경영자소유권과 자발적 공시행태

김경옥(Kim, Gyeong-Ok) 한국산업경영학회 2017 經營硏究 Vol.32 No.4

본 연구는 경영자소유권에 따라 자발적 공시행태에 영향을 미치는지를 분석한다. 경영자와 외부 주주간의 대리인문제에 대해 이해일치가설과 이익침해가설이 제기되어왔다. 이해일치가설은 경영 자지분율이 높을수록 정보 비대칭이 줄어든다는 가설이고 이익침해가설은 경영자지분율이 낮을수록 정보 비대칭이 줄어든다는 가설이다. 공정공시제도는 정보 비대칭을 줄이기 위한 장치이다. 경영자는 자발적공시를 함으로써 외부주주와의 정보 비대칭을 줄일 수 있다. 이때 이해일치가설에 따르면 경영자지분율이 높을수록 경영자는 정보 비대칭을 줄이기 위해 자발적 공시를 할 가능성이 높고, 이익침해가설에 따르면 경영자지분율이 낮을수록 경영자는 자발적 공시를 할 가능성이 높을 것이다. 본 연구에서는 두 가지 대리인이론을 기초 경영자소유권과 자발적 공시의 행태를 조사하였다. 자발적 공시의 대리변수로 경영자예측치 공시여부, 공시횟수, 공시항목을 사용하여 분석한 결과, 경영자가 일정수준 미만의 소유권을 가질 경우 이해일치가설과 일치하게 경영자소유권과 자발적 공시와 양(+)의 관련성을 발견한 반면, 경영자가 일정수준 이상의 소유권을 가질 경우 이익침해가설과 일치하게 경영자소유권과 자발적 공시간의 음(-)의 관련성을 발견하였다. 이는 대리인 이론 중 또 다른 가설인 절충가설을 지지하는 결과로 외부주주와 금융당국에 대하여 정책적 함축의미를 제공할 수 있다. This Research focuses on the effect of management ownership on the voluntary disclosure behavior using a sample of listed companies in Korean securities market. the finance literature finds that levels of management ownership reflect two agency problems between managers and outside shareholders. First, there is a convergence of interest hypothesis. Second, there is an entrenchment hypothesis. The fair disclosure regulations reduces information asymmetry. According to the convergence of interest hypothesis, manager is the more equity, the likely it will be to reduce information asymmetry. On the other hand, according to the entrenchment hypothesis, manager is the less equity, the likely it will be to reduce information asymmetry. This study investigates the empirical relationship between management ownership and three proxy of voluntary disclosure. Results indicate that significant non-monotonic relationship between management ownership and voluntary disclosure. Consistent with a convergence of interest hypothesis, the association between management ownership and voluntary disclosure is found to be significantly positive within low regions of management ownership. The association is significantly negative within high regions of management ownership, as suggested by an entrenchment hypothesis. The non-linearity is consistent with the finance literature and with the prediction of agency theory. These evidences suggest the possibility that voluntary disclosure contributes to addressing the asymmetric information between managers and outside shareholders.

최대주주 변경과 기업 성과 간의 관련성에 관한 연구

권오진 한국경영컨설팅학회 2024 경영컨설팅연구 Vol.24 No.4

본 연구는 이익침해가설과 이해일치가설에 근거하여 최대주주 변경 이후의 기업성과를 실증적으로 분석하였다. 이익침해가설의 관점에서 변경된 최대주주가 기업가치의 극대화가 아닌 단기 투자자금의 실현을 위해 자신의 사적이익을 추구한다면, 최대주주 변경 이후 기업 경영의 효율성 및 수익성이 저하되어 향후 기업성과에 부정적인 영향을 미치게 된다. 이와 달리 이해일치가설의 관점에서 최대주주가 자신의 사적이익보다는 경영자를 감시하고 기업의 가치를 극대화하기 위해 하는 역할을 수행하며, 이에 따라 새로운 최대주주가 장기적으로 기업의 가치를 높이기 위해 자본력강화 및 수익성 개선을 통한 기업 경영의 효율성을 증대시킨다면 최대주주 변경이후에 기업의 성과는 증가할 것으로 예상할 수 있다. 실증분석 결과는 최대주주 변경 여부는 향후 재무성과와 음(-)의 관련성을 나타내었으나 기업 가치와는 유의한 관련성이 없는 것으로 나타났으며, 최대주주의 변경 횟수는 차기 재무성과 및 기업 가치와 모두 음(-)의 관련성을 가지는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 이익침해가설을 지지하는 결과로 변경된 최대주주가 단기적인 투자금 회수를 목적으로 소액주주의 부를 침해하면서 사적이익을 추구하기 때문에 최대주주 변경이후 기업 성과에 부정적인 영향을 미친 것으로 해석할 수 있다. 또한 최대주주가 빈번하게 변경된 기업일수록 경영의 불안정을 초래하여 향후 기업 성과에 더욱 부정적인 영향을 미친다는 것을 확인할 수 있었다. 다음과 같은 측면에서 본 연구는 차별화된 기여점이 있을 것으로 본다. 첫째, 최대주주 변경과 향후 기업 성과를 실증 분석함으로써 자본시장참여자들이 투자의사결정을 내리는 데에 유용한 정보를 제공한다. 둘째, 우리나라 기업들에서는 최대주주의 이익침해가설이 적합함을 재확인하였다. 마지막으로 최대주주가 자주 변경되는 기업에 대해 각별한 주의가 필요함을 제시하였다. This study empirically analyzed corporate performance after the change of the largest shareholder based on the expropriation of minority shareholder hypothesis and convergence of interest hypothesis. If the largest shareholders, which has changed from the perspective of the expropriation of minority shareholder hypothesis, pursue their interests to realize short-term investment funds rather than maximizing corporate value, the efficiency and profitability of corporate management will decrease after the change of the largest shareholder. And it will negatively affect corporate performance in the future. In contrast, from the perspective of convergence of interest hypothesis, the largest shareholders play a role in monitoring managers and maximizing corporate value rather than their private interests. Accordingly, if the new largest shareholder increases the efficiency of corporate management through strengthening capital and improving profitability to increase the value of the company in the long term, the company's performance can be expected to increase after the change of the largest shareholder. The results of the empirical analysis showed that the change in the largest shareholder had a negative(-) relationship with future financial performance, but had no significant relationship with corporate value, and the frequency of changes in the largest shareholder had a negative (-) relationship with both the next financial performance and corporate value. As a result of supporting the expropriation of minority shareholder hypothesis, these results can be interpreted as having a negative impact on corporate performance after the change of the largest shareholder because the largest shareholder seeks private interests while infringing on the wealth of minority shareholders for the purpose of collecting short-term investments. In addition, it was confirmed that companies with frequent changes in the largest shareholders have a more negative impact on future corporate performanceIn the following aspects, this study is expected to have differentiated contributions. First, by empirically analyzing the change of the largest shareholder and future corporate performance, it provides useful information for participants in the capital market to make investment decisions. Second, Korean companies reaffirmed that the expropriation of minority shareholder hypothesis is appropriate. Finally, it was suggested that special attention is needed for companies whose largest shareholder is frequently changed.

기업의 소유구조와 자본구조간의 관계

신민식,김수은 한국재무학회 2010 한국재무학회 학술대회 Vol.2010 No.05

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시 장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조와 자본구조간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분 석결과는 다음과 같다. 대주주지분율이 증가할수록 대주주들이 이사회 참여를 통한 경영권 통제 등을 통하여, 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다. 또한, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이 가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 경영자지분율 은 부채비율에 ‘U자’형으로 비선형적인 영향을 미친다. 즉, 경영자지분율이 32% 수준까지는 부채비율 이 감소하지만, 그 이상에서는 부채비율이 완만하게 증가한다. 그리고 소유자지배기업은 경영자지배 기업보다 부채비율이 더 감소한다. 이러한 결과는 대주주들이 경영자나 이사회에 영향력을 행사하 여 자신의 사적 이익을 추구하는 과정에서, 이자비용의 절세효과를 통해 기업가치를 증가시킬 수 있 는 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다는 대주주의 이익침해가설 을 지지한다. 그러나 경영자는 자신의 지분율의 변동에 따라 기회주주의적으로 행동하므로, 이 익침해가설 또는 경영자참호(안주)가설이 선택적으로 성립하는 절충가설을 지지한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 대주주와 경영자들 이 소액주주의 이익을 침해할 가능성이 많다고 할 수 있다. 세부적으로 보면, 대주주지분율이 증가할수록, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중 도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 그리고 경영자지분율은 부채비율에 비선형적으로 영향 을 미치고, 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 부채비율이 더 감소한다. 따라서 우리나라에 서도 대주주와 경영자가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보 호할 수 있는 제도적 장치와 소유집중도를 완화시킬 수 있는 지배구조 정책이 절실하다고 생각 한다. In this paper, we analyse empirically the relations between ownership structure and capital structure of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Debt ratio decrease as large shareholder' equity holdings increase. Debt ratio decrease as the difference between first largest shareholder's and second largest shareholder's equity holdings increase, and Debt ratio decrease as the ownership concentration increase. Managerial ownership exert a non-linear effects on capital structure. So to speak, at lower level of managerial ownership managers hold lower level of debt to pursue their own interests at the expense of minority shareholders, but at higher level of managerial ownership the interests of managers and shareholders are aligned. Therefore, indicate a non-linear U-shaped relation between level of managerial ownership managers and leverage. Debt ratio decrease larger in owner-controlled firm than in management-controlled firm. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This paper contributes to defining information value of large shareholder's equity holdings and managerial ownership on capital structure for a firms' other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.

기업의 소유구조가 자본구조에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.3

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조가 자본구조에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 대주주지분율이 증가할수록 대주주들이 이사회 참여를 통한 경영권 통제 등을 통하여, 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다. 또한, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 경영자지분율은 부채비율에 ‘U자’형으로 비선형적인 영향을 미친다. 즉, 경영자지분율이 32% 수준까지는 부채비율이 감소하지만, 그 이상에서는 부채비율이 완만하게 증가한다. 그리고 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 부채비율이 더 감소한다. 이러한 결과는 대주주들이 경영자나 이사회에 영향력을 행사하여 자신의 사적 이익을 추구하는 과정에서, 이자비용의 절세효과를 통해 기업가치를 증가시킬 수 있는 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다는 대주주의 이익침해가설을 지지한다. 그러나 경영자는 자신의 지분율의 변동에 따라 기회주주의적으로 행동하므로, 이익침해가설 또는 경영자참호(안주)가설이 선택적으로 성립하는 절충가설을 지지한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 대주주와 경영자들이 소액주주의 이익을 침해할 가능성이 많다고 할 수 있다. 세부적으로 보면, 대주주지분율이 증가할수록, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 그리고 경영자지분율은 부채비율에 비선형적으로 영향을 미치고, 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 부채비율이 더 감소한다. 따라서 우리나라에서도 대주주와 경영자가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 제도적 장치와 소유집중도를 완화시킬 수 있는 지배구조 정책이 절실하다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the effects of ownership structure on capital structure of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Debt ratio decrease as large shareholder` equity holdings increase. Debt ratio decrease as the difference between first largest shareholder`s and second largest shareholder`s equity holdings increase, and Debt ratio decrease as the ownership concentration increase. Managerial ownership exert a non-linear effects on capital structure. So to speak, at lower level of managerial ownership managers hold lower level of debt to pursue their own interests at the expense of minority shareholders, but at higher level of managerial ownership the interests of managers and shareholders are aligned. Therefore, indicate a non-linear U-shaped relation between level of managerial ownership managers and leverage. Debt ratio decrease larger in owner-controlled firm than in management-controlled firm. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This paper contributes to defining information value of large shareholder`s equity holdings and managerial ownership on capital structure for a firms` other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.

연구논문(硏究論文) : 경영자 지분율에 따른 이익정보가 기업가치에 미치는 영향

정상민 ( Sang Min Jeong ) 한국세무회계학회 2015 세무회계연구 Vol.0 No.44

본 연구는 유가증권 상장 기업 대상으로 Ohlson모형을 사용하여 경영자의 지분율을 중심으로 장부가치 및 초과이익이 기업가치에 미치는 영향을 검증하였다. 본 연구의 분석결과 첫째. 경영자의 지분율에 따른 장부가치와 초과이익이 기업가치에 미치는 영향은 지분율20% 이상 소유한 경우와 그렇지 않는 경우의 장부가치와 초과이익은 기업가치에 양(+)의 영향을 나타냈다. 장부가치(BV)와 초과이익(XA) 변수와 경영자의 지분율 크기를 나타내는 더미변수인 RATE변수를 교차항을 삽입한 모형의 분석 결과는 장부가치의 경우 지분율이 20%이상 소유한 경우가 그렇지 않는 경우에 비해 상대적으로 낮은 관련성을 나타냈다. 이러한 이유는 대주주와 소액주주의 대리인 문제로 기인된 것으로 볼 수 있다. 둘째. 기업규모에 따른 경영자 지분율과 기업가치 관련성은 자산규모 2조원이상, 지분율 20%이상인 기업에서는 초과이익이 기업가치에 미치는 영향은 통계적으로 유의성이 나타나지 않았다. 그리고 자산규모가 2조원이상 경영자 지분율이 20%이상인 경우에는 기타 집단에 비해 장부가치가 낮게 나타났다. 즉, 대규모 기업집단이 기타 집단과의 지분율의 의미가 다르기 때문이라고 할 수있다. 자산 2조원이상, 지분율이 20%이상 기업의 경우, 경영자 지분율에 대한 장부가치와 초과이익의 기업가치 관련성은 유의적인 차이가 없었다. 자산규모가 2조원미만, 지분율 20%이상 일 때 장부가치가 기업가치에 5% 음(-)의 유의성이 있었으며, 초과이익은 1% 수준에서 양(+)의 유의성이 나타났다. 이는 자산규모 2조원미만 기업의 경우 이익이 기업가치에 기인하는 내부 메커니즘으로 보이며, 장부가치가 음(-)의 관계는 대리인 문제로 이익침해가설을 지지하는 것으로 볼 수 있다. 본 연구의 시사점은 기업의 이윤추구나 기업가치를 연구하는 분야에 있어 경영자 지분율이 중요한 실증 자료가 될 수 있음을 시사한다. This study examines whether management ownership has influence on book value and abnormal earnings, and on firm value. This study, unlike previous studies, uses shareholding ratio of the management to analyse the relation between two factors(book value and abnormal earnings) and firm value. In addition, we also verify the impact shareholding ratio of the management on value relevance according to firm size. Major results of this study are as below. Firstly, in terms of the relation between book value and firm value, it has relatively low relevance in the group, which is consisted of over 20% of shareholding ratio. However, in terms of the relation between abnormal eranings and firm vale, there is no difference according to shareholding ratio. Secondly, we also divide samples into two groups on the basis of asset size:under 2 trillion won or over. According to size and shareholding ratio, in case of book value, the value relevance has relatively low in the group, which is consisted of over 20% of shareholding ratio and large size firms.

창업자 가족의 경영참여와 이익조정에 관한 연구

천정애,김정연 한국회계정보학회 2010 재무와회계정보저널 Vol.10 No.2

The purpose of this study is to investigate whether there are systematic relations between earnings management and founding family ownership. Earnings management is measured with the absolute value of total accruals and discretionary accruals and the sample consists of 1,175 firm-years for the period from 2001 to 2006. The empirical results are as follows:First, variables of founders and family managers are significantly negatively associated with the absolute value of total accruals and/or discretionary accruals. This result means that financial reporting of founding family firms shows a lower level of earnings management. Second, there is a significant negative relation between the variables of firm ages and the absolute value of total accruals and/or of discretionary accrual. This result suggests that as the firms are getting older, they show lower earnings management. Finally, we investigate whether there are differences in earnings management depending on the founder's incumbency. The results reveal that the longer the founder's incumbency, the lower the level of earnings management. This study, therefore, provides a consistent evidence that when founders and founding families are included in the management, the level of earnings management become lower. 본 연구는 창업자와 창업자 가족의 경영참여가 이익조정과 체계적인 관련성을 가지는지 여부를 분석하는 것을 목적으로 한다. 이익조정의 측정은 총발생액의 절대값과 재량적발생액의 절대값을 대용치로 하였으며, 2001년부터 2006년까지 1175기업-년도를 표본으로 하여 회귀분석을 실시하였다. 연구의 결과는 첫째, 창업자 더미변수와 창업자 가족의 더미변수 계수가 유의적인 음(-)의 값으로 도출되어, 이들이 경영진에 포함되어 있을 경우에는 이익조정의 정도가 작게 발생하는 것으로 나타났다. 둘째, 기업연수는 음(-)의 유의성을 가지는 것으로 나타나, 설립이 오래된 기업일수록 작은 이익조정이 발생하는 영향이 있음을 보여준다. 마지막으로, 창업자의 재임기간에 따라 창업자의 이익조정에 차이가 있는지를 검증하였는데, 연구의 결과는 창업자의 재임기간이 길어질수록 이익조정의 크기는 줄어드는 유의적인 음(-)의 값으로 도출되었다. 발생액의 절대값을 이용하여 이익조정의 크기를 분석한 본 연구의 결과는 창업자와(또는) 창업자 가족이 경영진에 포함되어 있는 경우에 이익조정의 정도(크기)가 작아진다는 일관된 증거를 제시한다.

기업의 소유구조와 자사주매입간의 관계

신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2010 大韓經營學會誌 Vol.23 No.2

논문 : 기업의 소유구조와 기업가치 간의 관계

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2011 금융지식연구 Vol.9 No.2

본 연구는 2001년 1월 1일부터 2010년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조와 기업가치간의 관계를 실증분석 하였다. 분석결과, 대주주 지분율이 증가할수록 대주주들이 경영자에 대한 영향력 행사 또는 이사회 참여를 통한 경영권 통제 등을 통하여 자신의 사적 이익을 극대화 하는 과정에서 대리인 비용이 증가하고 기업가치가 감소하여 소액주주의 이익을 침해할 수 있다. 또한, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록 기업가치가 감소한다. 경영자 지분율은 기업가치에 ``U자``형으로 비선형적인 영향을 미친다. 그리고 소유자 지배기업은 경영자 지배기업보다 기업가치가 더 감소한다. 소유자 지배기업은 경영자 지배기업보다 대주주들이 기업가치에 미치는 영향력이 상대적으로 증가하여 기업가치를 더 감소시킬 수 있다. 이러한 결과는 대주주들이 경영자나 이사회에 영향력을 행사하여 자신의 사적 이익을 추구하는 과정에서, 대리인 비용이 증가하고 기업가치가 감소하여 소액주주의 이익을 침해할 수 있다는 이익침해가설을 지지한다. 그리고 경영자의 지분율 수준에 따라 이익침해가설 또는 경영자참호(안주)가설이 상호보완적으로 성립한다는 절충가설을 지지한다. In this paper, we analyse empirically the relationship between ownership structure and market value of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Market value of firms decrease as large shareholder` equity holdings increase. Market value of firms decrease as the difference between first largest shareholder`s and second largest shareholder`s equity holdings increase. Managerial ownership exerts a non-linear effect on market value of firms. So to speak, at lower level of managerial ownership managers hold lower level of debt to pursue their own interests at the expense of minority shareholders, but at higher level of managerial ownership the interests of managers and shareholders are aligned, Therefore, these results support a non-linear U-shaped relation between level of managerial ownership managers and market value of firms. Market value of firms decreases larger in owner-controlled firms than in management-controlled firms. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders.

대리인의 상충된 이해와 감사보수 간의 관련성: 감사위원회의 조절효과를 중심으로

박범진 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.2

According to traditional agency theory, managers have competing interests on corporate management depending on the level of their equity holdings, and it has been required companies keep strict corporate governance to limit managerial opportunistic behavior. The purpose of this study is to investigate whether there is a nonlinear relationship between managerial ownership and firm performance and how managers’ competing interests on firm performance affect audit pricing. This study also aims to provide conditions necessary to be the effective audit committee by verifying how audit committee characteristics moderate the relationship between managerial ownership and audit fees. The results can be summarized in three aspects as follows. First, there is a nonlinear relationship between managerial ownership and firm performance. That is, at the lowest and highest levels of ownership, managerial ownership is negatively related to firm performance, supporting managerial entrenchment hypothesis but at the middle level of ownership, it is positively related to firm performance, supporting the convergence of interests hypothesis. Second, there is a nonlinear relationship between managerial ownership and audit fees. That is, at the sections of ownership supporting managerial entrenchment hypothesis, managers are likely to prefer low-quality auditors to pursue their private interests, whereas, at the section of ownership supporting the convergence of interests hypothesis, they are likely to prefer high-quality auditors. Third, a nonlinear relationship between managerial ownership and audit fees is moderated by audit committees that follow best practices. That is, the effective audit committees can engage a high-quality auditor with constraining entrenched managers’ influence on audit pricing, whereas, they do not actively intervene in cubing non-entrenched managers’ influence on audit pricing. In conclusion, the effective audit committees can weaken the negative influence of managerial ownership on audit fees and thereby lead to the engagement of high-quality auditors. 전통적인 대리인 이론에 의하면 경영자는 그들이 보유한 지분의 크기에 따라 기업경영에 대한 상충된 이해를 갖게 되며, 그들의 기회주의적 행동을 견제하기 위해 엄격한 기업지배구조가 요구되어 왔다. 본 연구의 목적은 대리인인 경영자의 지분율과 기업성과 간의 비선형 관계를 검증하여 그들의 상충된 이해를 확인한 후, 이러한 상충된 이해가 감사보수의 결정에 어떠한 영향을 주는지 검증하는 것이다. 이러한 관련성이 감사인 선임에 관여하는 감사위원회의 특성에 의해 어떻게 조절되는지를 검증함으로써 효과적인 감사위원회가 되기 위해 충족해야 할 요건을 제시하는 것이다. 본 연구의 결과는 다음과 같이 크게 세 가지로 나눌 수 있다. 첫째, 경영자 지분율과 기업성과 간에는 비선형적 관계가 존재하였다. 경영자 지분율이 낮거나 높은 구간에서는 경영자 지분율과 기업성과 간에 음(-)의 관련성이 나타나 이익침해가설을 지지하였으나 중간 구간에서는 경영자 지분율이 기업성과와 양(+)의 관련성이 나타나 이해일치가설을 지지하는 것으로 나타났다. 따라서 대리인인 경영자는 기업성과와 관련하여 지분율 수준에 따라 상충된 이해를 갖는 것이다. 둘째, 경영자 지분율과 감사보수 간에도 비선형적 관계가 존재하였다. 즉 이익침해가설을 지지하는 지분율 구간에서는 경영자가 사익추구를 위해 낮은 감사품질을 선호하며, 이해일치가설을 지지하는 구간에서는 경영자가 높은 감사품질을 선호하는 것으로 나타났다. 따라서 기업성과에 대한 대리인의 상충된 이해들은 감사보수의 결정과도 밀접한 관련이 있는 것으로 나타났다. 셋째, 경영자 지분율과 감사보수 간의 비선형적 관계는 최적의 요건을 모두 충족한 감사위원회에 의해 조절되었다. 즉 효과적인 감사위원회는 이익침해 가능성이 있는 경영자의 감사보수 감소노력을 통제하여 양질의 감사인을 선임하게 하며, 이해일치 가능성이 있는 경영자의 감사보수에 대한 영향력은 적극적으로 견제하지 않는 것으로 나타났다. 따라서 지분율 크기에 따른 경영자의 기업성과에 대한 상충된 이해가 상이한 감사품질을 가져올 수 있지만, 최적의 요건을 갖춘 감사위원회는 감사품질에 대한 경영자의 부정적인 영향을 견제할 수 있는 것이다.

논문 : 기업의 소유구조가 부채만기구조에 미치는 영향

박성준 ( Seung Jun Park ),신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2014 금융지식연구 Vol.12 No.3

본 연구는 1999년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 소유구조가 부채만기구조에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 경영자 지분율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 경영자 지분율이 증가할수록 부채만기가 증가함을 의미한다. 이러한 결과는 경영자들이 자신들의 지분율이 증가할수록 이자비용의 절세효과를 통해 기업가치를 증가시킬 수 있는 장기부채를 선호하므로 경영자와 소액주주간의 이해일치 가설이 지지됨을 의미한다. 대주주 지분율도 부채만기에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 대주주 지분율이 증가할수록 부채만기가 증가함을 의미한다. 소유집중 도와 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이와 같은 소유구조 변수는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 소유집중도가 증가하거나 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 대주주들이 경영자나 이사회에 미치는 영향력이 증가하여, 자신들의 사적 이익을 추구하는 과정에서 부채만기를 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 의미한다. 그리고 경영자 지배기업의 대주주는 부채만기에 양(+)의 영향을 미치지만, 소유자 지배기업의 대주주는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 경영자 지배기업에서는 대주주가 소액주주의 이익과 일치하는 방향으로 부채만기를 증가시키지만, 소유자 지배기업에서는 대주주가 부채만기를 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 의미한다. 결론적으로, 한국 기업의 소유구조변수 중에서, 경영자 지분율과 대주주 지분율은 부채만기에 양(+)의 영향을 미치지만, 소유집중도와 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이와 같은 소유구조 변수는 부채만기에 음(-)의 영향을 미치며, 경영자 지배기업이냐 소유자 지배기업이냐에 따라 대주주가 부채만기에 미치는 영향력이 달라진다. 따라서 우리나라에서도 소유집중도 완화를 통해 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 소유구조 정책이 절실하다고 생각한다. This study analyzes empirically the effects of ownership structure on debt maturity structure of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Managerial ownership exert positive effects on debt maturity structure. This result indicates that managers are more likely to hold long-term debt to align the interests of managers and shareholders. Large shareholder` equity holdings also have positive effects on debt maturity structure The ownership concentration and difference between first large shareholder`s and second large shareholder`s equity holdings have negative effects on debt maturity structure of firms. Moreover, debt maturity decreases larger in owner-controlled firm than in management- controlled firm. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that manager and large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This study contributes to defining information value of managerial ownership and large shareholder`s equity holdings on debt maturity structure for a firms` other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.