외국인 투자자 기반 집중도가 주식 자본 이동 변동성에 미치는 영향

임태훈 ( Tae-hoon Lim ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2021 시장경제연구 Vol.50 No.2

이 연구에서는 외국인 투자자 기반이 집중되어있는 정도가 국가 간 주식 자본 이동변동성에 미치는 영향을 분석한다. 이 연구는 기존 국가간 자본이동 연구에서는 사용하지 않았던 국제 기관투자자의 주식 보유 데이터를 이용해 외국인 투자자 기반의 집중도를 추산하고, 외국인 투자자 기반 집중도와 주식 자본이동의 변동성과의 관계를 실증분석했다. 분석결과, 외국인 투자자를 국적과 기관유형을 기준으로 분류했을 때 외국인 투자자 기반이 집중되어있는 국가일수록 주식 자본이동 변동성은 높아지는 것으로 나타났다. 외국인 투자자 기반 집중도가 자본이동 변동성에 미치는 영향은 선진국보다는 신흥국에서 유의하게 나타났다. This study analyzes the effect of the foreign investor base concentration on the volatility of international equity capital flows. This study constructs the concentration measure of foreign investor base using the stock holding data of international institutional investors, which was not used in the previous study of international capital flow literature. The study also analyzed the relationship between the concentration of foreign investor base and the volatility of stock capital movement. Findings show that the foreign investor base concentration is positively associated with international capital flow volatility and that this effect is significant in emerging markets. Foreign investor base concentration measure constructed from foreign investors’ nationality and their institution types was the most significant.

정보화 시대의 불평등과 성장: 중국 사례에 근거하여

정호진 ( Hojin Jung ),최창규 ( Changkyu Choi ),( Li Su ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2021 시장경제연구 Vol.50 No.2

중국의 성별 패널데이터를 이용하여 본 연구는 불평등과 인터넷 사용 수준이 중국의 경제 성장에 어느 정도 영향을 미치는지 실증분석 하였다. 불평등과 정보기술이 경제성장에 긍정적인 영향을 미친다는 본 연구의 실증분석 결과는, 이 두 변수가 지역별 성장 격차를 설명하는데 중요한 역할을 한다는 것을 의미한다. 특히 우리는 실증분석 결과가 다양한 회귀식 모형에서뿐만 아니라 내생성 문제를 통제한 후에도 강건함을 보여 주었다. 본 연구는 인터넷 접근성을 높이고 경제성장을 지연시키지 않도록 점진적인 재분배정책을 고려할 필요가 있다는 점을 시사한다. We use province-level panel data to determine the extent to which inequality and internet usage affect economic growth in China. We found that both variables-inequality and information technology-positively impact growth, indicating that these factors play critical roles in explaining the growth gap. This finding was robust to various specifications even after controlling for possible endogeneity issues. Our result suggests that policymakers would do well to eliminate barriers to Internet access and consider policies that encourage gradual redistribution of income in order to maintain economic growth.

ETF 시장에서의 순자금유입에 관한 연구

김영민 ( Young-min Kim ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2018 시장경제연구 Vol.47 No.3

본 연구는 ETF 시장에서의 순자금유입(투자자의 자금흐름)에 관하여 연구하였다. 코스피200을 추적하는 국내 ETF의 순자산유입은 전일 순자금유입, 수익률, 순자산, 괴리율, 유동성 등의 영향을 받는 반면 변동성, 호가스프레드, 브랜드 등의 영향은 받지 않는 것으로 나타났다. 반면 중국 CSI300지수를 추적하는 ETF의 순자금유입에는 전일 순자금유입, 수익률만 영향을 주는 것으로 나타났다. 이처럼 국내 및 중국 ETF의 순자산유입은 상이한 변수의 영향을 받았으며, 이는 국내와 중국 ETF의 주된 투자자가 각각 기관 및 개인으로 상이하다는 점과 관련되어 보인다. This study investigates the determinants of Exchange Traded Fund (ETF) of net inflow by analyzing the daily net inflows of the KOSPI200 (domestic) and CSI300 ETFs from September 2014 to September 2017. Results show that for the domestic ETFs, daily net inflow is determined by the previous day’s net inflow, returns, net assets value, differentials, and liquidity of the respective ETF. For the China ETFs, daily net inflow is determined by only the previous day’s net inflow and return. These results reveal that the domestic and China ETFs are affected by different determinants, which is likely associated with the finding that a majority of the China ETF investors are individuals, unlike the domestic ETFs.

주식수익률 변동성은 산업별로 상이한가? 국내 7개 산업에 대한 실증분석

김세완 ( Sei-wan Kim ),황윤경 ( Yun-kyung Hwang ),김영민 ( Young-min Kim ),김경록 ( Gyung-rok Kim ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2018 시장경제연구 Vol.47 No.2

본 논문은 우리나라에서 산업별 주식수익률의 위험 프리미엄과 변동성의 비대칭성이 상이함을 실증적으로 연구한다. EGARCH 모형과 GJR-GARCH 모형을 사용하였으며, KOSPI 및 7개 산업(제조업, 건설업, 전기가스업, 금융업, 통신업, 서비스업, 유통업)의 일별 초과수익률을 이용하였다. 분석기간은 2000.1.5.∼2015.12.30.이다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체기간 초과수익률에서 위험 프리미엄이 유의하게 발견되지 않았다. 이는 국내 주식시장의 위험 프리미엄이 해외주식시장에 비해 낮다는 것을 의미한다. 둘째, 전체기간을 대상으로 한 KOSPI지수와 7개 산업의 초과수익률의 변동성은 전기가스업과 통신업을 제외하고는 모두 비대칭적인 모습을 보였다. 특히, 제조업, 금융업 수익률 변동성의 비대칭성이 상대적으로 크게 나타났다. 셋째, 금융위기 전후 기간을 구분하여 추정한 결과, 2008년 글로벌 금융위기 이전 국면에서는 수익률 변동성의 비대칭성이 제조업과 금융업에서만 강하게 나타났으나 글로벌 금융위기 이후에는 수익률 변동성의 비대칭성이 통신업을 제외한 모든 산업에 확산되어 나타났다. 특히 유통업과 서비스업에서 위기 전후로 변동성의 비대칭성이 크게 변화한 것으로 나타났다. 본 연구에서 밝힌 산업별 변동성의 비대칭성 특징은 최근 시장에서 인기를 끌고 있는 섹터펀드를 이용하여 효과적인 포트폴리오를 구성할 때 활용될 수 있을 것으로 보인다. This study investigates the risk premium and the asymmetric volatility of the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) and seven industry sectors on a daily basis, employing the AR(1)-EGARCH(1,1)-M and AR(1)-GJR-GARCH(1,1)-M models. The results are as follows. First, a risk premium is not found, which implies that Korean investors do not request compensation for risk. In addition, there is asymmetric volatility in most industry sectors. In particular, the finance, manufacturing, and construction sectors show relatively high asymmetric volatility. Second, asymmetric volatility has increased in most sectors after the global financial crisis of 2007, in particular in the logistics and services industries. This research is meaningful because industry volatility is very important in terms of diversification, and more investors are interested in sector funds in their portfolios.

소득불평등도와 경제, 제도의 질 및 복지정책의 상관도 분석

허인 ( In Huh ),박주영 ( Juyoung Park ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2018 시장경제연구 Vol.47 No.3

전 세계적으로 소득 불평등이 악화되고 있으며, 소득 불평등 심화는 사회불안요인으로 지목되고 있다. 본 연구에서는 소득불평도와 시장경제변수 및 제도의 질과 복지정책의 상관관계를 분석한다. OECD 회원국 중 14개 국가의 지니계수로 소득 불평도를 측정하여, GDP 대비 복지지출, 사회 투명도, 실업률, 일인당 실질GDP, 물가상승률 등이 지니계수에 미치는 효과를 분석한다. 본 분석에 대상이 된 국가들의 경우, 복지지출 증가에 따라 지니계수가 낮아졌다. 실업률, 일인당 실질GDP, 물가상승률의 상승은 지니계수를 상승시켰다. 다만 소득불평등을 측정하는 다른 지표로서 소득5분위배율을 보면 실업률만 소득불평등과 연관이 높았다. 높은 조세부담과 복지제도로 부의 재분배효과가 클 것으로 보이는 북유럽 국가를 제외하면 복지지출과 지니계수의 연관관계는 통계적으로 유의미하지 않았다. 이는 소득5분위배율로 측정한 소득불평등에서도 마찬가지였다. Increasing global income inequality is a cause for concern as it heralds increased social instability. We analyze the effects of economic, quality of institution, and social expenditure variables. We measure income inequality using the Gini coefficients of 14 OECD countries and use the social expenditure portion of GDP, transparency index, unemployment rate, real GDP per capita, and inflation as explanatory variables. The increase of welfare expenditure decreases the Gini coefficients statistically significantly. Increases in unemployment rate, real GDP per capita, and inflation result in statistically significant increases in the Gini coefficients. If we use an income quintile share instead of the Gini coefficient, only an increase in unemployment significantly increases the income quintile shares. Excluding the northern European countries, which have a high tax burden and welfare expenditure systems, renders the effect of welfare expenditure statistically insignificant. This result holds for the income quintile multiple.

결합상품이 초고속인터넷 및 이동통신 시장의 경쟁을 심화시켰는가?: 이행행렬을 통한 분석

신일순 ( Ilsoon Shin ),김현수 ( Hyun Soo Kim ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2018 시장경제연구 Vol.47 No.2

본 연구에서는 주로 규제 논쟁에 집중한 기존의 결합상품에 대한 몇 가지 이슈에서 벗어나, 결합상품 및 개별상품에 대한 소비자의 선택이 어떠한 추이 및 차이를 보이는지에 대한 분석과 함께 각각의 경우 소비자의 사업자 유지 및 전환이 어떠한 특징 및 차이를 보이는지에 대한 실증분석을 수행하였다. 이를 통해 결합상품의 중심상품으로 논쟁이 되고 있는 초고속인터넷 시장과 이동통신 시장의 경쟁을 심화시켰는지의 문제를 살펴보았다. 2012∼15년의 ‘KISDI 미디어패널’ 자료를 이용하여 t시점과 (t+1) 시점의 사이에서 이동통신 및 초고속인터넷 서비스 가입자를 결합상품의 가입 여부의 변화에 따라 결합상품 비가입자→비가입자(NN), 비가입자→가입자(NB), 가입자→비가입자(BN), 가입자→가입자(BB) 등의 네 개의 그룹으로 구분하여 이행행렬(transition matrix)을 구하고 분석하였다. 주요한 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 시간이 지남에 따라 결합상품을 통한 이동통신 및 초고속인터넷의 소비가 꾸준히 증가하는 모습과 동시에 결합상품으로부터 개별상품으로의 이탈도 적지 않게 발생하는 것으로 나타났다. 둘째, 결합상품의 가입자가 증가할수록 2, 3위 사업자의 시장점유율이 증가하는 것으로 나타났다. 셋째, 결합상품이 주상품 시장의 경쟁 상황에 미친 효과를 시장점유율, HHI 등을 산출하여 추정한 결과 결합상품이 경쟁을 치열하게 만드는 하나의 요인으로 작용함을 알 수 있었다. 또한 결합상품이 도입됨에 따라 개별상품의 소비자와 결합상품의 소비자가 사업자를 선택하는데 있어서 상당히 다르다는 것을 확인할 수 있었다. In this study, we analyzed the trends and differences in consumers’ choices of bundled and individual products. In addition, we conducted empirical analysis of the characteristics and the differences in the retention and conversion of the service according to the consumer’s choice of products. We also questioned whether this has intensified competition in the Broadband Internet and Mobile communications markets, which are being debated as the core product of bundled products. In order to obtain the transition matrix used for analysis, subscribers of Mobile communication or Broadband Internet service were divided into four groups, according to the change of joining products between time t and (t+1). Empirical results are as follows. First, consumption of Mobile communication and Broadband Internet through bundled products steadily increased over time and, at the same time, switching from bundled products to individual products occurred not so small. Second, as the number of subscribers of bundled products increases, the market share of the second and third largest firms increases. Third, we estimated the effect of bundled products on the competitive situation of the main product market by calculating market share and HHI (Herfindahl-Hirschman index), and discovered that bundled products act as a factor that intensifies competition in the market. We also found that, as bundling was introduced, consumers of individual products and consumers of bundled products were significantly different when they were selecting their provider.

한국 제조업 시장의 중국 수입이 국내 기업들의 진입과 퇴출에 미친 영향

정지은 ( Ji Eun Jung ),허정 ( Jung Hur ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2021 시장경제연구 Vol.50 No.1

본 연구는 2006년부터 2012년까지 우리나라의 제조업 시장의 대중국 수입정도와 국내기업들의 동학과의 관계를 실증분석했다. 통계청의 「기업활동조사」 자료를 활용하여 국내 기업들의 시장 진입률과 퇴출률을 분석했고, 관세청의 산업별 중국 수입액을 주요 설명변수로 사용하였다. 그 결과, 중국으로부터의 국내 수입액이 증가함에 따라 국내 기업들의 시장진입률은 감소하였고, 퇴출률에 대해서는 큰 영향이 없는 것으로 나타났다. 또한 기술수준별로 산업을 나누어 살펴본 결과, 고기술산업 보다는 중기술 산업에서, 중기술 산업보다는 저기술 산업에서 이러한 경향이 더 큰 것으로 나타났다. 해당 결과가 시사하는 바는 제조업 시장의 대중국 수입개방이 심해질수록 저기술 산업의 국내 기업 진입현상이 매우 악화되고 있다는 점이다. This paper examined the market entry and exit rates of Korean firms and import penetration rates of Chinese products from 2006 to 2012. It was found that as the import penetration rates into the market increase, firms’ market entry rates decrease, while the exit rates are not affected. In addition, the main results were clearer in industries with lower technology. This implies that as Korean manufacturing sectors are becoming increasingly open to Chinese products, firms in low-technology industries become unable to enter the market.

케이블TV에서 IPTV로의 수요 전환에 대한 실증 분석

신일순 ( Ilsoon Shin ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2021 시장경제연구 Vol.50 No.2

급변하는 유료방송시장에서, 본 연구는 케이블TV 가입자 대상 설문자료를 이용하여 IPTV로의 수요 전환을 실증적으로 살펴보았다. 이를 위해 본 연구는 어떠한 시청자가 (i) IPTV로의 전환 확률이 높은지, 그리고 (ii) 특정 사업자의 IPTV 서비스를 선택하는지에 대해 살펴보았다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 고학력, 광역시 거주, 1인 가구는 IPTV보다 OTT 서비스로 전환할 확률이 높게 나타나, 이른바 코드커딩의 확률이 높은 그룹으로 예측되었다. 둘째, 현재 사용 중인 초고속인터넷 사업자와 동일한 사업자 IPTV로의 전환이 가장 높은 추정 확률을 보이는 것으로 나타나, 수요전환의 결정에서 결합상품에 대한 고려가 매우 중요함을 보여준다. 실증 결과를 바탕으로 시사점을 정리하였으며, 특히 가입자기반 확충이 향후 IPTV 경쟁에 매우 중요한 요소인 것으로 판단되었다. In the current situation of the rapidly changing pay-TV market, this study empirically analyzed the demand transition from CATV to IPTV using survey data of CATV subscribers. The main results are as follows. First, highly-educated, metropolitan, single-person households are more likely to show code-cutting behavior in the sense that they are estimated to switch to OTT service. Second, the switch to the same IPTV provider currently using broadband Internet service shows the highest estimation probability, thus highlighting the importance of bundling services. Several implications of the above results were indicated. In particular, it could be predicted that considering the expansion of the subscriber base will be a very important factor in the future IPTV competition.

금융서비스 무역 결정요인 분석과 시사점: 중국의 금융시장개방을 중심으로

김용민 ( Yongmin Kim ),최보영 ( Boyoung Choi ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2021 시장경제연구 Vol.50 No.2

본 연구의 목적은 최근의 시행된 중국 금융시장 개방이 금융서비스무역에 미치는 영향을 예측하는 것이다. 중국 금융시장 개방은 미·중 무역마찰에 따른 미국의 요구와 밀접한 관계가 있는바, 한·미·중 세 국가를 중심으로 금융서비스 무역 현황과 이와 관련된 국가간 규제의 차이를 비교 분석하였다. 실증분석결과, 교역국 간의 금융서비스 규제 차이가 클수록 금융서비스 무역에 부정적인 영향을 미치며 특히 교역국의 금융서비스 규제가 제한적이지 않을 때 양국간 규제 차이의 부정적인 효과가 더욱 큰 것으로 나타났다. 여러 정책범주 중에서는 기타 차별적조치와 경쟁제한조치가 낮은 수준일 경우 금융서비스 무역에 부정적인 영향이 증가하는 것으로 나타났다. 중국이 금융시장을 개방함으로써 한국을 포함한 다른 선진국들과의 규제의 차이를 좁혀나가면 금융서비스 규제가 제한적이지 않은 한국의 금융서비스수출이 특히 활성화될 수 있을 것으로 기대된다. This study empirically analyzes the determinants of trade in financial services using the Service Trade Restriction Index (STRI) and heterogeneity index published by the OECD to predict the effect of China’s recent liberalization in the financial sector. Results show that differences in regulations in financial services between trading partners negatively affect trade. This effect is especially important for countries with relatively fewer restrictions. Among various restrictions, we find that regulatory heterogeneity hampers trade more in countries with fewer competition restrictions and other discriminatory measures. Therefore, we expect that Korea’s trade in financial services will increase as China eases regulations in the sector. This will narrow the difference between the two countries.

임계매출감소분석을 통한 국내 강관산업의 상품시장 획정

한종희 ( Jong-hee Hahn ),김성엽 ( Sung-yup Kim ) 서강대학교 지암남덕우경제연구원(구 서강대학교 시장경제연구소) 2018 시장경제연구 Vol.47 No.2

본 연구는 임계매출감소분석과 실증적 지표에 기초하여 국내 강관시장의 상품시장 획정을 시도하였다. ERW 강관의 경우 5%와 10% 가격인상 모두에 대해 실제매출감소율이 임계매출감소율보다 작은 것으로 나타났으며, SAW강관의 경우에도 두 가격인상 수준에 대해 실제매출감소율이 임계매출감소율보다 작게 추정되었다. 이는 ERW 강관과 SAW 강관이 서로 다른 독립시장으로 획정되어야 함을 의미한다. 실용적 지표를 활용한 정성적 분석도 ERW 강관과 SAW 강관이 제품특성과 사용용도, 제조방식과 설비 및 기술특성, 생산비용의 경제성, 구매자, 판매자를 비롯한 업계 인식 등에 있어 현격한 차이를 보이는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 비추어 볼 때, ERW 강관과 SAW 강관은 비록 같은 강관산업에 속해 있지만 각자 독자적 특성을 지닌 독립된 시장을 형성한다고 보는 것이 타당할 것이다. This study attempted to define the product market of the domestic steel pipe industry using critical loss analysis and qualitative empirical evidence. In the case of Electric Resistance Welded (ERW) steel pipes, the actual sales loss rate was much smaller than the critical sales loss rate for both 5% and 10% price increases. Similar results were obtained in the case of Submerged Arc Welding (SAW) steel pipes. Qualitative analysis using practical indicators showed significant differences between ERW and SAW steel pipes in terms of the characteristics of the products, their intended uses, manufacturing methods, equipment and technical characteristics, economic efficiency of production costs, and the perception of industry participants. Based on these results, we concluded that ERW steel pipe and SAW steel pipe should be defined as separate and independent markets, even though they belong to the same steel pipe industry.