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        • 훈민정음 제자해制字解의 상수철학과 하도상생 사계절 순환법칙의 고찰

          신민식(Shin Min Shik) 세계환단학회 2021 세계환단학회지 Vol.8 No.1

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          훈민정음의 제자해制字解에는 상수象數철학과 하도河圖 상생의 법칙이 담겨있다. 또한 제자해에서 초성初聲을 천의 법칙, 중성中聲을 인人의 법칙, 종성終成을 지地의 법칙으로 인식하는 천지인天地人의 법칙을 설명한다. 우리는 예부터 천지인을 따로 보지 않고 천지 속의 인간, 인간 내면 속의 천지로 인식했다. 많은 경전에서 설명하는 인중천지일人中天地一, 회삼귀일會三歸一, 집일함삼執一含三의 천지인 합일合一 원리를 설명한다. 이러한 하도 상생의 법칙과 천지인의 원리대로 창제된 훈민정음은 우리 민족의 제1의 보배이며, 전 세계 유례없는 문자이다. 훈민정음의 창제원리를 설명하는 사료 중에 나오는 상수학은 하도 상수학을 바탕으로 나온 것이다. 하도는 약 5500년전 태호복희씨가 천수상天垂象하여 나온 것으로 목, 화, 토, 금, 수의 오행의 법칙과 목생화, 화생토, 토생금, 금생수, 수생목의 원리를 설명한다. 그 원리는 봄, 여름, 가을, 겨울 사계절 상생법칙으로 순환한다는 것이고 정음정양의 법칙을 설명하고 있다. 훈민정음의 제자원리 중 인을 대표하는 중성이 하도 상생 사계절 순환법칙대로 배열되어있다는 것을 사료 본문내용으로 알 수가 있다. 이러한 하도 사계절 순환법칙을 좀 더 정밀하게 살펴보면서 창제 원문을 하도 상수학, 하도 사계절 순환법칙의 도표로서 설명하고자 한다. Hunminjeongeum is a Korean character which explains the philosophical background and principle of the meaning of creation and establishing letters through the spirit of Sejong for the people. Hangeul is globally known as a scientifically well-made character system by many scholars all over the world. The main principle of Hunminjeongeum creation is based on Hado s laws of the heaven, earth, and human, the laws of nature, and the laws of cyclic movement. However, the philosophy and meaning of the creation of the characters had been undervalued. It has been dismissed falsely and treated such that it had been confirmed by few unknown Confucian scholars. The significance of Hunminjeongeum is that it is created based on the laws of heaven, earth, and human. Each character is formed with sound structures of initial, middle, final part; initial and final letters work as a consonant while middle letter works as a vowel. Hence, the sequence consonant-vowel-consonant works together to be a character, as a mother-son relationship . In other words, these vowels and consonants are beneficially combined to each other like a mother and a child. Through the sequence of Sangseang, the principle of the vowels helping the consonants was created with the studies of Sangsu in Hado. Initial and final letters refer to the heaven and the earth; middle letter refers to human being. This draws that the human being has to be formed in harmony -within Sangseang structure- of the heaven and the earth. The vowel sees with the flow of Sangseang while the consonant sees with the sequence of initial letter and final letter can be interpreted into two meanings. This is very basic fundamental that vowels, a role of mother, guide and bring the sounds of consonants, a role of son. This fundamental is based on the significant philosophy of humanity of a mother and a child relationship ; the beneficially connected relationship -Sangseang- also applied to each letters including vowels and consonants in Hunminjeongeum. These vowels, the meaning of the human, and the consonants, the heaven and the earth, are mutually connected, in a Sangseang relationship. Therefore, the relationship between these vowels and consonants is made based on a philosophical principle that the vowel, representing the human, becomes a middle consonant which brings the initial and final consonants, representing the heaven and the earth, together in harmony, in order to make a real sound. Things should not be interpreted too much or explained solely on one s own when they are in middle of a process of analysis and discussion. It is even more important when especially the topic requires deep understanding of Eastern philosophy. In this regard, it should be more careful because this idea comes to deal with understanding intangible states and explaining the images of the universe. Therefore, the interpretation of it has to be based on the numbers when explaining the images. In fact, it is clear that the vowels from the text of Hunminjeongeum were arranged with the numbers of Hado s law based on Sangsu. This arrangement of the number is not just artificially made by unknown scholars. Thus, when studying Hunminjeongeum, the true meaning of the text can be comprehended only with the full knowledge of Hado s Studies of Sangsu. Sang is the image referring for an invisible sign or an omen that has no revealed form, and Su, the number, is referring to mathematics as a concept that supports and secures Sang, the image. This is why Eastern philosophy is so called as Studies of Sangsu. Following the image, Sang, is mostly invisible to all humans who have lost their brightness and, in fact, it can only be seen by certain saints and holy man with pure souls. The action of taking such deep into an image, Sang, and looking at it is called Chwi-Sang. The word Chwi-Sang and Sang are used multiple times in the text of Hunminjeongeum.

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          노동조합이 현금의 한계가치에 미치는 영향

          신민식(Min-Shik Shin),이재익(Jae-Ik Lee) 한국산업경영학회 2016 經營硏究 Vol.31 No.1

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          본 연구는 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 노동조합이 현금의 한계가치에 미치는 영향을 실증적으로 분석한 결과, 기업이 노동조합을 조직하면 현금의 한계가치가 하락하는 것으로 나타났다. 주주들은 기본적으로 기업이 보유하는 현금의 한계가치를 자신들이 개인적으로 보유하는 현금의 한계가치보다 낮게 평가하고, 기업이 이미 현금을 보유하고 있거나 레버리지를 사용하고 있는 상황에서는 현금의 한계가치를 더 낮게 평가하며, 이러한 기업들이 노동조합을 조직하면 현금의 한계가치를 추가적으로 더 낮게 평가한다. 이러한 결과는 기존의 현금보유나 레버리지 비율이 높은 상황에서 현금을 추가적으로 보유하는 것은 그 한계가치 하락을 통하여 기업 가치를 훼손시킬 수 있으므로, 자본시장이 이러한 기업을 규율한다는 의미를 갖는다. 그리고 노동조합 조직 기업이 노동조합과의 협상 테이블에 현금 유동성을 많이 쌓아 두고 있을수록, 노동조 합과의 협상력이 약화되어 노동조합으로부터의 과도한 임금 인상 요구를 피하기 어렵기 때문에, 자본시장은 노동조합 조직 기업의 현금의 한계가치를 추가적으로 더 낮게 평가한다. 그러나 재벌기업은 비재벌 기업보다 내부자본시장으로 인하여 노동조합이 현금의 한계가치에 미치는 영향이 더 약한 반면에, 재무적 제약 기업은 비제약 기업보다 그러한 효과가 더 크다. 따라서 이러한 결과는 노동조합 조직 기업이 현금의 한계가치와 기업 가치를 보존하기 위해서는 현금보유 수준을 적정하게 관리할 필요가 있음을 시사한다. The cash has a significant and positive effect on firm value. However, a won invested in cash is worth less on average than a won personally held in cash. Moreover, the additional cash a won in cash holdings, at current levels of cash holdings or leverage, reduces firm value. This result implies that cash liquidities of firms destroy stockholder value. In addition, labor union decreases the marginal value of cash. This result suggests that the capital market penalizes the unionized firms that hold excess cash at the expense of stockholders. The effects of labor union on the marginal value of cash are lower for chaebol firms compared to non-chaebol firms. This result implies that there is an internal capital market. However, the effects of the marginal value of cash decreasing by labor union are higher for financially constrained firms compared to financially unconstrained firms. That is, the effects of the marginal value of cash decreasing by labor union, perceived by shareholders, is higher for financially constrained firms. Accordingly, unionizing the financially constrained firms at current levels of cash holdings or leverage, they undergo a higher value reduction. In conclusion, labor union destroys stockholder value. This result suggests that the capital market penalizes the unionized firms that hold excess cash at the expense of stockholders. Accordingly, unionized firms should seek to maintain an optimal level of cash holdings in order to maximize their value.

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          대리인 비용과 정보 비대칭 문제가 투자의 현금흐름 민감도에 미치는 영향

          신민식(Min Shik Shin),김수은(Soo Eun Kim),이재익(Jae Ik Lee) 한국산업경영학회 2014 經營硏究 Vol.29 No.4

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          본 연구는 1999년 1월 1일부터 2013년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 대리인 비용과 정보 비대칭 문제가 투자의 현금흐름 민감도에 미치는 영향을 실증적으로 분석한 결과, 재벌 기업은 자신의 현금흐름이 부족하더라도 내부자본시장을 통해 투자 자본을 쉽게 조달할 수 있기 때문에 투자의 현금흐름 민감도가 약한 반면에, 비재벌 기업은 투자의 현금흐름 민감도가 크게 나타났으며, 세부적인 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 기업의 현금흐름은 투자지출에 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 현금흐름이 증가할수록 투자지출이 증가하고 과잉투자 위험도 증가함을 의미한다. 대리인 비용과 정보 비대칭 문제는 투자의 현금흐름 민감도에 중요한 영향을 미친다. 대리인 변수인 경영자 지분율은 투자의 현금흐름 민감도에 S자 형태로 영향을 미치는데, 세부적으로 경영자 지분율이 낮은 수준에서 경영자 지분율이 증가할 경우에는 경영자와 소액주주간의 이해관계가 일치하여 투자의 현금흐름 민감도가 감소하지만, 참호 구축 수준으로 증가하면 경영자가 소액주주의 이익을 침해하는 참호효과로 인하여 투자의 현금흐름 민감도가 증가하며, 매우 높은 수준으로 증가하면 경영자가 과잉투자로 인한 기업 가치 하락을 우려하여 과잉투자를 억제함으로써 투자의 현금흐름 민감도가 다시 감소한다. 성장기회가 높은 기업은 정보 비대칭 문제가 증가하여 투자의 현금흐름 민감도가 증가하지만, 그 중에서 경영자 지분율이 높은 기업은 투자의 현금흐름 민감도가 감소한다. 이러한 결과는 성장기회가 높은 기업은 정보 비대칭으로 인하여 외부 자본조달 비용이 내부 자본조달 비용보다 상승하여 내부자본조달 의존도가 증가하므로 투자의 현금흐름 민감도가 증가하지만, 그 중에서 경영자 지분율이 높은 기업은 경영자와 소액주주간의 이해관계가 일치하고 대리인 비용이 감소하여 투자의 현금흐름 민감도도 감소함을 의미한다. 재무적 제약 기업은 비제약 기업보다 투자의 현금흐름 민감도가 증가한다. 배당증가(배당불변 포함) 기업이나 자사주매입 기업은 재무적 비제약 기업으로서 투자의 현금흐름 민감도가 감소하지만, 자본시장 비접근 기업이나 저-신용평점 기업은 재무적 제약 기업으로서 투자의 현금흐름 민감도가 증가한다. 결론적으로, 재벌 기업은 내부자본시장으로 인하여 투자의 현금흐름 민감도가 약한 반면에, 비재벌 기업은 투자의 현금흐름 민감도가 강하다. 그리고 대리인 비용과 정보 비대칭 문제가 투자의 현금흐름 민감도에 중요한 영향을 미칠 뿐만 아니라 재무적 제약도 투자의 현금흐름 민감도에 추가적인 영향을 미친다. 따라서 대리인 비용과 정보 비대칭 문제를 완화시켜 투자의 현금흐름 민감도를 감소시키고 과잉투자 위험을 완화시키기 위한 방안의 하나로 경영자 성과 보상 시스템을 강화할 필요가 있다고 생각한다. In this paper, we empirically analyze the effects of agency costs and information asymmetry on cash flow sensitivity of investment in firms listed on Korea Exchange. Sample firms are classified into chaebol and non-chaebol firms, and also non-chaebol firms are classified into the financially constrained and unconstrained firms, on the basis of financial constraints. Agency problems are judged by managerial ownership, and financial constraints are judged by dividend policy, capital market accessibility and credit rating scores according to the method of Faulkender and Smith (2007) and Aivazian et al.(2006). The cash flow sensitivity of investment are weaker for chaebol firms as compared to non-chaebol firms. The weak cash flow sensitivity of investment for chaebol firms implies that there is an internal capital market(Shin and Park, 1999). The cash flow has a significant and positive effect on investment expenditure, implying that investment is significantly cash flow-sensitive. The cash flow sensitivity of investment is firstly driven by Jensen's(1986) overinvestment risks. Moreover, agency costs and information asymmetry have significant effects on the cash flow sensitivity of investment, respectively. The managerial ownership as a agency variable has S-shaped effects on the cash flow sensitivity of investment. That is, at lower levels of managerial ownership, cash flow sensitivity of investment is likely to decrease with increasing managerial ownership, and at moderate levels of managerial ownership, cash flow sensitivity of investment is likely to increase with increasing managerial ownership, but at higher levels of managerial ownership, cash flow sensitivity of investment is likely to decrease with increasing managerial ownership. The financial constraints have significant and positive effects on the cash flow sensitivity of investment. Firms that increase dividends or keep them at the same level or firms that repurchase their stocks are classified as non-financially constrained firms, whereas market inaccessible firms or lower credit ratings score firms are more likely to face financial constraints. In conclusion, because chaebol firms have internal capital market, the cash flow sensitivity of investment are weaker as compared to non-chaebol firms. However, agency costs, information asymmetry and financial constraints have significant effects on the cash flow sensitivity of investment, respectively. Therefore, from a investment policy perspective, it seems essential to decrease the cash flow sensitivity of investment by introducing the pay-for-performance schemes to align the interests of managers and shareholders.

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          자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향

          신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2008 大韓經營學會誌 Vol.21 No.6

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          본 연구는 1986년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 상충이론, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론은 자본구조를 유의하게 설명한다. 상충이론에 관한 자본구조변수 중에서, M/B 비율은 성장기회 변수로서 레버리지에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 유형성 비율은 담보가치 변수로서 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 수익성 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 기업규모는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 재무적자는 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 초기성장성변수는 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 주가효과는 유의한 양(+)의 영향을 미치고, 기업연령은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 자본시장 접근성이 좋을수록 자본구조 조정속도는 빨라진다. 자본시장 접근성이 높은 기업은 그렇지 않은 기업보다 조정비용이 적게 들기 때문에 조정속도가 더 빠르다. 그리고 현금흐름이 과도하게 낮은 현금제약기업이나 현금흐름이 과도하게 높은 현금초과기업은 조정속도가 빠른 반면에, 현금흐름이 적당한 기업은 조정속도가 느리다. 따라서 현금제약기업은 재무적자를 보충하기 위하여 신주발행이나 신규부채발행을 통하여 자금조달을 할 가능성이 증가하고, 현금초과 기업은 배당지급이나 자사주매수 또는 부채상환과 같은 형태로 자본배분을 할 가능성이 증가한다고 할 수 있다. 강건성 검정의 차원에서 내생성을 고려하더라도 자본시장 접근성이 좋은 기업은 조정속도가 그렇지 않은 기업보다 더 빠르다. 그리고 현금흐름이 과도하게 낮은 현금제약기업이나 현금흐름이 과도하게 높은 현금초과기업은 조정속도가 빠른 반면에, 현금흐름이 적당한 기업은 조정 속도가 느리다. 결론적으로, 우리나라 유가증권시장에서 상충이론뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 초기성장성 이론 및 관성이론과 기업연령도 자본구조를 유의하게 설명한다고 할 수 있다. 또한 자본시장 접근성, 현금흐름 수준과 같은 재무적 제약요인들이 조정비용에 영향을 미치고, 그 결과 조정속도에도 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 요인들을 종합적으로 고려하여 자본구조를 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다. In this paper, we study empirically the effects of adjustment costs on adjustment speed of capital structure of firms listed on Korea Securities Market. The main results of this study can be summarized as follows. Partial adjustment model indicates that capital structure variables suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, initial growth status theory, and inertia theory explain partially adjustment speed of capital structure of firms. Capital market access have a significant effect on adjustment speed of capital structure. The adjustment speed of firms with high capital market access is roughly faster than that of firms with low capital market access. Cash constrained firms that generate excessively low level of cash flows are forced to access capital market to cover their financial deficit. Symmetrically, cash excess firms that generate excessively high level of cash flows are likely to distribute excess cash flows to financial claimants in forms of cash dividends, share repurchases and debt retirements. These firm's adjustment cost can be thought of as sunk cost, and their adjustment speed is faster than firms that are not forced to access capital market because of moderate level of cash flows.

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          기업의 채권등급과 배당스무딩간의 관계

          신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2014 금융지식연구 Vol.12 No.1

          본 연구는 2000년 1월 1일부터 2012년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장에 상장된 기업을 대상으로 채권등급과 배당스무딩간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 배당정책에 영향을 미치는 변수들이 부채정책에도 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이는 기업의 배당정책이 부채정책과 밀접한 관계가 있음을 시사한다. 그러나 중요한 것은 부채의 양이 아니라 채권발행과 은행차입 중에서 어떤 형태로 부채를 조달하느냐가 더 중요하다. 채권발행을 통해 부채를 조달하는 기업은 대부분 규모가 크고 유형자산이 많고 성장기회가 낮고 배당지급을 하는 기업이다. 채권등급은 이러한 정보를 하나의 변수로 집약하고 있으므로 배당정책에도 영향을 미친다. 즉, 채권등급을 보유한 기업이 채권발행을 통해 부채를 조달하기 위해서는 배당스무딩 정책을 통해 정보비대칭과 대리인 문제를 완화시킬 필요가 있다. 채권등급을 보유한 기업은 전기 주당배당에 따라 배당스무딩을 많이 하고 당기 주당이익의 변화에 따라 배당조정을 느리게 하는 방법으로 배당스무딩 정책을 따르는 것으로 나타났다. 또한, 채권등급을 보유한 기업은 기업규모가 크고, 수익성 비율이 높고, 유형성 비율이 높고, 성장기회가 낮고, 레버리지 비율이 높은 기업으로서, Lintner(1956)가 분석대상으로 한 소수의 한정된 미국 기업과 유사한 특성을 가지고 있다. 특히, 기업규모는 채권시장 접근성과 배당정책에 모두 중요한 영향을 미친다. 기업규모가 큰 기업 중에서 채권등급을 보유한 기업은 채권시장에 대한 접근성이 가장 높을 뿐만 아니라 배당스무딩 정책을 가장 잘 따른다. 결론적으로, 기업의 채권등급 보유 여부가 배당스무딩에 영향을 미치는 것은 분명하다. 채권등급을 보유한 기업은 전기 주당배당에 따라 배당스무딩을 많이 하고, 당기 주당이익의 변화에 따라 느린 속도로 반응하는 방법으로 배당스무딩 정책을 잘 따른다. 이러한 결과는 채권등급을 보유한 기업이 채권시장 접근성을 유지하기 위한 전략으로 배당스무딩 정책을 사용한다는 주장과도 맥을 같이 한다. This study examines empirically the relationships between debt ratings and dividend smoothing of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. The same fundamental factors that affect the dividend policy also affect debt policy, indicating that there is a strong interaction between debt and dividend policy. However, the critical factor is not the amount of debt, but the type of debt. Firms that access bond markets are larger firms with more tangible assets and lower market-to-book ratios, and tend to pay dividends. Bond ratings aggregate these informations into a single variable, which empirically serves to differentiate dividend policy. Lintner`s(1956) style dividend smoothing policy seems primarily a solution to reduce information asymmetry and agency problems only for larger firms with bond ratings. It is these types of firms that have to deal with dispersed bond market investors. In contrast, firms without bond ratings borrow from the private bank markets, and have little reason to use dividend smoothing policy to solve information asymmetry and agency problems. This study provides strong evidence that firms with bond ratings smooth their dividends and pay out less from current earnings than firms that are not rated. In particular, the signs on the interaction terms related to whether a firm is rated are significant, indicating that rated firms smooth their dividends. In conclusion, firms that regularly access bond markets are more likely to pay a dividend and subsequently follow a dividend smoothing policy than firms that rely exclusively on private bank markets. In particular, firms with bond ratings follow Lintner`s(1956) style dividend smoothing policy, where the influence of the prior dividend is very strong and the current dividend is relatively insensitive to current earnings. This result also confirms that firms with bond ratings smooth their dividends as part of a strategy to maintain access to bond markets.

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          코스닥 기업의 소유구조와 이익조정

          신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ),김재훈 ( Jae Hoon Kim ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.1

          본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조와 이익조정간의 관계를 실증분석 하였다. 이익조정을 나타내는 재량적 발생액은 Dechow et al.(1995) 모형 외에, 이보다 개선된 모형으로 입증된 Dechow et al.(1998) CFO 모형과 Kothari et al.(2005) 성과대응모형을 사용하여 측정하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 소유구조변수 중에서, 대주주지분율이 증가할수록 경영자의 이익조정이 증가한다. 즉, 대주주지분율이 높은 기업은 재량적 발생액을 이용하여 이익을 상향조정할 유인이 강하다. 경영자지분율은 이익조정에 비선형적으로 영향을 미친다. 경영자지분율이 낮은 단계에서는 이익조정이 증가하다가, 경영자지분율이 일정한 수준 이상으로 증가하면 이익조정이 감소하며, 경영자지분율이 매우 높은 수준으로 증가하면 다시 이익조정이 증가한다. 그리고 경영자지배기업은 소유자지배기업보다 이익조정이 증가한다. 이러한 결과는 경영자지배기업의 경영자는 소유자지배기업의 경영자보다 회계적 재량권이 많기 때문에 이익조정이 더 심각하다는 주장과 일치한다. 결론적으로, 한국거래소의 코스닥시장에 상장된 기업들은 소유구조가 이익조정에 유의한 영향을 미친다고 할 수 있다. 소유구조변수 중에서, 대주주지분율이 증가할수록 이익조정이 증가하고, 경영자지분율은 이익조정에 비선형적으로 영향을 미치며, 경영자지배기업은 소유자지배기업보다 이익조정이 증가한다. 이러한 결과는 코스닥기업의 이익조정은 소유구조와 관련된 대리인이론을 통하여 부분적으로 설명할 수 있으며, 이는 대주주들이 소액주주와 균등한 혜택이 분배되는 재무정책을 기피하고 소액주주의 희생하에 사적 이익을 취할 가능성이 있음을 시사한다. 따라서 코스닥 기업에서도 대주주가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 방지하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 제도적 장치와 소유구조 개선 정책이 필요하다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the relations between ownership structure and earnings management of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. For this paper, earnings management measured by discretionary accruals is estimated using Dechow et al.(1995) model, Dechow et al.(1998) CFO model, and Kothari et al.(2005) performance matched model. The main results of this study can be summarized as follows. Earnings management measured by discretionary accruals increase as large shareholder`s equity holdings increase. The low level or high level of managerial ownership cause earnings management to increase, but usual level of managerial ownership cause earnings management to decrease. And, earnings management is more prominent in manager-controlled firm than in owner-controlled firm. This results are consistent with the expropriation of minority shareholders hypothesis proposed by Morck et al.(1988), Stulz(1988), McConnell and Servaes(1990), Johnson et al.(2000), La Porta et al.(1999, 2000), and Claessens et al.(2000). In conclusion, ownership structure appears to have a critical impact on earnings management of firms listed on Kosdaq Market of Korea Exchange. Large shareholders of Kosdaq firms can exercise a comprehensive effects on the earnings management of firms, and can expropriate the wealth from external minority shareholders. This evidence supports the expropriation of minority shareholders hypothesis. This paper contributes to defining information value of large shareholder`s equity holdings and managerial ownership on earnings management for a firms` other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and political safeguard for external minority shareholders.

        • 기업의 재무적 제약과 현금보유 조정속도

          신민식(Min-Shik Shin),김수은(Soo-Eun Kim) 한국산업경영학회 2010 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2010 No.2

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          본 연구는 1997년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥 시장에 상장된 기업을 대상으로 재무적 제약과 현금보유 조정속도간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 재무적 제약 여부는 자본시장 접근성과 신용평점 수준으로 판단하며, 현금보유 조정속도는 부분조정모형을 사용하여 측정한다. 분석 결과, 자본시장 접근성이 좋은 기업의 현금보유 조정속도는 그렇지 않은 기업의 현금보유 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 자본시장 접근성이 좋은 기업은 그렇지 않은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 전통적인 현금보유 결정요인 중에서, 자본지출 비율, R&D 투자 비율, 재무적자 비율, 레버리지 비율 및 기업규모는 현금보유 비율에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 수익성 비율과 M/B 비율은 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 신용평점수준이 높은 기업의 조정속도는 신용평점수준이 낮은 기업의 조정속도보다 더 빠르게 나왔다. 이는 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율을 이탈하면, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 그 갭을 더 빨리 조정한다는 의미가 된다. 그리고 강건성 검정의 차원에서, 부분조정모형에서 종속변수와 통제변수 간에 시차를 적용하고, 변수간의 내생성을 고려하기 위하여, 패널 2단계 최소자승법을 적용하여 현금보유 조정속도를 측정하였으나, 결과는 유사하게 나왔다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 목표 현금보유 비율을 가지고 있으며, 실제 현금보유 비율이 목표 현금보유 비율과 이탈하면, 그 갭을 매년 부분적으로 조정한다고 할 수 있다. 그리고 재무적 제약 여부는 현금보유 조정속도에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 자본시장 접근성이 용이한 기업은 그렇지 않은 기업보다 조정속도가 빠르고, 신용평점수준이 높은 기업은 신용평점수준이 낮은 기업보다 조정속도가 빠르게 나타났는데, 이는 자본시장 접근성이 좋거나 신용평점이 높은 기업은 외부 자금조달이 용이하여 재무적 제약을 적게 받기 때문에 현금보유 비율을 신속하게 조정할 수 있음을 의미한다. 따라서 기업 경영자들은 전통적인 현금보유 결정요인들 뿐만 아니라 재무적 제약 요인을 종합적으로 고려하여 현금보유 비율을 신속하게 조정함으로써 안정적인 현금보유정책을 유지할 수 있다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The existence of financial constraints can be justified by the capital market accessibility and the credit rating score level. Firms with capital market accessibility and high credit rating score level are not financially constrained, because they can finance easily in capital markets. The main results of this study can be summarized as follows. Firms have the unobservable target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The adjustment speed of capital market accessibility firms is roughly faster than that of capital market unaccessibility firms, and the adjustment speed of high credit rating score level firms is roughly faster than that of low credit rating level firms. That is, cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms because they can finance easily in capital markets. Partial adjustment model indicates that cash holdings determinants suggested by the tradeoff theory, pecking order theory, and free cash flows theory explain partially adjustment speed of cash holdings of firms. Capital expenditure ratio, R&D investment ratio, profitability ratio, financial deficits ratio, M/B ratio, leverage ratio, and firm size have significant negative/positive effects on cash holdings of firms. Moreover, our findings suggest that firms adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio, although time lag and endogeneity problems are reflected in partial adjustment model. In conclusion, firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange have the target cash holdings ratio, and adjust partially their cash holdings in order to their current cash holdings ratio to be close to the target cash holdings ratio. The cash holding adjustment speed of financial unconstrained firms is faster than that of financial constrained firms, because they can finance easily in capital markets. Therefore, the former can maintain more stable cash holdings policy than the latter. This paper is only early study about the relations between financial constraints and cash holdings adjustment speed of korean firms. Therefore, it is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysis methods.

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          기업의 현금흐름이 현금보유에 미치는 비대칭적 영향

          신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2013 大韓經營學會誌 Vol.26 No.6

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          본 연구는 1999년 1월 1일부터 2011년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 현금흐름이 현금보유에 미치는 비대칭적 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 재벌기업의 경우에는 현금흐름이 현금보유에 미치는 영향이 매우 약하게 나타났는데, 이는 재벌기업의 내부자본시장과 부분적으로 관련이 있다. 그러나 비재벌기업의 경우에는 현금흐름이 현금보유에 미치는 영향이 더 강할 뿐만 아니라 비대칭적 영향도 더 크게 나타났으며, 세부적인 분석 결과는 다음과 같다. 먼저, 기업의 현금흐름 환경이 양(+)이냐 음(-)이냐에 따라 현금흐름이 현금보유에 비대칭적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, 기업의 현금흐름 환경이 음(-)일 때가 양(+)일 때보다 현금흐름에 대한 현금보유의 민감도가 더 크게 나타났다. 그리고 재무적 제약 여부를 고려하더라도 현금흐름이 현금보유에 비대칭적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 즉, KZ 지수, 자본시장 접근성, 신용평점과 같은 3가지 기준을 사용하여 재무적 제약 여부를 고려하였으나, 기업의 현금흐름 환경이 음(-)일 때는 양(+)일 때보다 현금흐름에 대한 현금보유의 민감도가 더 크게 나타났다. 나아가, 대리인 문제를 고려하더라도 기업의 현금흐름 환경이 음(-)일 때는 양(+)일 때보다 현금흐름에 대한 현금보유의 민감도가 더 크게 나타났다. 이러한 결과를 종합하면, 재무적 제약과 대리인 문제를 고려하더라도, 현금흐름 환경이 양(+)이냐 음(-)이냐에 따라 현금흐름이 현금보유에 비대칭적으로 영향을 미친다고 할 수 있다. 결론적으로, 재벌기업은 내부자본시장으로 인하여 현금흐름이 현금보유에 미치는 영향이 매우 약하다. 그러나 비재벌기업의 경우에는 현금흐름이 현금보유에 미치는 영향이 더 강할 뿐만 아니라, 현금흐름 환경이 음(-)일 때가 양(+)일 때보다 현금흐름이 현금보유에 미치는 영향이 더 크게 나타났다. 그리고 재무적 제약 여부나 대리인 문제를 고려하더라도, 현금흐름 환경이 음(-)일 때가 양(+)일 때보다 현금흐름이 현금보유에 미치는 영향이 더 크게 나타났다. 따라서 비재벌기업의 경영자들은 현금흐름 환경이 양(+)이냐 음(-)이냐에 따라 현금흐름이 현금보유에 비대칭적으로 영향을 미친다는 점을 고려하여 현금관리를 할 필요가 있다. In this paper, we empirically analyze the asymmetric effects of cash flows on cash holdings of firms listed on Korea Exchange. Sample firms are classified into chaebol and non-chaebol firms, and also non-chaebol firms are classified into the financially unconstrained and constrained firms, on the basis of financial constraints. The financial constraints are judged by KZ index, capital market accessibility and credit rating scores according to the method of Faulkender and Smith (2007), and agency problems are judged by institutional holdings. The main results of this study can be summarized as follows. The effects of cash flows on cash holdings are lower for chaebol firms as compared to non-chaebol firms. Low sensitivity of cash holdings to cash flows for chaebol firms implies that there is an internal capital market(Shin and Park, 1999). The effects of cash flows on cash holdings for non-chaebol finns are asymmetric when facing positive or negative cash flow environment. The asymmetry may be due to several reasons, including binding project contracts, bad news withholding, and agency problems. The effects of cash flows on cash holdings are higher when a firm faces a negative cash flow environment, as compared to when a firm faces a positive cash flow environment. Moreover, The asymmetric effects of cash flows on cash holdings continue to hold in both financially constrained and unconstrained firms. Financially constrained firms, as compared to unconstrained firms, are less likely to invest in new projects or fund existing bad projects with negative NPV because they find it hard to obtain external financing. In addition, when institutional holdings are usable to control agency problems, firms with better outside monitoring by institutional investor dissave to capture good projects with positive NPV. In conclusion, because chaebol firms have internal capital market, the effect of cash flows on cash holdings are lower as compared to non-chaebol firms. However, the effects of cash flows on cash holdings are higher when a firm faces a negative cash flow environment, as compared to when a firm faces a positive cash flow environment. Although considering financial constraints and agency problems, firms have asymmetric responses to their cash holdings when facing positive or negative cash flow environment.

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          기업의 소유구조가 자본구조에 미치는 영향

          신민식 ( Min Shik Shin ),김수은 ( Soo Eun Kim ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.3

          본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조가 자본구조에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 대주주지분율이 증가할수록 대주주들이 이사회 참여를 통한 경영권 통제 등을 통하여, 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다. 또한, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 경영자지분율은 부채비율에 ‘U자’형으로 비선형적인 영향을 미친다. 즉, 경영자지분율이 32% 수준까지는 부채비율이 감소하지만, 그 이상에서는 부채비율이 완만하게 증가한다. 그리고 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 부채비율이 더 감소한다. 이러한 결과는 대주주들이 경영자나 이사회에 영향력을 행사하여 자신의 사적 이익을 추구하는 과정에서, 이자비용의 절세효과를 통해 기업가치를 증가시킬 수 있는 부채사용을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다는 대주주의 이익침해가설을 지지한다. 그러나 경영자는 자신의 지분율의 변동에 따라 기회주주의적으로 행동하므로, 이익침해가설 또는 경영자참호(안주)가설이 선택적으로 성립하는 절충가설을 지지한다. 결론적으로, 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업들은 대주주와 경영자들이 소액주주의 이익을 침해할 가능성이 많다고 할 수 있다. 세부적으로 보면, 대주주지분율이 증가할수록, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 증가할수록, 그리고 대주주들 간의 소유집중도가 증가할수록 부채비율이 감소한다. 그리고 경영자지분율은 부채비율에 비선형적으로 영향을 미치고, 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 부채비율이 더 감소한다. 따라서 우리나라에서도 대주주와 경영자가 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 제도적 장치와 소유집중도를 완화시킬 수 있는 지배구조 정책이 절실하다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the effects of ownership structure on capital structure of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Debt ratio decrease as large shareholder` equity holdings increase. Debt ratio decrease as the difference between first largest shareholder`s and second largest shareholder`s equity holdings increase, and Debt ratio decrease as the ownership concentration increase. Managerial ownership exert a non-linear effects on capital structure. So to speak, at lower level of managerial ownership managers hold lower level of debt to pursue their own interests at the expense of minority shareholders, but at higher level of managerial ownership the interests of managers and shareholders are aligned. Therefore, indicate a non-linear U-shaped relation between level of managerial ownership managers and leverage. Debt ratio decrease larger in owner-controlled firm than in management-controlled firm. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This paper contributes to defining information value of large shareholder`s equity holdings and managerial ownership on capital structure for a firms` other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.

        • KCI등재

          기업의 소유구조와 자사주매입간의 관계

          신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2010 大韓經營學會誌 Vol.23 No.2

          '스콜라' 이용 시 소속기관이 구독 중이 아닌 경우, 오후 4시부터 익일 오전 7시까지 원문보기가 가능합니다.

          본 연구는 1994년 1월 1일부터 2007년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 소유구조와 자사주매입간의 관계를 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 본 연구에서는 대주주지분율, 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이, 소유구조 형태, 대주주의 신분과 같은 4가지 소유구조변수를 사용하여 대주주가 자사주매입결정에 미치는 영향을 실증적으로 분석한 결과, 대주주는 자신에게 유리한 방향으로 자사주매입결정에 영향력을 행사함으로써 소액주주의 이익을 침해할 수 있음을 입증하였다. 대주주지분율이 클수록 대주주들이 이사회 참여를 통한 경영권 통제 등을 통하여 자사주매입을 감소시키는 방향으로 소액주주의 이익을 침해할 수 있다. 대주주들 중에서 1대주주와 2대주주간의 지분율 차이가 클수록 1대주주가 자사주매입에 미치는 영향력이 상대적으로 증가하여 자사주매입을 감소시킨다. 대주주지분율의 크기에 따라 소유자지배기업과 경영자지배기업으로 구분하면, 소유집중도가 상대적으로 높은 소유자지배기업은 경영자지배기업보다 대주주들이 자사주매입에 미치는 영향력이 상대적으로 증가하여 자사주매입을 감소시킨다. 그리고 대주주의 신분이 개인이면 금융기관이나 기업인 경우보다 자사주매입에 미치는 영향력이 상대적으로 증가하여 자사주매입을 감소시킨다. 이러한 결과는 대주주지분율이 높을수록 대주주들은 소액주주와 균등한 혜택이 분배되는 지급정책을 기피하고 소액주주의 희생 하에 유망한 사업기회를 편취하거나 부서간의 이전가격에 유리한 방향으로 개입하는 등 사적 이익을 탈취하는 쪽을 선호한다는 대주주의 이익침해가설을 지지하는 실증적 증거가 된다. 따라서 대주주가 자신에게 유리한 방향으로 자사주매입결정에 영향력을 행사함으로써 소액주주의 이익을 침해하는 행위를 예방하고, 소액주주의 이익을 보호할 수 있는 제도적 장치와 소유집중도를 완화시킬 수 있는 지배구조 정책이 절실하다고 생각한다. In this paper, we analyse empirically the relations between ownership structure and stock repurchase of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Stock repurchase decrease as large shareholder' equity holdings increase, stock repurchase decrease as the difference between first largest shareholder's and second largest shareholder's equity holdings increase. Stock repurchase decrease larger in owner-controlled firm than in management-controlled firm. And, stock repurchase decrease individual largest shareholder's equity holdings than both financial institution largest shareholder's and firm largest shareholder's equity holdings. These results support the expropriation of minority shareholders hypothesis that large shareholders can extract private benefits from corporate resources under their control at the expense of minority shareholders. This paper contributes to defining information value of large shareholder's equity holdings on stock repurchase for a firms' other stakeholders such as investors and creditors, and to strengthening a legal and institutional safeguard for external minority shareholders. Ownership concentration might have negatively affected the evolution of the legal and institutional frameworks for corporate governance and the manner in which economic activity is conducted. It could be a formidable barrier to future policy reform.

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