미분양주택 발생과 건설업체 부실화와의 관계성 분석

최재규(Choi, Jae-Kyu),유승규(Yoo, Seung-Kyu),김재준(Kim, Jae-Jun) 대한건축학회 2013 大韓建築學會論文集 : 構造系 Vol.29 No.6

The U.S. subprime mortgage crisis of 2008 has led to a sharp increase in the number of unsold homes in our country. This has not only caused huge national and social expenditures, but has also made it challenging to manage construction companies given the slow progress of new projects and rise in debt and financial expenses. The default risk of construction companies results in economic losses to the interested parties as well as a huge burden on national finances, since it is linked to the default risk of financial institutions. Accordingly, the purpose of this study is to analyze the relationship between the Expected Default Frequency and the unsold housing stock using the KMV(Kealhofer, McQuown and Vasicek) model, based on the assumption that there is a close relationship between unsold housing stacks and default risk of construction companies. This study has utilized the KMV model based on the option pricing theory for deriving the Expected Default Frequency of an individual construction company. The Vector Error Correction Model was used for analyzing the relationship with unsold housing stock. For calculating the Expected Default Frequency, 26 listed construction companies from 2001?2010 were selected. The results are as follows. 1) It was found that the default risk of construction companies is primarily affected by the unsold housing stock that piled up due to the housing market situation. 2) The impulse response analysis confirmed that the default risk of construction companies is primarily affected by the creation of unsold housing stock, rather than due to housing price shocks.

Default Risk is an Outcome of Rollover Risk

Gul, Sehrish(굴 세흐리쉬),Cho, Hyun-rae(조현래),Wang, Hui(왕휘) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.4

롤오버위험과 파산위험과의 관계에 관한 이론적인 연구에 비해서 실증분석은 매우 제한적이다. 이 논문에서는 2005년-2016년 우리나라 유가증권시장에 상장된 제조기업을 대상으로 롤오버위험과 파산위험과의 관계에 대한 실증분석을 행하였다. 롤오버위험은 자산 중에서 단기부채 비율로 측정하였다. Merton 모형에 근거한 연구결과에 의하면, 파산위험은 롤오버위험과 통계적으로 유의한 관계가 있으며, 롤오버위험이 1% 증가 시 파산위험은 20.60% 증가함을 알 수 있었다. 또한 제조기업의 수익성 감소가 롤오버위험과 파산위험의 관계에 영향을 미치지 못하였고, 2007년-2009년 글로벌 금융위기도 롤오버위험이 파산위험에 영향을 미치지 못하였음이 밝혀졌다. 기업의 파산위험을 줄이기 위해서는 단기부채 등 관리에 만전을 기해서 롤오버위험을 최소화해야 한다. The present study explores the relationship between rollover risk and default risk, based on an empirical analysis of manufacturing firms listed on the Korean stock exchange, during 2005-2016 in South Korea. Rollover risk is measured by the current portion of long-term debt maturing in one year and is weighted by total assets. Based on Merton`s model, the expected default frequency (a measure of default risk) is statistically in a significant relationship with rollover risk. The analysis shows that a one percent rise in rollover risk leads to an increase of 20.60% in default risk. Additionally, an effect of micro-level amplification factor (decline in profitability) and macro level amplification factor(recession) is also explored. Declining profitability of Korean manufacturing firms does not affect the relationship between rollover risk and default risk Similarly, globally tight market conditions during the global crises period 2007-2009, has no contributions in enhancing the rollover risk and default risk of Korean manufacturing sector firms.

부도확률 예측에서 미시정보와 거시정보의 역할

원재환,반주희 예금보험공사 2012 金融安定硏究 Vol.13 No.2

The accurate prediction of a firm’s default is essential in the credit risk management. There are three models in the prediction of default, such as the model using micro information in the inside of a firm, the model using macro economic information, and the integrated model using both micro and macro information together. It is true that most of the previous literature focused on the first type of micro model. Even though recently some researchers have interest in the second type of macro model, still it is not easy to find the third type of integrated model in our country. Therefore, the main goals of this study is to prove that the third integrated model is most powerful by applying the model to domestic firms and to find the factors that are most important for the default risk of domestic firms. From empirical analysis, we demonstrate that the integrated model using both micro and mcro information is most powerful in default prediction and that profitability, debt-equity ratio, and asset turnover are key risk factors for micro information and foreign exchange rate and short-term interest rate are key factor for macro information. 기업의 부도가능성을 정확히 예측하는 것은 신용리스크(credit risk)측정을 위해 매우 중요하다. 부도를 예측하는 모형에는 기업내부의 미시정보를 이용하는 방법, 기업외부의 거시정보를 이용하는 방법, 그리고 미시정보와 거시정보를 통합하여 이용하는 방법이 있다. 선행연구들이 주로 첫 번째 방법에 의존하고 있고, 최근 들어 두 번째 방법이 활용되고 있으나 가장 의미가 있는 세 번째 방법을 적용한 국내연구는 드물다. 따라서 본 연구에서는 세 번째 방법을 국내 기업들에 적용하여 그 중요성을 확인하는 것과, 국내 기업들의 신용리스크 측정과 관리에서 가장 중요한 변수는 무엇인지 탐색하는 것이 가장 중요한 목적이다. 실증분석 결과, 미시요인과 거시요인 모두를 고려했을 때 정확한 기업 부도예측이 가능하다는 것을 입증하였고, 국내기업 부도예측에 가장 중요한 미시변수는 수익성, 부채비율, 자산회전율이고, 거시변수는 환율과 단기금리로 나타났다.

건설업체 경영상태 변동에 대한 특성 분석

장호면(Jang, Ho-Myun) 한국산학기술학회 2014 한국산학기술학회논문지 Vol.15 No.2

본 논문에서는 블랙-숄츠 옵션가격결정이론을 토대로 개발된 KMV 모형을 활용하여 건설업체 예상부도확률 (Expected Default Frequency; EDF)을 측정하여 건설업체 경영상태 변동 특성을 건설업체 규모별로 비교분석하는 것 을 목적으로 한다. 이를 위해 본 논문에서는 시공능력평가순위 50위권 내에서 국내에 상장된 건설업체 중 28개 업체 를 선정하여 상위 14개 업체, 하위 14개 업체로 구분하여 분석에 활용하였다. KMV 모형을 통해 예상부도확률을 측 정하기 위해서는 자산가치와 자산가치변동성, 채무불이행점(Default Point)을 먼저 산출하고 이를 기초로 부도거리 (Distance to Default)를 측정하여 최종적으로 예상부도확률을 측정하였다. 또한 본 논문에서는 예상부도확률을 2001년 1분기부터 2010년 4분기까지 분기별로 측정하였다. 분석결과 선험적으로 인지하고 있듯이, 대규모 회사가 중소규모 회사보다 재무적으로 건전함을 확인할 수 있었다. 중 소규모 회사의 경우 경영상태 변화 추이가 경기변동과는 매우 둔감하게 나타났다. 즉 상대적으로 규모가 작은 회사는 열악한 재무환경이 지속적으로 유지됨을 확인할 수 있었다. 또한 대규모 회사의 경우 전반적으로 중소규모 회사보다 재무적으로 안정적이었지만 경기에 매우 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 이에 따라 급격한 경기변동이 발생했을 때 중소규모 회사보다 체감적으로 재무상황이 급격히 나빠지는 것을 확인할 수 있었다. The past IMF foreign exchange crisis and subprime financial crisis had a big influence on variability of macroeconomics, even if the origin of its occurrence might be different. This not only had a significant infrequence on the overall industries, but also produced many insolvent companies by being closely linked with a management environment of an individual construction company leading the construction industry. The purpose of this research is to investigate characteristics of management condition of construction company according to the size of construction company using KMV model developed on the basis of the Black & Scholes option pricing theory. This research has set 28 construction companies listed to KOSPI/KOSDAQ for applying the KMV model and measuring the level of the default risk of construction companies. The data was retrieved from TS2000 established by Korea Listed Companies Association (KLCA), Statistics Korea. The analysis period is between first quarter of 2004 and fourth quarter of 2010. This research examine characteristics of the level and fluctuation process of the management condition of construction company according to the size of construction company.

건설경기 변동이 규모별 건설기업 부실화에 미치는 영향 분석

이상효(Sanghyo Lee) 한국산학기술학회 2016 한국산학기술학회논문지 Vol.17 No.8

본 논문에서는 건설경기가 규모별 건설업체 부실화에 미치는 영향을 벡터오차수정모형(VECM : Vector Error Correction Model)을 통해 분석하는 것을 목적으로 한다. 본 논문에서는 먼저 KMV(Kealhofer, McQuown and Vasicek) 모형을 기반으로 산출하는 예상부도확률을 건설업체 부실화를 나타내는 대리변수로 정의하였다. 본 논문에서는 규모별로 예상부도 확률을 측정하기 위해서 건설업체 상장기업 중 30개 업체를 선정하여 규모별로 상위 15개와 하위 15개로 구분하였다. 건설경 기 변화를 대리하는 변수로 주거용, 비주거용, 토목용 건설수주액을 활용하였다. 각 변수들의 시계열 데이터는 한국상장회사 협의회의 TS2000과 통계청 자료를 통해 확보하였다. 분석기간은 2001년 2분기부터 2015년 4분기까지로 설정하였다. 먼저 규모별 건설업체의 예상부도확률을 산출한 결과, 일반적으로 알려진 바와 같이 대형 건설업체가 상대적으로 규모가 작은 건설업체보다 부실화 정도가 낮은 것으로 확인되었다. 하지만 벡터오차수정모형을 기반으로 한 충격반응분석 결과 대규모 건설업체가 경기 변동에 더욱 민감하게 반응하며, 특히 대규모 건설업체 경영상태 변화에 주거용 건설시장 변화가 주요 요인 인 것을 확인할 수 있었다. This study analyzed the impact of changes in the construction business on construction company insolvency according to their size using the vector error correction model. First, this study applied EDF (Expected Default Frequency), which was calculated by KMV (Kealhofer, McQuown and Vasicek) model, as a variable to indicate the insolvency of construction companies. This study set 30 construction companies listed to KOSPI/KOSDAQ for estimating the EDF by size and construction companies were divided into two groups according to their size. To examine the construction business cycles, the amount of construction orders according to the type-residential, non-residential, and civil work- was used as a variable. The serial data was retrieved from TS2000 established by the Korea Listed Companies Association (KLCA), Statistics Korea. The analysis period was between the second quarter of 2001 and fourth quarter of 2015. As a result of calculating the EDF of construction companies by size, as it is generally known, the large-sized construction companies showed lower levels of insolvency than relatively smaller-sized construction companies. On the other hand, impulse response analysis based on VECM confirmed that the level of insolvency of large-scaled companies is more sensitive to business fluctuations than relatively smaller-sized construction companies, particularly changes in the residential construction market. Hence it is a major factor affecting the changes in insolvency of large-sized construction companies.

주택시장 변화가 규모별 건설업체 부실화에 미치는 영향 분석

장호면(Jang, Ho-Myun) 한국산학기술학회 2014 한국산학기술학회논문지 Vol.15 No.5

타 산업들과의 연계성이 강한 건설업체가 도산할 경우 타 산업시장의 경기악화를 초래할 수 있어,시장 환경 변화에 따른 건설업체의 부실화 예측모형 연구가 중요하게 다뤄지고 있다.하지만 건설업체 부실화 예측에 앞서 부실화에 기인하는 요소에 관한 연구가 선행되어야 함에도 불구하고 이와 같은 영향 변수들에 대한 연구가 부족한 실정이다.이에 본 논문에서는 건설업체 포트폴리오의 큰 비중을 차지하는 주택시장 변화가 규모별 건설업체의 부실화에 미치는 영향을 벡터오차수정모형을 통해 분석하고자 한다.이에 건설업체를 규모별로 2011년 시공능력평가순위 50위권 기업 중 상위 10개와 하위 10개로 구분하 였으며,각 업체의 부실화를 나타내는 예상부도확률을 KMV 모형을 통해 측정하였다.주택시장의 변화를 대리하는 변수로 2001년부터 2010년까지의 주택매매가격지수,주택전세가격지수,전세매매가격비율을 활용하였다.KMV모형을 활용하여 규 모별 건설업체의 예상부도확률을 산출한 결과 선험적으로 인지하고 있듯이 상위 10개의 대규모 건설업체들이 상대적으로 규 모가 작은 건설업체에 비해 경영상태가 양호한 것을 확인 할 수 있었다.또한 벡타오차수정모형을 구성,충격반응분석을 수행 한 결과 주택시장 경기변동에 따라 대규모 업체의 부실화 정도가 중소 건설업체에 비해 더 심각함을 확인할 수 있었다. The construction industry has strong ties with other industries, and so construction company insolvency also has a strong influence on other industries. Prediction models addressing the insolvency of construction company have been well studied. Although factors contributing to insolvency must precede those of predictions of insolvency, studies on these contributing factors are limited. The purpose of this study is to analyze the influence of changes in the housing market on construction company insolvency by using the Vector Error Correction Model. Construction companies were divided into two groups, and the expected default frequency(EDF), which indicates insolvency of each company was measured through the KMV model. The results verified that 10 largest construction companies were in a better financial condition compared to relatively smaller construction companies. As a result of conducting impulse response analysis, the EDF of large companies was found to be more sensitive to housing market change than that of small- and medium-sized construction companies.

주식 및 채권시장에 반영된 기업 信用危險 분석에 관한 연구

정완호,金世振,邊煐丸 한국금융연구원 2002 韓國經濟의 分析 Vol.8 No.2

기업의 신용위험을 측정하고 실시간으로 그 변화 추세를 파악해야할 필요성이 점차 고조되고 있다. 본 연구는 이러한 필요성을 감안하여, 기존의 신용위험 측정 방법치들이 갖고 있는 한계점을 극복하고, 보다 신속하고 정확하게 기업의 신용위험 변화를 파악하기 위한 지표로서 EDF와 IDR을 제시하였다. EDF는 주식시장 정보를 이용하는 기업 신용위험 지표이며, IDR은 채권시장정보를 이용하는 기업 신용위험 지표이다. 본 연구에서는 시장 평균 EDF와 신용등급별 IDR간을 산출하여 이들간의 관계와 이들과 거시경제변수간의 관계를 살펴보았다. 이는 EDF나 IDR을 통해 경제 전반적인 신용위험 수준을 파악하고 경기 변화를 예측할 수 있는가를 살펴보기 위한 것이다. 시장 평균 EDF와 신용등급별 IDR간의 관계를 살펴본 결과, EDF은 IDR에 비해 1개월 정도 선행하며, 신용등급간 IDR 차이는 2000년 중에 크게 확대되었음을 알 수 있었다. 또한 거시경제지표와 EDF 또는 IDR간의 상관관계를 살펴봄으로써 시장 평균 EDF또는 IDR을 통하여 국내 기업의 평균적 신용위험이나 경기 상태를 파악할 수 있음을 가능성을 파악하였다. Recently, the needs for measuring corporate credit risk and monitoring its change is growing. To meet these needs, this paper suggests the EDF and the IDR as corporate credit risk measures. The EDF is a credit risk measure which is using the stock market informations and the IDR is using the bond market informations. We examine the relationship between the market average EDF and the IDR of each credit rate and the relationship between these credit risk measures and the macro economic variables in this paper. The results of empirical tests in this paper show the EDF precedes the IDR with about one month time lag. They also show the differences of IDR among the credit rates are rapidly increased in 2000. And the relationship between the measures and the macro economic variables show both the EDF and the IDR are useful in measuring credit risk level and business condition of over all economy.

KMV 모형을 활용한 건설업체 부실화 측정에 관한 연구

최인식(Choi, In-Sik),유승규(Yoo, Seung-Kyu),김재준(Kim, Jae-Jun) 대한건축학회 2013 大韓建築學會論文集 : 構造系 Vol.29 No.2

The purpose of this research is to confirm a level of the default risk of construction companies and its changing process by utilizing the KMV model developed on the basis of the Black & Scholes option pricing theory. This research has set construction companies listed to KOSPI/KOSDAQ for applying the KMV model and measuring the level of the default risk of construction companies(14 indolvent companies and 14 non-insolvent companies). As an analysis result, it could be confirmed that the EDF of inslovent companies is higher than the EDF of non-insolvent companies and that insolvent companies relatively show a more serious level of default risk than non-insolvent companies in the analysis period. As a result of this research, it was analyzed that if the EDF of the KMV model is measured, it does not only discern existence of bankruptcy, but also can effectively examine the level and fluctuation process of the default risk of construction companies. It is judged that this can provide meaningful decision-making indicators to investors or managers of companies in the risk management viewpoint.

시장위험 부도확률 모형을 이용한 예금보험공사 차등평가모형의 정합성 연구: 은행업권을 중심으로

빈기범,박태준,장병훈 예금보험공사 2018 金融安定硏究 Vol.19 No.2

In this study, the evaluation results of the risk-based deposit insurance premium system for the domestic banking sector over the last 4 years conducted by the KDIC and the expected default probability (EDF) estimated through the Black-Scholes-Merton option valuation model were analyzed. Under the current differential rate evaluation system, most of the indicators are based on the most recent financial and accounting data that are relatively clear and easily obtainable. This is an ex-post management evaluation method for financial institutions. In this study, whether there is a significant relationship between the EDF calculated using bank stock prices and volatility in stock market is examined, reflecting the market opinion for the risk and the actual differential rate evaluation results. The relationship would be weakly negative in terms of the correlation coefficient measured by integrating the bank-year observation unit sample. If this weak statistical significance is not simply a matter of data shortage, market information including EDF can be interpreted as providing separate or independent information from the current system. This raises the need to reflect market information in the further improvement of the current differential rate assessment model. However, a more cautious approach is needed to aggregate market information and put it into an evaluation system. 본 연구에서는 예금보험공사가 시행한 지난 4년 간의 국내 은행업권에 대한 예금보험 차등보험료율제도에 따른 평가 결과와 주가를 이용한 Black-Scholes-Merton의 옵션가격평가 모형을 통해 추정된 기대부도확률(EDF)간의 상관관계를 분석하였다. 현행 차등평가제도 하에서는 대부분의 평가지표가 비교적 근거 자료가 명확하고 쉽게 얻어질 수 있는 가장 최신의 재무자료를 바탕으로 산출되는데 이는 금융기관에 대한 사후적인 경영 평가 방식이다. 본 연구에서는 시장의 위험에 대한 의견이 반영된 은행 주가 및 변동성 정보를 이용하여 산출한 EDF와 실제 차등평가결과 간 유의한 관계가 존재하는지 검증하고 시장부도 위험 지표가 차등평가 결과에 다소 선행적인 위험평가 지표의 역할을 하는가에 대해서도 분석한다. 은행의 EDF를 1:1로 비교할만한 은행-연도 관찰 단위 표본을 최대한 확보하여 이들 표본을 통합하여 측정한 상관계수 및 그 통계적 유의성으로 볼 때, 두 지표 간 상관관계는 약한 음(-)의 관계로 나타났다. 이러한 약한 통계적 유의성이 단순히 자료 부족의 문제가 아니라면, EDF라는 시장정보는 현행 체계와는 또 다른 별도의 정보를 제공하는 것으로 해석할 수 있다. 이는 다시 현행 차등평가모형의 추가적 개선에 있어 시장 정보를 반영해야 할 필요성을 제기한다. 다만, 시장 정보의 집계 및 평가 체계로의 반영은 보다 신중한 접근이 필요하다.

신용 포트폴리오의 역사적 손실분포 추정

김미애(Mi Ae Kim) 한국증권학회 2006 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.35 No.5