세무위험과 기업위험 ―주가변동성, 시장베타 및 자본비용 측면에서―

박종일 한국세무사회 부설 한국조세연구소 2019 세무와 회계 연구 Vol.8 No.1

본 연구는 세무위험이 높을 때 자본시장의 투자자들이 인지하는 기업위험이 증가되는지를 실증적으로 분석하였다. 특히 본 연구는 기업위험에 대한 대용치로 시장에 기초한 차기의 주가변동성, 시장베타 그리고 자본비용을 이용하였다. 최근 세무위험을 분석한 Hutchens and Rego(2015) 및 Guenther et al.(2017)은 세무위험과 차기 주가변동성의 관계를 살펴본 결과에서 세무위험은 기업위험과 관련성이 있음을 보고하였다. 그러나 국내의 경우 조세회피가 차기의 주가변동성으로 측정된 기업위험과 양(+)의 관련성을 보고한 연구는 있으나(김진수․김임현 2016;박종일 2017), 앞서의 세무위험과 관련해서는 체계적인 분석이 미미하다. 따라서 본 연구는 국내에서 상대적으로 연구가 부족했던 세무위험이 기업위험과 관련성이 있는지를, 특히 조세회피와 비교하여 세무위험이 기업위험에 대하여 추가적인 정보력을 제공하는지 알아보았다. 분석을 위해 세무위험의 대용치는 선행연구와 같이 과거 5년간(t-4∼t)의 CASH ETR 또는 GAAP ETR의 변동성을 이용하였다(Hutchens and Rego 2015;Guenther et al. 2017). 또한 조세회피는 과거 5년간(t-4∼t)의 장기유효세율인 CASH ETR 또는 GAAP ETR로 측정하였다(Dyreng et al. 2008). 본 연구는 비금융업종인 유가증권과 코스닥기업을 대상으로 2003년부터 2016년까지의 자료를 분석하였다. 실증적 발견은 다음과 같다. 첫째, 일정 변수와 조세회피를 통제한 후에도 평균적으로 세무위험이 높은 기업일수록 차기 주가변동성, 시장베타 및 자본비용 모두 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 CASH ETR과 GAAP ETR의 변동성으로 측정된 세무위험이 높을 때 투자자들은 미래 현금흐름의 불확실성이 높은 것으로 인지한다는 것을 나타낸다. 반면, 조세회피는 차기 주가변동성과 시장베타와 양(+)의 관계로 나타났으나, 자본비용과는 유의한 관계가 관찰되지 않았다. 둘째, 앞서의 관계는 세무위험 변수를 연속변수 대신 5분위수를 이용한 세무위험이 매우 높은 구간이 고려된 지시변수로 분석하더라도 일관된 증거로 나타났다. 마지막으로, 앞서의 결과는 재무보고의 질(예로, 발생액의 질의 중위수를 이용)에 따라 표본을 나누어 분석해도 모두 일치된 결과를 보였다. 요약하면, 본 연구는 CASH ETR과 GAAP ETR의 변동성으로 측정되는 세무위험이 일관되게 세 가지 기업위험 측정치와 양(+)의 관계가 있다는 강건한 증거를 보여주었다는데 의미가 있다. 즉, 본 연구결과는 세무위험인 CASH ETR과 GAAP ETR의 변동성이 조세회피 이상으로 자본시장에서 투자자들이 미래 현금흐름의 불확실성에 대한 전반적인 기업위험을 포착하는데 있어 추가적인 정보를 제공한다는 것을 보여준다. 따라서 이러한 본 연구의 발견은 관련연구에 새로운 증거를 제공하며, 또한 투자자, 실무계, 규제당국 그리고 정책입안자에게도 유용한 시사점을 줄 것으로 예상된다. This study empirically examine whether higher levels of tax risk are associated with increased firm risk, as perceived by investors in the capital market participants. Specifically, this study use market-based risk measure of one-year-ahead stock return volatility, market beta, and the cost of capital as proxies for firm risk. Recent literature in the overseas research examines tax risk. For examples, two studies, Hutchens and Rego(2015) and Guenther et al.(2017) examine the association between tax risk and one-year-ahead stock return volatility. Meanwhile, prior domestic research documents that tax avoidance increases firm risk measure of one-year-ahead stock return volatility (e.g., Kim and Kim 2016;Park 2017). However, what is unknown in the domestic research is whether firms with relatively high tax risk, do bear significantly greater firm risk (i.e., market-based risk measures) than firms that have lower tax risk. Therefore, I examine whether tax risk provides incremental information about firms risk, which have been less explored in prior domestic research. In particular, I examine whether tax risk, compared to tax avoidance, provides incremental information about firm risk. For the analysis, I examine the association between firm risk and tax risk. Then tax risk is calculated as the standard deviation of annual CASH (GAAP) ETRs for five-year (t to t-4) period prior to and including the current year (e.g., Hutchens and Rego 2015;Guenther et al. 2017). Following Dyreng et al.(2008), tax avoidance, which I calculate the CASH (GAAP) ETRs as the ratio of the sum of the cash taxes paid (tax expense) divided by the sum of pre-tax income measured over the five-year, t to t-4. in regression analyses I multiply CASH (GAAP) ETRs by negative one, so that larger values indicate greater corporate tax avoidance. For my empirical tests, I use a sample of firms with positive pretax income and ETR data from 1999 through 2016 to construct four effective tax rate measures. This paper predict that higher values for each of tax risk/tax avoidance metrics are associated with investors’ assessment of increased firm risk. I sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms with fiscal year-end from 2003 to 2016. The empirical findings of this study are following. First, after controlling for several factors as well as tax avoidance that affect firm risk, on average, I find that firms with relatively high tax risk significantly increase in subsequent stock return volatility, market beta, and cost of capital. Thus, I find predictable variation in stock return volatility, beta, and cost of capital related to the properties of tax risk. This is, firms with higher values of tax risk as the volatility of firms’ annual CASH ETRs and GAAP ETRs would be perceived by investors as having more uncertain future cash flows. In particular, The results support the notion that tax risk can provide additional information about uncertainty regarding a firm’s future cash flows, as reflected in the market-based risk measures of firm risk. future after cash flows predictability. In contrast, I find that the positive relation between tax avoidance and subsequent stock return volatility and market beta, whereas I find no significant positive association between tax avoidance and cost of capital. Second, I find that consistently positive and significant relation between tax risk and subsequent stock return volatility, market beta, and cost of capital, when this study measure tax risk as firm with relatively high tax risk is an indicator variable set equal to one for firms in the top quintile and zero otherwise instead of continuous variable of tax risk. Lastly, these results suggest that tax risk proxies is positively associated with subsequent stock return volatility, market beta, and cost of capital regardless of financial reporting quality (i.e., accruals quality). In sum, this study provide robust evidence that CASH ETRs volatility and GAAP ETRs vola...

비상장기업의 적자회피 및 이익감소회피에 대한 감사인의 반응-감사보수를 중심으로-

박종일,전규안 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.6

This study examines how the earnings management behavior in private firms affects auditpricing. Specifically, we investigate whether the auditors receive their fees from their clients whenthe client firms report the small positive earnings or the small earnings increases as identified inBurgstahler and Dichev (B&D, 1997). B&D documents that firms manage their reported earningsto avoid the losses or the earnings decreases, thus increasing the incidence of producing the smallpositive earnings and the small earnings increases. Choi and Kwak (2010) find that firms with thesmall positive earnings or the small earnings increases in private firms have significantly higherdiscretionary accruals than other firms. The purpose of this study is to examine the earnings management perspective of B&D targetingthe non-listed firms in the audit market in Korea. We explore whether the auditors penalize theprivate firms reporting the small earnings and the small earnings increases, thus increasing auditfees as the audit risk. In response to the increased audit risk, auditors probably are doing morework, which also to increase audit fees. The external auditor plays a crucial role in promotingfinancial reporting quality, because auditors lend credibility to accounting information byproviding independent verification of manager-prepared financial statements (e.g., Simunic andStein 1987). In other words, the external audit potentially reduces agency costs between firms(managers) and external parties. For empirical analyses, we employ B&D’s methodology. Thisstudy uses the total 24,565 firm-year observations for the period from 2005 to 2008. Our empirical results present the evidence that when the firms reporting small positive earningsand small earnings increases show significantly lower audit fees respectively, than firms notfalling into the regions, after controlling for other correlated variables. It suggests that auditors notperceive that firms report the small positive earnings in order to avoid losses and the smallearnings increases to avoid earnings decreases. In sum, we conclude that the earnings management regions identified in the cross-sectionaldiscontinuity of earnings distribution around zero presented by B&D have positive impact on audit pricing private firms compared to the firms not falling into the regions. Thus, auditor impose areward rather than give a penalty in terms of the audit pricing. Our evidence is consistent withBradshaw et al. (2001)’s claim that the current audit process is ineffective at warning investorsabout many subtle cases of earnings management. Therefore, our findings provide a crucial insightto various stakeholders of non-listed firms in Korea, such as creditors, credit rating agencies,regulators, government etc., in the sense that the earnings management behaviors of non-listedfirms identified by B&D are priced in the audit market. 본 연구는 비상장기업을 대상으로 이익조정이 의심되는 적자회피나 이익감소회피 구간의 기업들에 대한 감사인의 반응을 감사보수 측면에서 살펴보는데 있다. 선행연구에서는 적자회피 및 이익감소회피 구간에 있는 비상장기업들이 그렇지 않은 구간의 기업들보다 재량적 발생액과 실제 이익조정 활동을 이용하여 보고이익을 상향조정하고 있다는 결과를 보고하였다(최종서와 곽영민2010). 또한 선행연구에서는 적자회피 및 이익감소회피 구간에 있는 비상장기업들에 대해 채권자들은 위험에 대한 요구수익률로서 대출이자율을 증가시키고 있다는 결과를 보고했다(박종일과 김명인 2013). 즉 선행연구의 결과에서는 비상장기업에서 이익조정이 의심되는 적자회피 및 이익감소회피 구간의 기업들이 실제로 보고이익을 상향조정한다는 결과와 더불어, 이들 구간에 속한 기업들은 이익의 질에 대한 신뢰성이 낮고, 정보위험이 더 높기 때문에 채권자들은 위험에 대한 프리미엄(risk premium)을 요구하는 것으로 나타났다. 본 연구에서는 채권자들에 비해 회계정보에 대한전문성이 더 높은 감사인이 비상장기업에서의 적자회피나 이익감소회피 구간의 기업들에 대해 어떤 반응을 보이고 있는지를 살펴보고자 한다. 만일 채권자의 경우와 같이 적자회피 또는 이익감소회피 구간에 있는 기업들에 대해 정보위험이 높다고 외부감사인이 평가한다면 이러한 감사위험(audit risk)의 증가는 감사보수를 증가시킬 것으로 기대할 수 있다. 이를 알아보기 위하여 본 연구는 선행연구의 방법에 따라 이익조정이 의심되는 적자회피 및 이익감소회피 구간의 설정을 Burgstahler and Dichev(1997)의 이익분포(이익수준 및 이익변동)에서의 횡단면적 불연속성 특성을 이용하여 측정하였다(박종일과 김명인 2013;최종서와 곽영민 2010). 분석기간은 2005년부터 2008년까지이고, 금융업을 제외한 최종표본 24,565개 기업/연 자료가 분석에 이용되었다. 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 감사보수에 영향을 미치는 일정 변수를 통제한 후에도 적자회피구간이나 이익감소회피 구간의 기업들은 그렇지 않은 구간의 기업들에 비해 감사보수가 오히려 할인되는 것으로 나타났다. 이는 채권자들의 반응과 달리 외부감사인은 결손을 소폭 흑자로 보고하거나 전기보다 이익감소를 소폭 이익증가로 보고한 비상장기업에 대해 감사보수 결정시 패널티(penalty)를 부과하기보다는 보고된 이익수치에 따라 기능적으로 고착되어 감사인의 감사보수가 결정된다는 점에서 이들 기업의 재무제표의 신뢰성에 문제가 있다는 발견이다. 둘째, 이상의 결과는적자보고회피나 이익감소보고회피 구간의 측정을 좁게 혹은 넓게 설정한 경우와 상관없이, 그리고전체표본을 Big 4 감사인 여부로 나누어 분석한 경우에 관계없이 일관된 결과로 나타났다. 또한재량적 발생액을 고려하여 Burgstahler and Dichev(1997)의 오분류상의 문제를 조정한 후인 재량적 발생액을 증가시킨 경우나, 또는 이익조정 전 이익이 적자였던 기업이 재량적 발생액을 상향조정하여 소폭 흑자나 소폭 이익증가로 전환해서 적자보고회피나 이익감소보고회피 구간으로 이동한경우에서도 여전히 일치된 결과로 나타났다. 낮은 감사보수는 낮은 감사서비스로 이어질 수 있다는 선행연구에 기초해 볼 때, 본 연구결과는적자회피 구간이나 이익감소회피 구간에 있는 비상장기업의 재무제표 신뢰성에 문제가 있을 ...

3분기말까지 누적소폭이익 기업의 연차보고이익 분포의 특성 -이익유연화를 중심으로-

박종일,전규안 한국세무학회 2011 세무와 회계저널 Vol.12 No.1

Prior research examines whether firms manage earnings to meet or beat certain benchmarks (e.g., profitability, earnings increases, and analysts’ forecasts). Building on the results of Burgstahler and Dichev (1997) show that there is a large discontinuity, or kink, in the annual earnings distribution around zero. Degeorge et al. (1999) find similar evidence using quarterly earnings distributions. Also, prior research examines whether manage earnings the fourth quarter earnings to use the last chance to meet or beat certain benchmarks. Specifically, prior research examines whether firms that unmanaged earnings are small loss of the cumulative earnings distribution at the end of the first three quarters report small profits annual earnings to avoid negative earnings surprises by managing the fourth quarter earnings (Kerstein and Rai 2007 ; Park and Jeon 2010). Whereas, we investigates whether firms with small cumulative profits at the beginning of the fourth-quarter manage fourth quarter earnings to income smoothing. We argue that such firms are the most likely not to manage earnings upward or downward, still at the stay. One particular manifestation of earnings management is smoothing or managing reported earnings to achieve a certain earnings targets across accounting periods. Tucker and Zarowin (2006) report that the changes in the current stock prices of higher smoothing firms contain more information about these firms’ future earnings than do the changes in the current stock prices of lower smoothing firms. Taken collectively this study support the notion that income smoothing represents an efficient vehicle for managers to reveal private information. We then test whether firms shift abnormally within the fourth-quarter earnings distribution to achieve annual profits corresponding to the smallest profit level considered. Further, we extend the earnings distribution approach to identifying earnings management by examining changes to the earnings distribution, not just the earnings distribution itself, and also extends Kerstein and Rai (2007). Our logistic regression results provide strong evidence that firms with the smallest cumulative profits (small profits level at the end of the third-quarter, unmanaged earnings are small profits more than prior year earnings at the end of the third-quarter, and unmanaged earnings are small beating profits more than analyst’s forecasts at the september) also report the smallest annual profits at an abnormally high rate in order to income smoothing. That is, for the benefit of the firms contains more private information about their future earnings. Overall, our results show that compared to a control group (large cumulative profits or small cumulative losses at the first three quarter), a high proportion of firms with small cumulative profits at the beginning of the fourthquarter report small annual profits rather than large annual profits or small annual losses. Therefore, our study contributes to the earnings management literature. 본 연구는 분기별 이익과 연차이익 자료를 이용하여 분기별 이익에서 소폭이익(small profit)을 실현한 기업들이 최종 연차보고이익에서 이익을 유연화 하는가를 검증하였다. 과거의 관점과 달리 최근 연구들에서는 기업이 이익유연화(income smoothing)를 할수록 투자자들에게 미래 이익정보력을 향상시키며(Tucker and Zarowin 2006), 자본비용은 감소된다는 실증적 증거를 보고하였다(Li and Richie 2009). 또한 분기별 이익 자료를 이용한 선행연구들에서는 3분기말까지 소폭손실(small loss)을 기록할 경우 자본시장에서 나타날 수 있는 부정적인 어닝 서프라이즈(negative earnings surprises)를 회피하기 위하여 경영자는 마지막 기회(last chance)인 4분기에서 이익을 상향조정한다는 결과를 제시하였다(박종일과 전규안 2010 ; Kerstein and Rai 2007). 이러한 선행연구와 달리 본 연구는 3분기말까지 누적된 이익이 소폭이익을 이미 실현시킨 기업을 대상으로 이들 기업이 연차보고이익에서도 계속 소폭이익 상태를 유지하는지를 살펴봄으로써 이익유연화 현상을 검증한다는 점에서 차이가 있다. 이를 검증하기 위해 본 연구는 2000년부터 2008년까지 9년간 유가증권시장에 상장된 12월 결산법인 중에서 금융업을 제외한 이용가능한 표본을 대상으로 Kerstein and Rai(2007)의 방법을 원용하되, 이 연구의 범위를 확장시켜 분석하였다. 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 3분기까지의 누적순이익이 소폭이익 구간에 있는 기업들은 그렇지 않은 기업들보다 통계적으로 유의하게 최종 연차보고이익 역시 소폭이익 수준을 계속 유지하는 것이 관찰되어 이들 기업은 이익유연화를 하는 것으로 나타났다. 둘째, 3분기까지의 관리전 예상 연차이익이 전기순이익에 비해 약간 초과한 소폭이익증가 기업들은 그렇지 않은 기업들보다 유의하게 연차보고이익에서도 소폭이익 수준을 계속 유지하는 이익유연화를 행하는 것으로 나타났다. 셋째, 3분기까지의 관리전 예상 연차이익이 9월말에 예측된 재무분석가의 연차 순이익보다 약간 초과된 소폭이익달성 기업들은 그렇지 않은 기업들보다 유의하게 연차보고이익도 소폭이익 수준을 계속 유지함으로써 이익유연화를 실현하는 것으로 나타났다. 이상의 결과들로 볼 때 3분기까지의 누적순이익이 소폭이익에 있거나, 관리전 이익이 전기순이익보다 약간 증가된 소폭이익증가 기업이거나, 그리고 관리전 이익이 재무분석가의 이익예측치를 약간 초과한 소폭이익달성 기업은 그렇지 않은 기업들과 비교해서 최종 연차보고이익을 각각 더 증가시키지 않거나(소폭이익 구간 이상의 기업과 비교해서), 더 감소시키지 않고(소폭손실 기업과 비교해서) 4분기 이익을 관리하여 소폭이익 상태를 그대로 유지시켜 보고함으로써 자본시장의 투자자들에게 자사의 미래이익에 관한 전망을 전달하기 위해 이익유연화를 실현한다는 발견이다. 본 연구는 이익유연화와 관련한 국내외 실증적 연구가 미미한 상황에서 이와 관련된 문헌들에 대하여 추가적이고 차별화된 증거를 제공한다는 점에서 의의가 있으며, 또한 이 분야의 선행연구인 Kerstein and Rai(2007)의 연구보다 확장된 경험적 증거를 제공한다는 점은 추가적인 공헌점이 있음을 시사한다.

비상장시장에서 Big 4 감사인의 감사품질이 적자회피및 이익감소회피 구간에 미치는 영향

박종일,최성호 한국세무학회 2014 세무와 회계저널 Vol.15 No.5

Prior study report that suspected non-listed firms that slightly achieve earnings benchmarks (toavoid losses or to avoid earnings decreases) tend to manage earnings using discretionary accrualsas well as real earnings management (Choi and Kwak 2010). Also, Burgstahler and Dichev (B&D,1997) argue that managers overstate earnings in order to avoid reporting losses and earningsdecreases, and they find a significant discontinuity around zero in the earnings distribution. Therefore, this paper investigates whether non-listed firms audited from the Big 4 auditorssuppress the avoidance of reporting losses or earnings decreases than non-listed firms auditedfrom the non-Big 4 auditors. For the analysis, we employ the cross-sectional discontinuitycharacteristic of earnings distribution (earnings levels and earnings changes) around zero, itfollows from B&D (1997)’s methodology (Park and Kim 2013;Choi and Kwak 2010 etc). Thispaper uses the total 40,362 firm-year observations for the period from 2002 to 2007. The empirical findings of this paper are following. First, we find that the non-listed firmsaudited from the Big 4 auditors were shown to lower probability of avoiding losses than the nonlistedfirms audited from the non-Big 4 auditors. Second, we find that the non-listed firmsaudited from the Big 4 auditors were shown to lower probability of avoiding earnings decreasesthan non-listed firms audited from the non-Big 4 auditors. These results shows that the Big 4auditors are more effective than non-Big 4 auditors in suppressing the tendency of switching non-listed firms’ earnings decreases into increases for reporting. Thus, we interpret our results assupporting the conclusion that Big 4 auditors are of higher quality than non-Big 4 auditors. In summary, the result of this paper confirming that hiring Big 4 auditors with respect to nonlistedfirms suppress avoidance of reporting losses or earnings decreases more effectively than non-Big 4 auditors is significant. That is, it shows the effectiveness of audit quality of the Big 4auditors even for non-listed firms with relatively low accounting environment is also quitedifferent from that of listed firms. Therefore, this paper’s findings are expected to make additional contributions to relevant research on audit quality as well as to provide useful implications forregulatory institution interested in the reliability of non-listed firms’ financial reports. Also,academics can apply the discussion in this paper for related researches. 본 연구는 비상장기업을 대상으로 Big 4 감사인을 선임한 기업이 그렇지 않은 감사인을 선임한경우보다 이익조정이 의심되는 적자보고 회피와 이익감소보고 회피 구간에 있을 가능성이 더 낮은지를 규명하는데 있다. Burgstahler and Dichev(1997, 이하 B&D)의 연구에서 제시된 이익수준과 이익변동에 따른 횡단면적 불연속성 분포 특성으로 파악되는 적자회피 및 이익감소회피는 비상장기업에서 대표적인 목표이익을 달성하고자 하는 것임을 선행연구에서는 보여주었다(최종서와곽영민, 2010). 기존 연구인 최종서와 곽영민(2010)은 비상장기업에서 적자회피와 이익감소회피구간의 기업들이 재량적 발생액뿐만 아니라 실제 이익조정을 이용하여 보고이익을 상향조정한다는 결과를 제시한 바 있다. 따라서 본 연구는 적자회피 및 이익감소회피 구간에 속한 비상장기업들이 Big 4 감사인을 선임하면 non-Big 4 감사인을 선임한 경우보다 감사인이 기업의 적자보고회피나 이익감소보고 회피행위를 더 억제시키는지를 분석하였다. 이를 위하여 본 연구에서는 이익조정이 의심되는 적자회피 및 이익감소회피 구간의 설정은 선행연구의 방법에 따라 B&D의 이익분포(이익수준 및 이익변동)의 횡단면적 불연속성 특성을 이용하였다(박종일과 김명인, 2013;최종서와 곽영민, 2010). 분석기간은 2002년부터 2007년까지이고, 금융업을 제외한 이용 가능한 최종표본은 40,362개 기업/연 자료이다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 종속변수에 영향을 미칠 수 있는 일정 변수를 통제한 후에도 Big4 감사인을 선임한 비상장기업은 non-Big 4 감사인을 선임한 비상장기업보다 적자보고 회피의 구간에 있을 가능성이 더 낮은 것으로 나타났다. 이는 Big 4 감사인은 non-Big 4 감사인에 비해 비상장기업의 경영성과를 적자에서 흑자로 전환하여 보고하려는 경영자의 유인을 억제한다는 결과이다. 둘째, 일정 변수를 통제한 후에도 Big 4 감사인을 선임한 기업은 그렇지 않은 기업보다 이익감소보고 회피의 구간에 있을 가능성이 더 낮은 것으로 나타났다. 이는 Big 4 감사인은 non-Big4 감사인에 비해 비상장기업의 보고이익 감소를 소폭 이익증가로 전환하여 보고하려는 경향을 억제하는데 있어 효과적이라는 것을 나타낸다. 이상의 두 연구결과는 이익조정이 의심되는 구간을좁게 혹은 넓게 설정한 경우에서도 대체로 일관된 결과를 보였다. 마지막으로, B&D(1997)의 분류상 문제를 조정한 후인 재량적 발생액을 증가시킨 경우나, 또는 이익조정 전 이익이 목표이익에 미달된 기업이 재량적 발생액을 상향조정하여 소폭 흑자나 소폭 이익증가로 전환하여 적자보고 회피나 이익감소보고 회피 구간으로 이동한 경우에도 비상장기업의 Big 4 감사인 선임은 non-Big 4감사인을 선임한 경우보다 적자보고 회피나 이익감소보고 회피의 구간에 있을 가능성이 더 낮은것으로 나타났다. 이상의 결과를 종합하면, 본 연구결과는 Big 4 감사인은 non-Big 4 감사인보다 비상장기업에서의 적자보고나 이익감소보고 회피를 효과적으로 억제시킨다는 것은 상장기업과 비교할 때 회계정보의 신뢰성이 더 낮은 비상장기업에서의 Big 4 감사인의 선임은 감사품질 측면에서 더 효과성이있음을 보여주었다는데 의미가 있다. 따라서 본 연구의 발견은 감사품질을 다룬 관련연구에 추가적인 공헌을 할 것으로 예상된다. 또한 학계뿐 아니라 비상장기업에서의 재무보고의 신뢰성에 관심 ...

기업지배구조가 비정상 감사보수와 감사시간에 미치는 영향

박종일 한국세무학회 2011 세무와 회계저널 Vol.12 No.1

This study examines the association between corporate governance (board characteristics) and audit quality (abnormal audit fees and abnormal audit hours), using data gathered under the recent FSS's DART system audit fee and hours disclosure rules. Data about boards characteristics (independence, activity, and expertise) are hand-collected from a business reporting. The role of the outside directors in corporate governance is a subject of increasing regulatory interest. Board independence are inversely related to the likelihood of earnings manipulation (Dechow et al. 1996) and financial statement fraud (Beasley 1996), the absolute values of abnormal accruals (Klein 2002), and the likelihood that firms avoid an earnings decline (Vafeas 2005). From the auditor's perspective, auditors seek to minimize total cost by balancing their resource (costs of performing more audit work) and their expected future losses from legal liability. Additional audit effort decreases the probability that the auditor will suffer liability losses, and the auditor provides a quantity of audit work that minimizes total cost (Carcello et al. 2002). Therefore, boards desiring additional assurance beyond the auditor's typical, cost-minimizing level would need to demand this additional assurance from their audit firm (additional work results in differentially higher audit quality). Providing differentially higher-quality audit services would be costly for the audit firm, thus increasing the audit fees and audit hours as these costs are passed on to the client. I hypothesize that abnormal audit fees and abnormal audit hours will be positively associated with board independence, activity, and expertise. This study focus on board characteristics rather than audit committee characteristics, in particular the firms have no audit committee. The uniqueness of this paper versus other papers relating board characteristics to audit quality (abnormal audit fees and audit hours) is that while previous papers either examine whether audit committee characteristics are related to audit fees (Abbott et al. 2003;Jung 2005)or audit hours (Park 2006). This study examines a large sample of 3,583 audit fees data and 2,816audit hours data nonregulated KSE firms in the period from 2000 to 2007.I find that board independence (defined as percent of outside directors on board of directors)and expertise (defined as an board composition containing at least one member with a business administration related professor) are significantly, positively associated with abnormal audit fees and abnormal audit hours. On the contrary, activity (meeting frequency) was not associated with higher audit fees and audit hours at conventional levels. However, this finding is conditional upon the strength of the overall governance structure, i.e., in boards on the presence of audit committee is significantly different. This study findings have implications for board of independence and expertise characteristics are considering measures to enhance the effectiveness of corporation governance. The results add to the growing body of literature documenting relations between corporate governance mechanisms and various facets of the financial reporting and audit processes,as well as to understanding of the determinants of audit fees and audit hours. 본 연구는 기업지배구조가 감사인의 감사보수와 감사시간에 미치는 영향을 이사회 특성을 중심으로 분석하였다. 감사위원회가 존재하는 경우는 감사위원회의 특성이 감사인의 감사보수와 감사노력에 미치는 영향이 중요하지만, 감사위원회가 존재하지 않는 경우에는 이사회 특성이 감사인의 감사보수와 감사노력에 더 중요하게 영향을 미칠 수 있다. 따라서 본 연구는 감사위원회가 존재하지 않는 기업들을 대상으로 이사회 특성인 독립성, 활동성 및 전문성이 감사인의 감사보수와 감사시간에 어떠한 영향을 주는가를 조사하였다. 기존 연구들이 감사위원회가 존재하는 기업들의 감사위원회 특성과 감사보수나 감사시간을 살펴본 반면(Abbott et al. 2003;정영진 2005;박종일 2006), 본 연구는 감사위원회가 존재하지 않는 기업들의 이사회 특성과 감사보수 및 감사시간과의 관계를 살펴보았다는 점에서 이 분야의 선행연구들과 차이가 있다. 또한 본 연구는 선행연구를 확장하여 감사보수와 감사시간에 대해서도 각각 정상수준과 비정상수준으로 나누고, 비정상 수준에 초점을 맞추어 이사회 특성과 감사보수 및 감사노력간의 관계를 검증한다는 점에서 차별성을 갖는다. 본 연구는 2000년부터 2007년까지 8년간의 유가증권상장기업의 12월말 결산법인 중 제조업을 대상으로 금융감독원의 전자공시시스템의 사업보고서에서 지배구조 특성과 감사보수 및 감사시간 자료를 추출하여 분석하였다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 감사위원회가 존재하지 않는 기업은 이사회가 독립성과 전문성을 가지면 비정상 감사보수와 유의한 양(+)의 관계를, 그리고 비정상 감사시간과도 유의한 양(+)의 관계가 나타난 반면, 활동성은 비정상 감사보수와 감사시간 모두와 유의한 관계가 나타나지 않았다. 특히 이사회의 전문성 중 회계전문가, 세무전문가, 재무전문가, 타기업의 경영자 및 교수는 각각 비정상 감사보수 또는 감사시간과 유의한 관련성이 나타나지 않은 반면, 이사회의 전문성 중 적어도 1인 이상 상경계 교수가 사외이사로 이사회내 구성원인 기업은 비정상 감사보수나 감사시간에 대해 유의한 양(+)의 영향을 주는 것으로 나타났다. 둘째, 이사회 특성과 비정상 감사보수 또는 감사시간과의 관계를 감사위원회가 존재하지 않은 기업과 존재하는 기업간을 비교분석한 결과에서는 특히 이사회의 전문성 변수에 따라서 감사보수 및 감사시간에 미치는 영향에서 상이한 차이가 관찰되었다. 본 연구는 기존 연구들에서 다루지 않았던 감사위원회가 존재하지 않는 기업들의 이사회 특성이 감사보수 및 감사인의 감사노력에 미치는 영향을 알아보았다는 점에서 의의가 있으며, 또한 감사위원회가 존재하는 경우와 비교할 때 감사위원회가 존재하지 않는 기업의 이사회 특성이 감사인의 비정상 감사보수와 감사시간에 주는 영향에는 차이가 있음을 보여주었다는 점에서 이 분야의 실증적 문헌에 대하여 추가적 공헌점을 제공한다.

비정상적인 감사보수와 감사시간이 재량적 발생액에 미치는 영향

박종일,최관 한국세무학회 2009 세무와 회계저널 Vol.10 No.3

This paper investigates the effects of abnormal audit fees and abnormal audit hours on audit quality. We test the effect of audit quality on earnings management. Audit quality is defined as the joint probability that an existing material error is detected and reported by an audit auditor(DeAngelo 1981). Prior studies primarily investigate whether earnings management is related to factors that could impair auditor independence and also its studies have regarded the audit fees(or hours) as the proxy of the audit quality but they have not examined the relationship between the unusually high or low audit fees(or hours) and discretionary accruals of auditee. This research decomposes actual audit fees(hours) into two parts, normal audit fees(hours) and abnormal audit fees(hours), and pays attention to the case where abnormal audit fees(hours) are excessively high or low. Earnings management is captured by discretionary accruals as a proxy for unobservable audit quality that are estimated using a performance-matched discretionary accruals(Kothari et al. 2005). We expected greater audit quality(audit fees or audit hours) to reduce the extent to which managers report aggressively high earnings. To test this prediction, we utilize audit fees data from 3,238 firms-year observations 1999-2005 period and audit hours data from 1,897 firms-year observations 2000-2005 period. The sample firms are all listed firms in Korean Stock Exchange, December year-end firms, and firms do not belong to banking industry. The data on audit fees and audit hours are collected from the DART(Data Analysis, Retrieval and Transfer System) of Financial Supervisory Service. Other firm-specific financial data is collected from KIS-VALUE II database. The results show that the discretionary accruals of auditee are higher than expected when abnormal audit fees are much lower. This implies that excessively low audit fees would deteriorate audit quality, but the results of abnormal audit hours are a weak evidences. In addition, when auditors devote audit hours much more than the normal level, the discretionary accruals become lower. This suggests that greater audit effort constrains earnings management and improves the audit quality. Meanwhile, we cannot find significant earnings management when audit fees are highly paid or auditors spend much less audit hours. These findings provide some assurance that audit fees and audit hours are a reasonable proxy for audit quality. The results of this paper may provide useful information to investors and regulatory bodies that evaluate the reliability of external audit by using audit fees and hours information. 본 논문은 감사보수와 감사시간이 재량적 발생액으로 측정된 감사품질에 어떠한 영향을 주는지를 연구하였다. 지금까지 감사보수와 감사시간은 감사품질의 대용치로 사용되어 왔으나 감사보수와 감사시간이 매우 높거나 낮은 경우에 감사필 재무제표의 재량적 발생액과 어떠한 관련성이 있는가 하는 것은 체계적으로 연구되지 않았다. 선행연구들에서는 감사보수나 감사시간의 경우 기업규모와 체계적인 선형 관계에 있음을 보고한 바 있다(Caramanis and Lennox 2008;박종일과 박찬웅 2007 등). 따라서 본 연구는 이러한 변수간 상관성을 고려하여 감사보수나 감사시간 대신 비정성적인 부분에 초점을 맞추어, 감사보수(감사시간)가 과대지급(과대투입) 되었거나 과소지급(과소투입)된 감사보수(감사시간)가 재량적 발생액으로 측정된 감사품질에 어떠한 체계적인 영향을 주는지를 분석하였다. 이는 한편으로 감사보수 및 감사시간으로 측정된 감사품질이 기업의 이익의 질에 어떠한 관련성이 있는지를 살펴보는 것과 같다. 실증연구결과에 의하면 첫째, 감사보수가 정상수준보다 낮게 지급된 때에는 재량적 발생액이 높게 나타났다. 이는 비정상적으로 낮은 감사보수는 감사인의 감사품질이 저해될 가능성이 있음을 시사한다. 그러나 이 결과는 약한 증거를 얻었다. 둘째, 감사시간이 정상수준보다 많이 투입된 때에는 재량적 발생액이 낮게 나타났다. 즉 감사시간이 많이 투입될 때 감사품질이 향상되었다. 그러나 감사보수가 정상수준보다 과대지급된 경우나 감사시간이 과소투입된 경우에는 재량적 발생액에 유의적인 차이를 발견할 수 없었다. 이상의 결과로 볼 때, 기존 연구들에서 감사품질의 측정치로 사용되어 온 감사보수와 감사시간이 재량적 발생액으로 측정된 감사품질에 미치는 영향에는 차이가 있으며, 이는 두 측정치 모두 감사품질을 예측하는데 있어 차별적인 정보를 제공함을 시사한다. 본 연구결과는 감사보수와 감사시간 정보를 이용하여 외부감사의 적정성을 파악하려는 투자자와 또한 이를 감리대상기업의 선정에 참고자료로 사용하려는 정부 규제기관에게는 유용한 정보를 제공할 것으로 기대된다.

재무보고의 질과 현금보유 및 현금보유의 가치: 채권자의 반응을 중심으로

박종일,정설희 한국공인회계사회 2019 회계·세무와 감사 연구 Vol.61 No.1

We investigate whether the effect of financial reporting quality on cash holdings, and we also examine the extent to which excess cash holdings influence cost of debt. Specifically, we explore whether creditors place a lower their marginal value on cash holdings among firms with poor financial reporting quality. The relationship between cash holdings and the quality of earnings is interesting and important from the perspective of both cash and earnings quality. Poor earning quality aggravates information asymmetry between managers and external stakeholders. The information asymmetry causes misvaluation of firm securities and makes it harder and more expensive for firms to raise external capital (e.g., Sun et al. 2012). This provides an additional motivation for firms to hoard cash for operational and investment needs (Shin et al. 2018). Meanwhile, The previous research find that poor earnings quality (i.e., low accruals quality) has a negative impact on the value of corporate cash holdings and a positive impact on the level of cash reserves (Sun et al. 2012). Thus, agency considerations persuade investors to discount the value of corporate cash holdings out of concern about the inappropriate use of funds. Also, the prior study find that firms with poor earnings quality (i.e., high discretionary accruals as proxies for earnings quality) are more likely to discount the marginal value of their excess cash holdings because their shareholders appear to question the reason for such cash policy changes from the agency theory perspective (Shin et al. 2018). Different from investors’ response in the prior study, we focus on how cash influences cost of debt by creditors. In particular, we focus on the interaction terms because they reflect the effect of poor financial reporting quality on the marginal value of excess cash holdings. For analysis, we use three accounting based measures of financial reporting quality (FRQ), following Hutton et al. (2009), Jeon and Park (2017), and Francis et al. (2005) model. Following Hutton et al. (2009), we measure first proxy for FRQ (i.e., opaque financial reports, hereafter OPAQUE1) in year t as the three-year moving sum of the absolute value of annual discretionary accruals (DA), which is calculated over years t-2 through t. Following Jeon and Park (2017), we measure second proxy for FRQ (hereafter OPAQUE2) in year t as the standard deviation of discretionary accruals (t-2∼t). Finally, we follow Francis et al. (2005) to estimate accruals quality (AQ), and we also decompose the AQ into its innate and discretionary factors (i.e., InnateAQ and DiscAQ) as a proxy of information risk for FRQ in year t as the standard deviation of accrual quality, which is calculated over years t-4 through t. DA and AQ based on the Dechow et al. (1995) model and Francis et al. (2005) model are estimated cross-sectionally per year using all firm-year observations in the same two-digit KIS industry. We use three measures of firm’s cash holdings. These measure include (1) the level of cash holdings (hereafter Cash1: defined as cash/assets), (2) Industry-adjusted cash holdings (hereafter Cash2: excess cash after subtracting the industry specific mean from each Cash1 variable), and (3) abnormal cash holdings (hereafter Cash3: following Oler and Picconi (2014) model, we utilize the residuals from regressions). And following the prior study (e.g., Park and Yoon 2013; Park and Jung 2017 etc.), we employ the average interest rates and yield spread as proxies for the cost of debt. Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms from 2003 to 2016 based on the dependent variable. The empirical findings of this paper are following. First, we find that after controlling for several factors that affect cash holdings, firms with poor (good) financial reporting quality (i.e., OPAQUE1, OPAQUE2, AQ as well as InnateAQ and DiscAQ) tend to hold more (less) cash holdings. This finding supports the information asymmetry argument th... 본 연구는 재무보고의 질과 현금보유 수준 간의 관계를 살펴보고, 또한 채권자 측면에서 현금보유의 가치가 재무보고의 질에 따라 다른지를 실증적으로 분석하였다. 선행연구들은 주로 당기 재량적 발생액이나 총발생액의 질과 현금보유와의 관계나 이익의 질이 낮은 기업에서의 현금보유의 가치가 할인되는지를 투자자 측면에서 주로 살펴보았다(Sun et al. 2012; Shin et al. 2018 등). 이와 달리, 본 연구는 Hutton et al.(2009) 및 전규안과 박종일(2017)의 방법인 재무보고의 불투명성 또는 Francis et al.(2005) 모형에서 총발생액의 질과 그 구성요소를 중심으로 살펴본다는 점과, 또한 재무보고의 불투명성이 높거나 발생액의 질이 낮은 기업들에서 현금보유의 증가가 채권자 측면에서 할인되는지를 기업이 부담하는 부채조달비용과의 관계를 통해 살펴보았다는 점에서 이전 연구와는 차이가 있다. 분석을 위해 본 연구는 현금보유의 대용치로 현금보유, 산업조정 현금보유 및 비정상 현금보유의 세 가지 수준변수를 이용하였다. 분석기간은 2003년부터 2016년까지, 표본은 금융업종을 제외한 12월이 결산인 상장기업이다. 실증결과는 첫째, 재무보고의 불투명성이 높거나 발생액의 질 및 그 구성요소(본질적 또는 재량적 발생액의 질)가 각각 낮을 때 기업의 현금보유 수준은 유의하게 높게 나타나, 전반적으로 재무보고의 질이 낮은 기업일수록 정보비대칭이 높기에 완충제로 보유현금의 비축이 더 높았다. 둘째, 현금보유 수준은 부채조달비용에 대하여 음(-)의 관계를, 재무보고의 불투명성이 높은 기업은 부채조달비용에 양(+)의 관계를, 그러나 현금보유 수준과 재무보고의 불투명성(OPAQUE1) 간의 상호작용변수의 경우 부채조달비용과 유의한 양(+)의 관계를 발견할 수 없었다. 즉 재무보고의 질이 낮은 기업들에서 현금보유 수준이 증가하더라도 채권자는 현금의 한계가치를 할인하지는 않는 것으로 나타났다. 이러한 발견은 투자자 측면의 결과와는 다른 증거였다. 이상의 본 연구결과는 재무보고의 불투명성이 높거나 낮은 발생액의 질과 그 구성요소 모두는 현금보유와 양(+)의 관계가 있으나, 채권자는 부채조달비용 측면에서 재무보고의 질이 낮은 기업들에서 현금보유 수준이 높더라도 이를 부정적으로 평가하여 현금의 한계가치를 할인하지는 않음을 시사한다. 본 연구는 기업의 현금보유의 가치가 채권자 측면에서 재무보고의 질에 따라 다른지를 살펴본 처음의 연구라는 점에서도 의의가 있다. 따라서 본 연구결과는 현금보유 및 재무보고의 질을 분석한 관련연구에 채권자 측면의 새로운 증거를 제공한다.

재무보고의 질이 현금보유의 가치에 미치는 영향 : 감사보수 및 감사시간을 중심으로

박종일,신상이 한국회계학회 2018 회계학연구 Vol.43 No.6

We empirically analyze the effect of financial reporting quality on the value of cash holdings, by examining whether auditors incorporate this information into the assessment of their clients’ audit risk as reflected in their audit pricing and effort. Auditor’s point of view, the marginal value of an additional dollar of excess cash held by a firm with poor financial reporting quality is incorporated into firm value at less than a dollar. To see the empirical question, we use three accounting based measures of opaque financial reports: Hutton et al. (2009), Jeon and Park (2017), and Francis et al. (2005) model. Our sample includes listed firms in KOSPI and KOSDAQ, with data covering the years 2004-2016. Our results are as follows. First, we find that a negative association between excess cash holdings and audit fees/hours, whereas the interaction variable between excess cash holdings and opaque financial reports have positive and significant coefficients. This results are more pronounced and stronger in the order OPAQUE2, OPAQUE1, and AQ, and more audit fees than audit hours. Second, their relations are more pronounced for Big 4 auditors, KOSPI firms, and during post-IFRS adoption period. Overall, our results show that opaque financial reports has a negative effect on the marginal value of excess cash holdings, which lead to higher audit risk by auditors. To our knowledge, our findings represent the first documented result in the literature regarding the effect of financial reporting quality on the value of cash holdings in terms of audit risk. 본 연구는 재무보고의 질에 따라 기업의 현금보유의 가치가 달리 평가되는지를 감사인의 감사보수와 감사시간 측면에서 실증적으로 분석하였다. 재무보고의 질로 Hutton et al.(2009)의 방법(OPAQUE1), 전규안과 박종일(2017)의 방법(OPAQUE2)에 따라 재무보고의 불투명성과 Francis et al.(2005) 모형의 발생액의 질(AQ)을 이용하였다. 분석기간은 2004년부터 2016년까지 유가증권과 코스닥기업을 대상으로 분석되었다. 그 결과 첫째, 초과현금보유 수준은 감사보수 및 감사시간에 대해 음(-)의 관계를, 재무보고의불투명성은 양(+)의 관계를, 그러나 초과현금보유와 재무보고의 불투명성 간의 상호작용변수는 유의한 양(+)의 관계로 나타났다. 이러한 결과는 초과현금 수준이 높을수록 감사위험이 감소하나, 재무보고의 불투명성이 높은 기업에서 초과현금 수준이 증가하면 오히려감사인의 감사위험을 증가시켜 현금보유의 한계가치가 할인됨을 의미한다. 앞서의 결과는OPAQUE2, OPAQUE1, AQ 측정치 순으로 더 뚜렷한 관계를, 또한 감사보수일 때 더뚜렷한 반응을 보였다. 둘째, 전체표본을 다시 감사인 규모, 시장유형, IFRS 도입 전후기간에 따라 나누어 분석하면 앞서의 결과는 주로 Big 4 감사인이 감사한 경우, 유가증권기업의 경우, 그리고 감사보수는 IFRS 의무도입 이후기간일 때 더 뚜렷한 반응이 나타났다. 전반적으로, 본 연구는 재무보고의 질에 따라 기업의 현금보유의 가치에 대해 감사인은 감사위험을 달리 평가한다는 것을 보여준 처음의 연구라는 점에서 의미가 있다. 이러한 발견은 현금보유, 이익의 질과 감사위험을 다룬 관련연구에도 새로운 증거를 제공한다.

법인세비용을 이용한 이익조정이 자본비용 및 정보비대칭에 미치는 영향

박종일,이윤정 한국세무사회 부설 한국조세연구소 2022 세무와 회계 연구 Vol.11 No.4

Prior research suggests that differences between Cash ETR and GAAP ETR (hereafter TE) reflect firms’ earnings management using tax expenses (e.g., Park and Lee 2021;Park 2022). Thus, we investigate whether the effect of firms’ strategies of increasing earnings through tax expenses on the cost of capital and information asymmetry. We also distinguish between TE driven by economic fundamentals (innate TE) versus management choices (discretionary TE) with respect to the cost of capital and information asymmetry. To do this, we use the weighted average cost of capital (hereafter COC) from KISVALUE database, and information asymmetry (hereafter VOL) is measured by volatility of daily stock returns for a year. We use the one-year-ahead cost of capital and one-year-ahead stock return volatility. Following Park and Lee (2021), we define TE as the differences between Cash ETR and GAAP ETR as our measure of earnings management using tax expenses. We also decompose TE into innate TE and discretionary TE components using a model from Park (2022). Our sample covers KOSPI and KOSDAQ listed firms. Our final sample consists of 16,610 firm-year observations based on the variable of interest (dependent variable) from 2000 to 2020 (2001-2021). Our empirical results are as follows. First, after controlling for several variables as well as discretionary accruals and real earning earnings management that affect the dependent variable (COC), we find that earnings management using tax expenses (TE) is positively and significantly related to the cost of capital. This results imply that investors perceive earnings management using tax expenses as a information risk-increasing factor to be associated with managerial opportunism, and thus require high risk premiums. Additionally, we also distinguish between TE driven by economic fundamentals (innate TE) versus managerial choices (discretionary TE). Both components have significant cost of capital effects. Second, we do not find that firms’ strategies of increasing earnings through TE are associated with higher information asymmetry measure to one-year-ahead stock return volatility as the dependent variable. However, we find evidence of significantly positive relations between TE and information asymmetry, when we use a binary indicator variable measure by considering aggressiveness (highest TE quintile, i.e., firms that have relatively high TE) as the variable of interest, and when we use in the regressions with contemporary relation as the dependent variable for year t. This findings are consistent with managerial opportunism hypothesis that earnings management through tax expense garbles the market, and exacerbates information asymmetry in the stock market. In addition, we find significant positive associations between innate TE and information asymmetry, whereas discretionary TE variables is not significant. Lastly, when we partition the sample into KOSPI and KOSDAQ, we also find that our results are qualitatively similar. Overall, these results show that firms manage earnings by lowering their tax expenses are associated with higher cost of capital and exacerbates information asymmetry in the capital market. Therefore, our findings are consistent with managerial opportunism hypothesis to intervene in financial reporting process. To our knowledge, our study is the first which examine the impact of TE on the cost of equity and information asymmetry. Moreover, our findings document that firms’ strategies of increasing earnings through tax expense increase the cost of capital as well as information asymmetry. Our findings will thus be of interest to academicians, managers, investors, and regulatory authorities alike. Our study contributes to extant TE literature as well. 본 연구는 법인세비용을 이용한 이익조정이 자본비용 및 정보비대칭에 영향을 미치는지 실증적으로 알아보았다. 이를 위해 본 연구는 박종일․이윤정(2021)의 방법에 따라 법인세비용을 이용한 이익조정의 대용치로 현금유효세율(cash effective tax rate;이하 ‘Cash ETR’)과 GAAP 유효세율(이하 ‘GAAP ETR’)의 차이(이하 ‘TE’)로 측정하였다. 또한 박종일(2022)의 방법을 준용하여 TE를 그 원천에 따라 본질적 요인 및 재량적 요인으로 구분하였다. 종속변수인 자본비용은 KISVALUE의 가중평균자본비용을 이용하고, 정보비대칭은 1년간의 일별주식수익률의 표준편차로 측정하였다. 본 연구는 시차모형을 이용한다. 따라서 분석기간의 경우 관심변수(종속변수)를 기준으로 2000년부터 2020년까지(2001년부터 2021년까지) 상장기업 중 16,610개 기업-연 자료가 이용되었다. 분석결과는 첫째, 재량적 발생액과 실제 이익조정을 통제한 후에도 TE는 차기의 자본비용과 유의한 양(+)의 관계로 나타났다. 또한 앞서의 결과는 본질적 TE와 재량적 TE 모두에 기인한 것으로 나타났다. 둘째, TE와 차기의 정보비대칭 간에 양(+)의 관계는 나타나지 않았다. 다만, TE를 연속변수 대신 공격성을 고려한 지시변수로 측정한 경우 또는 동시적 모형을 이용한 경우 TE와 정보비대칭 간에 유의한 양(+)의 관계로 나타났다. 또한 본질적 TE가 주로 정보비대칭 문제를 증가시키는 것으로 나타났다. 셋째, 표본을 KOSPI와 KOSDAQ 표본으로 나누어 분석하여도 앞서의 결과는 대체로 일관된 증거를 보였다. 이상을 요약하면, 본 연구는 법인세비용을 낮추는 이익조정이 자본비용을 증가시키고, 정보비대칭 문제를 심화시킨다는 것을 보여주었다는 점에서 의미가 있다. 이러한 본 연구의 발견은 보고이익을 높이는 방법으로 법인세비용을 낮추는 이익조정행위가 경영자의 기회주의적 관점에 부합된다는 것을 시사한다. 따라서 TE 정보는 자본비용 및 정보비대칭에 중요한 결정요인일 뿐만 아니라 외부정보이용자들에게 회계이익의 질을 판단할 수 있는 하나의 지표를 제공한다. 이와 더불어 본 연구는 법인세비용을 이용한 이익조정과 자본비용 및 정보비대칭의 관계를 처음으로 살펴본 연구라는 점도 의의가 있다.

지속적인 세무전략이 투자효율성에 미치는 영향

박종일 한국세무사회 부설 한국조세연구소 2020 세무와 회계 연구 Vol.9 No.4

This study examines how sustainable tax strategies relates to firm-level investment efficiency. “Sustainable tax strategies” is the dimension of a firm’s tax strategy that focuses on maintaining consistent tax outcomes over time (McGuire et al. 2013). Prior research indicates that firms with sustainable tax strategies experience more persistent, hence more predictable, earnings (McGuire et al. 2013). Neuman et al. (2013) provide preliminary evidence that firms with sustainable tax strategies have more transparent information environments as well as corporate transparency. Shin and Park (2019) shows that firms with sustainable tax strategies is positively associated with firms’ credit rating. In addition, prior studies suggest that higher-quality financial reporting should increase investment efficiency (e.g., Biddle and Hilary 2006;Biddle et al. 2009). Therefore, I link and extend this line of two research, this study investigates whether firms with sustainable tax strategies improves investment efficiency. For comparison, I also investigate whether the firms with minimization tax strategies is associated with investment efficiency. For analysis, I construct a measure of sustainable tax strategy (hereafter STS) using the coefficient of variation for cash (GAAP) ETRs over a five-year period (i.e., t to t-4) following McGuire et al. (2013). Firms with low variability report a narrow range of cash (GAAP) ETRs over time, which suggests they emphasize a sustainable tax strategy. To measure minimization tax strategies (i.e., tax avoidance), I use long-term the cash (GAAP) ETR measured as the five-year period following Dyreng et al. (2008). The dependent variable of this study is investment efficiency. I measure this variable following Biddle et al. (2009). This is, the primary dependent variable in my analysis is the absolute value of the abnormal investment (hereafter INV, CAPEX and R&D), so a higher value will indicate a higher investment inefficiency. I construct a sample of firm-year observations from 2004~2017 with data in both KOSPI and KOSDAQ listed firms, final sample is 9,148 firm-year observations. Empirical results reveal the following. First, the dependent variable is total investment, I find that the negative and significant coefficients on STS at the 1% level in all specifications of the model. This results lend support to hypothesis that firms with sustainability tax strategies is positively associated with firms’ investment efficiency. Second, as a additional test, I further examine the effects of firms with sustainable tax strategies on each of capital investment (CAPEX) and research and development investment (R&D), and evaluate whether this paper conclusions are driven by either or both types of investment. when the dependent variable is R&D investment, I find that firms with sustainable tax strategies is positively associated with investment efficiency at the 1% level. However, I do not find a significant association between firms with sustainable tax strategies and investment efficiency. In other words, the results for R&D is consistent with what I find for the total investment. Therefore, earlier my results is driven by R&D investment efficiency. These results are robust to alternative measures of cash ETR and GAAP ETR. Furthermore, my results is robust when I divided the sample into KOSPI and KOSDAQ firms are quantitatively similar. Meanwhile, when the dependent variable is R&D investment, I find that firms with minimization tax strategies is positively associated with investment inefficiency at the 1% level. In summary, my results show that the sustainability of a firm’s tax strategy over time increases a firm’s R&D investment efficiency, whereas firms with minimization tax strategies increases a firm’s R&D investment inefficiency. Therefore, my results suggest that the sustainability of firms’ tax strategies are associated with lower over- or under-investment. My findings provi... 본 연구는 지속적인 세무전략의 기업일수록 투자효율성이 증가하는지를 실증적으로 규명하는 데 있다. 이전 연구에서는 높은 품질의 재무보고가 투자효율성을 증가시킨다는 증거를 제시하였다(Biddle et al. 2009). 또한 이전 연구들은 현금유효세율에 대한 변동성을 낮추는 지속적인 세무전략의 기업은 이익의 지속성이 높고(McGuire et al. 2013), 더 투명한 정보환경에 있어 기업투명성이 높으며(Neuman et al. 2013), 기업신용등급이 더 높다는 결과를 보고하였다(신상이․박종일 2019). 따라서 본 연구는 선행연구의 범위를 확장시켜 지속적인 세무전략의 기업일수록 투자효율성이 증가하는지를 알아보고자 한다. 이를 알아보기 위해 본 연구는 관심변수인 지속적인 세무전략을 McGuire et al.(2013)의 방법인 과거 5년간으로 측정되는 Cash ETR 또는 GAAP ETR의 변이계수를 이용하고, 종속변수는 Biddle et al.(2009)의 방법에 따라 비정상 투자수준에 대한 개별기업의 잔차를 추정한 후, 절댓값을 취하여 분석에 이용하였다. 또한 본 연구는 총투자를 설비투자(또는 자본적 지출)와 연구개발비 투자로 나누어 살펴보았다. 분석기간은 2004년부터 2017년까지이고, 유가증권과 코스닥기업을 대상으로 최종표본 9,148개 기업/연 자료가 이용되었다. 실증분석 결과는 일정 통제변수를 고려한 후에도 지속적인 세무전략과 투자효율성 간에 양(+)의 관계로 나타났다. 특히 앞서의 결과는 주로 설비투자보다는 연구개발비 투자에 기인한 것으로 나타났다. 또한 앞서의 관계는 변이계수의 측정방법(예로, Cash ETR, GAAP ETR)에 상관없이 일치된 결과로 나타났고, 전체표본을 KOSPI와 KOSDAQ 표본으로 나누어 분석해도 모두 일관된 증거를 보였다. 이와 달리, 법인세를 최소화하는 조세회피 전략은 투자효율성과 음(-)의 관계로 나타났고, 주로 설비투자보다는 연구개발비에서 나타났다. 이상을 요약하면, 본 연구는 유효세율에 대한 변동성을 낮추는 지속적인 세무전략의 기업은 연구개발비의 투자효율성이 증가하는 반면에, 법인세를 최소화하는 조세회피 전략의 기업은 연구개발비의 투자비효율성이 증가한다는 결과를 비교해 보여 주었다는 데 의의가 있다. 또한 본 연구는 선행연구와 달리 세무 측면의 지속적인 세무전략과 투자효율성 간의 관계를 처음으로 탐구한 연구라는 점에서도 의미가 있다. 특히 본 연구의 발견에서는 지속적인 세무전략이 투자효율성과 양(+)의 관계로 나타나 지속적인 세무전략 정보는 높은 재무보고의 질을 나타내는 신뢰할 만한 지표임을 시사해 주고 있다.