공매도가 내재자본비용에 미치는 영향

유순미(Soonmi Yu),강현정(Hyun-jung Kang) 한국국제회계학회 2018 국제회계연구 Vol.0 No.81

공매도는 주가하락의 속도와 폭을 가속화시키고 사적정보(private information)를 이용하여 시장을 교란시킨다는 비판도 있지만(Angel et al. 2003; Henry and Mckenizie 2006; Khan and Lu 2013) 현재까지 학계와 시장참여자들의 상당수는 공매도가 기업의 악재성 정보를 주가에 신속하게 반영하고 자본시장에 유동성을 공급하는 순기능적 역할이 더 크다고 주장하고 있다(Desai et al. 2006; Boehmer and Wu 2012; Wooldridge and Dickinson 1994). 본 연구는 공매도에 대한 폐지논란이 가속화되는 시점에서 공매도와 기업의 내재자본비용의 관련성에 대한 분석을 통해, 국내 자본시장에서 공매도의 긍정적 효과와 부정적 효과 중 어느쪽이 더 큰지를 검증해 보았다. 분석 결과, 공매도거래는 모든 내재자본비용의 측정치와 유의한 음(-)의 관련성을 보였다. 이것은 공매도는 주가하락의 속도와 폭을 가속화시키고 사적정보를 이용하여 시장을 교란시키는 역기능보다는 공매도를 통해 악재성 정보를 주가에 신속하게 반영하는 정보비대칭완화와 자본시장에 유동성을 공급하는 순기능적 역할이 더 우세하다는 것을 의미한다. 이러한 결과가 도출된 이유는 실제 국내 공매도거래는 주로 외국인투자자 및 기관투자자들에 의해 이루어지고 있고, 외국인투자자나 기관투자자는 막대한 자금력과 우월한 정보수집 및 분석능력을 바탕으로 하기 때문으로 해석된다. 본 연구는 공매도가 기업가치에 미치는 영향을 분석한 선행연구(장지인과 정준희 2014)에 추가하여 내재자본비용에 미치는 영향을 분석함으로써 회계학 분야에서 공매도의 효율성에 대한 연구를 확장하였다는데 의의가 있다. 또한 본 연구는 공매도에 대한 폐지 논란이 존재하고, 공매도 효과와 관련한 상반된 의견이 존재하는 상황에서 제도의 실효성에 대해 실증분석을 수행함으로써 제도 정비와 관련한 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대한다. Short selling is criticized for accelerating the pace and extent of stock price decline and disturbing financial market by using private information(Angetl et al. 2003; Henry and Mckenzie 2006; Khan and Lu 2013). However, a number of market participants and researchers emphasized the positive effects of short selling on capital market by the fact that information asymmetry can be reduced quickly by reflecting information in stock price and market liquidity can be increased(Desai et al. 2006; Boehmer and Wu 2012; Wooldridge and Dickinson 1994). At this time when the abolition of short selling is accelerating, our study examines the relationship between short selling and the cost of equity capital of firms to confirm whether the short selling has positive or negative impact on Korean capital markets. We find that the short sale transaction have a significant negative correlation with the measure of all the implied cost of capital. The results of the analysis were that there is a negative correlation between short-selling and all implied cost of capital. This explains that the positive effects of short selling, such as reducing the information asymmetry and providing liquidity to the capital market are larger than negative effects such as causing excessive decline of stock price and disturbing the market through illegal transactions using private information. Those results are explained by the fact that the short selling is mainly performed by foreign investors and institutional investors in korean capital market, those who are considered particularly as informed investors based on their huge financial power and superior information collection and analysis ability. The informed short sellers contributes to market informational efficiency by reducing the information asymmetry between management and external investors. They reflect the information they collect to the capital market through the short sale and reduce the information risk of the external investor. As a result, investors" demand for corporate returns is lowered and thus the cost of equity also lowered.

지속가능경영정보가 자기자본비용에 미치는 영향

유순미(Soonmi Yu),정현아(Hyun-A Jung) 한국인터넷전자상거래학회 2016 인터넷전자상거래연구 Vol.16 No.6

So far, we would be only important elements to assess the economic aspect of the success of companies. Now, if the company is not responsible, it is hard to expect sustainable growth. In this study, we investigate relationship between corporate sustainable management and the cost of equity capital. Non-financial information that indicates sustainable business, it was used to scores(rating) of the ESG evaluation model that provides the Korean corporate governance. The ESG evaluation model consists of integrated sector, social sector, governance, the environment sector. Looking at the results of the study, ESG scores (rating) and in relation to the cost of equity show a negative impact association. Namely, ESG scores (rating) is high, It is a lower cost of equity capital showed empirically. ESG scores (rating) is low companies can be seen that if a higher rating through investments in many sectors such as corporate governance, environmental, and social for lowering the cost of equity of the company. Therefore through this research, the ESG evaluation to assess the value of a company different perspective to analyze by the strengths and weaknesses in the various points of view it will be able to provide incentives to improve the business.

공기업 내부감사기능이 경영효율성에 미치는 영향:상임감사직무수행실적 비계량평가지표를 중심으로

유순미(Soonmi Yu),장지경(Ji Kyung Jang) 한국관리회계학회 2022 관리회계연구 Vol.22 No.2

[연구목적] 공기업의 효율적 운영에 대한 사회적인 요구가 커지고 경영에 대한 투명성이 확대되면서 공기업의 내부감사기능이 실질적으로 모니터링 역할을 잘 수행하고 있는지에 대해 국민적 관심이 크다. 본 연구는 기획재정부에서 실시하고 있는 상임감사 직무수행실적평가 결과를 바탕으로 내부감사기능이 경영효율성에 미치는 영향을 검증하였다. [연구방법] 상임감사의 경영실적, 전문성, 윤리성•독립성 및 내부통제기능강화 점수가 높을수록 DEA로 측정한 포괄적 경영효율성이 증가하는 지를 살펴본다. [연구결과] 분석 결과, 상임감사 경영실적이 높을수록, 감사의 윤리성 및 독립성이 높을수록, 내부통제기능강화 점수가 높을수록 경영효율성이 높아지는 것으로 나타났다. 이것은 내부감사의 독립성이 높고, 내부통제기능이 원활할수록 기업의 부정과 오류를 적기에 시정하고 예산낭비를 효과적으로 통제함으로써 자원의 효율적 이용이 가능해져서 결과적으로 경영효율성이 증가한다는 것을 의미한다. [연구의 시사점] 본 연구는 상임감사 직무수행실적의 평가결과와 세부지표별로 이들이 직접적으로 공기업의 경영효율성에 영향을 미치는지를 검증함으로써 직무수행실적 평가결과를 활용하여 공기업 내부감사기능의 실효성을 직접적으로 검증하였다는데 의의가 있다. [Purpose] As the social demand for efficient management of public corporations increases and management transparency expands, public interest in whether the internal audit function is actually playing a role is high. This study analyzes the effect of the internal audit function on management efficiency based on the results of the Evaluation of the Internal Audit Performance conducted by the Ministry of Strategy and Finance. [Methodology] It was verified whether the comprehensive management efficiency measured by DEA increases as the Internal auditor’s management performance, professionalism, ethics and independence, and internal control function scores are higher. [Findings] As a result of the empirical analysis, it was found that the higher the Internal auditor’s management performance, the higher the auditor’s ethics and independence, and the higher the internal control function score, the higher the management efficiency. This means that the higher the independence of internal audit and the more active the internal control function, the more effective it is to control corruption and budget waste, and to constantly check business activities and take corrective actions in a timely manner for irregularities and errors, thereby contributing to management efficiency. [Implications] This study verified whether they directly affect the management efficiency of public corporations by the evaluation results and detailed indicators of the Evaluation of the Internal Audit Performance. This study is meaningful in that it directly verified the effectiveness of the internal audit function of Public Corporations by using the results of the Evaluation of the Internal Audit Performance.

공기업 내부회계관리제도가 경영효율성에 미치는 영향

유순미(Soonmi Yu) 한국관리회계학회 2021 관리회계연구 Vol.21 No.2

[연구목적] 공공기관의 내부통제는 주로 경영진이 요구되는 법률적 준수사항을 파악하고, 업무절차나 영업활동이 해당 법규나 회사내규에 따라 이루어지도록 통제절차를 설계 · 운용함으로써 관련법규 및 규정을 잘 준수하고 있는지에 초점을 맞추고 있다. 본 연구는 내부통제의 목적 중 재무보고의 신뢰성에 초점을 맞추어 공기업 외부감사인의 내부회계관리제도 검토의견이 경영효율성에 미치는 영향을 검증하였다. [연구방법] 만일 공기업의 내부회계관리제도가 효과적으로 운영되고 있다면 경영진이 기업 목적을 달성하기 위해 필요한 경영방침을 설정하고 일상적인 업무지침에 필요한 규정을 제정함으로써 업무가 효율적으로 이루어져 업무중복, 자원 낭비와 비능률을 예방할 수 있을 것이다. [연구결과] 분석 결과, 공기업 내부회계관리제도 검토의견은 경영효율성에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이것은 공기업 내부회계관리제도가 형식적으로 운영될 수 있다는 것을 의미한다. 따라서 공기업 내부회계관리제도의 운영현황에 대해 검토할 필요가 있다. 회사의 대표자는 실질적인 인력조직을 갖추어 내부회계관리제도를 내실 있게 운영하고, 이를 이사회 및 감사(위원회)가 모니터링 역할을 하며, 외부감사인도 이에 대해 감사수준의 인증을 함으로써 재무보고에 대한 내부통제의 실효성을 확보하는 일이 시급하다 할 것이다. [연구의 시사점] 최근 개정된 신외감법으로 인하여 일반기업에서는 내부회계관리제도에 대한 기준이 강화되고 있는데 반해 여전히 소극적으로 운영되고 있는 공기업의 내부회계관리제도를 점검하고 운영실태를 검증함으로써 공기업 내부회계관리제도와 관련된 법규의 변화의 필요성을 제시하였다는 점에서 시사점이 있을 것으로 판단된다. [Purpose] This study examines the effect of external auditors’ review opinions on internal control over financial reporting on operating efficiency by focusing on the reliability of financial reporting among the objectives of internal control. [Methodology] If the internal control over financial reporting of a public enterprises is being operated effectively, the management will set the management policy necessary to achieve the corporate purpose and enact the necessary regulations for the daily work guideline so that the operations can be carried out efficiently, preventing duplication and waste of resources Inefficiency can be prevented. [Findings] As a result of the analysis, it was found that the review opinion of the internal control of financial reporting of a public enterprises did not affect the operating efficiency. This means that the internal control over financial reporting may be operating ineffectively. It will be urgent to secure the effectiveness of internal control over financial reporting through certification of audit procedure. [Implications] This study tried to check and verify the operation status about internal control over financial reporting in public enterprises. It is judged to have implications for regulatory authorities in that it suggested the need for changes in laws and regulations related to the internal control over financial reporting in public enterprises.

The Effect of Labor Unions on Manager’s Cash Compensation and Pay-performance Sensitivity

Hyeri Kim(김혜리),Soonmi Yu(유순미) 한국국제회계학회 2019 국제회계연구 Vol.0 No.88

본 연구의 목적은 노동조합이 경영자의 보상에 미치는 영향을 살펴보는 것이다. 지금까지 선행연구는 경영자 보상이 기업성과에 미치는 영향과 관련한 연구가 주를 이루었으며 경영자 보상의 핵심 요소로 작용할 수 있는 노동조합과 관련한 심도 있는 논의가 부족한 실정이다. 이에 본 연구는 기업지배구조로서 역할을 담당하는 노동조합 관련 연구에 추가적 증거를 제공하고자 한다. 본 연구는 노동조합이 경영자 보상에 미치는 영향을 회귀분석으로 검증한다. 구체적으로, 노동조합이 경영자의 현금보상에 미치는 영향을 분석하고, 노동조합 및 노동조합 조직률에 따른 성과-보상 민감도에 대해 확인한다. 주요분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 노동조합 보유한 기업은 미보유 기업에 비해 경영자 현금 보상이 낮고, 노동조합의 조직률이 높을수록 현금 보상이 감소하는 것으로 나타났다. 둘째, 노동조합 보유한 기업은 미보유 기업에 비해 경영자 성과-보상 민감도가 높고, 노동조합의 조직률이 높을수록 경영자 성과-보상 민감도가 증가하는 것으로 나타났다. 이는 기업지배구조로서 노동조합은 경영자의 사적유인을 감소시키고 기업의 이해관계자들의 이해를 일치시키는데 중요한 요소로 작용하여 경영자 보상의 감소와 성과-보상 민감도의 증가를 통해 기업가치를 극대화 시킬 수 있음을 의미한다. 본 연구의 결과는 노동조합이 종업원의 임금 협상의 역할을 담당하고 있다는 것을 넘어 경영자의 성과-보상 민감도를 높인다는 것을 확인하였다는 점에서 기업지배구조의 역할을 담당하는 노동조합이 기업의 생산성 증대 및 기업가치 극대화의 동인으로 작용할 수 있음을 시사한다. 또한, 본 연구를 통해서 한국 기업의 노동조합 관련 사항의 정보를 이용하는 국내 및 해외 글로벌 투자자들에게 유용한 실증증거를 제공할 수 있다는 점에서 공헌점을 가진다. The purpose of this study is to examine the effect of labor unions on manager compensation. Previous research has focused on the effects of manager compensation on firm performance and lacks in-depth discussion on labor unions that can be a key factor in manager compensation. Therefore, this study intends to provide additional evidence on labor unions-related research that plays a role as corporate governance. This study examines the effects of labor unions on manager compensation by regression analysis. Specifically, we analyze the impact of labor unions on managers" cash compensation and identify other pay-performance sensitivities to labor unions and rate of labor union organization. The main results of the analysis are as follows. First, it is found that firms with unions have lower cash compensation than non-firms, and that the higher the rate of labor union organization, the lower the cash compensation. Second, the firms with union have higher managerial pay-performance sensitivity than non-firms, and the higher the rate of labor union organization, the higher the managerial pay-performance sensitivity. The results of this study show that as a corporate governance structure, labor unions can maximize corporate value by reducing managers" opportunistic behavior and acting as an important factor in harmonizing the interests of corporate stakeholders. The results of this study confirm that the role of labor union increases the manager"s performance-compensation sensitivity beyond the role of wage negotiation of the employees. Therefore, this study suggests that unions that play a role in corporate governance can be drivers of increased productivity and maximum corporate value.

ESG경영이 조세회피에 미치는 영향

정현아(Jung, Hyuna),유순미(Yu, Soonmi) 한국경영교육학회 2021 경영교육연구 Vol.36 No.6

[연구목적] 기업의 조세납부는 ESG평가에서 높은 등급을 받아 사회에서 좋은 기업의 이미지를 가지고 있는 기업이 실제 기업의 외부로 노출되지 않는 조세회피에서는 어떠한 행태를 보이는지를 살펴보고자 한다. [연구방법] 2011년부터 2016년까지 (주)한국신용평가에서 제공하고 있는 KIS-Value의 자료와 ESG경영과 조세회피에 대해 실증분석 하였다. ESG경영의 측정은 한국기업지배구조원의 ESG평가를 이용하였으며 조세회피측정치는 Desai and Dhamapala(2006)에 따른 BTD를 이용하는 방법으로 측정하였다. [연구결과] ESG경영은 조세회피에 유의적인 양(+)의 관련성이 있음을 확인하였다. ESG경영을 이용해 기업의 긍정적 이미지를 통해 위험 최소화 및 사회적 책임 비용 조달목적으로 조세회피가 증가한다는 주장(Davis et al., 2016; 김요한, 2015)과 일치한다. ESG경영을 확대할 경우 보여주기식 ESG경영이 시장에서 관찰할 수 없는 영역에서 오히려 내면윤리와 외면윤리는 일치하지 않을 수 있다는 것을 시사한다. [연구의 시사점] 환경활동, 사회적 책임, 기업지배구조 각각의 개별 요소와 조세회피와의 관련성을 분석한데 추가해 ESG평가라는 지속가능경영의 측정치를 이용해 기업의 외면윤리와 내면윤리라고 할 수 있는 조세회피의 관련성을 검증하였다는 점에서 의의가 있다. 향후 ESG공시항목에 기업의 ‘조세투명성’ 항목이 포함되어야 할 필요성을 실증적으로 제시하였다는 점에서 감독당국에 대해서도 시사점이 있을 것으로 판단된다. [Purpose] This study aims to examine how companies with a good corporate image in society show behavior in tax avoidance, which is not exposed to the outside of the company, as corporate tax payments are rated high in ESG as social responsibility. [Methodology] This study conducted an empirical analysis on the relationship between ESG and tax avoidance based on data from KIS-Value provided by Korea Credit Rating Co., Ltd. from 2011 to 2016. ESG was measured using ESG by the Korea Corporate Governance Service and tax avoidance measurement was measured by using BTD according to Desai and Dhamapala(2006). [Findings] It was confirmed that ESG evaluation had a positive relationship with tax avoidance. This is consistent with the study of Davis et al.(2016). If ESG is expanded in Korea, internal ethics and external ethics may not match in areas where the show-type ESG cannot be observed in the market. [Implications] This study is significant in that it analyzes the relationship between environmental activities, social responsibility and corporate governance and tax avoidance, which can be called corporate outer ethics. There will be implications for the supervisory authorities in that it empirically presented the need to include a company’s “tax transparency” item in the future ESG disclosure items.

ESG정보와 공매도의 관련성에 대한 실증 연구

강현정(Hyunjung Kang),김보영(Boyoung Kim),유순미(Soonmi Yu) 인문사회과학기술융합학회 2018 예술인문사회융합멀티미디어논문지 Vol.8 No.4

In Korean capital market, the short selling has increased continuously and the impact of short selling also has increased. The literature on short selling involves conflict results that it can increase market efficiency by reflecting negative information of the company into the market, while reducing efficiency by inducing excessive stock price decline. This study investigates whether short sellers, as informed investors, consider corporate’s ESG score in making investment decision. We examine whether the companies with high ESG score have lower weight on short selling. Meanwhile, to consider the impact of chaebol firms on capital market, we analyze the chaebol and non-chaebol firms separately. Empirical result are as follows. For the total sample, the ESG score and Short Selling shows positive relations but not significant. On the other hand, the chaebol firms showed a significantly positive correlations, while the non-chaebol firms showed a negative correlation. As far as we know, this study is the first empirical research investigating the impact of ESG score on short selling in Korea. Especially, we analyzed the impact for chaebol and non-chaebol seperately, widen the scope of academic research. 최근 자본시장에서 공매도거래가 증가하면서 공매도가 시장에 미치는 영향이 커지고 있다. 공매도에 대한 연구들은 기업의 부정적 정보를 시장에 반영시켜 시장효율성을 증가시킬 수 있는 반면 과도한 주가 하락을 유발시켜 효율성을 감소시킨다는 상반된 결과가 혼재되어 있으며 최근에도 다양한 연구가 이루어지고 있다. 본 연구에서는 공매도가 기업의 지속가능경영지표 정보들을 시장에 반영시켜 정보비대칭을 완화시키는지 알아보고자 한다. 공매도자들은 지속가능경영지표의 측정치인 ESG점수가 높은 기업의 경우 회계투명성이 높고 정보비대칭이 완화될 것으로 보아 공매도가 적게 발생할 것으로 예측하였다. 한편, 본연구에서는 우리 자본시장의 특징인 재벌기업의 영향을 고려하여 재벌·비재벌기업을 별도로 구분하여 분석하였다. 2014년에서 2016년 까지 한국증권선물거래소의 코스닥시장과 유가증권시장에 상장된 기업 중 ESG 점수가 있는 기업을 대상으로 분석한 결과, 전체표본의 경우 ESG지수와 공매도 간에 양의 관계를 보였으나 유의하지 않다. 그러나 재벌기업을 별도로 분리하여 분석한 결과 재벌기업의 경우 ESG 점수와 공매도는 유의한 양(+)의 상관관계를 보인 반면 비재벌기업의 경우 유의한 음(-)의 상관관계를 보였다. 본연구는 공매도거래가 ESG 점수와 공매도에 미치는 영향을 재벌, 비재벌기업으로 나누어 살펴봄으로써 ESG와 재벌기업에 대한 기존 연구를 확장시켰다.