영업현금흐름의 변동성이 이익의 질에 미치는 영향

오태겸(Taekyum Oh),노희천(Heechun Roh) 전북대학교 산업경제연구소 2014 아태경상저널 Vol.6 No.3

당기순이익은 영업현금흐름과 총발생액의 합으로 되어있으므로 영업현금흐름의 변동성은 당기순이익에 영향을 미칠 수밖에 없는 구조이다. 따라서 본 연구에서는 영업현금흐름의 변동성, 영업현금흐름의 값과 매출액의 변동성, 영업외수익의 변동성이 이익의 질에 미치는 영향을 분석해보고자 한다. 일반적으로 영업현금흐름이 악화되면 기업은 이익조정을 통하여 당기순이익을 증가시키려고 하는 경향이 있으며, 매출액은 회사의 영업전반과 현금흐름, 재무상태 등에 결정적인 영향을 미치므로 이러한 변동성들이 이익의 질에 어느 정도의 영향을 미치고 있는지를 보고자 한다. 본 연구의 실증분석 결과는 첫째, 영업현금흐름의 변동성과 매출액의 변동성, 영업외수익의 변동성이 커지면 이익의 지속성, 이익반응계수, 유동발생액의 질로 측정한 이익의 질은 나빠졌다. 그리고 영업 현금흐름의 크기가 음수인 경우에도 역시 이익의 질은 나빠졌다. 특히 영업현금흐름의 변동성이 커질 경우, 기업들이 가장 이익조정을 많이 하는 것을 알 수가 있었다. 둘째, 영업현금흐름의 변동성과 매출액의 변동성, 영업현금흐름의 값의 크기, 영업외수익의 변동성 중 이익의 질에 가장 큰 영향을 미치는 것은 영업현금흐름의 변동성이었다. 하지만 영업현금흐름의 크기가 양수인지 음수인지에 따른 영향력도 영업현금흐름의 변동성에 버금가는 영향력을 미치고 있었다. 본 연구의 공헌점은 첫째, 본 연구는 영업현금흐름의 변동성이 이익의 질에 음의 영향을 미침을 보여줌으로써 선행연구에서의 영업현금흐름의 변동성과 기업 가치와의 음의 관련성의 원인을 규명해 보았다. 둘째, 본 연구는 이익의 질이 본 연구에서 검증한 요소들에 어떻게 영향을 받는지를 보여주고, 어떤 요소가 이익의 질에 더 큰 영향을 미치고 있는지를 보여줌으로써 이익의 질을 높이기 위해서 기업들이 취하여야 할 회계정책이나 의사결정의 방향을 제시하였다는 점이다. 셋째, 기존의 이익의 질에 대한 측정치인 재량적 발생액 등을 대체할 가능성이 있는 회계적 변수들을 모색하는 시도를 하였다는 점이다. 따라서 이익의 질에 큰 영향을 미치고 있는 영업현금흐름의 변동성을 이익의 질의 대용치로 사용할 수 있는 가능성을 보여주었다. We studied the effect of the volatilities of Operating Cash flow, Sales, non operating incomes, and the amount of Operating Cash flow on the Earning’s Quality. Because income is composed of Operating Cash flow and Accruals, so Operating Cash flow directly effects on the income. Usually if Operating Cash flow decrease, the firm tries to maintain income, and the volatilities of sales gives overall effect on the firm, so we studied how much do these factors affect the Earning’s Quality. The main empirical results of this study are as follows. First, the volatilities of Operating Cash flow, Sales, non operating incomes effected on the Earning’s Quality negatively, and if the amount of Operating Cash flow is negative, it affected on the Earning’s Quality negatively. Especially the volatilities of Operating Cash flow became larger, the firm made the largest income manipulation. Second, among the volatilities of Operating Cash flow, Sales, non operating incomes, and the amount of Operating Cash flow, the volatilities of Operating Cash flow had the biggest effect on the Earning’s Quality. But the amount of Operating Cash flow had the similar effect on the Earning’s Quality as the volatilities of Operating Cash flow. The contributions of this study are as follows. First, the study made clear the reason for the negative relations between the volatilities of Operating Cash flow and the firm value by showing the negative effect of the volatilities of Operating Cash flow on the Earning’s Quality . Second, this study shows how much the Earning’s Quality is effected by the factors we studied. So it will give suggestions to the firm the way to enhance the Earning’s Quality for increasing firm value by setting accounting policy. Third, the study shows the possibility to use the volatilities of Operating Cash flow as a measure of the Earning’s Quality. As the measure of the Earning’s Quality, the factors we studied may substitute the discretionary accruals.

이익의 질에 따른 연간공시시점의 차이

김흥식,신유진,노준화 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.2

This study investigates whether firms with better(worse) earnings quality make earlier(later)annual earnings announcements using sample firms listed on the Korea Exchange(KRX). Annualearnings announcements are operating performance disclosure, earnings change disclosure, or noticefor stockholders meeting, whichever comes first. Operating performance disclosures are pro-formainterim disclosures for the purpose of providing useful information to stakeholders. Earnings changedisclosures are conditionally mandatory for firms whose predicted sales or earnings change by atleast 30% from the previous fiscal year. To examine the potential association between earnings quality and earnings announcementtiming, we compare the timings of first earnings announcements made by both firms with betterearnings quality and firms with worse earnings quality. Results show that there is significantly positive relationship between discretionary accruals andearnings announcement timings. Firms with bigger discretionary accruals tend to make their firstearnings disclosures later than do firms with smaller discretionary accruals. This findings showthat earnings quality influences firms’ disclosure timings. This study has contributions in assistingstakeholder’s investment decisions and financial analyst’s forecasts. 기업은 좋은 뉴스는 상대적으로 빨리 공시하며, 나쁜 뉴스는 상대적으로 늦게 공시하는 경향이있기 때문에 경영자는 재량적으로 이익의 공시 시점을 선택함으로써 시장에서 좋은 뉴스의 효과는극대화하고 나쁜 뉴스의 효과는 최소화하고자 한다. 많은 선행연구에서 이익의 절대적 크기가 좋은(나쁜) 뉴스로 정의되었으나 이익은 절대적 크기뿐만 아니라 질(Quality)도 중요하다. 경영자가좋은 뉴스와 나쁜 뉴스의 공시시점을 조정할 유인이 있고 이익의 질에 따라 시장의 반응이 다르다면, 경영자는 이익의 질이 높은 경우 가능하면 빨리 이익을 공시하려고 할 것이며, 이익의 질이 낮은 경우 가능하면 늦게 이익을 공시하려고 할 것으로 기대할 수 있다. 본 연구는 이익의 질이 높은 기업은 가능하면 연간이익을 빨리 공시하고, 반대로 이익의 질이 낮은 기업은 가능하면 연간이익을 늦게 공시하는지를 분석하였다. 분석기간은 2002년부터 2011년까지이며, 이 기간 중 8,295개 기업-연도를 분석하였다. 이익의 질은 다수의 선행연구에 따라 Kothariet al.(2005) 모형에 따라 추정하였다. 분석결과 이익의 질이 높은 기업일수록 이익공시가 유의하게 빨랐다. 이는 좋은 뉴스와 나쁜 뉴스의 시장반응이 다르기 때문에 이익의 질이 높은 기업은 가능하면 이익을 빨리 보고하려고 할 것이라는 가설 1의 설명과 일치한다. 그러나 이익의 질이 높은 기업일수록 이익공시의 양을 더 많이할 것이라는 가설 2는 지지되지 않았다. 이는 Koh et al.(2008)과 일치하게 경영자가 이익을 상향조정하는 대신 투자자의 기대치에 미치지 않는 이익공시를 많이 함으로써 투자자의 기대치를 낮추어 목표이익에 맞추거나 약간 초과하는 현상(이익의 meet 또는 beat)이 반영되었기 때문일 수 있다. 경영자는 투자자의 기대치를 낮추기 위하여 공시를 더 많이 하지만 이익의 질은 개선되지 않는다. 따라서 공시빈도와 이익의 질은 유의한 관계가 나타나지 않을 수 있다. 본 연구는 경영자가 이익의 절대적 크기뿐만 아니라 이익의 질에 따라서도 공시시점을 조정한다는실증을 제시함으로써 공제제도를 규제하는 기관이나 자본시장 참여자들에게 유익한 의미를 제공한다.

회계이익과 세무이익의 차이와 이익의 질

김영철,고종권 한국세무학회 2011 세무학 연구 Vol.28 No.4

We examine the information content of temporary difference of book-tax difference toward earnings quality. Our perspectives are, first, we examine the relation between the magnitude of temporary difference and, earnings quality, earnings persistence, predictability and income smoothing. Second, we follow the prior literature that reports positive relation between higher earnings quality and, earnings response coefficient(ERC) and future earnings response coefficient (FERC)(Collins and Kothari, 1989;Tucker and Zarowin, 2006). Our research period is from 1999 to 2007 and we analyze 3,192 firm-year data of companies traded in KOSPI market. Our results are as follows. First, higher temporary difference have propensity to decrease earnings quality, earnings persistence, predictability and income smoothing. Second, higher temporary difference tend to lower ERC and FERC. Additionally, we find that earnings quality properties, ERC and FERC of the group with high temporary difference are lower than those of the group with low temporary difference. Also, the results are supported in, not only the group with positive temporary difference, but also the group with negative temporary difference. It implies that without regard of the sign, whether positive or negative, higher temporary difference decrease the quality of accounting income, and temporary difference is useful indicator for measuring earnings quality. We contribute to the literature by examining the usefulness of temporary difference toward earnings quality with broad perspective. For investors, our result will promote the use of temporary difference data in the disclosures. 본 연구의 목적은 회계이익과 세무이익의 차이 가운데 일시적 차이를 중심으로 다양한 관점에서이익의 질과의 관련성을 살펴봄으로써 이익의 질에 대한 일시적차이의 정보효과를 검증하는 것이다. 이러한 본 연구의 목적에 따라 다음과 같이 두 가지 관점에서 이익의 질에 대한 일시적차이의정보효과를 살펴보았다. 구체적으로 첫 번째 일시적차이의 절대값과 발생액의 질, 이익지속성, 예측가능성, 이익평준화 지수 간의 관계를 살펴봄으로써 이익의 질에 대한 일시적차이의 정보효과를 살펴보았다. 두 번째 이익의 질이 높을수록 이익반응계수(ERC)와 미래이익반응계수(FERC)가 높다는선행연구(Collins and Kothari, 1989;Tucker and Zarowin 2006)를 토대로 일시적차이와 ERC와FERC의 관련성을 살펴봄으로써 주가-이익반응을 이용하여 이익의 질에 대한 일시적차이의 정보효과를 살펴보았다. 본 연구는 1999년부터 2007년까지 12월 결산 주권상장법인 가운데 비금융업에 속하는 총 3,182개의 표본을 대상으로 분석을 수행하였다. 분석결과를 정리하면 다음과 같다. 첫 번째, 일시적차이가 클수록 발생액의 질, 이익지속성, 예측가능성, 이익평준화가 하락하는 것으로 나타났다. 두 번째, 일시적차이가 클수록 이익반응계수와미래이익반응계수가 모두 하락하는 것으로 나타났다. 추가적으로 일시적차이가 큰 집단이 작은집단보다 이익의 질적 속성이 낮은 것으로 나타났으며, 이익반응계수 및 미래이익반응계수 역시 낮은 것으로 나타났다. 그리고 일시적차이가 양(+)의 값을 갖는 집단과 음(-)의 값을 갖는 집단에서모두 일시적차이가 클수록 이익의 질적 속성이 낮은 것으로 나타났으며, 이익반응계수 및 미래이익반응계수 역시 낮은 것으로 나타났다. 또한 재량적 일시적차이가 비재량적 일시적차이보다 이익의 질에 대한 정보를 전달하고 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 부호와 관계없이 일시적차이가 클수록 회계이익의 질이 하락함을 의미하며, 일시적차이가 이익의 질을 나타내는 유용한 지표임을 시사한다.

이익의 질 매트릭스의 이론적 해석 고찰

손판도(Pan-Do Sohn) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6

본 논문에서는 기존 실증분석에서 사용되고 있는 이익의 질 매트릭스의 유용성과 적정성에 대하여 이론적 분석 결과를 제시 한다. 경영자는 시장에서 주식가격, 이익 및 이익 유연성 등의 결과에 따라 평가되고 이익의 정보내용이 경영자에 의해 왜곡될 수 있다. 이익의 질은 기업 가치에 대한 시장 불확실성의 감소로 정의될 수 있다. 즉 이익의 질이 높을수록 시장의 불확실성이 감소될 수 있다. 본 논문에서 가치 관련성, 지속성, 예측가능성, 이익유연성 등에 초점을 맞추어 이익의 질 관점에서 비교 분석한다. 이러한 이익의 질 대용변수들의 평가 시에 얼마나 경영자가 이익의 질을 왜곡 시키는 인센티브가 존재하는지 및 회계위험을 파악하는지를 기초로 이루어진다. 본 연구의 이론적 결과 이익의 질 대용변수 각각은 다른 효과를 파악하는데 이용될 수 있지만, 가치 관련성 및 지속성은 이익의 질과 보다 더 밀접한 관련이 존재하였다. 따라서 이익의 질을 사용한 실증분석에서 이익의 질 매트릭스를 선택하는데 중요한 시사점을 준다. This paper reviews the theoretical earnings quality by setting model to evaluates the usefulness and appropriateness of proxies for earnings quality. In a rational expectation model under equilibrium condition, it studies the information of earnings content, which can be biased by a manager who has power of market price manipulation, earnings, and smoothing incentives as well. It compare several proxies for earnings quality with value relevance, persistence, predictability, and earnings smooth. This evaluation is based on their ability to capture the effects of a manager incentives, information content, and accounting risk. It finds that value relevance and persistence among them are very closely related to earnings quality measure. The results implies that it helps to study an empirical test in future time.

발생액의 질이 회계이익과 순자산의가치관련성에 미치는 영향

이세용 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.1

This paper examined whether the value relevance of earnings and equity value is changed withaccruals quality. Prior studies in Korea have showed that the value relevance of earnings andequity value have changed with many factors such as continuing audit time, auditor size, publicregulation onaudit quality, ownership structure, and the adoption of K-IFRS. In addition to thesefactors, this paper used accruals quality as earnings quality in examining the effects of earningsquality on the value relevance of earnings and equity value. The sample is 3,325 firm-years selected from the firms(excluding financial institutions) listedon Korean Securities Market on the end of every year during 1999 to 2010. To examine the effects of earnings quality on the value relevance of earnings and equity value,this paper used price-accounting numbers model and analyzed whether the regression coefficientsof earnings and equity value are changed, whether the incremental explanation power(namely,   )of earnings and equity value is changed, and whether the coefficients of (earnings*accrualsquality) and (equity value*accruals quality) are changed as accruals quality is improved. The results are follows as expected. First, in the price-accounting number model, the coefficientof earnings is increased as accruals quality is improved, whereas the coefficient of equity value isdecreased. Second, the incremental explanation power of earnings is increased with accrualsquality, but that of equity value is decreased. Third, the coefficient of (earnings*accruals quality)is significantly positive with accruals quality, whereas the coefficient of (equity value*accrualsquality) is decreased. The results mentioned in the above shows that the value relevance of earnings and equity valueis increased with earnings quality, of which quality is improved with accruals quality that reflectsproperly the flow of cash flows. 본 연구는 발생액의 질에 따라 회계이익과 순자산의 가치관련성이 어떻게 달라지는지를 분석하였다. 우리나라의 선행연구들은 계속감사기간, 감사인의 규모, 감사인 품질관리에 대한 공적규제여부, 소유구조, 그리고 K-IFRS의 적용 여부 등에 따라 회계이익과 순자산의 가치관련성이 달라진다는 것을 실증하고 있다. 본 연구는 이러한 선행연구에 더하여 발생액의 질을 사용하여 이익의질이 회계이익과 순자산의 가치관련성에 미치는 영향을 분석하였다. 이의 분석을 위하여 1999년부터 2010년까지의 기간에 대해 유가증권시장에 매년도말 기준으로상장되어 있는 기업(금융업 등 제외) 중에서 3,325개 기업-년을 최종 표본으로 추출하였다. 이들표본에 대해 주가-회계정보 모형을 적용하여 발생액의 질에 따라 회계이익과 순자산의 회귀계수와 회계이익과 순자산의 증분설명력이 어떻게 달라지는지, 그리고 회계이익 및 순자산과 발생액의질 사이의 상호작용 변수, 즉, (회계이익*발생액의 질)과 (순자산*발생액의 질)의 계수가 어떻게 달라지는지를 분석하였다. 분석결과, 예상대로 발생액의 질이 좋아지면 주가-회계정보 모형에서 회계이익의 계수는 유의하게 증가하지만 순자산의 계수는 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 그리고 발생액의 질에 따라 회계이익의 증분설명력은 증가하지만 순자산의 증분설명력은 감소하는 것으로 나타났다. 또한,(회계이익*발생액의 질)과 (순자산*발생액의 질)의 계수는 유의하게 양(+)의 값과 음(-)의 값으로나타나 역시 발생액의 질에 따라 회계이익의 가치관련성은 증가하고 순자산의 가치관련성은 감소하는 것으로 나타났다. 이상의 결과는 발생액의 질이 미래현금흐름을 잘 반영할수록 그 발생액을 포함하는 회계이익이기업가치를 설명하는 능력이 증가하고, 상대적으로 순자산의 기업가치 설명능력은 감소한다는 것을 의미하는 것으로 이익의 질에 따라 회계이익과 순자산의 가치관련성이 달라진다는 것을 보여주는 것이다.

발생액의 질이 재무분석가의 이익예측오차에 미치는 영향 : 본질적 및 재량적 발생액의 질의 구성요소를 중심으로

박종일,신상이 한국공인회계사회 2018 회계·세무와 감사 연구 Vol.60 No.2

본 연구는 발생액의 질이 재무분석가의 이익예측의 정확성과 편의로 측정되는 이익예측오차에 어떠한 영향을 미치는지 실증적으로 분석하였다. 특히 본 연구는 낮은 발생액의 질과 재무분석가의 이익예측오차와의 관계가 양(+)의 관계가 있는지를 발생액의 질에 대해 Francis et al.(2005)이 제안한 총발생액의 질(AQ)뿐 아니라 그 구성의 원천에 따라 본질적 발생액의 질(InnateAQ)과 재량적 발생액의 질(DiscAQ)로 나누어 살펴보았다. 나아가 추가분석에서는 앞서의 관계가 시장유형(KOSPI vs. KOSDAQ)에 따라, 또는 새로운 회계기준인 IFRS 도입 전후기간에 따라 다른지에 대해서도 알아보았다. 이를 위해 본 연구는 금융업을 제외한 12월 결산법인인 상장기업을 대상으로, 분석기간은 2004년부터 2016년까지 8,304개 기업/연 자료를 최종표본으로 분석하였다. 본 연구의 실증결과는 첫째, 재무분석가의 이익예측오차에 영향을 주는 일정 변수뿐 아니라 재량적 발생액을 통제한 후 분석하여도 발생액의 질이 낮을수록 재무분석가의 이익예측의 정확성은 떨어지고, 또한 낙관적 편의의 성향을 보이는 것으로 나타났다. 둘째, 일정 변수를 통제한 후 분석하여도 발생액의 질의 두 구성요소인 본질적 발생액의 질이 낮거나 재량적 발생액의 질이 낮은 경우 모두 재무분석가의 이익예측의 정확성이 낮고, 낙관적 편의 성향이 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 총발생액의 질뿐 아니라 그 원천인 기업이 처한 사업위험과 관련한 본질적 발생액의 질 또는 경영자의 기회주의적인 동기가 포함된 재량적 발생액의 질이 낮을 때 이익의 질은 낮아져 정보위험은 높기 때문에 재무분석가의 이익예측오차는 이러한 정보의 불확실성에 기인하여 증가될 수 있음을 시사해 준다. 이러한 결과는 관심변수를 10분위의 순위등급변수로 측정한 경우 외에도 소수의 순위등급변수나 원 변수로 측정한 경우 모두 일치된 결과였다. 셋째, 추가분석으로 전체표본을 다시 시장유형에 따라 나누어 분석한 경우는 별다른 차별적인 반응이 나타나지 않은 반면에, IFRS 의무도입 전후기간으로 나누어 분석하면 총발생액의 질과 이익예측오차 간에 양(+)의 관계는 앞서의 결과와 차이가 없으나, IFRS 이전기간에서는 재량적 발생액의 질과 이익예측오차 간에 양(+)의 관계가 더 뚜렷하게 나타난 반면에, IFRS 이후기간에서는 본질적 발생액의 질과 이익예측오차에 양(+)의 관계가 더 뚜렷하게 나타났다. 이는 재무분석가의 이익예측오차와 발생액의 질의 구성요소와의 관계는 새로운 회계기준의 도입 전후기간에 따라 차별화된 반응이 있음을 의미하며, 새로운 정보환경의 변화에 따라 발생액의 질의 두 구성요소가 재무분석가의 이익예측오차에 미치는 효과는 달라질 수 있음을 보여준다. 이상을 종합하면, 본 연구는 발생액의 질이 낮을 때 재무분석가들이 제공하는 이익예측 정보에서 오차가 증가됨을 총발생액의 질과 그 구성의 원천별로 정보위험성이 높다는 것을 국내 상장기업에 대해 보여주었다는데 의미가 있다. 아울러 본 연구의 추가분석 결과에서는 발생액의 질의 원천별로 재무분석가의 이익예측오차와의 양(+)의 관계가 IFRS 의무도입 전후기간에 따라 차별적인 반응이 있음을 보여주고 있어 발생액의 질을 다룬 관련연구에도 새로운 실증적 증거를 제공할 것으로 예상된다. 따라서 본 연구의 결과는 학계뿐만 아니라 기업의 이익의 질에 관심이 있 ... This study investigates the relation between accruals quality and analyst’s earnings forecast errors measured as forecasting accuracy and bias. Specifically, this study distinguishes accruals quality driven by economic fundamentals (innate AQ) versus management discretion (discretionary AQ) following Francis et al. (2005) and investigates whether accruals quality differently depending on the source of accruals quality affect analyst’s earnings forecast errors. In the additional analysis, we partition the sample into KOSPI versus KOSDAQ listed firms and test whether the relation between accruals quality and analyst’s earnings forecast errors is different for market type (KOSPI versus KOSDAQ samples). Further, we test whether the relation between accruals quality and analyst’s earnings forecast errors has changed since the adoption of IFRS (pre-IFRS versus post-IFRS adoption period). Prior research develops measures of accruals quality and demonstrates that these measures identify firms with greater information asymmetry between managers and investors. Specifically, Dechow and Dichev (2002) regress working capital accruals on cash flows from operations in the prior, current, and following period and argue that accruals that do not map into cash flows are low quality accruals. Further, Francis et al. (2005) decompose the accruals quality measure developed in Dechow and Dichev (2002) and McNichols (2002) into innate and discretionary accruals quality. They characterize measurement error in accruals due to inherent features of a firm’s business model and operating environment as innate accruals quality. By contrast, discretionary accruals quality reflects managerial accounting discretion and error. Then, Francis et al. (2005) find that the coefficient on discretionary accruals quality is smaller in magnitude and weaker in statistical significance than that of innate accruals quality in regressions with estimated cost of capital as the dependent variable. Based on these results, they conclude that investors place greater weight on accruals that reflect intrinsic features of the firm’s business model than on accruals that reflect a combination of noise, opportunistic choices and management’s attempts to make earnings more informative. And Francis et al. (2005) conclude that accruals quality is a priced risk factor. Extending this line of research, we examine whether financial analysts produce higher forecast errors for lower accruals quality (hereafter AQ), such as total AQ as well as both components of AQ (InnateAQ versus DiscAQ). For analysis, we follow Francis et al. (2005) to estimate total AQ and we decompose the AQ into its innate and discretionary factors as a proxy of information risk for earnings quality. A greater AQ value indicates that the mapping of accruals to cash flow is more volatile and this in turn suggests potential low-quality financial reporting in accounting. Thus, a firm with a greater (smaller) AQ value is associated with a poorer (better) quality of accounting information. Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms with available data in non-financial industries with fiscal year-end based on the dependent variable (interest variable) from 2004 to 2016 (from 2003 to 2015). This procedure yields 8,304 firm-year observations with available data of AQ and analyst’ earnings forecast over the sample period 2004 through 2016. The empirical findings of this study are following. First, after controlling for several factors as well as discretionary accruals that affect analyst’ forecast errors, we find that a positive relation between analyst’ forecast error and total AQ, indicating that poorer AQ is associated with less accurate analyst’ earnings forecasts, more optimistically biased forecasts. Second, when we also disaggregate the AQ into innate versus discretionary component, we find that a positive relation between analyst’ earnings forecast error and both components of AQ (Inn...

선행공시의 질이 이익공시시점에서의 시장반응과 회계이익의 가치관련성에 미치는 영향

지가영 ( Gayoung Ji ),최영수 ( Young-soo Choi ),문해원 ( Haewon Moon ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.1

공시의 질은 그 내용과 시점이 다양하여 측정에 어려움이 있다. 따라서 공시와 관련된 선행연구는 공시일 주변의 주가반응을 검증하는 데에만 집중되어 있을 뿐, 공시 품질의 측정 및 회계정보와의 유기적 관계에 대한 연구는 미미하다. 선행연구에서는 공시의 질을 측정하기 위한 하나의 접근법으로서 재무분석가의 이익예측분산과 예측오차제곱의 평균을 각각 사용해 왔다. 하지만 두 측정치는 공시의 질을 측정함에 있어서 방향성이 상이할 수 있다. 따라서 Zhang(2005)은 재무분석가 이익예측치의 컨센서스(consensus), 정확성(accuracy) 및 개선(improvement)을 동시에 고려하여 보다 정교하고 포괄적인 공시의 질을 측정하고자 하였다. Zhang(2005)은 먼저 정보력이 최대에 이를 것으로 예상되는 기간을 설정하고, 그 기간 동안 이익예측분산과 예측오차제곱의 평균을 결합한 측정치의 변동량으로써 공시의 질을 측정하였다. 이러한 지표는 재무예측치의 다양한 속성을 이용하여 공시의 질을 포괄적으로 측정할 수 있다는 장점이 있다. 본 연구에서는 Zhang(2005)의 방법론을 원용하여 선행공시의 질이 시장의 반응 및 회계이익의 가치관련성에 미치는 영향을 살펴보았다. 분석결과 질이 좋은 공시가 선행될 때, 이익공시시점의 주가변동성이 감소하였고, 회계이익의 가치관련성 역시 감소하는 것으로 나타났다. 이는 선행공시의 질이 높을수록 이익공시일 이전에 이미 많은 정보가 주가에 충분하게 반영되어 있는 상태이므로, 이익공시일 시점의 주가반응을 약화시킨다고 볼 수 있다. 마찬가지로 질이 높은 공시가 선행할 경우 이익공시 시점에서 회계이익이 가지는 가치관련성은 감소한다고 볼 수 있다. 다시 말해 선행공시의 질이 높을수록 자본시장에 유용한 정보를 적시에 전달함으로써 정보불균형을 완화하고 이익공시에 따른 충격(shock)은 그만큼 완화된다고 해석할 수 있다. 선행연구에서 정태적 공시의 영향이 공시일 주변의 주가반응을 통해 단편적으로 검증되었다는 점을 고려했을 때, 본 연구는 선행공시의 질을 측정하는 한편 그러한 공시의 질과 이익공시 사건에 대한 투자자들의 인식 및 반응을 유기적이고 동태적으로 검증하였다는 점에서 의의가 있다. 질이 좋은 공시는 적시에 충분히 주가에 반영됨으로써 이익공시일 이전에 정보불균형을 완화시킨다는 실증분석결과는 공시에 대한 규정제정자들과 공시정보를 이용하는 투자자 및 채권자에게도 시사점을 가진다. It is not an easy task to measure the overall disclosure quality of accounting information, because the contents and the time points of the disclosure are various and complex. As a result, most prior studies about the disclosure of accounting information are only focusing on the market reaction to the information disclosed around the earnings announcement date, and studies about how to measure the disclosure quality and the organic relationship between the preceding disclosure quality and its impact afterwards are little. One approach in prior studies to measure the disclosure quality is to use separately the variance or the mean forecast error squared of analysts’ earnings forecasts. However, two measures may be in the opposite direction in terms of indicating the disclosure quality. Zhang(2005) tries to develop a more precise and comprehensive measure of the disclosure quality by taking into account the consensus, accuracy and improvement of analysts’ earnings forecasts. She, first of all, sets a period that seems to be expected for managers to have the largest proprietary information, and then measures the disclosure quality as the change in the composite of the variance and the mean forecast error squared of analysts’ earnings forecasts. This study examines the effect of the preceding disclosure quality on market reaction to and value relevance of accounting earnings at the earnings announcement date. Our results show that the variability of abnormal returns and the value relevance of accounting earnings at the earnings announcement date decrease when the disclosure of quality information precedes. These results indicate that when the quality information is disclosed largely before the earnings announcement date, it would be reflected in stock price largely and sufficiently at that time so that market reaction at the earnings announcement date becomes weaker. In other words, when the preceding disclosure quality is better, it provides useful information to market participants in a timely manner so that it reduces information asymmetry, and mitigates the shock of the earnings announcement. The analysis of the study adds to the growing body of research on disclosure literature. Compared to previous studies that investigate fragmentally the concurrent effect of accounting information disclosed around the earnings announcement date on the market, we try to connect organically and dynamically the preceding disclosure quality and the future market reaction. Moreover, we adopt a more conservative but composite measure of the disclosure quality in the Korean market. Our results implicate to standard-setters and accounting information users by demonstrating that timely disclosure of quality information mitigates the information asymmetry and the shock at the earnings announcement date.

재무건전성지수와 회계이익의 질과의 관련성 분석

이장희,이종열 한국회계정책학회 2013 회계와 정책연구 Vol.18 No.3

The interested parties that use corporate accounting information can use the information about the earnings quality of accounting profit and financial stability useful when making finance related decisions. This study intends to conduct an empirical analysis to find out whether the financial stability score can roughly predict the earnings quality of accounting profit by grading financial ratio with financial stability score to analyze its relationship with the earnings quality of accounting profit. For this, this study verified whether the financial stability score model is useful for predicting the earnings quality of accounting profit by using the discretionary accrual, cash convertibility, and the quality of accrual which are proxy variables for the earnings quality of accounting profit as the measured variables. As a result of the analysis, the discretionary accrual showed negative relationship, the cash convertibility showed positive relationship, and the quality of accrual showed positive relationship when the financial stability score was high, showing higher quality of accounting profit and clear relationship between financial stability score and the earnings quality of accounting profit. In other words, the company showing high financial stability score also showed higher quality of accounting profit that the financial stability score was analyzed to have close relationship with the earnings quality of accounting. The important meaning of this study is that it verified the effect of the earnings quality of accounting profit even without using the existing complicated measuring model such as the earnings quality of accounting profit measuring model that combines scientific techniques proposed in prior studies but rather by using the simplified financial stability score model. 기업의 회계정보를 이용하는 이해관계자들은 경제적 의사결정을 할 때 회계이익의 질과 재무건전성을 고려하여 의사결정에 유용하게 활용할 수 있다. 본 연구에서는 재무비율을 쉽게 단순화한 재무건전성지수 모형을 이용하여 복잡하고 난해한 측정모형을 사용하는 회계이익의 질과의 관련성을 분석함으로써 재무건전성지수가 회계이익의 질을 대략적으로 예측할 수 있는지 실증 분석하고자 한다. 이를 위하여 회계이익의 질 대용변수인 재량적 발생액, 현금전환가능성 그리고 발생액의 질을 측정변수로 사용하여 재무건전성지수 모형이 회계이익의 질 예측에 유용한지를 검증한다. 분석결과, 재무건전성지수가 높을수록 재량적 발생액이 음(-)의 관계, 현금전환가능성과 양(+)의 관계, 그리고 발생액의 질과 양(+)의 관계를 보여 재무건전성지수와 회계이익의 질과는 뚜렷한 관련성이 있는 것으로 나타났다. 이는 재무건전성지수와 회계이익의 질과의 관계에서 재무건전성지수가 높은 기업이 회계이익의 질도 높은 것으로 나타나 재무건전성지수와 회계이익의 질 간에 밀접한 관계가 있는 것으로 분석되었다. 본 연구에서는 선행연구에서 제시된 복잡한 수리적 기법의 회계이익의 질 측정모형이 아닌 단순화한 재무건전성지수 모형을 이용하여 기존의 복잡한 측정모형을 사용하지 않고도 회계이익의 질이 미치는 효과를 검증하였다는 결과에 큰 의미가 있다. 또한, 미래 연구에서는 재무건전성지수의 개별 재무지표가 회계이익의 질적 속성과 유의성이 높은 새로운 지수모형을 제시할 수 있음을 시사하며 접근이 쉽고 단순화한 회계이익의 질 측정모형에 의한 접근법을 시도할 필요가 있음을 제시한다는 점에서 추가적인 공헌점을 가진다.

재무유연성, 부채와 이익의 질

김영철(Kim, Young-Chul),김종현(Kim, Jong-Hyun),전흥주(Jeon, Heung-Joo) 글로벌경영학회 2016 글로벌경영학회지 Vol.13 No.1

부채와 이익의 질 간의 상반된 주장이 존재한다. 부채와 이익의 질 간의 첫 번째 견해에 따르면, 채권자는 위험을 평가하기 위하여 높은 수준의 이익 정보를 요구하므로 부채는 이익의 질에 긍정 적인 영향을 미칠 수 있다고 주장된다. 부채와 이익의 질 간의 두 번째 견해에 따르면, 부채가 높을 경우 경영자는 채권자에게 부채지급능력에 대한 가능성을 높여주는 회계보고를 선택할 유인이 존재하므로 경영자는 재량권을 적극적으로 사용할 수 있으며, 부채는 이익의 질에 부정적인 영향을 미칠 수 있다고 주장된다. 한편, 외환위기 이후 유동성 확보를 위하여 부채조달능력을 유지하려는 유인이 나타날 것이며, 재무유연성이 낮은 경우 높은 품질의 이익을 보고함으로써 부채비용을 감소시키려는 유인이 강하게 나타날 것으로 기대된다. 그리고 재무유연성 수준에 따른 이익과 부채 간의 관련성에 차이가 존재할 것으로 예상된다. 본 연구는 부채와 이익의 질 간의 상반된 주장을 토대로 우리나라 경영환경 하에서 부채와 이익의 질 간의 관련성을 살펴보았다. 그리고 부채를 설명하는 기업특성 중 하나인 재무유연성을 이용 하여 부채와 이익의 질 간의 관련성이 차별적으로 나타나는지에 대해 분석하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 부채가 증가할수록 이익의 질이 하락하는 것으로 나타났으나, 부채가 일정수준 이상으로 증가할 경우 오히려 이익의 질이 증가하는 것으로 나타났다. 이는 부채가 증가할 경우 파산 등 부채비용 증가현상으로 인하여 부채조달능력이 하락하기 때문에 부채비용을 감소시켜 부채조달능력을 유지하려는 유인이 강하게 나타나고 있음을 시사한다. 한편, 재무유연성이 낮은 경우 그렇지 않은 경우보다 부채가 증가할수록 이익의 질이 증가하는 것으로 나타났는데, 이는 재무유연성이 낮은 경우 부채조달비용이 이미 크고 부채조달능력을 유지하려는 유인이 강해짐에 따라 부채비용을 감소시키려는 방향으로 경영자의 선택이 나타날 수 있음을 의미한다. Investigating the extant literature, the association between debt and the quality of earnings is reported as having conflicting results. The first viewpoint is that debt holders demand higher earnings quality information to assess the continued creditworthiness of borrowers, therefore debt has a positive influence on earnings quality. A contrasting viewpoint is that debt has a negative influence on earnings quality because when debt is relatively high, managers have strong incentives to make accounting choices and reporting decisions that reduce likelihood of possible debt covenant violations. Financial flexibility refers to as the degree of capacity and speed at which the firm can mobilize its financial resources in order to take reactive, preventive, and exploitive actions to maximize the firm value (Byoun 2011). Kim et. al (2015) report that financial flexibility is a significant determinant of debt financing in the post-financial crisis period in Korea. In this paper we primarily examine the association between debt and the quality of earnings, and scrutinize the impact of financial flexibility on the association between debt and the quality of earnings. Our findings are as follows. Contrary to the results by Ghosh and Moon (2010), earnings quality first decreases and then grows with increasing debt levels. And when financial flexibility is low, the higher debt levels increases the quality of earnings.

경영자 이익예측정보의 질과 국내외 M&A 투자의 질에 관한 연구

김창범,이진수 한국국제회계학회 2018 국제회계연구 Vol.0 No.82

This study investigates whether the quality of voluntarily disclosed management earnings forecasts predicts the quality of managerial investment decisions(Here is, M&A investment decision making). There is, we contend that managers with higher quality external management earnings forecasts have stronger internal forecasting skills, which result in better estimation of M&A investment project payoffs, and thus better investment decisions. In our study, we used the accuracy of managers’ external earnings forecasts as a measure of managerial forecasting quality, we predict that management forecast quality is positively associated with acquisition announcement returns, post-acquisition changes in operating performance(there is, ROA and operating CFO), and negatively related to post-acquisition goodwill write-downs etc. In our empirical results, we find evidences that consistent with these predictions. Finally, we predict and find a positive association between managers’ external earnings forecasting quality and M&A investment efficiency(or quality). On the other hand, there is little evidence in the guidance literature on whether the abilities related to generating manager forecasts extend to other managerial tasks(there is, investment and financial decision making). We contribute to these literatures by providing evidences that managerial forecasting ability is positively associated with the quality of M&A investment appraisal. Consequentially, these findings suggest that short-term earnings forecasting and long-term M&A investment decisions rely on common forecasting expertise, despite being distinct managerial tasks with different objectives and horizons. 일반적으로 대규모 M&A투자 등은 동 프로젝트와 관련한 경영자의 예측능력에 크게 의존하고 있다. 그러나 대부분의 M&A투자와 관련한 성과예측이나 투자의사결정은 기업내부에서 행해지고 있다. 따라서 외부이해관계자인 투자자 등은 기업의 대규모 M&A투자 등에 대한 감시와 견제의 기능을 제대로 할 수가 없어, 정보비대칭이나 대리인비용 등에 의해서 초래되는 기업가치의 하락 등을 부담할 수밖에 없다. 이에 본 연구는 자발적으로 행해지는 경영자의 이익예측 능력(질)을 이용하여, 기업내부의 M&A투자 등과 관련한 투자의사결정의 질을 예측할 수 있는지를 실증하였다. 즉, 외부로 공시되는 경영자 이익예측의 질이 높으면, 투자와 관련된 경영자의 내부적인 예측능력이나 투자의사결정도 뛰어나다는 점에 착안하였다. 이는 기업의 이익은 과거투자성과의 결과물이며 투자는 경영자의 예측능력에 기초하고 있다는 점에서, 투자와 이익은 결과적으로 경영자의 예측이라는 포괄적 개념 하에서 상호 유기적으로 연결되어 있다는 것이다. 이에 본 연구에서는 경영자의 예측능력의 질에 대한 대리변수로 경영자 이익예측의 정확성(질)을 이용하였다. 연구가설로는 첫째, 경영자 이익예측의 질(Quality)이 M&A공시전후의 주식수익률과 양(+)의 관련성을 가지고, 둘째, M&A이후의 영업성과(ROA, CFO)의 변화와도 양(+)의 관련성을 가지며, 또한, M&A이후의 영업권상각과도 음(-)의 관련성을 갖는 것으로 설정하였다. 분석결과, 경영자의 이익예측 질이 M&A공시전후 주식수익률과 M&A이후의 영업성과의 변화와도 양(+)의 관련성을 가지며, 또한 M&A이후의 영업권상각과는 음(-)의 관련성을 갖는 것으로 나타났다. 이러한 실증결과로써, 경영자의 이익예측의 질로 대리되는 경영자 예측능력의 질이 기업의 M&A투자 등으로 나타나는 기업투자 의사결정 등에서 매우 핵심적인 역할을 수행하고 있음을 알 수가 있었다. 따라서 본 연구는 투자 및 경영자 예측과 관련한 선행연구에 다음과 같은 시사점을 제공한다. 첫째, 경영자의 예측능력이 투자평가의 질과 유의적인 관련성을 가진다는 본 연구의 결과는 비록 예측기간과 예측의 목적이 다소 차이가 있지만 단기 이익예측과 장기 투자의사결정이 공통적인 예측능력에 의존한다는 것을 실증하였다. 둘째, 외부로 공시되는 경영자 이익예측의 질을 이용하여, 기업내부에서 행해지는 M&A투자 등의 투자의사결정의 질을 평가할 수 있다는 것을 실증하였다는 점이다. 이는 본 연구가 기업 혹은 경영자에 편향된 정보비대칭 등을 경감할 수 있는 단초를 제공하였다는 점에서도 시사 하는바가 크다. 또한, 본 연구가 전술한 내용(시사점 등)에 대한 보다 확충된 향후 연구의 시발점이 되었다는 점에서도 의의가 있다.