국제경제 ; 한국 주식시장에서의 계속 투자전략 및 반전투자전략의 성과와 외국인투자자의 투자행태

윤정선 ( Jeong Sun Yun ),윤상근 ( Sang Geun Yoon ),홍정훈 ( Chung Hun Hong ) 국제지역학회 2008 국제지역연구 Vol.12 No.3

해외 주요 주식시장을 대상으로 하는 연구에서 단기적으로는 모멘텀 현상이 관찰되고 장기적으로는 반전현상이 관찰되고 있다. 그러나 한국 시장의 경우에는 장단기에 모두 반전현상이 있는 것으로 조사되고 있다. 본 연구에서는 한국 주식시장을 대상을 모멘텀과 반전현상의 관측 여부를 다시 확인하고 외국인투자자와 개인투자자의 투자행태와의 관련성을 분석한다. 그 결과 한국 시장에서는 기존연구와 같이 모멘텀 현상이 없다는 것이 확인되었다. 그러나 외국인투자자들을 대상으로 분석한 결과 외국인투자자들은 국내외에서 일관적으로 단기에는 모멘텀, 장기에는 반전투자전략을 쓰고 있는 것으로 나타났다. 한국에서 모멘텀 현상이 관찰되지 않는 것은 단기에도 반전투자전략을 사용하는 개인투자자들 때문인 것으로 추정된다. It is generally accepted that the momentum strategies are effective in the short-term, and the contrarian strategies are profitable in the long run in major stock markets in the world. In Korean market, however, the contrarian is considered effective investment strategy both in the short- and long-term. We investigate whether this is true after 1999, and try to find out the reasons for this phenomena. We found that the contrarian strategies are still effective. Foreign investors showed consistent investment behavior both in Korean and abroad: they followed momentum in the short-tem, and contrarian in the longer-term. The individual investors, who are thought to be noise trader, showed different behavior. They followed contrarian strategies both in the short-and long-term. The reason that the contrarian is observed in Korean market regardless of the investment horizon is thought to be the irrtional behavior of individual investors.

연구논문 : 신용위험이 기업지배구조와 배당정책의 관계에 미치는 영향

윤정선 ( Jeong Sun Yun ) 한국금융정보학회 2014 금융정보연구 Vol.3 No.2

본 연구는 기업지배구조가 배당에 미치는 영향을 신용위험을 고려하여 검증하였다. 본 연구의 실증분석결과에 따르면 신용위험이 낮은 기업은 지배구조가 배당에 미치는 영향이 유의하지 않았다. 반면 신용위험이 높은 기업은 지배구조가 좋은 기업일수록 잉여현금흐름이 배당에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과는 일반적으로 기업지배구조가 배당에 미치는 영향은 결과가설에 따르는 배당증가효과와 대체가설에 따르는 배당감소효과가 혼재하여 한 가지의 중요성이 다른 한 가지를 압도할 경우에만 유의하게 나타나는 반면, 신용위험이 높은 기업은 주주가치를 극대화하기 위한 기회주의적 배당증가에 대한 유인이 기업지배구조가 좋은 기업일수록 더 클 것이라는 점을 시사한다. This paper investigates the effects of corporate governance on corporate payout policy of firms with different credit risks. We first find that the payout policy of firms is not affected by corporate governance. We argue that this is because the positive effects of corporate governance on corporate dividends predicted by outcome hypothesis are at least partially countervailed by the negative effects predicted by substitution hypothesis. On the other hand, however, we find that the payout policy of the firms with high credit risks increases as corporate governance improves. The result suggests that the management of a firm with high credit risks is induced to opportunistically increase the dividend to maximize shareholder value as its incentives are better aligned with those of the shareholders.

프로젝트 포트폴리오 평가문제 - 불확실성 하의 최초 구성 및 주기적 개정을 중심으로

남재덕,안태호,윤정선,Nam, Jae-Deog,Ahn, Tae-Ho,Yun, Jeong-Sun 한국국방경영분석학회 2008 한국국방경영분석학회지 Vol.34 No.3

이 연구는 불확실성 하에서 프로젝트 포트폴리오 구성 및 평가를 모델링하고 알고리즘을 소개한다. 실제로 산업계에서 프로젝트 포트폴리오를 관리하는 방법은 포트폴리오 내외적으로 존재하는 불확실성을 감안하여 초기계획을 수립하고 목표 대비 실적을 감안하여 주기적으로 계획을 수정한다. 본 연구는 초기 계획 수립 및 주기적 개정이라는 산업계의 관리 방식을 반영하는 알고리즘을 개발하였으며, 시뮬레이션을 반복적으로 수행함으로서 관리하고자 하는 포트폴리오 성과의 확률적 분포를 구할 수 있다. This paper deals with modelling and introducing of the project portfolio construction and evaluation problem under uncertainty. The common way in industry of managing project portfolio is construction of initial portfolio considering uncertainties which exist inside and outside of portfolio, and periodic revision of portfolio due to the deviation from plans. In this paper, we introduce algorithm which reflecting the industrial common practice of initial planning and periodic revision. With this simulation method, probabilistic distribution of portfolio's performance in consideration can be found.

경영진의 LH부채권(Inside Debt)OI 배당정책에 미치는영향에 관한 연구

김유라 ( Yu Ra Kim ),윤정선 ( Jeong Sun Yun ),최현우 ( Hyun Woo Choi ),황규영 ( Gyu Young Hwang ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2015 선물연구 Vol.23 No.1

주주와 채권자 간의 이해상충에 관한 최근 연구는 경영진의 퇴직연금 둥 내부채권이 회사채나 은행대출에 비하여 만기가 길고 담보가 제공되지 않아 경영진에게 파산회피 유인을 제공함으로써 주주와 부채의 대리인 비용을 감소시킬 수 있음을 강조하고 있다. 본 연구는 내부채권으로 인한 경영진의 파산회피유인이 배당정책에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 분석결과, 경영진의 내부채권이 증가할수록 배당확률과 배당 수준이 모두 증가하는 것으로 나타났다. 또한, KZ 인텍스가 높은 기업은 배당이 감소 하지만 이와 같은 KZ 인텍스와 배당정책의 부(- )의 관계는 경영진의 내부채권이 증가할수록 현저히 약화되는 것으로 분석되었다. 본 연구의 분석결과는 경영진이 내부 채권을 보유한 기업은 긴축적 배당정책에 대한 필요성이 완화되며, 또한 재무제약으로 인한 배당감소유인 또한 완화된다는 것을 시사한다. Literature documents that executives`` inside debt holdings (debt-based managerial compensation) such as defined-benefit pensions and retirement funds are often unfunded and unsecured and have long maturities, and thus provide managerial incentives to pursue strategies to avoid the overall firm risk. This study investigates the effect of managerial inside debt compensation relative to equity-based compensation on a firm``s dividend payout policy. We find that a inside debt holdings are positively associated with various measures of a firm``s dividend payout policy. Additionally, we find empirical evidence in firms with inside debt holdings that the inverse relationship between high default risk measured by KZ index and dividend payout weakens as the portion of inside debt relative to equity-based compensation rises. This finding indicates that the needs for the firm to restrain dividend payouts to equity hoiders is reduced as the executive``s debt-to-equity compensation ratio becomes larger. Overall, the results suggests the mitigating effect of executives`` inside debt holdings on the conflicts between bondholders and shareholders can lead to generous payout policy.

경제변수가 변액연금보험과 변액유니버셜보험의 해약률에 미치는 영향에 관한 연구

권용재 ( Yong Jae Kwon ),윤정선 ( Jeong Sun Yun ),이재민 ( Jai Min Lee ) 보험연구원 2012 보험금융연구 Vol.23 No.4

본 연구는 변액연금보험과 변액유니버셜보험의 해약률이 여러 경제변수들 그리고 해약률 자신의 충격에 어떻게 반응하는지를 공적분과 벡터오차수정모형을 이용하여 분석하였다. 구체적으로 경기선행지수, CD유통수익률, 소비자물가지수, 코스피지수, 그리고 실업률을 경제변수로 정하여 이 변수들과 두 변액보험상품의 해약률이 공적분 관계에 있는지를 검정하였다. 요한센공적분검정을 통하여 이 변수들이 공적분되어 있음을 발견하였다. 다음으로 공적분벡터와 벡터오차수정모형을 추정한 후 충격반응곡선을 계산하였다. 분석 결과 두 변액보험은 공통적으로 소비자물가지수와 경기선행지수에 대한 충격에는 해약률이 하락하는 반면 실업률에 대한 충격에는 해약률이 상승하였다. 그러나 CD유통수익률에 대한 충격에는 변액연금보험만이, 그리고 종합주가지수에 대한 충격에는 변액유니버셜보험 해약률만이 장기적으로 반응하였다. 이는 변액연금보험과 달리 대부분의 변액유니버셜보험에는 생존급부보증이 내재되어 있지 않아 주식형 또는 혼합형 펀드에 투자하는데 있어 제약이 적기 때문으로 판단된다. Using cointegration technique and vector error correction model, we analyze how lapses of variable annuity(VA) and variable universal life insurance(VULI) respond to shocks to economic variables as well as each of themselves. Business leading indicator, CD rate, consumer price index(CPI), and unemployment rate are chosen as economic variables. We find that variable annuity and variable universal life insurance both showed negative responses to a shock from business leading indicator and CPI while they showed positive responses to a shock from themselves and unemployment rate. Variable annuity shows positive response to a shock from CD rate while variable universal life insurance does not. Variable universal life insurance show positive response to a shock from KOSPI while variable annuity does not. This is because lower levels of restrictions on fund selection are given to VULI when policyholders invest in equity funds or mixed funds.

우리나라 주식시장에서 최소거래 단위 변경의 영향에 관한 연구

김인수(Kim, In-Su),윤정선(Yun, Jeong-Sun),홍정훈(Hong, Chung-Hun) 대한경영학회 2009 大韓經營學會誌 Vol.22 No.1

경영진의 주가연계보상이 부채의 만기구조에 미치는 영향

박명호 ( Myung Ho Park ),박대근 ( Dae Keun Park ),윤정선 ( Jeong Sun Yun ) 보험연구원 2012 보험금융연구 Vol.23 No.3

본 논문은 경영진의 주가연계보상이 부채의 만기구조에 미치는 영향을 유동성 위험과 투자기회를 고려하여 분석하였다. 분석 결과, 경영진 지분은 부채의 만기구조에 직접적인 영향을 미치지는 않는 것으로 나타났다. 그러나 두 변수 사이의 관계는 유동성 위험과 투자기회에 따라 다른 것으로 나타났다. 유동성 위험과 경영진 지분, 그리고 투자기회와 경영진 지분 간의 교차효과를 분석한바 유동성 위험이 낮은 기업에서는 경영진 지분이 부채의 만기구조에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 주주와 경영진 간의 이해가 일치할수록 경영진의 단기부채에 대한 선호도가 증가하지만 유동성 위험이 높을 경우에는 장기부채를 선호한다는 것을 시사한다. 또한 투자기회가 높은 기업의 경우 경영진 지분이 부채의 만기구조에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 투자기회가 높은 기업은 주주와 경영진 간의 이해상충으로 인한 과소투자를 방지하기 위하여 단기부채를 선호할 것이라는 과소투자가설의 예측과 부합하는 결과이다. This paper investigates whether and how corporate governance affects the maturity structure of corporate debts in Korea. We find that managerial ownership tends to reduce the maturity of debts for a low-liquidity risk firm. On the other hand, firms with liquidity risk prefer a long-term debt regardless of managerial ownership. This suggests that corporate governance tends to reduce the maturity of debt only for the firms that do not experience liquidity risk. We also find that the interaction effect between managerial ownership and growth opportunity is negative. This implies that the negative effect of managerial ownership is more prominent for firms with growth opportunity.

변액연금보험 최저보증의 해약위험에 대한 위험마진 산정에 관한 연구: 시장기준적 접근

권용재 ( Yong Jae Kwon ),박명호 ( Myong Ho Park ),윤정선 ( Jeong Sun Yun ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2014 선물연구 Vol.22 No.1

2000년대 초반 국내에 등장한 변액연금보험은 보험계약자가 펀드투자를 통하여 미래에 수령하게 될 보험금을 늘릴 수 있는 새로운 형태의 저축성 보험상품이다. 변액연금 보험에는 생존급부보증이 부가되어 있는데 연금개시시점에서 적립금의 가치가 아무리 하락하더라도 일정 수준의 금액의 지급을 보증한다. 내재파생상품(embedded derivative)인 생존급부 최저보증은 보험회사에게 잠재적인 부담이 될 수 있으므로 보험회사는 생존급부보증에 대응하는 준비금을 일반계정에 적립해야 한다. 그런데 적립금의 가치 가 펀드투자 성과에 비례하는 것처럼 계약자의 해약(lapse)도 펀드투자 성과에 연동하므로 변액연금보험에는 해약에 대한 위험이 존재한다. 따라서 해약위험에 대응하는 준비금인 위험마진이 적립되어야 한다. 본 연구는 해약위험에 대한 위험마진을 Wang(2000, 2002)이 제안한 왕-변환(Wang transform)을 적용하여 추정하고 이를 기초율 조정을 통한 마진 추정액과 비교한 후 시사점을 논하였다. In 2002, variable annuities were introduced in South Korea and have shown enormous success since then. They are life-insurance products with investment guarantees. Variable annuities allow policyholders to allocate premiums into a wide range of investment vehicles such as stocks, bonds, money market instruments, or some combinations of them. Due to the investment guarantee which is called guaranteed living benefits (GLBs). The benefit is always the greater of (1) the account value of the poliocyholder investment and (2) the guaranteed amount, Life insurance companies set aside reserves for the guarantees in the general account. Just as the account value depends on the performance of investments, VA lapses also rely on the performance of investments. For example, policyholders will not terminate the contracts when account value is way lower than the guaranteed amount. Considering that lapses determine the total benefit of VAS that a insurance company should pay, calculating risk margin for lapse is a key issue in the VA business. In this study, risk margin for VA lapses is estimated with Wang transform suggested by Wang(2000, 2002).

Managerial Entrenchment and Valuation Effects of Toehold Acquisitions

빈기범(Ki Beom Binh),정무권(Moo Kwon Jung),윤정선(Jeong Sun Yun) 한국증권학회 2011 한국증권학회지 Vol.40 No.2

이 논문은 한국 주식시장에서 발판매수에 대한 시장 반응을 분석하여, 해당 기업의 주가 반응이 그 기업의 우선주 발행 여부 또는 재벌 그룹 소속 여부와 어떻게 관련되는지를 밝힌다. 또한, 그간 잘 다루어지지 않았던 발판매수에 대한 의결권 프리미엄의 반응을 분석하였다. 실증 분석 결과, 우선주를 발행하지 않은 기업은 발판매수 사건 주변에서 재벌 소속 여부와 무관하게 양의 누적초과수익률을 나타냈다. 하지만, 우선주 발행 기업은 재벌 그룹에 속하지 않은 기업의 경우에만 양의 누적초과수익률을 나타냈다. 나아가, 우선주를 이용하여 의결권 프리미엄의 변화를 분석한 결과, 발판매수 주변에서 의결권 프리미엄이 상승하는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 발판매수자에 의한 감시의 강화 또는 경영권 관련 사건의 발생이 예상되면서 기업의 본질가치가 상승하여 발판매수가 양의 초과수익률을 시현한다는 기존 연구와는 상반된다. 한편, 본 연구는 발판매수는 경영권 관련 사건 발생의 예상과는 무관하게 해당 기업주주 부에 기여하지만, 이러한 효과는 기존 경영진이 효과적으로 경영권 도전에 저항할 수 있을 때 상쇄된다는 실증적 증거를 제시한다. This paper examines stock market reactions to toehold acquisitions in the Korean stock market to determine whether they depend on factors related to the ownership structure of the target firms such as the issuance of the dual-class stock and the affiliation with chaebols. We also examine the voting premium responses to toehold acquisitions for targets with no-voting preferred stocks which has largely remained unexplored. We find that whereas single-class targets show positive cumulative abnormal returns regardless of chaebol affiliation, dual-class targets with no-voting shares exhibit positive cumulative abnormal returns only if they are not affiliated with chaebols. Furthermore, dual-class targets exhibit an increase in the voting premium. Our findings contrast with existing research emphasizing that the positive market reactions to toehold acquisitions reflect the anticipation of an increase in the fundamental value of the target firms as a consequence of monitoring or control- related events by toeholders. We argue that although anticipated control-related or noncontrol-related events contribute to the shareholder value of the target firms, these effects are countervailed when the incumbent management can effectively resist those challenges.