전자주문집계장의 가격발견 기능과 유동성 외부효과

이우백,최혁 한국재무학회 2007 한국재무학회 학술대회 Vol.2007 No.04

본 논문은 2002년 1월부터 2004년 11월까지의 기간동안 유가증권시장에 상장 된 460개의 종목을 대상으로 주문집계장에서 최우선호가 이하 단계의 가격발견 (price discovery)기능이 시장내에서 횡단면적으로 유동성과 유의적인 관련이 있음 을 제시한다. 선행연구인 이우백-최 혁(2006a, 2006b)의 방법론인 벡터오차수정모 형을 적용하여 주문집계장의 호가의 가격발견에 대한 공헌도를 추정한 결과, 최 우선 호가 이하 단계에서 가격발견의 주도권은 거래량 규모에 따라 체계적으로 증가하는 패턴이 나타났다. 즉, 유동성 소비인 거래량이 높은 종목일수록 주문집 계장에서 최우선호가 이하 단계에서 유동성이 충분히 공급된 결과이므로, 이는 가격발견의 효율성을 제고시킨다고 할 수 있다. 유동성이 충분하지 않을 경우 최우선호가 이하에서 투자자들은 높은 거래비용을 부과하게 되며, 이러한 이유 로 가격발견과정은 지체되고 비효율적이다. 이러한 실증분석 결과는 호가공개의 범위가 모든 종목에 대해 10단계로 동일하게 적용되지만, 실질적인 가격발견의 주도권은 그 종목의 유동성에 따라 차별화되고 있음을 제시한다. 또한 가격발견 의 횡단면의 결정요인을 분석한 결과는 가격발견이 주문집계장의 유동성 변수에 의해 유의적으로 설명됨을 보여 유동성이 높을수록 시장의 질적 수준을 향상시 키는 유동성 외부효과(liquidity externality)가 존재함을 제시한다.

KOSPI200선물 글로벌 야간시장의 장중 유동성 형성과정과 정보내용

이우백,우민철 한국재무학회 2012 한국재무학회 학술대회 Vol.2012 No.05

2009년 11월부터 CME의 Globex와 연계하여 오후 6시부터 다음날 오전 5시까지 운영되는 KOSPI200선물 글로벌 야간시장은 주문집계장의 역할이 필수적인 전자 거래시장이다. 본 연 구는 KOSPI200글로벌 야간시장에서 주문집계장을 통해 관찰되는 장중 유동성의 공급 패턴과 가격발견(price discovery)에 대한 정보내용을 2011년 1월부터 2011년 11월까지 225거래일 동 안 KOSPI200선물의 최근월물을 대상으로 실증적으로 검증했다. Hasbrouck(1995)의 방법론에 기초한 가격발견의 정보량을 추정한 결과 최우선단계의 계약수를 반영한 호가의 정보량은 2~5단계의 호가의 정보량보다 높고, 주문의 공격성이 높은 단계일수록 가격발견에 대한 공헌 도가 높았다. 또한 KOSPI선물 야간 시장에서 최우선호가의 시간대별 가격발견의 정보량은 ‘U'자를 보이는 반면, 2~3단계와 4~5단계의 가격발견의 정보량은 대조적으로 ’역U자‘ 패턴을 보인다. 이같은 결과는 거래자가 장중에 최우선호가와 2단계 이하의 지정가 주문 제출 전략을 차별적으로 활용한다고 보고한 선행연구인 이우백(2006b)의 결과를 뒷받침한다.

거래승수 인상에 따른 일중 KOSPI200 옵션거래활동과 현물 시장 변동성간의 관계 분석

이우백,박종원 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.11

KOSPI200 옵션 거래 승수 인상 조치는 글로벌 시장에서 가장 활발하게 거래되었던 단일 파 생상품의 유동성을 축소한 이례적인 정책의 사례이다. 본 연구는 KOSPI200 옵션거래 승수 인상 조치에 따른 옵션 시장의 유동성 변화와 현물시장의 변동성간의 관계 변화를 일중 자료 를 활용하여 실증적으로 분석했다. 주요한 실증 분석 결과를 요약하면 다음과 같다. 옵션 승수 이 후 기간에 AR(1)-GARCH(1,1)으로 추정한 현물 시장의 일중 조건부 변동성은 옵션 승수 이전 기간 보다 유의적인 수준으로 감소했다. 이같은 결과는 옵션시장의 거래활동이 승수 인상 이후 기간에 급감하면서 옵션 시장에서는 현물 시장의 변동성을 확대시키는 교란적 요인도 감소했음을 제시하 는 간접적인 증거라 할 수 있다. 또한 승수인상 전· 후 기간 동안 풋-콜 비율과 현물 시장 변동성 간에는 양방향적 인과관계가 지속하고 있는 것으로 나타났다. 이는 정보를 가진 옵션 거래자들이 변동성을 예측하는 매매 전략을 실행하고, 아울러 비정보 거래자들도 변동성을 추종하는 매매 패턴 이 공존하므로 현물 시장과 옵션 시장간에는 정보 흐름이 상호 환류하고 있음을 의미한다. 특히 승 수 인상 이후에 극가격 옵션의 거래는 감소한 반면 등가격 또는 근가격 옵션의 거래로 집중하는 경향이 나타났으며, 등(근)가격 옵션의 거래는 승수 인상 후 기간에 단기적 변동성을 선행하는 추 세가 유의적으로 증가한 반면 변동성을 후행하여 추종하는 노이즈 거래는 감소한 것이 확인되었다. 아울러 극가격(deep moneyness) 옵션에서 승수 인상 후에 변동성을 추종하는 거래는 승수 인상 전 기간에 비해 유의적으로 감소하였으며, 이는 승수 인상 후에 낮은 변동성이 지속됨에 따라 변동성 에 기반한 투기적 매매 행태가 축소된 것으로 해석할 수 있다. 이와 같이 옵션 거래승수 인상 이후 에 변동성이 감소하고, 개인 투자자들이 집중하는 외가격 옵션에서 변동성을 추종하는 노이즈 거래 행태가 감소했다는 실증 결과는 옵션 시장의 제도 변경 자체가 현물 시장의 질적 수준을 훼손하지 않았다는 이우백(2014)와 일관성 있는 정책적 시사점을 제공한다.

거래승수 인상이 KOSPI 200 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 효과

이우백,엄철준,박종원 예금보험공사 2014 金融安定硏究 Vol.15 No.2

To mitigate the problems related to the excessive speculation and high participation ofretail investors in the KOSPI 200 options market, the Financial Services Commission raised the option multiplier for KOSPI 200 options to KRW500,000 equal to five times priormultiplier since March 9, 2012. The implementation of new multiplier induced radical shrinkage of liquidity in KOSPI 200 options market. This paper examines the effect of theincrease of option multiplier on the price discovery functions in KOSPI 200 spot and option markets. An implied KOSPI 200 index is derived from the put-call parity relationship for index options and VECM with KOSPI 200 spot and implied indexes is applied. The main results are summarized as follows: (1)the difference between the implied and spot index,which measures an arbitrage opportunity, was decreased during the period of new multiplier. This result means that the efficiency of price discovery in KOSPI 200 options market was enhanced after the increase of option multiplier. (2)the option market leads more strongly the spot market in the price discovery process during the period of new multiplier, (3)the dominant role of option market in the price discovery process is more strong in the high liquidity sample rather than the low liquidity sample, and (4)the convergence process of temporary put-call parity violations to the parity relationship is more activated during the new multiplier period, and the dominant role of option market is closely related with this convergence process. Overall the results show that increase of option multiplier positively contributes to the price discovery of KOSPI 200 options market even though sharp shrinkages in liquidity due to new multiplier. 본 연구는 KOSPI200 옵션의 거래승수 인상이 옵션시장의 가격발견기능에 미치는 영향을 분석한다. 풋-콜 패리티로부터 도출된 KOSPI200 내재지수와 현물지수로 구성된 벡터오차수정모형을 이용한 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 내재지수와 현물지수간 괴리도는 승수 인상 전에 비해 인상 후에 감소하여 가격형성의 효율성이 개선되었다. 둘째, 승수 인상 후 옵션시장으로부터 현물시장으로의 정보이전과 가격발견의 주도력이 강화되었다. 셋째, 인상 후 기간에 옵션시장이 가진 현물가격 발견의 주도력은 거래량이 높은 표본에서는 강하게 상승했지만, 거래량이 낮은 표본에서는 옵션가격이 현물가격 변동에 후행하는 경향을 보였다. 이러한 결과는 승수 인상으로 인한 유동성 위축에도 불구하고, 승수 인상 전까지 KOSPI200 옵션시장에서 가격발견의 효율성을 저해하는 요인으로 상당한 비중을 차지했던 투기적(노이즈) 거래가 인상 후에 급감한 결과 옵션시장의 현물가격 발견기능이 활성화된 것으로 해석할 수 있다.

헤겔의 《차이저작》에서 주관, 객관, 그리고 절대성

이우백 대한철학회 1994 哲學硏究 Vol.53 No.-

KOSPI200 옵션과 미니옵션 페어트레이딩(Pairs Trading)전략의 수익성 분석

이우백 한국파생상품학회 2018 선물연구 Vol.26 No.1

The KOSPI200 mini option introduced in July 2015 is the derivative of which trading multiplier is reduced to one-fifth of the regular options. This study explored the pairs trading opportunities arising from the price spread between the KOSPI200 regular options and the mini options during the sample period from August 2015 to March 2016 and measured the profits of pairs trading. The main results are summarized as follows. First, the most frequency of pairs trading with high profit was observed for in-the-money options. On the other hands, the frequency of pairs trading opportunities is low and the profit is relatively small for out-of (at)-the money options. Second, for in-the-money options, arbitrage opportunities were captured every three minutes on an average, but the elapsed time between arbitrage opportunity opportunities on out-of-the money options exceeded 10 minutes on average. Third, pairs trading opportunities occur uniformly throughout the day, but profit tends to increase in the afternoon than in the morning. This indicates that price efficiency in options market deteriorates and profit of arbitrage trading with price disparity is higher in the afternoon than that of the morning trading. In addition, the profitability of pairs trading with low liquidity was cross-sectionally higher than those with high liquidity. 2015년 7월에 도입된 KOSPI200 미니옵션은 거래 승수가 기존 KOSPI200 옵션의 1/5로 축소된 상품이다. 본 연구는 2015년 8월부터 2016년 3월까지 표본기간동안 KOSPI200 옵션과 미니옵션간 가격 스프레드로부터 발생하는 페어트레이딩(pairs trading) 기회 빈도를 탐색하여, 실무적으로 획득가능한 이익 규모를 측정했다. 본 논문의 실증분석을 수행하여 얻은 주요한 결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 페어트레이딩이 발생하는 빈도는 표본의 총관측치의 20% 미만이었으며, 머니니스별로 보면 가격이 높은 내가격 옵션에서 가장 빈번히 포착되었으며 실현되는 이익 규모도 가장 컸다. 반면, 개인 투자자가 선호하는 외가격 종목의 페어트레이딩 기회 포착 빈도는 낮고, 거래 전략 실행에 따른 이익 규모도 등가격이나 내가격 종목에 비해 적었다. 둘째, 내가격 옵션은 평균적으로 3분마다 차익거래 기회가 포착되는 반면, 외가격 옵션에서 차익거래 기회 시점간 경과시간은 평균적으로 10분 이상을 초과하여 머니니스별로 페어트레이딩 기회 빈도가 차별적으로 발생하는 것으로 나타났다. 셋째, 하루중 페어트레이딩 기회는 균일하게 발생하지만, 수익성은 오전보다 오후일수록 증가하는 패턴을 보인다. 이는 상대적으로 거래활동이 집중되는 오전장에 거래자의 경쟁적인 주문 제출에 정보가 반영되어 가격효율성이 높지만, 거래활동이 둔화되는 오후에는 가격효율성이 저하되어 가격 괴리도와 차익거래의 수익성이 오전보다 높음을 제시한다. 또한 횡단면적으로 유동성이 낮은 종목의 페어트레이딩의 수익성이 유동성이 높은 종목보다 상대적으로 높았다.

코스피200 파생상품 거래승수 인하의 시장 유동성과 결정 요인에 대한 영향력 분석

이우백 한국재무학회 2020 한국재무학회 학술대회 Vol.2020 No.11

본 연구는 2017년도 거래 승수 인하가 코스피200 파생상품의 유동성에 미친 영향과 파생상품의 유 동성을 결정하는 요인의 연계성에 어떠한 영향을 미쳤는지에 대해 실증적으로 검증했다. 이는 2012 년도의 승수 인상의 효과에 대비하여 승수 인하의 효과를 비교함으로써 파생상품 활성화 정책을 종 합적으로 검토할 수 있는 사례로서 분석의 가치를 부여할 수 있다. 본 연구의 주요한 실증 분석 결과 는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 거래 승수 인하 후 기간의 코스피200파생상품의 외형적 거래 규모는 미니선물시장에서 확장되었을 뿐, 다른 시장에서는 승수 인하 전 기간의 거래규모가 정체되 거나 오히려 감소한 결과도 발견되었다. 또한 각 개별시장에서는 승수 인하 후 기간에 외국인의 거 래 주도력이 기관이나 개인을 지속적으로 지배하는 현상이 지속되었다. 이러한 승수 인하 효과는 기 관이나 외국인에 비해 파생상품시장에 접근하기 어려운 개인투자자의 제약적인 요인을 고려할 때 개 인 투자자의 유동성의 변동에 미친 직접적인 실효성은 낮다고 해석될 수 있다. 둘째, 승수 인하 전· 후 기간별로 투자주체 거래활동의 선도·후행 관계의 변화에서는 개인이나 기관의 거래를 유발하는 외국인의 영향력이 강해진 것으로 나타났다. 이는 승수 인하 후 기간에 외국인의 거래규모가 증가한 결과와 관련된 것으로 유추할 수 있다. 셋째, 승수 인하 후 기간에 개별 파생상품시장의 유동성과 연 계된 결정요인들의 영향력이 증가한 공통적인 변수들은 차익거래와 ETF였다. 이는 파생상품 과 연 계된 결정 요인들의 급성장에도 불구하고, 파생상품의 유동성의 증가가 크지 않기 때문에 영향력도 일부 변수들에 국한된 것으로 평가된다. 차익거래는 파생상품과 연계된 현물거래에 대해 증권거래세 인하 적용이라는 정책적 조치로 활성화되었으며, ETF도 레버리지 상품의 비중이 확대되면서 옵션의 기능의 대안상품으로 옵션거래와 연계성이 높아진 것으로 해석된다.

신첨성대 - 정축년 새해 바람직한 황소상은

이우백,Lee, U-Baek 한국과학기술단체총연합회 1997 과학과 기술 Vol.30 No.1

HD 8358의 광전 관측

이우백,경재만,성언창 한국우주과학회 1989 Journal of Astronomy and Space Sciences Vol.6 No.1

모바일 주식 거래의 행태와 수익성 분석

이우백,우민철 한국경영정보학회 2012 한국경영정보학회 학술대회논문집 Vol.2012 No.1