경영자소유권과 자발적 공시행태

김경옥(Kim, Gyeong-Ok) 한국산업경영학회 2017 經營硏究 Vol.32 No.4

본 연구는 경영자소유권에 따라 자발적 공시행태에 영향을 미치는지를 분석한다. 경영자와 외부 주주간의 대리인문제에 대해 이해일치가설과 이익침해가설이 제기되어왔다. 이해일치가설은 경영 자지분율이 높을수록 정보 비대칭이 줄어든다는 가설이고 이익침해가설은 경영자지분율이 낮을수록 정보 비대칭이 줄어든다는 가설이다. 공정공시제도는 정보 비대칭을 줄이기 위한 장치이다. 경영자는 자발적공시를 함으로써 외부주주와의 정보 비대칭을 줄일 수 있다. 이때 이해일치가설에 따르면 경영자지분율이 높을수록 경영자는 정보 비대칭을 줄이기 위해 자발적 공시를 할 가능성이 높고, 이익침해가설에 따르면 경영자지분율이 낮을수록 경영자는 자발적 공시를 할 가능성이 높을 것이다. 본 연구에서는 두 가지 대리인이론을 기초 경영자소유권과 자발적 공시의 행태를 조사하였다. 자발적 공시의 대리변수로 경영자예측치 공시여부, 공시횟수, 공시항목을 사용하여 분석한 결과, 경영자가 일정수준 미만의 소유권을 가질 경우 이해일치가설과 일치하게 경영자소유권과 자발적 공시와 양(+)의 관련성을 발견한 반면, 경영자가 일정수준 이상의 소유권을 가질 경우 이익침해가설과 일치하게 경영자소유권과 자발적 공시간의 음(-)의 관련성을 발견하였다. 이는 대리인 이론 중 또 다른 가설인 절충가설을 지지하는 결과로 외부주주와 금융당국에 대하여 정책적 함축의미를 제공할 수 있다. This Research focuses on the effect of management ownership on the voluntary disclosure behavior using a sample of listed companies in Korean securities market. the finance literature finds that levels of management ownership reflect two agency problems between managers and outside shareholders. First, there is a convergence of interest hypothesis. Second, there is an entrenchment hypothesis. The fair disclosure regulations reduces information asymmetry. According to the convergence of interest hypothesis, manager is the more equity, the likely it will be to reduce information asymmetry. On the other hand, according to the entrenchment hypothesis, manager is the less equity, the likely it will be to reduce information asymmetry. This study investigates the empirical relationship between management ownership and three proxy of voluntary disclosure. Results indicate that significant non-monotonic relationship between management ownership and voluntary disclosure. Consistent with a convergence of interest hypothesis, the association between management ownership and voluntary disclosure is found to be significantly positive within low regions of management ownership. The association is significantly negative within high regions of management ownership, as suggested by an entrenchment hypothesis. The non-linearity is consistent with the finance literature and with the prediction of agency theory. These evidences suggest the possibility that voluntary disclosure contributes to addressing the asymmetric information between managers and outside shareholders.

대리인의 상충된 이해와 감사보수 간의 관련성: 감사위원회의 조절효과를 중심으로

박범진 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.2

According to traditional agency theory, managers have competing interests on corporate management depending on the level of their equity holdings, and it has been required companies keep strict corporate governance to limit managerial opportunistic behavior. The purpose of this study is to investigate whether there is a nonlinear relationship between managerial ownership and firm performance and how managers’ competing interests on firm performance affect audit pricing. This study also aims to provide conditions necessary to be the effective audit committee by verifying how audit committee characteristics moderate the relationship between managerial ownership and audit fees. The results can be summarized in three aspects as follows. First, there is a nonlinear relationship between managerial ownership and firm performance. That is, at the lowest and highest levels of ownership, managerial ownership is negatively related to firm performance, supporting managerial entrenchment hypothesis but at the middle level of ownership, it is positively related to firm performance, supporting the convergence of interests hypothesis. Second, there is a nonlinear relationship between managerial ownership and audit fees. That is, at the sections of ownership supporting managerial entrenchment hypothesis, managers are likely to prefer low-quality auditors to pursue their private interests, whereas, at the section of ownership supporting the convergence of interests hypothesis, they are likely to prefer high-quality auditors. Third, a nonlinear relationship between managerial ownership and audit fees is moderated by audit committees that follow best practices. That is, the effective audit committees can engage a high-quality auditor with constraining entrenched managers’ influence on audit pricing, whereas, they do not actively intervene in cubing non-entrenched managers’ influence on audit pricing. In conclusion, the effective audit committees can weaken the negative influence of managerial ownership on audit fees and thereby lead to the engagement of high-quality auditors. 전통적인 대리인 이론에 의하면 경영자는 그들이 보유한 지분의 크기에 따라 기업경영에 대한 상충된 이해를 갖게 되며, 그들의 기회주의적 행동을 견제하기 위해 엄격한 기업지배구조가 요구되어 왔다. 본 연구의 목적은 대리인인 경영자의 지분율과 기업성과 간의 비선형 관계를 검증하여 그들의 상충된 이해를 확인한 후, 이러한 상충된 이해가 감사보수의 결정에 어떠한 영향을 주는지 검증하는 것이다. 이러한 관련성이 감사인 선임에 관여하는 감사위원회의 특성에 의해 어떻게 조절되는지를 검증함으로써 효과적인 감사위원회가 되기 위해 충족해야 할 요건을 제시하는 것이다. 본 연구의 결과는 다음과 같이 크게 세 가지로 나눌 수 있다. 첫째, 경영자 지분율과 기업성과 간에는 비선형적 관계가 존재하였다. 경영자 지분율이 낮거나 높은 구간에서는 경영자 지분율과 기업성과 간에 음(-)의 관련성이 나타나 이익침해가설을 지지하였으나 중간 구간에서는 경영자 지분율이 기업성과와 양(+)의 관련성이 나타나 이해일치가설을 지지하는 것으로 나타났다. 따라서 대리인인 경영자는 기업성과와 관련하여 지분율 수준에 따라 상충된 이해를 갖는 것이다. 둘째, 경영자 지분율과 감사보수 간에도 비선형적 관계가 존재하였다. 즉 이익침해가설을 지지하는 지분율 구간에서는 경영자가 사익추구를 위해 낮은 감사품질을 선호하며, 이해일치가설을 지지하는 구간에서는 경영자가 높은 감사품질을 선호하는 것으로 나타났다. 따라서 기업성과에 대한 대리인의 상충된 이해들은 감사보수의 결정과도 밀접한 관련이 있는 것으로 나타났다. 셋째, 경영자 지분율과 감사보수 간의 비선형적 관계는 최적의 요건을 모두 충족한 감사위원회에 의해 조절되었다. 즉 효과적인 감사위원회는 이익침해 가능성이 있는 경영자의 감사보수 감소노력을 통제하여 양질의 감사인을 선임하게 하며, 이해일치 가능성이 있는 경영자의 감사보수에 대한 영향력은 적극적으로 견제하지 않는 것으로 나타났다. 따라서 지분율 크기에 따른 경영자의 기업성과에 대한 상충된 이해가 상이한 감사품질을 가져올 수 있지만, 최적의 요건을 갖춘 감사위원회는 감사품질에 대한 경영자의 부정적인 영향을 견제할 수 있는 것이다.

경영자 초과보상이 CSR 성과에 미치는 영향: 가족기업의 조절효과를 중심으로

박범진 한국경영교육학회 2017 경영교육연구 Vol.32 No.3

[Purpose]This study aims to verify whether managers’ overpayment supports the interest alignment hypothesis or whether they support the managerial entrenchment hypothesis. Furthermore, I tried to clarify the results by confirming that these relationships are weakened by the family businesses whose ownership and management are in agreement. [Methodology]After estimating managers’ over-compensation based on previous research, I investigate the effect of managers’ excessive compensation on CSR performance measures, using Ordinary least and two-stages least squares. [Findings]First, there is a significant positive relationship between managerial overpayment and CSR performance measures. The results are interpreted that managers try to fulfill their social responsibilities when they are compensated above normal level, supporting the interest alignment hypothesis. Furthermore, the significant positive relationship between managerial compensation and CSR performance is not moderated by family firms. These results show that the positive relationship between managerial overpayment and CSR performance is weakened in the family business, supporting the interest alignment hypothesis. [Implications]This study shows that managers’ overpayment ultimately serves as a catalyst to strengthen social responsibility, suggesting that the compensation system can act as a safeguard to mitigate agency problems between company and external stakeholders. [연구목적]본 연구는 경영자 초과보상이 CSR 성과에 미치는 영향을 검증함으로써 경영자의 초과보상이 이해일치가설을 지지하는지 경영자참호가설을 지지하는지에 대해 검증하는 것을 목적으로 한다. 더 나아가 이러한 관련성은 소유와 경영이 일치된 가족기업에 의해 약화되는지를 확인함으로써 연구결과를 명확히 하고자 하였다. [연구방법]본 연구는 선행연구에 근거하여 경영자 초과보상을 추정한 후, 경영자 초과보상이 CSR 성과측정치에 미치는 영향을 선형회귀모형(OLS: Ordinary least square)과 2SLS(two-stage least square)회귀분석을 통해 검증하였다. [연구결과]먼저, 경영자 초과보상과 CSR 성과측정치 간에는 유의한 양(+)의 관련성이 존재하였다. 이러한 결과는 경영자가 정상적인 수준이상으로 보상을 받으면 사회적 책임을 다하려는 노력을 하며 이해일치가설과 일맥상통하다고 해석하였다. 연구결과의 타당성을 위해 선형회귀분석(OLS)뿐만 아니라 2SLS 분석을 하였으며 연구결과는 동일하였다. 더 나아가 경영자 초과보상과 CSR 성과 간의 양(+)의 관련성은 가족기업에 의해 조절되지 않았다. 이러한 결과는 경영자 초과보상과 CSR 성과 간의 양(+)의 관련성이 가족기업에서 약화되어 경영자의 초과보상은 이해일치가설을 지지함을 다시 한 번 보여주었다. [연구의 시사점]경영자의 초과보상이 궁극적으로는 사회적 책임을 강화시키는 촉매제가 될 수 있음을 보여주었으며, 이러한 결과는 경영자의 보상체계가 합리적으로 실행된다면 보상체계는 기업과 외부이해관계자 간에 대리인 문제를 완화할 수 있는 안전장치 역할을 함을 시사한다.

최대주주 변경과 기업 성과 간의 관련성에 관한 연구

권오진 한국경영컨설팅학회 2024 경영컨설팅연구 Vol.24 No.4

본 연구는 이익침해가설과 이해일치가설에 근거하여 최대주주 변경 이후의 기업성과를 실증적으로 분석하였다. 이익침해가설의 관점에서 변경된 최대주주가 기업가치의 극대화가 아닌 단기 투자자금의 실현을 위해 자신의 사적이익을 추구한다면, 최대주주 변경 이후 기업 경영의 효율성 및 수익성이 저하되어 향후 기업성과에 부정적인 영향을 미치게 된다. 이와 달리 이해일치가설의 관점에서 최대주주가 자신의 사적이익보다는 경영자를 감시하고 기업의 가치를 극대화하기 위해 하는 역할을 수행하며, 이에 따라 새로운 최대주주가 장기적으로 기업의 가치를 높이기 위해 자본력강화 및 수익성 개선을 통한 기업 경영의 효율성을 증대시킨다면 최대주주 변경이후에 기업의 성과는 증가할 것으로 예상할 수 있다. 실증분석 결과는 최대주주 변경 여부는 향후 재무성과와 음(-)의 관련성을 나타내었으나 기업 가치와는 유의한 관련성이 없는 것으로 나타났으며, 최대주주의 변경 횟수는 차기 재무성과 및 기업 가치와 모두 음(-)의 관련성을 가지는 것을 확인할 수 있었다. 이러한 결과는 이익침해가설을 지지하는 결과로 변경된 최대주주가 단기적인 투자금 회수를 목적으로 소액주주의 부를 침해하면서 사적이익을 추구하기 때문에 최대주주 변경이후 기업 성과에 부정적인 영향을 미친 것으로 해석할 수 있다. 또한 최대주주가 빈번하게 변경된 기업일수록 경영의 불안정을 초래하여 향후 기업 성과에 더욱 부정적인 영향을 미친다는 것을 확인할 수 있었다. 다음과 같은 측면에서 본 연구는 차별화된 기여점이 있을 것으로 본다. 첫째, 최대주주 변경과 향후 기업 성과를 실증 분석함으로써 자본시장참여자들이 투자의사결정을 내리는 데에 유용한 정보를 제공한다. 둘째, 우리나라 기업들에서는 최대주주의 이익침해가설이 적합함을 재확인하였다. 마지막으로 최대주주가 자주 변경되는 기업에 대해 각별한 주의가 필요함을 제시하였다. This study empirically analyzed corporate performance after the change of the largest shareholder based on the expropriation of minority shareholder hypothesis and convergence of interest hypothesis. If the largest shareholders, which has changed from the perspective of the expropriation of minority shareholder hypothesis, pursue their interests to realize short-term investment funds rather than maximizing corporate value, the efficiency and profitability of corporate management will decrease after the change of the largest shareholder. And it will negatively affect corporate performance in the future. In contrast, from the perspective of convergence of interest hypothesis, the largest shareholders play a role in monitoring managers and maximizing corporate value rather than their private interests. Accordingly, if the new largest shareholder increases the efficiency of corporate management through strengthening capital and improving profitability to increase the value of the company in the long term, the company's performance can be expected to increase after the change of the largest shareholder. The results of the empirical analysis showed that the change in the largest shareholder had a negative(-) relationship with future financial performance, but had no significant relationship with corporate value, and the frequency of changes in the largest shareholder had a negative (-) relationship with both the next financial performance and corporate value. As a result of supporting the expropriation of minority shareholder hypothesis, these results can be interpreted as having a negative impact on corporate performance after the change of the largest shareholder because the largest shareholder seeks private interests while infringing on the wealth of minority shareholders for the purpose of collecting short-term investments. In addition, it was confirmed that companies with frequent changes in the largest shareholders have a more negative impact on future corporate performanceIn the following aspects, this study is expected to have differentiated contributions. First, by empirically analyzing the change of the largest shareholder and future corporate performance, it provides useful information for participants in the capital market to make investment decisions. Second, Korean companies reaffirmed that the expropriation of minority shareholder hypothesis is appropriate. Finally, it was suggested that special attention is needed for companies whose largest shareholder is frequently changed.

대리인문제가 배당정책에 미치는 영향 : 패널자료분석법에 의한 이해일치가설과 경영자안주가설 검증

김병곤,김동욱,이종진,권정욱 한국산업경제학회 2007 산업경제연구 Vol.20 No.1

본 연구는 외환위기 회복 이후기간을 대상으로 대리인문제가 배당정책에 미치는 영향을 분석하기 위하여 내부지분율과 배당률간의 관계를 패널자료분석법을 이용하여 검증하였다. 연구결과는 첫째, 내부지분율이 기업의 배당정책에 영향을 미치고, 배당정책과 내부지분율간에는 강한 U字형 비선형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 내부지분율 45.5%이하의 구간에서는 내부지분율이 증가하면 배당률이 감소하는 이해일치가설이 성립되는 것으로 분석되었고, 그 이상의 구간에서는 내부지분율의 증가에 따라 배당률이 증가하여 경영자안주가설이 성립함을 알 수 있었다. 둘째, 분석자료가 가지고 있는 횡단면-시계열적 특성을 반영하지 않은 분석방법을 사용하는 경우에는 분석결과에 큰 차이를 가져올 수 있음을 알 수 있었다. 확률효과모형이나 OLS모형을 이용한 분석에서는 내부지분율과 배당률간에 유의한 영향관계를 발견할 수 없었지만, 고정효과모형을 이용한 분석에서는 2차형 비선형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 따라서 향후 연구에 있어서 횡단면-시계열자료를 이용하여 분석하는 경우 자료의 특성을 맞게 방법론을 신중히 선택할 필요가 있음을 알 수 있었다. This paper provides an empirical analysis of the agency theory explanation for corporate dividend policy in Korea. This perspective asserts that cash payments to shareholders may help to reduce agency problems either by increasing the frequency of external capital raising and associated monitoring by institutional investors(Easterbrook, 1984), or by eliminating free cash-flow(Jensen, 1986). Using an agency framework, we examine the relation between ownership structure and dividend policy during the post-IMF period. We used the balanced panel data for 378 Korean listed companies during the 2000-2005 period. The panel data set consists of time-series observation on each of 378 cross-sectional units. The results indicate a non-linear U-shaped relation between insider ownership and dividend rate in a manner consistent with the interest convergence hypothesis and the managerial entrenchment hypothesis. We find strong evidence Strong evidence is found that after a critical entrenchment level of insider ownership estimated in the region of 45.5%, the coefficient on insider ownership changes from negative to positive. This study also shows that, the choice of methodologies is important in analyzing the relationship between corporate diversification and corporate value. In the fixed effect model, we could find that insider ownership affected on dividend policy. But in the random effect model and the OLS model, we couldn’t have any significant relations.

소유구조에 따른 기업조세전략의 차별적 선택

박종국(Jong Kook Park),이현주(Hyun Joo Lee),홍영은(Young Eun Hong) 한국산업경영학회 2007 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2007 No.2

소유와 경영이 분리되어 있는 기업소유구조하에서 주주와 경영자간의 정보불균형(information asymmetry)으로 인해 경영자는 주주부의 극대화가 아닌 자신의 부를 극대화함으로써 비효율적 비용을 유발하게 되고 결국 주주로 하여금 대리인비용(agency cost)을 부담하게 한다. 소유구조와 대리인비용간의 관련성은 서로 상반된 두 가지의 가설에 의해 설명되는데, 하나는 경영권방호(management entrenchment)가설이며 또 다른 하나는 이해일치(interest alignment)가설이다. 소유구조에서 비롯된 대리인 문제는 많은 선행연구에서 다루어온 전통적이고 꾸준한 관심분야이지만 아직까지 이를 기업의 조세전략과 연결시킨 연구는 전무한 상태이다. 이에 본 연구에서는 위에서 기술한 소유구조와 대리인비용간의 관계에 대한 서로 대립된 이론을 바탕으로 이러한 대리인문제가 기업의 조세전략에 미치는 영향을 살펴보는데 그 목적이 있다. 그러나 이러한 연구 즉, 기업의 소유구조와 조세전략을 연결시키는 연구가 이루어지기위해서는 기업이 추구하는 조세전략을 계량화하는 작업이 필요하다. scholes et al.(2005)은 효율적세무전략(efficient tax planning)을 위해서는 거래와 관련한 모든 당사자(all parties), 암묵적 조세를 포함한 모든 세금(all taxes),비세금비용(nontax costs)을 포함한 모든 비용(all costs)을 고려해야한다고 주장하였다. 하지만 이 모두를 개별적으로 산출하여 효율적 조세전략의 정도를 계량화하는 것은 현실적으로 용이하지가 못하다. 따라서 본 연구에서는 기업의 효율적 조세전략을 측정하기 위하여 추정모형을 개발하여 이를 통해 기업의 소유구조에 따른 조세전략의 차이를 검증하였다. 검증결과, 조세전략측정치와 경영자지분율간의 관계가 유의한 양(+)의 관련성을 보임으로써 이해일치가설과 일치하는 결과가 제시되었다. 즉, 경영자들은 조세전략측면에서는 자신의 지분이 높을수록 재무보고이익보다는 세무보고이익에 보다 관심을 가진다고 해석할 수 있다. 본 연구는 조세전략을 측정하는 모형을 개발하였다는데 그 첫 번째 의의가 있고, 이를 통해 그간 연구되어 오지 못하던 소유구조에 따라 기업의 조세전략의 차이를 검증함으로써 기존 연구의 연구범위를 확장하였다는데 추가적인 의의를 찾을 수 있다.

한국기업의 지배구조와 기업가치: 패널자료분석법에 의한 영향관계 분석

김병곤 ( Byoung Gon Kim ),김동욱 ( Dong Wook Kim ) 한국금융공학회 2007 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2007 No.2

본 연구는 우리나라 외환위기 이후 기간인 1999년부터 2005년 7개년의 시계열을 갖는 377개 상장기업의 패널자료를 이용하여 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과 기업지배구조 변수가 기업가치에 유의한 영향을 미치는 변수는 경영진지분율, 사외이사비율과 기관투자가지분율인 것으로 나타났다. 첫째, 경영진지분율은 逆U字형 관계로 나타나 경영진지분율과 기업가치간에는 비선형관계가 존재함을 알 수 있었다. 경영진지분율이 31.71% 이하 구간에서는 경영진지분율이 증가할수록 기업가치가 증대되는 이해일치가설이 성립되는 것으로 이해할 수 있었고 경영진지분율이 31.71% 이상 구간에서는 경영진지분율이 증가할수록 기업가치가 감소하는 경영자안주가설이 성립하는 것을 확인할 수 있었다. 둘째, 사외이사비율과 기관투자가의 지분율이 높아질수록 기업가치가 높아지는 것을 확인할 수 있었다. 이는 사외이사와 기관투자가가 경영자를 효율적으로 감시·통제함으로서 경영자의 대리인문제를 축소시켜 기업가치가 높아지는 것으로 이해할 수 있었다. 한편, 실증분석결과에서 분석자료가 가지고 있는 횡단면-시계열적 특성을 반영하지 않은 분석방법을 사용하는 경우에는 분석결과에 큰 차이를 가져올 수 있음을 알 수 있었다. 고정효과모형을 이용한 분석에서는 경영진지분율과 기업가치의 관계가 2차형 逆U字 비선형관계를 나타내었다. 그러나 확률효과모형에서는 유의한 영향관계가 나타나지 않았고, OLS모형을 이용한 분석에서는 逆N字형 비선형관계를 나타내었다. 따라서 향후 연구에 있어서 횡단면-시계열자료를 이용하여 분석하는 경우 방법론에 신중한 선택이 필요함을 알 수 있었다. This study conducted an empirical analysis of the effect of Korean companies` corporate governance structure on corporate value, using the panel data analysis method. For samples, the data of 377 corporations listed on KRX stock market as of the end of December 2005 were used. For panel data analysis, the balanced panel data was used, where the 377 individual corporations constituted the cross section unit, and each corporation had the time series of seven years(1999-2005). According to analysis, corporate governance variables which significantly affect corporate value include executives` share, the ratio of outside directors, institutional investors` share. Executives` share showed an inversed U-shaped curve, displaying non-linear relationship between executives` share and corporate value. For less than 31.71% of executives` share, the assumption that corporate value increases as executives` share becomes higher was reasonable. On the other hand, for more than 31.71% of executives` share, the assumption that corporate value decreases as executives` share becomes higher was reasonable. In addition, as the ratio of outside directors and the percentage of institutional investors` share increase, corporate value becomes higher.

패널자료분석법에 의한 기업지배구조와 기업가치간의 영향관계 분석

김병곤 ( Byoung Gon Kim ),김동욱 ( Dong Wook Kim ) 한국금융공학회 2007 금융공학연구 Vol.6 No.2

본 연구는 우리나라 외환위기 이후 기간인 1999년부터 2005년 7개년의 시계열을 갖는 377개 상장기업의 패널자료를 이용하여 기업지배구조가 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과 기업지배구조 변수가 기업가치에 유의한 영향을 미치는 변수는 경영진지분율, 사외이사비율과 기관투자가지분율인 것으로 나타났다. 첫째, 경영진지분율은 逆字형 관계로 나타나 경영진지분율과 기업가치간에는 비선형관계가 존재함을 알 수 있었다. 경영진지분율이 31.71% 이하 구간에서는 경영진지분율이 증가할수록 기업가치가 증대되는 이해일치가설이 성립되는 것으로 이해할 수 있었고 경영진지분율이 31.71% 이상 구간에서는 경영진지분율이 증가할수록 기업가치가 감소하는 경영자안주가설이 성립하는 것을 확인할 수 있었다. 둘째, 사외이사비율과 기관투자가의 지분율이 높아질수록 기업가치가 높아지는 것을 확인할 수 있었다. 이는 사외이사와 기관투자가가 경영자를 효율적으로 감시·통제함으로서 경영자의 대리인문제를 축소시켜 기업가치가 높아지는 것으로 이해할 수 있었다. 한편, 실증분석결과에서 분석자료가 가지고 있는 횡단면-시계열적 특성을 반영하지 않은 분석방법을 사용하는 경우에는 분석결과에 큰 차이를 가져올 수 있음을 알 수 있었다. 고정효과모형을 이용한 분석에서는 경영진지분율과 기업가치의 관계가 2차형 逆字 비선형관계를 나타내었다. 그러나 확률효과모형에서는 유의한 영향관계가 나타나지 않았고, OLS모형을 이용한 분석에서는 逆字형 비선형관계를 나타내었다. 따라서 향후 연구에 있어서 횡단면-시계열자료를 이용하여 분석하는 경우 방법론에 신중한 선택이 필요함을 알 수 있었다. This study conducted an empirical analysis of the effect of Korean companies` corporate governance structure on corporate value, using the panel data analysis method. For samples, the data of 377 corporations listed on KRX stock market as of the end of December 2005 were used. For panel data analysis, the balanced panel data was used, where the 377 individual corporations constituted the cross section unit, and each corporation had the time series of seven years(1999-2005). According to analysis, corporate governance variables which significantly affect corporate value include executives` share, the ratio of outside directors, institutional investors` share. Executives` share showed an inversed U-shaped curve, displaying non-linear relationship between executives` share and corporate value. For less than 31.71% of executives` share, the assumption that corporate value increases as executives` share becomes higher was reasonable. On the other hand, for more than 31.71% of executives` share, the assumption that corporate value decreases as executives` share becomes higher was reasonable. In addition, as the ratio of outside directors and the percentage of institutional investors` share increase, corporate value becomes higher.

국내 비금융 상장사의 소유유형별 성과와 가치

강원 ( Won Kang ),신현한 ( Hyun Han Shin ) 한국금융학회 2006 金融學會誌 Vol.11 No.4

본 연구는 비금융 상장사를 대상으로 2000년과 2003년 말 기준의 소유유형이 2000~2002년과 2003~2005년 기간의 성과와 가치에 미친 영향을 조사하고, 한국시장에서 소유경영의 이해일치가설을 검증하여 보았다. 한국의 소유경영은 미국과는 달리 계열사간 지분출자로 연결된 기업집단을 형성하는 경우가 많고, 계열사에 대한 개인 지배주주의 간접지분은 대리인 문제의 큰 유인이 되고 있다. 따라서 한국시장에서 소유경영의 이해일치가설은, 단순히 소유경영기업과 전문경영기업을 비교하는 방법 이외에, 소유경영기업 내에서 계열사가 주주로 있는 기업과 그렇지 않은 기업, 시장 및 제도의 집중적인 감시를 받는 기업과 그렇지 않은 기업 간에 비교를 통해서도 검증되어야 한다. 이를 위해 비금융 상장사를 재벌기업(상호출자제한대상기업), 간접소유기업 (재벌기업 이외의 계열사지분이 있는 소유경영기업), 직접소유기업(재벌기업 이외의 계열사지분이 없는 소유경영기업), 전문경영기업(개인 지배주주가 없는 기업) 등 네 유형으로 구분하여 비교 분석하였다. 그 결과, 간접소유기업은 재벌기업에 비해 성과와 가치가 모두 유의적으로 낮았고, 직접소유기업과 전문경영기업에 비해서는 성과는 큰 차이를 보이지 않으나 가치는 유의적으로 낮은 것으로 나타났다. 또한 계열사지분은 재벌기업의 경우 가치와 "N"자형 관계를 갖고 있으나, 간접소유기업는 "U"자형 관계를 가지고 있어 시장이 간접소유기업의 계열사 지분을 더욱 할인하고 있음을 알 수 있다. 이러한 결과는 소유유형별로 이해일치가설은 달리 적용되어야 함을 시사한다. 특히 간접소유기업은 중견기업이라는 점에서, 본 연구의 결과는 향후 중견기업의 효율성 제고를 위한 노력이 필요함도 시사한다. In this study, we investigate the effect on firm`s performance and value observed during 2000~2002 and 2003~2005 of it`s ownership type observed in 2000 and 2003, and test the hypothesis that the interest of owner-manager converges to that of minority shareholders. In Korean market, more than two thirds of the listed firms are individually owned, and many of them form business groups whose members are often linked to each other by cross shareholding. This cross shareholding extends the controlling rights of the individual owner-manager over his cash-flow rights, causing serious agency problem. Thus, a simple dichotomy between owner-manager firm (or family business) and professional-manager firm would not be an intelligent research design for testing the convergence of interest hypothesis. We rather take into account the existence of cross shareholding and the subjectivity to social and regulatroy scrutiny on the firms. For that, we divide the owner-manager firms under three sub-headings: Chaebols (designated by Korean Faire Trade Commission and put under tight supervision), indirectly owned firm (non-Chaebol owner-manager firms having other subsidiaries of the same group as its shareholder), and directly owned firm (owner-manager firms other than Chaebols and indirectly owned firms). Adding professional-manager firm category to the above three sub-headings, we compare four ownership types. The tests show the indirectly owned firms are significantly low both in performance and value compared to Chaebols. Compared to directly owned firm and professional-manager firms, they show no difference in performance, however, significantly poor results in value. Furthermore, the Chaebols demonstrate their cross shareholdings having "N" shape relationship with their firm value, while the indirectly owned firms show the relationship between their cross shareholdings and their firm value is in "U" shape. In other words, the market seems to discount the indirectly owned firm more for the cross shareholding. These results imply that the convergence of interest hypothesis should not be applied uniformally across ownership types. Given that most of the indirectly owned firms are mid-sized firms, their effort to ameliorate the productivity are required.

소유구조에 따른 기업조세전략의 차별적 선택

박종국(Jong Kook Park),이현주(Hyun Joo Lee),홍영은(Young Eun Hong) 한국경영학회 2007 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2007 No.8

소유와 경영이 분리되어 있는 기업소유구조하에서 주주와 경영자간의 정보불균형(information asymmetry)으로 인해 경영자는 주주부의 극대화가 아닌 자신의 부를 극대화함으로써 비효율적 비용을 유발하게 되고 결국 주주로 하여금 대리인비용(agencycost)을 부담하게 한다. 소유구조와 대리인비용간의 관련성은 서로 상반된 두가지의 가설에 의해 설명되는데, 하나는 경영권방호(managemententrenchment)가설이며 또 다른 하나는 이해일치(interestalignment)가설이다. 소유구조에서 비롯된 대리인 문제는 많은 선행연구에서 다루어온 전통적이고 꾸준한 관심분야이지만 아직까지 이를 기업의 조세전략과 연결시킨 연구는 전무한 상태이다. 이에 본 연구에서는 위에서 기술한 소유구조와 대리인비용간의 관계에 대한 서로 대립된 이론을 바탕으로 이러한 대리인문제가 기업의 조세전략에 미치는 영향을 살펴보는데 그 목적이 있다. 그러나 이러한 연구 즉 기업의 소유구조와 조세전략을 연결시키는 연구가 이루어지기위해서는 기업이 추구하는 조세전략을 계량화하는 작업이 필요하다. Scholes et al.(2005)은 효율적세무전략(efficienttaxplanning)을 위해서는 거래와 관련한 모든 당사자(allparties), 암묵적 조세를 포함한 모든 세금(alltaxes), 비세금비용(nontaxcosts)을 포함한 모든 비용(allcosts)을 고려해야한다고 주장하였다. 하지만 이 모두를 개별적으로 산출하여 효율적 조세전략의 정도를 계량화하는 것은 현실적으로 용이하지가 못하다. 따라서 본 연구에서는 기업의 효율적 조세전략을 측정하기 위하여 추정모형을 개발하여 이를 통해 기업의 소유구조에 따른 조세전략의 차이를 검증하였다. 검증결과, 조세전략측정치와 경영자지분율간의 관계가 유의한 양(+)의 관련성을 보임으로써 이해일치가설과 일치하는 결과가 제시되었다. 즉, 경영자들은 조세전략측면에서는 자신의 지분이 높을수록 재무보고이익보다는 세무보고이익에 보다 관심을 가진다고 해석할 수 있다. 본 연구는 조세전략을 측정하는 모형을 개발하였다는데 그 첫 번째 의의가 있고, 이를 통해 그간 연구되어 오지 못하던 소유구조에 따라 기업의 조세전략의 차이를 검증함으로써 기존 연구의 연구범위를 확장하였다는데 추가적인 의의를 찾을수있다.