산업경쟁도가 산업이익과 기업고유이익의 가치관련성에 미치는 차별적 영향

이세용 한국상업교육학회 2022 상업교육연구 Vol.36 No.3

산업경쟁도가 높을수록 회계이익의 가치관련성(value relevance)이 저하된다는 정현욱(2015)의 연 구와 회계이익을 구성하는 산업이익(industry-wide earnings)과 기업고유이익(firm-specific earnings)의 가치관련성에는 차이가 있다는 이세용(2020)의 연구를 확장하여 본 연구는 산업이익과 기업고유이익의 가치관련성이 산업경쟁도(industry competition)에 따라 어떠한 차이를 보이는지를 분석하였다. 산업경쟁도가 높을 경우, 특정 기업이 갖고 있는 기업 고유의 경쟁 우위는 다른 기업들과의 경쟁 심화에 따라 곧 사라질 것이므로 산업경쟁도가 높을수록 기업고유이익이 기업가치에 미치는 영향은 산업이익에 비하여 작을 것이다. 그러나 산업경쟁도가 높더라도 다른 기업에게는 존재하지 않는 기 업 고유의 경쟁 우위를 갖는 경우, 비록 그것이 일시적이라 할지라도 초과이윤을 창출한다는 것을 의미하므로 오히려 기업고유이익이 산업이익보다 기업가치에 더 큰 영향을 미칠 수도 있다. 따라서 산업경쟁도에 따라 산업이익과 기업고유이익의 상대적인 가치관련성이 어떻게 변화하는지는 실증의 문제로 판단된다. 이러한 분석을 위해 본 연구는 우리나라 유가증권시장에 2001년부터 2019년까지 기간에 매년 말 에 상장되어 있는 기업 중에서 8,662개 기업-년을 최종 표본으로 추출하여 분석을 수행하였다. 분석 결과, 산업경쟁도가 증가하는 경우에도 산업이익의 가치관련성에는 변화가 나타나지 않지만 기업고 유이익의 가치관련성은 유의하게 감소하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 산업경쟁도의 크고 작 음을 구분하는 더미변수를 사용하는 경우에도 동일하게 나타났으며, 산업경쟁도의 비선형성을 통제 하거나 산업경쟁도를 다른 방법으로 측정하는 경우에도 일관되게 나타났다. 이상의 결과에 따라 본 연구는 회계이익을 산업이익과 기업고유이익으로 구분하고, 이들의 가치 관련성이 산업경쟁도에 따라 어떻게 변화하는지 여부를 분석함으로써 회계이익의 속성을 보다 깊이 이해할 수 있는 기회를 제공하였다는 측면에서 선행연구에 더하여 추가적인 공헌점이 있다고 판단 된다. Jung(2015) showed that the value relevance of accounting earnings is decreased with industry competition. And Lee(2020) examined and showed that the value relevance of industry-wide earnings is different from the value relevance of firm-specific earnings. Based on these two prior studies, this paper investigated whether each value relevance of industry-wide and firm-specific earnings is changed, as industry competition is increased. For a firm with high industry competition, the firm value would be affected smaller by its firm-specific earnings because its competition advantage would disappear soon due to intensified competition. However, if the firm value is increased by the firm-specific earnings, although it is temporary under high competition, the firm-specific earnings is likely to make more effect on the firm value than industry-wide earnings. Therefore, it should be empirically investigated how the value relevances of industry-wide and firm-specific earnings are changed differently with industry competition. To investigate it, this paper selected 8,662 firm-year sample from the firms listed on Korea Securities Market during 2001 to 2019. The results are as follows. With the increase in industry competition, industry-wide earnings showed no change in its value relevance. However, the value relevance of firm-specific earnings was significantly decreased. The result was consistently observed in the case that the dummy variable, by which the sample was separated into two groups, based on the median of industry competition. In addition, the result was consistently observed in the case that the nonlinearity of industry competition was controlled. Finally the result was also observed in the case that the different measures of industry competition were used.

코스닥시장 신규상장기업의 회계정보의 질

이세용 한국회계정보학회 2020 회계정보연구 Vol.38 No.3

[Purpose] Through the process of new listing on KOSDAQ, firms have to meet the following requirements; distribution of shares, an unmodified opinion from auditors, independent directors and a full-time auditor, and the designated auditor etc. With these requirements, the quality of accounting information of the newly-listed firms are expected to be better after than before new listing. However, there are less than a few studies that analyze directly the relation between new listing and the quality of accounting information. Therefore, the purpose of this study is to analyze whether the quality of accounting information is improved after its listing when a firm is listed on KOSDAQ. [Methodology] I measured the quality of accounting information as the residuals of accruals estimated from four accruals models, which are modified Jones model(Dechow et al., 1995), performance-adjusted model(Kothari et al., 2005), Dechow and Dichev(2002) model, and Francis et al.(2005) model. Using 11,029 observations from KOSDAQ firms during the period from 2000 to 2016, I analyzed whether the difference between the accounting information quality of newly-listed firms and that of existing-listed firms has been reduced after the new listing. [Findings] As expected, the difference between the accounting information quality of newly-listed firms and the accounting information quality of existing-listed firms observed after the new listing is smaller than the difference observed before the new listing. This result is not changed controlling for the estimation period and the estimation sample. And the result remains after including the new listing year in the analysis or separating the sample into the sample before 2011 and the sample after 2011, which is the year when K-IFRS has been adopted. In addition, the difference in accounting information quality between newly-listed firms and existing-listed firms is reduced monotonically during five years after the new listing. [Implications] This paper contributes to the literature in the perspective that this paper analyzed whether the accounting information quality is improved through the new-listing process whereas prior studies are focused on the relation between new listing and earnings management. In addition, compared with Lee(2019) which analyzed the relation between accounting information quality and new listing using only newly listed firms, this paper analyzed the accounting information quality between newly-listed firms and existing-listed firms in the same industry. [연구목적] 비상장기업이 신규상장을 하게 되면 주식분산에 따라 소유구조가 변화하게 되고, 적정 감사의견을 받아야 하며, 사외이사 및 상근감사를 구성하고 감사인을 지정 받아야 한다. 이러한 신규상장 과정에 따라 신규상장기업의 회계정보의 질은 상장 이후에 더 좋아질 것으로 기대된다. 그러나 대부분의 선행연구들은 신규상장과 이익조정 사이의 관계를 분석할 뿐, 신규상장에 따라 실제로 회계정보의 질이 개선되는지를 분석하고 있지 않다. 이에 본 연구는 코스닥시장을 대상으로 신규상장기업의 회계정보의 질과 기존상장기업의 회계정보의 질 사이에서 나타나는 차이를 이용하여 신규상장에 따라 회계정보의 질이 개선되는지를 분석하였다. [연구방법] Dechow et al.(1995)의 수정 Jones 모형과 Kothari et al.(2005)의 성과조정모형, 그리고 Dechow and Dichev(2002) 모형과 Francis et al.(2005) 모형을 이용하여 발생액 중에서 영업활동이나 현금흐름의 기간귀속과 관련성이 없는 발생액 부분(즉, noise)을 구분하고, 그 절대값으로 회계정보의 질을 측정하였다. 2000년부터 2016년까지 코스닥시장을 대상으로 신규상장기업과 기존상장기업을 포함하는 11,029개 기업-년의 표본을 추출한 후, 각각의 회계정보의 질을 측정하고 그 차이가 신규상장 이전에 비하여 그 이후에 감소하는지를 분석하였다, [연구결과] 분석 결과, 위의 네 가지 방법으로 측정한 모든 회계정보의 질 측정치에서 신규상장기업의 회계정보의 질과 기존상장기업의 회계정보의 질 사이에서 나타나는 차이는 신규상장 이후의 기간에 더 작아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 회계정보의 질을 측정하는 기간을 달리 하여도, 회계정보의 질을 측정하기 위한 표본을 다르게 하여도, 신규상장년도를 분석에 포함하여도, K-IFRS 도입 이전과 도입 이후를 구분하여도, 대응표본을 이용하여 분석하여도 동일하게 나타났다. 또한, 신규상장기업과 기존상장기업의 회계정보의 질 사이에서 나타나는 차이는 상장 후 1년 뒤에 가장 크게 감소한 뒤 기간의 경과에 따라 단조적으로(monotonically) 감소하여 상장 후 5년 뒤에 가장 작게 감소하는 것으로 나타났다. [정책적 시사점] 본 연구는 신규상장의 효과를 이익조정의 관점에서 연구한 선행연구와는 달리 코스닥시장에서 비상장기업이 신규상장을 할 경우에는 다양한 상장 요건을 준수하는 과정에서 회계정보의 질이 개선되는지를 분석하였다는 측면에서 선행연구와 차별성을 갖는다. 또한, 본 연구는 신규상장기업만을 이용하여 신규상장 전후 회계정보의 질을 분석한 이세용(2019)의 연구와는 달리 정보환경이 유사한 동일 산업 내 기존상장기업의 회계정보의 질과 신규상장기업의 회계정보의 질을 직접적으로 분석하였다는 측면에서 신규상장 요건을 관리하는 정책 당국에게 유의한 시사점을 제공해 줄 것으로 기대된다.

잠재적 보통주의 전환가능성과 희석주당이익의 주가설명력

이세용 한국세무학회 2011 세무와 회계저널 Vol.12 No.4

잠재적보통주의 희석효과가 가지는 경제적 의미에 대하여 많은 연구들이 진행되어 오고 있다. 이들 선행연구들은 희석효과가 경영자의 의사결정에 미치는 영향을 분석하는 연구(MarquardtㆍWiedman, 2005 ; MarquardtㆍWiedman, 2007)와 그러한 희석효과에 대한 시장반응을 분석하는 연구(HusonㆍScottㆍWier, 2001 ; CoreㆍGuayㆍKothari, 2002 ; Park, 2009 ; 이세용, 2011)로 대별된다. 문제는 이들 선행연구들은 암묵적으로 현재 존재하는 잠재적보통주가 모두 보통주로 전환된다는 암묵적인 전제 하에 희석효과를 분석하고 있다는 점이다. 잠재적보통주의 희석효과가 의미를 갖기 위해서는 기본적으로 해당 잠재적보통주가 보통주로 실제로 전환될 것이라는 기대가 전제되어야 함에도 불구하고 잠재적보통주의 희석효과와 관련된 선행연구들은 그 전환가능성의 내용을 분석에서 고려하고 있지 못하다. 이상의 맥락에서 본 연구는 선행연구들과는 달리 잠재적보통주의 전환가능성을 명시적으로 고려함으로써 잠재적보통주의 희석효과가 직접적으로 반영된 희석주당이익(DEPS)의 정보효과가 주당 순이익(EPS)의 정보효과와 어떻게 달라지는지를 분석하고자 하였다. 이의 분석을 위하여 2001년부터 2008년까지 매년 말 현재 유기증권시장에 상장된 12월 결산법인 중에서 재무제표에 DEPS에 대한 정보가 표시된 516개 기업-년을 대상으로 주가-이익 모형을 이용하여 분석을 수행하였다. 분석 결과, 잠재적보통주의 전환가능성이 큰 경우에 주가-이익 모형에서의 DEPS의 계수는 그 전환가능성이 작은 경우에 비해서 가치관련성이 2.582만큼 작아지는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 관련 변수를 다양한 방법으로 스케일링하거나, 전환가능성을 주가가 아니라 회계이익으로 측정하거나, 종속변수를 t+1년도 3월말 주가를 사용하거나, 회계이익의 손실 여부를 통제하거나, 기업규모 및 성장률, 그리고 위험 등의 요인을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 이상에 나타난 결과는 DEPS에 반영되어 있는 잠재적보통주의 희석효과는 잠재적보통주의 전환가능성에 따라 그 경제적 영향이 달라진다는 것을 의미하는 것이다. The economic implication of potential common stocks’ dilution effects has been examined by a few researchers. These studies can be separated into two categories. Firstly, MarquardtㆍWiedman(2005) and MarquardtㆍWiedman(2007) investigated whether managers’ decisions are affected by the dilution effect, and secondly, HusonㆍScottㆍWier (2001), CoreㆍGuayㆍKothari(2002), Park (2009) and Lee(2011) investigated how market responds to the dilution effects. However, the problem in the prior research is that they are implicitly based on the premise that all of the current potential common stocks would be converted into common stocks, regardless of their possibility that they would be really converted. However, the dilution effect of potential common stocks can have the economic implications only when we are sure that the potential common stocks will be really converted into common stocks in the future. Therefore, prior studies should be expanded by considering, in the analysis, the conversion possibility of potential common stocks. In the perspective of the above, this paper is to examine how the informativeness of diluted EPS varies with the conversion possibility of potential common stocks, compared to the informativeness of EPS. To complete the purpose of this paper, 516 firm -years were selected from the firms listed on the Korean Securities Market, from 2001 to 2008. The sample firms’ accounting period ends in year end, and the firms with no information of DEPS were deleted from the sample. The results are as follows. The coefficient of DEPS for firms with high conversion possibility of potential common stocks is smaller by 2.582 than the coefficient of DEPS for firms with low conversion possibility, when price-earning model is used. This result has not been changed; 1) when the financial variables are scaled with other scalers, 2) when the conversion possibility is measured using the change in earnings, not the change in stock prices, 3) when the last operating day’s stock price of March in year t+1 is used as a dependent variable, instead of the last operating day’s stock price of December in year t, 4) when the effect of loss is controlled for, and 5) other factors, such as firm size, growth rate, and risk, are controlled for. The results shown in the above mean that the dilution effect have different economic implication with the conversion possibility of potential common stocks.

미국 신선청과물의 이력정보체계 현황

이세용 농업협동조합중앙회 2004 농협조사월보 Vol.566 No.-

부모의 교육참여와 청소년의 심리사회적 발달간의 관계

이세용 한국교육개발원 1998 한국교육 Vol.25 No.1

과학기가재 보내기운동의 의미.결산

이세용,Lee, Se-Yong 한국과학기술단체총연합회 1992 과학과 기술 Vol.25 No.2

주식매입선택권과 기업가치평가모형에 대한 연구

이세용 가톨릭대학교산업경영연구소 2003 産業經營硏究 Vol.- No.11

농어촌청소년 과학의식 조사보고

이세용,Lee, Se-Yong 한국과학기술단체총연합회 1989 과학과 기술 Vol.22 No.8

신첨성대 - DHEA 신드롬

이세용,Lee, Se-Yong 한국과학기술단체총연합회 1997 과학과 기술 Vol.30 No.6

DHEA는 현대인의 불로초인가. 한국인 관광객그룹이 미국에서 싹쓸이 해간다는 DHEA를 왜 미국인들은 외면하고 있는 것인가. 임상되어 있지 않기 때문이다. 현대인의 고민을 모두 풀어준다는 과장 선전도 문제이지만 건강과 정력에 좋은 약이라면 물불을 못가리는 우리 국민들의 생활습성이 안타깝다.

투자 비효율성과 주가급락위험

이세용 한국세무학회 2019 세무와 회계저널 Vol.20 No.1

This study analyzes whether a firm’s investment inefficiency leads to stock price crash risk, compared with prior studies explaining the stock price crash risk as a result of the accounting opacity surrounding the firm’s information environment. The investment of a firm is likely to be executed to reach the maximization of the firm value. Therefore, if the investment is executed inefficiently, the probability of stock price crash is increased following the stock price decrease stemming from the reduction of the firm value. In addition, Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), and Zhu(2016) argue that the firm’s investment is simultaneously correlated with accruals with a high degree. Their argument implies that the causality shown in prior studies that accounting opacity leads to stock price crash risk is likely to be reversed. In other words, it is likely that the investment inefficiency affects accounting opacity, leading to the stock price crash risk. To examine the possibility, this study selects 11,898 firm-years from the manufacturing firms with the fiscal year-end of December during the period from 1994 to 2016. The results are follows. First, as expected, as the firm’s investment inefficiency is worse, the stock price crash risk is increased. Second, the result is not changed when other measures of the stock price crash risk are used. Third, the result is not also changed when the accounting opacity is controlled for. Fourth, when the sample is separated into two groups, under-investment vs. over-investment, the stock price crash risk is observed in the over-investment sample, not on the under-investment sample. Thus study contributes to the literature by showing that the stock price crash risk can be increased through the firm’s real activity, investment, as well as the traditional concept, information asymmetry between managers and outside users of information, which has been using in popular in the prior studies. 본 연구는 주가급락위험에 대한 대부분의 선행연구들이 그 원인으로 회계적 불투명성을 제시하고 있는 것에 대하여 투자 비효율성이 주가급락위험을 설명하는 또 다른 원인이 되는지를 분석하였다. 기업의 투자는 기업가치 극대화를 위하여 이루어지므로 투자가 비효율적으로 수행될 경우, 기업 성과의 저하에 따라 주가는 하락하고 이로부터 주가급락위험이 나타날 가능성은 증가한다. 더욱이 Fairfield et al.(2003), McNichols and Stubben(2008), Kedia and Philippon(2009), 그리고 Zhu(2016) 등에 따르면 기업의 투자는 회계적 발생액과 동시적 상관관계가 높으므로 회계적 불투명성으로 주가급락위험을 설명하는 선행연구의 결과는 사실은 투자 비효율성의 영향이 회계적 불투명성에 반영되어 나타난 결과일 가능성이 있다. 이러한 관점에서 본 연구는 투자 비효율성에 따라 주가급락위험이 증가하는지를 분석하였다. 1994년부터 2016년까지 12월 결산 제조업을 대상으로 총 11,898개 기업-년의 표본을 추출하여 분석을 수행한 결과, 투자가 비효율적일수록 주가급락위험은 증가하고 있으며, 이러한 결과는 첫째, 주가급락위험을 여러 가지 다른 방법으로 측정하는 경우에도, 둘째, 주가급락위험에 대한 회계적 불투명성의 영향을 통제하는 경우에도 동일하게 나타났다. 그리고 과소투자와 과잉투자에 따라 주가급락위험이 차별적으로 나타나는지를 추가적으로 분석한 결과, 주가급락위험은 과소투자보다는 주로 과잉투자 때문에 나타나는 것으로 나타났다. 본 연구는 선행연구들이 경영자와 외부 정보이용자 사이의 정보비대칭이라는 추상적인 개념에 따라 주가급락위험을 논의함에 비하여 기업의 투자라는 실질적인 기업의 활동을 이용하여 주가급락위험을 설명하고 있다는 측면에서 선행연구와 차별성을 갖는다.