경영대학원 경쟁력 제고를 위한 연구 : 서비스경영학 교육프로그램 정체성을 중심으로

박수현 서강대학교 경영전문대학원 2020 국내석사

최고경영자의 특성과 기업의 공시행태

박하연 서강대학교 경영전문대학원 2017 국내박사

한국벤처캐피탈의 최고경영진 특성이 투자전략에 미치는 영향에 관한 연구

이승용 서강대학교 기술경영전문대학원 2015 국내석사

This study is to investigate the effect of top management team’s characteristics on the strategies of venture capitals based on upper echelon perspective theory. The strategies include the investment on early-stage venture and the level of investment on various industries. This study also examines organizational factors moderate the investment strategies of venture capital by top management team. The organizational factors of venture capitals are the investment fund size and the reputation of venture capitals. This study used the survey of venture capitalists working in 54 venture capitals of all 101 ones in Korea. As the results, more top managers with start-up experience are in venture capital, the more invest in early-stage ventures. Second, more top manager with science/engineering education are in venture capital, it is less likely to invest in various industries. Third, investment fund size weakens the positive relationship between start-up experience of top managers and the investment strategy of early-stage ventures. Finally, the reputation of venture capitals weakens the negative relationship between the science/engineering education of top managers and the investment strategy of various industries. 본 논문은 벤처캐피탈(Venture Capital, VC)의 투자전략에 영향을 주는 최고경영진의 개인적인 특성을 파악하여, 벤처캐피털의 투자펀드 운영과 벤처기업의 투자 유치에 도움이 될 수 있는 시사점을 제공하고 있다. 최고 경영층 관점(Upper Echelon Perspective) 이론을 바탕으로 벤처캐피털 최고경영진의 개인적 특성이 벤처캐피털의 투자전략수립에 미치는 영향을 규명하였다. 벤처캐피털의 투자 전략은 초기 단계의 벤처기업 투자 여부와 다양한 분야 분산 투자 정도로 나누었다. 벤처캐피탈 투자의사결정자들의 투자전략 수립에 벤처캐피탈 조직의 특성이 영향을 주는지도 확인하였다. 벤처캐피털의 조직 특성은 투자가용재원 규모와 명성으로 설정하였다. 실증분석 자료는 국내 101개 벤처캐피털 회사에 종사하는 임직원을 대상 설문조사의 결과를 활용하였다. 분석에 따른 결과는 다음과 같다. 첫째, 창업 경험이 있는 최고경영진이 많을수록 초기단계 벤처기업 투자에 적극적이다. 둘째, 이공계 학사학위를 가진 경영진이 많을수록 분산투자에 소극적이다. 셋째, 창업경험을 가진 최고경영진이 많을수록 초기 단계의 벤처기업 투자성향은 증가하지만 투자가용재원이 이를 약화시키는 조절효과가 나타난다. 마지막으로, 이공계 학사학위를 가진 최고경영진이 많을수록 분산투자에 부정적이지만, 벤처캐피털의 명성 수준은 이를 약화시킨다. 이번 연구의 시사점은 다음과 같다. 벤처캐피털 최고경영진에서 창업경험자 비율이 높을 경우 초기벤처기업에 투자할 성향이 클 수 있으므로 초기벤처기업 투자펀드를 운영할 벤처캐피탈의 선정 시에 최고경영진의 창업 경험을 주요 평가기준으로 고려할 필요가 있다. 또한, 초기벤처기업 투자에 투자가용재원의 부정적 조절효과를 고려하여, 초기 벤처기업 투자를 전체적으로 늘리기 위해서 투자가용재원 규모가 상대적으로 작은 벤처캐피탈들을 더 많이 지원할 필요가 있다. 또한, 특정한 산업분야에 집중하는 투자펀드를 운영할 경우 분산투자 경향이 낮은 것으로 나타난 이공계 전공자의 벤처캐피탈 최고경영진 내 비율을 파악할 필요가 있으며, 이때, 명성에 따른 부정적 영향도 고려하여야 한다. 창업단계의 벤처기업들이 벤처캐피탈로부터 투자를 유치하기 위해서는 벤처캐피탈 최고경영진 중의 창업경험자 비율을 파악할 필요가 있으며, 이때, 투자가용재원 규모에 따른 부정적 영향도 고려할 필요가 있다. 즉, 초기단계 벤처기업은 최고경영진의 창업경험자 비율이 높고, 투자재원규모가 상대적으로 작은 벤처캐피탈을 대상으로 투자유치의 노력을 한다면 성사 가능성이 더 높아질 수 있다.

혁신성과와 기업성과를 기준으로 한 벤처기업군의 차별화 경영요소 연구

김은상 서강대학교 기술경영전문대학원 2014 국내석사

As venture business is understood as the cradle of job creation and the engine of growth in a country, the social and economic importance of venture firms has increased since the late twentieth century. For this reason, governments in industrialized countries rush to implement policies to support the venture business. In spite of their significance, many of these firms disappear from the market not long before their creation. One of the reasons why they fail too often is that efforts for innovation do not guarantee innovation as a result; and innovation performance do not guarantee economic performance either. In this thesis, I intend to propose a conceptual model to identify the characteristics of a venture firm and to help devise a strategy for a firm to move towards higher economic or innovation performance. I classify venture firms into nine groups by their economic and innovation performance and give careful consideration on the inter-group differences in their management components. Based on these findings, this work aims to offer an entrepreneur a specific strategy for moving his/her firm toward higher economic and innovation performance. For the empirical study, this thesis uses 2012 Survey of Korea Venture Firms that surveyed 2,034 of accredited venture companies. This data that contains the answers of venture firms to specific questions about management components, is reliable so the Korean government makes use of it for understanding the actual condition of the venture business and for making policies for the venture business. With a cluster analysis on the economic and innovation performance of venture firms, I identify and map nine groups on the three-by-three matrix which indicate three levels of economic and innovation performance respectively. We name each group as Dust, Surviving, Economic, Dreaming, Planet, Gathering, Potential, Practicing, and Star. Then, we assume five growth paths on the three-by-three matrix in order to get practical implications. I analyze the differences of neighboring groups along the paths in their management components by using probit analysis about six dimensions of management components: founder, organization, technology, fund, marketing, and the utilization of external resources. The analysis on the transition of a firm along the five paths shows that management components which a firm needs to move toward an adjacent group are different among groups on the same path as well as on different paths. For example, given a level of economic performance, the result between the low and middle degree of innovation performance is different from that between the middle and high innovation performance. Likewise, given a level of innovation performance, the result between the low and middle degree of economic performance is also different from that between the middle and high economic performance. My model provide an entrepreneur with a conceptual model to locate their position on the matrix of the economic and innovation performance and to conceive his/her firm strategies: how to control the management components for higher innovation and/or economic performance. 벤처기업은 국가 성장 동력 및 일자리 창출의 요람으로 그 경제적, 사회적 중요성이 점점 증가하고 있다. 이에 따라 정부에서도 지속적인 관심을 가지고 지원정책을 시행하고 있다. 그러나 많은 벤처기업이 창업 후 지속적으로 성장·발전하지 못하고 시장에서 사라져간다. 벤처기업이 사라지는 이유 중 하나는, 벤처기업이 신제품 개발 및 신시장 개척과 같은 혁신성과를 이루기 위해 많은 자원을 투자함에도 불구하고 혁신성과를 이루기 힘들뿐만 아니라, 이러한 혁신성과가 창출된다고 하더라도 기업성과로 연결되지 않기 때문이다. 이에 본 논문에서는 벤처기업을 혁신성과와 기업성과라는 두 축을 기준으로 벤처기업을 분류하고 각 그룹 간 경영요소의 차이점을 고찰하였다. 이를 기반으로 벤처기업의 지속적인 성장과 발전을 위한 혁신성과 및 기업성과 향상에 대하여 구체적인 전략적 시사점을 제공하고자 한다. 본 논문은 실증연구를 위하여 벤처협회가 매년 대규모 벤처기업을 대상으로 조사하는 벤처정밀실태조사 자료를 사용하였다. 이 자료는 정부가 벤처기업의 실태 파악하고 벤처 육성을 위한 정책을 마련할 때 기초자료로 활용하는 신뢰성 높은 자료이며, 벤처기업들의 경영자원들에 관한 상세한 설문문항을 포함하고 있다. 본 연구는 벤처기업의 혁신성과와 기업성과에 대하여 군집분석을 실시하였다. 벤처기업 혁신성과의 상, 중, 하 수준 및 기업성과의 상, 중, 하 수준에 따라 9가지 그룹(Dust, Surviving, Economic, Dreaming, Planet, Gathering, Potential, Practicing, Star)으로 분류할 수 있었다. 이후, 실무적인 시사점을 얻고자 9가지 그룹에 대해 5가지 경로를 설정하고 프로빗 분석을 실시하여 각 경로상의 그룹 간 경영요소 차이를 분석하였다. 이를 위해 기업연령과 기업규모 외에도 기업가, 조직, 기술, 자금, 마케팅, 외부자원활용의 6가지 차원으로 경영요소를 세분화하여 분석을 진행하였다. 분석결과 각 경로 간에 유의미한 경영요소가 다르게 나타났으며, 경로 내에서 이웃한 그룹 간 유의미한 경영요소 또한 그룹의 혁신성과와 기업성과의 정도에 다르게 나타났다. 예를 들면, 기업성과가 낮은 그룹들 간의 분석에서, 혁신성과가 낮은 그룹과 중간인 그룹의 경영요소 차이는 혁신성과가 중간인 기업과 혁신성과가 높은 그룹의 경영요소 차이와 다른 결과를 보여주었다. 마찬가지로, 혁신성과가 낮은 그룹들 간의 분석에서, 기업성과가 낮은 그룹과 중간인 그룹의 경영요소 차이는 기업성과가 중간인 기업과 높은 그룹의 경영요소 차이와 다른 결과를 보였다. 이를 통해 본 논문에서는 기업가가 자사의 혁신성과와 기업성과의 정도에 따라 자신의 위치를 파악하고 향후 전략적 방향에 따라 어떤 경영요소를 고려해야 할 것인지에 대하여 시사점을 제공할 수 있었다.

최고경영진의 특성과 기업성과 : 환경불확실성과 최고경영자 재임기간의 조절효과를 중심으로

배홍준 서강대학교 경영전문대학원 2012 국내석사

국내 기업 다국적화의 선행요인과 결과에 대한 다차원적 접근

이동현 서강대학교 경영전문대학원 2017 국내박사

The strategy of international expansion has emerged as one of the most important vehicles for a firm’s survival and growth due to increases in global integration of markets. The purpose of this study is to examine the antecedents and consequences of the multinationality of Korean firms. For the antecedents of firm multinationality, this study considers not only external factors such as industry growth, and industry competitive intensity, but also internal factors such as domestic market position, research and development (R&D) intensity, marketing intensity, and CEO foreign experience. For the consequences of firm multinationality, this study investigates a main relationship between a firm’s multinationality and firm performance, and also examines the moderating effects of different types of organizational slacks for such a main relationship. This study develops a set of six hypotheses for the antecedents of firm multinationality. For the development of Hypotheses 1 and 2, I draw on previous studies that used the theory of industry organization in international expansion literature. More specifically, I argue that a negative relationship exists between industry growth and firm multinationality (H1), and propose that a positive relationship exists between industry competitive intensity and firm multinationality (H2). For the development of Hypotheses 3 to 6, this study relies on prior research that utilized the resource based view of a firm in the fields of strategic management and international business. That is to say, I propose that a firm with a higher domestic market position is more multinational since it can take better advantage of its domestic market power (H3). I also argue positive relationships between R&D intensity and firm multinationality (H4) and between marketing intensity and firm multinationality (H5), since little location-bound characteristics of R&D and marketing capabilities allow firms to effectively transfer those capabilities abroad at low costs. Further, based on the upper echelons perspective, I suggest that a CEO who has greater foreign experience tends to increase the multinationality of a firm (H6), because his/her international experience offers an awareness of opportunities in oversea markets and lessens the anxiety and uncertainty associated with doing business abroad. This study also develops another set of six hypotheses for the consequencies of firm multinationity. I suggest U shaped relationships between multinationality and firm profitability (H7-1) and between multinationality and firm growth (H7-2) by arguing that the costs of a firm’s international expansion tend to overshadow the benefits of its international expansion until it increases a certain level of multinationality, after which the benefits start to dominate the costs. Furthermore, I develop moderating effects of unabsorbed (H8-1 and H8-2) and absorbed (H9-1 and H9-2) slacks for the relationship between firm multinationality and firm performance. To collect data of samples, in the initial stage, this study comprised 200 largest firms listed on the Korea Stock Exchange (KOSPI) for the years 2002-2012. This study relied on various archival sources: (1) Data Analysis, Retrieval and Transfer System (DARTS), (2) Korea Listed Companies Association’s Directory of Corporate Management (KLCADCM), (3) Financial Guide (FnGuide) (4) Korea Investors Services (KIS). Among the initial sample, I selected 134 manufacturing firms to ensure that the sample firms faced substantial amount of international expansion pressure and eliminated 32 firms that have limited data accessibility. Finally, 1100 firm-year observations consisting of 102 Korean manufacturing firms were used for the empirical test of this study. Regarding the results on the antecedents of firm multinationality, I found that firms with higher industry growth in the domestic market tend to have lower multinationality, supporting H1. This study also found that firms with higher intensity of competition in the domestic market tend to have higher multinationality, providing strong supports for H2. Howerver, I did not find a positive effect of domestic market position on firm multinationality, which do not provide support for H3. Regarding the effect of R&D and marketing intensity on multinationality, I found strong supports for H4 and H5, respectively. Finally, I found that CEOs with greater foreign experience attempt to extend his/her firm’s international expansion, supporting H6. Regarding the results on the consequences of firm mulinationality, I found strong supports for both relationships between firm multinationality and firm profitability (H7-1) and between firm multinationality and firm growth (H7-2). For the results on the moderating effect of different types of organizational slacks, this study supports only H8-1, that is, greater unabsorbed slack strengthens an U-Shape relationship between a firm’s multinationality and its profitability. This study offers several important contributions. First, by introducing a multidimensional approach into a firm’s mulitinatiionality, this study offers a more comprehensive understanding of the motives and causes why a firm increases international operation. Second, the results of the empirical analyses are quite robust and reliable since this study was conducted based on an extensive database consisting of 1100 firm-year observations during the eleven years from 2002 to 2012. This study suggests implications that it is imperative for Korean firms to go more international to enhance global competitiveness and firm performance. Third, it also suggests that researchers in both strategic management and international business fields need to pay more attention and efforts to investigating the boundary-condition roles of different types of organizational slacks for the relationship between firm multinationality and firm performance. Therefore, in closing, this study provides a direction for future studies to further develop a more fine-grained research framework on various antecedents and consequences of firm multinationality. 다국적화는 기업이 자원 및 역량을 단일 국가가 아닌 다른 지역으로 확장하는 경영활동으로 글로벌화가 급속도로 진행되는 경영환경에서 기업의 생존 및 성장을 위한 중요한 전략 중 하나이다. 본 연구의 목적은 국내 기업의 다국적화를 중심으로 선행요인과 결과요인을 탐색하는 것이다. 다국적화의 선행요인은 산업조직론과 자원기반관점을 바탕으로 기업의 외부환경과 내부환경을 통합적으로 고려하였다. 구체적으로, 외부환경 측면에서는 산업특성변수로 산업성장률과 산업경쟁강도를 제시하며, 내부환경 측면에서는 기업특성변수로 내수시장지위, 연구개발집중도, 마케팅 집중도와 CEO특성변수인 CEO해외경험을 고려함으로써 다국적화 선행요인을 탐색하는 데 있어서 다차원적 접근을 시도한다. 결과모형에서는 국제화 관련 선행연구를 바탕으로 다국적화가 기업성과인 수익성과 성장성에 각각 어떠한 영향을 미치는지를 살펴본다. 나아가서 여유자원 연구를 기반으로 다국적화와 기업성과 간의 관계가 여유자원의 유형에 따라서 달라질 것이라는 조절효과 가설을 제시한다. 본 연구는 다국적화의 선행요인 모형에서 6개의 가설을 수립하였다. 가설1과 2는 해외확장전략 문헌에서 산업조직론에 기반한 선행연구들의 논리적 설명을 바탕으로 수립된 것이다. 구체적으로, 본 연구는 산업성장률과 다국적화 간의 부(-)의 관계가 존재함(가설1)을 제시하며, 경쟁강도와 다국적화 간에는 정(+)의 관계가 존재할 것으로 예상한다(가설2). 가설3부터 6까지는 전략경영과 국제경영분야의 문헌에서 자원기반 과점을 활용한 선행연구들에 기반하여 개발된 것이다. 가설3은 내수시장지위가 높을수록 기업이 다국적화된다는 것이다(가설3). 이는 자신들이 내수시장지위를 확보하는 과정에서 개발된 시장지배력을 보다 넓은 시장에서 활용하고자 하는 동기를 가지기 때문이다. 가설4와 5는 연구개발 집중도와 마케팅 집중도 같은 무형자원은 다양한 지역에서 효과적으로 전달되어 활용될 수 있는 특징을 가진다. 따라서 본 연구는 연구개발 집중도가 높은 기업일수록 다국적화를 시도한다는 가설(가설4)과 마케팅 집중도가 높을수록 다국적화를 시도할 것이라는 가설(가설5)을 제시한다. 나아가서, 최고경영층 이론을 기반으로 해외경험이 많은 최고경영자는 해외경영활동에서 발생되는 불확실성을 두려워하지 않고 기회로 인식하기 때문에 다국적화를 추구할 것이라고 예상한다(가설6). 결과모형에서도 기업의 다국적화와 성과 간의 관계에 대해서 6개의 가설을 수립하였다. 본 연구는 다국적화와 수익성(가설7-1) 간에 U자형의 관계가 존재할 것이라는 가설을 제시하며, 다국적화와 성장성(가설7-2) 간에도 U자형의 관계가 존재할 것이라고 예상한다. 이는 다국적화가 낮은 수준에서는 비용이 수익을 초과하지만 특정시점이 지나면 수익이 비용을 상쇄하고 보다 많은 수익을 창출한다는 다국적화의 선행연구의 이론적 주장에 의한 것이다. 나아가서, 본 연구는 다국적화와 성과의 관계가 비흡수된 여유자원(가설8-1, 가설8-2)와 흡수된 여유자원(가설9-1, 가설9-2)에 의해서 차이가 발생할 것이라는 조절효과 가설을 제시한다. 다국적화의 선행요인과 결과모형에서 제시한 가설검증을 위해 본 연구는 2002년도 기준 코스피200에 등록된 기업 중 제조업에 속한 102개 기업의 2002년부터 2012년까지 11년치 자료를 토대로 1100 기업-연도 관치를 수집하였으며, GLS 고정효과 모형을 통해서 패널데이터 분석을 실시하였다. 선행요인모형에 대한 분석결과는 첫째, 산업성장률과 다국적화는 부(-)의 관계를 갖는 것으로 나타났다(가설1). 이는 산업이 성장할수록 기업이 새로운 시장을 탐색하기보다 현재 시장에 몰입하는 것을 의미한다. 둘째, 산업내 경쟁강도와 다국적화는 정(+)의 관계를 갖는 것을 확인하였다(가설2). 이는 경쟁이 치열한 산업에 속한 기업은 새로운 수요를 창출할 수 있는 해외시장으로 진출하는 것을 의미한다. 셋째, 국내시장 지배력은 다국적화와 유의한 관계를 가지지 않는 것으로 나타났다(가설3). 넷째, 연구개발투자와 마케팅 투자비중이 높을수록 다국적화 수준이 높아지는 것을 확인하였다(가설4, 5). 이러한 결과는 자신들의 개발된 역량을 보다 많은 수요시장에서 활용하고자 하는 의지가 높다는 것을 의미하며, 개발과정에서 투입된 비용을 상쇄하고자 다양한 시장에 진출하는 것으로 해석될 수 있다. 다섯째, CEO해외경험은 다국적화와 정(+)의 관계가 지지되었다(가설6). 이는 경영자가 해외경험이 많을수록 해외시장에서의 기회를 높게 평가하며 해외시장에서의 경쟁결과를 낙관적으로 예상하기 때문인 것으로 해석할 수 있을 것이다. 결과모형의 분석결과는 첫째, 다국적화와 기업의 성장성과 수익성은 U자형의 관계를 갖는 것을 확인하였다(가설7-1, 7-2). 이는 다국적화 수준이 낮은 단계에서 규모의 경제 및 범위의 경제와 같은 긍정적 측면보다 부정적 측면인 외국인 비용과 조정통합비용이 많이 발생되고, 다국적화 수준이 높은 단계에서는 반대로 누적된 경험과 지식에 의해서 발생되는 긍정적인 효과가 비용보다 크게 발생하기 때문에 나타나는 결과로 해석할 수 있다. 둘째, 비흡수된 여유자원의 조절효과는 경영성과 중 수익성 간의 관계에서만 긍정적으로 작용하는 것으로 나타난다(가설8-1). 이러한 결과는 비흡수된 여유자원이 다국적화 수준이 낮은 단계에서 발생되는 비용에 대해 완충재 역할을 제공하며, 다국적화 수준이 높은 단계에서는 규모의 경제 및 범위의 경제의 효과가 증가할 수 있게 자원을 효율적으로 공급하는 데 기여함을 시사한다. 반면에 비흡수된 여유자원의 성장성에 대한 조절효과는 유의하지 않은 것으로 나타났다(가설8-2). 흡수된 여유자원의 조절효과는 수익성과 성장성 두 가지 성과 변수 모두에서 유의하지 않은 것으로 나타났다(가설9-1, 9-2). 이는 흡수된 여유자원의 경우 비흡수된 여유자원보다 자원의 이동성 및 활용범위가 제한적이기 때문에 다양한 국가에서의 경영활동을 지원하는 데 영향을 미치지 않음을 시사한다. 본 연구의 결과는 다양한 시사점을 제공한다. 첫째, 기업의 다국적활동에 대한 다차원적 접근을 시도함으로써, 기업이 해외경영활동을 증가시키는 원인과 동기가 무엇인지에 대한 통합적 이해를 제공한다. 둘째, 광범위한 자료수집을 바탕으로 종단연구를 수행한 결과, 국내기업들이 세계시장의 경쟁력을 확보하고 성과제고를 위해서는 지속해서 해외시장에 진출하는 것이 필요함을 제시한다. 셋째, 전략경영 및 국제경영분야의 연구자들은 성과에 대한 다국적화의 효과성을 높이기 위해서는 여유자원의 유형 및 효과에 대한 경계조건으로써의 역할에 대한 심도있는 검토가 필요함을 제안한다. 마지막으로, 연구의 한계와 이를 보완하기 위한 방안으로 추가적인 선행요인과 결과변수에 대한 고려가 필요함을 제안한다.

경영자의 자기과신성향이 이익조정과 조세회피에 미치는 영향

차명기 서강대학교 경영전문대학원 2016 국내박사

경영자는 미래에 대한 예측을 통하여 기업의 주요 정책인 투자, 자금조달, 배당계획에 영향을 준다. 경영자의 자기과신성향은 낙관적인 수익률을 예측하여 적정수준을 상회하는 투자를 하여 기회비용의 발생, 재무구조의 악화, 수익률의 저조 등으로 기업가치에 부정적인 영향을 줄 수 있다. 자기과신성향에 대한 선행연구는 자기과신성향이 투자와 자금조달, 배당, 고용, 인수합병 등에 왜곡된 영향을 준다는 점을 분석하였다. 이는 자기과신성향의 주요 특성 및 요인에 대한 연구들로 이로 인해 투자자 및 주요 이해관계자에게 미치는 영향에 대한 연구는 미비한 상황이다. Hirbar and Yang(2012)은 경영자의 자기과신성향이 기업성과를 과대평가하고, 미래성과의 변동폭을 과소평가하여 실제와 상이한 차이를 가져와 예측오류를 발생시킨다고 한다. 경영자의 자기과신성향의 유형인 예측오류로 인해 과잉투자, 높은 부채비율, 낮은 배당성향, 자사구입 등의 특성이 나타난다는 것이다. 본 연구는 예측오류(실제와 예측차이)의 요인인 경영자의 자기과신성향이 기업의 이해관계자에게 어떻게 보고하는지를 이익조정과 조세회피와의 관계로 살펴보았다. 경영자의 자기과신성향이 이익조정과 조세회피에 미치는 영향을 실증분석하기위하여 1999년부터 2011년사이의 주권상장법인 중에서 6656개(조세회피와의 분석은 6,550개)의 기업년도를 대상으로 하였다. 가설설정을 위한 자기과신의 측정치는 기업년도수준의 재무 및 투자활동 정도인 4가지를 2, 3, 4가지이상 충족하는 경우로 구분하여 사용하였다. 이익조정의 측정치로는 발생액이익조정(수정 Jones모형, Kothari성과대응모형), 실물활동이익조정(비정상영업현금흐름, 비정상제조원가, 비정상판매관리비), 재무이익과 세무이익의 차이(BTD)로 다양하게 사용하였다. 조세회피의 측정치로 Desai and Dharmapala(2006)의 조세회피 측정모형과 Desai and Dharmapala(2006)의 조세회피 측정모형에서 총발생액 대신 재량적 발생액을 이용한 방법을 사용하였다. 경영자의 자기과신성향은 과잉투자 등으로 예상과 달리 저조한 기업성과를 발생시켜 주가하락, 조달비용의 상승, 재무보고비용, 경영자 보상·교체 등의 기업가치에 부정적 영향을 주게 된다. 따라서 이를 고의적으로 숨기고자 이익조정을 할 것으로 예상하였다. 연구 결과 자기과신성향은 재량적 발생액 이익조정과는 양(+)의 관계를 보였으나, 실물활동이익조정과는 통계적으로 유의한 관계가 일관성 있게 나타나지 않았다. 이는 Cohen and Zarowin(2010)의 주장과 같이 경영자에 따라 비재량적 이익과 목표이익 사이의 차이에 대해 발생액이익조정과 실물활동 이익조정의 선호가 다를 수 있다는 점과 Schrand and Zechman(2011)의 연구에서 자기과신성향의 경영자는 낙관적 투자결과가 저조하다는 예측오류를 뒤늦게 인지한다는 주장과 일관성있는 결과라고 볼 수 있다. 즉, 자기과신성향의 경영자는 분기나 반기별로 기업실정에 맞는 실물활동 이익조정보다는 회계기간이후에 주로 실시하는 발생액이익조정을 하는 것으로 추론된다. 경영자의 자기과신성향이 있을 경우 기대치와 성과와의 차이가 클 것으로 예상되며, 이익상향조정으로 인한 비조세비용(재무보고비용)의 절감액이 조세부담액(조세비용)보다 크다면 조세회피를 덜 할 것이다. Maydew et al.(1999) 등의 연구에서는 기업분할, 합병, 적자·성과저조기업의 상황하에서 보고이익을 높이거나 현금흐름을 좋게 하기 위하여 회피가능한 세금비용을 기꺼이 부담한다고 한다. 실증분석결과 기업의 재무와 투자활동에 악영향을 주는 경영자의 자기과신성향과 조세회피는 음(-)의 관계를 나타냈다. 추가분석으로 자기과신성향이 경영자의 고유특성인지 아니면 기업의 상황특성인지를 경영자교체변수를 추가하여 검증하여, 자기과신성향이 경영자 고유특성인 것으로 확인하였다. 본 연구는 경영자의 자기과신성향이 재무보고측면의 이익조정과 세무보고측면의 조세회피에 미치는 영향을 분석하였는데 선행연구와의 차이점 및 공헌점은 다음과 같다. 과거연구들은 자기과신성향이 투자 및 자금조달 등에 요인이고 이를 왜곡시킨다는 것을 밝히는데 치중하였으나 본 연구는 재무·세무보고에 영향을 미치는지를 분석하였다. 또한 자기과신성향의 측정치를 경영자의 직접적 행동(주식매입선택권행사, 자기주식취득, 언론에의 노출)이 아닌, 투자 및 재무활동의 수준을 사용하여 인과관계를 명확하게 하였다. 경영자의 자기과신성향과 이익조정과의 관계를 발생액 이익조정과 실물활동 이익조정으로 각각 분석하여 상이한 결과가 나왔는데 이는 경영자 특성이 이익조정의 방법을 선택할 수 있음을 밝히고 있다. 경영자의 자기과신성향은 이익조정과 양(+)의 관계가 있고 조세비용과 비조세비용간의 상충관계 하에서 자기과신성향이 있는 경영자는 조세회피를 덜 하는 것으로 나타났는데, 이는 조세전략에 경영자 특성이 반영된다는 점을 입증하는데 공헌하였다. Desai and Dharmapala(2006)의 조세회피 측정모형에서는 조세회피는 BTD에서 총발생액을 차감한 잔액이라고 주장하므로, 본 연구에서는 최초로 셋의 관계를 경영자의 자기과신성향과 조세회피, 이익조정, BTD로 모두 분석하였다. 기업의 재무 및 투자활동에 부정적인 영향을 주는 경영자의 자기과신성향은 상향이익조정과 양(+)의 관계가 있고 이를 유지위해서 조세전략에서 수동적인 관계가 있는 것으로 나타났다. 낙관적 편견으로 발생되는 자기과신성향에 대해서 기업은 자기과신성향을 완화시키거나 통제하는 수단을 강화하여 기업가치를 증대시킬 필요성이 있다. 그러나 경영자의 자기과신성향이 재무 및 투자활동의 의사결정과정에서 오류를 발생시키는 외부보고위험비용과 이를 방지하기위한 감시비용과의 관계하에서 의사결정 통제시스템이 운영되어야 할 것이다. A main role of CEO is to estimate future unknowns and to use these predictions as inputs to set up corporate policies such as investment, financing, and dividend payment level. Managerial overconfidence manifests itself as high-optimism about future firm performance and underestimates the variance of future performance. Because of his or her optimistical biased forecasts, firms with managerial overconfidence invest more in capital expenditure and in acquiring other firms, have higher leverage and are less likely to pay dividends. These distorted financial decision-makings might result in negative effects on firm-value. Prior researches document that managerial overconfidence affects corporate investment, financing, dividend policies and value-destroying mergers or acquisition. Previous works which demonstrated mainly determinants of managerial overconfidence did not extend their scopes to effects of investors and interests. Hribar and Yang(2012) argue that managerial overconfidence is more likely to issue optimistically biased forecasts because they overestimate ability to affect their financial result and underestimate the probability of random events. These optimistically biased forecasts lead to overinvestment, higher leverage, and lower propensity to pay out dividends. Therefore, I investigate whether managerial overconfidence affects earnings management in financial report and tax avoidance in tax report. My tests are based on a sample of 6,656 firm-years over 1999 to 2011 from companies listed in the Korean Securities Exchange that have the available data to carry out my tests. I use the four measures of firm-level investing and financing activities as proxies of overconfidence which is a potential consequence of overconfidence: (1) excess investment (2) higher debt-to-equity ratio (3) lower propensity to pay out dividends (4) excess asset growth rate on sales growth rate. To test relation between managerial overconfidence and earnings management, I use two accrual based measures as earnings management proxies: (1) Modified Jones model (2) Kothari performance matching model. As proxies of real activities earnings management, I use five measures based on works of Zang(2012) and Cohen and Zarowin(2010): (1) abnormal cash from operation (2) Abnormal production costs (3) abnormal discretionary expenses (4) REM1(sum of abnormal production costs and abnormal discretionary expenses (5) REM2 (sum of abnormal cash from operation and abnormal discretionary expenses). As a complement proxy to earnings management, I use BTD. To test relation between managerial overconfidence and tax avoidance, I use Desai and Dharmapala(2006) model to measure tax avoidance: (1) the component of BTD not attributable to total accruals (2) the component of BTD not attributable to discretionary accruals. In prior literature, managerial overconfidence is considered as a characteristics which systematically overestimates future returns from its firm's projects or the likelihood and impact of favorable events on its cash flows or underestimates the impact of adverse events on its cash flows. Faced with missing its prediction, managerial overconfidence would be more likely to attribute the earning shock to luck, and be more willing to make it up through earnings management, believing that managerial overconfidence will be able to make up the gap in future. As predicted, I find evidence of a positive relation between CEO overconfidence and accrual based earnings management But there is no significant relation between CEO overconfidence and real activities earnings management. The results are consistent with CEOs' trading-off of earnings management methods based on their specific situation such as less healthy financial condition or higher level of monitoring or CEO's characteristics(Cohen and Zarowin, 2010). Managerial overconfidence with high optimism tend to delay bad outcome recognition and generally use less conservative accounting(Ahmed and Deullman, 2012). Therefore, Managerial overconfidence rely on accrual manipulation at or after the end of the fiscal period, not on real activities manipulation during the fiscal period. Overconfident CEO may face that the realized shortfall between unmanaged earning and the desired threshold exceed the amount he/she expected. When optimistic performance expectations are not realized, CEO makes the decision to upward earnings management. If overconfident CEO manipulates earnings upward, does overconfident CEO influence on the tax strategy? I further find that there is a negative relation between CEO overconfidence and tax avoidance. The reason is that CEO is willing to accept tax cost increase for the decrease of non-tax costs. The benefits from tax cost increase (non-tax cost decrease) are larger than those from cash outflow decrease through tax avoidance. I perform additional test to investigate the possibility that the positive relation between overconfidence and earnings management could result from overconfident CEOs self-selecting into firms with more earnings manipulation. I examine the relation between firm-specific measures of earnings management and a change CEO following overconfidence. I find a negative relation between two variables. Thus, the inferences from this test suggest that my results are unlikely to be driven by self-selection. With respect to the financial reporting and tax reporting, I investigate whether managerial overconfidence influence on earnings management and tax avoidance. However, there are several differentiations comparative to prior work and contributions to literature. This research indicates managerial overconfidence can be associated with financial and tax reporting concerns and previous papers have suggested association between overconfidence and distorted financing and investing decisions. Therefore, interesting research questions raised by this work is the importance of monitoring the overconfidence of CEOs. Based on the different result of relations between CEO overconfidence and two earnings management: accrual based and real activities earnings management, I reveal that overconfident CEO prefers earnings management strategies in optimistic manner, depending on their investment and accounting performance. There is a significantly positive correlation between taxable income and financial income under Korean taxation law. Under the upward earnings management of CEO, I find that managerial overconfidence is negatively related with tax avoidance because overconfident CEO is willing to accept tax cost increase for the decrease of non-tax costs. Desai and Dharmapala(2006) argued that book-tax gap is composed of earnings management and tax avoidance. Because these three factors are related organizationally, researchers also need to analyze BTD and earnings management when investigating about tax avoidance using Desai and Dharmapala(2006) method. Therefore, I analyze the relations between CEO overconfidence and three variables: BTD, earnings management and tax avoidance. In case that BTD increases, I find that CEO overconfidence have positive relation with earnings management and negative relation with tax avoidance. I extend the proxies of overconfidence in accounting literature view. Overconfidence is difficult to measure and therefore my inferences is critically dependent on the validity of proxies based on investing and financing activities level. However, the potential for monitoring to moderate high-optimism that characterizes CEO remains open question.

기업의 소유구조가 자본구조에 미치는 영향 : 외국인 지분율과 소유경영자지분율을 중심으로

서희승 서강대학교 경영전문대학원 2010 국내석사

This study is focused on the effects of foreign ownership and managerial ownership to examine how a firm's ownership structure influences on its capital structure. The dependent variable used for this study is firm leverage. Prior evidence has demonstrated an association between managerial incentives and capital structure. The interaction between foreign ownership and managerial ownership also consider a factor to influence a firm's capital structure, so their interaction effect is added to show its effect to a firm's leverage. The period of study is from 2002 year to 2008 year and the KRX database provides annual data. As a result of LS-Method inspection, both of two ownership variables, foreign ownership and managerial ownership, have a negative correlation. But the interaction of them has significance as positive correlation. This shows a probability of that there are another effect such as the interaction between foreign ownership and managerial ownership as well as their individual effects or managerial incentives. It focused on the interaction effect of foreign ownership and managerial ownership and used lagged variable of the dependent variable to show their relationship clearly. Through above studies, it can draw a conclusion that interaction between foreign ownership and managerial ownership as well as ownership incentives has influences on leverage of a firm. However, it may not fully explain the interdependent relationship between ownership structure and capital structure. Thus, 2 SLS method is considered a extended suggestion for further study. 본 연구에서는 기업의 소유구조가 자본구조에 미치는 영향을 알아보고자 하였다. 외국인투자자와 지분을 소유한 경영자가 공존하는 상황에서 자본구조에 영향을 미치는 소유 경영자의 유인(incentive)이 다르게 작용할 수 있을 것이라고 판단하였고, 이를 전제로 소유구조가 레버리지에 미치는 영향을 분석하였다. 기업의 소유구조를 외국인 지분율과 소유경영자 지분율로 구분하여 소유구조 변수 각각이 기업의 자본구조에 미치는 효과뿐만 아니라 이들 변수 간의 상호작용이 기업의 자본구조에 미치는 영향에 대해서도 알아보았다. 2002년부터 2008년 기간 동안 한국 증권거래소에 상장되어 있는 기업들을 대상으로 실증 분석한 결과, 외국인 지분율과 소유경영자지분율 모두 레버리지에 미치는 영향은 유의적인 음(-)의 관계를 나타냈다. 반면 외국인 지분율과 소유경영자지분율의 상호작용 항은 레버리지와 유의적인 양(+)의 관계를 나타냈다. 이는 외국인 지분율이 소유경영자의 유인에 영향을 미쳤을 가능성을 보여주는 것이다. 소유경영자 지분율이 높아짐에 따라 주주와의 이해관계가 일치하여 주주의 부 극대화를 위해 부채비율을 낮추고자 하는 유인이 발생하더라도 외국인 투자자 지분율이 높아지면 경영권 방어를 위해 부채비율을 높일 수 있을 것이라고 해석하였다. 외국인 투자자와 소유경영자 각각이 레버리지에 미치는 영향 이외에도 상호작용이 존재할 수 있음을 보여 준 결과이다. 본 연구에서는 외국인투자자와 소유경영자의 상호작용에 초점을 맞추었고 그에 따라 종속변수에 시차를 두어 실증분석을 실시하였다. 하지만 소유구조와 자본구조 간에는 상호의존성이 존재하여 단순한 일방의 관계로만 분석할 수 없는 부분이 있다. 상호의존성을 고려한 분석 결과를 제시하지 못한 한계점이 존재하지만 소유경영자의 유인 이외에도 레버리지에 영향을 미칠 수 있는 요인이 존재함을 보여준다는 점에서 의의가 있다고 생각된다.

산업 내 경쟁 및 기업지배구조와 공시전략 간의 관련성에 관한 연구

권오진 서강대학교 경영전문대학원 2016 국내박사

고객관계경영을 위한 인터넷 마케팅 도입에 관한 연구 : B사의 사례를 중심으로

유미영 서강대학교 경영대학원 2000 국내석사