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이윤근,이상철 한국회계정보학회 2017 회계정보연구 Vol.35 No.4
This study examines the monitoring role of institutional investors on manager’s earnings management in Korea. First, we examine whether the existence of institutional investors as outside blockholders which have the incentive and expertise to independently monitor the company decreases manager’s earnings management. Second, we examine the relationship between investment horizon of institutional investors and manager’s earnings management. Finally, we examine whether the relationship between outside blockholders and manager’s earnings management is higher for outside blockholders with long-term view than the others with short-term view. To analyze these research questions, we collect 6,550 non-financial firm-year data listed on the Korea Stock Exchange from 2003 to 2014. Our empirical findings are as follows. First, we find that the existence of institutional investors as outside blockholders has a negative impact on manager’s earnings management. This result supports the hypothesis 1 that institutional investors as outside blockholders with monitoring incentives decrease manager’s earnings management. Second, we also find that investment horizon of institutional investors has a negative effect on manager’s earnings management. This finding indicates that long-term investment of institutional investors decreases manager’s earnings management. Finally, we unveil that the relationship between outside blockholders and manager’s earnings management is much stronger for outside blockholders with long-term view. This result supports that outside blockholders who are independent from management and have incentives to monitor management decrease manager’s earnings management and such relation is much higher in the firms with long-term investment of institutional investors. 본 연구에서는 기관투자자의 감시가 경영자의 이익조정에 미치는 영향을 파악하기 위해, 다음의 세 가지 분석을 실시한다. 첫째, 경영자에 대한 감시유인과 능력을 갖춘 기관투자자의 존재가 경영자이익조정에 미치는 영향을 분석한다. 피 투자기업 최대주주의 관계회사가 아닌 기관투자자를 경영자에 대한 감시유인을 갖추었고, 피 투자기업 지분을 5%이상 보유한 기관투자자를 경영자에 대한 감시능력을 갖춘 것으로 판단하였다. 그런 다음 피 투자기업 최대주주의 관계회사가 아닌 기관투자자로서 피 투자기업 지분을 5%이상 보유한 외부대주주 기관투자자가 존재할 때, 경영자이익조정이 감소하는지 분석한다. 둘째, 기관투자자의 투자기간이 경영자이익조정에 미치는 영향을 분석한다. 기관투자자의 투자기간이 길어질수록 장기적인 관점에서 경영자를 감시할 수 있기 때문에, 기관투자자의 투자기간이 길어지면, 경영자의 이익조정이 감소하는지 분석한다. 셋째, 피 투자기업 최대주주의 관계회사가 아닌 기관투자자로 피 투자기업 지분을 5%이상 보유한 외부대주주 기관투자자가의 투자기간이 긴 경우와 그렇지 않은경우, 경영자 이익조정에 미치는 효과의 차이를 분석한다. 203년부터 2014년까지 한국거래소에 상장된 비금융기업의 6,50개 기업-년 자료를 분석한결과, 피 투자기업 최대주주의 관계회사가 아닌 기관투자자 가운데 피 투자기업 지분을 5%이상 보유한 외부대주주 기관투자자가 존재하는 경우, 경영자의 이익조정이 감소하는 것으로 나타났다. 또한 기관투자자의 투자기간이 길수록 경영자의 이익조정이 감소하였다. 그리고 피투자기업 최대주주의 관계회사가 아닌 기관투자자로 피 투자기업 지분을 5%이상 보유한 외부대주주 기관투자자의 투자기간이 긴 경우가 그렇지 않은 경우에 비해, 경영자 이익조정의 크기가 더욱 작은 것으로 파악되었다. 본 논문의 분석결과는 경영자에 대한 감시유인과 능력을갖춘 외부대주주 기관투자자가 경영자를 효과적으로 감시하여 경영자의 이익조정을 감소시키며, 기관투자자의 투자기간이 길어질수록 경영자의 이익조정이 감소한다는 것을 보여준다.