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도산위험과 재량적 발생액이 미래 현금흐름 및 주가수익률의 관련성에 미치는 영향
심상규 한국회계정보학회 2014 회계정보연구 Vol.32 No.4
Managerial discretion could enhance earnings' informativeness by allowing communication of private information. On the other hands, managers manage income opportunistically and creating distortions in reported earnings. Therefore, the quality of discretionary accruals depends on the enticements of management's discretionary accounting choice. Prior study documents that discretionary accruals, on average, incremental information content on future cash flows and stock returns. Nevertheless, the firms with higher bankruptcy risk may have the strong incentives to choice opportunistic accounting because they face on financial distress such as the rise of cost by debt contract violation and the falling of stock price. A consequence of this is that discretionary accruals of the firms with higher bankruptcy risk may not map into realized future cash flows and weaken the information content on stock returns. This study investigates whether the bankruptcy risk weaken the association of discretionary accruals to one-year ahead cash flows and stock returns. The sample consists of 5,812 firm-year observations based on firms listed in the Korea Stock Exchange from 2000 to 2010. The estimation of discretionary accruals follows the approach used in studies by Peasnell, Pope and Young(2005). They use a cross-sectional version of modified Jones model and focus on working capital accruals rather than total accruals. The bankruptcy risk measure is calculated by the model which has reestimated the bankruptcy probability model estimated by prior study. The results of this study can be summarized as follows: First, I finds a significant negative association between interactive variable of bankruptcy risk with discretionary accruals and one-year ahead operating cash flows. As a robustness test, this study also examines the effect of bankruptcy risk on the association between discretionary accruals and one-year ahead operating cash flows by dividing the total sample into firms with high and low bankruptcy risk. The coefficient of discretionary accruals for the ninth risk decile are bigger and that for the lowest risk decile are smaller than for overall sample. This result means that the explanatory power of discretionary accruals for future cash flow is a declining function of bankruptcy risk. Second, this study finds a insignificant negative association between interactive variable of bankruptcy risk with discretionary accruals and stock return. In additional analysis of bankruptcy risk level, The coefficient of discretionary accruals for the second risk decile is significant positive and that for the other risk decile is insignificant positive. This shows that investors do not efficiently incorporate bankruptcy risk in the pricing of discretionary accruals. 본 논문은 한국거래소 상장기업을 대상으로 기업의 도산위험이 재량적 발생액과 미래 현금흐름 또는 주가수익률의 관련성에 영향을 미치는지를 검증하였다. 이를 위하여, 재량적 발생액은 수정 Jones모형을 이용하되 총 발생액 대신 운전자본 발생액을 사용하여 추정하고, 기업의 도산위험은 전성빈과 김영일(2001)이 제시한 도산예측모형에 대해 연구기간 자료를 사용하여 재추정한 모형으로 측정하였다. 표본기업은 2000년부터 2010년까지 일정요건을 충족하는 5,812개(기업/연)를 대상으로 하였다. 본 연구는 도산위험이 높은 기업의 경우 부실징후와 감리지적 등 불리한 정보를 숨기기 위해 인위적인 이익조정의 가능성이 높아 그들이 계상한 재량적 발생액은 정보가치가 감소하게 된다. 따라서 기업의 도산위험이 높을수록 재량적 발생액과 미래 현금흐름 또는 주가수익률의 관련성은 감소할 것으로 예상하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 미래 현금흐름에 대해 재량적 발생액은 양(+)의 관계를 보였지만 도산위험과 재량적 발생액의 상호작용변수는 음(-)의 관계를 나타냈다. 이는 재량적 발생액이 미래 현금흐름과 밀접한 관계를 갖지만 도산위험이 높은 기업의 경우 경영자의 기회주의적 회계선택으로 인해 재량적 발생액은 미래 현금흐름과의 관련성이 감소함을 의미한다. 둘째, 주가수익률에 대해 재량적 발생액은 양(+)의 관계를 나타냈으나 도산위험과 재량적 발생액의 상호작용변수는 유의한 관련성이 발견되지 않았다. 이 결과는 투자자들이 재량적 발생액을 의사결정에서 긍정적인 정보로 평가하지만 그 과정에서 도산위험을 합리적으로 반영하지 않고 있음을 의미하는 것이다. 즉, 우리나라 주식시장 투자자들은 기업의 도산위험이 재량적 발생액의 정보유용성을 감소시키는 요인임에도 불구하고 그것을 효과적으로 반영하지 않는다는 사실을 발견하였다.
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경영자 스톡옵션이 불량한 경영성과 보고를 위한 이익조정에 미치는 영향
심상규 한국회계정보학회 2012 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2012 No.1
경영자는 스톡옵션 부여시점에 낮은 행사가격으로 보상가치를 높일 수 있으며, 행사가격은 저조한 이익이 공시되면 하락한다. 특히, 적자의 이익 또는 전년도에 비해 감소한 이익을 공시하면 해당기업의 주가는 급락한다. 따라서 경영자는 자신의 스톡옵션 보상가치를 높이고자 보고이익이 적자 또는 전년도에 비해 감소하는 수준까지 이익을 하향조정하려는 유인을 가진다. 이러한 배경에서 본 연구는 적자의 이익(또는 전년도 대비 감소한 이익)과 경영자 스톡옵션보상가치와의 관계를 로지스틱 회계분석을 이용하여 검증하였다. 즉, 적자의 이익은 스톡옵션부여 직전연도 이익이 적자이면 1, 그렇지 않으면 0로 측정하고, 전년도 대비 감소한 이익은 전년도에 비해 금년도 이익이 감소했으면 1, 그렇지 않으면 0으로 하는 더미변수로 측정하였다. 실험변수인 스톡옵션 보상가치는 Black-Sholes 모형을 이용하여 추정된 값으로 측정하였다. 실증분석은 2000년부터 2010년까지 한국거래소에 상장된 기업 중에서 경영자 스톡옵션을 신규로 부여한 234개 표본을 대상으로 진행하였다. 검증결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 불량한 경영성과 지표로 적자의 이익을 사용한 경우 스톡옵션 보상가치의 계수는 양(+)의 값을 보였지만 유의수준이 낮았다. 둘째, 전년도 대비감소한 이익을 사용한 경우 스톡옵션 보상가치 계수는 양(+)의 계수값을 보이면서 유의수준도 높았다. 이 결과는 스톡옵션을 부여받은 경영자가 스톡옵션 부여시점에 적자의 이익수준까지 이익을 하향조정하면 경제적 이익을 누리지 못하지만, 전년도 이익에 미치지 못하는 수준까지 이익을 하향조정함으로써 스톡옵션 보상가치를 증가시키고 있다는 것을 의미한다. 따라서 우리나라 경영자들은 자신의 경제적 이익을 높이고자 전년도 이익 이하로 이익을 하향조정하지만 이익이 적자에 전환되는 수준까지는 이익을 하향조정하기 않는다는 사실을 확인하였다.
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