우리나라 외환시장 오퍼레이션의 행태 및 환율변동성 완화 효과

최경욱(Kyongwook Choi),박준서(Junseo Park) 한국경제연구학회 2020 한국경제연구 Vol.38 No.2

본 연구는 우리나라의 외환시장 오퍼레이션이 시장안정화를 위한 역풍정책(leaning against the wind) 방식이었는지, 환율변동성에는 어떠한 영향을 미쳤는지를 분석하였다. 전자를 위해서 중앙은행의 손실함수를 활용하여 1994년부터 2018년까지의 월별 명목환율과 외환보유액 증감 간의 관계를 분석하였다. 후자를 위해서는 1999년 1월부터 2018년 12월까지의 월별 시장 오퍼레이션 추정치 및 여타 통제변수를 활용하여 2SLS 회귀분석 및 분위회귀분석을 실행하였다. 실증분석 결과 우리나라 외환시장 오퍼레이션은 역풍정책 방식으로 실행되었음을 알 수 있었고, 환율절상 또는 절하에 대한 비대칭성은 시장 상황에 따라 변하였던 것으로 확인되었다. 또한 우리나라 외환시장 오퍼레이션은 환율변동성을 완화시키는 효과가 있는 것으로 나타났다. This paper analyzes whether Korea’s foreign exchange operation is a type of ‘leaning against the wind’ or not and whether it contributes to a decrease of exchange rate volatility or not. Central bank’s loss function and 2SLS regression were used for each analysis respectively. The empirical estimation results show that Korea’s foreign exchange operation is a type of ‘leaning against the wind’ and has been implemented asymmetrically to the appreciation or depreciation of Korean Won against US Dollar according to the market conditions. Also, the results support that the foreign exchange operation contributes to the stabilization of exchange rate volatility.

실질이자율의 구조변화와 장기기억 속성에 관한 연구

최경욱(Kyongwook Choi) 한국경제연구학회 2011 한국경제연구 Vol.29 No.3

거시경제정책 결정이나 소비 혹은 투자와 같은 개별 경제주체의 경제적 의사결정 과정에 중요한 역할을 하는 실질이자율은 경제모형 개발이나 예측에 중요한 변수로 사용된다. 이에 따라 실질이자율의 시계열적 특성을 파악하는 것은 중요한 과제라고 할 수 있다. 이에 따라 본 논문에서는 G7 국가(독일 제외)와 한국의 자료를 이용하여 최근에 개발된 Robinson(1995)의 local Whittle estimator와 Shimotsu and Phillips(2005)의 exact local Whittle estimator를 이용하여 실질이자율의 장기기억 과정 모수를 추정하였다. 한편, 시계열 자료에서 나타나는 장기기억 과정이 구조조정을 고려하지 않을 경우에는 가성적(spurious) 장기기억 과정으로 나타날 수 있다는 가설을 검증하기 위하여 Bai and Perron(1998)과 Lavielle (2005)이 개발한 다중(multiple)구조변화모형을 이용하여 분석대상 실질이자율의 구조변화 시점을 파악하고 각 구조변화 시점의 경제적 의미를 분석하였다. 분석 결과를 살펴보면 실질이자율 지속성의 상당 부분이 구조변화에 의해 설명된다. 따라서 경제모형 개발이나 예측시 이에 대한 고려가 필요할 것으로 판단된다. In the literature, many studies have investigated time series properties of the real interest rate for the U.S.(Fama, 1975; Huizinga and Mishkin, 1984; Mishkin 1988; Garcia and Perron, 1996; Wen-jeri Tsay, 2000). Some of the studies show that the real interest rate is non-stationary and other studies show that it is stationary. In this paper, we re-evaluate time series properties of several countries. real interest rates by estimating long memory parameter. First, we estimate the long memory parameter of the real interest rate using semi-parametric methods such as Robinson(1995)"s local Whittle estimator and Shimotsu and Phillips(2005)" s exact local Whittle estimator. Second, we test if the real interest rate shows any structural changes over the sample period under consideration. We use a couple of different multiple mean break models such as Bai and Perron(1998) and Lavielle(2005) to find and test for potential multiple break points. The results show that the real interest rate for all countries follows a non-stationary long memory process when we ignore potential structural breaks in the variable. When we take structural breaks into consideration and adjust the data for the breaks, however, we find that the real interest rate becomes a stationary long memory process. Our results have important implications in understanding the behavior of the real interest rate in practice. The existence of structural breaks in the real interest rate can lead to different conclusions on its stationarity, which might explain why we have mixed results in the literature.

KOSPI200 선물시장의 동태적 전이효과에 대한 연구

최경욱 ( Kyongwook Choi ),조대형 ( Daehyoung Cho ) 한국재무관리학회 2016 財務管理硏究 Vol.33 No.3

본 연구에서는 Diebold and Yilmaz(2009, 2012)가 제안한 Spillover Index 모형을 이용하여 KOSPI20선물시장의 동태적 전이효과에 대한 분석을 실시하였으며, 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, KOSPI200 선물시장의 시변하는(time-varying) 가격발견기능을 분석한 결과 현물수익률과 선물수익률간에 양방향 선도-지연효과가 있지만, KOSPI200 현물수익률이 선물수익률을 선도하는 효과가 보다지배적인 것으로 나타났다. 또한 글로벌 금융시장의 리스크가 고조되는 시기에 양 시장 간에 선도- 지연효과가 보다 높아지고 있다는 사실을 발견했다. 둘째, KOSPI200 현물수익률과 선물수익률 간의 변동성 전이효과는 양방향에서 모두 발견되었다. 아울러 현물수익률과 선물수익률 간의 변동성 전이효과는 분석대상 전 기간에 걸쳐서 큰 변화 없이 일정하게 유지된 반면, 현물수익률과 선물수익률이변동성 전이에 미치는 영향력의 차이는 상대적으로 급변하는 것으로 나타났다. 셋째, KOSPI200 현물수익률, 선물수익률, 선물거래량, 미결제약정 간의 변동성 전이효과를 분석한 결과 선물거래량과미결제약정이 변동성 전이에 미치는 효과는 미미한 것으로 나타났다. 하지만, 리먼브러더스 파산, 미국 신용등급 강등 등 글로벌 금융시장의 리스크가 고조되는 시기에 선물거래량과 미결제약정이 변동성 전이효과에 미치는 영향이 상대적으로 증가했다는 증거를 발견하였다. This study analyze the dynamic spillover effects of KOSPI200 futures market, using the spillover index model proposed by Diebold and Yilmaz (2009, 2012), and we find the followings: First, according to the analysis of time-varying price discovery function, a bilateral lead-lag relationship is found between spot and futures returns. However, lead effect of spot return is more dominant than futures return. The lead-lag relationship get stronger when a global financial market risk was rising. Second, volatility spillover between spot and futures returns is observed in both sides. In addition, the result shows that both spot and futures returns on volatility spillover rapidly change over the period. Third, the effects of trading volume and open interest on volatility spillover are minor. Even so, it is proven that the effects of trading volume and open interest on volatility spillover relatively increase when a global market risk is rising.

주식선물 도입과 주식시장의 변동성에 관한 연구

조대형(Daehyoung Cho),최경욱(Kyongwook Choi) 한국경제연구학회 2012 한국경제연구 Vol.30 No.2

선물거래가 기초자산인 현물시장의 효율성을 제고시킨다는 견해와 현물시장의 변동성을 확대시켜 오히려 시장을 불안정하게 만든다는 견해가 서로 대립되어 있으며, 기존의 많은 국내외 연구들이 상반된 결과를 제시하고 있다. 본 연구는 지난 2008년에 우리나라에 도입된 주식선물이 개별 주가의 변동성에 미치는 영향에 대해서 살펴보았다. 기존의 국내연구들이 코스피 200선물을 대상으로 전체 주식시장의 변동성에 미치는 영향을 분석한 것인데 반해, 본 논문은 주식선물과 개별 주가의 변동성 대한 분석을 처음으로 시도하였다는 데 의미가 있다. GARCH 모형과 GJR GARCH 모형을 이용하여 주식선물 도입 전후의 변동성과 비대칭적 변동성(asymmetric volatility)을 비교하여 분석하고, 더미변수(dummy variable)에 주식선물 도입 전후를 나타내는 변수 외에 만기일을 추가하여 주식선물의 만기일 효과(expiration-day effects)에 대한 분석을 실시하였다. 실증분석 결과 주식선물 도입 이후 부분적으로 개별 주가의 변동성이 감소되었다는 것을 확인하였으며, 만기일 효과는 일반적이지 않은 것으로 나타났으나 만기일의 충격은 주식선물 도입이 전체 변동성에 미치는 충격보다 큰 것으로 나타났다. The opinion that futures trading improves the efficiency of spot market, the underlying asset, is in conflict with the argument that futures trading makes the market rather unstable by increasing the volatility of the spot market. Many existing domestic and foreign research suggest conflicting results. This research examines the influence of stock futures introduced into Korea in 2008 upon the volatility of individual stock prices. This thesis is meaningful in that while the existing studies in Korea analyze the impact of KOSPI200 futures on the volatility of the whole stock market, this particular thesis attempts to analyze the volatility of stock futures and individual stock prices for the first time. The volatility before and the volatility after the introduction of stock futures and asymmetric volatility were compared and analyzed through GARCH and GJR GARCH models. The expiration date was added to the dummy variable, along with the variable showing the volatility before and after the introduction of stock futures, and the expiration-day effects of stock futures were analyzed. The empirical analysis results has proved that the volatility of each stock price decreased partially after the introduction of stock futures, and the expiration-day effects proved not to be general but the impact of expiration-day was bigger than that of the introduction of stock futures on the entire volatility.

부채상환에 대한 잠재 위험가구의 특성 분석

윤병우 ( Byung-woo Youn ),최경욱 ( Kyongwook Choi ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2021 시장경제연구 Vol.50 No.1

본 연구는 부채상환에 대한 잠재 위험가구의 특성을 분석하였다. 이를 위해 분석 자료는 2017-2019년 가계금융복지조사를 활용하였고 추정에는 이항종속모형과 다항 종속모형을 사용하였다. 이항모형에서 잠재 위험가구를 세 가지 요인을 반영하여 분류하였다. 첫째, 기술적 지표인 HDRI, 둘째, 경험 증거로 연체경험 조사 응답자료, 그리고 마지막으로 주관적 판단정보인 부채상환 요인을 이용하였다. 이항모형은 개별 가계의 이질적 특성을 폭넓게 고려하기 위해 인구·가구, 주거, 대출, 고용, 종사산업 특성요인을 반영하였다. 이항모형 추정 결과를 보면 사회적 취약계층에 해당하는 가구, 30~40대 가구, 수도권 거주가구, 비은행대출, 신용대출, 만기일시상환대출을 보유한 가구 등이 상대적으로 상환에 대한 위험성이 높게 나타났다. 다항모형에서는 금융부채 미보유, 증가, 그리고 증가하지 않은 그룹으로 분류하였고 주요 결과는 50세 미만 가구주, 자영업자, 건설업 종사 가구 등이 금융부채가 증가하지 않은 그룹에 비해 증가한 그룹에 속할 확률이 높아지는 것으로 추정되었다. This study aimed to analyze the characteristics of households with potential repayment risk. The analysis models used were binary and multinomial logit models. Using these models, potential risk households were constructed to reflect the HDRI, delinquency experience, and the survey respondent’s subjective judgment on debt repayment. In addition, explanatory variables were constructed to reflect the various heterogeneous characteristics of individual households. As a result of the model estimation, it was anticipated that households belonging to socially disadvantaged, households in metropolitan areas, non-bank loans, credit loans, and households with temporary repayment loans would have a relatively high risk of repayment.

한국 거주자 주식투자의 자국편의(Home bias) 현상분석

梁大正 ( Daejung Yang ),崔景旭 ( Kyongwook Choi ) 한국국제경제학회 2020 국제경제연구 Vol.26 No.1

본고는 2000년 이후 한국 거주자의 해외주식 투자가 빠르게 증가하면서 자국편의 수준이 지속적으로 완화되는 현상을 분석하였다. 2001∼2017년 중 데이터를 기준으로 한국에 거주하는 주식투자자의 자국편의 결정요인 분석을 통해 살펴본 결과 해외주식 투자관련 거래비용 축소, 투자대상국의 제도적 여건개선 및 정보 비대칭 완화, 그리고 소득축적에 따른 투자여력 확대등의 요인과 함께 외환매매 관련 환차익(환위험 오픈 거래의 경우)과 외환스왑거래 관련외환스왑 거래이익(환위험 헤징 거래의 경우) 추구도 중요한 요인인 것으로 분석되었다. 한편한국에 거주하는 주식투자자의 자국편의 수준은 주요국과 비교하여 상대적으로 높았는데, 이는 분석대상 기간 중 한국의 경제성장률이 상대적으로 높아 주식시장 규모의 성장세가 주요국에 비해 빠른 가운데 주가수익률도 높아 거주자의 해외주식 투자유인이 그리 높지 않았던 데 주로기인한 것으로 보인다. This paper analyzes the phenomenon that the home bias is steadily declining due to the increase of overseas stock investment by Korean residents since 2000. According to the empirical analysis from 2001 to 2017, the FX spot and swap trading related gains are the important factors for declining the home bias on stock investment by Korean residents, along with the reduction of transaction cost involved overseas investment, the improvement of institutional conditions of target countries, the reduction of information asymmetry, and the expansion of investment capacity. Meanwhile, the home bias on stock investment by Korean residents was relatively higher than that of major countries. This was mainly due to the relatively high economic growth rate of Korea during the analysis period, which led to a relatively rapid expansion of the Korean stock market, and the return was also higher than that of major countries.

글로벌 금융위기 전후의 통화정책과 거시경제변수 간의 구조적 관계 비교

박준서(Junseo Park),최경욱(Kyongwook Choi) 한국경제통상학회 2021 경제연구 Vol.39 No.1

글로벌 금융위기 이후 선진국 중앙은행들의 양적완화 등 비전통적 통화정책의 영향으로 신흥국 통화정책의 경기조절 기능이 약화되었다는 우려가 있다. 이에 글로벌 금융위기 전후 우리나라 통화정책과 거시경제변수간 구조적 관계의 변화 여부를 이분산성 식별에 기반한 SVAR 모형을 이용해 실증분석 하였다. 그 결과 글로벌 금융위기 이후 우리나라 통화정책과 거시경제변수간의 구조적 관계가 약화되었음을 확인하였다. 통화정책과 국내 거시경제변수 상호간 동시에 미치는 영향은 대부분 사라진 반면 미국의 정책 및 금융변수 등 해외외생변수의 영향은 지속되었다. 충격반응함수, 예측오차 분산분해, 콜금리 충격시 예측치 비교 등에 있어서도 우리나라 통화정책과 거시경제변수간의 관계가 글로벌 금융위기 이후 구조적으로 약화된 것으로 나타났다. 우리나라 통화정책의 경기조절 기능을 제고하기 위해서는 선진국 통화정책의 영향에 대한 면밀한 모니터링과 함께 구체적인 통화정책 파급경로 변화에 대한 추가 연구가 필요하다. After the global financial crisis, as the central banks in advanced countries have implemented non-traditional monetary policies, such as quantitative easing, there is concern that the economic control function of monetary policies in emerging economies has weakened. Therefore, empirical analysis was carried out using the SVAR model based on heteroskedasticity indentification to determine whether structural changes happened between Korea’s monetary policy and macroeconomic variables before and after the global financial crisis. As a result, it was confirmed that there was such structural changes. While the contemporaneous effects between monetary policy and macroeconomic variables have largely disappeared, the effects of foreign exogenous variables such as US policy and financial variables persisted. In terms of impulse-response function, forecasting-error decomposition and historical decomposition, the conclusion was the same. In order to enhance the economic control function of Korea’s monetary policy, it is necessary to closely monitor the impacts of monetary policies in advanced countries and to further study the detailed monetary policy transmission channels.

한국의 경제성장과 실업률 간의 시변하는 관계변화에 대한 연구

조대형(Daehyoung Cho),최경욱(Kyongwook Choi) 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.6

본 연구의 목적은 최근 청년실업률 문제가 지속되는 상황에서 정부의 경제성장을 통한 실업률 감소정책이 효과적인지를 살펴보기 위해 오쿤의 법칙(Okun’s law)으로 알려진 경제성장과 실업률 간 관계의 강건성(robustness)을 검증하는 것이다. 본 연구는 경제성장과 실업률 간의 동시관계뿐만 아니라 시차를 고려한 동태모형으로 분석하고 있으며, 구조변화에 따른 청년실업률과 경제성장과의 시변하는(time varying) 관계변화를 분석하고 있다는 점에서 기존 문헌과의 차별성과 연구의 의미가 있다. 실증분석 결과를 보면 차분모형(difference model)으로 분석한 결과에서는 전체실업률과 청년실업률 모두 오쿤의 법칙이 성립하였으며, 전체실업률보다 청년실업률과 경제성장률 간에 오쿤의 법칙이 강하게 나타났다. 특히 이동회귀분석(rolling regression)을 이용하여 차분모형의 시변하는 오쿤 계수를 추정한 결과, 글로벌 금융위기 이후 경제성장률과 실업률 간의 관계가 약화되고 있다는 것을 발견했다. 이는 경제성장을 통한 청년실업률 감소 정책의 효과가 다소 제한적일 수 있다는 것을 시사하고 있다. 하지만 동태모형(dynamic model) 분석결과에서는 글로벌 금융위기 이후에도 경제성장이 실업률에 시차를 두고 여전히 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 최근 경제성장과 실업률 간에 동시관계는 약화되고 있다고 볼 수 있지만, 시차를 감안하면 여전히 경제성장과 실업률 간에 오쿤의 법칙이 유효하다는 것을 보여주고 있다. We analyze the time-varying relationship between the Korean economic growth and unemployment rate (which is called “Okun’s law” in macroeconomics) to evaluate the effectiveness of the government economic growth policy to reduce unemployment. We use three models: the difference model, the rolling regression model and the dynamic model. First, the difference model suggests that both the total unemployment rate and youth unemployment rate satisfied Okun’s law. The youth unemployment rate shows a strongly statistically significant relation compared to the total unemployment rate when we use the difference model. Second, the rolling regression results in a less significant relationship between the two variables during the global financial crisis. Finally, when we use the dynamic model (allowing for time lags) we find a statistically significant relationship between economic growth and the unemployment rate. In conclusion, our models suggest that Okun’s law is still effective under differing conditions.

우리나라의 국가 CDS프리미엄과 외평채가산금리의 동태적 관계 분석

조대형(Daehyoung Cho),최경욱(Kyongwook Choi) 한국경제통상학회 2011 경제연구 Vol.29 No.3

글로벌 금융위기 이후 국가 CDS프리미엄은 한 나라의 경제상황 뿐만 아니라 금융시장의 리스크를 나타내는 대표적인 지수로 자주 언급이 되어 왔으며, 외화 유동성 확보를 위해 발행되는 외국환평형기금채권의 가산금리 역시 국가 신인도를 나타내는 지표역할을 한다. 외평채가산금리는 위험채권인 우리나라 국채와 무위험채권인 미국국채 간의 채권 스프레드로 볼 수 있으므로, Duffie(1999)가 증명한 바와 같이 국가 CDS프리미엄과 외평채가산금리는 이론적으로 동일해야 하지만 거래비용 등의 요인에 의해 가격 차이가 발생하는 게 일반적이다. 본 연구에서는 우리나라의 국가 CDS프리미엄과 외평채가산금리간의 상호 연관성에 초점을 맞추어 우리나라 국가 CDS프리미엄과 외평채가산금리간의 동태적 관계에 대해 실증분석을 시도하였다. Since the global financial crisis, sovereign CDS premium has been often mentioned as the representative index showing not only a country's economic condition but the risks in a financial market, and foreign exchange stabilization bond spread also plays the role of indicating the sovereign credit rating. As Duffie(1999) proved, sovereign CDS premium should be identical to foreign exchange equalization bond spread theoretically. However, in general cases, differences in prices are created by some elements, such as trading expense. In this research, the dynamic relationship between Korean sovereign CDS premium and foreign exchange stabilization bond spread was analyzed empirically by focusing on the correlation between them. The analysis result shows that CDS premium and foreign exchange stabilization bond spread is in a stable and balanced relation in a long term, which has become more firm after the financial crisis. The analysis result of vector error correction model(VECM) has proven that as for the index indicating the credit risk for Korea, CDS premium is more appropriate than foreign exchange stabilization bond spread. Especially, it has been verified that the long-term balance between the foreign exchange stabilization bond spread and the CDS premium is adjusted faster after the financial crisis.

통합창원시 출범 이후 경남지역 산업경쟁력 비교분석 - 창원과 창원외 경남지역의 산업구조와 경쟁력 분석을 중심으로-

신원섭 ( Shin Wonsub ),최경욱 ( Choi Kyongwook ) 경남대학교 산업경영연구소 2018 지역산업연구 Vol.41 No.2

본고에서는 사업체의 경영실태에 대한 광범위한 전수조사가 이루어지는 2010년과 2015년 두 시점의 비교 분석을 통해 통합창원시 출범 이후 경남경제의 산업구조와 경쟁력 변화를 창원과 창원외 경남지역으로 나누어 살펴보고 정책적 시사점을 도출해 보았다. 분석방법으로는 지역경제분석에 널리 활용되고 있는 입지계수와 변이-할당계수를 이용하였으며 경제활동 인구조사와 경제총조사에 기초하여 고용과 매출 측면에서 분석하였다. 분석결과 경남지역은 농림어업과 제조업에 특화되어 있는데 경남지역 내에서 창원은 중화학공업의 특화도가 높은 반면 창원외 경남지역은 농림어업, 제조업과 일부 서비스업에 보다 폭 넓게 특화되어 있는 것으로 나타났다. 변이-할당 분석 결과를 보면 경남의 종사자수 및 매출액 감소는 주로 경쟁요인에서 발생하였는데 지역 내에서는 창원은 마이너스(-), 창원외 경남지역은 플러스(+)로 상반된 모습을 보이고 있다. 이는 창원에 소재해 있는 제조업과 도소매업, 숙박 및 음식점업 등 일부 서비스업종에서의 고용 및 매출이 전국과 창원외 경남지역에 비해 크게 저조하였던 데 기인하고 있는 것으로 창원에 소재한 산업의 고용 흡수력 제고와 매출 증가가 시급함을 시사하고 있다. 또한 산업구성요인은 창원과 창원외 경남지역이 모두 마이너스를 나타내고 있는데 이는 타산업에 비해 고용증가율이 낮은 건설업, 운수업, 금융보험업, 공공행정 및 교육서비스업과 매출 증가세가 상대적으로 약한 제조업 및 금융보험업 등의 비중이 높은 산업구조를 가지고 있기 때문이다. 이와 같은 경남의 산업구조를 감안할 때 고용감소세가 지속되고 있는 농림어업의 구조조정과 함께 고용 및 매출이 부진한 일부 제조업과 서비스업의 비중축소가 필요한 것으로 보인다. 한편 서비스업의 경우 종사자수 기준에 비해 매출액 기준 입지계수가 크게 낮은 것으로 나타났다. 이는 경남의 서비스업 종사자 1인당 매출액이 전국의 70%초반 수준에 머물러 있기 때문인데 생산성 향상 등을 통한 매출확대 노력이 필요한 것으로 판단된다. This paper analyzes the economy and industrial structure of Gyeongnam Province in years 2010 and 2015 in order to draw policy implications for Changwon, the Province’s capital, and the remaining area. We use location quotient and shift-share analysis methods to analyze these economies in terms of the employment and sales with data from the Economically Active Population Survey and the Economic Census. Our results show that Gyeongnam Province overall is specialized in (a) agriculture, forestry and fishing and (b) manufacturing. Within the province, Changwon is highly specialized in heavy chemical industry, whereas the remaining Gyeongnam area is more broadly specialized in (a) agriculture, forestry and fishing, (b) manufacturing and (c) some service industries. In the shift-share analysis, the overall decrease in employment and sales of the province is mainly due to the competitive component; by region, the capital city displays a decrease while the remaining Gyeongnam area displays an increase in employment and sales. We attribute this result to Changwon’s low employment and sales in some manufacturing and service sectors compared to the entire South Korea as well as the remaining Gyeongnam area. The result suggests that it is urgent for the industries in the region to absorb greater employment and increase its sales. Meanwhile, the industrial mix component is negative in both areas. This implies that it is necessary to restructure the agriculture, forestry and fishing industry - which has experienced declining employment - and reduce the share of some manufacturing and service industries whose employment and sales are suffering.