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        증권회사의 자산운용업 겸업에 따른 이해상충에 관한 연구 : IPO 저가발행을 중심으로

        박래수,신보성 한국재무학회 2007 財務硏究 Vol.20 No.3

        국내의 많은 증권회사들이 펀드 투자자의 수익을 제고하는 것을 목적으로 하는 자산운용업과 유 가증권 발행기업의 이익을 대변하는 인수업무를 병행하고 있다. 그런데 증권회사가 인수업무와 자산운용업무를 동시에 영위할 경우, 두 업무 고객들 간의 이해상충이 증권회사 업무 간 이해상충 으로 이어질 가능성이 있다. 즉, 인수업무에서의 이익과 자산운용업무에서의 이익을 비교함으로 써 발행기업과 펀드 투자자 중 어느 한 쪽의 이익을 우선할 가능성이 높다는 것이다. 본 연구에서는 1999년 이후 국내 IPO 기업의 상장일수익률 분석을 통해 인수업과 자산운용업의 동 시 영위에 따른 이해상충 가설들을 검증하였다. 검증 결과, 인수업과 자산운용업을 함께 영위하는 증권사의 경우 그렇지 않은 증권사에 비해 IPO저가발행을 심화시키는 것으로 나타났다. 특히 자산 운용업무에서의 시장점유율이 높거나 자산운용업을 모태로 하는 증권회사에서 IPO 저가발행이 심한 것으로 분석되었는데, 이는 유가증권 발행기업의 이익을 훼손함으로써 펀드 투자자의 수익 률을 제고시키려는 이해상충 유인이 작용한 결과로 해석된다. 본 연구의 분석결과는 증권회사에 의한 자산운용업 영위가 이해상충을 야기할 수 있으며, 이러한 이해상충의 정도는 자산운용시장에서 개별 증권회사가 차지하는 위치에 따라 달라질 수 있음을 시사한다. Many securities firms are running asset management businesses as well as underwriting businesses. However, when securities firms run these two businesses at the same time, a conflict of interest may arise between customers of underwriting business and those of asset management business. For example, securities firms want to favor customers of asset management businesses at the expense of those of the underwriting businesses because they can get more profit from the former business which is growing much faster than the latter one. We test for conflict of interest by comparing the underwritten prices of IPOs from 1999 through 2006 in Korea by securities firms both with and without asset management businesses. We find that IPOs are more deeply underpriced when they are underwritten by securities firms running asset management businesses. This shows that there may be conflicts of interest among them which favor customers of the asset management business by channeling deeply underpriced IPO stocks into their running funds. In addition, conflicts of interest turn out to be more conspicuous among securities firms having larger fund market shares or those that have begun with the asset management business first before running the underwriting business. Our results imply that the combination of underwriting and asset management businesses may cause conflicts of interest and the degree of conflicts of interest may vary in accordance with how deeply they are engaged in the asset management business.

      • 재무적 제약과 신용등급 : BIR을 중심으로

        박래수,백재승,안경희 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.11

        글로벌금융위기, 재벌그룹 부도 사태 등 일련의 금융사건과 관련하여 신용평가기관의 신용 등급이 시장 또는 기업 위험의 변화를 시의적절하게 반영하지 못한다는 지적을 받았다. 본 연 구는 이에 대한 보완책으로 신용평가기관이 시장수익률을 반영하여 책정하는 채권내재등급 (BIR)의 효용성을 조사하기 위해 표본기업들의 재무적 제약여부와의 관계를 중심으로 살펴보 았다. 실증분석 결과 BIR은 부채수준, 유동성 및 현금흐름비율, 수익성, 변동성 등 전통적인 신용 등급판정 요인과 더불어 해당기업의 재무적 제약여부와도 긴밀한 관계를 가진 것으로 파악되 었다. BIR이 대상기업의 재무적 제약여부를 반영하는 측정치라는 점은 기존의 신용등급과 함 께 BIR을 적절하게 사용하는 것이 신용등급평정의 효율성을 높이는 방안이 된다는 점을 시사 한다. BIR이 채권의 시장수익률에 기반한 등급이므로 반드시 피평가기관의 부도확률을 측정하 지 못한다는 한계점은 있으나 신용등급과의 관계에서 유용성을 발견하였다는 점도 의미 있는 결과로 볼 수 있다.

      • 1P-758 : Electrosorption and electrochemical properties of miscanthuscarbon electrode for capacitive deionization

        박래수,이재욱,박경희,김태영 한국공업화학회 2015 한국공업화학회 연구논문 초록집 Vol.2015 No.0

        Electrosorption is a promising method for water purification and desalination. Porous activated carbon sheet (ACS) electrodes were obtained for giant Miscanthus through carbonization and activation processes. The ACS electrodes having mechanical strength, electrosorption capacity and electrochemical properties were fabricated, and their kinetic characteristics were determined. The ACS electrodes were easily prepared by coating activated carbon powder with 10wt% polyvinylidenefluoride binder in a thin sheet-like formulation for the electrosorption process. The electrosorption were fitted with both Langmuir and potential-independent Langmuir isotherms, and the kinetic data were successfully described by pseudo-second-order model. It was found that the performance of the ACS electrodes prepared in this study was suitable for electrosorption applications in water and waste water treatments.

      • KCI등재
      • KCI등재

        관계금융효과의 비대칭성에 관한 실증연구: 제일은행 사례를 중심으로

        박래수,윤석헌 한국증권학회 2002 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.31 No.1

        이 논문은 제일은행 거래기업들을 대상으로 은행이 기업고객에게 제공하는 관계금융의 실체를 사건연구방식으로 분석하였다. 이를 위해1997년말 외환위기를 전후로 제일은행에 대한 일련의 부실노출과 1998년말 정부와 뉴브릿지캐피탈간 제일은행 매각을 위한 MOU 체결을 각각 나쁜 소식 사건과 좋은 소식 사건으로 간주하고 제일은행거래기업들의 주가반응을 분석하였다. 만약 관계금융이 기업가치 제고 효과를 지닌다면, 전자는 은행퇴출을 통한 관계금융 상실 가능성을 높임으로써 거래기업 주가에 부정적 영향을 끼칠 것이며, ㅁ후자는 은행재생을 통한 관계금융의 복원을 의미하므로 거래기업 주가에 긍정적 영향을 끼칠 것으로 기대된다. 분석결과, 거래기업의 주가는 예상대로 1997년말의 나쁜 소식에는 부정적으로 그리고 1998년말의 좋은 소식에는 긍정적으로 반응한 것으로 드러났다. 이는 일단 제일은행의 관게 금융효과에 대한 긍정적 증거로 풀이된다. 한편 이러한 주가반응들과 관계밀정도간에는 통념과 달리 역(-)관계가 성립하는 것으로 분석되었다. 즉 관계 금융의 순효과는 관계가 밀접할수록 줄어드는 모습을 보였는데, 이는 위에서 언급된 바와 같이 관계금융이 기본적으로 긍정적 효과를 지님에도 불구하고 관계밀접도 상승에 따른 관계금융의 한계비용이 한계편익을 초과하기 때문인 것으로 드러났다. 관계금융 순효과의 내용을 좀더 살펴보기 위해 관계 금융효과를 유동성 효과와 특수관걔효과는 관계밀접도와 부의 관계를 지님으로써 양자간 비대칭성이 존재하는 것으로 드러났다. 유동성 효과의 경우 관계가 밀접해질수록 편익은 증가하되 비용은 사소하거나 최소한 크게 증가하지 않지만, 특수관계효과의 경우에는 협상력약화의 문제 (holdup problem)등으로 인해 관계가 밀접해질 경우 비용이 편익보다 빠르게 증가하는 것으로 드러났다.

      • 차익거래 비대칭이 고유변동성 퍼즐에 미치는 영향

        박래수,장욱 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.08

        본 논문은 Stambaugh, Yu and Yuan(2012)의 실증분석을 국내 주식시장에 적용해서 IVOL퍼즐을 검증한다. 국내 주식시장에서 Stambaugh, Yu and Yuan(2012)과 마찬가지로 과대평가된 하위 포트폴 리오에서 음(-)의 수익률을 보이지만 과소평가된 하위 포트폴리오에서는 양(+)의 수익률을 보인다. 이 는 IVOL 추정방법과 관계없이 항상 일정한 패턴을 보인다. 본 논문은 차익거래 비대칭이 IVOL퍼즐을 설명할 수 있다는 증거를 국내시장에서 발견한 성과를 가진다.

      • 증권회사의 자산운용업 겸업에 따른 이해상충에 관한 연구 : IPO 저가발행을 중심으로

        박래수,신보성 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.11

        국내의 많은 증권회사들이 펀드 투자자의 수익올 제고하는 것올 목적으로 하는 자산운 용업과 유가증권 발행기업의 이익을 대변하는 인수업무를 병행하고 있다. 그런데 증권회사 가 인수업무와 자산운용업무를 동시에 영위할 경우r 두 업무 고객들 간의 이해상충이 중권 회사 업무 간 이해상충으로 이어질 가능성이 있다. 즉/ 인수업무에서의 이익과 자산운용업 무에서의 이익을 비교함으로써 발행기업과 환드 투자자 중 어느 한 쪽의 이익을 우선할 가 능성이 높다는 것이다. 본 연구에서는 1999년 이후 국내 nη 기업의 상장일수익률 분석을 통해 인수업과 지산 운용업의 동시 영위에 따른 이해상충 가설틀을 검증하였다 검증 결과/ 인수업과 자산운용 업을 함께 영위하는 충권사의 경우 그렇지 않은 충권사에 비해 IPO저가발행을 심화시키는 것으로 나타났다. 특히 자산운용업무에서의 샤장점유율이 높거나 자산운용업을 모태로 하 는 증권회사에서 lPO저가발행이 섭한 것으로 훈석되었는데, 이는 유가증권 발행기업의 이 익올 훼손함으로써 펀드 투자자의 수익률올 제고시키려는 이해상충 유인이 작용한 결과로 해석된다. 본 연구의 분석결과는 증권회사에 의한 자산운용업 영위가 이해상충을 야기할 수 있으며/ 이 라한 이해상충의 정도는 자산운용시장에서 개별 증권회사가 차지하는 위치에 따 라 달라질 수 있읍을 시사한다.

      • KCI등재

        비대칭적 정보 하의 자본시장 균형에서 연기옵션이 있는 기업의 투자결정

        박래수,윤석헌 한국재무학회 2008 財務硏究 Vol.21 No.1

        본 논문은 비대칭적 정보 하의 자본시장 균형에서 연기옵션이 있는 기업의 투자와 조달 결정을 논 의한다. 이를 위해 본 논문은 개별기업의 투자프로젝트 수익성이 사적 정보이고 투자 연기가 가능 하며 현재투자가 선점효과를 가져오는 모형에서 기업의 투자시점과 조달방식의 선택 그리고 자본 시장의 균형을 분석한다. 먼저 완전정보 하에서는, MM 정리가 성립하여 기업가치가 조달구조와 무관하며, 연기옵션의 존 재는 투자 및 조달에 영향을 주지 않는다. 그러나 비대칭적 정보 하에서는, 기업의 투자와 조달이 연기옵션의 존재로부터 영향을 받는다. 균 형에서 최우량 기업들은 현물 자본시장의 저평가를 피하고자 선점효과를 포기하고 투자를 연기한 다. 따라서 현물 자본시장에는 최우량 미만의 기업들이 참여한다. 이 때 두 가지 이유로 인해 주식 시장이 채권시장에 의해 지배당한다. 첫째, 평균가격을 전제로, 저평가된 기업은 채권발행을 선호 하고 고평가된 기업은 주식발행을 선호한다. 저평가 기업의 경우 채권발행이 주식발행보다 저평 가 손실이 작은 반면, 고평가 기업의 경우는 주식발행이 채권발행보다 고평가 이득이 크기 때문이 다. 둘째, 채권시장에서는 원리금 상환의무라는 자율규제기능으로 인해 매우 불량한 기업의 시장참가 가 억제되지만, 주식시장에는 이런 기능이 없어서 최소한의 수익성 확보가 어렵게 된다. 자본시장의 균형에서 최우량 기업들이 연기옵션을 행사함으로써 현재 투자는 줄고 미래 투자는 늘어난다. 이로 인해 현물 채권시장의 발행금리가 상승하여 매우 불량한 기업들이 비효율적 투자 를 억제하는 긍정적인 결과가 초래된다. This paper examines the effects of an option to wait to invest on a firm's financing and investment decisions when capital markets suffer from asymmetric information regarding the profitability of the firm's investment project. We focus on the role of such an option available to the firm as a means to avoid mis-pricing in the spot capital markets. Under symmetric information, financing becomes irrelevant as the firm makes its investment decision efficiently. Here, the option to wait functions only as a means of minimizing its burden of capital cost at the expense of the first mover's advantage. Under asymmetric information, we show that relatively undervalued firms prefer debt financing whereas relatively overvalued ones prefer equity financing. This holds because an undervalued firm can minimize loss from undervaluation by issuing debt whereas an overvalued firm can maximize benefit from overvaluation by issuing equity. As a result, the equity market is always populated by overvalued firms and hence is bound to fail. In equilibrium, therefore, only debt market may open. In equilibrium, firms' behavior goes as follows. A firm with a superior project defers investment in order to avoid mis-pricing applicable in the debt market, anticipating that informational asymmetry will disappear in the next period so that it can finance at a fair market price based on its true profitability. A firm with an inferior project gives up investment because even the maximum payoff from investment is no greater than the debt obligation. All the remaining firms with medium quality projects make investments by raising funds in the debt market.

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