국내은행들의 파생상품 이용이 기업가치에 미치는 영향

권택호 ( Taek Ho Kwon ),박래수 ( Rae Soo Park ),장욱 ( Uk Chang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.3

본 논문은 2000년 3월부터 2006년 3월까지 25분기 동안 국내은행의 파생상품 거래자료를 사용하여 국내은행들의 파생상품을 이용한 헤징현황이 어떠한 지, 그리고 이러한 파생상품 이용도가 해당은행의 기업가치에 어떤 영향을 미치는 지를 살펴보았다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 먼저 분석기간 동안 국내은행들의 파생상품 이용도가 꾸준히 증가하였다. 단순히 거래규모 측면뿐만 아니라 위험노출 대비 파생상품 이용도 역시 꾸준히 증가하였다. 세부적으로 파생상품을 구분하여 살펴본 결과, 위험회피목적보다는 매매목적을 위한 파생상품 이용도가 월등히 높았다. 또한 이자율위험보다 환위험에 대비한 파생상품 이용 비중이 훨씬 높았으며, 여러 파생상품 중에서 선도?선물이 여타 옵션이나 스왑보다 더 선호되는 것으로 나타났다. 다음으로, 이러한 파생상품의 사용이 국내은행들의 기업가치에 미치는 영향에 대한 회귀분석결과 그 영향이 대체로 긍정적인 것으로 나타났다. 즉 위험노출대비 파생상품 이용도가 높아 헤징비율이 충분할수록 기업가치에 긍정적이었다. 또한 상대적으로 비중이 낮은 위험회피목적보다 매매목적일수록, 환위험헤지의 경우보다 이자율위험헤지의 경우, 그리고 스왑이나 선도?선물보다 옵션을 이용한 헤지거래가 더 효과적이었음을 확인하였다. In this study, we would be interested in knowing how commercial banks use derivatives and analyze its effect on the firm vale in Korea. We find that the derivatives transaction by banks increases during the analysis period and that banks use the derivatives mostly for speculation rather than hedging. Foreign exchange risk is mostly concerned for the purpose of risk hedging, and forward and/or futures are preferred to other derivatives such as option or swap. We also find that the usage of derivatives has a positive effect on the firm value of Korean commercial banks.

금융위기, 풋-콜 패리티시장과 모멘템효과

김서경 ( Suh Kyong Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2014 선물연구 Vol.22 No.1

본 논문은 KOSPI200 풋-콜 패리티 위배정도를 금융위기전 기간과 금융위기기간으로 구분하여 분석하였다. 금융위기기간에는 주식공매도가 전면적으로 금지되어 있었디. 본 논문은 이론가격대비 선물가격의 차이와 풋-콜-선물 패리티의 위배정도가 풋-콜패리티 위배정도의 구성요소라는 수식을 유도하고 과거지수수익률의 모멘텀효과, 차익거래자의 행동, 거래량을 등이 풋-콜 패리티의 위배정도에 어떠한 영향을 주는지를 금융위기전과 금융위기기간에 2단계 최소자승법을 적용하여 추정하였다. 분석결과 풋-콜 패리티 위배정도(DPCS)가 음(-)에서 양(+)으로 변화하였으며 이러한 풋-콜 패리티 위배정도의 증가는 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가에 주로 기인하였으며 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가는 미미하였다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 변화하는데 있어 결정적인 요인은 이론가격대비 선물가격의 상대 적 차이(DFTR)가 양(+)일 때의 과거지수수익률(RET60)의 모멘텀효과인 것으로 분석되 었다. 이 때 역시 현물과 선물 거래량이 크게 증가한 것으로 보인다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 음(-)일 때 공매도가 금지되어 있음에도 불구하고 과거지수수익률의 회귀계수가 양(+)으로 나타나 이는 금융위기기간에 저가매수전략(contrarian strategy)의 영향에 의한 것으로 추정하였다. 풋-콜-선물 패리티 위배정도(DPCF)는 본 연구에서 고려된 설명변수로는 두 기간 모두에서 설명력이 매우 약하였다. 이는 파생상품간의 가격차이는 차익거래에 의해 쉽게 없어지므로 파생생품의 특성과 크게 관련이 없는 것으로 해석하였다. 과거 수익률(RET60)의 풋-콜-선물 패리티 위배정도 (DPCF) 대한 모멘텀효과는 없는 것으로 보이나 금융위기간에 과거수익률의 변동성이 선물 또는 옵션가격에도 영향을 준 것으로 보인다. This study investigates the deviation from put-call parity in the KOSPI200 options market. The sample period is from January 2, 2006 to May 31, 2009. Due to the financial crisis in 2008, short sale of stocks had been prohibited from October 1, 2008 to May 31, 2009. The sample is divided into pre-crisis period and the crisis period. The crisis period is the period during which short sale of stocks are prohibited. The summary statistics shows that the trading volume of KOSPI200 stocks doubled, but the trading volume of call options and that of put options declined to one half and one third from the pre-crisis period to the crisis period, respectively. The equation which relates the deviation of futures price to the deviation of put-call party is derived and the deviation from put-call parity is analyzed by using two stage least square. This paper looks into not only the prior 60 day return`s momentum effect, but also the intraday spot return`s momentum effect. Evidence indicates that the intraday momentum does exist in options and stock prices. Empirical results show that the prior 60 day return`s momentum effect is statistically insignificant during the pre-crisis period, but statistically significant during the crisis period whereas the intraday return`s momentum effect is strongly significant for both of the periods. This result lends support to the argument that the deviation of futures price from its theoretical price is a component of the deviation from put-call parity. The sign and significance of the regression coefficient for momentum effects are consistent with Kim and Park (2011) and Kim (2012) again lending support to the validity of their regression equation. Overall, our results are consistent with the validity of the derived equation, Kim and Park (2011) and Kim (2013)`s rationale.

VKOSPI 선물의 정보효과와 시장활성화 방안

이문형 ( Moon-hyoung Lee ),윤선중 ( Sun-joong Yoon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2017 선물연구 Vol.25 No.1

전 세계 거래소들이 변동성 파생상품을 상장함에 따라 변동성은 새로운 투자대상이자 주식, 채권 등의 전통적 자산에 대한 헤지수단으로 인식되고 있다. 이러한 흐름에 발맞추어 한국거래소는 2014년 11월 17일 VKOSPI 선물을 도입하였으나 VKOSPI 선물의 유동성은 미국·유럽에 비해 크게 부족한 현실이다. 본고는 VKOSPI 선물의 부진의 원인을 분석하기 위해 VKOSPI 지수와 VKOSPI 선물의 정보효과를 비교하고 시장활성화를 위한 대안을 제시하였다. VAR 분석결과에 의하면, VKOSPI 선물은 KOSPI200옵션시장에서 도출된 VKOSPI 지수에 비해 정보적으로 열등하였으며, 한국시장을 선도한다고 알려진 미국의 VIX 지수 및 VIX 선물의 고려 후에도 일관된 결과를 제공하는 것으로 나타났다. 본고는 VKOSPI 선물의 낮은 유동성과 미국시장에 대한 의존도를 정보적 열등성의 주요한 원인으로 보고 이를 개선하기 위한 방안의 필요성을 주장하였다. 특히, 변동성선물의 유동성을 확보한 시장에서 변동성 지수를 바탕으로 한 ETN의 거래가 활발한 사실에 기초해 VKOSPI ETN의 도입 및 활성화에 대한 금융당국의 정책적 노력이 필요함을 강조하였다. As global exchanges have listed volatility derivatives competitively, volatility has been recognized as a new investment vehicle and/or a hedging means for traditional financial assets such as stocks and bonds. Following this trend, KRX has begun to announce VKOSPI from KOSPI200 index options prices since April 13, 2009 and listed VKOSPI futures on November 17, 2014. However, VKOSPI futures has still not been activated than those listed in developed countries. In this paper, we investigate the informational efficiency of VKOSPI futures and analyze the illiquidity problem of VKOSPI futures. More specifically, we execute a VAR analysis of VKOSPI, VKOSPI futures, VIX and VIX futures to find out their lead-lag relations. In addition, we further conduct a Granger causality test, impulse response analysis and variance decomposition to examine their dynamic relations. According to the results, we find that VKOSPI leads VKOSPI futures and that VIX and VIX futures lead VKOSPI and VKOSPI futures significantly. Based on the results above, lastly, we propose several policies to make the VKOSPI futures market more active and informative.

날씨 파생상품을 이용한 국내 도시가스 산업의 날씨 위험 관리

최창희 ( Chang Hui Choi ),신동훈 ( Dong Hoon Shin ),김창기 ( Chang Ki Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.4

이 논문의 주요 목적은 매출이 기온의 변화에 매우 민감하고 강한 상관관계를 가지는 한국 도시가스업에 날씨가 미치는 위험을 추정하고 효용 무차별 가치평가(utilityindifference pricing)를 이용하여 개발된 날씨 파생상품의 적용이 한국의 도시가스업의 수익 변동성에 미치는 영향을 실험을 통하여 보여주는 것이다. 도시가스업의 경우 사업의 주요 위험인자가 기온의 변화이고 사업자들이 대부분이 민간 기업으로서 날씨 파생상품 장외거래의 유력한 잠재 참여자라 할 수 있기 때문에 기온의 변화가 도시가스 수요에 미치는 영향을 분석하고 날씨 파생상품의 적용이 도시가스업에 미치는 영향을 분석하여 제시하는 것은 매우 의미 있는 일이라 할 수 있다. 본 논문은 한국의 도시가스업자들이 날씨 파생상품의 거래를 통하여 수익의 변동성을 줄이고 더 나아가 수익을 증대시키는 것이 가능하다는 것을 실험을 통하여 보여 준다. The main objectives of this paper are to measure weather-risks in Korean city-gas industry,Whose revenue is strongly correlated with temperature changes, and show how managing weather-related risks using weather derivatives (priced using a utility indifference pricing technique) affects korean city-gas industry`s volatility of cash-flow through computational tests.Since the tluctuation in temperature is the major risk factor for korean city-gas providers(who are mostly nongovernmental companies). they can considered as strong potential participants in weather-derivatives`market Therefore, it is worthwhile to investigate the impact of temperature changes on city-gas demands and the effectiveness of the application of weather-derivatives to city-gas providers`revenue Our tests indicate that hedging weather- risks using weather derivatives can not only reduce the volatility of cash-flow but also increase cash income for Korean city-gas providers.

종가단일가에 기초한 파생상품 정산과 시세조종 유인에 대한 고찰

윤선중 ( Sun Joong Yoon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.3

선행연구들은 선진금융시장에서 채택하는 종가단일가 제도가 가격발견기능을 향상 시키고 시세조종 위험을 줄일 수 있음을 주장하였다. 그러나 동일한 제도를 채택한 KRX는 종가에 대한 시세조종 행위가 끊이지 않고 있으며, 이중 많은 경우가 파생상품 거래와 연계하여 경제적 이익을 실현시키기 위한 거래로 의심된다. 본고는 종가단일가 제도를 사용하고 있음에도 불구하고 왜 KRX에서 시세조종 의심행위가 관찰되는지에 대한 시장구조적 요인을 분석하였다. 투자자의 시세조종 유인을 증가시키는 구조적 원인을 분석한 결과, 단일가 매매에 의해 결정된 종가가 파생상품 정산가로 활용되는 국내 금융시장의 특성이 시세조종 유인을 증가시키고 있음을 확인하였다. Kyle(2007)은 종가가 파생상품 정산가로 활용되고, 체결이 보장된 종가시장가주문(market-on-expiration orders)이 가능하다면, 현금정산 파생상품이 현물정산 파생상품과 동일한 시세조종위험에 노출될 수 있음을 증명한바 있다. 종가단일가에 의해 결정된 가격을 파생상품 정산가로 사용하는 KRX는 Kyle(2007)의 가정을 만족하는 거의 유일한 금융시장이며, 이러한 특성이 KRX의 시세조종 행위 의심사례를 증가시킨 것이다. 2008년 홍콩의 종가결정방법 수정 실패사례, 2010년대 초반 국내 ELS 분쟁, 그리고 2010년 도이치 사태의 예는 위 주장의 신뢰성을 높여준다. 이러한 이유로 본고는 KRX 파생상품 및 구조화상품의 정산가를 선진금융 시장과 같이 ‘장중 평균가’로 사용할 것을 제안한다. Previous literature emphasizes the importance of a closing call auction system because it can not only improve the price discovery effect, but also mitigate the possibility of price manipulation. However, Korea Exchange, which has adopted a closing call auction system, has still suffered from the price manipulation, most cases of which are likely to be related to the derivatives contracts. Based on this environment, this paper investigates why KRX experiences the closing price manipulations so much, even though it adopted the closing call auction system. Generally, a price manipulation occurs when the legal/administrative penalty is less than the expected economic gain or when a specific market structure increases an incentive to manipulate the price. In this paper, we find that the adoption of a closing call auction price as a settlement price for KOSPI derivatives contracts strengthens the incentive for closing price manipulation, which is supported by Kyle (2007). Kyle (2007) shows that if a closing price is used as a settlement price and investors can execute the ‘market- on-expiration orders’ surely, the derivatives with cash settlement are susceptible to the price manipulation such as squeezing or cornering, equally as the derivatives with physical settlement. As such, KRX is the only financial market that satisfies the above conditions. This paper tries to verify this argument by introducing the Hong Kong Exchange case, the Korean ELS-related manipulation case and the Deutsche Bank case. Therefore, we strongly recommend changing the settlement price of KRX derivatives contracts into an average price, which is similar with the well-developed financial markets.

코스닥시장기업의 통화파생상품거래와 환노출관리

권택호 ( Taek Ho Kwon ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2013 선물연구 Vol.21 No.2

코스닥시장기업을 대상으로 통화파생상품거래의 특성과 통화파생상품거래와 환노출 간의 관계를 분석하였다. 통화파생상품거래기업의 거래규모를 총자산대비 계약금액의 비율로 보면 2005~2007년에는 27.2% 였으며, 2008, 2010년에는 17.16%였다. 이러한 평균적 규모는 유사한 방법으로 추정한 유가증권시장의 거래규모보다 큰 규모이다. 그러나 이러한 규모에도 불구하고 통화파생상품거래가 환노출관리에 유용했다는 증거는 확인할 수 없었다. 금융위기를 기준으로 기간을 나누어 분석한 결과 금융위 기 이 전에는 기업들이 파생상품거래 목적이 환노출관리에 적합하지 않았을 수 있음을 추론할 수 있는 결과를 확인할 수 있었다. 한편, 금융위기 이후 기간에 대한 분석에서는 기업들이 관리가 필요한 노출포지션을 정확하게 정의하지 못했을 수 있음을 추론할 수 있는 결과를 확인할 수 있었다. 이 연구의 분석결과는 기업이 통화파생상품거래를 사용해 환노출을 효과적으로 관리하기 위해서는 거래목적을 분명하게 설정해야 하며, 관리가 필요한 노출포지션을 정확하게 정의해야 한다는 점을 잘 보여주고 있다. This study examines the foreign currency derivatives trading of KOSDAQ firms and analyses the relations of derivatives trading and foreIgn exchange rate exposure in the period 2005-2010. The amount of derivatives trading reaches 27.7% of total assets for the trading firms before global financial crisis period (2005~2007). While, the amount decreases to 17.6% of total assets during the crisis period (2008~2010). These amounts are much greater than those of KOSPI firms which are calculated using similar data specification and periods. The variables which are usually adopted as determinants of derivatives trading do not explain the usage of derivaUves in the analysis of period 2005-2007. These results suggest that KOSDAQ firms use derivatives not only foreign exchange risk managements but also trading purposes during this period. Test results do not show sufficient evidence that KOSDAQ firms use derivatives trading in an effective manner to manage foreign exchange rate exposure. In sum, test results suggest that to achieve the goal of managing foreign exchange rate exposure firms should estimate their open position in foreign currency properly before conducting foreign currency derivatives trading.

한국 소매 구조화상품 시장과 금융규제에 대한 고찰

엄영호 ( Young Ho Eom ),장운욱 ( Woon Wook Jang ),김승현 ( Seunghyun Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.3

본 연구는 한국의 소매 구조화상품 시장의 특성과 현황을 정리하였으며, 특히 구조 화상품 발행가격과 헤지비용, 그리고 과대가격책정에 대한 이슈를 설명하였다. 그리고 구조화상품과 관련된 정책 당국의 시각과 규제에 대해 다루었다. 또한, ELS와 DLS로 대표되는 구조화상품이 발행사와 소매 투자자간의 제로섬 게임이라는 정책 당국의 시각을 개선하기 위해 KOSPI200 커버드콜 지수와 다른 자산의 포트폴리오에 대한 성과평가지표를 실증분석하였다. 실증분석 결과 KOSPI200 커버드콜 지수는 KOSPI200 주가지수보다 모든 면에서 나은 성과평가지표를 기록하였고, 확실성등가 초과수익률 측면에서 일반적 위험회피성향을 가진 소매 투자자들의 효용을 증가시킬 수 있음을 밝힐 수 있었다. 하지만 개인 투자자가 옵션을 이용하여 커버드 콜 전략 같은 최적 투자 포트폴리오 전략을 수행하는 것은 현실에서는 쉽지 않은 일이다. 여기에 옵션을 이용한 투자전략 운용이 상대적 으로 용이한 증권사가 개인을 대신하여 개인의 최적 포트폴리오와 동일한 또는 유사한 상품을 발행해주면 개인 투자자 역시 이 상품에 간접 투자를 통해 이익을 얻을 수 있게 된다. 즉, 구조화상품이 증권사와 개인 투자자간의 제로섬 게임이 아니라 두 주체 모두 이익을 가져갈 수 있다는 것을 의미한다. 따라서 정책 당국은 각종 투기성 거래를 근절하고 투자자의 정보 접근성을 증대시키는 규제 정책을 세우되, 구조화상품이 투자자에게 손실이 발생해야 증권사가 이익을 가져갈 수 있는 수익구조를 가진 상품이라는 관점은 지양해야 한다. This study looks at the characteristics and current status of retail structured product market of Korea and tries to explain, in particular, issues related to issue price, cost of hedging, and overpricing. We also analyzed the perspective of the government and the related regulatory policies. We examined various performance measures for portfolios composed of the KOSPI200 Covered Call Index and other assets in order to change the viewpoint of the authorities that the trading of structured products, such as ELS (equity-linked securities) and DLS (debt-linked securities), is in fact not a zero-sum game between the issuers and investors. The empirical results show that the KOSPI200 Covered Call Index has a superior performance compared to the KOSPI200 Index and the others. In addition, from the perspective of certainty equivalent excess returns, the KOSPI200 Covered Call Index also displays the possibility of improving the utility level of risk-averse retail investors. However, it is difficult in reality for individual investors to construct efficient portfolios that employ covered call strategies using options. Hence, individual investors can form optimal portfolios that benefit indirectly from such covered call strategies via investment in financial derivative products issued by securities firms that are able to more easily utilize investment strategies that incorporate options to form optimum portfolios. This means that both the issuer and investor can profit from these financial derivative products and, therefore, it is not a zero-sum game.

NYSE 한국물 ETF에 관한 연구

염명훈 ( Myeong-hoon Yeom ),백재승 ( Jae-seung Baek ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.4

본 연구는 미국 NYSE(New York stock exchange)에서 한국 주식시장을 기초로 하는 한국물 ETF(exchange traded funds)의 현황을 조사하고 NYSE 한국물 ETF의 한국주식시장에 대한 가격발견효과를 살펴보았다. NYSE 한국물 ETF가 이미 실무에서는 한국 주식시장에 대한 예측치로 활용되어 왔으며 한국 투자자의 직접투자 대상이 되고 있음에도 불구하고 관련된 연구가 거의 없는 상황이다. 본 연구는 미국 NYSE 한국물ETF에 관한 최초의 연구라는 의의가 있으며 추후 관련된 연구에 기여할 것으로 본다. NYSE 한국물 ETF 중에 유동성 측면에서 대표적인 종목인 ‘iShares MSCI South KoreaIndex Fund(종목코드:EWY)’는 2000년 5월 12일부터 거래되었으나 다른 NYSE 한국물ETF는 대부분 2013년 이후 거래가 개시되었다. 회귀분석과 VAR(vector autoregression)모형을 활용하여 EWY의 한국 주식시장에 대한 가격발견효과를 실증 분석한 결과, EWY수익률의 익일 한국 주식시장 시가수익률에 대한 가격발견효과는 동시간대에 거래되고있는 KOSPI200 야간선물 수익률의 익일 한국 주식시장 시가수익률에 대한 가격발견효과보다 낮았다. 이러한 결과의 원인으로 EWY의 기초지수인 MSCI Korea 25/50지수가 KOSPI200 야간선물의 기초자산인 KOSPI200지수보다 한국 주식시장과의 상관성이 낮기 때문으로 해석하였다. This study focused on the Korea ETF which is listed and traded in NYSE (New York stock exchange) and analyzed empirically the price discovery effect of NYSE Korea ETF on the Korean stock market. There was almost no related research even though the Korea ETF listed in NYSE did not only show high correlation with the Korean stock market but also was often used as a predictive tool of the Korean stock market by investors. The significance of this study is in conducting a price discovery analysis on the Korea ETF traded in NYSE by using sample data of ‘iShares MSCI South Korea Capped (symbol: EWY)`` of the most abundant liquidity among Korea ETF traded in NYSE. Also, the Korea ETF traded at in Korean nighttime is the spot trading, but since the KOSPI200 nighttime futures are the derivatives trading, there is an implication that the price discovery effect between spot market and derivatives market can be compared by comparing each price discovery effect.

국제통화선물시장에서의 거래량정보의 비대칭적 특성에 관한 연구: 선진국 vs 개도국시장 비교

홍정효 ( Chung Hyo Hong ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2012 선물연구 Vol.20 No.2

본 연구는 국제통화선물시장에서 거래량정보와 수익률 또는 변동성사이의 동적 연관성 및 정보의 비대칭적 특성에 관한 실증연구를 실시하였다. 이를 위하여 일본, 영국, 호주 및 캐나다 둥 선진국 4개 통화선물시장과, 한국, 러시아, 브라질 및 남아프리카 공화국 등 4개의 개도국 통화선물시장의 최근월물 자료를 사용하여 Nelson(l991)의 EGARCH-M 모형과 VEC 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석을 실시하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 선진국 통화선믈시장의 경우, 4개국 모두 미결제약정 (open interests) 변화율이 수익률에 대하여 강한 영향력을 미치는 것으로 나타났으며, 영국 파운드화와 캐나다 달러 통화 선물시장의 경우 수익률도 미결제약정변화율에 대하여 영향을 주는 것으로 나타났다. 둘째, 개도국 통화선물시장의 경우, 러시아 루불화 통화선물시장에서만 미결제약정 변화율이 수익률에 영향을 미치고 있으나, 한국의 원달러, 브라질 레알화 및 남아프리카 공화국 랜드화 통화선물시장에서는 수익률이 미결제약정변화율에 대한 영향력을 지니고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 선진국 빛 개도국 통화선물의 조건부변동성 호재 (good news) 보다는 악재 (bad news) 에 더 민감하게 반응하는 정보의 비대칭적 이전효과가 통계적으로 유의한 수준에서 강하게 존재하는 것으로 나타났다. 넷째, 각 통화선물시장사이의 상호의존성을 분석한 결과, 선진국 통화선물 중에서는 일본엔화와 호주달러 통화선물시장이 다른 시장에 대한 예측력이 강하고 개도국 통화 선물시장 중에서는 브라질 레알화 통화선물시장의 가격발견기능이 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 개도국시장보다는 선진국 통화선물시장에서 거래량정보의 유용성, 레버리지효과 및 가격발견기능이 더 높은 것으로 추론 해 볼 수 있다. This paper tested the conditional mean spillover effects between trading volume and price changes in international currency futures markets. We use 8 kinds of currency futures markets such as Japanese yen, British pound, Australian and Canadian dollar as the advanced market and Korean Won/Dollar, Brazilian Real, Russian rubul and South African`s land futures as the emerging markets, The sample period Es covered from May 19, 2006 to March 15, 2009, For this purpose we employed dynamic time series model such as Nelson (1991)`s Exponential QARCH(1. l)-M, The major empirical results are as follows; First, according to the empirical results of 4 advanced currency futures markets, we find that the open interests have a strong impact on the price changes at a statistically significant level, In case of the British pound and Canadian dollar futures, the price changes also have influence on the open interests. Second. according to the empirical results of 4 emerging currency futures markets, only Russian currency futures` open interest has an impact on the price change but the price changes of the remain 3 countries have an impact on open interests respectively at a significant level. Third, we also find that there Is a asymmetric volatility spillover effects between open Interests and price changes in all the advanced and emerging currency futures markets. Fourth, according to Granger causality test the influence of Japanese yen. Australian and Canadian dollar and Brazilian Real futures on the other currency futures markets are dominant. From these empirical results we infer that most of currency futures markets have a much better price discovery function than currency cash market and are inefficient to the information.

KOSPI200 현물, 선물, ETF 시장 간의 변동성 전이효과 비교 : KINDEX200, KODEX200, KOSEF200, TIGER200 ETFs를 대상으로

강석규 ( Seok Kyu Kang ),변영태 ( Young Tae Byun ),박종해 ( Jong Hae Park ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2014 선물연구 Vol.22 No.4

본 연구에서는 다변량 GARCH 모형을 이용하여 KOSPI200 ETF시장, KOSPI200 선물시장, KOSPI200 현물시장간의 변동성 전이과정을 실증분석함으로써 최근 급성장한 KINDEX200, KODEX200, KOSEF200, TIGER200 등 KOSPI200 ETF시장의 효율성을 비교하고자 하였다. 분석에 이용된 자료는 2009년 5월 24일부터 2011년 12월 29일까지 총 669일간의 일중 고빈도 가격자료이며, 원자료에서부터 추출한 1분, 5분, 10분, 30분 자료를 분석에 이용하였다. 수집된 저빈도에서부터 고빈도까지 자료를 이용하여 각 시장간의 변동성 전이 행태를 분석하였으며, 도출된 결과는 다음과 같다. 첫째, 분석대상인 네 개의 ETF중 현물 및 선물지수 수익률과 가장 높은 상관관계를 보인 것은 KODEX200이었다. 둘째 현물과 선물이 공적분 관계를 가지면서 장기 균형을 이루는 것처럼 ETF도 기초자산인 현물과 장기균형 관계를 가지는 것으로 분석되었다. 셋째, 일별 자료의 경우 ETF 지수와 현물, 선물지수 사이에 변동성 전이가 일부 관찰되었으나, 고빈도 자료를 이용하여 미시적으로 분석한 결과 KOSPI200 지수 현물, 선물과 ETF는 양방향으로 변동성 전이효과를 보이는 것으로 판단된다. 다만, KODEX200을 제외한 KOSEF200, KINDEX200, TIGER200의 경우 현물과 선물시장으로부터 받는 변동성 전이효과가 더 큰 것으로 분석되었다. 넷째, KODEX200은 현물과 선물지수로부터 변동성 전이를 받지 않는 것이 다양한 시차 분석 결과에서 공통적으로 관찰되었다. In this study we compared the effectiveness of different ETFs. For this purpose, we analyzed the volatility spillover effec (process) among KOSPI200, KOSPI200 futures and KOSPI200 ETFs such as KODEX200, KOSEF200, KINDEX200, TIGER200 using multi-variate GARCH model. The sample was generated from high frequency data set over the period from 05/24/2009 to 12/29/2011 (669 days). The volatility spillover effect was examined at 1, 5, 10, 30 minute`` intervals for each market and the main results are as follows;First, KODEX200 has the highest correlations with KOSPI200 and KOSPI200 futures in four ETFs. Second, all ETFs have a cointegrated relationship with its underlying asset KOSPI200 as KOSPI200 and KOSPI200 futures do. Third, in the daily data the volatility spillover among ETFs, KOPSI200 and KOSPI200 futures was investigated in part but it was not consistent. The fourth, according to the result derived from high-frequency data analysis the volatility spillover effect from KODEX200 to KOSPI200 (KOSPI200 futures) is bigger than that from KOSPI200 (KOSPI200 futures) to KODEX200 while other ETFs are not. The overall results indicate that KODEX200 which is the biggest ETF in volume performs very important roles in finding the price of underlying asset and further researches can be expected.