Do Product Market Dynamics Influence Cash Holdings Behavior and Hedging Strategy of Korean Companies?

손판도,이준석 한국산업경제학회 2015 산업경제연구 Vol.28 No.1

This paper investigates whether there is an influence of product market dynamics on a Korean firm’s cash holdings and hedging behavior. Recent prior papers provide that taking advantage of growth opportunity forces to predatory behavior on rival firms and even losses in product market share if a firm shares a larger proportion of firm’s growth opportunities with its rival firms. This issue is closely related to predation risk. Specifically we examines whether the extent of competition in facing rival firms affects to its use of derivatives and the size of its cash holdings. In empirical test, we find that firms are likely to use cash holdings as a risk management tool after controlling characteristic variables of firms. Also our result shows that firms with more industry concentration tend to use derivatives to reduce risk of rival firm’s threat.

시장경쟁 및 재무제약이 기업의 현금보유에 어떻게 영향을 미치는가? : 이론 및 검증

손판도 한국재무학회 2015 한국재무학회 학술대회 Vol.2015 No.05

본 논문에서는 1981년부터 2013년까지 거래소에 상장된 비금융기업을 대상으로 시장경쟁 및 기업 의 자금조달에 대한 재무제약이 기업현금보유 정책에 어떻게 영향을 미치는지 이론적 및 실증적 결과를 제시한다. 이론적 모형에서 현금보유정책은 상품시장의 경쟁 강도에 의하여 영향을 받으 며 특히 경쟁강도가 높고 재무제약이 존재하는 기업일수록 현금을 증가시킨다는 예측을 제시하고 있다. 이러한 이론적 모형 예측 결과가 국내 기업에서도 실증적으로 뒷받침 되는지를 거래소시장 에 상장된 비-금융기업을 대상으로 실증 검증한다. 실증 검증 결과는 다음과 같다. 첫째 경쟁기업 의 수(N), 허핀덜지수(HHI), 러너지수(PCM) 및 EPCM등의 다양한 경쟁강도를 측정하는 대리변수 를 사용하여 실증 분석한 결과 경쟁강도가 높을수록 현금보유를 늘리기 보다는 오히려 줄이려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 이론적 모형에서 예측한 결과와 일치하지 않고 있다. 따라서 국 내 제조기업들의 현금보유정책이 경쟁정도에 따라 외국기업과는 다른 독특한 특성을 가지고 있음 을 알 수 있다. 둘째, 재무제약이 기업의 현금보유정책에 어떻게 영향을 주는지를 파악한 결과 전 기 재무제약이 존재할수록 미래 현금보유를 늘리려는 경향을 보였으며 이러한 결과는 모형에서 예측한 결과를 뒷받침해 주고 있다. 셋째, 경쟁강도가 높고 재무제약인 기업이 현금보유정책에 어 떻게 영향을 주는지를 검증한 결과 현금보유와 재무제약을 가진 높은 시장경쟁을 가진 기업이 보 다 더 많은 현금을 보유하는 경향이 나타났다. 이러한 결과도 이론적 모형에서 제시한 결과를 뒷 받침해 주고 있다. 본 실증 분석 결과는 기업의 재무정책에 대한 기존 제시된 결정요인들 이외에 중요한 요인들이 존재함을 보여주는 것이며 이러한 요인들은 시장과의 관계에 매우 중요한 시사 점을 제시하고 있다. This paper examines whether product market competition affects corporate cash holdings in terms of financial constraint. Based on a dynamic cash model, this model predicts that intensity of product market competition affect positively the level of cash holdings, and also firms with higher financial constraint and higher intensity of product market competition tend to increase the cash holdings. Based on this prediction from model, we confirm that the results predicted from model support the evidence from real data using sample of non-financial firms listed in KSE over 1981 to 2013. To find more storing results, I use several various proxies for product market competition like number of competitive firm in a same industry, Herfindahl- Hirschman Index (HHI), and excess of price-cost margin (EPCM), and financial constraint like SA Index and WW Index, and then confirm the predicted result from the model. Also I implement various estimation methods, which are OLS, fixed effect model, and Fama-MacBeth regression technique to find the evidence predicted in the model. I find in empirical test as follows: First, I show that intensity of product market competition by using number of firms, HHI, and EPCM affect negatively the cash holdings. This evidence is inconsistent with predicted result from the model. This evidence implies that Korean non-financial firms tend to decrease the cash holdings as the product market competition increases. Thus there is a unique characteristic of Korean non-financial firms in terms of the product market competition and the cash holdings. Second, I find that the intensity of product market competition increases with the intensity of financial constraints, which is consistent with the predicted result from the model. Third, I also find that the effect of intensity of market competition on cash holdings increases with the intensity of financing constraints, which is consistent with the predicted result from the model. In addition, I develop two new measures for intensity of product market competition and use these measures to confirm whether the above results are more robust. Based on two measures developed in this paper, we also find the same results, even though I use several competition measures and estimation methods. I conclude that the empirical evidences found in this paper are robust regardless of several competition measures and estimation methods. The findings suggest that the intensity of product market competition and financial constraint play a key role in decision making of cash holdings policy of firms.

자본구조에 대한 노동조합단체 교섭의 역할

손판도,최칠선 한국재무학회 2014 한국재무학회 학술대회 Vol.2014 No.05

본 논문에서는 기업이 노동자와의 단체교섭 시 협상 포지션을 높이기 위해 전략적으로 타인자본 을 사용하는지를 실증 검증 한다. 기존 제시된 이론에 따르면 기업은 노동조합과의 교섭 시 우위 의 교섭력을 유지하기 위하여 기업 내 현금흐름을 줄이려는 인센티브가 있음을 제시하였다. 따라 서 경영자는 보다 많은 부채를 사용함으로써 채권자에게 보다 더 많은 현금흐름을 유출하여 노동 조합에게 현금성 자산을 은폐하려는 강한 유인이 생긴다는 것이다. 이러한 이론을 기초로 한국 거래소 시장에 상장된 제조업 중 노동조합 관련 자료가 있는 기업 표본을 대상으로 실증분석 한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노동조합 가입률을 노동조합 교섭력의 대용변수로 사용하 여 5개 군의 포트폴리오를 구성하여 각 군의 평균 레버리지를 조사한 결과 노동조합 가입율이 가장 낮은 집단(1)에서 레버리지가 가장 낮았으며, 가장 높은 집단(5)에서 가장 높은 레버리지를 보였다. 이러한 결과는 결국 노동조합 교섭 시 경영자가 우월한 포지션을 확보하기 위하여 타인 자본을 보다 더 사용함으로써 기업의 재무적 곤경을 통한 노동자의 교섭력을 상쇄시키고 있다는 것이다. 둘째, 회귀분석 결과 정태적 분석 및 동태적 분석에서도 동일하게 노동조합 교섭력이 레 버리지에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노동조 합 집중도지수(IUCI)을 사용하여 실증 검증한 결과에서도 회귀분석 결과와 동일하게 노동조합 교 섭력이 정의 유의적으로 레버리지에 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. 이러한 결과는 기존 연 구와 동일하게 노동조합 관련 변수도 레버리지에 영향을 미칠 수 있는 중요한 요인임을 확인하게 되었다.

기업 현금 보유수준과 노동조합의 교섭력과의 관계 연구

손판도 한국회계정보학회 2013 회계정보연구 Vol.31 No.4

This paper empirically investigates whether firm manager use strategically firm’s cashholdings in collective bargaining with labor unions. Based on theory of collective bargainingwith labor union, managers have an incentive to use strategically cash holdings in collectivebargaining with labor unions. Thus I provide the evidence that firms in more unionizedindustries or firms strategically hold less cash to gain bargaining advantages over labor unionsand also they have an incentive to shelter corporate income from labor union demands. Thatis, it shows that corporate cash holdings are negatively and significantly related with laborunions. The empirical results are as follows. First, I find the evidence that unionized firms aremore likely to hold less cash holdings rather than non-unionized firms and the differencebetween two groups is significant. Second, based on proportion of labor union to totalemployees, five portfolios are constructed to find the difference between low and highunionized firms. It documents that high unionized firms have less cash holdings rather lowunionized firms. This evidence implies that managers use strategically cash holding incollective bargaining with labor unions. Third, from regression analysis, it finds that collectivebargaining power is negatively related to cash holdings, implying that it is the evidence inusing cash holding for bargaining with labor. Additionally It provides same result aftercontrolling for various proxies for collective bargaining and several characteristic variables. 본 논문에서는 기업 경영자가 노동조합과의 단체교섭 시 교섭 우위를 확보하기 위해 현금성 자산을 전략적으로 사용하는 지를 실증 검증한다. 이론적으로 기업 경영자는 노동조합과의 단체교섭 시 교섭력을 높이기 위하여 현금을 전략적으로 사용할 유인이 존재한다는 것이 제시되었다. 따라서 이러한 이론적 결과가 국내 기업에서도 이러한 행동이 일어나고 있는지를 실증 분석한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노조가 존재하는 기업과 그렇지 않은 기업간 현금보유수준을 비교 한 결과 노조가 있는 기업에서 그렇지 않은 기업에 비하여 현금보유수준이 낮았으며 이러한 차이는 통계적으로 유의한 결과를 보였다. 둘째, 기업의 노조가입율을 기초로 5개 그룹의 포트폴리오를 만들어 현금보유수준을 알아본 결과 노조 가입율이 높은 즉 교섭력이 강한 경우 기업은 현금보유수준을 낮추며, 반대로 낮은 경우, 즉 교섭력이 약한 경우 현금보유수준을 높이려는 경향을 보였다. 셋째, 회귀분석결과에서도 노조교섭력이 높은 경우 기업의 경영자는 유의적으로 현금보유수준을 낮춘다는 증거가 제시되었다. 넷째, 경기변동이 노동조합 교섭력과 상관없이 현금보유수준에 영향을 주지 않았다. 이러한 결과는 다양한 노조교섭력 대용변수 및 추가적인 통제변수를 사용하였어도 동일한 결과를 보였다. 본 연구 결과는 기업 이해관계자들이 노동조합과의 교섭 시 어떻게 경영자가 재무정책을 결정하는지를 파악할 수 있다는데 의의가 있을 것이다.

How does the Information Risk affect the Cost of Capital?: Evidence from Korea

손판도 한국자료분석학회 2013 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.15 No.2

This paper empirically investigates the evidence documenting a positive association between residual accruals volatility as a proxy for information risk and a firm's cost of capital. Also it examines whether information risk with innate accruals quality has a greater effect on the cost of capital than information risk with discretionary accruals quality. The empirical results provide the following evidence. First, it is shown that the information risk has a positive effect on the cost of debt significantly while it has a positive effect on the cost of equity but this effect does not have significant meaning. Second, consistent with the result of information risk effect on cost of debt, it find that firms with information risk related to innate accruals quality effect on the cost of debt and equity have positively more high than firms with information risk related to discretionary accruals quality based on F-test.

기업 유형과 동태적 자본구조결정요인

손판도,손승태 한국산업경제학회 2008 산업경제연구 Vol.21 No.5

본 논문은 우리나라 상장기업의 자본구조 결정요인의 동태성을 연구하였다. 자본구조의 동태성이란 기업의 목표자본구조가 어떤 요인들에 의해서 결정되고 변화하며 기업은 그 목표자본구조에 얼마나 빨리 조정해 가는가를 말한다. 1990-2003년의 우리나라 상장기업의 시계열 패널자료를 가지고 2단계 GMM-SYS 방법을 이용해 실증분석을 실시한 결과 다음과 같은 몇 가지 흥미로운 결과를 얻게 되었다. 우리나라 상장기업은 목표자본구조를 갖고 있었으며, 그 자본구조의 결정요인과 자본구조에로의 조정속도는 기업의 특성과 레버리지의 종류에 따라 차이가 있는 것으로 나타났다. 기업의 특성에 따라 재벌과 비재벌, 대기업과 소기업으로 표본을 나누어 분석한 결과, 재벌기업에서 수익성, 이익변동성은 장부레버리지에 음(-)의, 유효세율과 주가성과는 장부레버리지에 양(+)의 유의적인 영향을 주었지만, 비재벌기업에서는 유의성이 없었다. 또 대기업에서 이익변동성은 장부레버리지에 음(-)의 유의적인 영향을 주었으며, 기업규모는 소기업에서 장부레버리지에 음(-)의 유의적인 영향을 주었다. 우리나라 상장기업은 목표자본구조를 가지고 있었고, 목표자본구조로의 조정속도는 장부레버리지보다 시장가치 레버리지의 조정속도가 빨랐으며, 비재벌기업보다는 재벌기업, 대기업보다는 소기업의 조정속도가 빠른 것으로 나타났다.

투자현금흐름민감도의 결정요인은 무엇인가?

손판도,이태주 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.2

본 연구에서는 1990년부터 2010년까지 KOSPI시장에 상장된 제조업을 대상으로 사후적 민감도 분석을 통하여 투자-현금흐름민감도의 결정요인이 무엇인지를 실증분석 한다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 표본에서 투자에 대한 현금민감도는 정(+)의 유의적인 값을 보였다. 즉 투자-현금흐름민감도가 높을수록 기업의 투자는 증가하는 것으로 나타났다. 둘째, 정(+)의 투자-현금흐름민감도 기업은 성장성이 높고 기업규모가 크며, 유형자산 비율이 높고 배당성향이 높은 경향을 보였다. 셋째, 부의 투자-현금흐름민감도 기업은 성장성이 높고 매출증가율이 높으며, 레버리지 비율이 낮고 유형자산 비율이 높은 기업의 특성을 가지고 있었다. 넷째, 투자에 대한 현금흐름 비민감도 기업은 성장성이 높고 매출액증가율이 높으며, 유형자산 비율이 높은 특성을 가지고 있었다. This paper investigates the determinants of investment cash flow sensitivity for non-financial firms listed in KOSPI market during the period of 1990 and 2010. In this paper, we classify firms into groups of high, low, and negative sensitivity. The results are as follows. First, for full sample, we find that the determinant of investment cash flow sensitivity has a significantly positive value. That is, as investment cash flow sensitivity increases, firm investment also increases. Second, firms classified as positive cash flow sensitivity have high growth, large size, high tangibility, and high dividend payout. Third, firms classified as negative cash flow sensitivity tend to have the characteristics as high growth, high sale growth, low leverage and high tangibility. Fourth, firms classified as cash flow insensitivity have high growth, high sale growth, and high tangibility

Relationship between Firm’s Wage Payment and Capital Structure : Evidence from Korea

손판도 한국산업경제학회 2019 산업경제연구 Vol.32 No.4

This paper empirically investigates how firm’s wage payment as human capital cost influences firm’s capital structure using non-financial firms listed in KOSPI (Korean Stock Exchange) market over period of 2000 to 2016 year. In previous several papers, Titman (1984); and Berk, Stanton and Zechner (2010) suggest that human capital cost and bankruptcy cost related to financial distress could have an incentive to issuing debt in firms. Chemmanur, Cheng, and Zhang (2013) find that CEO payment and employee wage as proxies for human capital costs are affected positively by firm’s leverage. These empirical results imply that labor cost restricts the borrowing fund from capital market. Based on these facts and theories in this paper, it tries to find this phenomenon as follows: First, inconsistent with above hypothesis, leverage has significantly and statistically negative effect on the CEO payment. Second, it finds that leverage has a negative effect on employee’s wage significantly and statistically. This finding is very unique and characteristics fact for Korean non-financial firms and inconsistent with suggested hypothesis. As matter of fact, this empirical results support the another hypothesis. Third, firms with high leverage and high financial distress has a positive effect on only CEO payment, but not on employee’s wage. As a result, these evidences imply that Korean non-financial firms have more very unique and different characteristics in financial policy rather than other country’s firm.

노동자와의 단체교섭 시 자본구조의 역할

손판도 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.05

본 논문에서는 기업이 노동자와의 단체교섭 시 협상 포지션을 높이기 위해 전략적으로 타인자본 을 사용하는지를 실증 검증 한다. 기존 제시된 이론에 따르면 기업은 노동조합과의 교섭 시 우위 의 교섭력을 유지하기 위하여 기업 내 현금흐름을 줄이려는 인센티브가 있음을 제시하였다. 따라 서 경영자는 보다 많은 부채를 사용함으로써 채권자에게 보다 더 많은 현금흐름을 유출하여 노동 조합에게 현금성 자산을 은폐하려는 강한 유인이 생긴다는 것이다. 이러한 이론을 기초로 한국 거래소 시장에 상장된 제조업 중 노동조합 관련 자료가 있는 기업 표본을 대상으로 실증분석 한 결과 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 노동조합 가입률을 노동조합 교섭력의 대용변수로 사용하 여 5개 군의 포트폴리오를 구성하여 각 군의 평균 레버리지를 조사한 결과 노동조합 가입율이 가장 낮은 집단(1)에서 레버리지가 가장 낮았으며, 가장 높은 집단(5)에서 가장 높은 레버리지를 보였다. 이러한 결과는 결국 노동조합 교섭 시 경영자가 우월한 포지션을 확보하기 위하여 타인 자본을 보다 더 사용함으로써 기업의 재무적 곤경을 통한 노동자의 교섭력을 상쇄시키고 있다는 것이다. 둘째, 회귀분석 결과 정태적 분석 및 동태적 분석에서도 동일하게 노동조합 교섭력이 레 버리지에 정의 유의적인 영향을 주고 있음이 발견되었다. 셋째, 강건성 검증에서 산업조정 노동조 합 집중도지수(IUCI)을 사용하여 실증 검증한 결과에서도 회귀분석 결과와 동일하게 노동조합 교 섭력이 정의 유의적으로 레버리지에 영향을 주고 있음이 재 확인되었다. 이러한 결과는 기존 연 구와 동일하게 노동조합 관련 변수도 레버리지에 영향을 미칠 수 있는 중요한 요인임을 확인하게 되었다.

모시는 글

손판도 한국산업경제학회 2019 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2019 No.5