEO turnover is positive and significant for outside appointments but insignificant for inside appointment when the incumbent departs voluntarily. Second, the response of stock price on CEO turnover announcements is negatively significant for inside appointment but positively significant for outside appointment under forced succession. Third, After controlling for endogeneity of CEO turnover, I find evidence to support previous results based on standard event study methodology. Finally market reaction on CEO turnover tends to be affected by sound governance mechanism. These results suggest that each of these four categories represents differential context and circumstance so that market reaction are differently across CEO turnover type. The contribution of this study is as follows. First, this study provides the first comprehensive Korean evidence on the market reaction surrounding executive changes announcement by explicitly taking the differential contexts of CEO turnover along with the endogeneity issue associated with the firm performance and governance structure into account. Second, the results documented in this paper provide an important implication for diverse interest groups participating in the CEO turnover decisions and a logical underpinning on the relationship between the CEO turnover and stock price. By understanding the market response on CEO turnover in conjunction with specific contexts of CEO turnover, one can develop adequate intuition into circumstances surrounding certain types of CEO turnover, which will help various stakeholder groups to make proper judgement in selecting CEO and reviewing the effect of CEO turnover.

최고경영자 유형에 따른 경영성과가 최고경영자 교체에 미치는 영향

편미영 ( Mi Young Pyeon ),최국현 ( Kuk Hyun Choe ) 국제지역학회 2014 국제지역연구 Vol.18 No.4

본 연구는 1999년부터 2012년까지 한국증권거래소에 상장되어 있는 우리나라 기업을 표본으로 하여 최고경영자유형에 따른 경영성과와 최고경영자 교체유형간의 관계를 총 7,170개 의 기업-연도 자료로 실증분석 하였다. 최고경영자 교체유형을 ①비지배전문경영자인 전문경 영자간의 교체, ②지배주주인 소유경영자간의 교체, ③지배주주인 소유경영자에서 전문경영 자로의 교체, ④전문경영자에서 지배주주인 소유경영자로의 교체로 총 4가지 경우의 수로 나누어, 기업의 재무적 성과가 최고경영자 세부유형에 따라 최고경영자변경에 어떠한 영향을 주는지 평가하기 위하여 평균차이검정과 로짓분석을 실시하였다. 연구결과, 다른 3가지 교체유형보다 전문경영자간의 교체빈도가 월등히 높았으며, 교체이전 소유경영자 경영기업에 비하여, 전문경영자 경영기업의 경영자교체가 재무적 성과에 더민감 하게 영향을 받았다. 최고경영자의 세부유형별로 경영성과가 각각의 최고경영자 교체유형에 미치는 차별적인 영향을 분석한 결과, 교체이전 최고경영자가 소유경영자인 기업은 재무적 성과가 더 낮을 때 전문경영자를 영입하는 형태로 최고경영자를 교체하는 반면, 교체이전 전 문경영자가 경영하고 있는 기업은 성과가 낮더라도 기업의 재무상태가 건전하고, 기업자원이 효율적으로 운용될 때에는 지배주주는 직접 자신이 경영에 참여하는 형태로 최고경영자를 교 체하는 것으로 나타났다. This study carried out an empirical test on a total of 7,170 companies listed on Korea Stock Exchange between 1999 and 2012 to demonstrate the correlation between business performance and CEO turnover by CEO type. The types of CEO turnover were divided into 4: i) replacement from non-ownership controlling professional CEO to professional CEO, ii) replacement between ownership controlling CEOs, iii) replacement from ownership controlling CEO to professional CEO and iv) replacement from professional CEO to ownership controlling CEO. And the present study examined the impact of financial performance on the turnover by CEO type. The findings of this study are as follows. The turnover frequency of professional CEO was much higher than any other 3 types of CEOs. And professional CEO turned out to be more affected by financial performance than ownership controlling CEO before replacement. The analysis was conducted to know the impact of business performance on CEO replacement by type of replacement. The result showed that the company of which CEO has ownership of it before turnover replaced the CEO with professional CEO when financial performance is low while the company of which CEO does not have ownership before turnover replaced the CEO with a dominant stockholder when financial performance is sound and company resources are efficiently operated even though business performance is low.

신임경영자 교체유형과 회계선택

고대영(Ko, Dae-young),안미강(Ahn, Mi-gang) 한국국제회계학회 2017 국제회계연구 Vol.0 No.73

최근 우리나라에서는 회계투명성에 대한 논의와 함께 기업경영윤리와 경영자의 분식회계에 대한 문제가 제기되고 있으며, 이에 대한 관심이 꾸준히 증가하고 있다. 이에 본 연구에서는 최근의 기업 자료를 이용하여 기업 최고의사결경자인 경영자교체가 이익조정에 미치는 영향을 알아보고자 한다. 이를 위해 2011년부터 2015년까지의 상장법인을 대상으로 분석을 실시하였으며, 기존의 연구를 바탕으로 경영자가 교체된 기업일수록 교체연도 성과의 책임을 전임경영자에게 돌려 신임경영자가 Big Bath하려는 유인이 강한지 검증하였다. 분석결과, 전체 기업을 대상으로 한 분석에서 교체여부는 재량적 발생액에 유의한 영향을 미치지 못하여 경영자 교체가 이익을 하향조정한다고 단정할 수 없을 것으로 판단되었다. 따라서 경영자교체가 이루어진 기업만을 대상으로 교체형태에 따라 이익조정에 미치는 영향이 다르게 나타나는지 분석한 결과 전원 경영자교체가 이루어져 기존의 경영자가 사내에 남아있지 않는 경우 이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경영자가 전원 교체되어 새로운 경영자로만 경영진이 구성되면 주주의 기대가 높아짐에 따라 교체연도부터 기업의 성과가 크게 나아지기를 원하므로 전원 교체된 신임경영자들은 이익을 상향조정할 유인이 강함을 의미한다. 반면 경영자가 전원 전문경영인으로 교체되었는지를 살펴보는 상호작용변수는 재량적 발생액에 유의한 음(-)의 영향을 미쳐 전원교체여부와 다른 결과를 제시하였다. 이는 전문경영인으로 교체되면 장기성과 관리를 위해 교체연도에는 이익을 하향조정하여 성과를 낮추어 주주들이 전문경영인의 경영능력을 믿고 교체연도의 낮은 성과를 전임경영자 탓으로 인식하기 때문이다. 본 연구에서는 이러한 결과를 통해 전원 전문경영인 교체여부와 이익조정 간의 관련성을 실증적으로 검증하여 교체유형에 따라 회계선택 유인이 다름을 확인하였다. In this study, we examine the effect of CEO turnover on earnings management using recent firm data. For the analysis, we examined the listed firms from 2011 to 2015, and in the case of a firm that has been replaced by a manager, the responsibility for the replacement year performance is turned to the former manager and verified that the new manager has a strong incentive to make Big Bath. As a result of the analysis, it can be concluded that the replacement of managers does not have a significant effect on discretionary accruals. Therefore, in analyzing whether the effect of the turnover type of the firm on which the CEO turnover has been made has a different effect on the earnings management, the cases where all managers are replaced and the existing managers are not left in the company have been shown to adjust profit highly. This means that when all of the managers are replaced and only the new managers are formed, the shareholders" expectation increases and the shareholders want the CEO to improve the performance of the company from the replacement year, therefore, all newly replaced CEO are highly motivated to adjust their profits. On the other hand, the interaction variable indicating whether all managers are replaced by professional managers has a negative effect on the discretionary accruals, which is different from the case in which all are replaced. This study suggests that the motivation for accounting choice is different according to the CEO turnover type by verifying the relation between the CEO turnover and the earnings management through the analysis results.

최고경영자 교체 빈도와 이익의 질

전성빈,박상수,이아영 韓國公認會計士會 2007 회계·세무와 감사 연구 Vol.45 No.-

최고경영자 교체는 기업의 영업활동, 투자활동, 재무활동 등 경영활동뿐만 아니라 회계 정책, 회계 추정 등 기업 내 회계시스템 전반에 변화를 초래할 수 있는 중요한 사건이라 할 수 있다. 선행연구에 의하면 최고경영자 교체 전후에 자산 상각이 많이 발생하고 있으며, 또한 새로운 최고경영자의 부임 시점에 이익조정이 많이 이루어지는 것이 보고되었다. 최고경영자의 잦은 교체로 자산 상각과 이익조정이 자주 일어나면 발생액과 이익은 큰 폭의 변동을 나타내고, 따라서 최고경영자 교체가 빈번한 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 이익의 질이 떨어질 것이다. Dechow & Dichev(2002)가 개발한 이익의 질 측정치 및 Jones 모형으로부터 도출한 재량적 발생액의 표준편차를 이익의 질 대용치로 이용하여 분석한 결과, 최고경영자 교체율이 높은 회사가 이익의 질이 현저히 낮았다. 다중회귀분석 결과, 최고경영자의 교체율이 높아질수록 이익의 질은 떨어졌고 이는 통계적으로 유의하였다. 최고경영자 교체율이 외생변수가 아니라 경영성과, 이익이 질 등에 영향을 받는 내생변수일 수 있다. 최고경영자 교체율의 내생성 문제를 완화하기 위해 2단계 최소자승법(2SLS) 분석을 실시하였다. 추가 분석에서도 최고경영자 교체율이 높아질수록 이익의 질은 낮아진다는 일관된 결론을 얻었다. 본 연구는 시계열 자료를 이용하여 산출한 최고경영자 교체율을 이용하여 최고경영자의 빈번한 교체가 이익의 질에 부정적 영향을 미친다는 것을 보임으로써 최고경영자 교체에 관한 연구 범위를 확대하였고, 이익의 질에 영향을 주는 요인에 최고경영자 교체율을 추가함으로써 이익의 질에 관한 연구에 시사점을 제공한다. CEO turnover is a critical event that could cause the changes in a firm's operating, investing and financing activities as well as in the accounting system of the firm. Existing studies have documented that earnings management and discretionary write-offs are associated with CEO turnover. Using a sample of non-financial firms listed on the Korea Stock Exchange over the 1994~2004 period, we investigate the relation between quality of earnings and CEO turnover ratios. The test results can be summarized as follows. First, we ran multiple regressions to analyze the relation between the quality of earnings and CEO turnover controlling for the frequency of negative earnings, magnitude of sales volatility, operating cycle, firm size, etc. The result shows that CEO turnover ratio has a significantly negative relation with the quality of earnings. With a restricted sample which includes only firms with at least one CEO change during 1994~2004 period, the negative relation between CEO turnover ratio and the quality of earnings turns out to be more pronounced. Second, we used 2SLS (two-stage least squares) to consider the simultaneous association between the quality of earnings and CEO turnover ratio. While the CEO turnover ratio affects the quality of earnings, CEO turnover ratio might be affected by the quality of earnings. The result of 2SLS shows that there exists an interaction between the quality of earnings and CEO turnover ratio. This provides the evidence that high CEO turnover ratio results in low quality of earning and high quality of earning results in low CEO turnover ratio. This study contributes to the research area related to CEO turnover by showing the negative relationship between CEO turnover ratio and the quality of earnings. It also contributes to the research area in earnings quality by adding CEO turnover ratio variable to the factors influencing earnings quality.

최고경영자 교체유형별 이익조정측정치와 주가간의 관계

심동석,조승제,안창호 한국회계정보학회 2016 회계정보연구 Vol.34 No.3

This study examines the relationship between stock return and the level of earnings management at the end of the fiscal year prior to CEO turnover types. We collected 130 CEO changes data over 2000-2005 periods from Korean listed companies, then firms are classified into four subsample based on joint types of departing CEO and incoming CEO. And we measure performance-matched discretionary accruals using Kothari et al. model(2005). This study is conducted using a standard event study methodology and multiple regression analysis. The empirical findings are summarized as follows: First, the positive relationship between the level of earnings management and abnormal stock return is more positive for the subsample of forced departure CEO than that of voluntary departure CEO. As the result, first hypothesis is supported. Second, the positive relationship between the level of earnings management and abnormal stock return is not more positive for the subsample of forced departure accompanied by external replacement than that of forced departure replaced by internal candidate. As the result, second hypothesis is rejected. This result suggests that the investors interpret CEO turnover(forced departure / external replacement) as incidental event of rehabilitation procedures. Third, the positive relationship between the level of earnings management and abnormal stock return is positive only for the subsample of forced departure replaced by internal candidate. This finding is not consistent with the result of Ahn Chang-ho and Shim Dong-suk study(2016). 최고경영자 교체에 관한 선행연구는 교체를 결정하는 요인, 이익조정 그리고 교체시 주가반응의 세 가지 주제를 개별적으로만 분석하였으나, 안창호와 심동석(2016)이 이들 주제를 종합하여 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 주가간의 관계를 처음으로 분석하였다. 그러나 교체공시일의 주가와 전임최고경영자가 교체직전연도에 수행하는 이익조정측정치의 크기가 각각 획일적이지 않고, 교체유형에 따라 서로 다르게 나타날 수 있다. 그러한 상황에서 자본시장의 투자자들은 최고경영자 교체시 교체유형별로 이익조정측정치와 주가간의 관계를 상세하게 파악하여야 투자의사결정을 합리적으로 할 수 있게 된다. 따라서 본 연구는 국내에서 처음으로 2000년부터 2005년 사이에 최고경영자 교체를 공시한 130개 기업을 교체유형별로 구분한 소표본을 대상으로 Kothari 등(2005)의 모형으로 측정한 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 주식의 비정상수익률간의 관계를 알아보기 위하여 횡단면 회귀분석을 실시하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 전임최고경영자가 비자발적으로 교체된 소표본의 교체직전연도 이익조정측정치의 크기(PMDA)의 회귀계수가 자발적으로 교체된 소표본의 값보다 크게 나타났다. 이는 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 공시일의 비정상수익률간의 양(+)의 관계는 전임최고경영자가 비자발적으로 교체될 때가 자발적으로 교체될 때보다 더 강할 것이라는 가설 1을 지지하고 있다. 둘째, 전임최고경영자가 비자발적으로 교체되고, 신임최고경영자가 외부에서 영입된 소표본의 PMDA회귀계수는 그렇지 않은 소표본의 값보다 작게 나타났다. 따라서 교체직전연도 이익조정측정치의 크기와 공시일의 비정상수익률간의 양(+)의 관계는 신임최고경영자가 외부에서 영입된 때가 그렇지 않은 때보다 더 강할 것이라는 가설 2는 기각된다. 이는 자본시장 투자자들이 전임최고경영자가 비자발적으로 교체되고, 신임최고경영자가 외부에서 영입된다는 공시를 향후 경영성과를 변화시키는 중대한 사건 대신 법정관리와 부실기업의 갱생절차와 관련된 부수적 사건으로 볼 수도 있기 때문이다. 셋째, 교체유형으로 구분한 각 소표본의 PMDA회귀계수 중 비자발/내부 소표본의 PMDA회귀계수만이 0.407(t=2.727)로 유의수준 1%에서 통계적으로 유의한 양(+)의 값을 가지나, 나머지 소표본의 PMDA회귀계수는 유의하지 않은 것으로 나타났다. 따라서 본 연구는 전체표본을 대상으로 회귀분석한 PMDA회귀계수가 유의한 양(+)의 값을 가진다는 안창호와 심동석(2016)의 연구결과가 일반화될 수 없다는 것을 지적하고 있다. 이는 자본시장에서 투자자들이 최고경영자 교체를 공시한 기업의 교체직전연도 이익조정측정치의 크기가 클수록 향후 경영성과가 향상됨에 따라 모든 경영자 교체기업의 주가가 더 크게 상승할 것으로 판단할 수 없다는 것을 의미한다.

이익조정과 최고경영자 교체가능성의 관련성 : 생존분석을 중심으로

최종서,곽영민,백정한 韓國公認會計士會 2012 회계·세무와 감사 연구 Vol.54 No.1

Managers engage in earnings management using accounting discretions within the boundaries of GAAP. Managerial accounting discretions are sometimes intended to enhance the predictability of future cash flows or create positive influences on firm values. Other times, managers attempt to use accounting flexibilities to improve opportunistic benefits. Opportunistic earnings management activities to maximize manager's private gain tend to mitigate the reliability of accounting information, resulting in the detriments to the future value of the firm. Strong corporate governance is expected to play a role in safe-guarding the interests of various stakeholders including equity holders, who monitor and check managerial opportunism through internal control system. The purpose of this study is to investigate whether internal controls work to discipline opportunistic managerial earnings management under the Korean context. Earnings management provides a rich setting in which to examine whether internal controls work to discipline managers who engage in self-interested but potentially value-destroying activities. We examine firm-year observations selected over the period of 2001 through 2006, for which CEO's job tenure information is available. We conduct various tests to see whether earnings management during a CEO's job tenure as reflected in both absolute discretionary accruals and abnormal real activities increases the likelihood of CEO turnover. We also examine whether the connection between earnings management and the likelihood of CEO turnover differ between the voluntary and forced CEO turnover. Our main findings are as follows. First, we find that the average annual value of absolute discretionary accruals during CEO's tenure is significantly related with the increases in the probability of CEO turnover after controlling for the firm performance and corporate governance metrics. However, we do not observe significant association between the proxies of real earnings management and the likelihood of CEO turnover. These observations indicate that the managerial earnings management activities tend to trigger disciplinary actions from internal control systems, with differing degrees depending on the type of devices used for managing earnings by managers. Second, we find that absolute discretionary accrual is positively and significantly related to the hazard rate for forced CEO turnover, but insignificantly related in voluntary turnovers, which implies that the likelihood of forced CEO turnover is a function of the degree of earnings management. This basic result holds through several test specifications, including logistic regressions and competing-risks hazard models. These results suggest that extreme managerial earnings management activities provide reasons to ouster CEOs by force, a manifestation of disciplinary mechanism exercised by sound internal control system. Above results provide an empirical evidence in support of conjectures that CEO's opportunistic earnings management activities serve as one of the causes leading to forced CEO turnover. This finding contributes to the existing literature on the relationship between CEO turnover and earnings management in that it implies the causal relationships between the two constructs may be bidirectional rather than one directional. In other words, our study indicates that accounting discretion is not only used as a means for a CEO to enhance his or her personal benefits, but a sound internal control system may interpret it as a signal of managerial inefficiency. 경영자는 자신에게 허용된 회계 재량권을 이용하여 보고이익 수치를 필요에 따라 조정하는 경향이 있는 것으로 알려지고 있다. 이러한 이익의 조정은 미래 현금흐름의 예측가능성을 제고하거나 기업 가치에 긍정적인 영향을 끼치기 위해 시도되는 경우도 있으나 때로는 경영자의 사적 효익을 증대시키기 위한 목적으로 시도되기도 한다. 경영자의 사적효용 극대화 관점에서 수행된 이익조정은 기업정보에 대한 신뢰성을 저하시켜 향후 기업에 막대한 비용을 초래할 가능성을 소지하고 있어 주주 및 이해관계자 집단은 내부통제 시스템을 통해 이를 감시하고 견제한다. 본 연구는 이러한 상황인식을 전제로 하여 경영자의 자의적인 이익조정 행위가 주주 및 이해관계자 집단으로부터의 경영자에 대한 신뢰성 약화시켜 결국 경영자의 교체가능성을 증폭시키는 요인이 되는지를 검증하고자 한다. 구체적으로 2001년부터 2006년까지 경영자의 재임기간을 확인할 수 있는 표본을 이용하여 최고경영자의 재임기간 동안에의 발생액 및 실물활동에 기초한 이익조정 성향이 최고경영자의 교체가능성을 증가시키고 있는지를 생존분석(survival analysis)을 통해 검증한다. 나아가 최고경영자의 교체유형을 자발적 교체와 강제적 교체로 구분하여 교체유형에 따라 이익조정과 경영자 교체간의 관련성이 차별적으로 존재하는지에 대해서도 분석하였다. 주요한 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 최고경영자의 재임기간 동안에의 재량적 발생액 절댓값의 평균과 최고경영자의 교체확률 간에 유의한 양(+)의 관련성이 관찰된 반면 실물이익조정척도와 최고경영자 교체확률 간에는 어떠한 통계적 유의성도 관찰되지 않았다. 이는 다양한 동기에서 비롯된 경영자의 이익조정 행위가 내부통제시스템의 감시와 견제 기능으로 인해 최고경영자 자신의 교체가능성을 증폭시키는 요인이 될 수 있으나 이익조정 수단에 따라 그러한 양자의 관련성에 차이가 존재함을 의미한다. 둘째, 최고경영자의 교체유형을 자발적 교체와 강제적 교체로 구분하였을 경우 이익조정과 자발적 교체확률 간에는 어떠한 유의적인 관련성도 관찰되지 않는 반면, 이익조정과 강제적 교체 간에는 교체유형을 구분하지 않았을 경우 보다 더욱 강한 양(+)의 상관관계가 존재하고 있음을 확인하였다. 이는 최고경영자의 자의적인 이익조정 행위를 기업의 이해관계자들이 부정적으로 인식함에 따라 그에 대한 문책으로 최고경영자를 강제적으로 해임하고 있음을 입증하는 결과로 해석할 수 있다. 본 연구의 결과는 최고경영자 재임기간 동안에의 이익조정이 경영자 자신의 교체가능성을 증폭시키고 있음에 대한 실증적 증거를 제공함으로써 기존연구들에서 최고경영자 교체원인으로 제시되어온 저조한 경영성과와 기업지배구조 변수 이외에도 경영자의 이익조정 행위 또한 경영자 교체의 직접적인 요인 중 하나가 될 수 있음을 시사한다. 이는 또한 외부투자자들에게 최고경영자의 교체를 경험하는 기업들의 정보 투명성에 대해 보다 신중한 자세를 견지할 것을 요구하며 투자가 이루어진 후에도 경영자의 보고이익 조정 성향을 면밀히 관찰하고 견제할 필요가 있음을 제시한다.

기업지배구조와 경영자 교체

신범철(Beom-Cheol Cin),신지숙(Ji-Sook Shin),이해영(Hae-Young Lee) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.4

시장성과가 경영자교체에 미치는 영향

이해영,신범철,신지숙 한국기업경영학회 2015 기업경영연구 Vol.22 No.2

There have been voluminous prior studies which have analyzed the corporate accounting performance as a major factor of CEO turnover, but there are lacks of the studies on the effect of corporate market performance on CEO turnover in Korea. This study empirically analyzes the effect of CEO turnover on corporate market performance in Korea Stock Market. The corporate market performance is measured by the annual rate of return and market value to book value ratio. This paper uses unbalanced panel data for listed companies in the Korea Stock Exchange, both KOSPI and KOSDAQ markets over the period from 2000 to 2012. Unlike previous studies, this study employs the 2 Stage RE(random-effect) panel probit model to control for endogeneity of market and market performance variables. The major empirical results are as follows. First, a decrease in the annual rate of return and market value to book value ratio is found to lead to an increase in the CEO turnover probability significantly. This implies that the higher the market performance are the less the CEO turnover probability. Second, an increase in the equity ratio of the foreign investors is found to lead to a decrease in the CEO turnover probability significantly. But an increase in the equity ratio of the largest shareholder is not found to lead to a decrease in the CEO turnover probability significantly. Third, both the sales growth rate and stock return volatility are significantly negatively related to the probability of the CEO turnover, but the debt ratio is not. This results means that the more growth firm and the larger risk firm is the less the CEO turnover probability. Fourth, annual rate of return and market value to book value ratio are negatively associated with the CEO turnover probability in small and medium sized enterprises, whereas only annual rate of return is significantly associated in the large firms. In the large firms market to book value ratio are positively associated with the CEO turnover probability. Fifth, the increased market value to book value ratio over last year has a moderating effect of the lower CEO turnover probability in a relation between the MB ratio and the CEO turnover. But the increased annual rate of return over last year has no a moderating effect of it. Finally, the increased stock volatility over last year has no a moderating effect of the lower CEO turnover probability in a all sized firm. There are some caveats, however, in our study to be mentioned. The types of the CEO turnover, either voluntary or disciplinary, can differently affect firm performance. Furthermore, the effects of CEO turnover on corporate performance could be determined by the personal characteristics and the number of CEOs. In the future study, effects of a personal characteristics, the number of CEOs, and industry structure should be considered. Also, the integrated analysis on the accounting performance and market performance effect of CEO turnover will need to go on. 본 연구에서는 선행연구와는 달리, 불균형 패널자료와 시장성과의 내생성 문제를 고려한 2단계 임의효과 패널 프로빗 모형을 활용하여 기업의 시장성과가 경영자교체에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 기업의 시장성과는 주식수익률과 MB비율로 측정하였으며, 표본은 2000년 1월부터 2012년 12월까지의 코스피시장과 코스닥시장에 상장된 금융업을 제외한 모든 기업을 분석대상으로 하였다. 실증분석결과, 첫째 시장성과인 주식수익률과 MB비율이 낮을수록 경영자교체확률이 유의하게 높아지는 것으로 나타났다. 둘째, 최대주주지분율은 경영자교체에 유의한 영향을 미치지 않으나, 외국인투자자지분율은 경영자교체에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 셋째, 매출액성장률과 주가변동성이 높을수록 경영자교체확률은 유의하게 높아지나, 부채비율은 비유의적인 것으로 나타났다. 넷째, 표본을 대기업과 중소기업으로 분류하여 재추정한 결과, 중소기업에서는 주식수익률과 MB비율이 높을수록 경영자교체 확률이 유의하게 낮아지는 것으로 나타났다. 그런데 대기업에서는 주식수익률이 높을수록 경영자교체 확률은 유의하게 낮아지나 MB비율은 높을수록 경영자교체확률도 유의하게 높아지는 것으로 분석되었다. 또한 대기업의 경우 소유구조 변수 중 외국인투자지분율만 경영교체에 유의하게 음(-)의 영향을 미치나 중소기업은 최대주주지분율과 외국인투자자지분율 모두 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편, 대기업은 부채비율이 높을수록, 중소기업은 주가변동성이 높을수록 경영자교체확률이 유의적으로 높아지는 것으로 분석되었다. 다섯째, 시장성과와 경영자교체와의 관계에 있어서 MB비율의 향상은 경영자교체 가능성을 더욱 낮춰주는 조절효과를 가지는 것으로 분석되었으나, 주식수익률의 향상은 주식수익률과 경영자교체간의 관계에 있어서 경영자교체 가능성을 조절하는데 영향을 미치지 못하는 것으로 분석되었다. 여섯째, 기업의 시장성과와 경영자교체간의 관계에 있어서 주가변동성, 즉 기업위험의 확대는 경영자교체 가능성을 조절하는데 유의한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.

최고 경영자 교체가 감사보수 및 감사시간에 미치는 영향

최종원,박주형 한국회계학회 2020 회계학연구 Vol.45 No.5

본 연구는 최고 경영자 교체가 감사보수 및 감사시간에 미치는 영향을 실증적으로 분석한다. 최고 경영자 교체는 기업의 영업활동·재무활동과 관련된 주요 정책에 영향을 미치고, 교체 시점을 전후로 경영자의 이익조정활동이 증가하는 등 고유위험이 커진다. 또한, 최고 경영자의 교체 이후 회사가 운용하는 기존 내부통제장치에 대한 신임 경영자의 이해 및 통제력이 부족하여 내부통제장치가 원활하게 작동하지 못하는 등 통제위험이 심화될 가능성이 제기된다. 즉 최고 경영자 교체는 기업의 감사위험에 영향을 미칠 수 있는 중요한 사건으로 볼 수 있으므로 본 연구는 최고 경영자가 교체된 기업의 경우 감사보수와 감사시간의 증가가 발생하는가를 실증적으로 분석하였다. 2008년부터 2019년까지 유가증권시장에 상장된 기업들을 대상으로 분석한 결과, 최고 경영자의 교체 이후 감사보수 및 감사시간이 유의하게 증가하고 있음을 발견하였다. 이를 통해 최고 경영자 교체가 외부감사인에게 감사위험 증가에 따른 감사 관련 추가적인 자원과 시간의 투입을 발생시키고 있음을 유추할 수 있다. 또한, 최고 경영자가 외부로부터 영입된 경우, 소유 경영인에서 전문 경영인으로 교체된 경우, 강제적으로 교체된 경우 감사보수와 감사시간의 증가가 더욱 뚜렷한 것으로 나타났다. 이는 경영자의 특성에 따라 감사보수 및 감사시간의 증가에 차이가 발생함을 의미한다. 본 연구의 분석결과는 최고 경영자 교체가 이루어진 기업에 대해서 투자자나 채권자 등 외부 회계정보이용자가 재무제표 이용 시 보다 각별한 주의를 기울일 필요성이 있음을 제기한다. 또한, 최고 경영자 교체 유형과 감사보수 및 감사시간 간의 관계를 통해 기업 내부의 안정적이고 계획적인 최고 경영자의 교체가 재무보고위험을 낮출 수 있음을 시사한다. This study investigates whether CEO turnover affects audit fees and audit times. Previous research suggests that CEO turnover has effects on important corporate policy, operating and investment activities, earnings management around the time of their replacement, and uncertainty of future corporate performance. After all, CEO turnover can be inferred as the events affecting the risk of financial reporting. Therefore, this study verifies whether CEO turnover increases financial reporting risk through audit fees and audit times. Our sample includes listed firms in KOSPI between 2008 and 2019. Our results are as follows: First, we find that a positive association between CEO turnover and audit fees(audit times). It can be inferred that the CEO change causes auditors to incur additional resources and audit time due to the increased audit risk. Second, we find that the audit fees and audit times increase as the case that incoming(successor) CEO is invited from outside the company, replaced by professional manager, or when departing(predecessor) CEO is forcibly replaced. These results imply that there is a difference in the increase in both audit fees and audit times depending on the type of CEO turnover. Our study makes several contributions as follows: First, we suggest that external users, such as investor, creditors, etc., should pay more attention to the use of financial statement of firm that have replaced CEO. Second, our results suggest that the replacement of stable and planned CEO turnover may lower the risk of financial reporting.