정보 비대칭성이 합병에 미치는 영향

양철원,정진영,채준 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.11

본 연구는 시장미시구조 연구에서 널리 사용되는 정보 비대칭(Information asymmetry) 측정치 를 가지고 한국 자본 시장에서 기업의 정보 비대칭성이 합병에 있어 어떤 영향을 미치는지를 분 석하고 있다. 이를 위해 제조업 상장기업을 대상으로 Glosten-Harris(1988)모형, Hasbrouck(1991)-Foster-Viswanathan(1993)모형을 이용한 정보 비대칭의 측정치를 구하고, 이를 가지고 1994년부터 2005년까지 12년 동안의 기업 합병에 있어서 정보의 비대칭성이 어떤 영향을 미쳤는지를 분석하였다. 연구의 방법론과 주요 결과는 다음과 같다. 첫째로, 제조업 상장기업을 정보 비대칭의 측정치 가 큰 기업군과 작은 기업군으로 구분하여 기업의 재무적 특성이 어떻게 다른지를 살펴본 결과, 정보 비대칭성이 큰 기업일 경우 규모가 작고, 신용등급이 낮으며, 잉여현금흐름, 차입금의 비율 은 낮은데 반해 유보율과 투자율은 높은 것으로 나타났다. 즉, 정보의 비대칭성이 높은 기업은 주로 성장단계에 있는 작은 기업들로서 투자기회가 많은데 비해 재무제약 상태에 빠지기 쉬워서 자금 조달 수단으로 내부 자본을 사용한다는 자금조달순서 가설과 재무제약 가설을 지지하고 있 다. 둘째로, 정보의 비대칭성이 실제로 합병에 영향을 미치는지를 살펴보기 위해 합병기업, 피합 병기업, 비합병 기업의 세 그룹으로 나누어 정보 비대칭성의 차이를 분석하였다. 그 결과 정보의 비대칭성이 높은 기업이 낮은 기업을 합병하는 경향이 있으며 이때 단기 시장 반응(CAR)과 2년 간의 장기 성과 또한 좋음을 알 수 있었다. 셋째로, 기업의 재무 제약 상태, 외환 위기 전후에 따 라 정보 비대칭성이 합병성과에 미치는 영향을 살펴 본 결과, 유보율, 잉여현금흐름, 투자율이 작 고, 차입금이 많을 때 정보 비대칭이 합병시 초과 수익률에 더 큰 영향을 미치며, 외환위기 이전 이 이후에 비해 정보 비대칭성이 합병에 미치는 영향이 더욱 큼을 발견하였다. 즉, 정보 비대칭 성이 큰 기업의 경우 자본제약 상태에 있거나 차입금이 많을 때 합병을 통한 내부자본시장 형성 유인이 더 크다고 할 수 있다. 또한 자본 시장이 상대적으로 미발달했던 외환위기 이전이 이후에 비해 정보 비대칭성에 따른 비용이 더욱 컸다는 것을 알 수 있다. 따라서 본 논문은 합병을 통하 여 정보 비대칭을 감소시키고 내부 자본 시장을 이용하려는 정보 신호 가설과 내부자본시장 가설 이 합병의 주요한 동기임을 실증적으로 보이고 있다.

정보비대칭과 회계 보수주의의 관련성 분석

김명종(Kim, Myoung Jong),하승화(Ha, Seung Hwa),김진우(Kim, Jin Woo) 한국국제회계학회 2014 국제회계연구 Vol.0 No.55

본 연구는 기업 내부자와 외부 투자자 사이에 존재하는 정보비대칭과 보수주의의 관계를 분석한다. 구체적으로 정보비대칭과 회계 보수주의의 관련성을 확인하고, 정보비대칭의 변화와 보수주의의 시간적 선·후 관계 검증을 통해 정보비대칭의 변화가 보수주의에 선행하여 발생하며, 정보비대칭을 완화하기 위한 수단으로 회계 보수주의가 활용되고 있음을 제시하고자 한다. 분석을 위한 표본은 2000년부터 2011년까지 기간에 상장사협의회 데이터베이스(TS-2000)에 수록된 12월 결산법인(비금융업)을 대상으로 하였으며, 수집된 최종 표본은 4,243개 기업-년도 이다. 또한, 표본기업에 대한 정보비대칭의 측정치로 사용된 PIN(Probability of information-based trading)을 도출하기 위해서 한국증권거래소(KRX)의 “일중 호가 및 거래자료(TOQ자료)”를 이용하였다. 먼저 정보비대칭과 회계 보수주의의 관련성 분석을 위해 Basu(1997)의 보수주의 검증모형에 정보비대칭 측정치인 PIN을 도입하여 회귀분석을 수행하였고, 두 번째 목적인 정보비대칭의 변화와 보수주의에 대한 시간적 선·후 관계를 확인하기 위해 Basu(1997)의 보수주의 검증모형에 보수주의 측정 시점을 기준으로 과거, 현재, 미래의 시점별 정보비대칭 변화량(ΔPINi,t+x)을 적용하여 회귀분석을 수행하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 정보비대칭 측정치인 PIN과 회계 보수주의 사이에 유의한 양(+)의 관련성이 존재함을 확인하였다. 이는 정보비대칭이 큰 기업에서보다 높은 회계보수주의가 적용되고 있음을 의미한다. 둘째, 정보비대칭과 보수주의의 시간적 선·후 관계를 확인하기 위한 결과에서는 선행 또는 동행적으로 발생한 정보비대칭의 변화가 회계 보수주의를 유의하게 증가시킴을 확인하였다. 이는 회계 보수주의가 정보비대칭을 완화하기 위한 수단으로 요구되고 있음을 의미한다. 또한, 본 연구의 결과에 대한 강건성 분석으로써 Ball and Shvakumar(2005)의 보수주의 검증모형을 적용한 추가분석에서도 동일한 결과를 확인하였다. 끝으로 본 연구는 기존 연구들에서 활용되어왔던 간접적인 정보비대칭 측정치들을 대체하여 이론 및 실증 분석을 통해 주가와의 직접적 관련성이 검증된 정보비대칭 측정치인 PIN을 보수주의 검증모형에 적용함으로써 정보비대칭-회계보수주의-주가와의 연계과정을 보다 체계적으로 분석할 수 있는 체계를 제공하고 있다는 점에서 기존 연구들과 차별화된다. 또한, 본 연구는 정보비대칭과 회계 보수주의의 시간적 선·후 관계를 검증함으로써 향후에 정보비대칭과 회계 보수주의의 인과관계에 대한 보다 신뢰성 있는 논의를 제시하는데 발판이 될 것이다. Information asymmetry between firm’s insiders and outside investors can be a cause of agency problem and external financing constraints. Conservatism can be an alternative to reduce the information risk due to information asymmetry, and to cope with the manager"s selfish incentives that transfer the welfare of outside investors to her/his own self by manipulating accounting number. This paper is to address the relation of information asymmetry and accounting conservatism, where information asymmetry is measured by the probability of information-based trading(PIN), and conservatism is by Basu’s specification(Basu, 1997). Specifically, first we examine that the relation between information asymmetry and conservatism. Second, we examine that changes in information asymmetry lead conservatism, or conservatism leads changes in information asymmetry. The financial data is obtained from TS-2000 and Fn-Guide databases and trading volume data is from KRX. The data period spans the years 2000 to 2011. Our empirical tests show the consistent results with the first hypothesis that information asymmetry is positively related to conservatism. Further, our tests are more consistent with our prediction that changes in information asymmetry between equity investors lead to changes in conservatism. We find that firms with higher PIN scores incorporate less information about gains and more information about losses into the current financial statement. In addition, we find that the asymmetric recognition of gain and losses in the current financial statements is increasing in the level of information asymmetry. This result further supports our assertion that conservatism is an equilibrium response to alleviate value reduction resulting from information asymmetries between firm"s insiders and outside investors. These results suggest that financial conservatism is one potential mechanism to reduce information asymmetry between firm"s insiders and outside investors.

한국증권시장에서 정보비대칭이 자본조달행태와 조정속도에 미치는 영향

이소현 ( So Hyun Lee ),안승철 ( Seung Cheol An ),권순용 ( Soon Yong Kwon ) 아시아.유럽미래학회 2012 유라시아연구 Vol.9 No.4

본 연구는 한국 상장기업들을 대상으로 기업특성 변수를 이용하여 목표자본구조를 추정하고, 기업들이 목표자본구조를 향해 자본구조를 조정하는지에 대해 분석하였다. 기존 국내외 문헌들의 최적자본구조 결정변수들 가운데에서 목표부채비율의 설명변수들로서 고려되는 유형성, 성장성, 수익성, 파산비용, 비부채성 감가상각, 유동비율 등을 산정하고, 이들 변수를 투입한 추정식을 이용하여 목표부채비율을 도출하였다. 특히, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리가 존재할 경우 정보비대칭이 높은 기업과 낮은 기업으로 구분하여 각각의 자본구조 변경방법과 목표자본구조를 향한 조정속도를 비교분석하 였다. 정보비대칭이 높은 기업들은 위험이 높아 수익성과 자금조달 측면에 있어 대기업에 비해 상대적으로 경기변화에 민감하게 반응하는 경향이 있기 때문에 상장기업들을 대상으로 정보비대칭의 차이를 기 업규모 별로 구분하여 정보비대칭이 높은 기업들이 목표자본구조와 괴리가 생길 경우 어떠한 자본조달을 통해 자본구조 변경을 하는지에 대해 비교하고자 하였다. 국내에서 정보비대칭이 상대적으로 높은 중 소기업이 차지하는 비중은 상당하나, 이들을 설명할 수 있는 자본구조이론은 부족하다. 따라서, 정보비 대칭이 높은 기업들의 자금조달 관련 활성화와 같은 대안적 문제 해결보다는 이들이 최적자본구조를 향해 자본구조를 조정하는 과정이 기존 연구들의 이론적 설명들에 부합되는가에 대해 살펴보고 자본구조를 설명할 수 있는 변수가 어떤 것이 있는가를 검증할 필요가 있다고 판단했다. 기존 연구들은 조정속도 만을 포트폴리오를 구성하여 분석하였으나, 이 연구에서는 목표부채비율과 실제부채비율이 차이가 날 경우 정보비대칭이 높은 기업과 낮은 기업들이 어떠한 자본조달방식을 통해 목표부채비율을 향해 조정 하는가에 대해 살펴보았다. 또한 목표부채비율과 실제부채비율이 높은 경우와 낮은 경우를 구분하여 정 보비대칭의 높고 낮음에 따라 어떠한 자본조달 방법을 통해 자본구조 변경이 이루어지는지 로짓분석(logit analysis)을 실시하여 살펴보았다. 정보비대칭이 높은 기업군을 따로 구분하여 목표부채비율이 실 제부채비율보다 높은 경우, 부채를 증가시켜 자본구조를 변경할 것이라는 가정 하에 회사채 또는 차입에 대한 선택과정을 추가적으로 분석하였고, 마지막으로 자본조달 행태나 목표자본구조를 향한 조정속도 분석에 있어 기업규모별 분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 정보비대칭의 차이가 목표자본구조를 향한 자본구조 변경과 조정속도에 영향을 미칠 것이라는 가설은 일관성 있게 지지되지는 않았고, 가설의 내용에 따라 일부분만 지지되는 결과가 나타났다. 분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리도는 유의한 결과를 보였는데, 이는 기업들이 목표자본구조를 향해 조정이 이루어질 경우 채권발행을 통한 자본조달 가능성이 높다는 것을 의미한다. 둘째, 목표부채비율이 실제부채비율보다 높은 기업들만을 대상으로 분 석을 실시한 경우, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리도는 대기업과 중소기업을 구분한 결과에서 비유의한 결과를 나타냈다. 셋째, 목표부채비율이 실제부채비율보다 낮은 기업들만을 대상으로 분석을 실시하였을 경우, 대기업들의 경우 목표자본구조를 향해 자본구조 변경을 할 경우 중소기업에 비해 자본구조 변경이 용이한 것으로 추정되었다. 넷째, 목표부채비율이 실제부채비율 보다 높은 기업만을 대상으로 하여 분석을 실시한 결과, 정보비대칭이 높은 기업들이 목표자본구조를 향해 부채비율을 높이려고 할 때, 발행비용에 대한 부담으로 회사채 발행보다 대부분 차입을 이용할 것이라 예상되었으나, 비유의적인 결과를 나타냈다. 다섯째, 목표부채비율을 향한 조정속도는 전체표본을 대상으로 한 경우 약 0.27로 나타났으며, 대기업의 조정속도가 중소기업의 조정속도보다 낮은 결과를 보였다. 정보비대칭의 차이를 기업 규모로구분하여 목표부채비율과 실제부채비율의 괴리가 존재할 경우 자본구조 변경에 조정속도를 연결하여 살펴본 결과는 모두 예상과 일치하지는 않았다. 그러나, 이 연구는 목표자본구조를 향한 조정속도의 분석 이전에 자본구조 변경과 연결시켜 분석하였다는 것에서 그 연구의 의의를 두고자 한다. 향후 표 본을 다양하게 구성한다면 본 연구의 분석결과보다 좀 더 구체적인 사실들을 이끌어 낼 수 있을 것으로 본다. 또한, 본 연구에서는 정보비대칭의 측정치를 기업규모에 국한시켜 분석하였지만, 향후에는 기존연구에서 시도하지 않은 또 다른 정보비대칭의 측정치를 도입하여 분석한다면 정보비대칭이 자본조달 형태와 조정속도에 미치는 영향과 관련한 의미있는 분석결과를 유도할 수 있을 것으로 예상한다. The purpose of this paper is to test empirically the financing behavior and the adjustment speed of capital structure by information asymmetry in a integrated framework. In this paper, we use firm-size measuring-value of information asymmetry. Target leverage ratio use two way that one is estimated value and the other is average leverage ratio value. The sample of firms comes from the period of 2003∼2007. According to static tradeoff theory, an optimum financial structure exist by the tradeoff between tax saving by debt and bankrupcy costs. The main results of this study can be summarized as follows. First, Korean listed firms pursue the target capital structure. The results of this study show that Korean listed firms have a significant positive degree gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios. This results suggest that firms may have debt financing behavior toward the target capital structure. Second, Korean firms whose the target leverage ratio is above the actual ratio are expected to increase actual leverage ratio to meet target capital structure. Using samples of this category, there are no significant differences of the gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios between large firms and small firms. Low information asymmetry firms are likely to know their target capital structure compare to high information asymmetry firms. Thus, low information asymmetry firms can change the capital structure when they needed. But, the small firms with high information asymmetry have difficulties to know their target capital structure. The insignificant results may comes from their problems of capturing the target capital structure. Third, firms whose target leverage ratio is below the actual ratio are expected to reduce the actual leverage ratio. Using the average ratio as measure of the target ratio, the results indicate that the gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios is significant negative for the large firms of this category. The results suggest that the large firms can easily change the target capital structure compare to the small firms. Fourth, it is expected that high information asymmetry firms tend to borrow money rather than issue corporate bonds due to the costs of issue. However, the results are insignificant. This may be sampling error due to the selection limitation of the listed firms. For the finer measurement of the information asymmetry, various proxies such as analysts reports and the ratio of book and market values are recommended for the further study. Fifth, the adjustment speed of the capital structure for total Korean listed sample firms is close to 0.27. which is similar but lower than the results of the previous Korean listed firms studies. The results show the adjustment speed for the large firms is lower than that of the small firms. The adjustment speed of the capital structure for the large firms close about 24 percents of the gap between their actual and target debt ratio within one year. The adjustment speed of the capital structure for the small firms close about 36 percents of the gap between their actual and target debt ratio within one year. This results suggest that the small firms`` adjustment speed of capital structure is faster than the large firms`` adjustment speed of capital structure. The results are similar to the previous Korean listed firms studies. However, this is not supported by the hypothesis that the large firms have fast adjustment speed due to the low information asymmetry. When there is a gap between the target leverage ratio and the actual leverage ratio, firms are expected to reduce this gap by taking financing behavior. This paper empirically examined the financing behavior and the adjustment speed of the capital structure for Korean listed firms based on information asymmetry framework. Firm size is used as the proxy for information asymmetry. The results of this study not fully supported the hypotheses. But, most of them were partly supported. This study is worth for changes in capital structure of firms. Further studies for the various samples will specify changes in capital structure of firms. In addition, further studies of various variables for information asymmetry will enhance the considerations of the financing behavior and the adjustment speed of capital structure of firms.

불성실공시와 이익의 질, 정보비대칭 및 자본시장평가

장석진 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.1

기업의 잘못된 공시로 인해 발생할 수 있는 자본시장의 혼란을 억제하기 위해 불성실공시제도가 도입되어 시행되고 있다. 본 연구의 목적은 국내에서 시행되고 있는 불성실공시제도의 효익을 종합적으로 살펴보는 것이다. 구체적으로 본 연구는 불성실공시기업 지정여부와 부과된 당해벌점 및 누적벌점을 통해 불성실공시라는 요인을 측정한다. 이렇게 측정한 불성실공시가 이익의 질과 정보비대칭, 자본시장평가에 미치는 영향을 분석한다. 경영자가 자본시장 참여자들의 합리적인 의사결정을 방해하려는 불순한 의도를 가지고 공시정보를 제공한다면 해당 기업은 불성실공시기업으로 지정될 것이다. 또한 불성실공시기업의 회계정보에도 경영자의 불순한 의도가 포함될 가능성이 높다. 따라서 불성실공시는 이익의 질을 훼손시킬 것으로 예상된다. 불성실공시기업으로 지정된다는 것은 경영자가 자본시장에 제공하는 공시정보를 왜곡하거나 은폐했다는 것을 의미한다. 따라서 불성실공시는 기업과 자본시장 참여자들 간의 정보비대칭을 직접적으로 심화시킬 것이다. 또한 정보비대칭 완화에 회계정보가 수행하는 역할을 고려할 때 불성실공시로 인해 훼손된 이익의 질이 정보비대칭을 간접적으로 심화시킬 가능성도 존재한다. 즉, 불성실공시는 정보비대칭에 직접적인 영향뿐만 아니라 간접적으로 영향을 미칠 수 있다. 한편 자본시장은 불성실공시 자체를 부정적으로 평가할 것이다. 뿐만 아니라 불성실공시로 인해 훼손된 이익의 질과 정보비대칭의 심화가 간접적으로 자본시장평가에 영향을 미칠 수 있다. 따라서 불성실공시가 자본시장평가에 미치는 영향을 명확하게 파악하기 위해서는 직접적인 영향과 이익의 질 및 정보비대칭을 통해 간접적으로 미치는 영향 모두를 살펴볼 필요가 있다. 종합해보면 불성실공시제도의 효익을 정확하게 파악하기 위해서는 불성실공시의 직접 및 간접적인 모든 영향을 살펴보아야 한다. 본 연구는 이를 위해 구조방정식 모형을 사용하여 불성실공시가 이익의 질과 정보비대칭, 자본시장평가에 미치는 직접 및 간접적인 영향이 존재하는지를 분석한다. 분석결과에 따르면 불성실공시는 이익의 질을 훼손하는 것으로 나타났다. 또한 불성실공시로 인해 자본시장 참여자들과 기업 간의 정보비대칭이 심화된다는 결과를 확인할 수 있었다. 뿐만 아니라 자본시장이 불성실공시 자체를 부정적으로 평가한다는 것을 파악하였다. 이와 같은 직접적인 영향과 더불어 불성실공시는 이익의 질 훼손을 통해 정보비대칭을 간접적으로 심화시키는 것으로 나타났다. 그리고 불성실공시는 이익의 질 훼손과 정보비대칭의 심화를 거쳐 자본시장평가에 부정적으로 영향을 미친다는 것을 확인하였다. 특히 불성실공시가 자본시장평가에 미치는 직접적인 영향보다 간접적인 영향이 큰 것으로 파악되었다. 즉, 자본시장은 불성실공시보다 불성실공시로 인해 훼손된 이익의 질과 정보비대칭 심화를 더 부정적으로 평가한다고 할 수 있다. 본 연구의 공헌점은 다음과 같이 요약된다. 첫째, 불성실공시제도의 효익을 종합적으로 분석한 본 연구의 결과는 기업과 감독기관, 자본시장 참여자 등에게 시사점을 제공할 것이다. 특히 불성실공시가 자본시장평가에 직접적으로 미치는 영향뿐만 아니라 매개변수인 이익의 질과 정보비대칭을 통해 자본시장평가에 미치는 간접적인 영 ... Unfaithful Disclosure System has been introduced and implemented as a measure to suppress the turmoil in the capital market. The purpose of this research is to comprehensively examine the effectiveness of the Unfaithful Disclosure System being implemented in Korea. In concrete, this research measures the unfaithful disclosure factor through designation of unfaithful disclosure corporation, the present and accumulated penalty points. And this research examines the effect of unfaithful disclosure on earnings quality, information asymmetry, and capital market evaluation. If the management provides disclosure information to interfere with the rational decision making of the capital market participants, the company will be designated as an unfaithful disclosure corporation. Also there is a high possibility that the unfaithful disclosure corporation’s accounting information includes the impure intention of management. Therefore unfaithful disclosure is expected to impair the earnings quality. To be designated as an unfaithful disclosure corporation means distorting or concealing disclosure information that management provides to the capital market. Therefore unfaithful disclosure directly deepens information asymmetry between company and capital market participants. Also considering the role that accounting information plays in mitigating information asymmetry, there is the possibility that the earnings quality damaged by unfaithful disclosure indirectly deepens information asymmetry. In other words, unfaithful disclosure have both direct and indirect effects on information asymmetry. Capital market will evaluate negativity unfaithful disclosure itself. In addition, unfaithful disclosure indirectly affect capital market evaluation through lowering earnings quality and deepening information asymmetry. In order to accurately analyse the effects of unfaithful disclosure on capital market valuation, it is necessary to examine both the direct and the indirect effects. To accurately understand the effectiveness of the Unfaithful Disclosure System, this research investigates direct and indirect effects of unfaithful disclosure. Therefore this research analyzes whether there are direct and indirect effects on earnings quality, information asymmetry, and the capital market evaluation using the structural equation model. According to the results of analyses, this research finds that the unfaithful disclosure lowers earnings quality and deepens information asymmetry. And this research indicates that capital market have a propensity to underestimate unfaithful disclosure corporation. Also the result means that lowering earnings quality and deepening information asymmetry, rather than direct effect of unfaithful disclosure, attribute the undervaluation for unfaithful disclosure corporation. This research makes several contributions. Firstly, the results of this research, which comprehensively analyzed the effectiveness of Unfaithful Disclosure System, will provide implications for companies, regulators, and capital market participants. Secondly, while previous studies have focused on a direct effect of unfaithful disclosure, this research differentiates in that analyzes both direct and indirect effects.

재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭에 미치는 영향

인창열,김태희,이명곤 한국공인회계사회 2017 회계·세무와 감사 연구 Vol.59 No.2

The purpose of this study is to examine whether information asymmetry decreases as financial analysts’ cash flow forecasting activities increase. Concretely, this study analyses whether information asymmetry is relieved according to financial analysts’ provision of cash flow forecasts, cash flow forecasting frequency, and the ratio of earnings forecasting frequency to cash flow forecasting frequency(hereinafter, ‘cash flow forecasting ratio’). In addition, this study examines whether differences in the relationship between cash flow forecasting activities and information asymmetry exist according to the quality of earnings. Financial analysts play the role of mitigating information asymmetry in the capital market by providing useful forecast information to capital market participants based on superior abilities and expert knowledge. When financial analysts provide cash flow forecasts, various information such as cash flow forecasts are provided to capital market participants. In other words, analysts’ cash flow forecasts are expected to mitigate information asymmetry as information available to capital market participants increases. In this context, this study examines the effect of financial analysts’ cash flow forecasting on information asymmetry. According to previous studies, incentives to provide cash flow forecasts differ according to the information environment. This study examine whether there is a difference in the relationship between financial analysts’ cash flow forecasting activities and information asymmetry according to the quality of earnings by setting the quality of earnings as a substitute for information environment. According to the results of analysis, information asymmetry decreased more when financial analysts provided both earnings forecasts and cash flow forecasts than when they provided only earnings forecasts. In addition, information asymmetry was relieved more as the frequency of financial analysts’ cash flow forecasting increased and the cash flow forecasting ratio was higher. These results mean that financial analysts provide useful information to capital market participants through cash flow forecasting activities leading to decreases in information asymmetry. In addition, this study indicates that in case where the quality of earnings was low, information asymmetry was relieved further as financial analysts provided more cash flow forecasts, the frequency of cash flow forecasting increased, and the cash flow forecasting ratio was higher. This means that when the quality of earnings is lower, the negative(-) relations between cash flow forecasting activities and information asymmetry are reinforced and that when the quality of earnings is lower, the incentives for financial analysts to provide cash flow forecasts are higher. This study should be contributive in that it provides empirical results indicating that financial analysts’ cash flow forecasting activities contribute to the relief of information asymmetry. In addition, this study is meaningful in that it identified that financial analysts are providing cash flow forecasts to capital market participants with a view to delivering useful information as informediaries. In addition this study is differentiated from previous studies in that, whereas previous focused on financial analysts’ earnings forecasts, this study focuses on financial analysts’ cash flow forecasts. This study should provide additional evidence for the incentives for financial analysts’ provision of cash flow forecasts. 본 연구의 목적은 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 많이 수행할수록 정보비대칭이 감소되는지를 살펴보는 것이다. 구체적으로 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공여부, 현금흐름예측 빈도(보고서 수) 및 이익예측 대비 현금흐름예측 빈도비율(이하 ‘현금흐름예측 비율’)에 따라 정보비대칭이 완화되는지를 분석한다. 아울러 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 존재하는지를 살펴본다. 재무분석가는 우월한 능력과 전문지식을 바탕으로 자본시장참여자들에게 유용한 예측정보를 제공함으로써 자본시장의 정보비대칭을 완화시키는 역할을 수행한다. 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 경우 현금흐름예측치 등 다양한 정보가 자본시장참여자들에게 제공된다. 즉, 재무분석가의 현금흐름예측치 제공으로 인해 자본시장참여자들이 이용가능한 정보가 증가하므로 정보비대칭이 완화될 것으로 기대된다. 이러한 배경에서 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 확동이 정보비대칭에 미치는 영향을 살펴보고자 한다. 또한 선행연구에 따르면 정보환경에 따라 현금흐름예측치 제공유인이 다르게 나타난다. 이에 따라 본 연구는 정보환경의 대용치로 이익의 질을 설정하여 이익의 질에 따라 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간의 관련성에 차이가 있는지를 추가적으로 살펴본다. 분석결과에 따르면 재무분석가가 이익예측치와 현금흐름예측치를 함께 제공할 경우에 이익예측치만 제공하는 경우보다 정보비대칭이 감소하는 것으로 나타났다. 그리고 재무분석가의 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 완화된다는 결과를 확인하였다. 이러한 결과는 재무분석가가 현금흐름예측 활동을 통해 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하며, 이로 인해 정보비대칭이 감소된다는 것을 의미한다. 또한 본 연구는 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할수록, 현금흐름예측 빈도가 증가할수록, 현금흐름예측 비율이 높을수록 정보비대칭이 더 크게 완화된다는 결과를 보여준다. 이는 이익의 질이 낮을수록 현금흐름예측 활동과 정보비대칭 간 음(-)의 관련성이 강화된다는 것을 의미하며, 이익의 질이 낮은 경우 재무분석가가 현금흐름예측치를 제공할 유인이 높다는 것을 나타낸다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측 활동이 정보비대칭 완화에 기여한다는 실증적 결과를 제공한다는 점에서 공헌점을 가질 것이다. 더불어 재무분석가가 정보중개인으로써 자본시장참여자들에게 유용한 정보를 전달하기 위해 현금흐름예측치를 제공하고 있음을 확인하였다는 점에서 의의가 있다. 또한 선행연구들이 재무분석가의 이익예측치에 초점을 두고 있는 반면, 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치에 초점을 둔다는 점에서 차별성을 갖는다. 본 연구는 재무분석가의 현금흐름예측치 제공유인에 대한 추가적인 증거를 제시할 것이다.

정보비대칭과 기업가치 및 현금가치 간의 관계

손판도(Pan-Do Sohn),백상희(Sang-Hee Baek) 한국산업경제학회 2014 산업경제연구 Vol.27 No.1

본 논문에서는 2002년부터 2012년까지 거래소시장의 비 금융기업을 대상으로 정보비대칭 및 정보비대칭과 현금보유가치 상호작용이 기업의 가치에 어떻게 영향을 주는지를 실증검증 한다. 본 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금보유수준에 정보비대칭은 부의 유의적인 영향을 주었다. 즉 정보비대칭이 크면 기업의 현금보유수준이 낮아지는 현상을 의미한다. 둘째, 정보비대칭은 기업의 가치에 부의 유의적인 영향을 주었다. 따라서 정보비대칭이 커지면 기업가치가 감소함을 알 수 있다. 셋째, 그러나 정보비대칭이 크고 현금보유수준이 높으면 기업의 가치가 증가하는 증거가 제시되었다. 즉 이러한 것은 현금자산이 높으면 외부투자자들은 현금자산에 대한 정보의 가치가 높기 때문에 정보비대칭이 존재하더라도 기업에 긍정적인 평가를 하게 된다는 것을 알 수 있다. 넷째, 그렇다면 기업의 초과현금이 존재할 경우 이 변수와 정보비대칭간의 관계가 기업 가치에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 초과현금이 많을수록 정보비대칭이 증가하더라도 오히려 기업의 가치에 정의 영향을 주고 있다. 따라서 초과현금이 외부투자자들에게 안전정보를 제공하기 때문에 정보비대칭 효과가 상대적으로 약화되는 현상을 볼 수 있는 증거이다. This paper investigates whether an asymmetric information and level of cash holdings affect the firm value by using non-financial firms listed in KSE from 2000 to 2012. In contrast to previous papers which mostly focus on the marginal value of cash with respect to different determinants of cash holdings, we focus on the marginal value of cash in connection with firm-specific and time varying information asymmetry. We test two contradictory hypotheses. According to the pecking order theory, asymmetric information leads to adverse selection and provides a value-increasing role for internal funds. However, the free cash flow theory predicts that abundant cash bundled with asymmetric information leads to moral hazard and consequently to a lower marginal value of cash. Our results indicate that information asymmetry decreases the marginal value of cash and thus strongly support the free cash flow theory.

현금보유 수준이 정보비대칭에 어떻게 영향을 받는가?

손판도 ( Pan Do Sohn ) 한국금융공학회 2013 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2013 No.2

본 논문에서는 2002년부터 2012년까지 거래소시장의 비금융기업을 대상으로 정보비대칭 및 정보 비대칭과 현금보유가치 상호작용이 기업의 가치에 어떻게 영향을 주는지를 실증검증 한다. 본 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 현금보유수준에 정보비대칭은 부의 유의적인 영향을 주었다. 즉 정보비대칭이 크면 기업의 현금보유수준이 낮아지는 현상을 의미한다. 둘째, 정보비대칭은 기 업의 가치에 부의 유의적인 영향을 주었다. 따라서 정보비대칭이 커지면 기업가치가 감소함을 알 수 있다. 셋째, 그러나 정보비대칭이 크고 현금보유수준이 높으면 기업의 가치가 증가하는 증거가 제시되었다. 즉 이러한 것은 현금자산이 높으면 외부투자자들은 현금자산에 대한 정보의 가치가 높기 때문에 정보비대칭이 존재하더라도 기업에 긍정적인 평가를 하게 된다는 것을 알 수 있다. 넷째, 그렇다면 기업의 과잉현금이 존재할 경우 이 변수와 정보비대칭간의 관계가 기업가치에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 과잉현금이 많을수록 정보비대칭이 증가하더라도 오히려 기업 의 가치에 정의 영향을 주고 있다. 따라서 과잉현금이 외부투자자들에게 안전정보를 제공하기 때 문에 정보비대칭 효과가 상대적으로 약화되는 현상을 볼 수 있는 증거이다. This paper investigates whether an asymmetric information and level of cash holdings affect the firm value by using nonfinancial firms listed in KSE from 2000 to 2012. In contrast to previous papers which mostly focus on the marginal value of cash with respect to different determinants of cash holdings. I focus on the marginal value of cash in connection with firm-specific and time varying information asymmetry. I test two contradictory hypotheses. According to the pecking order theory, asymmetric information leads to adverse selection and provides a value-increasing role for internal funds. However, the free cash flow theory predicts that abundant cash bundled with asymmetric information leads to moral hazard and consequently to a lower marginal value of cash. Our results indicate that information asymmetry decreases the marginal value of cash and thus strongly support the free cash flow theory.

정보비대칭과 발생액의 질이 유상증자에 미치는 차별적 속성

김미숙,임학빈 한국회계학회 2020 회계저널 Vol.29 No.1

The purpose of this study is to investigate the impact of information asymmetry (IA) and accrual quality (AQ) on the seasoned equity offerings (SEO). Because the Korean stock market has a high ratio of individual investors and a weak monitoring role of institutional investors, managers with information superiority have an incentive to take opportunistic private benefits. Prior studies document that IA leads to a negative impact on abnormal returns at the time of an SEO announcement. However, recent study conducted in Korean equity market reports that IA suggests a positive market response. This study investigate whether firm-specific IA and AQ can explain the SEO firm’s choice. In addition, the study examines whether IA and AQ have an influence on the market performance measured by cumulative abnormal returns around SEOs. The empirical findings are as follows. First, IA and AQ have a significant impact on SEO decisions. This implies that firms with high IA and low AQ determine the SEO. Second, As a result of examining the short term and long term disclosure effects of IA and AQ, CARs were high (low) in the short term, but low (high) in the long term. This implies that in the short term, investors with inferior information about firm value are likely to select adversely, but make a reasonable decision in the long run. Finally, AQ does not have a significant effect on the relationship between IA and CAR. 본 연구는 정보비대칭과 발생액의 질이 유상증자에 미치는 영향을 분석한다. 우리나라 주식시장은 개인투자자 비율이 높고, 시장감시 기능이 취약하므로 정보 우위의 경영자는 기회주의적으로 사적 이득을 취할 인센티브를 가지고 있다. 유상증자와 관련된 다수의 선행연구는 주식시장에서 유상증자를 공시하는 시점에 정보비대칭의 존재가 초과수익률에 음(-)의 영향을 미친다고 보고하지만, 최근 국내 연구는 정보비대칭이 양(+)의 영향을 미친다는 상반된 결과를 제시하였다. 본 연구는 유상증자 발표시점의 정보비대칭과 발생액의질이 유상증자결정과 누적초과수익률의 관계에 영향을 주지 않을 것이며 발생액의 질이 정보비대칭과 누적초과수익률의 관계에 영향을 주지 않을 것이라는 귀무가설을 검증하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 정보비대칭과 발생액의 질은 유상증자결정에 유의한영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 다른 조건이 일정하다면 정보비대칭이 높을 때 또는발생액의 질이 낮을 때 경영자가 유상증자의 시기를 결정하는 방식으로 재량을 행사한다고볼 수 있다. 둘째, 정보비대칭과 발생액의 질에 대한 장단기 공시효과를 살펴본 결과, 각각단기에는 누적초과수익률이 높(낮)았으나 장기에는 낮(높)은 결과가 나타났다. 이는 단기적으로는 국내 주식시장의 고유한 특성상 합리적이지 못한 투자자들이 정보비대칭으로 인해 잘못된 선택을 하지만, 장기적으로는 합리적인 선택을 하는 것으로 해석할 수 있다. 마지막으로, 발생액의 질은 정보비대칭과 누적초과수익률 간의 관계에 유의한 영향을 미치지않는 것으로 나타났으며, 이들의 상호관계를 규명하고자 정보비대칭이 발생액의 질과 누적초과수익률에 미치는 영향을 분석한 결과도 유의하게 나타나지 않았다. 이는 선행연구와달리 발생액의 질과 정보비대칭이 상호 보완적인 역할을 하지 않는 것으로 해석할 수 있다. 본 연구의 결과는 공시제도를 규제하는 기관이나 자본시장 참여자들에게 시사점을 줄 것이다.

감사인이 정보비대칭과 보수주의의 관련성에 미치는 영향

박현재 글로벌경영학회 2017 글로벌경영학회지 Vol.14 No.6

A company with a high information asymmetry can make it easier for the manager to make profit using the information advantage. Accounting Conservative conservatism is a way of conservatively reporting profits by recognizing losses immediately and deferring profits. Conservatism will be low for firms reporting profits over earnings. On the other hand, firms with higher information asymmetry between firms and investors may experience more frequent earnings adjustments than those without. Therefore, firms with high information asymmetry are likely to have low conservatism. Managerial profit adjustments can be affected by internal and external monitoring. In particular, the external auditor with high audit quality can affect the conservative accounting of the company because it can restrict the manager's profit adjustment. In other words, the relationship between information asymmetry and conservatism will vary depending on the characteristics of external auditors. This study examines the effect of external auditors on the relationship between information asymmetry and conservatism. From 2001 to 2016, we analyzed 13,589 listed companies in the KOSPI and the KOSDAQ listed companies as sample firms. The results of the analysis show that conservatism is low in firms with high information asymmetry between managers and external shareholders, and that in case of firms with high information asymmetry, external auditors are large accounting firms (BIG4). This result implies that conservatism is higher because the auditing process and the scope of audit are expanded because the large accounting firm (BIG4) recognizes the situation with high information asymmetry as a higher audit risk. As a result of the additional analysis, we analyzed whether there are differences among large accounting corporations for companies that receive external audit from large accounting corporation (BIG4). Regression analysis shows that only the interaction variable of information asymmetry with the accounting firm of HanYoung (ABTD x HanYoung) has a significant positive effect on the conservatism. In a company with high information asymmetry, The audit quality of HanYoung was confirmed to be higher. This study will contribute to academic research on information asymmetry and conservatism, and it is highly suggestive for the supervisory authority to improve accounting transparency. 정보비대칭이 높은 기업은 경영자가 정보우위를 이용해 이익을 더 쉽게 조정할 수 있다. 회계관습적으로 이루어지는 보수주의는 손실은 즉시 인식하고 이익은 이연인식하게 해 보수적으로 이익을 보고하는 방법이다. 이익조정을 통해 이익을 과대하게 보고한 기업은 보수주의가 낮을 것이다. 한편 기업과 투자자 사이에 정보비대칭이 높은 기업은 이익조정이 더 빈번하게 일어날 수 있다. 따라서 정보비대칭이 높은 기업은 보수주의가 낮을 것으로 판단된다. 경영자의 이익조정은 내부감시와 외부감시에 의해 영향을 받을 수 있다. 특히 감사품질이 높은외부감사인은 경영자의 이익조정을 제한할 수 있기 때문에 기업의 보수적 회계처리에 영향을 줄수 있다. 즉 정보비대칭과 보수주의 관련성은 외부감사인의 특성에 따라 차이를 보일 것이다. 이에 본 연구는 외부감사인이 정보비대칭과 보수주의의 관련성에 미치는 영향을 검증하고자 한다. 2001년부터 2016년까지 유가증권시장과 코스닥시장 상장기업 13,589기업/연을 표본기업으로 분석하였다. 정보비대칭의 측정치는 추정오차를 줄이기 위해 회계이익과 과세소득의 차이로 측정하였으며, 보수주의는 Khan and Watts(2009)의 개별기업의 보수주의 측정치를 이용하였다. 정보비대칭의 크기에 따른 보수주의 차이는 대형회계법인만이 유의한 차이를 보였으며, 각 집단별 보수주의 크기도 대형회계법인이 더 큰 것으로 나타났다. 회귀분석결과는 경영자와 외부주주 사이에정보비대칭이 높은 기업에서 보수주의가 낮았으며, 정보비대칭이 높은 기업에서 외부감사인이 대형회계법인(BIG4)이라면 보수주의는 더 높은 것으로 나타나 가설을 지지하였다. 이러한 결과는정보비대칭이 높은 상황을 대형회계법인(BIG4)이 더 높은 감사위험으로 인식하기 때문에 감사절차, 감사범위를 확대해 보수주의가 더 높은 것으로 해석된다. 추가분석으로 대형회계법인(BIG4)에서 외부감사를 받는 기업을 대상으로 대형회계법인 간에 차이를 분석하였다. 회귀분석결과는 한영회계법인과 정보비대칭의 상호작용변수(ABTD x 한영)만이 보수주의에 유의한 양(+)의 영향을미치는 것으로 나타나, 정보비대칭이 높은 기업에서는 한영회계법인이 나머지 대형회계법인에 비해서 감사품질이 높은 것으로 확인되었다.

국제다각화와 정보비대칭 : 자율공시의 조절효과

강정윤(Kang Jungyun),신혜정(Shin Hyejeong),한종수(Han Jongsoo) 한국국제회계학회 2020 국제회계연구 Vol.0 No.92

본 연구는 국제다각화와 정보비대칭의 관계를 검증하기 위해 해외종속회사 수가 많아 조직구조가 복잡할수록 정보비대칭이 증가하는지, 그리고 법적․제도적 환경이 취약한 국가에 해외종속회사가 많을수록 정보비대칭이 증가하는지를 실증적으로 분석하였다. 해외종속회사는 국내종속회사와 달리 해외에 소재한 이유로 인해 정보취득비용 및 감시비용이 더욱 크다. 선행연구에서는 해외종속회사가 정보비대칭을 증가시킨다는 전제 하에 연구 결과를 해석하고 있으나, 해외종속회사가 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다는 결과도 제시되고 있는 상황에서 국제다각화 기업의 정보비대칭 수준을 매도-매수호가차이를 이용하여 직접적으로 확인하였다. 또한 해외종속회사에 대한 자발적 공시가 국제다각화에 따른 정보비대칭의 증가를 완화시키는지 분석하였다. 이를 위하여 2014-2017년 동안의 유가증권시장 상장기업 중 해외종속회사가 1개 이상 포함된 연결회사를 대상으로 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 해외종속회사의 수가 많을수록, 종속회사가 법적․제도적으로 취약한 국가에 소재할수록 정보비대칭은 증가한다. 둘째, 해외종속회사에 대한 자발적 공시는 기업의 해외종속회사 수로 인한 정보비대칭을 완화시키지만, 해외종속회사 소재지의 법적․제도적 환경의 취약성으로 인한 정보비대칭에는 영향을 미치지 않는다. 본 연구는 해외종속회사 관련 연구와 정책이 부족한 실정에서, 해외종속회사가 연결회계정보의 신뢰성에 미치는 영향의 출발점이 되는 정보비대칭에 관한 실증연구를 수행했다는 점에서 시사점이 있다. 또한 해외종속회사의 소재지에 따른 정보비대칭을 완화시킬 수 있는 제도 도입의 필요성을 보여준다. This study investigates the relationship between international diversification and information asymmetry. Information asymmetry may increase when the organizational structure is complex and when firms locate in a country with weak legal or regulatory environments, leading to higher cost to obtain information and higher cost to monitor firms. Prior research suggests that foreign subsidiaries would increase information asymmetry by providing evidence that foreign subsidiaries have a positive effect on corporate value. Therefore, this study directly examined the level of information asymmetry in internationally diversified companies by using bid-ask spread. In addition, the study analyzed whether voluntary disclosure on foreign subsidiaries mitigates the increase in information asymmetry caused by international diversification. The results of the analysis on consolidated companies with one or more foreign subsidiaries among companies listed on KOSPI from 2014 to 2017 are as follows. First, information asymmetry increases as the number of foreign subsidiaries increases and the subsidiaries are located in countries with vulnerable legal and institutional environments. Second, voluntary disclosure on foreign subsidiaries mitigates information asymmetry caused by the increased number of foreign subsidiaries, but does not affect information asymmetry caused by vulnerable legal and institutional environments in countries where the foreign subsidiaries are located. This study is meaningful in that it conducted an empirical study on information asymmetry, which is the starting point of the impact of foreign subsidiaries on the reliability of consolidated accounting information, when there is currently insufficient research and policies related to foreign subsidiaries. In addition, it suggests that it is necessary to introduce a system to reduce information asymmetry influenced by the location of foreign subsidiaries.