재무분석가의 베스트 선정 및 산업전문성과 예측특성

정석우(Seok Woo Jeong),한형성(Hyung Sung Han),임태균(Tae Kyun Lim) 한국증권학회 2011 한국증권학회지 Vol.40 No.5

본 연구는 이익예측정확성이 높은 재무분석가가 베스트 재무분석가로 선정되는지를 재무분석가의 베스트 선정 이전 기간의 베스트 선정여부와 재무분석가의 산업전문성을 고려하여 분석하였다. 2000년부터 2006년까지의 매경과 한경의 반기별 베스트 재무분석가 선정자료를 이용하여 분석한 결과 이익예측정확성이 높은 재무분석가가 베스트 재무분석가로 선정되지 않는 것으로 나타났다. 즉, 베스트 재무분석가로 선정된 직전기의 이익예측정확성은 선정되지 않은 재무분석가의 이익예측정확성에 비해 유의하게 부정확하였다. 이러한 결과는 재무분석가의 이익예측정확성에 영향을 주는 것으로 보고된 기업특성변수, 예측기간, 분석 산업 및 기업 수를 통제하는 경우에도 달라지지 않았다. 또한 베스트 재무분석가로 선정된 기간에도 베스트 재무분석가의 이익예측정확성은 선정되지 않은 재무분석가의 이익예측정확성에 비해 부정확하였다. 베스트로 선정된 기간 및 베스트로 선정되기 직전기의 이익예측정확성이 베스트로 선정되지 못한 재무분석가의 이익예측정확성에 비해 낮게 나타나는 결과는 재무분석가의 산업전문성과 당기와 직전기의 베스트 선정여부를 고려하는 경우에도 일관되게 나타났다. 본 연구는 베스트 재무분석가가 이익예측정확성에 의해 선정되고 있지 않다는 결과를 발견하여 투자자들이 의사결정을 할 때 재무분석가의 명성 및 인지도 등을 고려하지 않게 하여 보다 합리적인 투자의사결정을 할 수 있게 된다. 또한 재무분석가의 산업전문성이 높으면 보다 정확한 이익예측치를 산출한다는 결과는 투자자들이 재무분석가의 산업전문성을 고려한 의사결정을 할 수 있게하여 준다. 마지막으로 본 연구의 결과는 베스트 재무분석가의 선정체계가 재무분석가의 이익예측정확성이 반영되도록 개선되어야 할 필요성에 대한 실증적 근거를 제시하였다는 점에서 유용성이 있다. 즉, 베스트 재무분석가의 선정체계가 재무분석가의 이익예측정확성을 반영하도록 변경되는 경우 재무분석가들은 베스트 재무분석가로 선정되기 위해 보다 정확한 이익예측치를 산출하기 위해 노력할 것이므로 재무분석가의 이익예측치를 이용하는 투자자들에게도 도움이 될 수 있다. This study investigates whether analysts are in deed best-rated according to their forecast accuracy and industry expertise. Based on the semiannual best analysts tables from 2000 to 2006 provided by the Maeil Business Newspaper and Korea Economic Daily, we find that the analysts with more accurate earnings forecasts are not selected as best analysts. Specifically, the earnings forecasts accuracy of best analysts prior to their selection is significantly lower than that of non-best analysts. This result remains consistent even after controlling for firm characteristics, forecast periods, and the number of industries and firms under coverage. In addition, best analysts` earnings forecasts are less accurate during their selection period than non-best analysts` concurrent earnings forecasts. This finding is robust to controlling for analysts` industry expertise and the pre-selection and selection period dummies. The inferences drawn herein may caution investors not to confuse the top ratings of analysts with their earnings forecast capabilities. In addition, the result that the analysts with higher industry expertise are more accurate in earnings forecast prescribes considering the analysts` industry expertise when making investment decision. Finally, this study calls for an amendment in the selection criteria of best analysts by better reflecting earnings forecasts accuracy which incentivizes analysts to improve such skills and accommodates investors to implement more reliable recommendations in their investment decisions.

The Analysts' Forecast Accuracy of Earnings versus Cash Flows

Shim,Ho-Seok 한몽경상학회 2011 한몽경상연구 Vol.22 No.3

이 논문은 이익과 현금흐름의 예측정확성을 비교하는 것을 목적으로 한다. 일반적으로 이익의 예측정확성에 대해서는 많은 연구가 이루어져 왔지만, 현금흐름의 예측정확성에 대해서는 연구가 거의 없는 실정이다. 이 연구는 연구할만한 주제이다, 왜냐하면 현금흐름은 기본적으로 이익과 더불어 회계에서 중요한 경제적 변수이며, 현금흐름의 예측정확성 연구는 이익 및 발생액과 밀접한 관련이 있기 때문이다. 따라서 현금흐름 예측정확성연구는 그 의미가 크다할 수 있을 것이다. 연구결과에 의하면, 현금흐름 예측정확성은 이익의 예측정확성보다 못하였다. 즉 현금흐름 예측오차가 이익예측오차보다 크게 나타난다. 이러한 결과는 발생액 때문일 수 있다. 발생액이 미래이익예측에 유리하게 작용했을지도 모른다. 그 외에, 어떠한 변수들이 현금흐름 예측정확성에 영향을 주는지 회귀분석을 해 보았다. 이때 독립변수들은 이익예측에 영향을 주는 변수들을 그대로 사용하였다. 연구결과, 모든 독립변수들이 현금흐름 예측정확성에 유의한 영향을 보이지 않았다. 이러한 결과에 대해 이익예측 정확성에 미치는 영향요인이 현금흐름예측정확성에 미치는 영향요인과 다르기 때문일지도 모르는 것으로 해석된다. 향후 이 부분에 대해 더 깊이 있는 연구가 필요할 것이다.

재무예측치의 정확성과 수익비용대응 및 이익조정 수준간의 관련성에 관한 연구

신용균,한만용 한국상업교육학회 2014 상업교육연구 Vol.28 No.6

본 연구는 2000년부터 2013년까지 계속해서 한국거래소 유가증권시장에 상장되어 있으며, 재무분석가의 이익 예측치가 FN Guide에 발표된 기업 중 최종적으로 선정된 294건의 표본을 이용하여 첫째, 재무분석가의 이익 예측 정확성과 수익비용대응의 수준 및 이익조정 수준간의 어떠한 관련성을 갖는지와 둘째, 수익비용대응의 수준이 이익조정 수준과 어떠한 관련성을 갖는지를 실증적으로 검증하는데 목적을 두었다. 본 연구에서 발견할 수 있었던 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 재무분석가의 이익예측 정확성과 수익비용대응의 수준 간에는 반비례관계를 갖는다는 <가설 1>을 검 증한 결과, 재무분석가의 이익예측 정확성변수(FA)와 수익비용대응의 수준변수(MAT) 간에 유의적인 음(-)의 회귀계수가 관찰되어 <가설 1>을 지지해 주는 결과를 얻을 수 있었으나, 재무분석가의 이익예측 정확성과 이 익조정 수준 간에는 양(+)의 관계를 갖는다는 <가설 2>를 검증한 결과에서는 재무분석가의 이익예측 정확성 변수(FA)와 이익조정 수준변수(DA) 간에 통계적으로 비유의적인 양(+)의 회귀계수가 관찰되어 <가설 2>를 기 각하는 것으로 나타났다. 둘째, 수익비용대응의 수준변수(MAT)와 이익조정 수준변수(DA) 간에 반비례 관계를 갖는다는 <가설 3>을 검 증한 결과, 수익비용대응의 수준변수(MAT)와 이익조정 수준변수(DA) 간에 5% 수준에서 유의적인 음(-)의 회 귀계수가 관찰되어 수익비용대응의 수준변수(MAT)와 이익조정 수준변수(DA) 간에 반비례 관계를 갖는다는 <가설 3>을 지지해 주는 것으로 나타났다. 셋째, 재무분석가의 이익예측 정확성을 설명해 줄 수 있는 통제변수에 대한 분석에서는 기업규모변수(SIZE) 와는 1% 수준에서 유의적인 양(+)의 회귀계수, 성장성변수(MB)와는 1% 수준에서 유의적인 음(-)의 회귀계수, 이익수준변수(ELV)와는 5% 수준에서 유의적인 음(-)의 회귀계수가 관찰되어, 재무분석가의 이익예측 정확성 은 기업규모가 클수록, 성장성변수인 시장가치 대 장부가치 비율(MB)이 낮을수록, 이익수준이 낮을수록 더 높게 나타나는 것으로 분석되었다. This study investigates whether the financial analysts' forecast accuracy affects the level of matching revenue-expense and the level of earning management, and whether the level of matching revenue- expense affects the level of earning management. using 294 firm observations listed on the Korea Stock Exchange Market 2000-2013. Looking at the results of the analysis were to be found in this study are as follows. First, have inverse relationship between the level of matching revenue-expense and the financial analysts' forecast accuracy that [hypothesis 1] as a result of verification, between the financial analyst' forecast accuracy variable(FA) and the level of matching revenue-expense variable(MAT) were observed with significant negative(-) regression coefficient to 1% level, according to this result supported [hypothesis 1]. But have positive(+) relationship between the level of earning management and financial analysts' forecast accuracy that [hypothesis 2] as a result of verification, between the financial analyst' forecast accuracy variable(FA) and the level of earning management variable(DA) were observed with statiscally non-significant positive(+) regression coefficient, according to this result rejected [hypothesis 2]. Second, have inverse relationship between the level of matching revenue-expense and the level of earning management that [hypothesis 3] as a result of verification, between the level of matching revenue- expense variable(MAT) and the level of earning management(DA) were observed with significant negative (-) regression coefficient to 5% level, according to this result supported [hypothesis 3]. Third, The financial analyst' forecast accuracy variable(FA) were analysis that can explain on the control variable. The firm size variable(SIZE) were observed with significant positive(+) regression coefficient to 1% level, and the growth variable(MB) were observed with significant negative(-) regression coefficient to 1% level, and the earning level variable(ELV) were observed with significant negative(-) regression coefficient to 5% level, According to this results. The financial analyst' forecast accuracy was analyzed to the higher is the larger the firm size and the lower the growth of variables and the lower the earning level.

공정공시제도 도입 이후 경영자예측정보의 정확성

권수영 ( Soo Young Kwon ),이동헌 ( Dong Heun Lee ),황문호 ( Mun Ho Hwang ) 한국회계학회 2009 회계학연구 Vol.34 No.1

본 연구는 공정공시를 통해 보고된 경영자 예측정보의 정확성을 재무분석가의 예측정보와 비교하고, 경영자 예측정보의 정확성을 결정짓는 기업특성요인 및 예측정보의 제 특성을 분석한다. 공정공시제도가 도입된 2002년 11월 이후 2007년 말까지 영업실적에 대한 전망을 보고한 상장기업을 대상으로 분석한 결과, 경영자 예측정보는 재무분석가 예측정보에 비해 이익항목에서 높은 예측정확성이 나타났다. 또한 예측기간(forecast horizon)이 짧을수록, 재무분석가 예측정보에 비해 비관적인 성향을 가질수록 정확성이 높은 것으로 나타났다. 이는 경영자가 가진 내부정보의 우위가 매출예측보다는 이익예측에, 장기예측보다는 단기예측에 효과적임을 의미하며, 시장 기대치에 비해 보수적인 예측치를 보고할수록 예측정확성이 제고됨을 의미한다. 한편 경영자 예측정보의 정확성 결정요인을 분석한 결과에서는, 기업규모가 크고 부채비율이 낮을수록, 수익성과 이익성장성이 높을수록, 매출의 변동성은 낮을수록 예측정보의 정확성이 높아지며, 공시정보의 예측기간이 짧고 공시되는 예측항목 수가 많을수록, 언론이나 자사 홈페이지를 통한 정보보다는 기업설명회나 컨퍼런스 콜을 통한 정보일수록, 재무분석가 예측정보와의 예측차이가 작을수록 예측정보의 정확성이 높아지는 것으로 나타났다. 본 논문은 국내에서 비교적 활발치 않은 경영자 예측정보에 대하여 연구를 수행하였다는 점에서 그 의의가 있다. 더욱이 관련 선행연구와 비교하여 공정공시 이후로 분석대상을 확대한 점과 정보의 원천 및 재무분석가의 예측정보와의 관련성을 고려하였다는 점에서 본 연구의 공헌점이 있는 것으로 판단된다. This study examines the accuracy of management earnings forecasts after Regulation Fair Disclosure is adopted in 2002. We make comparisons of accuracy between management forecasts and analyst forecasts, and investigate what determines the accuracy of management forecasts for the firms listed on Korean Stock Exchange for the period of 2002 November to 2007. For the comparison of the accuracy of management forecasts with analysts forecasts, we first find that management forecasts tend to be optimistically biased given that 68% of management forecasts turn out to be greater than actual earnings. Second, management earnings forecasts is more accurate than analyst earnings forecast in general, while management sales forecast is no more accurate than analyst sales forecast. This suggests that managers have inside information such as cost structure, capital budgeting and execution of strategies so that they can better predict earnings than outside financial analysts. Third, management forecasts with short forecast horizon are more accurate than those with long forecast horizon. This implies that the shorter forecast horizon, the more information advantage managers have as they get to know the realized operating performance in detail. This also indicates that in the early period of year, the operating environment is so uncertain that managers are not better than financial analysts in forecasting sales and earnings. Fourth, management forecast errors are larger (smaller) than analyst forecast errors when management forecasts are greater (less) than analyst forecasts. That is, management forecasts are less (more) accurate than analyst forecasts when managers are optimistic (pessimistic) about the future prospect. This is consistent with the explanation that managers are inherently optimistic so that they tend to look at the bright side and release pessimistic forecasts only if they are very likely. This results in the asymmetric accuracy of forecasts depending on whether management forecasts are optimistic or not. For the analysis of determinants of management forecast accuracy, we employ firm size, leverage, profitability, earnings growth, variability, volume of information, source of information, the discrepancy between management forecasts and analyst forecasts. The results show that the larger firm size is, the more accurate management forecasts are, while the accuracy of management forecasts decrease when firms are more leveraged, less profitable or have higher earnings variability. Related to the characteristics of forecast disclosures, the accuracy of management forecasts improves when forecast horizon is shorter, the number of forecast disclosures is larger, and/or management forecasts are less optimistic. In addition, the smaller discrepancy between management forecasts and analyst forecasts, the more accurate management forecasts are. Prior studies investigated the relative accuracy of management and analyst forecasts in Korea. Despite this effort, no consistent conclusions emerge because the studies were limited due to the small sample size. Attempting to resolve this conflicting evidence on the relative accuracy of management and analyst forecasts, we use a large set of management forecasts since Regulation Fair Disclosure was adopted and find the evidence on the relative accuracy of management forecasts to analyst forecasts. We also examined the determinants of accuracy in management forecasts. This provides insight into the question of why managers issue earnings forecasts, what factors investors take into account in understanding management forecasts.

경영자 예측정보의 연속적 공시행태에 관한 연구 -전기 예측정확성 및 재무분석가의 영향을 중심으로

김경혜 ( Kyung Hye Kim ),최경수 ( Kyong Soo Choi ),황문호 ( Mun Ho Hwang ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.3

본 연구는 경영자 예측정보의 연속적 공시행태를 분석한다. 구체적으로, 전기에 공시된 경영자 예측정보의 사후적 정확성 및 재무분석가와의 상호작용이 당기의 예측정보 공시에 미치는 영향을 분석한다. 선행연구에 따르면, 경영자의 자발적인 예측정보 공시에는 다양한 경제적 유인이 수반되는 것으로 보고된다. 따라서 예측정보 공시에 따른 기대효익이 크게 예상되면 경영자는 적극적인 공시정책을 취할 것이며, 그렇지 않은 경우라면 소극적인 모습이 나타날 수 있다. 본 연구는 이러한 영향관계에 기초하여 과거에 발표한 경영자 예측정보의 신뢰성이 떨어질수록 당기의 예측정보 공시가능성이 낮아질 것으로 예상한다. 아울러 이러한 경영자의 연속적 공시행태에 있어 재무분석가들이 완충적인 역할을 수행할 것으로 예상한다. 경영자와 재무분석가는 예측정보를 생산하는 주요 주체로서 서로의 예측정보를 긴밀하게 모니터링한다. 따라서 경영자가 재무분석가의 예측정보를 통해서 자신의 예측정확성을 보완할 수 있다고 판단한다면 이를 적극 참조하여 공시에 반영할 것으로 기대되기 때문이다. 본 연구는 2002년부터 2008년까지 공정공시를 통해 발표된 경영자 영업이익 예측치를 대상으로 분석을 수행하였으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자의 전기 예측정확성이 낮을수록 당기 예측정보의 공시가능성이 감소하는 것으로 나타났다. 이는 과거 예측정보의 신뢰성이 떨어질수록 당기의 공시에 따른 기대효과가 크지 않을 것으로 예상하여 소극적인 공시활동이 이루어지고 있음을 시사한다. 둘째, 재무분석가의 전기 예측정확성이 경영자보다 우수할수록, 경영자의 전기 예측정확성과 당기 예측정보 공시 간에 나타나는 양(+)의 관계는 유의하게 감소하였으며, 경영자의 예측정확성은 유의하게 개선되는 것으로 나타났다. 이는 경영자의 예측정보 공시 의사결정에 재무분석가 예측정보가 참조되고 있음을 나타내는 한편 재무분석가를 통해 경영자 예측정보의 신뢰성이 향상될 수 있음을 시사하는 결과이다. 본 연구는 경영자의 전기 예측정확성과 당기의 예측정보 공시간에 체계적인 관련성이 있음을 보여줌으로써 경영자의 자발적 공시유인 연구를 확장하고 있다. 아울러 경영자의 예측정보 공시에 재무분석가 예측정보가 유의하게 활용되고 있음을 보여줌으로써 경영자와 재무분석가간의 상호작용을 실증적으로 검증하였다는 점에서 차별적 공헌점이 있는 것으로 판단된다. We examine the manager`s consecutive reporting behavior about the voluntarily disclosed earnings forecast. Specifically, the primary objective of our study is to explore the effect of prior management earnings forecast accuracy and financial analysts on the current management earnings forecasts disclosure probability. First, we examine how the accuracy of prior management earnings forecast influences the disclosure probability of current management earnings forecast. In addition, we investigate how the number of analysts following and analysts` relative earnings forecast accuracy of prior year impact on the relation between prior management earnings forecast accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability. In order to perform the empirical analysis, we hand collect management earnings forecasts for fiscal years 2002-2008 from Financial Supervisory Service`s Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DART). Our specific results are given as follows. First, this research finds that as the accuracy of prior management earnings forecasts decreases the disclosure probability of current management earnings forecasts also decreases. Extant literatures demonstrate that various economic incentives have an effect on the disclosure policy of voluntarily disclosed earnings forecast. Therefore, if managers expect higher expected benefits of disclosing earnings forecast, he would be inclined to make an earnings forecast. On the other hand, when managers expect lower expected benefits of disclosing earnings forecast, he would not be inclined to make an earnings forecast. In this paper, based on the number of prior researches, we maintain that a relatively large errors of prior management earnings forecasts diminishes the expected benefits of current management earnings forecasts disclosure, which in turn generates a diminution of managers` incentives to provide current management earnings forecasts to the market participants. Therefore, the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability is consistent with our expectations. Second, when the analysts` prior relative earnings forecast accuracy are relatively high, the significant positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and disclosure probability of current management earnings forecasts becomes small. On the contrary, the number of analysts` following of prior year does not affect the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and disclosure probability of current management earnings forecasts. These findings indicate that since the manager`s specific ability to forecast a firm`s prospect increases in a relatively short period as the analysts` prior relative earnings forecast accuracy becomes higher, the manager`s incentives to stop management earnings forecast in the current period which is due to prior management earnings forecasts errors decreases. However, since the number of analysts` following of prior year is limited in improving manager`s specific ability to forecast a firm`s prospect, it does not influence the manager`s incentives to stop management earnings forecast in the current period which is due to prior management earnings forecasts errors. This paper, by demonstrating the systematic positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability, provides a new insight about the manager`s consecutive earnings forecasts disclosure policy. In particular, prior literatures which deal with management earnings forecasts concentrate mainly on the temporary forecasting behavior of managers. On the other hand, our research is discriminated by focusing on the sequential management earnings forecast strategies. As a result, our research might expand the scope of prior literatures which have dealt with manager`s voluntary disclosure policy Also, establishing the fact that the significant positive (+) association between prior management earnings forecasts accuracy and current management earnings forecasts disclosure probability decreases as the analysts` prior relative earnings forecast accuracy increases, this study documents the crucial impact of the analysts` on the manager`s consecutive earings forecasts behavior.

재무분석가의 배당예측정확성에 대한 연구

남혜정 한국세무학회 2017 세무와 회계저널 Vol.18 No.6

This paper examines the accuracy of analysts’ dividend forecasts. Specifically, we investigate the accuracy of analysts’ dividend forecasts and compare with dividend forecasts based on timeseries methods. We further identify the variables that can affect accuracy of analysts’ dividend forecasts. Recently, the interest on dividend payout in Korea is getting grow since the dividend payout ratio becomes greater than interest rate. This leads investors to pay more attention to dividend policy of firms. In addition, investors are interested in predicting dividends for their investment decisions. Despite growing interest to dividend forecasts, there is little study to find out characteristics of dividend forecasts. This paper tries to explore analysts’ dividend forecasts in terms of accuracy. Using dividend forecasts from 2011 to 2015, this paper finds that analysts’ dividend forecasts are more accurate than dividend forecasts from time-series methods. This paper further tests the effect of dividend payout ratio on analysts’ dividend forecasts. We find that accuracy of analysts’ dividend forecast is affected by the level of dividend payout ratio after controlling for variables that affect analyst’ forecast accuracy. It suggests that the level of dividend payout ratio influences analysts’ dividend forecasts. The findings of this paper provide the evidence that analysts’ dividend forecasts are more accurate than time-series method and dividend policy of a firm influences analysts’ dividend forecast characteristics. 본 연구는 재무분석가의 배당예측정확성에 대하여 검증하였으며, 구체적으로 재무분석가의 배당예측치가 시계열적 방법에 의한 배당예측치보다 우수한지 검증하고, 재무분석가의 배당예측정확성에 영향을 미치는 요인이 무엇인지 분석하였다. 최근 기업의 배당확대를 위한 관련정책들이 본격적으로 시행됨에 따라 배당에 대한 관심이 높아지고 있다. 특히 우리나라가 저성장, 저금리시기로 진입함에 따라 배당성향과 배당수익률에 대한관심은 어느 때보다 높은 상황이다. 이는 향후 기업의사결정에서 배당의사결정의 중요성이 높아질것이며, 배당지급이 시장에 미치는 영향도 높아질 것으로 예상된다. 더불어 배당에 관심있는 투자자들에게 배당예측정보는 배당차익거래 및 기업가치 예측에 중요한 정보이며, 배당예측정확성이높을수록 투자자들에게 유용한 정보를 제공할 수 있을 것이다. 본 연구는 FnGuide에서 제공하는재무분석가의 배당예측정보를 이용하여, 재무분석가의 배당예측정확성이 시계열적 추정치에 의한배당예측정확성보다 우수한지 검증하였다. 분석결과, 재무분석가의 배당예측정확성은 시계열추정치에 의한 배당예측정확성보다 우수하게 나타났다. 또한 배당예측정확성에 영향을 미치는 변수들을 파악하기 위하여 다변량회귀분석을 시행하였으며, 기업의 배당성향이 배당예측정확성에 유의적인 영향을 미치고 있음을 발견하였다. 본 연구는 재무분석가가 제공하는 배당예측치 특성에 대한연구를 통하여 투자자들에게 유용한 정보를 제공하고, 나아가 기업가치평가에 중요한 정보로서 이익예측치뿐만 아니라 배당예측치에 대한 실증적 증거들을 제시함으로써, 관련분야에 유용한 정보를 제공할 수 있을 것으로 기대된다.

외국인투자자의 역할이 재무분석가 이익예측에 미치는 영향

김성혜(Kim Sung-hye),권오진(Kwon Oh-jin),김영길(Kim Young-gil) 한국국제회계학회 2016 국제회계연구 Vol.0 No.67

본 연구는 외국인투자자가 재무분석가의 이익예측에 미치는 영향을 살펴보았다. 특히, 외국인 대주주의 존재 여부에 주목하여 외국인대주주가 외국인지분율과 재무분석가의 이익예측정확성간의 관계에 영향을 미치는 지를 검증하였다. 실증분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 외국인지분율과 재무분석가의 이익예측정확성 사이에는 통계적으로 유의한 관계를 발견하지 못하였다. 즉, 외국인지분율은 재무분석가의 이익예측오차 및 이익예측분산 간에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 둘째, 외국인대주주가 존재하는 경우 재무분석가의 이익예측오차를 유의하게 감소시키는 반면, 이익예측분산의 경우에는 외국인대주주가 존재할 때 통계적으로 유의한 결과를 제시하지는 못하였다. 마지막으로 외국인대주주의 존재가 외국인지분율과 재무분석가 이익예측정확성 간의 관계에 미치는 영향을 살펴본 결과 외국인대주주가 존재하는 경우에는 외국인지분율이 증가할수록 재무분석가의 이익예측 오차와 이익예측분산이 모두 감소하는 것으로 나타났다. 이는 외국인대주주의 존재하는 경우에 외국인지분율이 재무분석가의 이익예측정확성을 향상시키는 것으로 해석할 수 있다. 하지만, 외국인대주주가 존재하지 않는 경우에는 외국인지분율이 증가할수록 재무분석가의 이익예측정확성이 낮아지는 결과를 나타냈다. 이러한 실증분석 결과를 종합하면, 외국인지분율 자체는 재무분석가의 이익예측정확성에 유의한 영향을 미치지는 못하지만, 외국인대주주의 존재여부와 함께 고려하는 경우 이익예측 정확성을 증가시키는 것을 확인할 수 있었다. 그러나 외국인 대주주가 존재하지 않는 기업의 경우 외국인지분율이 증가할수록 오히려 이익예측 정확성이 낮아지는 실증결과를 보고하였다. 결과적으로 외국인지분율과 재무분석가의 이익예측정확성의 관계는 외국인투자자의 역할과 특성에 따라 달라지는 것으로 나타났다. This study investigates that foreign investors can affect analysts’ earnings forecast(hereafter, AEF). In particular, we pay attention to the role of foreign block-holders. Futhermore, we examine the effect of foreign block-holders on association between foreign ownership and AEF. The empirical results of the study are as follows. First, we don’t find significant association between foreign ownership and AEF. In other words, foreign ownership can not affect analysts’ forecast error and dispersion. Second, we find that foreign block-holders have different effect on analysts’ forecast error and dispersion. Our results suggest that being foreign block-holders reduces analysts’forecast error, but it does not decrease analysts’forecast dispersion. Finally, our results show that increasing foreign ownership can reduce both analyst’s forecast error and dispersion when foreign block-holders exist. These results indicate that foreign ownership can improve analysts’ forecast accuracy when foreign block-holders subsist in the firm. However, we find that analyst’s forecast accuracy decreases as the increase in foreign ownership when foreign block-holders does not exist in the company. Taken together, we find that foreign ownership itself can"t significant affect analyst’s forecast accuracy. But, our results suggest that the interaction effect of foreign ownership and foreign block holders can increase analyst’s forecast accuracy measured by forecast error and dispersion. As a result, this study suggest that the association between foreign ownership and analyst’s forecast accuracy can be changed by the role and characteristic of foreign investors.

분기손익조정효과와 이익예측오차 및 이익예측정확성

백원선 ( Wonsun Paek ) 한국회계학회 2017 회계학연구 Vol.42 No.5

본 연구에서는 분기손익조정효과가 재무분석가의 이익예측오차 및 이익예측정확성에 미치는 영향을 살펴보았다. 분기손익조정효과는 특정 분기의 손익이 해당 분기가 아닌 다른 분기에 인식되는 현상을 말하는데 이는 다양한 손익항목의 추정과 배분을 허용하는 발생주의 회계의 특성과 관련이 있다. 특정 분기의 비용을 (1) 해당 분기의 매출과 대응되는 비용과 (2) 다른 분기의 매출과 대응되는 비용으로 구분할 때 재무분석가가 특정 분기의 비용 중에 다른 분기의 매출과 대응되는 비용의 크기와 방향을 적절히 고려하지 못한 채 이익을 예측한다면 실제이익보다 이익예측치가 큰 낙관적인 예측오차가 생길 뿐 아니라 그 정확성도 낮아질 것이다. 실증분석 결과에 의하면 분기손익조정효과가 클수록 이익예측은 낙관적이며, 그 정확성은 감소하였다. 하지만 분기 매출과 동일 기간에 대응되는 비용에서는 분기손익조정효과와 이익예측오차 및 이익예측정확성간에 유의한 관계를 발견하지 못했다. 이러한 결과는 비용과 동일 회계연도에 속하는 매출 외에 직전 회계연도와 직후 회계연도의 매출을 포함하여 추정한 분기손익조정효과를 이용한 분석에서도 분기손익조정효과는 이익예측오차 및 이익예측정확성에 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 재무분석가가 분기손익조정효과를 이익예측에 적절히 반영하지 못한다는 것을 시사한다. This study examines the relation between settling-up effect of quarterly earnings and bias and accuracy of analysts’ quarterly earnings forecast error. The settling-up effect of quarterly earnings is known as a non-contemporaneous recognition of a portion of earnings for a quarter in other quarters. This phenomenon might be caused by a fundamental feature of the accrual basis of accounting that allows various estimates and allocation on revenues and expenses. In this study, I focus on the settling-up effect of expenses that are associated with sales for different quarters. If financial analysts provide earnings forecasts without fully considering the settling-up effect of expenses between quarters, it is expected that quarterly earnings forecasts are more optimistically biased and less accurate. Empirical finding generally supports my expectation. The more settling-up effect of expenses, the more optimistic earnings forecast error, and the less accurate earnings forecasts. However, such a result is not observed for non-settling-up effect of expenses contemporaneously matched with sales in the same quarter. This result suggests financial analysts do not fully reflect the settling-up effect of quarterly earnings in forming their earnings forecasts. Thus, information users should be careful in using analysts’ forecasts for their investment decisions.

감사품질이 경영자 예측정보의 편의성 및 정확성에 미치는 영향: 감사능력 대 감사노력

권수영 ( Soo Young Kwon ),기은선 ( Eun Sun Ki ) 한국회계학회 2011 회계학연구 Vol.36 No.1

본 연구는 감사품질이 경영자 예측정보의 편의성 및 정확성에 미치는 영향에 대하여 살펴본다. 감사품질이 높을수록 예측치에 실적치를 맞추려는 경영자의 재량권을 제한함으로써 경영자가 보다 정확한 예측정보를 공시하도록 유도할 것으로 예상된다. 본 연구에서 감사품질은 감사능력을 나타내는 감사인의 규모(BIG4 여부)와 산업전문성 이외에도 감사노력을 반영하는 비정상 감사시간으로 측정한다. 경영자 예측정보의 편의성(bias)은 경영자의 예측치와 실적치 간의 차이를 당기 매출로 나눈 값으로, 예측정보의 정확성(accuracy)은 예측편의에 절대값을 취해 측정한다. 본 연구는 유가증권시장상장기업 중 2002년부터 2008년까지의 기간에 경영자 예측정보를 공시한 638개의 기업-연 자료를 분석에 이용하였다. 본 연구의 실증분석 결과 대형회계법인에게 감사를 받거나 감사인이 추가적인 노력을 기울일수록(즉, 비정상 감사시간이 많을수록) 경영자 예측정보의 정확성은 높아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 감사품질이 높을수록 경영자의 재량권이 제약되기 때문에 경영자는 되도록 실제치와 예측치의 차이를 줄여 부정확한 예측으로 인한 손실을 최소화하고자 한다는 것을 의미한다. 특히, 대형회계법인이 아니더라도 또는 산업전문성이 없는 감사인이라도 추가적인 노력을 기울이면 경영자 예측정보의 편의성은 줄어들고 정확성은 높아진다는 결과는 감사인의 추가적인 감사노력이 감사인의 평판이나 산업전문성을 보완하는 중재적 역할을 한다는 것을 보여준다. 추가분석 결과 특정 고객에 대한 경제적 의존도가 높아 감사인의 독립성이 저해될 수 있는 상황이라 할지라도 비정상 감사시간이 많으면 경영자 예측정보의 편의성은 줄어들고 정확성은 높아지는 것으로 나타났다. This study examines the effect of audit quality on the bias and accuracy of management forecasts. Management forecasts are voluntary in nature, and thus may not be reliable since managers may exercise discretion over the content and timing of management forecasts disclosures. However, high audit quality may restrict managers to exercise their discretion in the financial statements. This forces managers to forecast their sales and earnings as accurate as possible given that the discrepancy of forecasts from the actual numbers may cause managers to be legally liable. Audit quality is known as an elusive concept due to the difficulty to observe and measure. DeAngelo (1981) suggested that audit quality is jointly determined by auditor independence and auditor competence. Setting auditor independence aside, prior studies used audit firms size (BIG affiliation) and auditors` industry specialization as proxies for audit competence to address audit quality. However, one thing the audit quality literature did not consider is audit effort. The more audit hours an auditor makes, the higher audit quality is likely to be. An auditor can professionally respond to a particular audit contract by determining how much audit effort he/ she needs to make, while auditor reputation and industry expertise is beyond the scope of an individual auditor`s decision. This study examines whether Big 4 auditors or auditors with industry expertise induce managers to forecast with higher accuracy than non-Big 4 auditors or those with no industry expertise. In addition, the forecast accuracy is also higher when auditors make additional audit effort controlling for audit complexity and risk. We employ two proxies- forecast bias and forecast accuracy. This study uses the 638 firm-year management forecasts released by firms listed on the Korea Stock Exchange for the period of 2002 to 2008. Empirical results show that firms audited by Big 4 tend to have more accurate management forecasts, but no significant difference in forecast bias. When an auditor has industry expertise, no significant difference in management forecast bias and accuracy is observed. In addition the more additional effort an auditor makes (i.e., abnormal audit hours are positive), the more accurate management forecast is. In summary, it appears that there is a positive relation between audit quality and management forecast accuracy. This result is consistent with the explanation that high audit quality restricts managers to exercise their discretion in the financial statements and thus forces them to forecast as accurate as possible in order to reduce the cost associated with the inaccurate forecast (e.g., litigation risk and/or stock price plunge). One notable empirical result is the effect of audit effort on the relation of audit quality proxied by Big 4 affiliation and auditor industry specialization with management forecast accuracy. That is, the accuracy of management forecasts improves even for firms audited by non-Big 4 or industry non-specialist auditors if they make additional effort by spending audit hours more than the expected level of hours given audit complexity and audit risk. This result is interesting because it shows that audit quality is determined by not only audit competence but also audit effort. Note that audit firm-level audit competence can not be changed overnight. On the other hand, contract-level audit effort can be adjusted based on the risk assessment. This evidence illustrates the importance of professional responses to the audit risk to assure a certain level of audit quality, which has not been considered in the audit quality literature. Prior studies show that the joint provision of non-audit services to audit clients increases audit risk due to the greater economic dependence on the clients. The empirical test provides the evidence that auditors` additional effort can improve the accuracy of management forecasts even for the highly economic dependent clients. It appears that the concern about auditor independence in the presence of non-audit service provision to audit clients may be mitigated by providing additional audit effort. Overall, the results of this study suggest that market participants should use the audit hour information disclosed in the business report as well as the auditor reputation and expertise in judging the accuracy and credibility of management forecasts.

실제이익조정이 재무분석가의 이익예측에 미치는 영향

이세용,노밝은 한국회계정책학회 2011 회계와 정책연구 Vol.16 No.2

The purpose of this study is to examine the effect of real earnings management (REM) on analysts' earnings forecasts. If analysts are aware that the firm is trying to adjust its earnings using REM, they will utilize the information to estimate the firm's future earnings. On the other hand, if analysts fail in detecting a firm’s REM-related behaviors, the analysts’ predictive values for future accounting will be less precise. To test this hypothesis, we examined the relationship between the levels of REM and accuracy in analysts' earnings forecasts. We analyzed empirical data, which was collected from selected non-financial 1,126 firms that are listed on the Korean Securities Exchange as of December 31 each year from 2000 to 2007. The results indicate that a significant decrease in analyst's accuracy occurs as REM increases. The results also imply that the increased uncertainty in a firm’s accounting information yields less accuracy in analysts’ earnings forecasts under the situation where the firm manages earnings through REM. An additional analysis was conducted for only manufacturing firms to confirm a previous study result (Roychowdhury, 2006) that reported that manufacturing firms' tend to have more incentives on earnings management by REM. As a result, a stronger relationship between analysts' accuracy in earnings forecast and REM is found in the sub sample compared to the magnitude of relation in the full sample. Particularly, analysts' optimistic forecasts increase and analysts’ prediction gets more difficult when REM level increases. We expect that the results provide meaningful implications for the market participants who use analysts’ forecasts information in making investment decisions. 본 연구에서는 실제이익조정(Real Earnings Management, 이하 REM)이 재무분석가의 이익예측에 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 한다. 재무분석가들은 이익예측 시점에 이용 가능한 기업의 모든 정보를 바탕으로 각 기업의 미래회계이익을 예측하는데, 재무분석가들이 가장 기본적으로 이용하는 자료는 기업의 재무제표에 나타난 회계이익 정보이다. 그러나 기업이 공시한 회계이익에 이익조정이 포함되어 있다면 그 회계이익 정보에는 불확실한 정보가 상대적으로 많이 포함되어 있을 가능성이 존재하며, 이에 따라 재무분석가들이 추정하는 미래회계이익 예측치의 정확성은 낮아질 것으로 예상할 수 있다. 만약 경영자가 REM을 이용하여 기업의 이익을 조정한다는 것을 재무분석가들이 파악하고 있다면, 재무분석가들은 이러한 정보를 고려하여 기업의 미래 이익예측치를 산출할 것으로 예상된다. 그러나 재무분석가들이 이러한 REM의 행태를 감지하지 못한다면, 재무분석가들이 예측한 이익의 정확성은 감소하게 될 것이다. 이를 검증하기 위하여 본 연구에서는 2000년부터 2007년까지 유가증권상장법인 중 비금융업에 속한 12월 결산 법인 1,126개 기업-년 자료를 이용하여 기업의 총체적인 REM수준과 재무분석가의 이익예측 정확성(accuracy)과의 관계를 분석함으로써, 재무분석가들이 기업 이익조정 행태를 고려하여 이를 이익예측치에 적절히 반영하는지를 검증하였다. 분석결과, REM이 증가할수록 재무분석가의 이익예측정확성은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 기업이 REM을 이용하여 이익을 조정하는 경우, 해당 기업의 회계정보에 내포된 불확실성이 증가하여 재무분석가의 이익예측정확성은 낮아지는 것을 의미한다. 이에 더하여 본 연구에서는 제조업의 경우 REM을 이용하여 이익을 조정할 유인이 더 크다는 점(Roychowdhury, 2006)을 감안하여 전체 표본 중 제조업만을 대상으로 분석을 수행하였다. 분석결과, 재무분석가의 이익예측정확성과 REM의 관계는 전체 표본에서 나타난 결과보다 더 강한 관계가 있음을 발견하였다. 또한 REM이 증가하는 경우 재무분석가들의 낙관적인 이익예측 경향이 커지고 있어, 실제이익조정이 존재할 때 재무분석가들은 이익예측에 어려움을 겪고 있는 것으로 나타났다. 이러한 본 연구의 결과는 재무분석가들의 이익예측 정보를 이용하는 시장참가자들의 투자의사결정에 있어 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.