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          기업의 재무적 제약과 현금보유 조정속도

          신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2010 經營硏究 Vol.25 No.4

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          In this paper, we analyse empirically the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. The existence of financial constraints can be justified by the capital market accessibility and the credit rating score level. Firms with capital market accessibility and high credit rating score level are not financially constrained, because they can finance easily in capital markets. The main results of this study can be summarized as follows. Firms have the unobservable target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The adjustment speed of capital market accessibility firms is roughly faster than the capital market unaccessibility firms, and the adjustment speed of high credit rating score level firms is roughly faster than the low credit rating level firms. That is, cash holding adjustment speed of the financial unconstrained firms is faster than the financial constrained firms because they can finance easily in capital markets. Our findings suggest that firms adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio, although time lag and endogeneity problems are reflected in partial adjustment model. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange have the target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The cash holding adjustment speed of the financial unconstrained firms is faster than the financial constrained firms, because they can finance easily in capital markets. Therefore, the former can maintain more stable cash holdings policy than the latter. 본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 현금보유 조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다.재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금보유 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업의 현금보유 조정속도는 그렇지 않은 기업의 현금보유 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈할 경우에, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인 중에서, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 현금보유 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 수익성 비율과 M/B 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 신용평점수준이 높은 기업의 조정속도는 신용평점수준이 낮은 기업의 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈할 경우에, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, 부분조정모형에서 종속변수와 통제변수 간에 시차를 적용하고, 변수간의 내생성을 고려하기 위하여, 패널 2단계 최소자승법을 적용하여 현금보유 조정속도를 측정하였으나, 그 결과는 유사하게 나왔다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 목표 현금보유 비율을 가지고 있으며, 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈할 경우에, 그 갭을 매년 부분적으로 조정하는 것으로 나타났다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라, 재무적 제약 요인들도 현금보유 조정속도에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 기업 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들과 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다.

        • 기업의 재무적 제약과 현금보유 조정속도

          신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2010 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2010 No.2

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥 시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 현금보유 조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금보유 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업의 현금보유 조정속도는 그렇지 않은 기업의 현금보유 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인 중에서, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 현금보유 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 수익성 비율과 M/B 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 신용평점수준이 높은 기업의 조정속도는 신용평점수준이 낮은 기업의 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, 부분조정모형에서 종속변수와 통제변수 간에 시차를 적용하고, 변수간의 내생성을 고려하기 위하여, 패널 2단계 최소자승법을 적용하여 현금보유 조정속도를 측정하였으나, 결과는 유사하게 나왔다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 목표 현금보유 비율을 가지고 있으며, 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율과 이탈하면, 그 갭을 매년 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 재무적 제약 여부는 현금보유 조정속도에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 자본시장 접근성이 용이한 기업은 그렇지 않은 기업보다 조정속도가 빠르고, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 조정속도가 빠르게 나타났는데, 이는 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 외부 자금조달이 용이하여 재무적 제약을 적게 받기 때문에 현금보유 비율을 신속하게 조정할 수 있음을 의미한다. 따라서 기업 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The existence of financial constraints can be justified by the capital market accessibility and the credit rating score level. Firms with capital market accessibility and high credit rating score level are not financially constrained, because they can finance easily in capital markets. The main results of this study can be summarized as follows. Firms have the unobservable target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The adjustment speed of capital market accessibility firms is roughly faster than that of capital market unaccessibility firms, and the adjustment speed of high credit rating score level firms is roughly faster than that of low credit rating level firms. That is, cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms because they can finance easily in capital markets. Partial adjustment model indicates that cash holdings determinants suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, and free cash flows theory explain partially adjustment speed of cash holdings of firms. Capital expenditure ratio, R&D investment ratio, profitability ratio, financial deficits ratio, M/B ratio, leverage ratio, and firm size have significant negative/positive effects on cash holdings of firms. Moreover, our findings suggest that firms adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio, although time lag and endogeneity problems are reflected in partial adjustment model. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange have the target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms, because they can finance easily in capital markets. Therefore, the former can maintain more stable cash holdings policy than the latter. This paper is only early study about the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of korean firms. Therefore, it is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysis methods.

        • KCI등재

          기업의 신용등급 변화가 자본구조결정에 미치는 영향

          신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.4

          본 연구는 1997년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 신용등급 변화가 자본구조 결정에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 분석 결과, 신용등급 하락은 다음 연도의 자본구조 변화에 유의한 음(-)의 영향을 미치지만, 신용등급 상승은 유의하지 않았다. 따라서 신용등급의 하락과 상승은 다음 연도의 자본구조 변화에 비대칭적으로 영향을 미친다고 할 수 있다. 그리고 신용등급 하락은 다음 연도의 부채발행에는 유의한 음(-)의 영향을미치고, 부채감소에는 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 주식발행과 주식감소에는 유의하지 않았다. 이러한 결과는 신용등급이 하락하면 다음 연도에 부채발행을 억제하는 한편 부채감소를 통해 레버 리지를 감소시킴을 의미한다. 특히, 신용등급이 투자등급에서 투기등급으로 크게 하락할 경우에는, 다음 연도에 부채감소를 통해 레버 리지를 더 많이 감소시키는 것으로 나타났다. 나아가, 신용등급하락 기업은 신용등급 상승 기업보다 다음 연도의 자본구조 조정속도가 빠른 것으로 나타났다. 이러한 결과는 신용등급 하락 기업이 다음 연도에 목표 신용등급이 하락하는 것을 예방하기 위하여 레버 리지를 선제적으로 축소시키기 때문에 조정속도가 빨라짐을 의미한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 신용등급 변화가 자본구조 결정에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다. 신용등급이 하락하면 자본조달이 불리하고 신용등급이 상승하면 자본조달이 유리하기 때문에 경영자들은 목표 신용등급을 높게 유지하려고 노력한다. 그리고 경영자들은 신용등급이 변화할 경우에 다음 연도에 자본구조를 변화시킨다. 신용등급 하락 기업은 다음 연도에 목표 신용등급이 하락하는 것을 예방하기 위하여 레버 리지를 선제적으로 축소시키는 반면에, 신용등급 상승 기업은 다음 연도에도 목표 신용등급을 그대로 유지할 수 있으므로 레버 리지를 반드시 증가시킬 필요가 없다. 즉, 경영자들은 신용등급의 변화에 대응하여 레버 리지를 비대칭적으로 변화시킨다. 따라서 기업은 목표 신용등급을 가지고 있으며, 신용등급은 법인세, 파산비용, 대리인비용, 비대칭정보와 더불어 중요한 자본구조 결정변수라고 할 수 있다. In this paper, we analy se empirically the effects of credit rating changes on capital structure decisions of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The credit rating changes have important effects on the subsequent capital structure decisions of firms. However, the credit rating downgrades have negative and significant effects on the subsequent capital structure change, whereas the credit rating upgrades are insignificant on it. That is, the credit rating downgrades and upgrades have asymmetric effects on the subsequent capital structure change. The credit rating downgrades have negative and significant effects on the subsequent debt issuance, and have positive and significant effects on the subsequent debt reduction, but have insignificant effects on the subsequent equity issuance and equity reduction. In particular, the firms downgraded from investment grade to speculative grade decrease their leverage ratios following debt reductions. Moreover, the capital structure adjustment speed of downgraded firms is faster than the upgraded ones. In conclusion, financial managers undertake capital structure behavior to target credit rating levels over time. This behavior is due to specific concern for the benefits of higher ratings after considering target leverage behavior. Firms are more likely to reduce debt and less likely to issue debt following a downgrade, and they are also less likely to reduce equity after downgrade. Therefore, these results imply that managers target specific credit rating levels, and that credit ratings are considered as a important determinant of capital structure, along with tax, asymmetric information, agency, and financial distress factors.

        • KCI등재

          기업의 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향

          신민식(Min-Shik Shin),정화철(Hwa-Cheol Jung),이재익(Jae-Ik Lee) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.5

          본 연구는 한국거래소의 코스닥시장 상장기업을 대상으로 부채 만기가 투자 효율성에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 기업의 부채 만기는 자본조달 변수로 Johnson(2003)의 방법에 따라 측정하며, 투자 효율성은 투자정책 변수로 Biddle et al.(2009) 모형, Chen et al.(2011) 모형 및 Chen et al.(2011)과 Richardson(2006)의 결합모형으로 측정하였고, 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 단기부채가 투자 효율성에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 기업의 부채 만기가 짧을수록 과잉투자와 과소투자 문제가 완화되어서 투자 효율성이 증가함을 의미한다. 그러나 과잉투자 기업이 과소투자 기업보다 단기부채의 비중이 증가할수록 투자 효율성이 더 크게 증가하는데, 이를 대리인 이론의 관점에서 보면, 기업의 부채 만기가 짧을수록 경영자가 자신의 사적 이익을 추구하기 위하여 과잉투자를 함으로써 소액주주와 채권자의 이익을 침해하기가 어렵다는 것을 의미한다. 본 연구는 투자정책의 측면에서 부채 만기를 단축시킴으로써 투자 효율성을 증가시킬 수 있음을 시사하며, 부채 만기와 투자 효율성을 연결시킨 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다. This study analyzes empirically the effects of debt maturity on investment efficiency of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. Corporate debt maturities are determined using the Johnson(2003) model, investment efficiencies are determined using the Biddle et al.(2009) model, Chen et al.(2011) model, and model combined by Chen et al.(2011) and Richardson(2006). The main results of this study can be summarized as follows. The debt maturity has significant and positive effects on the investment efficiency, implying that firms with higher use of short term debt show higher investment efficiency. That is, the debt maturity is a mechanism improving investment efficiency by reducing both underinvestment and overinvestment problems. Therefore firms mitigate investment inefficiency by using shorter debt maturity. In the view point of agency theory, debt maturity has a mechanism monitoring managerial behavior to limit expropriation of creditors and minority shareholders. In conclusion, this study contributes to a growing body of literature providing empirical evidence of debt maturity role in improving investment efficiency.

        • KCI등재

          자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관한 실증적 연구

          신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2008 經營硏究 Vol.23 No.2

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            본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조의 결정요인과 동태적 조정에 관하여 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다.<BR>  첫째, 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성 이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다.<BR>  둘째, 기업들은 목표 자본구조를 가지고 있으며, 실제 레버리지가 목표 레버리지에서 이탈하면 다시 목표 레버리지를 향하여 레버리지를 동태적으로 조정한다. 상충이론에 관한 자본구조변수들을 고려하면, 시장가 레버리지와 장부가 레버리지의 조정속도는 각각 0.285와 0.306으로 측정된다. 따라서 기업들은 목표 레버리지와 실제 레버리지의 갭을 매년 30% 내외로 조정하며, 레버리지를 완전히 조정하는데 약 3년 정도 소요된다.<BR>  셋째, 상충이론 이후에 등장한 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성이론에 관한 자본구조 변수들을 모두 고려하면, 시장가 레버리지의 조정속도는 0.285에서 0.165로 감소하고, 장부가 레버리지의 조정속도는 0.306에서 0.274로 감소한다.<BR>  넷째, IMF 이후에 시장가 레버리지의 조정속도는 감소하고, 장부가 레버리지의 조정속도는 크게 증가하였다. 이는 IMF 이후에 ‘부채비율 200%로 조정’이라는 규제정책에 따라 영업이익의 증가가 부채비율의 감소로 이어지면서 장부가 레버리지의 조정속도가 크게 증가하였다고 할 수 있다.<BR>  결론적으로, 한국증권시장에서 상충이론뿐만 아니라 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성 이론에 관한 자본구조변수들도 자본구조의 동태적 조정에 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 상충이론뿐만 아니라 자금조달순서이론, 마켓타이밍이론 및 관성이론을 종합적으로 고려하여 자본구조를 동태적으로 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각된다.   In this paper, we study empirically dynamic adjustment and determinants of capital structure of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows.<BR>  Partial adjustment model of capital structure indicates that firms have long run target leverage, and that firms adjust about 30% of the gap between actual and target leverage each year. The estimated adjustment speeds of market value and book value leverage are 0.285 and 0.306 each.<BR>  Capital structure variables suggested by the tradeoff theory explain mainly adjustment speed of leverage, but capital structure variables suggested by pecking order, market timing, and inertia theory explain also partially adjustment speed of leverage. So to speak, capital structure variables suggested by the tradeoff theory have stronger effects on adjusting behavior toward target leverage than capital structure variables suggested by pecking order, market timing, and inertia theory. If capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, and inertia theory are involved in the partial adjustment model, adjustment speed of market value leverage decrease from 0.285 to 0.165, and adjustment speed of book value leverage decrease from 0.306 to 0.274.<BR>  Conclusively, capital structure variables suggested by the tradeoff theory as well as pecking order, market timing, and inertia theory appears to have a critical impact on dynamic adjustment of capital structure in Korea Securities Market.

        • KCI등재

          소유집중도와 배당정책간의 관계 분석

          신민식(Shin Min-Shik),송준협(Song Joon-Hyup) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.6

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 소유집중도와 배당정책간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 대주주지분율은 배당지급에 유의한 양(+)의 영향을 미치지만, 대주주간의 소유집중도는 배당지급에 유의한 음(-)의 영향을 미친다. 이러한 결과는 대주주들이 배당지급을 선호하지만, 대주주간의 소유집중도가 증가할수록 배당지급을 적게 하는 대신에 그들의 통제 하에 있는 기업자원에서 사적 이익을 추구한다는 Shleifer and Vishny(1986)의 가설과 일치한다. 둘째, 대주주지분율과 대주주간의 소유집중도는 영업이익률변화, 레버리지비율변화, 잉여현금 흐름비율변화와 같은 요인들과의 상호작용을 통해 배당증가결정에 영향을 미치고, 영업이익률 변화, 레버리지비율, 레버리지비율변화, 잉여현금흐름비율변화와 같은 요인들과의 상호작용을 통해 배당감소결정에 영향을 미친다. 셋째, 대주주지분율과 대주주간의 소유집중도는 M/B 비율, 레버리지비율, 영업이익률변화와 같은 요인들과의 상호작용을 통해 배당재개결정에 영향을 미치고, 레버리지비율, 영업이익률변화와 같은 요인들과의 상호작용을 통해 배당중단결정에 영향을 미친다. 결론적으로, 소유집중도는 한국증권시장에서 배당정책에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다. 소유집중도가 증가할수록 대주주와 소액주주간의 대리인 갈등은 악화되며, 그 결과 배당정책에 부정적인 영향을 미친다고 할 수 있다. In this paper, we study empirically the relations between ownership concentration and dividend policy of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows; First, firms with large shareholders pay higher dividends, but firms with high ownership concentration pay lower dividends in proportion of operating earnings. This result supports the hypothesis proposed by Shleifer and Vishny(1986) that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. Second, firms with large shareholders are more likely to increase dividends when change of profitability increases, when change of leverage increases, and when change of free cash flows increases, firms with high ownership concentration are more likely to increase dividends when change of profitability decrease, and when change of leverage increases. On the other hand, firms with large shareholders are less likely to increase dividends when change of profitability decreases, when change of leverage decreases, and when change of free cash flows increases, firms with high ownership concentration are less likely to increase dividends when leverage decreases, when change of profitability increase, and when change of leverage increases. This result indicates that large shareholders have a stronger preference for internal retaining of corporate resources and a lower concern for the interest of outside investors. Third, firms with large shareholders are more likely to initiate dividends when growth opportunities decrease, when leverage increases, and when change of profitability increases, firms with high ownership concentration are more likely to initiate dividends when growth opportunities increase, and when leverage decreases. On the other hand, firms with large shareholders are more likely to omit dividends when leverage increases, firms with high ownership concentration are more likely to omit dividends when leverage increases, and when change of profitability decreases. Conclusively, ownership concentration appears to have a critical impact on dividend policy in Korea Securities Market. Because agency conflicts between large and minority shareholders are mainly due to the presence of large shareholders, those conflicts are logically intensified. In contrast, firms with diffused ownership are more likely to balance between their various stakeholders.

        • KCI등재

          기업의 초기 성장 유형이 자본구조 지속성에 미치는 영향

          신민식(Min-Shik Shin),이재익(Jae-Ik Lee) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.3

          본 연구는 한국거래소 유가증권시장에 신규 상장된 IPO 기업을 대상으로 초기 성장 유형이 자본구조 지속성에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 초기 성장 유형은 자본구조 지속성에 중요한 영향을 미친다. 기업의 초기 성장 유형 중에서, 초기 저-성장 기업은 레버리지 비율을 지속적으로 높게 유지하는 반면에, 초기 고-성장 기업은 레버리지 비율을 지속적으로 낮게 유지한다. 그리고 기업의 초기 성장 유형은 자본구조 변화의 중요한 구성 항목인 신규 부채와 신주 발행에도 영향을 미친다. 초기 저-성장 기업은 신규 부채를 신주 발행보다 지속적으로 선호하는 반면에, 초기 고-성장 기업은 신주 발행을 신규 부채보다 지속적으로 선호한다. 따라서 한국증권시장에서도 기업의 초기 성장 유형은 자본구조 지속성에 영향을 미칠 뿐만 아니라, 신규 부채와 신주 발행에도 지속적으로 영향을 미친다. 따라서 본 연구는 기업의 초기 성장 유형이 자본구조 지속성에 영향을 미치는 중요한 변수라는 점을 인정하여 자본구조 정책을 수립할 필요가 있음을 시사하며, 자본구조 지속성에 관한 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다. This paper analyzes empirically the effects of initial growth type on the capital structure persistence of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Initial growth type of firms determines capital structure persistence after IPO periods. This evidence demonstrates that initial growth explains the capital structure persistence. We find that initial growth types have a consistent cross-sectional explanatory power to future leverage ratios for post-IPO periods as long as 7 years. Also, it is coincide with findings of Lemmon et al.(2008). Initial growth type of firms has significant effects on new debt and equity issues of firms. New debt and equity issues have a strong gravity effect on the changes in leverage ratios. We also find significant trade-off forces in year-by-year debt and equity issues and that initial growth type interacts with them. In conclusion, initial growth type of firms may be recognized as a new determinant factor which has a long run effect on capital structure persistence in Korea Exchange. This evidence is consistent with both tradeoff theory and the generalized Myers-Majluf model. Therefore, in order to choose to capital structure persistence, and new debt and equity issues, managers must have to consider not only capital structure variables of tradeoff theory but also initial growth type of firms.

        • 중소기업의 재무적 제약과 현금주기 조정속도간의 관계

          신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2011 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2011 No.12

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          본 연구는 1999년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업을 대상으로 재무적 제약과 현금주기 조정속도간의 관계를 실증분석 하였다. 재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금주기 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 현금주기를 더 빨리 조정한다. 이는 실제 현금주기가 목표현금주기를 이탈할 경우에, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 또한, 신용평점이 높은 기업은 신용평점이 낮은 기업보다 현금주기를 더 빨리 조정한다. 이는 실제 현금주기가 목표 현금주기를 이탈할 경우에, 신용평점이 높은 기업은 신용평점이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 기업특성변수 중에서, 현금흐름 비율, 수익성 비율, 매출액 성장률 및 레버리지 비율은 현금주기에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 기업규모는 현금주기에 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 중소기업들은 목표 현금주기를 가지고 있으며, 실제 현금주기가 목표 현금주기를 이탈할 경우에, 그 갭을 매년 부분적으로 조정하는 것으로 나타났다. 그리고 전통적인 현금주기 결정요인들 뿐만 아니라, 재무적 제약 요인들도 현금주기 조정속도에 상당한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 중소기업 경영자들은 전통적인 현금주기 결정요인들과 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금주기를 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다. In this paper, we analyse empirically the relations between financial constraints and cash cycle adjustment speed of small and medium sized enterprises (SMEs) listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The existence of financial constraints can be justified by the capital market accessibility and the credit rating score. Firms with capital market accessibility and high credit rating score are not financially constrained, because they can finance easily in capital markets. The main results of this study can be summarized as follows. Firms have the unobservable target cash holdings ratio, and adjust partially their cash cycle in order to their current cash cycle to be close to the target one. The adjustment speed of capital market accessibility firms is roughly faster than the capital market unaccessibility firms, and the adjustment speed of high credit rating score firms is roughly faster than the low credit rating score firms. That is, the cash cycle of financial unconstrained firms achieve faster than the financial constrained firms because they can finance easily in capital markets. Our findings suggest that firms adjust partially their cash cycle in order to their current cash cycle to be close to the target one, although endogeneity problem is reflected in partial adjustment model. In conclusion, SMEs listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange have the target cash cycle, and adjust partially their cash cycle in order to their current cash cycle to be close to the target one. The cash cycle of financial unconstrained firms achieve faster than the financial constrained firms, because they can finance easily in capital markets. Therefore, the former can maintain more stable working capital policy than the latter.

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