금융위기와 지배구조

조성순 ( Seong Soon Cho ),신현한 ( Hyun Han Shin ),박순홍 ( Soonhong Park ) 한국재무관리학회 2016 財務管理硏究 Vol.33 No.1

본 연구는 국내 자본시장이 글로벌 금융위기를 겪었던 시점을 기준으로 소유구조, 자본구조, 상품시장, 그리고 기업지배구조 등의 특성이 개별기업의 주가하락에 미치는 영향을 살펴보았다. 특히, 소유구조를 중심으로 진행된 기존의 연구와 달리 본 연구에서는 개별기업의 지배구조적인 특성을 종합적으로 평가한 자료를 이용하여 기타 요소들의 영향을 구체적으로 분석하였다. 분석 결과, 기존 연구 결과와는 달리 재벌여부나 외국인 지분율 등 소유구조적인 특성은 경제위기시 기업가치 하락에 유의적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타났으며 외화부채 등 자본구조적인 특성 역시 영향을 미친다는 직접적인 증거를 찾을 수 없었다. 이와 달리 지배구조는 주가에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났는데 구성 요소 중 특히 이사회 역할이 좋고 배당을 지급하는 기업일수록 주가수익률이 유의적으로 높게 나타나 경제 위기 상황에서도 이사회가 경영자를 효율적으로 감시 및 지원하고 지속적으로 배당을 지급하는 기업은 대리인 문제가 완화되어 주가수익률에 긍정적인 영향을 미친 것으로 판단된다. 종합적으로, 본 연구는 기업이 경제위기와 같은 외부 충격을 겪을 경우 소유 및 자본구조적인 특성보다 실제적으로 경영자의 의사결정 과정을 효율적으로 감시 및 지원할 수 있는 이사회의 기능과 지속적인 배당이 기업가치에 더욱 중요하다는 실증적인 증거를 보여준다. This paper examines the question of whether a firm`s stock price returns are affected by corporate governance structures as well as ownership, capital and product market structures surrounding the global financial crisis. Apart from previous studies focusing mainly on ownership structures, this study uses more comprehensive governance-related data such as dividend policy and board of directors as well as ownership structures. Unlike previous literature we find that firm characteristics such as whether a firm is a chaebol or not and a foreign ownership level do not have an influence on decreases in firm value during the crisis period. Furthermore, there is little strong evidence that capital structure such as the level of foreign debt financing is significantly related to firm value during at least the economic downturn. In contrast, corporate governance is positively associated with a firm`s stock returns during the same period. Moreover, we find evidence to support the view that both board of directors and dividend policies can play a conclusive role in firm value over the crisis period. This implies that board of directors and dividend policies can mitigate agency problems, which results in the positive effects on firm value. In sum, we argue that the role of board of directors and consecutive dividend policies are more important factors for firm value relative to ownership and capital structures especially during the financial crisis period at least in Korea.

기업지배구조와 상품시장경쟁도의 상호작용이 기업 가치에 미치는 영향

조성순(Cho, Seong-Soon) 계명대학교 산학연구소 2015 經營經濟 Vol.48 No.1

연구목적 - 본 연구는 기업지배구조의 주요한 요소임에도 불구하고 선행연구에서 중요하게 고려되지 않았던 상품시장경쟁도를 고려하여 기업지배구조와 상품시장경쟁도의 상호작용이 기업가치에 미치는 영향을 보유현금, 연구개발비 및 배당금의 가치를 통하여 살펴보는 것을 목적으로한다. 연구방법 - 표본대상은 유가증권시장에 상장되어 있는 비금융업종 12월 결산법인이며, 분석기간은 회계연도 기준 2003년~2009년이다. 최종적으로 선정된 4,269개(firm-year) 표본을 대상으로 Fama & French(1998)의 가치평가 모형을 수정하여 분석하였다. 주요결과 - 실증분석 결과, 보유현금 및 연구개발비와 관련해서는 기업지배구조가 좋지 않은 경우 상품시장경쟁도가 기업가치를 증대시키는 긍정적인 역할을 하는 반면 배당금의 경우는 기업가치를 감소시키는 부정적인 역할을 하는 것으로 나타났다. 시사점 - 본 연구 결과는 상품시장경쟁도의 중요성을 확인함으로써 향후 기업지배구조 관련 연구는 상품시장경쟁도를 동시에 고려해야 정확한 결과를 얻을 수 있음을 시사한다. 또한 기업의 경영자에게는 기업가치 극대화를 위한 경영 의사결정은 기업이 속한 산업의 경쟁적 특성에 따라 차별적이어야 한다는 점을 시사해주며, 정책 입안자에게는 상품시장경쟁 관련 정책 마련에 대한 동기를 제시해준다. Purpose - The purpose of the paper is to show that how the interaction of corporate governance and product market competition affects the firm value through the value of cash holding, R&D expenditure and dividend using value equation. Design/Methodology - Data are non-financial companies listed on the KOSPI market with a December fiscal year-end. I analyze 4,269 firm-year samples from 2003 to 2009 using adjusted value equation model of Fama & French(1998). Findings - When the level of internal corporate governance is low, competitive industrial environment has positive effect on the value of cash holding and R&D expenditure, while negative effect on that of dividend. Implications - Companies which belong to very competitive industries can increase their value by holding cash or investing R&D to prepare for the competitive environment instead of distributing cash as dividend. This suggests that future researches on corporate governance should consider product market competition to get correct results because this paper identifies that product market competition plays an important role in disciplining managers.

선박투자자금의 조달구조가 기업의 안정성에 미치는 영향

조성순(Seong-Soon Cho),윤희성(Heesung Yun) 한국항해항만학회 2021 한국항해항만학회지 Vol.45 No.6

해운업은 선박투자에 대규모의 자본이 소요되는 한편 시장의 변동성이 극심하기 때문에 투자자금의 조달구조는 기업의 안정성과 직결된다. 지금까지의 해운업 자본구조 연구는 주로 재무제표를 기반으로 자본구조의 결정요인을 도출하는 형태로 진행되었지만 이 연구에서는 접근을 달리하여 과거의 선박가격, 이자율 그리고 부채비중의 변화가 실제 어느 정도의 현금손익으로 이어졌는지 역사적 시뮬레이션을 통해 파악하였다. 연구 결과 현금손익이 0이 되는 손익분기점이 파나막스선은 부채비중 64.38%(부채비율 180.74%), 케이프선은 73.04%(부채비율 270.92%)인 것으로 나타났는데 이는 케이프선에서 추가적인 부채 활용이 가능함을 의미한다. 또한 ‘Super Boom’ 이전과 이후로 구분하여 분석한 결과 선종별로 다른 패턴이 형성되었다. 이를 통해 선종 즉, 영업영역별로 다른 레버리지의 관리가 필요하며 시황 국면에 따라서도 탄력적인 관리가 필요하다는 시사점을 찾을 수 있었다. 이 연구는 해운기업의 입장에서는 기업의 장기적인 안정성을 확보하는 자금조달 구조 파악 측면에서, 그리고 해운과 선박금융 정책을 입안하는 정책당국의 입장에서는 해운산업의 건전성을 견인하는 측면에서 실무적인 기여를 할 것으로 기대된다. The capital structure of the shipping business, which is characterized by its capital intensity and extreme market volatility, is closely related to long-term stability. Research in this area has been conducted mostly in the form of deriving the determinants of capital structure from company-wise financial ratios. This research, on the other hand, has a different approach to the topic. It identifies the relationship between actual cash profit and loss and other variables - i.e. actual vessel prices, interest rates and leverage ratio - by employing historical simulation. The result demonstrates that the Panamax cash profit shows 0 (break-even point) when the debt weight reaches 64.38% (debt ratio 180.74%) and the Cape, 73.04% (debt ratio 270.92%). Additionally, the ships of different types show a divided pattern for the pre- and post-‘Super Boom’. It indicates that the business area and the market cycle should be considered when a leverage strategy is established. This research benefits shipping companies set a rational leverage strategy as well as delivers a reasonable guideline to government authorities for the development of a sound policy on shipping finance.

호텔 일식조리사의 직무요구가 직무착근도 및 직무소진에 관한 영향 연구

조성순(Cho, Seong-Soon) 한국관광레저학회 2018 관광레저연구 Vol.30 No.10

애널리스트 투자등급 하락 변경에 대한 투자자별 공매도 거래행태

조성순 ( Seong Soon Cho ),변진호 ( Jin Ho Byun ),박순홍 ( Soon Hong Park ) 한국재무관리학회 2012 財務管理硏究 Vol.29 No.4

본 연구는 공매도 발생 가능성이 높은 애널리스트 투자등급 하락 변경이라는 사건과 관련하여 투자자를 외국인 투자자, 기관투자자 및 개인투자자로 세분화하여 투자자별 공매도 거래행태를 살펴보았다. 정보거래 등의 공매도 동기가 투자 주체별로 상이함을 보이고자 하였다는 점에서 동일한 사건에 대하여 시장의 질과 규제에 따라 정보이용 행태가 달라지는지를 보인 엄윤성(2012)과는 차별성이 있다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 투자등급 하락 변경일 전후음(-)의 비정상수익률이 나타났는데, 이는 변경일 이전 공매도를 통하여 수익을 얻을 수 있는 경제적가치를 의미한다. 둘째, 애널리스트 투자등급 하락 전후 공매도 거래량 및 비정상공매도 거래량은 변경일 이전 증가하다가 변경일 전일 최고치를 기록한 후 변경일 이후 감소하는 패턴을 보이고 있는데, 이는 공매도 거래자들이 정보거래를 하였을 가능성을 의미한다. 셋째, 애널리스트 투자등급 하락변경이 있었던 표본을 대상으로 투자자별 공매도 거래가 정보거래인지를 분석한 결과 기관투자자는 외국인 투자자와 달리 정보거래를 한 것으로 나타났다. 투자등급 하락 변경 이전 실제 공매도가 발생한 표본만을 대상으로 분석한 결과에서는 기관투자자 및 개인투자자가 정보거래자로 나타났다. 헷지 및 차익거래 동기의 공매도 대용변수를 통제한 이후에도 동일한 결과를 얻었다. 이런 결과는 국내 증권사의 투자등급 하락 변경 정보만을 대상으로 했기 때문에 나타난 결과일 수 있으며, 외국계 증권사의 정보에는 외국인 투자자가 정보거래를 할 가능성도 존재한다. 마지막으로 정보거래가 정보취득에 의한 거래인지 뛰어난 분석 능력에 기반한 거래인지를 확인한 결과 정보취득에 의한 거래일 가능성이 높은 것으로 나타나 관련 정보가 변경일 이전에 일부 투자 주체에게 이전되었을 가능성을 제시하고 있다. 본 연구는 공매도 관련 자료를 세분화하여 진행하여 투자자의 공매도 행태에 대한 유의미한 결과를 얻었다는 점에서 의미를 가진다. This paper examines the short-selling behavior of investor groups (foreign investor, institutional investor, individual investor) prior to the release of analyst downgrades of domestic security companies. This paper is distinguished from Eom (2012) in that it shows each investor group could have different short-selling motivation whereas the latter analyzes the short-selling behavior of using information by dividing markets on the same event. The empirical results are summarized as follows. First, we find negative abnormal return before and after analyst downgrades, which means economic value of short-selling. Second, short-sale volume and abnormal short-sale volume increased before analyst downgrades, then reached the peak on the day before event date and decreased after that. This pattern suggests short sellers could be informed traders. Third, empirical result using the full sample of downgrades shows that institutional investors are informed traders whereas foreign investors are not. Additional test using sample which has actual short-sale trading preceding the downgrade announcement (day -3 to -1) finds that institutional and individual investors are informed traders. We obtained same results after controlling for proxies of short-sale motivated by hedging and arbitrage. Lastly, we find the possibility of information leakage to the partial investor groups before downgrades announcement because the evidence shows that informed traders conduct short-selling based on not the superior analysis but the tipping. These results suggest that future researches on short-sale should be conducted more carefully and in detailed manner to find discriminative evidences from those of previous studies.

대주주의 주식담보대출과 기업의 투자활동

조성순(Seong-Soon Cho),박순홍(Soon-Hong Park) 충남대학교 경영경제연구소 2021 경영경제연구 Vol.43 No.2

본 연구는 2009년부터 2019년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 비금융업에 속하는 기업들을 대상으로 성향점수매칭법(PSM)을 이용하여 대응 표본을 구성한 후, 대주주의 주식담보대출이 기업의 투자활동에 미치는 영향을 분석하였다. 주식담보대출은 채권자들의 감시 강화로 기업의 투자에 긍정적으로 기여할 수도 있지만, 경영자의 대리인 문제를 심화시킴으로써 투자에 부정적인 영향을 미칠 수도 있다. 이에 따라 본 연구에서는 주식담보대출이 투자에 미치는 영향을 Biddle et al.(2009)와 McNichols and Stubben(2008) 등이 제시하는 방법을 이용하여 비적정 수준으로 과잉투자하려는 투자성향 및 투자효율성을 추정하여 세부적으로 살펴보았다. 분석 결과, 대주주가 주식담보대출을 이용하는 기업은 상대적으로 최적 투자수준을 벗어나 비적정 수준으로 투자하려는 투자성향이 유의적으로 낮았으며 기업의 투자효율성을 개선하는 효과도 있었다. 특히, 과잉투자를 하려는 경향이 큰 기업일수록 주식담보대출이 투자성향의 감소 및 투자효율성의 개선 효과에 미치는 영향이 더욱 크게 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 종합적으로, 내부자가 주식담보대출을 이용하는 기업은 채권자들의 지속적인 감시와 더불어 향후 주가하락으로 인해 야기될 수 있는 경영권의 심각한 피해를 우려해 상대적으로 과잉투자를 하려는 투자성향을 낮춤과 동시에 투자효율성을 높이려는 유인이 크다는 것을 확인할 수 있다. 본 연구는 주식담보대출이 기업의 장기발전에 중요한 투자활동에 영향을 미치는 주요 요인 중 하나임을 확인함으로써 내부자의 사적 주식담보대출이 기업정책과도 관계되어있음을 밝혔다는 점에서 큰 의미를 가진다. This study empirically examines the impact of stock pledges by controlling shareholders on investment activities of non-financial firms listed on the KOSPI and KOSDAQ markets over the period between 2009 and 2019. We use the samples constructed by using the propensity scoring method to address the endogeneity problems. Stock pledges may contribute positively to corporate investment due to increased monitoring by creditors. On the other hand, stock pledges of controlling shareholders may also have a negative impact on investment by aggravating the agency problems. The results show that stock pledges reduce the tendency of investment at an inappropriate level beyond the optimal level of investment, and they also improve the efficiency of investment. This tendency is more pronounced for firms with high level of over-investment. These results imply that firms with stock pledges have a large incentive to improve investment efficiency while lowering excessive investments for the fear of serious damage to management rights that could result from falling stock prices in the future as creditors are more active in monitoring. This study contributes to the fact that private stock pledges by controlling shareholders are also related to corporate policy by identifying that stock pledge is one of the key factors affecting investment activities and efficiency which are important to a firm’s long-term growth.

조리교육환경이 수업몰입 및 학생만족도에 미치는 영향 : 조리전공 대학생의 자기조절학습 조절효과 중심으로

조성순(Cho, Seong-Soon) 한국외식경영학회 2021 외식경영연구 Vol.24 No.5

본 연구는 조리전공 대학생들을 대상으로 조리 교육환경이 수업몰입에 어떠한 영향을 미치며, 조리전공 대학생들의 수업몰입이 학생만족도에 어떠한 영향을 미치는지 살펴보고, 또한 자기조절학습이 조리교육환경과 수업몰입 간에 조절효과 관계를 파악하는데 그 목적을 두고 연구하였다. 연구의 가설검증 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 조리교육환경이 수업몰입에 미치는 영향을 검증하기 위하여 다중회귀분석을 실시한 결과는 교수능력, 교육시설, 교육과정은 수업몰입에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 둘째, 조리교육 수업몰입이 학생만족도에 미치는 영향을 검증하기 위한 회귀분석을 실시한 결과는 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 교육시설*자기조절학습, 교육과정*자기조절학습은 수업몰입에 유의적인 정(+)의 조절효과가 있었다. 조리수업은 실습수업 중심이기에 실습 교육에 필요한 시설, 체계적인 수업프로그램이 구축되어야 할 것이고, 보다 더 나은 수업을 위해서 양질의 메카니즘 확보가 중요하다. This study examines how the culinary education environment affects class immersion for culinary college students, and how self-regulated learning affects the student satisfaction with the culinary education environment and class immersion The purpose of this study was to identify the moderating effect relationship. The hypothesis test results of the study can be summarized as follows. First, the results of multiple regression analysis to verify the effect of the culinary education environment on class immersion showed that teaching ability, educational facilities, and curriculum had a statistically significant effect on class immersion. Second, the result of regression analysis to verify the effect of immersion in cooking education on student satisfaction was found to have a significant effect. Third, educational facilities x self-regulated learning and curriculum x self-regulated learning had a significant positive (+) moderating effect on class immersion.

단기 금융시장에서의 차익거래 및 대체관계: Money Market Fund을 중심으로

조성순 ( Seong Soon Cho ),김영민 ( Young Min Kim ) 한국금융공학회 2015 금융공학연구 Vol.14 No.1

국내 연구로는 최초로 MMF 등 단기 금융시장의 자금흐름을 개인과 법인으로 구분하여 단기 금융시장에서의 차익거래 및 대체관계를 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, MMF 투자자는 시장금리 변동에 따른 장부가격(amortized cost)와 시장가격(market value)의 차이를 이용한 차익거래를 하는 것으로 나타났다. 특히, 법인이 개인보다 차익거래를 더 이용하는 것으로 발견되었다. 둘째, MMF와 MMDA 등 단기 금융상품간 대체 관계는 발견되지 않았다. 셋째, 단기 자금흐름과 자본시장수익률(주식수익률과 채권수익률) 관계를 분석한 결과, MMF와 MMDA는 채권수익률보다 주식수익률에 더 민감하였다. 마지막으로 리먼 사태 이후를 분석기간으로 추정한 결과, 개인 MMF는 시장금리 변동, MMDA와 저축성예금은 각각 주식수익률과 채권수익률에 더 민감해진 것으로 나타났다. Employing the money flows of short-term financial products such as Money Market Fund(MMF), Money Market Deposit Account(MMDA), Demand Deposits and long-term of Savings Account, we classify the flows into retail and institutions with a focus on the MMF. The main findings are as follows. First, MMF investors appear to take advantage of arbitrage opportunities created by MMF using the amortized cost technique, in the changes of interest rate. In particular, institutional investors have more actively used the arbitrage. Second, there is no substitution relationship in the short-term markets. Third, MMF and MMDA are more sensitive to stock market returns than 3-year-government bond yield. Also, institutional investors are more sensitive to stock return while retails are more sensitive to bond yield. Lastly, retail and institutional investors become more sensitive to the change of interest rate and less sensitive to bond yield after the bankruptcy of Lehman Brothers.

행태재무론 관점에서 살펴본 한국의 배당 케이터링이론 검증

조성순(Seong Soon Cho),박경희(Kyunghee Park),변진호(Jinho Byun) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.2

본 연구는 경영자가 투자자의 배당에 대한 수요를 반영하여 배당정책을 결정한다는 배당의 케이터링이론이 국내에서도 적용되는지를 검증하였다. Baker and Wurgler(2004a)가 제시한 투자자 심리지수가 배당에 미치는 영향에 대해 추가 분석함으로써 한국시장에서의 배당지급 이유에 대해 행태재무론 관점에서 설명하고자 하였으며, 배당 수요 및 투자자심리지수에 따라 배당정책에 대한 시장 반응의 상이함을 검증함으로써 경영자가 왜 케이터링이론에 부합하는 배당의사결정을 내리는가에 대한 근거를 찾고자 하였다. 분석결과 전반적으로 배당의 케이터링이론을 지지하는 하는 것으로 나타났으며, 구체적인 결과는 다음과 같다. 첫째, 배당지급 기업에 대한 투자자 수요를 측정하기 위한 변수인 수정 배당 프리미엄이 높을 수록 배당지급 성향이 강하며 배당증가 정도 또한 더 큰 것으로 나타났다. 둘째, 투자자심리지수가 낮을수록 배당지급 성향이 강하며 배당증가 정도 또한 더 큰 것으로 나타났다. 셋째, 수정 배당 프리미엄이 높을수록 또는 투자자심리지수가 낮을수록 배당지급 및 배당증가에 대한 공시효과가 보다 긍정적인 것으로 나타났는데 이는 경영자가 투자자의 수요와 일치하는 배당의사 결정을 내린 것에 대한 시장보상으로 주주부의 극대화를 추구하는 경영자가 합리적인 의사결정을 내리게 하는 근거가 된다. 본 연구는 한국 주식시장에서 배당지급 이유에 대하여 행태재무론 관점에서의 설명을 가능하게 하였다는 점, 국내 자본시장 특성을 반영하여 조정된 투자자심리지수의 신뢰성을 재검증하고 활용 계기를 마련하였다는 점, 배당과 관련된 정확한 공시효과를 측정하였다 점에서 의의를 가진다. 따라서 배당정책에 대한 이해의 질을 높임은 물론 경영자 및 투자자에게 실무적인 시사점을 제시 하고 선행연구와의 비교를 가능하게 할 것으로 기대한다. This paper studies whether a catering theory of dividends, which suggests that managers cater to investor demand when they determine an existent dividend policy, is applied to the Korean stock market. Both results using the dividend premium and investor sentiment index show that as investor demand on dividend gets stronger, the propensity to pay, increase and the degree of dividend also get higher. Also we find that market responses on dividend and its increase are more positive when investor demand for dividend is strong. This, in turn, reflects managers` consideration of demand for dividends when making dividend policy because more positive market response can be rewards for the managers` rational decision. This study explains dividend payment from the perspective of behavioral finance. In this paper, we test the reliability of investor sentiment index in the Korean capital markets and accurate market reactions on dividend disclosure. Results of this study are expected to provide better information and understanding for managers and investors on how to improve the implementation of their dividend policy.

신용등급 변화와 공매도 거래

조성순(Seong Soon Cho),박순홍(Soon Hong Park) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.3

본 연구는 2000년부터 2010년까지 국내 기업들의 신용등급 하락 자료를 이용하여 공매도 거래가정보거래인지를 실증적으로 분석하였다. 분석 결과, 예상과 달리 공매도 거래는 신용등급 하락을 사전에 예측하여 거래하는 정보거래자라는 직접적인 증거를 찾을 수 없었다. 특히, 주가하락이유의적으로 큰 경우에도 공매도 거래는 더욱 증가하지 않는 것으로 나타났으며 공매도 거래를 외국인투자자, 기관투자자, 그리고 개인투자자로 구분하여 살펴본 결과에서도 외국인투자자나 기관투자자가 상대적으로 정보거래를 하지도 않는 것으로 나타나 투자자별 차이도 존재하지 않았다. 뿐만 아니라, 신용평가사별로 구분한 결과에서도 특정 신용평가사에서 등급하락 정보를 사전에 유출함으로써 이를 바탕으로 공매도 거래가 발생한다는 증거도 찾을 수 없었다. 결과적으로, 신용등급 하락 사건에 있어서는 국내 공매도 거래가 정보거래라는 직접적인 증거를 찾을 수 없었으며 투자자별, 그리고 신용평가사별 유의적인 차이도 존재하지 않음을 확인하였다. Using the Korean non-financial firm`s bond rating changes over the period between2000 and 2010, this paper examines whether short-sellers are informed traders. Contrary to previous studies, we could not find the results that short-sellers can predict future negative events in advance. Moreover, we could not find the suggesting results that foreign short-sellers are more informed traders than other traders, such as domestic institutional and individual investors. Additionally, our analysis of Korean bond rating agency firms reveals that there is no significant information leakage. Collectively, our findings suggest that at least for bond rating changes, there is no significant and economic evidence that short-sellers are informed traders and there is not information leakage in advance of bond rating changes.