환율,주가,물가,상품수지의 상호관계에 관한 연구 -한국,중국,일본을 중심으로-

박송춘 ( Song Choon Park ), 조영석 ( Yeong Suk Cho ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.4

본 연구는 한국·중국·일본에 있어서 환율, 주가, 물가 그리고 상품수지는 서로 어떤 관계를 가지고 있으며 또한 어떤 차이점이 있는지를 분석하고자 한다. EViews통계프로그램에 의한 분석결과, 환율과 주가, 물가의 Granger인과관계에서 한국의 경우 주가는 환율에 영향을 주고, 환율은 물가에 영향을 주는 것으로 나타났고, 중국의 경우, 환율은 주가에 영향을 주고, 환율과 상품수지는 상호 영향을 주는 것으로 나타났으며 일본의 경우, 환율은 주가에 영향을 주고, 물가는 환율에 영향을 주는 것으로 나타났다. 먼저 충격반응함수결과를 살펴보면 한국과 중국의 경우 환율의 충격반응에 가장 큰 영향을 많이 주는 것은 상품수지와 주가였으나 일본은 상품수지로 이들이 단위당 충격만큼 증가하면 환율의 충격반응도 큰 것으로 나타났다. 그리고 한국과 중국은 물가와 주가의 충격반응에 가장 큰 영향을 주는 것은 상품수지와 환율이었으며 일본은 환율이었다. 마찬가지로 상품수지의 충격반응에 가장 큰 영향을 주는 것은 한국과 일본은 환율이었으나 중국은 물가가 큰 것으로 나타났다. 다음으로 예측오차의 경우, 한국은 환율의 충격에 대해 주가지수와 물가가 가장 높은 설명력을 갖고 있으나 중국과 일본은 상품수지와 물가가 가장 높은 설명력을 가지고 있는 것으로 나타났다. 그리고 주가의 충격에 대해서 한국과 중국은 환율과 상품수지가 가장 높은 설명력을 가지고 있으나 일본은 환율과 물가가 가장 높은 설명력을 가지고 있는 것으로 나타났다. 다음으로 물가의 충격에 대해 한국은 환율이 가장 높은 설명력을 가지고 있으며 중국은 환율과 주가가 가장 높은 설명력을 갖고 있고 일본은 상품수지와 주가가 가장 높은 설명력을 갖는 것으로 나타났다. 마지막으로 상품수지의 충격에 대해는 한국과 일본은 물가와 환율이 가장 높은 설명력을 갖고 있으며 중국은 환율이 가장 높은 설명력을 갖고 있는 것으로 나타났다. The purpose of this research is to analyze effects of the foreign exchange rates, stocks price index, prices, and trade balances of Korea, China and Japan. The reason is that by finding these variables and knowing how they affecting each other, then this research can be used as a valuable reference material when making a decision of the future monetary policy. According the analysis of EViews statistical program regarding the foreign exchange rate, stock price index and prices of Granger relationship, in case of Korea, the stock price index are most affected to the foreign exchange rate, and the foreign exchange rate affects on the prices. In case of China, the foreign exchange rate affects the stock price index, and the foreign exchange rate and the trade balance mutually influences each other. In case of Japan, the foreign exchange rate affects the stock price index and the prices affects on the foreign exchange rate. First, when observing the shock response function results, in case of Korea and China, the shock response on foreign exchange rate mostly affects on the trade balance and the stock price index, but in case of Japan, it was the trade balance where an impact per unit shock increase caused a big impact on the foreign exchange rate.orurthermore, in case of Korea and China, the trade balance and the foreign exchange rate were the biggest variables that impact exchange prices. In case of Japan, it was the foreign exchange rate.oLikewise, in case of Korea and Japan, the foreign exchange rate was the biggest impact ex variables to the trade balance whereas it was the prices for China. Next, looking at the prediction errors, in case of Korea, regarding the foreign exchange rate shock, the stock price index and the prices had the highest illustration, but in case of China and Japan, it showed that the trading balance and prices had the highest illustration. Moreover, regarding the shock of the stock price index, in case of Korea and China, the foreign exchange rate and the trade balance had the best description, whereas in case of Japan, the foreign exchange rate and the prices had the best description. Regarding the price shock, Korea correlated the highest with the foreign exchange rate. In case of China, they were the foreign exchange rate and the stock price index, and in case of Japan, the trade balance and the stock price index had the most reasonable description. Lastly, regarding the trade balance shock, in case of both Korea and Japan, prices and the foreign exchange rate had the highest correlation. In case of China, the foreign exchange rate correlated the most.

한국과 중국 주식시장의 동조화 현상에 관한 연구: 글로벌금융위기 전후 비교를 중심으로

박종해 ( Joung Hae Park ), 정대성 ( Dae Sung Jung ), 김태혁 ( Tae Hyuk Kim ), 변영태 ( Young Tae Byun ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.2

최근 중국과 한국 주식시장의 동조화에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있다. 금융위기 중국시장의 영향력이 커지고 있는 관점에서 본 연구는 한국과 중국의 주식시장동조화 문제를 글로벌금융위기 전후로 구분하여 동조화 현상을 수익률 전이현상과 변동성 전이현상에 대해서 분석하였다. 수익률 전이에 관한 분석결과, 미국 주식시장은 한국 및 중국시장에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 한국의 시가갭은 중국시장에 유의적인 양(+)의 값을 가지며, 금융위기 이후 영향력 높아지는 경향을 보였다. 중국의 시가갭에 대한 영향력은 검증되지 않았다. 변동성 전이 분석결과, 한국의 기대하지 못한 변동성은 1시간 30분 후에 개장하는 중국시장에 아주 짧은 시간(1분간)에 크게 반영되는 것으로 보였으며, 이와는 상반되게 중국시장의 기대하지 못한 변동성은 장중에 반영되는 만큼 다소 긴 시간동안(7분 ~ 8분)에 걸쳐 점진적으로 시장에 반영되는 것으로 나타났다. This paper examines the magnitude of return and volatility spillover between Korean Stock Market and Chinese Stock Market. We employee daily and intraday stock return and volatility. The sample period ranges from 2 January 2004 to 30 September 2009 for daily data and The sample period ranges from 2 January 2008 to 30 September 2009 for intraday data. Our results show that The U.S. market has a significant positive spillover effects of returns on the chinese stock market and Korea Stock markets. and the return of KOSPI using open price has a significant positive spillover effects. An analysis for the pre-crash(02/01/2004-31/05/2007) and post-crash(01/06/ 2007-30/09/2009) periods suggests more spillover and higher intensity exist during the latter period. but the return of Chinese stock market index using open price has not a significant. In estimating the spillover effects in the conditional variance, we test the squared residual using GARCH(1,1) Model. The volatility spillover in the Korea and Chinese stock market are insignificant, only 1 minute intensity.

미국 금융위기가 한국 주가지수선물시장과 외환시장에 미친 영향에 관한 연구

임병진 ( Byung Jin Yim ), 장승욱 ( Seung Wook Jang ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.4

미국 부동산 시장의 가격하락으로 시작한 것이 부동산 시장의 붕괴를 거처 금융시장에 금융위기에 이어 실물경제에 까지 영향을 미쳤다. 부동산 시장의 가격하락으로 시작한 금융위기는 2007년 5월 3일 UBS, 1.24억 달러 손실 후 헤지펀드 Dillon Read Capital 청산한 것이 시발이 되었다. 따라서 본 연구는 금융위기의 시발이 된 2007년 5월 3일을 전후로 한국주가지수선물과 환율 변수의 상호관련성과 영향력 파악의 연구목적으로 한국주가지수선물과 환율간의 관계를 분석하였다. 연구의 분석을 위해 금융위기 전인 2004년 5월 6일부터 2007년 5월 3일까지 747개의 일간자료와 금융위기 후인 2007년 5월 3일부터 2010년 5월 3일까지 747개의 일간자료를 이용하였다. 분석 자료로서 환율은 원달러환율의 매매기준율을 사용하였고 한국주가지수선물은 한국종합주가지수선물지수인 KOSPI 200 선물자료를 사용하였다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 시계열의 안정성 여부의 판정을 위한 단위근 검정과 변수간 장기적이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정을 하였다. 주가지수선물과 환율간 상호영향력 분석을 위한 VAR모형을 이용한 예측오차의 분산분해기법을 이용하였다. 이 연구의 중요한 결과들을 요약하면 다음과 같다. 첫째, 주가지수선물과 환율 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났고, 둘째, 주가지수선물과 환율 자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 주가지수선물과 환율 간에는 공적분관계가 존재하고, 넷째, 2005년 5월 3일 전후 주가지수선물과 환율간에는 역동조화 현상이 존재한다. 다섯째, 주가지수선물과 환율 간 상호영향력에 있어서 2007년 5월 3일 금융위기 후 환율의 경우는 주가지수선물의 영향이 확대되고 있음을 알 수있다. 이상의 주가지수선물과 환율 간에 미치는 영향에 관한 실증분석 결과를 종합해 볼때, 금융위기 전에는 주가지수선물과 환율 간의 관계가 강한 음(-)관계에서 금융위기후에는 약한 음(-)관계로 변화된 것을 알 수 있다. This study is an empirical study on the effects between the KOSPI 200 futuers market and u.s. dollar exchange market around the international financial crisis. We examine the interdependence of the KOSPI 200 futuers market andu.s. dollar exchange market around the international financial crisis for 747 daily data from May 2004 to May 2010. We employ impulse response function basedon VAR model as well as variance decomposition after unit root tests and cointegration test. The finding that many macro time series may contain a unit root has spurred the development of the theory of non-stationary time series analysis. Engle and Granger(1987) pointed out that a linear combination of tworo more non-stationary series may be stationary. If such a stationary linear combination exists, the non-stationary time series are said to be cointegrated. This research showed following main results. First, from basic statistic analysis, both the KOSPI 200 futuers market and u.s. dollar exchange market around the international financial crisis has unit roots, Second, there is at least one cointegration between them. In addition, we find that while the effect from the KOSPI 200 futuers market and u.s. dollar exchange market around the international financial crisis is not strong after the international financial crisis.

2006-2010년 동안의 중국 금융정책이 한,중 주식시장에 미친 영향

한덕희 ( Deok Hee Hahn ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.4

본 연구는 2006-2010년 동안의 중국의 긴축(확대)금융정책이 한·중주식시장에 영향을 주었는지에 대해 사건연구 및 BFL 검정을 통하여 정책 발표일 전후의 주가행태 및 주식수익률 변동성에 미치는 영향을 조사하였으며 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 중국주식시장의 경우 과열된 경기를 진정시키기 위한 중국의 긴축금융정책이 중국의 과열된 증시를 정상화시키기에는 부족한 것으로 보이며, 경기를 활성화시키기위한 확대금융정책은 정책의 실효성이 있는 것으로 보인다. 둘째, 중국의 긴축금융정책이 발표되기 3일전부터 한국 주식시장은 2일 동안 주가가 하락하다가 상승하는 모습을 보였고, 중국의 확대금융정책이 발표되기 2일전부터 한국 주식시장은 주가가 상승하여 한국주식시장이 중국의 금융정책에 영향을 받는 것으로 보인다. 셋째, 금융정책이 시장전체에 대한 영향이외에 추가적인 영향을 분석한 결과 중국주식시장과 한국주식시장 모두 긴축(확대)금융정책의 추가적 실효성이 존재한다고 볼 수 있다. 넷째, BFL 검정결과 비교구간별로 증시정책 전후의 변동성이 유의한 차이를 보이지 않는 것으로 나타났으며 이는 경기 및 주식시장 안정을 위한 긴축금융정책과 경기부양 및 주식시장 활성화를 위한 확대금융정책이 주가의 변동성에는 영향을 주지 않고 주가에만 영향을 주었음을 의미한다. 결론적으로 2006-2010년 동안 중국금융정책이 한·중 주식시장에 대해 실효성이 있는 것으로 보이고 특히 시장효율성 측면에서 한국주식시장이 중국주식시장보다 중국의 금융정책 뉴스에 신속히 반응한 것으로 나타났으며, 한중주식시장 모두 주식시장의 변동성에는 달리 영향을 주지 않은 것으로 나타났다. I explore how stock returns and volatility have been impacted by China`s tight-money policy and loose-money policy during the 2006-2010 period, using return analysis, event study, and BFL tests. First, I examine effectiveness of loose-money policy for a depressed market and tight-money policy for an overheated market with respect to different industries as well as the whole market. In case of China, only loose-money policy seems effective against stock market. But both tight-money policy and loose-money policy are quite effective in Korea stock market. Second, I test whether securities market plans have any further impact withrespect to industries in addition to the impact on the entire market. Both China`s and Korea`s stock market show additional response to monetary policy. Third, the results of BFL tests show that volatility does not change around the announcement dates of tight-money policy and loose-money policy. It appears that securities market plans have no impact on volatility. Only stock returns respond to the policy. Overall results shows that Korea stock market is more efficient market than China stock market.

한국과 중국 주식시장에서의 변동성 전이효과

강상훈 ( Sang Hoon Kang ), 김홍배 ( Hong Bae Kim ), 윤성민 ( Seong Min Yoon ) 한국금융공학회 2011 금융공학연구 Vol.10 No.1

글로벌 금융시장의 개방화, 국제화와 IT기술의 발전으로 인하여, 세계 각국의 주식시장은 서로 의존하거나 정보전이를 통해서 동조화되고 있다. 즉 한 시장의 정보가다른 시장으로 전이되면서 주식시장의 동조화 현상은 심화되고 있다. 본 연구는 글로벌 금융위기 이후 영향력이 더욱 커지고 있는 중국 주식시장이 한국 주식시장에 미치는 영향력을 글로벌 금융위기 전후로 나누어 변동성 전이효과를 분석하였다. VARbivariate GARCH 모형을 이용하여 한국시장과 중국시장 사이의 정보전이 효과를 분석하였다. 실증분석 결과, 중국시장의 변동성이 한국시장의 변동성에 영향을 주는 것으로 나타났다. 특히 글로벌 금융위기 이전에는 두 시장 양방향으로 변동성 전이가 이루어지고 있었으나 금융위기 이후는 중국시장에서 한국시장으로만 변동성이 전이되고 반대의 경우는 나타나지 않았다. 이는 최근의 금융위기 이후 중국시장의 한국시장에 대한 영향력이 증대된 것으로 해석될 수 있다. Due to the development of IT technology, international stock markets have been experiencing an increasing linkages or interaction with one another as a result of information transmission. In this paper, we have examined stock market linkages between Chinese and Korean stock markets in terms of volatility spillover effect. We also investigated the impact of global financial crisis in 2008 on the volatility spillover using the VAR-bivariate GARCH model. We found that Chinese stock market has a strong influence on the volatility of the Korean stock market. In addition, before the global financial crisis, there is a bi-directional volatility spillover effect between two markets, whereas after the crisis there is an uni-directional volatility spillover effect from the Chinese stock market to the Korean stock market. This finding indicates that the impact of global financial crisis enhances the dominance effect of Chinese stock market over the Korean stock market.

펀드플로우와 시장위험

박종원,정효윤 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2

본 연구에서는 한국금융시장의 자료를 이용하여 펀드플로우와 금융시장의 위험간의 관계를 검증하고, 펀드플로우의 변화가 금융시장의 전반적인 위험수준의 변화를 설명할 수 있는지를 분석하였다. 본 연구의 결과는 펀드플로우와 금융시장의 위험간의 관계에 대한 학문적 시사점을 제공하고 일각에서 제기하고 있는 펀드런에 의한 금융시장의 시스템리스크 유발가능성을 탐색한다는 점에서 의미를 갖는다. 펀드플로우와 금융시장 수익률 및 위험에 대한 분위수 회귀분석의 결과는 펀드플로우가 금융시장의 수익률 및 위험에 미치는 영향이 시장상황에 따라 차별적임을 보여준다. 이는 시장의 하락과 상승국면뿐만 아니라 펀드자금의 유출이 심한 상황과 자금유입이 큰 상황에서 펀드플로우가 금융시장에 미치는 여향이 차별적임을 말해주는 것이다. VAR모형의 분석결과는 주식형펀드의 자금유출입이 주식시장의 위험에 의미있는 영향을 미치지 못하며, 반면에, 주식시장의 변동성 변화는 미래의 주식형 펀드플로우에 양(+)의 영향을 미침을 보여준다. 채권시장과 단기금융시장의 경우 펀드플로우는 시장위험에 유의적인 영향을 미치지 못한다. 예측오차의 분산분해를 통해 구성한 전이지수의 분석결과는 한국자본시장에서 서브프라임 사태의 영향이 본격화된 시기인 2007년 말 이후 펀드시장에서 발생한 펀드플로우 변화가 주식시장의 위험에 지속적으로 전이되는 현상이 나타났음을 보여준다. 반면, 채권시장의 경우 2008년 말 이후 펀드플로우에 가해진 충격이 채권시장의 위험에 전이되는 현상이 지속적으로 나타나며, 단기금융시장의 경우에는 이러한 현상이 체계적으로 발생하지 않는다. 주식시장과 채권시장에서 보인 특정시기를 중심으로 하는 전이효과의 지속현상은 펀드플로우에 가해진 충격이 시장위험을 증가시킬 수 있음을 시사한다. 그러나 앞서의 분위수 회귀분석의 결과와 VAR모형의 추정결과, 그리고 분산분해의 설명력 등을 고려하여 판단할 때, 본 연구의 결과는 한국금융시장에서 펀드플로우의 변화가 시장수익률과 시장위험의 변동을 설명하는 설명력이 매우 제한적이어서 일부에서 우려하는 펀드런에 따른 금융시장의 시스템리스크의 증가와 전반적인 위기의 확산으로 나타날 가능성은 높지 않음을 말해준다.

한국, 중국, 일본, 미국 주식시장의 변동성이전과 상관관계 변화에 관한 연구

정진호,제상영,임재옥 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.2

본 연구는 한국, 중국, 일본, 미국 4개국 주식시장에 대해 다변량 VAR-EGARCH 모형을 이용하여 미국금융위기 전후 가격과 변동성의 상호의존성을 분석하고, 비조건부상관계수(UC), 고정조건부상관계수(CCC), 시간가변조건부상관계수(DCC) 분석을 이용하여 각 시장간 상관관계 변화를 분석하였으며 결과는 다음과 같다. 미국시장으로부터 다른 세 나라 시장으로의 가격과 변동성 이전효과가 존재하고 그 크기는 일본, 한국, 중국시장 순이며 한중일 시장 간에 가격과 변동성 이전효과는 거의 존재하지 않는 것으로 나타났다. 또한 주가지수 상승보다 하락 충격이 더 높은 변동성을 유발하는 레버리지 효과가 네 시장 모두에서 발견되었고 중국의 경우 금융위기 이후로는 나타나지 않았다. 전체기간 상관분석결과 한중일시장 간의 상관관계가 미국과 다른 나라간의 상관관계보다 높은 것으로 나타나 가격, 변동성 이전효과 분석결과와 다른 결과가 나타났다. 상관분석결과를 가격, 변동성 이전효과의 결과와 함께 생각할 때 한중일 3국간의 유의한 상관관계는 미국시장의 영향을 제외하면 없을 수도 있다. 금융위기 전후 구분한 조건부상관분석결과 금융위기 이후 각 시장간 상관계수가 모두 증가했고 특히 중국시장과 다른 나라시장의 상관계수가 크게 증가했다. 이러한 결과는 가격, 변동성 이전효과의 결과와 마찬가지로 금융위기 이전의 중국주식시장은 다른 나라의 영향을 거의 받지 않는 독립된 시장에 가까웠으나 금융위기 이후 더 이상 독립된 시장이 아님을 보여준다. 시간가변상관분석결과 미국금융위기 기간 동안 미국과 다른 나라의 상관성이 증가하는 현상이 나타났고 금융위기 이후 미국시장과 한국시장의 상관관계는 증가했으나 미국과 중국, 미국과 일본시장의 상관관계는 이전과 비교해 뚜렷한 변화는 생기지 않았다.

한국과 중국 주식시장의 동조화 현상에 관한 연구: 금융위기 전후 비교를 중심으로

김태혁,박종해,정대성 한국금융공학회 2009 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2009 No.2

최근 중국과 한국 주식시장의 동조화에 대한 연구가 다양하게 진행되고 있다. 금융위기 중국시장의 영향력이 커지고 있는 관점에서 본 연구는 한국과 중국의 주식시장 동조화 문제를 금융위기 전후로 구분하여 동조화 현상에 대해서 수익률 전이현상과 변동성 전이현상에 대해서 분석하였다. 수익률 전이에 관한 분석결과, 미국 주식시장은 한국 및 중국시장에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 한국의 시가갭은 중국시장에 계수값이 작지만 유의적인 양(+)의 값을 가지며, 금융위기 이후 영향력 높아지는 경향을 보였다. 중국의 시가갭에 대한 영향력은 검증되지 않았다. 변동성 전이 분석결과, 한국의 기대하지 못한 변동성은 1시간 30분 후에 개장하는 중국시장에 아주 짧은 시간(1분간)에 크게 반영되는 것으로 보였으며, 이와는 상반되게 중국시장의 기대하지 못한 변동성은 장중에 반영되는 만큼 다소 긴 시간동안(7분 ~ 8분)에 걸쳐 점진적으로 시장에 반영되는 것으로 나타났다.

금융 시장구조와 평판이 부도와 금융기관 성과에 미치는 영향

김성환 ( Sung Hwan Kim ) 한국금융공학회 2013 금융공학연구 Vol.12 No.2

본 연구는 Dewatripont and Maskin(1995)의 연성예산제약에 관한 논문을 바탕으로 개발된 Alexeev and Kim(2004)의 외생적 평판모형에 대한 수정, 확장 모형으로서 금융시장에서 시장구조 또는 독점과 경쟁의 구도에서 기회주의적 차입자에 대한 금융기관의 부도처리 또는 구제금융 지원이 결과적으로 금융기관으로부터 파생되는 연성예산제약 문제에 미치는 영향을 기업에 대한 부도처리와 금융기관에 대한 성과에 미치는 영향을 중심으로 살펴본다. 본 연구는 금융기관에 대한 시장구조가 상이한 경우를 비교하여, 금융기관의 부도처리 의사결정에 따라 발생하는 금융기관에 대한 내생적 평판에 따라 매기 보다 유리하게 의사결정하는 금융기관을 찾아다니는 다양한 차입기업의 행태를 반영하여 다기간에 걸친 게임이론으로 살펴보고, 시장구조, 평판 등이 미치는 효과를 분석한다. 경쟁과 독점이라는 측면에서 금융기관의 단기성과 위주의 의사결정 보다 금융시장에서 차입기업의 도덕적 해이를 유발하기 때문에, 결과적으로 단기적으로 금융기관의 성과에 불리한 영향을 미침에도 불구하고 과감히 부도처리하여 시장에 신호를 보내는 것이 장기적 성과 측면에서 낫다는 결과는 기존연구와 동일하다. 다만, 본 연구에서는 기업부도와 금융기관 성과에 대하여 차입기업을 유형별로 세분화하고, 평판효과를 금융기관 자체의 의사결정의 결과로 내생적으로 이론에 반영함으로써 보다 현실적이고, 구체적인 금융이론 모형을 제시하고 있다. Based on the sunk cost model on soft budget constraint (SBC) by Dewatripont and Maskin (1995), we introduce a reputation model in the debt market. In this model, we further extend Alexeev and Kim(2004)`s prototype model to study the effects of opportunistic borrowers whose expected payoff are non?negative after their quality is known to the market as a signal of informing the bank` type to the market. While financing such borrowers repeatedly seems irrational, it has been justified economically and non?economically by the sunk cost model. We find that a bank has incentives to liquidate or refinance the borrowing firms, depending on their commitment to short?term performances and that the market structure or the multiplicity of banks play a critical role in decisions to default such firms, and that the number of banks playing tough against such firms has a negative effect on such default decisions.

미국 금융위기가 한국 주가지수선물시장과 외환시장에 미친 영향에 관한 연구

임병진,장승욱 한국금융공학회 2010 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2010 No.1

본 연구는 UBS, 1.24억달러 손실 후 헤지펀드 Dillon Read Capital 청산한 금융위기의 발단이 된 2007년 5월 3일을 전후로 주가지수선물과 환율 변수의 상호관련성과 주가지수선물 환율의 영향력 파악의 연구 목적으로 주가지수선물과 환율간의 분석을 하였다. 연구의 분석을 위해 금융위기 전인 2004년 5월 6일부터 2007년 5월 3일까지 747개의 일간자료와 금융위기 후인 2007년 5월 3일부터 2010년 5월 3일까지 747개의 일간자료를 이용하였다. 분석 자료로서 환율은 원달러환율의 매매기준율을 사용하였고 주가지수선물은 한국종합주가지수선물지수인 KOSPI 200 선물자료를 사용하였다. 이 연구에 사용된 연구 모형으로는 시계열의 안정성 여부의 판정을 위한 단위근 검정과 변수간 장기적이고 안정적인 관계의 존재여부판정을 위한 공적분(cointegration)검정을 하였다. 주가지수선물과 환율간 상호영향력 분석을 위한 VAR모형을 이용한 예측오차의 분산분해기법을 이용하였다. 본 연구의 중요한 결과들을 요약하면 첫째, 주가지수선물과 환율 자료의 원시계열자료에 대한 안정성검정 결과 모두 불안정적인 것으로 나타났고, 둘째, 주가지수선물과 환율 자료의 1차 차분시계열자료에 안정성검정 결과는 모두 안정적임을 알 수 있었다. 셋째, 주가지수선물과 환율 간에는 공적분관계가 존재하고, 넷째, 2005년 5월 3일 전후 주가지수선물과 환율 간에는 역동조화 현상이 존재한다. 다섯째, 주가지수선물과 환율 간 상호영향력에 있어서 2007년 5월 3일 금융위기 후 환율의 경우는 주가지수선물의 영향이 확대되고 있음을 알 수 있다. 이상의 주가지수선물과 환율 간의 역동조화에 관한 실증분석 결과를 종합해 볼 때, 과거의 주가지수선물과 환율 간의 관계가 더욱 약한 음(-)의 관계로 역동조화 변화 된 것을 알 수 있다.