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장외 개별주식옵션과 신용스프레드의 관계에 관한 실증연구
홍창수 ( Changsoo Hong ),백재승 ( Jae-seung Baek ) 한국금융공학회 2016 금융공학연구 Vol.15 No.3
본 연구는 국내 회사채 신용스프레드 결정요인으로 장외 개별주식옵션 내재변동성 및 점프(jump)변수가 통계적 유의성이 높은 지에 관해 분석하였다. 이를 위해 2005년 3월부터 2014년 6월까지 33개 기업의 장외개별주식옵션과 회사채 신용스프레드 자료를 중심으로 회귀분석을 수행하였다. 또한 이러한 기업변수에 추가적으로 시장변수, 통제 변수를 포함한 실증분석을 시도하였으며, 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 기존의 구조형 모형에서 사용하던 변수를 확장하여 장외개별주식옵션 내재변동성이 개별기업의 신용위험 정보를 포함하는 중요한 변수로 확인하였다. 둘째, Cremers et al.(2008)이 미국시장에 대해 분석한 결과와 달리 한국시장의 경우 단기물의 설명력이 더 높았다. 셋째, 옵션종류별 회귀분석에서 하방위험을 포함하는 풋옵션 변수가 단기 및 장기 신용스프레드에 가장 통계적 유의성이 높았다. 이것은 장외개별주식옵션 외가격 풋옵션과 신용부도스왑(CDS)간의 분석에서 역사적 변동성에 비해 내재변동성이 CDS를 더잘 설명한다는 연구결과와 유사하였다. 본 논문의 중요한 기여점은 장내시장에서 거의 거래가 이루어지지 않는 개별주식옵션에 대해 국내 증권사 및 해외 투자은행들이 주가연계증권(ELS)과 같은 국내 주식구조화상품의 변동성 위험(vega risk)을 헤지하기 위해 활성화된 장외개별주식옵션 자료를 이용하여 내재변동성과 회사채 신용스프레드와의 관계를 처음으로 분석하였다는 데 의의가 있다. 또한, 장외개별주식옵션의 내재 변동성이 신용위험의 변화와 유의적인 관계를 보인다는 점에서 기업 신용위험에 관한 연구(개별기업 부도위험 예측가능성 측면의 정보효율성 증대 기여)의 토대를 제공해주며, 개별주식옵션시장의 활성화를 위한 실증적 근거로 활용될 수 있다. The objective of this study is to analyze whether both the implied volatility of OTC individual equity options and jump are statistically significant determinants for credit spreads on Korean corporate bonds. we performed regression analysis using the quoted OTC individual equity options and credit spreads data on 33 firms from March 2005 to June 2014, for verify the R-squared value of corporate variables (implied volatility of individual stock options, jump of individual stock, historical volatility of individual stock and liability ratio), Market variables (implied volatility of KOSPI200 index option, jump of KOSPI200 index and historical volatility of KOSPI200 index) and control variables (rate of return market and individual, 3-year, 10-year treasury bond rate, swap rate and corporate bond rate). The main empirical results of the study are summarized as follow: First, we checked that implied volatility of OTC individual stock options include the credit risk information of individual corporate. Second, R-squared value has different tendencies for short-long term and market. In research result of the United States market by Cremers et al.(2008), R-squared value of long-term bond market is higher, while in Korea``s market, it has an opposite result. Third, in the regression analysis of various option types, put option variables which are used to hedge the downside-risk show statistically highly significant about short and long-maturity credit spreads.
장외 개별주식옵션의 내재변동성 결정요인에 관한 실증분석
홍창수 ( Changsoo Hong ),백재승 ( Jae-seung Baek ),박윤정 ( Yuen Jung Park ),안세륭 ( Seryoong Ahn ) 한국재무관리학회 2017 財務管理硏究 Vol.34 No.1
국내 장외 개별주식옵션은 주로 증권사와 해외투자은행이 주식 구조화상품의 변동성 헤징을 위해 사용하고 있다. 본 연구는 2005년부터 2013년까지 9년간 장외에서 거래된 개별주식옵션의 자료를 분석하여 내재변동성에 영향을 미치는 결정요인에 대해 분석하였다. 내재변동성 결정요인에 사용된 변수는 Copeland et al.(2000)이 제안한 변수들을 바탕으로 기업 내적요인과 외적요인으로 나누어 분석하였다. 내재변동성 결정요인에 사용된 내적요인 변수는 현금흐름의 가중평균만기(duration), 현금흐름의 물가연동지수(indexation), 레버리지비율(leverage ratio), 고정부채비율(fixed-liability ratio)이며, 외적요인변수는 CD금리 변동성과 offer-bid 스프레드를 고려하였다. 분석결과 CD금리 변동성, offer-bid 스프레드, 현금흐름의 가중평균만기의 경우 대부분의 분석에서 통계적으로 유의한 양(+)의 결과를 보여주었다. 물가연동지수, 레버리지비율, 고정부채비율의 경우 회귀모형에 따라 상이한 결과를 얻어 강건성이 부족하였다. 다만, 물가연동지수와 고정부채비율의 경우 음(-)의 방향으로 변동성을 감소시키는 영향력을 확인하였다. 또한 금융위기 시기를 기준으로 기간을 나누어 분석한 결과, 금융위기기간 동안의 설명력이 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 본 연구는 국내에서 유동성 부족으로 거의 거래가 이루어지지 않는 장내 개별주식옵션 대신에 상대적으로 유동성이 풍부한 장외 개별주식 옵션을 토대로 내재변동성 결정요인에 대해 분석한 최초 연구라는데 의의가 있으며, 주가연계증권(ELS)과 같은 주식구조화상품의 운용과 헤지에 참고할 수 있는 기업변수 및 경제변수를 발견하였다는 점에서 의미가 있다. This paper investigates the determinants of the implied volatility on individual equity options traded in the Korean OTC market from 2005 to 2013 following the model suggested by Copeland et al. (2000). We research firm internal variables and extrinsic variables for the determinants. For the firm internal variables, we include the duration of cash flows, inflation indexation of cash flows, leverage ratio, fixed-rate debt ratio, and interest rate volatility. Also as the firm extrinsic variables, we include the volatility of the rate on traded certificate of deposits (CDs) and bid-offer spread. Our model suggests that the duration of cash flow, interest rate volatility, and bid-offer spread are significant and positive explaining variables in determining the implied volatilities of the individual stock options. However, in case of inflation indexation, leverage ratio and fixed-rate debt ratio, they show lack of robustness because they reveal different results from each regression models. We also study the impacts of the determinants to the implied volatilities of the individual stock options classifying periods as before, during, and after the global financial crisis and show that the model has the highest explanatory power for the implied volatilities during the global financial crisis.
장외 개별주식옵션과 신용스프레드의 관계에 관한 실증분석
홍창수 ( Changsoo Hong ),백재승 ( Jae-seung Baek ) 한국금융공학회 2015 한국금융공학회 학술발표회 Vol.2015 No.2
Merton(1974)은 회사채 평가에 대해 구조형 모형을 개발하였다. 이 모형에서 회사채의 가치는 풋옵션 매도포지션과 무위험채권으로 분해 될 수 있다고 하였다. 수 많은 논문들이 이 접근법을 통해 신용위험에 대한 실증연구가 진행되었다. 본 연구는 이러한 기존문헌의 연구를 토대로 장외 개별주식옵션 내재변동성과 점프가 신용스프레드를 더 잘 설명할 수 있음을 분석해보았다. 2005년부터 2014년까지의 33개 기업의 장외개별주식옵션과 신용스프레드 자료를 중심으로 회귀분석을 수행하였으며, 이러한 기업변수에 추가적으로 시장변수, 통제변수를 포함한 분석도 진행하였다. 분석결과, 장외개별주식옵션 내재변동성이 신용스프레드를 설명하는데 통계적 유의성이 더 높았으며, 시장변수와 통제변수를 포함한 회귀식에서도 동일한 결과를 보여주었다. 한편, 변동성과 신용스프레드에 관한 전이효과의 관계를 추가적으로 시행해 보았으며, 분석결과, 변동성과 신용스프레드는 일방적인 선도-지연효과를 가지는 것 보다 서로 영향을 주는 원인변수임을 확인하였다. 본 연구의 의의는 장외개별주식옵션이 신용위험에 대한 정보를 포함하고 있다는 것을 실증적으로 분석하였고, 구조모형을 확장하여 장외개별주식옵션 내재변동성과 점프위험이 신용스프레드를 잘 설명할 수 있다는 점을 밝혔다는데 의미가 있다. This paper investigates relationship of Credit Spread and individual equity options traded in the Korean OTC market from 2005 to 2014. We have demonstrated empirically that prices of OTC individual equity options contain important information about credit risk. In particular, volatility implied options and jump risk are useful proxies in an extended structural firm value model.
홍창수(CS Hong),황순경(SK Whang),이정기(JG Rhee),정구명(KM Chung) 대한산부인과학회 1969 Obstetrics & Gynecology Science Vol.12 No.4
Since Brenner`s original description in 1907, much information on Brenner tumor of the ovary has been recorded such as a grooss and microscopic pathology. But three aspects of this tumor re,mains unsettled, the histogenesis, the possibility of estrogen production and their potential for malignancy. We reviewed a literatues on the Brenner tumor with a case of postmenopausal patient.