연구보고서 2008-1 : 보험회사의 리스크 중심 경영전략에 관한 연구

최영목,장동식,김동겸 보험연구원 2008 연구보고서 Vol.2008 No.1

손해보험을 이용한 헤징과 기업가치

최영목 한국재무학회 2013 財務硏究 Vol.26 No.1

외국인소유지분, 배당정책, 그리고 기업의 성장률

최영목 청주대학교 경영경제연구소 2019 경상논총 Vol.11 No.2

이론적으로 배당지급 기업일수록(유보율이 높을수록) 기업의 성장률은 감소하므로(증가하므로), 외국인소유지분이 높고 배당을 지급하는 기업은 중장기성장률이 낮을 가능성이 있다. 그러나 외국인투자자들이 경영진을 감시하여 대리인비용을경감시키는 효과가 존재한다면 오히려 외국인소유지분이 높은 기업에서 배당을 지급하는 기업이 미래 성장률이 높을 것이다. 본 연구는 한국의 비금융기업 표본을 대상으로 외국인투자자의 배당선호가 기업의 미래 성장률에 미치는 영향을 검증한다. 먼저, 본 연구는 회귀분석을 통해 외국인투자자의 소유지분이 높을수록 배당지급 확률이 높음을 확인하였다. 다음으로, 본 연구는 배당지급 기업이 배당미지급 기업에 비해 미래 성장률이 낮음을 확인하였다. 끝으로 본 연구는 외국인소유지분이 높은 기업에서는 배당지급 기업이 오히려 미래 성장률이 높은 현상을 확인하였다. 이러한 결과는 외국인투자자의 배당선호가 기업의 성장과 기업가치 측면에서 긍정적일 수 있음을 시사한다.

경영자소유지분이 부채만기와 대리인비용에 미치는 영향

최영목 한국기업경영학회 2016 기업경영연구 Vol.23 No.2

This study extends Data et al.’s (2005) study by rigorously examining the relation between managerial stock ownership and corporate debt maturity decisions. Datta et al. (205) reason that as managerial ownership declines, there will be less alignment of interests between managers and shareholders. They also reason that, in this situation, managers choose a smaller proportion of short-term debt since issuing short-term debt leads to frequent monitoring from stakeholders. In their study, Datta et al. (2005) show that the higher the managerial ownership, the larger the proportion of short-term debt. This study hypothesizes that the impact of managerial ownership on corporate debt maturity varies between agent-led and owner- controlled firms. Specifically, we test whether, for agent-led firms, as managerial ownership increases, the alignment of interests with shareholders increases, increasing the proportion of short-term debt. In contrast, we also test whether, for owner-controlled firms, there is an inverse relation between managerial ownership and the proportion of short-term debt. This study contributes to the literature on corporate debt maturity from the perspective of ownership structure. This study also extends Datta et al.’s (2005) study by reexamining the relation between managerial ownership and corporate debt maturity in the different types of ownership structure. This study also hypothesizes that the impact of managerial ownership on agency costs varies between agent-led and owner- controlled firms. We predict that, for agent-led firms, as managerial ownership increases, the alignment of interest between managers and external shareholders due to a larger proportion of short-term debt increases, decreasing agency costs. In contrast, we predict that, for owner-controlled firms, as managerial ownership increases, the alignment of interest between managers and external shareholders due to a smaller proportion of short-term debt become lower, increasing agency costs. Datta et al. (2005) argue that as managerial ownership increases, managers choose the larger proportion of short-term debt, thereby increasing an alignment of interest between managers and external shareholders. They do not, however, provide evidence on the relation between managerial ownership and agency costs. Furthermore, we complement Datta et al.’s (2005) study by considering agency costs in the determination of corporate debt maturity. Using the sample of non-financial firms listed on the Korean Exchanges (KRX) between 2005 and 2011, this study examines the relation between managerial ownership and corporate debt maturity. Specifically, this study investigates the role of managerial ownership in the debt maturity decisions using a pooled OLS regression controlling for leverage, asset maturity, growth opportunities, the investment-grade dummy, abnormal earnings, stock volatility, firm size, and regulation industry dummy. For the entire sample firms, we find an insignificant relation between managerial ownership and the proportion of short-term debt. We also find that, for the subsample of owner-controlled firms, managerial ownership is insignificantly related to the proportion of short-term debt, while, for the subsample of agent-led firms, the relation is a positive and significant. Notably, for the subsample of agent-led firms, the proportion of short-term debt increases by about 8.48% as managerial ownership increase from median to 95 percentile. The increased managerial ownership is not only important statistically, but has also economical significance. Furthermore, regarding the relation between managerial ownership and agency costs, we find consistent results with previous findings. This study uses the inverse of expense ratios and asset turnover ratios as proxy for agency costs. We expect that if managerial ownership increases and thus agency costs declines, the coefficient on managerial ownership will be negative. In regression models... 본 연구는 2005∼2011년까지 7년 동안 한국거래소에 상장된 비금융기업을 대상으로 경영자소유지분이 부채만기와 대리인비용에 미치는 영향을 검증한다. 이는 경영자소유지분이 감소할수록 외부 이해관계자들로부터의 빈번한 모니터링을 회피하기 위해 장기부채를 선호할 것이라는 가설을 검증하기 위한 것이다. 특히 본 연구는 경영자소유지분과 부채만기 사이의 관계는 기업의 소유와 경영의 분리 여부에 따라 다를 것이라는 가설을 검증한다. 이는 전문경영자기업이 다수를 차지하고 있는 미국과 달리 소유경영자기업이 많은 한국기업의 소유구조를 반영하기 위함이다. 실증분석을 통해서 소유경영자기업에서는 경영자소유지분과 단기부채비중 사이에 뚜렷한 관계가 존재하지 않지만 전문경영자기업에서는 경영자소유지분과 단기부채비중 사이에 유의한 양(+)의 상관관계가 존재함을 발견하였다. 이러한 결과는 전문경영자기업의 경우 경영자소유지분이 높아질수록 대리인 비용이 감소하여 단기부채비중이 증가하게 될 가능성이 높음을 시사한다. 또한 앞의 결과에 대한 강건성 분석 차원에서 경영자소유지분과 대리인비용 사이의 관계도 검증한다. 그 결과 소유경영자기업에서는 경영자소유지분이 높을수록 대리인비용이 뚜렷하게 증가하는 반면, 전문경영자기업에서는 경영자소유지분이 높을수록 대리인비용이 감소하는 증거를 발견하였다. 따라서 미국시장과 마찬가지로 국내 시장에서도 경영자소유지분이 증가할수록 단기부채 사용이 높아지며 이러한 패턴은 소유경영자기업보다는 전문경영자기업에서 보다 뚜렷한 현상이라고 할 수 있다

보험회사 브랜드 전략의 필요성 및 시사점

최영목,박정희 보험연구원 2007 조사보고서 Vol.2007 No.2

테마진단 : 변액보험 판매와 리스크관리 대책

최영목,장동식 보험연구원 2008 보험동향(테마진단) Vol.44 No.-

중국 상장기업의 경영자지분율과 부채만기

최영목 한국융합학회 2015 한국융합학회논문지 Vol.6 No.1

본 연구는 중국 상장기업을 대상으로 경영자지분율과 부채만기 사이에 음(-)의 상관관계가 존재하는가를 분석한다. 중국은 자본주의의 경험이 짧아 전문경영자의 역할을 분석한 연구는 아직 미진한 상황이다. 이러한 상황에서 본 연구는 미국과 같은 선진국에서와 마찬가지로 경영자지분율이 부채만기에 미치는 영향을 분석함으로써 인센티브시스템으로서 경영자에 대한 주식부여의 효과를 검증한다는 데 의의가 있다. 본 연구의 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 중국 기업의 경우에도 미국기업과 같이 경영자지분율과 장기부채비중 사이에 통계적으로 유의한 음(-)의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 전체 표본을 정부지배기업과 민간지배기업으로 나누어 분석한 결과에서는 정부지배기업은 경영자지분율과 장기부채비중 사이에 유의하지 않은 양(+)의 상관관계가 존재하는 반면에 민간지배기업은 경영자지분율과 장기부채비중 사이에 통계적으로 유의한 음(-)의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. Using a sample of publicly-traded Chinese firms, this study examines a relationship between managerial ownership and corporate debt maturity decisions. China has transformed dramatically into a market capitalist economy over the past decades. However, so far, little attention has been paid to the role of professional managers. In this situation, this study explores the effect of stock grants to managers as incentive system by providing evidence that managerial ownership affects corporate debt maturity decisions. The findings are as follows: First, I find that like US firms, managerial ownership is negatively related to the proportion of long-term debt. Second, I divide the entire sample into two subsamples of state-owned and privately owned firms. For the privately owned firms, I find that there is a negative relationship between managerial ownership and the proportion of long-term debt. In contrast, for the state-owned firms, the relationship is positive and insignificant.

액티브펀드의 투자집중도와 운용성과

최영목 청주대학교 경영경제연구소 2013 경영경제연구 Vol.36 No.1

경제정책불확실성과 타인자본비용의 관계: 비상장 숙박업체를 대상으로

최영목,최정미 한국기업경영학회 2024 기업경영연구 Vol.31 No.1

본 연구의 목적은 경제정책불확실성과 기업 타인자본비용의 관계를 분석하는 것이다. 본 연구는 경제정책불확실성이 커질수록 금융기관과 기업 사이의 정보비대칭성이 확대되고 채무불이행위험이 증가하여 금융기관은차주 기업의 위험프리미엄을 상향 조정할 것이라는 가설을 설정하였다. 즉, 본 연구는 경제정책불확실성과 타인자본비용 사이에 양(+)의 상관관계가 존재할 것이라는 가설을 설정하였다. 가설을 검정하기 위하여, 국내 비상장숙박업체를 대상으로, 경제정책불확실성 변수를 설명변수로 하고 평균차입이자율을 종속변수로 하는 회귀모형을 추정하였다. 추정결과는 경제정책불확실성과 타인자본비용 사이에 유의한 양(+)의 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 이는 경제정책불확실성이 커질수록 숙박업체의 타인자본비용이 상승하는 방향으로 영향을 미친다는 것을 뜻한다. 추가적으로 경제정책불확실성과 타인자본비용 사이의 양(+)의 관계에 대하여 현금보유수준과부채비율의 조절효과가 존재하는가를 테스트하였다. 그 결과 경제정책불확실성과 타인자본비용 사이의 양의 관계는 현금보유수준이 낮은 기업에서 보다 강한 것으로 나타났다. 또한 경제정책불확실성과 타인자본비용 사이의양의 관계가 부채비율이 낮은 기업에서 현저하게 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 경제정책불확실성이 타인자본비용에 미치는 부정적 영향이 현금보유수준이나 부채비율과 같은 기업특성에 따라 달라질 수 있음을 의미한다. The purpose of this study is to analyze the relationship between economic policy uncertainty and the costs of corporate debt capital. It hypothesizes that an increase in economic policy uncertainty amplifies information asymmetry between financial institutions and companies, elevates default risk, and leads financial institutions to raise the risk premium for borrower companies. In essence, this study posits a positive correlation between economic policy uncertainty and the cost of debt capital. To test this hypothesis, a regression model was employed, using economic policy uncertainty as the explanatory variable and the average borrowing interest rate as the dependent variable. The focus was on domestic, unlisted lodging companies. The estimation results revealed a significant positive correlation between economic policy uncertainty and the cost of debt capital, indicating that increased economic policy uncertainty elevates the debt costs for lodging companies. Furthermore, this study examined whether the cash holding level and debt ratio have a moderating effect on the positive relationship between economic policy uncertainty and debt capital cost. It was observed that this positive correlation is stronger in companies with lower levels of cash holdings. Moreover, the relationship was significantly more pronounced in companies with lower debt ratios. These findings suggest that the adverse impact of economic policy uncertainty on debt capital costs varies based on company characteristics, such as cash holding levels and debt ratios.

기업의 부채만기 선택의 결정요인

최영목 청주대학교 경영경제연구소 2012 경영경제연구 Vol.35 No.2

본 연구는 2005~2011년 동안 한국의 비금융기업을 대상으로 기업의 부채만기구조 결정요인을 검증하였다. 국내 기업들은 레버리지 수준이 높을수록 부채만기도 긴 것으로 나타났으며, 이 외에도 자산만기, 성장기회, 신용등급, 정보비대칭 등 다양한 기업의 구조적 특성을 반영하는 변수와 부채만기 사이에 유의한 상관관계가 존재하는 것으로 나타났다. 반면, 선행연구와 달리 경영자와 주주 사이의 이해일치 수준을 반영하는 경영자지분 변수는 부채만기와 유의한 상관관계가 존재하지 않는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 Pooled OLS, Fama-MacBeth의 횡단면회귀분석, 고정효과모형 등과 내생성을 통제한 도구변수접근법에서도 강건한 것으로 나타났다. 또한 본 연구는 레버리지와 부채만기의 공동결정을 고려하지 않을 경우 부채만기 결정요인과 관련하여 잘못된 결론에 도달할 수 있음을 발견하였다 I examine the determinants of debt maturity in the Korean capital market for the period 2005-2011. I find that Korean firms not only exhibit a positive leverage-maturity relationship but also firm's various features (like asset maturity, growth opportunity, investment grade dummy, asymmetric information) and debt maturity exhibit a significant relationship. This results are robust to different estimation methods that control for endogeneity. I also find that ignoring the interaction between leverage and maturity can lead to erroneous conclusions about the support for the tax hypothesis and managerial ownership hypothesis.