신용평가등급 변화가 회계이익과 과세소득차이에 미치는 영향

박미희(Park, mi hee),김선구(Kim, Seon Gu) 글로벌경영학회 2013 글로벌경영학회 학술대회 발표논문집 Vol.2013 No.1

본 연구의 목적은 기업의 신용평가등급 변화가 회계이익과 과세소득차이에 미치는 영향을 분석하는데 있다. 가설 검증을 위해 사용한 연구방법은 다음과 같다. 2004년부터 2008년까지 총 5개년 동안의 기업-연도 2,274개 표본을 사용하여 연구를 진행하였다. 신용평가등급 변화를 이용하여 가설 두가지로 구분한 결과는 다음과 같다. 첫째, 신용평가등급 변화가 전기에 비해 당기에 하락한 기업은 신용평가등급 변화가 없는 기업에 비해 당기의 회계이익과 과세소득차이가 높은지 회귀분석을 통해 검증한 결과, 신용등급 변화가 하락한 기업은 1% 수준에서 유의한 양(+)의 결과가 도출되었다. 둘째,<가설 1>과 반대로 신용평가등급 변화가 전기에 비해 당기에 상승한 기업은 신용평가 등급 변화가 없는 기업에 비해 당기의 회계이익과 과세소득차이 정도가 낮은지 회귀분석을 시행한 결과, 상승한 신용평가 등급과 회계이익과 과세소득차이 간에는 1% 수준에서 유의한 음(-)의 결과가 도출되었다. 이는, 전기에 비해 당기에 신용평가등급 변화가 상승한 기업은 신용평가등급 변화가 없는 기업에 비해 당기의 회계이익과 과세소득차이가 낮을 것이라고 설정한 <가설 2>를 지지하는 결과이다. 본 연구에서의 전반적인 결과는 신용평가등급이 전기에 비해 하락한 기업의 경영자들은 재무적 건전성을 높이기 위해 회계이익을 높게 보고하는 것으로 나타났으며, 신용평가등급이 전기에 비해 상승한 기업은 재무적으로 건실한 기업으로써 경영자는 왜곡된 자원배분과 의사결정에 영향을 미치는 회계이익과 과세소득 차이에 대한 부정적인 견해를 가지는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 신용등급이 부각되는 시점에서 회계이익과 과세소득 차이를 이용한 경영자 이익조정유인이 있음을 제시하였다는데 의미가 있으며 재무회계 및 세무회계 영역에 추가적인 공헌점이 있음을 시사한다. 그러나 신용평가등급 변화가 하락한 기업은 회계이익을 높게 보고함으로써 이익조정유인이 있음은 확인되었으나 이 정보가 규제당국에 정책적으로 얼마나 이용될 수 있는지 또한 재무회계나 세무회계에 얼마나 영향을 줄 수 있을지는 미지수이며, 이에 대해 검토할 수 없다는 점에서 한 계가 있다. This study investigates the association between credit rating changes and book- tax differences. Credit rating agencies provide opinions on the creditworthiness of entities and their obligations. Their role is to improve the efficiency of securities markets by increasing the transparency of securities and reducing information asymmetry between investors and issuers. Anecdotal evidence suggests that managers generally describe their capital structure policy in terms of target credit ratings and tend to make a variety of financing, hedging, and investment choices that allow them achieve their desired rating. Therefore, the credit rating is considered as a useful indicator to investors and bondholders. The sample consists of non-banking firms(2,274 Firm-years)with December fiscal year listed in Korean Stock Exchange over 2004-2008. The credit rating information and other firm-specific data are collected from Kis-Value Ⅲ database. The credit rating haves from 1 point to 10 points. 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 points represents firms with the best credit rank. The empirical results are summarized as follows. First, the credit rating downgrades have a significantly positive influence on the book-tax differences. Also, we find that managers have a motivation to obtain higher credit rating because credit ratings affect financing cost and the growth and the profitability of companies. Second, the credit rating upgrades are significantly negative influence on the book-tax differences. The results in this paper imply that credit changes affect book-tax differences. This paper will contribute to accounting and tax research that examines book-tax differences and to several lines of existing research on credit rating as well.

신용등급의 변화와 기업의 이익조정행위

김범(Bum J. Kim) 한국산업경영학회 2016 경영연구 Vol.31 No.4

본 연구는 신용평가등급과 기업의 이익조정행위 간에 존재하는 영향력을 실증적으로 검증하기 위해 2000년부터 2015년 9월까지 신용등급이 존재하는 6,248개의 회사채 신용등급정보를 사용하고 이익조정에 관한 Jones(1991), Dechow et. al(1995) 및 Roychoudhury(2006)의 모형을 사용하여 분석을 실시하였다. 일정 시점에서 발생하는 기업의 신용등급의 변화나 변화의 가능성이 기업으로 하여금 이익조정행위를 통해 신용등급을 관리하는 유인으로 작용하는가를 일차적으로 분석한다. 분 석결과 신용등급의 변화가 발생했거나 신용등급의 변화가 임박했다고 판단되는 기업의 경우에 적극적으로 이익조정을 통한 신용등급의 하락방지 노력을 도모할 개연성이 존재할 것이라는 가설을 지지하였다. 추가적으로 신용등급의 변화가 예상되는 기업의 이익조정행위가 기업의 신용등급에 긍정적 효과를 유발하는 가를 실증적으로 분석하였다. 신용등급변화의 가능성을 의미하는 부호등급더미와 이익조정추정치의 교차항이 통계적으로 유의하여 등급변화의 가능성이 전제된 기업의 이 익조정행위가 신용등급을 변화시킨다는 점을 밝혔다. 본 연구는 신용등급과 기업의 이익조정행위의 관계를 규명하는 연구의 하나로 신용등급변화의 가능성이 기업의 이익조정행위를 설명한다는점과 등급변화의 가능성이 이익조정행위의 선택으로 발생하는 신용등급의 변화를 설명하는 유의한 요인임을 밝혔다. This study uses 6,246 credit rating information of corporate bonds from year 2000 to september, 2015 to empirically investigate the effects between credit ratings and corporate earning management by using models from Jones(1991), Dechow et. al(1995) and Roychoudhury(2006). Initially, we examined the hypothesis that firms with credit rating changes and a higher probability of rating changes have stronger incentives for earning management and the results strongly supported the hypothesis. In addition, the second hypothesis that earning managements done by firms with a higher probability of credit change created positive impact on firms’ credit ratings as expected because the cross product term with the dicrete accruals and the sign dummy was statistically significant. The empirical outcomes produces a strong suggestion to further study on credit ratings requiring the probability of credit ratings as a determinant of credit rating change.

신용평가등급 변화가 회계이익과 과세소득차이에 미치는 영향

박미희(Park, Mi-Hee),김선구(Kim, Seon-Gu) 글로벌경영학회 2013 글로벌경영학회지 Vol.10 No.2

본 연구의 목적은 기업의 신용평가등급 변화가 회계이익과 과세소득차이에 미치는 영향을 분석 하는데 있다. 가설 검증을 위해 사용한 연구방법은 다음과 같다. 2004년부터 2008년까지 총 5개년 동안의 기업-연도 2,274개 표본을 사용하여 연구를 진행하였다. 신용평가등급 변화를 이용하여 가설 두 가지로 구분한 결과는 다음과 같다. 첫째, 신용평가등급 변화가 전기에 비해 당기에 하락한 기업은 신용평가등급 변화가 없는 기업에 비해 당기의 회계이익과 과세소득차이가 높은지 회귀분석을 통해 검증한 결과, 신용등급 변화가 하락한 기업은 1% 수준에서 유의한 양(+)의 결과가 도출되었다. 둘째, 〈가설 1〉과 반대로 신용평가등급 변화가 전기에 비해 당기에 상승한 기업은 신용평가 등급 변화가 없는 기업에 비해 당기의 회계이익과 과세소득차이 정도가 낮은지 회귀분석을 시행한 결과, 상승한 신용평가 등급과 회계이익과 과세소득차이 간에는 1% 수준에서 유의한 음(-)의 결과가 도출되었다. 이는, 전기에 비해 당기에 신용평가등급 변화가 상승한 기업은 신용평 가등급 변화가 없는 기업에 비해 당기의 회계이익과 과세소득차이가 낮을 것이라고 설정한 〈가설 2〉를 지지하는 결과이다. 본 연구에서의 전반적인 결과는 신용평가등급이 전기에 비해 하락한 기업의 경영자들은 재무적 건전성을 높이기 위해 회계이익을 높게 보고하는 것으로 나타났으며, 신용평가등급이 전기에 비해 상승한 기업은 재무적으로 건실한 기업으로써 경영자는 왜곡된 자원배분과 의사결정에 영향을 미치는 회계이익과 과세소득 차이에 대한 부정적인 견해를 가지는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 신용등급이 부각되는 시점에서 회계이익과 과세소득 차이를 이용한 경영자 이익 조정유인이 있음을 제시하였다는데 의미가 있으며 재무회계 및 세무회계 영역에 추가적인 공헌점이 있음을 시사한다. 그러나 신용평가등급 변화가 하락한 기업은 회계이익을 높게 보고함으로써 이익조정유인이 있음은 확인되었으나 이 정보가 규제당국에 정책적으로 얼마나 이용될 수 있는지 또한 재무회계나 세무회계에 얼마나 영향을 줄 수 있을지는 미지수이며, 이에 대해 검토할 수 없다는 점에서 한계가 있다. This study investigates the association between credit rating changes and book- tax differences. Credit rating agencies provide opinions on the creditworthiness of entities and their obligations. Their role is to improve the efficiency of securities markets by increasing the transparency of securities and reducing information asymmetry between investors and issuers. Anecdotal evidence suggests that managers generally describe their capital structure policy in terms of target credit ratings and tend to make a variety of financing, hedging, and investment choices that allow them achieve their desired rating. Therefore, the credit rating is considered as a useful indicator to investors and bondholders. The sample consists of non-banking firms(2,274 Firm-years)with December fiscal year listed in Korean Stock Exchange over 2004-2008. The credit rating information and other firm-specific data are collected from Kis-Value Ⅲ database. The credit rating haves from 1 point to 10 points. 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 points represents firms with the best credit rank. The empirical results are summarized as follows. First, the credit rating downgrades have a significantly positive influence on the book-tax differences. Also, we find that managers have a motivation to obtain higher credit rating because credit ratings affect financing cost and the growth and the profitability of companies. Second, the credit rating upgrades are significantly negative influence on the book-tax differences. The results in this paper imply that credit changes affect book-tax differences. This paper will contribute to accounting and tax research that examines book-tax differences and to several lines of existing research on credit rating as well.

Does Financial Performance Influence Credit Ratings?

Dafydd Mali(다피드 말리),Hyoungjoo Lim(임형주) 대한경영학회 2015 大韓經營學會誌 Vol.28 No.11

신용등급(Credit Rating)과 기업의 이익조정행위

김범,안경희 한국산업경영학회 2016 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2016 No.-

본 연구는 기업의 신용평가등급과 기업의 이익조정행위 간에 영향을 실증적으로 검증하였던 선행연구와 연구의 맥을 같이 한다. 일정 시점에서의 발생한 기업의 신용등급의 변화나 변화의 가능성이 기업으로 하여금 이익조정행위를 통해 신용등급의 관리를 수행하고 있는가를 일차적으로 분석한다. 발생한 신용등급의 변화와 신용등급의 변화가 임박했다고 판단되는 기업의 경우에 보다 적극적으로 이익조정을 통한 신용등급의 하락방지나 상승촉진을 도모할 개연성이 존재할 것이라는 가설을 지지하였다. 추가적으로 신용등급의 변화가 예상되는 기업의 이익조정행위가 기업의 신용등급에 긍정적 효과를 유발하는 가를 실증적으로 분석하였다. 신용등급변화의 가능성을 의미하는 이익조정추정치와 부호등급 더미의 교차항이 통계적으로 유의하여 신용등급과 기업의 이익조정행위의 관계를 규명하는 연구에서 신용등급변화의 가능성이 변수들 간의 영향력을 통계적으로 유의한 수준에서 설명하는 가장 중요한 요인이며 이익조정행위의 선택에 따라 신용등급의 변화에 차이가 존재함을 밝혔다.

기업의 신용등급 변화가 자본구조결정에 미치는 영향

신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.4

본 연구는 1997년 1월 1일부터 2009년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 신용등급 변화가 자본구조 결정에 미치는 영향을 실증분석 하였다. 분석 결과, 신용등급 하락은 다음 연도의 자본구조 변화에 유의한 음(-)의 영향을 미치지만, 신용등급 상승은 유의하지 않았다. 따라서 신용등급의 하락과 상승은 다음 연도의 자본구조 변화에 비대칭적으로 영향을 미친다고 할 수 있다. 그리고 신용등급 하락은 다음 연도의 부채발행에는 유의한 음(-)의 영향을미치고, 부채감소에는 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 주식발행과 주식감소에는 유의하지 않았다. 이러한 결과는 신용등급이 하락하면 다음 연도에 부채발행을 억제하는 한편 부채감소를 통해 레버 리지를 감소시킴을 의미한다. 특히, 신용등급이 투자등급에서 투기등급으로 크게 하락할 경우에는, 다음 연도에 부채감소를 통해 레버 리지를 더 많이 감소시키는 것으로 나타났다. 나아가, 신용등급하락 기업은 신용등급 상승 기업보다 다음 연도의 자본구조 조정속도가 빠른 것으로 나타났다. 이러한 결과는 신용등급 하락 기업이 다음 연도에 목표 신용등급이 하락하는 것을 예방하기 위하여 레버 리지를 선제적으로 축소시키기 때문에 조정속도가 빨라짐을 의미한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업들은 신용등급 변화가 자본구조 결정에 중요한 영향을 미친다고 할 수 있다. 신용등급이 하락하면 자본조달이 불리하고 신용등급이 상승하면 자본조달이 유리하기 때문에 경영자들은 목표 신용등급을 높게 유지하려고 노력한다. 그리고 경영자들은 신용등급이 변화할 경우에 다음 연도에 자본구조를 변화시킨다. 신용등급 하락 기업은 다음 연도에 목표 신용등급이 하락하는 것을 예방하기 위하여 레버 리지를 선제적으로 축소시키는 반면에, 신용등급 상승 기업은 다음 연도에도 목표 신용등급을 그대로 유지할 수 있으므로 레버 리지를 반드시 증가시킬 필요가 없다. 즉, 경영자들은 신용등급의 변화에 대응하여 레버 리지를 비대칭적으로 변화시킨다. 따라서 기업은 목표 신용등급을 가지고 있으며, 신용등급은 법인세, 파산비용, 대리인비용, 비대칭정보와 더불어 중요한 자본구조 결정변수라고 할 수 있다. In this paper, we analy se empirically the effects of credit rating changes on capital structure decisions of firms listed on Korea Securities Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The credit rating changes have important effects on the subsequent capital structure decisions of firms. However, the credit rating downgrades have negative and significant effects on the subsequent capital structure change, whereas the credit rating upgrades are insignificant on it. That is, the credit rating downgrades and upgrades have asymmetric effects on the subsequent capital structure change. The credit rating downgrades have negative and significant effects on the subsequent debt issuance, and have positive and significant effects on the subsequent debt reduction, but have insignificant effects on the subsequent equity issuance and equity reduction. In particular, the firms downgraded from investment grade to speculative grade decrease their leverage ratios following debt reductions. Moreover, the capital structure adjustment speed of downgraded firms is faster than the upgraded ones. In conclusion, financial managers undertake capital structure behavior to target credit rating levels over time. This behavior is due to specific concern for the benefits of higher ratings after considering target leverage behavior. Firms are more likely to reduce debt and less likely to issue debt following a downgrade, and they are also less likely to reduce equity after downgrade. Therefore, these results imply that managers target specific credit rating levels, and that credit ratings are considered as a important determinant of capital structure, along with tax, asymmetric information, agency, and financial distress factors.

기업의 신용등급 변화가 투자 효율성에 미치는 영향

신민식,이재익 연세대학교 경영연구소 2018 연세경영연구 Vol.55 No.1

This study empirically analyzes the effects of credit rating change on investment efficiency of firms listed on Korea Exchange. Corporate investment efficiencies are determined using both the Biddle et al.(2009) model and Chen et al.(2011) model. The main results of this study can be summarized as follows. The credit rating changes have important effects on the investment efficiency of firms. However, the credit rating downgrades have negative and significant effects on the investment efficiency, whereas the credit rating upgrades are insignificant on it. That is, the credit rating downgrades and upgrades have asymmetric effects on the investment efficiency. In particular, the firms downgraded from investment grade to speculative grade are more likely to decrease their investment efficiencies following the credit rating changes. Moreover, the credit rating downgrades are more likely to decrease the investment efficiency of the overinvestment firms than that of the underinvestment firms. These results are true even when controlling for firm characteristics, such as asset tangibility, Tobin’s q, operating cash flows, operating cycle, leverage, firm size, firm age and industry effects. In conclusion, the credit rating changes affect the choice of corporate investment efficiency. More importantly, the credit rating downgrades and upgrades have asymmetric effects on the investment efficiency. Therefore, this study implies that the credit rating changes play a significant role in investment efficiency choices, and this study also contributes to the literature on the relationship between credit rating change and corporate investment efficiency. 본 연구는 한국거래소에 상장된 기업을 대상으로 신용등급 변화가 투자 효율성에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 기업의 투자 효율성은 Biddle et al.(2009) 모형과 Chen et al.(2011) 모형으로 측정하였으며, 중요한 분석 결과는 다음과 같다. 기업의 신용등급 변화 중에서, 신용등급 하락은 투자 효율성을 감소시키지만, 신용등급 상승은 투자 효율성을 감소시키지 않는데, 이는 신용등급 하락과 상승이 투자 효율성에 비대칭적으로 영향을 미친다는 증거가 된다. 그리고 기업의 신용등급이 투자등급에서 투기 등급으로 크게 하락하면 투자 효율성이 더 크게 감소한다. 이러한 결과는 기업의 신용등급이 하락하면 재무적 제약이 악화되어 투자 효율성이 감소함을 의미한다. 그리고 기업의 신용등급 변화 중에서, 신용등급 하락은 과잉투자 기업뿐만 아니라 과소투자 기업의 투자 효율성도 감소시키지만, 과잉투자 기업의 투자 효율성이 과소투자 기업보다 더 크게 감소시킨다.결론적으로, 한국거래소에 상장된 기업의 신용등급 변화는 투자 효율성에 비대칭적으로 영향을 미친다. 즉, 경영자들은 신용등급 변화 중에서 신용등급 상승보다 하락에 더 민감하게 반응하여 투자 효율성을 비대칭적으로 변화시킨다. 이러한 연구 결과는 기업의 신용 등급이 재무적 제약 변수로서 투자 효율성에 영향을 미칠 수 있는 새로운 변수라는 점을 인정하여 투자정책을 수립할 필요가 있음을 시사하며, 신용등급 변화와 투자 효율성 간의 관계에 관한 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다.

기업 가치에 대한 신용등급변화의 정보효과

전세환(Sae-Hwan JEON),고병욱(Byung-Wook KO),이보형(Bo-Hyoung LEE),오현탁(Hyun-Tak OH) 전북대학교 산업경제연구소 2009 아태경상저널 Vol.1 No.1

금융감독 빛 규제기관에서는 신용등급을 금융기관의 보유자산에 대한 신용 위험을 측정하고 관리하기 위한 효과적인 수단으로 인식하고 있다. 더욱이 글로벌 금융위기와 금융시장의 대외개방이 가속화 되면서 금융시장에서 신용평가의 중요성이 부각되고 있는 가운데 신용평가등급에 대한 수요가 점차 증대하고 있다. 특히 등급상향 또는 등급하향이라는 신용등급변화가 기업가치에 영향을 미치는 정보 효과에 대한 관심 또한 증가하고 있다. 본 연구에서는 한국에서의 신용등급변화에 대한 정보효과를 실증적으로 분석하기 위하여 1990년 1월부터 2007년 12월까지 한국신용평가, 한국기업평가, 한국신용정보로부터 무보증 회사채의 신용평가를 받은 기업을 대상으로 표본을 선정하여 사건연구와 횡단회귀분석을 하였다. 분석결과, 등급하향의 경우에 통계적으로 유의한 음의 비정상수익률이 관찰되었다. 수시평가와 비수시평가의 분석결과에서는 수시평가가 본평가나 정기평가와 비교해 등급 하향 조정 시에만 통계적으로 유의한 차별적 시장반응을 보였다. 이는 기업에 대한 부정적인 정보가 수시평가에서 공시될 경우만 정보효과가 있고 기업의 긍정적인 정보는 이미 주가에 반영되어 그 정보의 공시효과가 각 기업의 주가에 이미 포함 된 것으로 분석된다. 또한 등급이 하향조정된 경우 투자등급과 투기등급간의 신용등급의 변경이 등급 내에서의 변경보다 정보효과가 더 크다는 가설이 증명되었다. 긍융기업과 비금융기업간의 분석에서는 신용등급변화가 금융기업과 비금융기업간에 유의할만한 차이가 없는 것으로 나타났다. 신용등급하향변경의 공시에 따른 주가반응을 분석한 결과에서는 KOSDAQ기엽보다 KOSPI기업에서 주가반응이 평균적으로 더 크게 나타났다. 채권의 시가평가제도 이후 수시평가 및 비수시평가 모두 신용평가의 정보효과의 유의성이 줄어든 것으로 나타났는데 이는 시가평가가 해당 정기공시 발표 이전에 기대되는 기업가치의 변화를 미리 반영하고 있기 때문이다. This study analyse that corporate credite rating changes can effect the value of a firm. The results shows that downgrades of credit ratings give a statistically significant negative abnormal effect on stock prices and that the negative abnormal effect was higher after the announcement than before the announcement. And among the three types of evaluation that is occasional rating, regularly rating and orginal rating, the occasional rating showed a statistically significant effect on stock prices. But there wasn't a significant effect on stock prices by the upgrades of bond ratings. These results show that downgrades of bond ratings by rating agencies can provide useful information to the capital market in Korea. In other words, investors see the downgrade announcement as a news, and can perform a negative reaction (e.g. sell the stock) for the information. And also, this may imply the fact that rating agencies have a better inside information about the firms, or have a superior information processing technique. The fact that upgrades of bond ratings didn't show a significant effect on stock prices can be explained from the characters of rating agencies and contents of their announcements. Between mistakes of upgrading a risky firm and downgrading a safer firm, the former has a bigger impact on the reputation of the rating agency, since the bond owners can suffer losses if a bad firm mistakenly rated as good, fails to pay the principals and interests of the bond. So the rating agencies focuses more on negative bond information, and will take more time on downgrading announcements, and thus on the time of upgrade announcements, the stock prices may have already reflected the information. This is a similar result from previous studies in the US market. Also other information from the results have shown that the downgrade of bond rating announcements have a higher negative abnormal effect on stock prices of financial firms to non-financial firms. This can be from the fact that one of the main business areas of the financial firms are bonds, and so the downgrade change of the bonds may not only imply the internal environments of the firm (e.g. financial conditions of the firm), but also affect the future business and operations of the financial firm. And last, the downgrades between investment grades to investment grades showed a slightly less significant effect on stock prices, which show that investors may see the information as less important, since the firm is still in the investment grade.

신용평가등급 변화에 따른 차별적 시장반응

박미희(Park, Mi-Hee),노밝은(Roh, Bahl-Geun) 글로벌경영학회 2014 글로벌경영학회지 Vol.11 No.1

본 연구는 기업의 신용평가등급 변화에 따라 시장의 반응이 어떠한 차이를 보이는지를 검증하는 것을 주된 목적으로 하고, 신용평가 등급이 하락한 경우와 상승한 경우에 따라 시장이 차별적 으로 반응하는지에 대하여 검증하고자 한다. 만약 시장참가자들이 신용평가 등급의 변화를 감지 하고 이를 투자의사결정에 반영한다면, 신용평가등급이 하락하거나 또는 상승함에 따라 차별적인 반응을 보일 것으로 예상된다. 이를 검증하기 위하여, 2004년부터 2008년까지 1,656개의 기업-년 표본을 대상으로 분석을 수행한 결과, 신용평가등급이 하락한 기업의 경우 그렇지 않은 기업에 비하여 시장은 부정적으로 반응하고 있었다. 반면 신용평가등급이 상승한 기업의 경우에는 그렇지 않은 기업에 비하여 긍정적인 시장반응이 나타났다. 또한 신용평가등급이 하락한 기업에 대한 부정적인 평가가 신용평가등 급이 상승한 기업에 대한 긍정적인 평가보다 크게 나타나고 있어, 시장은 신용평가 등급 하락과 상승에 대하여 차별적으로 반응하고 있으며, 부정적인 정보에 대하여 더욱 민감하고 반응하고 있음을 발견하였다. 신용평가등급과 관련한 기존 연구들은 주로 신용평가등급의 개선을 위하여 이익조정을 수행하 는지와 신용평가등급 자체가 주가에 어떠한 영향을 미치는지 분석한 연구가 대부분이다. 본 연구는 이에 더하여 신용평가등급 변화에 초점을 맞추고, 신용평가등급이 상승하는 경우와 하락하는 경우에 따라 차별적인 시장반응이 나타나는지를 검증하였다는 데에 의의가 있다. 일부 선행연구 에서 신용평가등급에 대한 시장반응을 살펴본 바 있으나 신용평가 등급의 상승 또는 하락을 구분 하여 분석을 수행한 연구는 찾아보기 어렵다. 본 연구는 신용평가등급의 변화를 시장에서 감지하고 이를 투자의사결정에 반영하고 있으며, 신용평가 등급이 상승하거나 하락하는 경우에 따라 투자자들이 차별적으로 반응하고 있음을 검증한 최초의 연구로, 본 연구의 결과는 자본시장에서의 다양한 이해관계자들의 투자의사결정에 도움을 줄 것으로 기대되며, 정책당국과 채권자 및 신용 평가정보의 생산자인 신용평가회사의 합리적인 의사결정에도 기여할 수 있을 것으로 판단된다. This study investigates the association between credit rating changes and market reaction. Credit rating agencies provide opinions on the credit worthiness of entities and their obligations. Their role is to improve the efficiency of securities markets by increasing the transparency of securities and reducing information asymmetry between investors and issuers. Anecdotal evidence suggests that managers generally describe their capital structure policy in terms of target credit ratings and tend to make a variety of financing, hedging, and investment choices that allow them achieve their desired rating. Therefore, the credit rating is considered as a useful indicator to investors and bondholders. The sample consists of non-banking firms(1,656 Firm-years)with December fiscal year listed in Korean Stock Exchange over 2004-2008. The credit rating information and other firm-specific data are collected from Kis-Value Ⅲ database. The credit rating haves from 1 point to 10 points. 1 point represents firms with the worst credit rank and 10 points represents firms with the best credit rank. The empirical results are summarized as follows. First, the credit rating downgrades have a non-significantly positive influence on the price. Also, we find that managers have a motivation to obtain higher credit rating because credit ratings affect financing cost and the growth and the profitability of companies. Second, the credit rating upgrades are significantly positive influence on the price. The results in this paper imply that credit significantly changes affect price. This paper will contribute to accounting and tax research that examines price and to several lines of existing research on credit rating as well.

신용등급과 감사보수 및 감사시간 간의 상관관계에 대한 연구

김희수(Hee-Su Kim),이호영(Ho-Young Lee) 연세대학교 경영연구소 2010 연세경영연구 Vol.47 No.1

신용평가기관은 산업 및 경제동향 등에 대한 별도의 정보를 수집, 분석하고, 기업의 채무상환능력에 영향을 미치는 재무적·비재무적 요소, 양적·질적 요소를 종합적으로 판단하여 신용등급을 결정한다. 기업의 거시적·미시적 경제환경에 대한 분석까지 내포한 신용등급은 애널리스트 예측치나 재무지표를 통해 알 수 있는 정보 이상의 의미를 지니고, 이를 인식한 감사인은 적절한 감사위험을 반영한 감사보수 및 감사시간을 결정할 것이다. 따라서 본 연구에서는 감사보수 및 감사시간 결정에 영향을 미치는 기존 요소들 외에, 신용등급 및 신용등급 변화율과 이들 간의 상관관계를 살펴보고자 하였다. 2002년부터 2007년까지 회사채를 발행한 거래소 및 코스닥 상장기업(금융업 제외) 중 한국기업평가(www.korearatings.com)와 한국신용평가(www.kisrating.com)에 신용등급 자료가 공시된 기업들을 대상으로 실증분석을 실시한 결과, 신용등급과 감사보수 및 감사시간 사이의 유의한 상관관계를 발견하지 못하였다. 관련 선행연구들에서 보고된 예상 부호와 일치하는 결과를 나타냈지만 그 값이 유의하지 않은 것으로 미루어 볼 때, 감사인이 감사대상 기업의 신용등급을 검토하기는 하지만, 이를 감사보수 및 감사시간을 결정하는 데 있어 중요한 요소로 고려하지는 않는 것으로 해석할 수 있다. 또한 신용등급이 내포하고 있는 정보의 성격 차원에서도 신용등급은 감사인에게 중요한 신호로 작용하지만, 전년대비 신용등급이 변화한 경우 역시 감사인에게 큰 의미를 지닐 것이기 때문에, 총 370개 표본기업 중 신용등급에 변화가 있었던 177개 기업만을 대상으로 신용등급 변화율과 감사보수 및 감사시간 변화율 사이의 상관관계에 대한 추가 분석을 실시하였다. 추가분석 결과 역시 선행연구 및 기존 회귀분석에서 예상한 부호와는 일치된 결과를 얻었으나 그 값이 유의하지 않았다. 이러한 결과는 t-2년 대비 t-1년도 신용등급이 상향 또는 하향 변화한 기업의 감사인은 감사대상기업의 신용등급에 변화가 있었는지 여부를 검토하기는 하지만, 이를 감사보수 및 감사시간을 증가 또는 감소시킬만한 감사위험으로까지 확대 인식하지 않는 것으로 볼 수 있다. In Korea, authorized credit rating agencies evaluate the bonds issued by the firms and rank them A, B, C or D according to the issuer’s compound quality. Credit rating contains qualitative and non-financial analysis as well as financial and quantitative information. In the light of auditor’s audit risk, the credit rating and rating changes make a difference in decision to audit fees and audit hours. The objectives of this study are whether a) credit rating affects audit fees and audit hours, and b) the change of audit fees and audit hours differ depending on the degree of the rating changes by looking into 370 companies that are capable of being acquired their credit ratings from the credit rating agencies during the period from 2002 through 2007. The study sets the hypotheses that credit rating has negative effects on audit fees and audit hours. To test hypotheses, the model include credit rating(GRADE) and rating changes(△GRADE) as independent variables. The analysis reveals not just that credit rating does not play a important role in decisions to audit fees and audit hours, but also that the rating changes including both upgrading and downgrading and the changes of audit fees and audit hours are insignificant. The findings suggest that credit rating or rating changes do not have significant influence upon audit fees and audit hours. As a results, although auditors are aware of company’s credit rating and rating changes, they do not consider the credit rating and rating changes related to their audit risk themselves as an essential determinant for audit fees and audit hours. This analysis provides another empirical evidence on a decisive factor for audit fees and audit hours.