The Relation between Information Asymmetry and Earnings Management: A Revisit using Adjusted Trading Volume and Unexpected Core Earnings

강평경,김태년 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.61

Since the level of information asymmetry between managers and outsiders of a company such as shareholders, investors, or creditors cannot be observed directly, prior studies use proxies to measure information asymmetry. In particular, bid-ask spread has been commonly used as a proxy for information asymmetry in prior research. Bartov and Bodnar (1996), however, argue that using bid-ask spread as the proxy of information asymmetry has some deficiencies in practice, and suggest an adjusted trading volume as a better proxy for information asymmetry. In this study, therefore, we empirically re-examine the association between information asymmetry and earnings management by utilizing the adjusted trading volume (Bartov and Bodnar 1996) as a proxy for information asymmetry. Furthermore, we adopt the unexpected core earnings from McVay (2006) as a new proxy for earnings management to revisit the relation between information asymmetry and earnings management. Using data for firms traded in NYSE, AMEX, or NASDAQ from 1993 and 2013 fiscal years, we find empirical evidence that the level of adjusted trading volume is positively and significantly associated with the magnitude of unexpected core earnings, confirming the results documented by prior analytical and empirical research. Furthermore, in the robustness test using the residual volatility of stock returns as a proxy for information asymmetry, we also find that the unexpected core earnings positively relate to the residual volatility of stock returns, implying that managers are more likely engage in earnings management due to greater information asymmetry.

The Association between the Quality of Audit Committee & Board of Directors and Firm’s Financial Performance: Evidence from S&P 500 Companies

강평경 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.59

Since the Blue Ribbon Committee(BRC)’s 1999 report and the Sarbanes-Oxley Act (SOX) of 2002, the role of the audit committee has been more crucial to regulator, accounting profession, and business world. This study examines how the quality of audit committee and board of directors is associated with firm’s future financial performance. Focusing on the sample of firms listed on the Standard & Poor’s 500, this study empirically investigates the association between the quality of audit committee & board and firm’s future financial performance. Following prior studies, I use audit committee independence, size, and expertise as proxies for audit committee quality, and use board independence, size, and meeting frequency as proxies for board quality. For dependent variables, I utilize four financial ratios as proxies for firm’s financial performance, earning per share (EPS), price per share (PPS), net income over stock price (NI/Price), and return on assets (ROA). From the first test using EPS as proxy for firm performance, I find that audit committee size and board independence are positively associated with firm’s future financial performance as expected; however, board meeting frequency is negatively associated with firm performance, inconsistent with the expectation. From the second test using PPS, I find that board independence has positive association with firm performance while board meeting frequency has negative relationship with firm performance. From the test with NI over Price, I find that the number of audit committee member with financial expertise is positively related with firm performance. In the test using ROA as dependent variable, I find that board size is negatively related to firm performance. In general, this study shows that the quality of audit committee is positively associated with firm’s future financial performance. This study also shows the positive association between the quality of board of directors and firm’s performance. The findings from this study implies that the quality of the audit committee and the board of directors can influence firm’s future financial performance.

K-IFRS의 도입과 정보환경변화 추세분석: 이익의 질과 정보비대칭을 중심으로

강평경,이영한,김성환,최웅열 한국회계학회 2022 회계저널 Vol.31 No.6

The purpose of this study is to investigate whether the capital market indicators related to the information environment such as earnings quality, information asymmetry have improved since the IFRS adoption in South Korea. Although a large number of empirical studies have examined the effects of the IFRS adoption, the results on the effects are mixed. Using the data for the period from 2001 to 2020 which covers each 10 year period before and after the IFRS adoption, this study conducts trend analyses. To investigate changes in trend, the study utilizes various variables as proxies for earnings quality (discretionary accruals and earnings persistence) and information asymmetry (stock return volatility, bid-ask spread and stock turnover ratio). Specifically, this study examines whether there is a significant improvement in earnings quality and information asymmetry after the IFRS adoption in terms of annual mean value of each variable for the full sample period. Then, the main analysis is replicated after having partitioned the sample according to the type of market, firm size, and the type of financial statement. The results from trend analyses show that an overall earnings quality has improved after the adoption of IFRS in South Korea. The findings shows that the mean levels of discretionary accruals drastically decreased in 2012, the year after the adoption of IFRS, and increased slightly since 2014. Earnings persistence increased rapidly from 2011 to 2012, right after the IFRS was adopted. However, the results can not confirm any improvement in earnings persistence when the samples are divided by firm size. On the other hand, the results indicate that the level of information asymmetry has alleviated since the adoption of IFRS. The data trend shows that the stock return volatility surged in 2008 and 2009, the period before Korea adopted IFRS, but fell sharply in 2010 to the level which has mostly remained afterwards. The bid-ask spread was the largest in 2008 throughout the entire sample period and decreased after the IFRS adoption. The turnover ratio decreased after the IFRS adoption but increased from 2019 when the revised external audit law was adopted. These results implying the positive effect of the adoption of IFRS on earnings quality and information environment are mainly consistent even when conducting analyses with samples divided by the type of market, firm size, and the type of consolidated or individual financial statement. By investigating long-term effects of the IFRS adoption in the perspectives of the information environment changes, this study attempts to provide meaningful implications for practice and to policy makers. 본 연구의 목적은 한국채택국제회계기준의 도입 이후 이익의 질, 정보비대칭 등 자본시장의 정보환경 관련 지표들이 전반적으로향상되었는지를 확인하는 데 있다. IFRS의 도입효과에 대해 국내외적으로 많은 연구가 진행되었으나 연구결과는 혼재되어있다. 본연구는 K-IFRS 도입 전후 각각 10년의 기간인 2001년부터 2020년까지의 자료를 활용하여 분석하였다. 분석에는 재량적 발생액과 이익지속성, 그리고 주가수익률의 변동성, 매수-매도 호가 스프레드, 주식거래회전율 등의 지표를 사용하여 IFRS 도입의 변화 추이를 검토하였다. 구체적으로 전체 표본에 대하여 각 변수의 연도별 평균이 IFRS를 도입한 이후 통계적으로 유의하게 개선되었는지 분석하였다. 그리고 전체 표본을 상장시장별, 기업 규모별, 그리고 연결재무제표 작성 여부로 나누어 추가적인 분석을 실시하였다. 분석결과 이익의 질은 K-IFRS 도입 이후 도입 이전 시기에 비해 전반적으로 재량적 발생액과 이익지속성 측면에서 개선이 이루어진것으로 나타났다. 구체적으로 살펴보면 재량적 발생액은 K-IFRS를 도입한 이듬해인 2012년에 급감하고 2014년부터 근소하게 증가하는양상을 보였다. 그리고 이익지속성은 K-IFRS를 도입한 직후인 2011년부터 2012년까지 급증하였다. 다만, 표본을 기업규모별로 나눈이후 이익지속성 측면에서 K-IFRS의 도입으로 인한 개선은 확인할 수 없었다. 한편, 주가수익률의 변동성, 매수-매도 호가 스프레드, 주식거래 회전율 측면에서도 IFRS 도입 이후 품질이 향상되어 정보비대칭이 완화되었음을 확인할 수 있었다. 우선 주가수익률의 변동성은 IFRS를 도입하기 직전인 2008년과 2009년에 급증했으나 2010년에 급감한 이후 전반적으로 낮은 수준을 유지하였다. 매수-매도 호가스프레드는 전체 분석기간 중 2008년에 가장 크게 나타났고, K-IFRS를 도입한 이후에는 감소하였다. 주식거래 회전율은 K-IFRS 도입이후 전반적으로 감소하다가, 신외감법이 도입된 이후인 2019년부터 증가하는 양상을 보였다. IFRS의 도입이 이익의 질과 자본시장의정보환경에 긍정적인 영향을 미친다는 이와 같은 결과는 표본을 상장시장별, 기업 규모별, 그리고 연결재무제표 작성 여부에 따라구분한 경우에도 대체적으로 유사한 것으로 나타났다. 본 연구는 K-IFRS 도입의 장기적인 효과를 자본시장의 정보환경 변화 측면에서살펴봄으로써 K-IFRS에 대한 실무적, 정책적 시사점을 제공하는 데 기여할 수 있을 것으로 기대된다.

The Impact of Firm’s Excess Cash Holdings on the Relationship between Information Asymmetry and Earnings Management

강평경,김태년 한국회계정책학회 2015 회계와 정책연구 Vol.20 No.2

Recent studies provide ample evidence that the average cash holdings of U.S. firms dramatically increased over recent years. The purpose of this study is to empirically investigate whether the significantly positive relation between the degree of information asymmetry and the magnitude of earnings management, which is predicted and proved by prior theoretical and empirical studies, can be differentiated by the level of firm’s excess cash holdings. Using the sample of firms listed on U.S. stock markets from 2004 to 2012, we find that the positive relationship between information asymmetry and earnings management becomes less significant when a firm has higher level of excess cash holdings. Moreover, our additional analysis reveals that this impact of excess cash holdings is more profound in the post-financial recession period than the pre-financial recession period.

지배주주의 주식증여와 재무분석가 이익 예측

강평경(Pyung Kyung Kang),박재형(Jaehyung Bark) 한국관리회계학회 2022 관리회계연구 Vol.22 No.1

[연구목적] 본 연구는 국내 상장기업 지배주주의 주식증여와 재무분석가의 이익 예측 불확실성 간의 관련성에 대해 실증분석하였다. [연구방법] 2011년부터 2018년까지의 지배주주 주식 증여자료(지배주주 주식증여 여부, 증여 주식 수, 주식증여 횟수)와 재무분석가 이익 예측 불확실성 자료(재무분석가 이익 예측 오차, 이익 예측 정확성, 이익 예측 분산)를 활용하여 회귀분석을 실시하였다. [연구결과] 회귀분석 결과, 지배주주의 주식증여와 재무분석가의 이익 예측 불확실성은 유의한 양(+)의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 추가분석결과에서는 지배주주의 주식증여와 재무분석가 이익 예측 불확실성 간의 양(+)의 관련성이 유가증권시장에 속하는 기업들에게서 약화되는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 지배주주의 주식증여에 관한 자료를 수집하여 지배주주의 주식증여와 재무분석가 예측 행동과의 관련성을 선도적으로 실증분석하였다는 공헌점이 있다. 본 연구의 실증분석결과는 지배주주의 주식증여가 있는 경우 정보이용자들이 재무분석가의 예측 정보 및 기업의 이익공시 정보를 보다 신중하게 관찰하고 각별히 주의하여 해석할 필요성이 있음을 제시하고 있다. [Purpose] The purpose of this study is to empirically investigate a relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and information uncertainty of analyst earnings forecast. [Methodology] Using data for firms listed on KOSPI and KOSDAQ markets from 2011 to 2018, the study conducts regression analyses to examine the relationship between controlling shareholders’ stock gifts(whether there are controlling shareholders’ stock gift events, the number of shares in stock gifts, the number of stock gift events during the fiscal year) and information uncertainty of analyst earnings forecast(analyst forecast errors, analyst forecast accuracy, analyst forecast dispersion). [Findings] The empirical results from regression analyses show that the events of controlling shareholders’ stock gifts are positively and significantly related to information uncertainty of analyst earnings forecast. The results of additional analysis indicate that the positive relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the information uncertainty of analyst forecast is mitigated for KOSPI firms. [Implications] This study contributes to accounting and finance literature in that using hand-collected data, the study provides pioneering empirical evidence on the relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and analyst forecast behavior. The findings from this study suggest that market participants should observe and interpret the analyst earnings forecasts and firms’ earnings forecasts more prudently if there are controlling shareholders’ stock gift events in the firms.

기업의 과잉투자와 임의적립금 간의 관련성에 대한 연구

강평경(Pyung Kyung Kang),김유찬(Yoo Chan Kim) 한국경영학회 2023 經營學硏究 Vol.52 No.3

주요주주의 스튜어드십 코드 참여와 기업의 배당 의사결정

강평경(Kang, Pyung Kyung),박재형(Bark, Jaehyung) 한국경영교육학회 2020 경영교육연구 Vol.35 No.3

[연구목적] 본 연구에서는 주주행동주의와 국내 스튜어드십 코드의 도입 효과를 고찰하고자 한다. 이를 위해, 주요주주의 스튜어드십 코드 참여와 기업 배당 의사결정의 관련성에 대해 실증분석하였다. [연구방법] 본 연구에서는 스튜어드십 코드와 배당 관련 선행연구들을 기초로 스튜어드십 코드와 기업의 배당 의사결정 간에 유의한 관련성을 가질 것이라는 연구가설을 설정하였다. 해당 가설을 검증하기 위해 2017년부터 2019년까지의 1,747개의 기업-연도 표본을 사용하여 회귀분석을 실시하였다. [연구결과] 실증분석 결과, 주요주주의 스튜어드십 코드 참여와 배당 의사결정 간에 유의한 양(+)의 상관관계가 있는 것으로 나타났다. 이는 주요주주의 스튜어드십 코드 참여증대가 기업의 배당 증가로 이어질 수 있음을 보여준다. [연구의 시사점] 본 논문의 공헌점은 다음과 같다. 첫째, 스튜어드십 코드의 도입 효과에 관한 실증연구는 국내외적으로 매우 희귀하다. 따라서 본 논문은 스튜어드십 코드 도입의 효과성을 실증적으로 분석한 선도적인 연구라고 할 수 있다. 둘째, 본 논문의 실증분석결과는 관련 규제기관의 스튜어드십 코드 도입 타당성 평가와 관련 규정 제․개정을 위한 근거자료로 사용될 수 있을 것이다. 셋째, 본 논문은 주주의 적극적인 행동이 기업 배당의사결정과 관련성이 있음을 보여줌으로써, 배당 결정요인에 관한 실무적․학문적 이해도를 증진시킬 수 있을 것으로 기대된다. [Purpose] This study attempts to explore shareholder activism and the effect of stewardship code adoption. More specifically, the study empirically investigates the association between blockholders’ stewardship code participation and firms’ dividend payout decisions. [Methodology] We hypothesize that the blockholders’ stewardship code participation is significantly related to firms’ dividend payout decision. Using a sample of firms listed on Korean stock markets from 2017 to 2019, we conduct a regression analysis to test the hypothesis. [Findings] We find results that the blockholders’ stewardship code participation and the firms’ dividend payouts have a significant and positive association. The results indicate that shareholders participation in the stewardship code can influence on firms’ payout decisions, resulting in an increase in dividends payouts. [Implications] This study contributes to the literatures in several ways. First, empirical studies on the effects of the adoption of stewardship code are still very rare. Therefore, this study can be a pioneering study that empirically investigates the effectiveness of the stewardship code adoption in South Korea. Second, the regulatory authorities may use the findings from this study as a basis for assessing the feasibility of the stewardship code adoption and for revising the related regulations. Third, this study can improve the understanding of the corporate dividend policy and the determinants of dividend payouts.

The Relation between Information Asymmetry and Earnings Management

Kang Pyung-kyung(강평경),Kim Tae-nyun(김태년) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.61

The Association between the Quality of Audit Committee & Board of Directors and Firm’s Financial Performance

Kang Pyung-kyung(강평경) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.59

Blue Ribbon Committee(BRC)의 1999년 보고서 및 2002년 Sarbanes-Oxley Act(SOX) 이후 규제기관과 회계전문영역 뿐만 아니라 기업환경 전반에 걸쳐 기업 감사위원회의 역할이 더욱 더 중요해지고 있다. 이에 본 연구에서는 감사위원회 및 이사회의 질이 기업의 미래 재무성과와 어떠한 관계가 있는지를 실증적으로 고찰하였다. 특히 본 연구에서는 미국 S&P 500 기업들을 중점으로 한 자료를 바탕으로 하여 감사위원회 및 이사회의 질과 기업의 재무적 성과와의 관계에 대해 계량적으로 분석하였다. 본 연구에서는 기존연구들에서 사용되었던 측정치들을 따라서 감사위원회의 독립성, 감사위원회 규모, 감사위원회 내 재무전문가 비율 등을 감사위원회 질에 대한 대용치로서 사용하였으며, 이사회의 질에 대한 대용치로는 이사회의 독립성, 이사회 규모, 그리고 이사회소집 빈도수 등을 이용하였다. 종속변수인 기업의 재무성과 측정치와 관련해서는 주당순이익(EPS), 주당시세(PPS), 시세당순이익(NI/Price), 총자산이익률(ROA) 등 네 종류의 재무비율을 채택하여 사용하였다. EPS를 기업성과 대용치로 사용한 첫 번째 분석에서는 감사위원회의 규모와 이사회의 독립성 정도가 기업의 미래 재무성과와 양(+)의 관계가 있음을 발견하였다. 하지만 이사회의 소집빈도는 예측과 달리 기업성과와 음(-)의 관련성을 보였다. PPS 사용한 두 번째 분석에서는 이사회의 소집빈도가 기업성과와 음(-)의 관계가 있는 반면, 이사회의 독립성 정도와 기업성과는 통계적으로 유의한 양(+)의 관계가 있음을 발견하였다. NI/Price를 기업성과 대용치로 이용한 분석에서는 감사위원회의 재무전문가 비율이 기업성과와 음(-)의 관련성이 있다는 결과를 보여주었다. 마지막으로 ROA를 종속변수로 사용한 분석에서는 이사회 규모는 기업성과와 음(-)의 관계가 있다는 사실을 발견하였다. 이와 같은 실증분석 결과들을 종합해 볼 때, 기업 내 감사위원회의 질은 전반적으로 기업의 미래 재무성과의 증가와 유의한 관련성이 있는 것으로 나타났다. 또한 본 연구는 감사위원회 뿐만 아니라 기업 내 이사회의 질 역시 기업의 미래 재무성과의 증가와 유의한 관련성이 있다는 사실을 확인시켜 주었다. 따라서 본 연구는 감사위원회 및 이사회의 질이 기업의 미래 재무성과에도 유의미한 영향을 미칠 수 있음을 시사해 주고 있다. Since the Blue Ribbon Committee(BRC)’s 1999 report and the Sarbanes-Oxley Act (SOX) of 2002, the role of the audit committee has been more crucial to regulator, accounting profession, and business world. This study examines how the quality of audit committee and board of directors is associated with firm’s future financial performance. Focusing on the sample of firms listed on the Standard & Poor’s 500, this study empirically investigates the association between the quality of audit committee & board and firm’s future financial performance. Following prior studies, I use audit committee independence, size, and expertise as proxies for audit committee quality, and use board independence, size, and meeting frequency as proxies for board quality. For dependent variables, I utilize four financial ratios as proxies for firm’s financial performance, earning per share (EPS), price per share (PPS), net income over stock price (NI/Price), and return on assets (ROA). From the first test using EPS as proxy for firm performance, I find that audit committee size and board independence are positively associated with firm’s future financial performance as expected; however, board meeting frequency is negatively associated with firm performance, inconsistent with the expectation. From the second test using PPS, I find that board independence has positive association with firm performance while board meeting frequency has negative relationship with firm performance. From the test with NI over Price, I find that the number of audit committee member with financial expertise is positively related with firm performance. In the test using ROA as dependent variable, I find that board size is negatively related to firm performance. In general, this study shows that the quality of audit committee is positively associated with firm’s future financial performance. This study also shows the positive association between the quality of board of directors and firm’s performance. The findings from this study implies that the quality of the audit committee and the board of directors can influence firm’s future financial performance.

기관투자자의 스튜어드십 코드 도입과 기업의 재무보고 품질: 이익의 질을 중심으로

박성환,강평경,정태섭,박재형 한국회계학회 2021 회계저널 Vol.30 No.2

The purpose of this study is to examine the relationship between the adoption of the stewardship code by institutional investors and firms’ financial reporting quality. Using data for firms listed on the Korean Stock Exchange, we analyze whether earnings quality has changed after the adoption of stewardship code by institutional investors such as the National Pension Service. For empirical analyses, we use the sample of 5,142 firm-year observations from 2017 to 2019. We utilize the following variables as independent variables: whether the stewardship code is adopted by institutional blockholders, the ratio of the number of institutional blockholders adopted the stewardship code to the number of total institutional blockholders, institutional blockholders’ ownership adopted the stewardship code, and the ratio of institutional blockholders’ ownership adopted the stewardship code to total institutional blockholders’ ownership. And we use the absolute value of discretionary accrual, a proxy of earnings quality as a dependent variable. From the correlation analysis, we find that the adoption of the stewardship code has a significant and positive correlation with earnings quality. However, in the regression analysis we cannot find a significant relationship between the adoption of the stewardship code and earnings quality. The results are consistent even after controlling firm size and market characteristics. These results could be attributed to the time lag because it will take a while for shareholders’ activism driven by stewardship code to be effective over corporate governance and financial reporting quality. Therefore, market participants should carefully observe the effectiveness of the stewardship code from a long-term perspective. 본 연구의 목적은 기관투자자의 스튜어드십 코드(이하, 코드) 도입과 투자대상 기업의 재무보고 품질 간의 관련성을 확인하는 것이다. 구체적으로 국내 상장기업들을 대상으로 국민연금을 포함한 기관투자자의 코드 도입 이후에 이익의 질이 어떻게 변화하였는지 검토한다. 본 연구는 2017 년부터 2019년까지 5,142개의 기업-연도 표본을 사용하여 진행하였다. 독립변수로는 주요주주인기관투자자의 코드 도입 여부, 코드 참여 주요주주 수 비율, 코드 참여 주요주주 지분율, 전체 주요주주 지분 대비 코드 참여 주요주주 지분 비율을 사용하였으며, 종속변수는 이익의 질 대용치로재량적발생액의 절댓값을 사용하였다. 실증분석 결과, 상관관계 분석에서는 기관투자자의 코드 참여 변수들과 이익의 질 간에 유의한 양(+)의 상관관계가 나타났다. 하지만 회귀분석에서는 주요주주의 코드 참여 변수들과 이익의 질 간의 유의한 관련성을 발견하지 못하였다. 분석결과는 기업 규모와 시장별 특성을 통제한 후에도 일관되게 나타났다. 이와 같은 연구 결과는 새로운 제도인 코드를 도입한 기관투자자의 적극적인 주주권 행사가 기업의 지배구조와 재무보고 품질에 반영되기까지는 어느 정도 시차가 존재하기 때문일 수 있다. 그러므로 시장참여자들은 지배구조 및 경영자 특성변화의 경직성을 고려하여 제도 도입 효과에 대해 장기적인 관점에서 신중히 관찰해야 할 것이다.