가격제한폭의 확대가 주가변동성에 미치는 영향

형남원 ( Namwon Hyung ),송영훈 ( Younghoon Song ),이은광 ( Eunkwang Lee ) 명지대학교 금융지식연구소 2021 금융지식연구 Vol.19 No.2

본 논문에서는 국내 주식시장에서 시행된 가격제한폭 확대 정책이 코스피지수 및 코스닥지수 수익률의 변동성에 미치는 영향을 살펴보았다. 가격제한폭 확대 전후의 주가수익률의 변동성을 비교하기 위해 시변(time-varying)하는 변동성의 특성이 잘 반영되는 EGARCH 모형에 가격제한폭 확대 전후의 시기를 구분하는 더미변수를 함께 사용하였다. 본 논문은 기존 연구와는 달리 가격제한폭 확대를 실시한 시장만 분석한 것이 아니라 가격제한폭을 확대하지 않은 다른 시장의 변동성 증감 여부도 함께 확인하였다. 이를 통해 가격제한폭 확대라는 제도 변경 효과 외에도 변동성에 영향을 미칠 가능성이 있는 거시경제 등 다른 요인의 효과를 측정함으로써 가격제한폭 확대 정책의 순효과를 식별할 수 있었다. 이는 기존의 어느 연구에서도 시도하지 않았던 방법으로 본 논문의 독창적인 기여이다. 가격제한폭제도가 투자자에게 냉각기간을 제공하여 시장의 정보를 재평가할 수 있는 시간을 제공함으로써 과민반응을 억제하여 주가의 내재적 가치의 변화와 상관없는 노이즈에 의한 심한 가격변동을 방지하는 역할을 한다는 주장에 근거하는 과민반응 가설은 가격제한폭의 도입이 변동성을 감소시킬 것으로 예상하고 있는 가장 일반적인 견해이다. 반면 주가가 가격제한폭에 도달한 경우 균형가격에 대한 불확실성의 증가로 오히려 변동성이 증가할 수 있음을 주장하는 견해도 있다. 상반되는 두 견해에 따르면, 가격제한폭의 확대가 이루어지는 경우 전자는 변동성의 증가를 우려하는 반면, 후자는 (가격발견 기능의 강화에 따른) 시장의 효율성 증가로 변동성이 감소할 가능성을 제시한다. 한국 주식 시장에서의 가격제한폭을 확대한 시장만 분석한 경우 변동성의 증가 혹은 감소가 혼재되어 나타났다. 그러나 가격제한폭의 확대 전후의 다른 시장의 변동성의 변화를 고려하면, 과거 수차례 이루어진 가격제한폭의 확대 사례 모두에서 해당 시장의 변동성이 상대적으로 감소하는 효과가 일관되게 관찰되었다. 이러한 사실은 가격제한폭의 확대는 다른 조건이 일정하다면 주식시장의 변동성의 감소를 초래한다는 두 번째 주장을 지지하는 결과이다. 따라서 가격제한폭제도가 투자자에게 냉각기간을 제공하여 과민반응을 억제하고 노이즈에 의한 심한 가격변동을 방지한다는 주장에 근거한 가격제한폭 제도 도입의 옹호론자에 대한 반박의 근거로 평가된다. We examine the relationship between price limits and stock market volatility in the Korean stock market, KOSPI and KOSDAQ. In order to compare the volatility of stock returns between adjacent price limit regimes, the EGARCH model was used together with a dummy variable. We measure stock market volatility under the different price limit regimes to see if less restrictive price limits lead to higher volatility, and vice versa. We also analyze stock market volatility in the other market where the price limit did not change. Then it is possible to identify the net effect of the change of the price limits by measuring the effects of common factors such as macroeconomic factors that may affect volatility in addition to the price limits change. We find when price limits are made less restrictive stock market volatility is usually lower. This finding contracts the overreaction hypothesis which assumes that investors tend to overreact to new information, so that price limits give them time to reassess the information and reduce stock volatility. Opponents of price limits argue that restrictive price limits do not moderate volatility. This hypothesis argues that when price limits are hit, then there is uncertainty with regard to the equilibrium price, which, in turn, may then actually increase stock market volatility. Therefore, less restrictive price limits may in fact actually cause low volatility levels. From the empirical analysis, the evidence that the past changes of the price limits has resulted in a decrease in volatility in the stock market, has been consistently confirmed, which refutes the argument based on the overreaction hypothesis.

국제원자재가격지수 변동성과 주가지수 변동성의 상호연관성

유한수(Yoo, Han-Soo) 글로벌경영학회 2014 글로벌경영학회지 Vol.11 No.1

국제원자재가격의 변동은 기업의 매출액 또는 이익의 크기에 영향을 주며, 이는 기업의 주가와 관계가 있을 것이다. 본 연구에서는 국제원자재가격 변동성과 주가 변동성의 관계에 대해 분석함 으로써 주가 변동성을 예측하는 경우에 있어서 국제원자재가격 변동성을 분석하는 것이 도움이 되는지 여부를 실증적으로 연구하였다. 실증분석 결과를 요약하면, 전체변동성의 경우에는 RICI 전체변동성이 KOSPI 전체변동성을 Granger 인과하는 방향에서만 유의하게 나타나 RICI 전체변동성이 KOSPI 전체변동성에 대해 선행하는 것으로 나타났다. 본 연구의 특징이라고 할 수 있는 장기변동성 간의 관계, 단기변동성 간의 관계를 분석한 결과를 보면, 장기변동성의 경우는 전체변동성의 경우와 같이 RICI 장기변동성이 KOSPI 장기변동성을 선행하는 것으로 나타났다. 단기변동성 간의 관계 분석에서도 RICI 단기변동성이 KOSPI 단기 변동성에 대해 선행 관계가 있는 것으로 나타나 국제원자재가격의 일시적인 가격 변동성 부분까 지도 KOSPI의 움직임과 관계가 있는 것으로 판단된다. 충격반응함수 분석에서는 전체변동성, 장기변동성, 단기변동성 모두 RICI 충격에 대해 KOSPI 가 양의 반응을 보이는 것으로 나타나 RICI 변동성의 증가하면 KOSPI 변동성이 증가하는 것으로 판단된다. 본 연구의 실증분석 결과는 국제원자재가격지수의 현재 변동성 또는 앞으로의 국제원자재가격 지수의 변동성을 분석하는 것이 주가지수 변동성의 움직임을 분석하는 데 필요하다는 경제적 의미를 가진다. The objective of this study is to explore empirically the interrelationship between the volatility of international raw material price index and the volatility of stock price index. Specifically, this paper examines relations between RICI(Rogers International Commodity Index) volatilities and KOSPI volatilities. The unique feature of this study is that it examines the relationship between the long-run volatility of RICI and the long-run volatility of KOSPI, and the relationship between the short-run volatility of RICI and the short-run volatility of KOSPI. Unobserved component model is applied to decompose the total volatility into long-run volatility and short-run volatility. The findings of this empirical study are as follows. First, there exist unidirectional Granger causality from the total volatility of RICI to the total volatility of KOSPI. Second, there is Granger causality in the direction from RICI long-run volatility to KOSPI long-run volatility. Third, in the case of short-run volatility, RICI short-run volatility also precedes KOSPI short-run volatility. Fourth, the impulse-response function analyses show that RICI volatility impulses increase KOSPI volatility in all three cases. These findings indicate that analyzing the movement of RICI volatility helps to predict the movement of KOSPI volatility.

마코프 국면전환 AR 모형을 이용한 주택 가격 지수 변동성 결정 요인 분석

김대원,유정석 한국주택학회 2014 주택연구 Vol.22 No.3

본 연구는 주택 시장의 대표적인 가격 지표인 아파트 매매가격 지수와 아파트 전세 가격 지수를 대상으로 변동성을 측정하고, 이의 결정 요인을 파악하기 위하여 3단계 과정을 거쳐 분석을 실시하였으며, 그 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 주택 가격 및 전세 가격의 변동성을 추정하기 위하여 조건부 변동성 모형인 GARCH 모형을 사용하였으며, 분석 결과 주택 가격은 GARCH(1, 1) 모형으로, 전세 가격은 GARCH(1, 2) 모형으로 추정하는 것이 적합한 것으로 나타났다. 둘째, GARCH 모형을 통해 주택 가격과 전세 가격 변동성 추정 시계열 자료를 생성하여 이를 종속 변수로 설정하였으며, CPIG (물가지수 증가율),EMIPC(고용률 증가), POPG(인구 증가율), RATEC(금리 증가)를 설명 변수로 설정하여 시차를 반영한 자기회귀시차모형(ARDL) OLS 추정을 실시하였다. 분석 결과, 설명 변수들은 일정 기간의시차를 두고 가격 변동성에 영향을 주고 있음을 확인할 수 있었다.셋째, 변동성의 높은 국면과 낮은 국면을 구분하여 설명 변수의 영향력을 살펴보기위하여 마코프 국면전환 AR(MSAR) 모형을 사용하여 분석하였으며, 이 때 모든 설명변수는 OLS 추정에서 사용한 것과 동일한 변수와 시차를 사용하였다. 분석 결과, 국내주택 시장은 가격 변동성이 높은 구간보다는 낮은 구간이 더 많았으며, 이를 통해 국내주택 가격은 큰 변동성 보다는 작은 변동성을 오랫동안 유지하면서 꾸준히 상승해 왔음 을 알 수 있었다. 또한, 변동성이 높은 국면과 낮은 국면에서 변동성에 영향을 주는 요인들은 서로 다른 요인일 수 있음을 확인할 수 있었으며, 변동성이 높은 국면에서 더많은 설명 변수들이 변동성에 영향을 미치는 것으로 나타났다. This study examines the housing price volatility and explores its determinants using tworepresentative housing price indices in Korea: housing sale price and Chonsei price.We adopt three procedures to figure out the determinants of the housing price volatility. First, we estimate the housing sale price and Chonsei price volatilities using GARCH model.Second, with the time series derived from the GARCH estimation, we estimate the determinants of the housing sale price and Chonsei price volatilities with the OLS estimation using ARDL(AutoRegressive Distributed Lag) models. Third, based on the lags and the explanatory variables of ARDL models, we estimate MSAR(Markov Switching AR) model to find out the comparative effects of the explanatory variables on the housing sale price and Chonsei price in different volatility regimes. The OLS regression analysis results show that macroeconomic factors influence on the house price volatility with certain lags and the effects are different in the housing sale market and Chonsei market. From the Markov switching AR model analysis, we find the smaller volatility regimes are prevailed in Korean housing market and the effects of macroeconomic factors on the housing price volatility are different depending on the volatility regimes. In addition, in both cases of housing sale price and Chonsei price, the more independent variables are significant at high volatility regimes.

한우 산지가격 변동성과 한우 도매가격 변동성

유한수 한국기업경영학회 2010 기업경영연구 Vol.17 No.3

This study aims to analyze the contemporary and lead-lag relationship between Hanwoo(Korean native cattle) farm price volatility and Hanwoo wholesale price volatility. Due to change from grain to animal food in food consumption pattern, the demand for livestock products has been increased. The stability of Hanwoo price is major concerns for both producers and consumers. Especially, Hanwoo price stabilization is important for stabilizing the income of Hanwoo breeding farmers. Hanwoo price destabilization weakens the domestic base of Hanwoo industry. Prior studies on this subject focus mainly on the relationship between Hanwoo farm price in level and Hanwoo wholesale price in level,otherwise, on the relationship between the observed volatility of Hanwoo farm price and that of Hanwoo wholesale price. On the contrary, this study focuses on the relationship between the permanent volatility of Hanwoo farm price and that of Hanwoo wholesale price and the relationship between transitory volatility of Hanwoo farm price and that of Hanwoo wholesale price. This is the main contribution of this paper. Permanent volatility is the long-run component of observed volatility and transitory volatility is the short-run component of observed volatility. Monthly data of Hanwoo farm price and Hanwoo wholesale price are used in this study. Data for the analysis are obtained from ‘Materials on price, supply and demand of livestock products’ published by National Agricultural Cooperative Federation. The sample period in this paper ranges from January 1994 to June 2009. The summary statistics show the standard deviation of the return series of Hanwoo wholesale price is higher than that of Hanwoo farm price. The Jarque-Bera statistic significantly rejects normal distribution for the return series of Hanwoo farm price and accepts normality of the return series of Hanwoo wholesale price. The Ljung-Box Q-statistics   and   indicate that there exist serial correlations in returns and squared returns for two variables. The procedure and results of this paper are as follows. First, Component GARCH model is used in order to estimate observed volatility, permanent volatility, and transitory volatility. Because each time series is autocorrelated significantly, the mean equation in Component GARCH model contains a MA(1) term in each model. The Component GARCH model estimation results show that persistent rates of long-run components of farm price volatility and wholesale price volatility are nearly one, and persistent rates of short-run components are smaller than that of long-run component. This means that long-run components of farm price volatility and wholesale price volatility have much slower mean-reverting rate than short-run components.Second, ADF test is employed to test for the stationarity of data. The appropriate lag order is selected by the AIC. ADF test results show that all volatilities are stationary series. Therefore, Granger causality in a VAR should be applied. Third, in the correlation analysis, it is found that there are statistically significant contemporaneous correlations at 1% level in all cases of volatilities. Fourth, this study employs the Granger causality test to investigate the lead-lag relationship between Hanwoo farm price volatility and Hanwoo wholesale price volatility. Granger causality test is a useful statistical technique to examine the direction of causality between two variables. Because each volatility has not a unit root, Granger causality test based on VAR is applied. The optimal lag order of the VAR model is determined by the AIC. The Granger causality tests show that, in the case of observed volatility, there are two-way Granger causalities between the observed volatility of Hanwoo farm price and that of Hanwoo wholesale price. In the case of permanent volatility, namely, the trend component of observed volatility,there is one way Granger causality from the permanent volatility... 본 연구에서는 한우 산지가격 변동성과 한우 도매가격 변동성 간에 어떤 관계가 있는지를 동시기적 관계 분석과 선도-지연 관계 분석으로 구분하여 분석하였다. 한우 산지가격과 한우 도매가격 간의 관계에 대한 기존의 연구들에서는 수준 변수 간의 관계 또는 관측된 변동성 간의 관계에 대해서만 분석이 이루어져 왔으나 본 연구에서는 기존 연구들과는 차별적으로 Component GARCH 모형을 이용하여 관측된변동성, 영속적 변동성 부분, 일시적 변동성 부분을 추정하여 분석에 사용하였다.동시기적 상관관계 분석에서는 산지가격 관측된 변동성과 도매가격 관측된 변동성의 상관관계, 산지가격 영속적 변동성과 도매가격 영속적 변동성의 상관관계, 산지가격 일시적 변동성과 도매가격 일시적 변동성의상관관계 모두에 있어서 상관관계가 유의한 것으로 나타났다. 그랜저 인과관계 분석을 이용한 선도-지연 관계 분석에서는 먼저 관측된 변동성의 경우에는, 한우 도매가격 관측된 변동성과 산지가격 관측된 변동성이양방향의 그랜저 인과관계가 있는 것으로 나타났다. 변동성 중에서 추세부분에 해당되는 영속적 변동성 간의 관계는 도매가격 영속적 변동성이 산지가격 영속적 변동성에 대해 단방향의 그랜저 인과관계를 갖는 것으로 나타났다. 그리고 단기적으로 존재하는 변동성 부분인 일시적 변동성의 경우에도 도매가격 일시적 변동성이 산지가격 일시적 변동성에 대해 선도관계가 있는 것으로 나타났다. 이와 같이 변동성 중에서 추세부분에 해당되는 도매가격 영속적 변동성 뿐만 아니라 일시적 도매가격 변동에 의해 생성되는 변동성 부분도산지가격 변동성에 영향을 미칠 수 있다는 것으로 도매시장 안정의 필요함을 역설하는 실증분석 결과이다

코스피 200 지수옵션의 내재변동성

조담 ( Dam Cho ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.4

이 논문에서는 2005년 1월부터 2014년까지 하루 300계약 이상 거래된 코스피 200 주가지수옵션의 일별 거래 자료로부터 블랙ㆍ숄즈 옵션가격모형에 의해 내재변동성을 계산하고, 이를이용하여 우리나라 주가지수 옵션시장의 특성을 분석하고자 하였다. 이 논문에서 찾아진코스피 200 지수옵션시장의 특성은 다음과 같이 요약된다.첫째, 내재변동성의 일별 평균의 추이는 코스피 200 일간수익률의 역사적 표준편차의움직임과 매우 높은 상관계수를 갖고 있으며, 따라서 실제 현물가격 변동성을 잘 나타내주있다고 볼 수 있다. 둘째, 가격성(= 현물가격에 대한 행사가격의 비율)이 매우 크거나 매우 작은 콜옵션 및 풋옵션의 내재변동성은 잔존 만기가 길어질수록 감소하는 기간구조를 뚜렷하게 보여주고 있다. 이것은 깊은 내가격 또는 깊은 외가격의 옵션가격이 현물가격의 점프위험을 반영하기때문인 것으로 해석될 수 있다. 셋째, 내재변동성의 가격성 패턴은 강하게 비대칭적인 변동성 스마일을 보여주고 있으며, 특히 세계금융위기 기간 중에 그 특징이 더 두드러지게 나타난다. 이것은 매우 낮은 가격성에서 폭등기대로 인해 깊은 외가격 풋옵션이 고평가되고 거래자의 자기과신과 확신편향때문에 깊은 내가격 콜옵션의 내재변동성이 높게 나타나며, 매우 높은 가격성에서 폭등기대로 인해 깊은 외가격 콜옵션이 고평가되고 자기과신과 확신편향 때문에 깊은 내가격 풋옵션도 고평가되고 있는 것으로 해석될 수 있다. 넷째, 거의 모든 가격성과 거의 모든 하위기간에서 풋옵션의 내재변동성에서 콜옵션의 내재변동을 뺀 값(D1)은 양의 값을 보이고 있다. 또 깊은 외가격 풋옵션의 내재변동성에서 깊은 외가격 콜옵션의 내재변동성을 뺀 값(D2)도 모든 하위기간에 양의 값을 보이고 있다. 또 D1 과 D2 모두 하위기간 2(세계금융위기 기간)에서 더 큰 양의 값을 보이고 있다. 이런결과는 옵션가격에 폭락공포가 반영되어 있으며 세계금융위기 기간 중에 폭락공포가 더크게 작용하였다는 것으로 해석될 수 있다. This paper analyzes implied volatilities (IVs), which are computed from trading records of the KOSPI 200 index option market from January 2005 to December 2014, to examine major characteristics of the market pricing behavior. The data includes only daily closing prices of option transactions for which the daily trading volume is larger than 300 contracts. The IV is computed using the Black-Scholes option pricing model. The empirical findings are as follows; Firstly, daily averages of IVs have shown very similar behavior to historical volatilities computed from 60-day returns of the KOSPI 200 index. The correlation coefficient of IV of the ATM call options to historical volatility is 0.8679 and that of the ATM put options is 0.8479. Secondly, when moneyness, which is measured by the ratio of the strike price to the spot price, is very large or very small, IVs of call and put options decrease days to maturity gets longer. This is partial evidence of the jump risk inherent in the stochastic process of the spot price. Thirdly, the moneyness pattern showed heavily skewed shapes of volatility smiles, which was more apparent during the global financial crises period from 2007 to 2009. Behavioral reasons can explain the volatility smiles. When the moneyness is very small, the deep OTM puts are priced relatively higher due to investors’ crash phobia and the deep ITM calls are valued higher due to investors’ overconfidence and confirmation biases. When the moneyness is very large, the deep OTM calls are priced higher due to investors’ hike expectation and the deep ITM puts are valued higher due to overconfidence and confirmation biases. Fourthly, for almost all moneyness classes and for all sub-periods, the IVs of puts are larger than the IVs of calls. Also, the differences of IVs of deep OTM put ranges minus IVs of deep OTM calls, which is known to be a measure of crash phobia or hike expectation, shows consistent positive values for all sub-periods. The difference in the financial crisis period is much bigger than in other periods. This suggests that option traders had a stronger crash phobia in the financial crisis.

코스닥시장의 가격제한폭 확대는 변동성을 증가시키는가?

박종해,정대성 대한경영정보학회 2014 경영과 정보연구 Vol.33 No.2

본 연구는 종가기반의 변동성 대신 일중의 자료를 이용하여 산출된 범위변동성을 이용하여 가격제한 제도 변화 전·후의 변동성 추이를 살펴보고, 가격제한 제도가 실제로 주식시장의 가격안정성에 미치 는 영향을 살펴보았다. 분석에 사용된 범위변동성은 Parkinson(1980; PK), Garman and Klass(1980; GK) Rogers and Satchell(1991; RS), Yang and Zhang(2000; YZ)가 제시한 범위변동성을 사용하였으 며 추정된 범위변동성을 전체기간과 가격제한 완화 전 기간과 가격제한 완화이후기간으로 구분하여 비교분석하였다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 가격제한폭 완화 이후 코스닥시장의 개별기업 변동성이 가격제한폭 완화 이전 보다 감소한 것 으로 나타났다. 이러한 결과는 4가지 범위변동성에서 동일하게 1% 유의수준에서 나타났다. 둘째, 고 주가 주식이 저주가 주식보다 높은 변동성을 가지며, 가격제한폭 완화 후 변동성이 축소된 것으로 나 타났다. 셋째, 시가총액과 변동성과는 의미 있는 관계를 가지지 않는 것으로 나타났다. 넷째, 범위변 동성은 거래량이 낮은 주식이 거래량이 증가함에 변동성도 증가하는 것으로 나타났다. 그리고 가격 제한폭 완화 이후 유동성이 가장 높은 주식의 변동성이 가장 크게 감소하였으며 거래량이 적은 주식 은 미미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 다섯째, PK, GK, RS, YZ 범위변동성이 감소된 포트폴리 오는 거래대금의 규모가 가장 큰 포트폴리오로 나타났으며, 변동성 변화가 가장 적은 포트폴리오는 거의 가격제한폭 완화의 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 이상의 결과는 가격제한폭 완화에 따라 서 변동성이 감소하였으며, 특히 고주가, 대규모 거래량, 거래대금이 큰 주식의 변동성을 낮게 하여 단기적으로 주가 급등락을 막아 시장안정성에 도움을 주는 것을 확인하였다. 반면, 저주가, 소규모 거래량, 소규모 거래대금의 주식의 변동성에 대해서는 변화가 없는 것으로 나타나 현재 사용하고 있 는 명시적이면서 고정적인 가격제한폭에 대한 제도적 개선이 필요한 것으로 판단된다. This Research focuses on the effect of the price limits change in KOSDAQ market change on the volatility. The sample period ranges from 22 May 2000 to 24 March 2010 for daily data. We construct two subsample periods for comparing with the effect of the change of the price limit. These limits were relaxed from 12% to 15% on March 25, 2005. The first subsample period is from 25 March 2000 to 24 March 2005. The second subsample period is from 25 March 2005. to 24 March 2010. We employee four different volatility, which are the range-based volatility of Parkinson(1980; PK), Garman and Klass(1980; GK) Rogers and Satchell(1991; RS), Yang and Zhang(2008; YZ). The empirical result as follows. The major findings are summarized as follows;First, the volatility of individual stocks in KOSDAQ market reduces significantly after the price limit change. Second, There is so high volatile especially when the volatility of stock prices is high. Third, There is no meaningful relationship between volatility and market capitalization. Fourth, the more volume stocks reduce the volatility. Our results show the volatility decreased the more large volume, the more trading amount and the high price stock.

아파트 매매가격 변동성과 전세가격 변동성의 관계

유한수(Han-Soo Yoo) 글로벌경영학회 2007 글로벌경영학회지 Vol.4 No.3

본 연구에서는 서울지역의 아파트를 대상으로 매매가격 변동성과 전세가격 변동성의 관계에 대해 분석하였다. 본 연구에서는 시장에서 관찰되는 관측변동성을 통계적 방법을 이용하여 기본적 변동성과 일시적 변동성으로 분해하여 각 변동성들에 대해 분석하였다. 분석 결과, 관측변동성의 경우는 매매가격 관측변동성이 전세가격 관측변동성을 그랜저 인과하는 것으로 나타났다. 즉, 매매가격 관측변동성이 전세가격 관측변동성에 대해 단방향의 선도관계를 갖는 것으로 판단된다. 기본적 변동성의 경우는 서로 그랜저 인과관계가 없는 것으로 나타났다. 일시적 변동성의 경우는 매매가격의 일시적 변동성과 전세가격의 일시적 변동성이 서로 양방향으로 그랜저 인과하는 것으로 나타났다. 즉, 일시적 변동성은 잡음거래에 의해 발생하는 변동성 부분이므로 매매시장 또는 전세시장중의 한 시장에서 잡음거래가 발생하는 경우 비정보거래자들(uninformed traders)이 추종매매를 하는 것으로 판단된다. This paper investigated the relationship between apartment purchase price volatility of Seoul and apartment jeonse(key money deposit lease) price volatility of Seoul. In contrast to other studies, this study investigates the effect on observed volatility, fundamental volatilty and transitory volatility individually. Observed volatility consists of fundamental volatility and transitory volatility. Fundamental volatility is trend component and is modelled as a random walk with drift. Transitory volatility is cyclical component and is modelled as a stationary process. Observed volatility is estimated by GJR GARCH(1,1) model. As autocorrelation coefficient of time series data is not significantly different from zero, I assume mean equation in this GJR GARCH model follows AR(1) process. This study uses formal test of Granger causality test to analyze the relationship between purchase price volatility and jeonse price volatility over the data from January of 1986 to June of 2007. The findings in this paper is as follows. First, observed volatility of purchase price Granger causes observed volatility of jeonse price, no reverse causality was observed. In other words, observed volatility of purchase price precedes observed volatility of jeonse price. Second, there is no Granger causality between fundamental volatility of purchase price and fundamental volatility of jeonse price. Third, there is two-way Granger causality between transitory volatility of purchase price and transitory volatility of jeonse price.

GARCH, EGARCH 모형을 이용한 주택 매매, 전세, 월세시장의 변동성과 이전효과에 관한 연구

전해정(Haejung Chun) 한국부동산학회 2015 不動産學報 Vol.62 No.-

본 연구는 주택 매매, 전세, 월세가격의 변동성과 이전효과를 공간적 범위는 서울, 경기, 인천으로 시간적 범위는 2003년 6월부터 2014년 11월까지의 월별 자료로 GARCH, EGARCH 모형을 이용해 실증분석하였다. 주택매매, 전세가격모형에서는 비대칭성의 EGARCH 모형이 적합한 것으로 나타났고 주택월세가격모형에서는 대칭성의 GARCH 모형이 적합한 모형인 것으로 나타났다. 전세가격과 월세가격의 변동성의 영향력이 지속되는 것으로 보아 전세가격과 월세가격의 상승이 당분간 지속될 것으로 판단된다. 변동성의 이전효과를 분석결과, 경기도의 주택매매가격 변동성은 전월 변동성에 영향을 받으면서도 서울의 전기 변동성에 대한 영향을 동시에 받는 것으로 나타났으며 서울 주택매매가격이 1% 상승하면 경기도는 0.3% 상승하는 것으로 나타났다. 경기도와 인천의 주택전세가격 변동성은 서울의 전기 변동성에 대한 영향을 받았으며 서울 주택전세가격이 1% 상승하면 경기도의 전세가격은 0.52%, 인천은 0.41% 상승하는 것으로 나타났다. 예상치 못한 주택매매, 전세가격 상승충격이 동일한 주택매매, 전세가격 하락충격보다 변동성이 크게 나타났다. 1. CONTENTS (1) RESEARCH OBJECTIVES The purpose of this study is to examine the volatility and spillover effect of the housing market. (2) RESEARCH METHOD This study conducted empirical analysis on the volatility and spillover effect of sales, Chonsei, and monthly rent market using GARCH, EGARCH Model by setting Seoul, Gyeonggi-do, and Inchon as the spatial range and June 2003 to November 2014 for the monthly data. (3) RESEARCH FINDINGS It was Asymmetrical EGARCH Model was identified to be appropriate in housing sales and Chonsei models, and symmetrical GARCH Model was identified to be appropriate for monthly rent pricing model. Considering that the influence of volatility of Chonsei and monthly rent price persist, a rise in Chonsei and monthly rent price is considered to continue for a while. As a result of the spillover effect of volatility, the volatility of housing sales price of Gyeonggi-do was affected by volatility of the last month and was affected by volatility of the last month in Seoul at the same time, and when housing sales price in Seoul increased by 1%, 0.3% increased in Gyeonggi-do. Volatility of Chonsei price of Gyeonggi-do and Inchon was influenced by the former volatility of Seoul, and when Chonsei price in Seoul increased by 1%, Chonsei price in Gyeonggi-do increased by 0.52% and 0.41% in Inchon. 2. RESULTS Unexpected increase impact of sales and Chonsei price showed greater volatility than the decline impact of the same sales and monthly rent price.

주담대 금리변동성이 서울 주택가격 및 전세가격의 변동에 미치는 영향 분석

김종선 한국무역보험학회 2021 무역금융보험연구 Vol.22 No.6

Purpose : The main object of this study is to analyse the coupling effect and volatility spillover effect from mortgage loan rate to housing sales price & rental price in Seoul. Research design, data, methodology : This paper focuses on investigating both the volatility of mortgage loan rate and the coupling effect & volatility spillover effect from mortgage loan rate to housing sales price & rental price with monthly time-series(2008.1~2021.6) by using GARCH-type models. Results : Firstly, the ARCH effect was found, however, the GARCH effect was not detected in the volatility of mortgage loan rate. Secondary, the asymmetry effect of volatility of mortgage loan rate was found, however, any evidence was not found in the case of housing sales price & rental price. Thirdly, the negative coupling effect was found from the volatility of mortgage loan rate to housing sales price & rental price. Fourthly, the negative volatility spillover effect was detected from the volatility of mortgage loan rate to housing sales price & rental price. Conclusions : This paper suggested the low volatility of 본 연구는 주담대시장의 금리변동성이 서울 주택가격과 전세가격의 변동성에 미치는 동조화효과와 변동성의 전이효과에 대해 월별자료(2008.1~2021.6)로 GARCH-타입 모형을 이용하여 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 주담대 금리변동성에서 ARCH효과는 통계적으로 유의성 있게 확인이 되었으나, GARCH효과는 통계적 유의성이 결여되었다. 둘째, 주담대 금리변동성의 비대칭성효과는 확인되었으나, 주택매매 및 전세의 가격변동성의 비대칭성효과는 확인되지 않았다. 셋째, 주택매매의 경우에 동조화효과는 전기의 주담대 금리변동성이 당기의 주택가격변동성과 음(-)의 관계로 나타났으나 통계적 유의성은 없었고, 변동성의 전이효과는 통계적으로 유의한 역(-)방향의 변동성의 전이효과가 확인되었다. 넷째, 주택전세의 경우는 전기의 주담대 금리변동성이 당기의 전세가격변동성에 통계적으로 유의한 동조화효과와 변동성의 전이효과가 음(-)의 관계로 확인되어, 역방향의 변동성의 전이효과가 있었음이 입증되었다. 따라서 지속된 저금리정책으로 인해 주담대 금리변동성이 축소되면서, 역으로 주택가격의 변동성이 확대되었음을 시사한다. 결국 금융당국도 저금리정책을 지속하는 상황에서 자금흐름 모니터링을 강화하는 등 정책적 주의가 필요하였고, 개별경제 주체도 소위 ‘영끌’ 같은 빚내서 투자에 나서는 부동산투자 행위는 향후 금리상승기에 금리변동성 확대에 따른 주택가격하락의 위험(risk)에 노출될 우려로 우선적 위험관리의 필요성이 있음을 시사한다.

탄소배출권 가격변동성의 가설검정 -ECX와 CCX를 중심으로

노상환 ( Sang Whan Lho ) 한국환경정책평가연구원 2011 환경정책연구 Vol.10 No.2

탄소배출권 시장에 유입되는 각종 정보에 대해서 거래소별 상품별 가격변동성을 분석하기 위해 비조건부 수익률 변동성의 짝진 분석방법과 조건부분산의 짝진 분석방법을 이용하였다. ECX의 EUAs 선물 수익률 변동성과 CCX-CFIs수익률 변동성은 추가적인 시장정보에 따라 다르게 반응할 것으로 기대되었으나, 기대와는 달리 비조건부 변동성은 같은 결과가 도출되었다. 그리고 ECX의 EUAs 선물과 CERs 선물, EUAs(혹은, CERs) 선물과 현물의 변동성 역시 동일하였다. 그러나 가격의 과거 의존성을 고려한 GARCH(1, 1) 모형에서 ECX EUAs 선물의 가격변동성과 CCX-CFIs의 가격변동성은 비조건부 수익률 분석방법과는 달리 시장정보에 다르게 반응함을 보여 주었고, EUAs 선물과 현물의 가격변동성이나 CERs 선물과 현물의 가격변동성 역시 시장정보에 따라 다르게 반응하고 있었다. 그러나 EUAs 선물과 CERs 선물은 추가적인 시장정보에 대한 가격변동성은 동일하였다. 결론적으로, 탄소배출권 가격이 과거 수익률에 의존할 경우 특성이 다른 탄소배출권 시장에서 거래되는 배출권의 변동성과 동일 거래소의 배출권 선물과 현물간 변동성은 다르게 반응한다는 것을 알 수 있으나, 상품의 종류가 상이하더라도 동일시장에서 거래되는 선물의 경우 변동성은 같다고 할 수 있다. An aim of this paper is to test four hypotheses on price volatility in the CO emission markets focusing on European Climate Exchange(ECX) in the EU Emission Trading Schemes(EU ETS) and Chicago Climate Exchange(CCX). I expect that, due to an influx of market information, a differently designed exchange market would bring a different price volatility, and various types of emission permits in the same exchange market would result in the same effects on the price volatility. Major findings are that the price volatility is same regardless of the types of emission exchange markets and emission permits comparing the rate of returns. However, comparing the GARCH variance, the volatility between ECX EUAs and CCX-CFIs and the volatility between EUAs(CERs) futures and daily futures are different with the exception of the volatility between EUAs futures and CERs futures. In conclusion, the price volatility depends on the types of exchanges and the types of emission permits.