한국증권시장에서 정보비대칭이 자본조달행태와 조정속도에 미치는 영향

이소현 ( So Hyun Lee ),안승철 ( Seung Cheol An ),권순용 ( Soon Yong Kwon ) 아시아.유럽미래학회 2012 유라시아연구 Vol.9 No.4

본 연구는 한국 상장기업들을 대상으로 기업특성 변수를 이용하여 목표자본구조를 추정하고, 기업들이 목표자본구조를 향해 자본구조를 조정하는지에 대해 분석하였다. 기존 국내외 문헌들의 최적자본구조 결정변수들 가운데에서 목표부채비율의 설명변수들로서 고려되는 유형성, 성장성, 수익성, 파산비용, 비부채성 감가상각, 유동비율 등을 산정하고, 이들 변수를 투입한 추정식을 이용하여 목표부채비율을 도출하였다. 특히, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리가 존재할 경우 정보비대칭이 높은 기업과 낮은 기업으로 구분하여 각각의 자본구조 변경방법과 목표자본구조를 향한 조정속도를 비교분석하 였다. 정보비대칭이 높은 기업들은 위험이 높아 수익성과 자금조달 측면에 있어 대기업에 비해 상대적으로 경기변화에 민감하게 반응하는 경향이 있기 때문에 상장기업들을 대상으로 정보비대칭의 차이를 기 업규모 별로 구분하여 정보비대칭이 높은 기업들이 목표자본구조와 괴리가 생길 경우 어떠한 자본조달을 통해 자본구조 변경을 하는지에 대해 비교하고자 하였다. 국내에서 정보비대칭이 상대적으로 높은 중 소기업이 차지하는 비중은 상당하나, 이들을 설명할 수 있는 자본구조이론은 부족하다. 따라서, 정보비 대칭이 높은 기업들의 자금조달 관련 활성화와 같은 대안적 문제 해결보다는 이들이 최적자본구조를 향해 자본구조를 조정하는 과정이 기존 연구들의 이론적 설명들에 부합되는가에 대해 살펴보고 자본구조를 설명할 수 있는 변수가 어떤 것이 있는가를 검증할 필요가 있다고 판단했다. 기존 연구들은 조정속도 만을 포트폴리오를 구성하여 분석하였으나, 이 연구에서는 목표부채비율과 실제부채비율이 차이가 날 경우 정보비대칭이 높은 기업과 낮은 기업들이 어떠한 자본조달방식을 통해 목표부채비율을 향해 조정 하는가에 대해 살펴보았다. 또한 목표부채비율과 실제부채비율이 높은 경우와 낮은 경우를 구분하여 정 보비대칭의 높고 낮음에 따라 어떠한 자본조달 방법을 통해 자본구조 변경이 이루어지는지 로짓분석(logit analysis)을 실시하여 살펴보았다. 정보비대칭이 높은 기업군을 따로 구분하여 목표부채비율이 실 제부채비율보다 높은 경우, 부채를 증가시켜 자본구조를 변경할 것이라는 가정 하에 회사채 또는 차입에 대한 선택과정을 추가적으로 분석하였고, 마지막으로 자본조달 행태나 목표자본구조를 향한 조정속도 분석에 있어 기업규모별 분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 정보비대칭의 차이가 목표자본구조를 향한 자본구조 변경과 조정속도에 영향을 미칠 것이라는 가설은 일관성 있게 지지되지는 않았고, 가설의 내용에 따라 일부분만 지지되는 결과가 나타났다. 분석결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리도는 유의한 결과를 보였는데, 이는 기업들이 목표자본구조를 향해 조정이 이루어질 경우 채권발행을 통한 자본조달 가능성이 높다는 것을 의미한다. 둘째, 목표부채비율이 실제부채비율보다 높은 기업들만을 대상으로 분 석을 실시한 경우, 목표부채비율과 실제부채비율과의 괴리도는 대기업과 중소기업을 구분한 결과에서 비유의한 결과를 나타냈다. 셋째, 목표부채비율이 실제부채비율보다 낮은 기업들만을 대상으로 분석을 실시하였을 경우, 대기업들의 경우 목표자본구조를 향해 자본구조 변경을 할 경우 중소기업에 비해 자본구조 변경이 용이한 것으로 추정되었다. 넷째, 목표부채비율이 실제부채비율 보다 높은 기업만을 대상으로 하여 분석을 실시한 결과, 정보비대칭이 높은 기업들이 목표자본구조를 향해 부채비율을 높이려고 할 때, 발행비용에 대한 부담으로 회사채 발행보다 대부분 차입을 이용할 것이라 예상되었으나, 비유의적인 결과를 나타냈다. 다섯째, 목표부채비율을 향한 조정속도는 전체표본을 대상으로 한 경우 약 0.27로 나타났으며, 대기업의 조정속도가 중소기업의 조정속도보다 낮은 결과를 보였다. 정보비대칭의 차이를 기업 규모로구분하여 목표부채비율과 실제부채비율의 괴리가 존재할 경우 자본구조 변경에 조정속도를 연결하여 살펴본 결과는 모두 예상과 일치하지는 않았다. 그러나, 이 연구는 목표자본구조를 향한 조정속도의 분석 이전에 자본구조 변경과 연결시켜 분석하였다는 것에서 그 연구의 의의를 두고자 한다. 향후 표 본을 다양하게 구성한다면 본 연구의 분석결과보다 좀 더 구체적인 사실들을 이끌어 낼 수 있을 것으로 본다. 또한, 본 연구에서는 정보비대칭의 측정치를 기업규모에 국한시켜 분석하였지만, 향후에는 기존연구에서 시도하지 않은 또 다른 정보비대칭의 측정치를 도입하여 분석한다면 정보비대칭이 자본조달 형태와 조정속도에 미치는 영향과 관련한 의미있는 분석결과를 유도할 수 있을 것으로 예상한다. The purpose of this paper is to test empirically the financing behavior and the adjustment speed of capital structure by information asymmetry in a integrated framework. In this paper, we use firm-size measuring-value of information asymmetry. Target leverage ratio use two way that one is estimated value and the other is average leverage ratio value. The sample of firms comes from the period of 2003∼2007. According to static tradeoff theory, an optimum financial structure exist by the tradeoff between tax saving by debt and bankrupcy costs. The main results of this study can be summarized as follows. First, Korean listed firms pursue the target capital structure. The results of this study show that Korean listed firms have a significant positive degree gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios. This results suggest that firms may have debt financing behavior toward the target capital structure. Second, Korean firms whose the target leverage ratio is above the actual ratio are expected to increase actual leverage ratio to meet target capital structure. Using samples of this category, there are no significant differences of the gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios between large firms and small firms. Low information asymmetry firms are likely to know their target capital structure compare to high information asymmetry firms. Thus, low information asymmetry firms can change the capital structure when they needed. But, the small firms with high information asymmetry have difficulties to know their target capital structure. The insignificant results may comes from their problems of capturing the target capital structure. Third, firms whose target leverage ratio is below the actual ratio are expected to reduce the actual leverage ratio. Using the average ratio as measure of the target ratio, the results indicate that the gap between the target leverage ratios and the actual leverage ratios is significant negative for the large firms of this category. The results suggest that the large firms can easily change the target capital structure compare to the small firms. Fourth, it is expected that high information asymmetry firms tend to borrow money rather than issue corporate bonds due to the costs of issue. However, the results are insignificant. This may be sampling error due to the selection limitation of the listed firms. For the finer measurement of the information asymmetry, various proxies such as analysts reports and the ratio of book and market values are recommended for the further study. Fifth, the adjustment speed of the capital structure for total Korean listed sample firms is close to 0.27. which is similar but lower than the results of the previous Korean listed firms studies. The results show the adjustment speed for the large firms is lower than that of the small firms. The adjustment speed of the capital structure for the large firms close about 24 percents of the gap between their actual and target debt ratio within one year. The adjustment speed of the capital structure for the small firms close about 36 percents of the gap between their actual and target debt ratio within one year. This results suggest that the small firms`` adjustment speed of capital structure is faster than the large firms`` adjustment speed of capital structure. The results are similar to the previous Korean listed firms studies. However, this is not supported by the hypothesis that the large firms have fast adjustment speed due to the low information asymmetry. When there is a gap between the target leverage ratio and the actual leverage ratio, firms are expected to reduce this gap by taking financing behavior. This paper empirically examined the financing behavior and the adjustment speed of the capital structure for Korean listed firms based on information asymmetry framework. Firm size is used as the proxy for information asymmetry. The results of this study not fully supported the hypotheses. But, most of them were partly supported. This study is worth for changes in capital structure of firms. Further studies for the various samples will specify changes in capital structure of firms. In addition, further studies of various variables for information asymmetry will enhance the considerations of the financing behavior and the adjustment speed of capital structure of firms.

자본시장 접근성과 재무적 제약이 자본구조의 조정속도에 미치는 영향

신민식,김수은 한국경영교육학회 2008 경영교육연구 Vol.50 No.-

In this paper, we study empirically the effects of capital market access and financial constraints on adjustment speed of capital structure of small and medium firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market. The main results of this study can be summarized as follows. Partial adjustment model indicates that capital structure variables suggested by the tradeoff theory explain mainly firms capital structure, but capital structure variables suggested by pecking order, initial growth status, and inertia theory explain partially firms capital structure. Capital market access have a significant effect on adjustment speed of capital structure. The adjustment speeds of market value leverage of firms with high capital market access are much more faster than those of firms with low capital market access. Financial constraints have a significant effect on adjustment speed of capital structure. Adjustment speeds of market value leverage of financial unconstrained firm are faster than those of financial constrained firm. 본 연구는 1987년 1월 1일부터 2006년 12월 31일까지 한국증권선물거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 자본시장 접근성과 재무적 제약이 자본구조의 조정속도에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 상충이론에 관한 자본구조변수들뿐만 아니라, 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 상충이론에 관한 자본구조변수 중에서, M/B 비율은 성장기회 변수로서 레버리지에 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 유형성 비율은 담보가치 변수로서 유의한 양(+)의 영향을 미치며, 수익성 비율은 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 기업규모는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 그리고 재무적자는 자금조달순서변수로서 유의한 음(-)의 영향을 미치고, 초기성장성변수도 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 주가효과는 유의한 양(+)의 영향을 미친다. 자본시장 접근성이 좋을수록 자본구조 조정속도는 빠르다. 자본시장 접근성이 좋은 기업은 유가증권시장과 코스닥시장 또는 IMF 이전기간과 이후기간에 관계없이 레버리지의 조정속도가 빠르게 나타났다. 그리고 재무적 제약이 적을수록 자본구조 조정속도는 빠르다. 신용등급이 높은 상태에서 채권을 발행하는 기업은 재무적 비제약 기업에 속하며, 이러한 비제약 기업의 조정속도는 제약 기업보다 더 빠르게 나타났다. 또한 유가증권시장과 코스닥시장 또는 IMF 이전기간과 이후기간에 관계없이 재무적 제약이 적은 기업일수록 레버리지의 조정속도가 빠르게 나타났다. 결론적으로, 한국증권시장에서는 상충이론 이후 자금조달순서이론, 초기성장성이론 및 관성이론에 관한 자본구조변수들도 기업의 자본구조를 유의하게 설명한다. 또한 자본시장 접근성과 재무적 제약은 조정비용에 영향을 미치고, 그 결과 조정속도에도 영향을 미친다고 할 수 있다. 따라서 기업 경영자들은 이러한 요인들을 종합적으로 고려하여 자본구조를 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.

금융위기 전후 한국 상장기업의 자본구조 변화에 대한 연구 :결정요인과 조정속도를 중심으로

송종희,홍승표,이헌상 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.1

This study analyzed the change in determinants and adjustment speed of capital structure during the period before and after the financial crisis in 651 companies listed on "KOSPI" from 2000 to 2016. We also analyzed the impact of the adjustment speed on firm value. The main results are as follows. First, we analyze the changes in the determinants of capital structure. As a result, profitability factors always had a negative impact on the debt ratio. And firm size factors had a positive effect on debt ratio. However, other explanatory variables were found to have different effects in the period before and after the crisis. Second, we measure adjustment speed of capital structure based on the firm size. As a result, since the financial crisis, the adjustment speed of large and medium-sized firm has decreased. However, the adjustment of small firms has increased sharply. Finally, we analyzed the relationship between adjustment speed and firm value. Firms which have significant adjustment speed achieved higher performance. This study is meaningful since we examine the changes in determinants and adjustment of the capital structure after the financial crisis, and also found that the existence of adjustment speed brings economic usefulness to corporate performance. 본 연구는 2000년부터 2016년까지 한국 유가증권시장에 상장된 651개 기업을 대상으로 2008년 글로벌 금융위기 전후 기간의 자본구조 결정요인과 조정속도의 변화를 살펴보고 자본구조 조정속도가 기업성과에 미치는 영향을 살펴보았다. 주요 결과는 다음과 같다. 자본구조 결정요인을 분석한 결과 수익성 요인은 일관적으로 부채비율에 음(-)의 영향을 미친 반면, 기업규모 요인은 전반적으로 부채비율에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났지만, 다른 설명변수들은 금융위기 전후기간 각각 다른 영향을 미치는 것으로 나타났다. 두 번째로 금융위기 전후기간 기업규모별 자본구조 조정속도를 측정한 결과 금융위기 이후 대형, 중형기업의 경우 조정속도는 다소 감소한 반면, 소형기업의 경우 조정속도는 급격하게 증가한 것으로 나타났다. 마지막으로 조정속도와 기업성과 간의 관계를 분석한 결과, 조정속도가 유의하게 나타난 기업, 즉 목표부채비율을 설정하여 부채비율을 조정해가는 기업들이 평균적으로 그렇지 않은 기업보다 더 높은 성과를 나타내는 것을 확인하였다. 본 연구를 통해 금융위기 이후 자본구조 결정요인과 조정속도의 변화를 관찰하였고, 조정속도의 존재와 기업성과 간의 경제적 유용성을 발견하였다는데 연구의 의미가 있다 할 수 있다.

자본구조 조정속도에 관한 연구: 기업규모에 따른 이질적 조정속도를 중심으로

김병기 ( Pyung Kee Kim ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.3

조정비용과 이탈비용이 유의하게 크면 기업은 목표부채비율을 중심으로 이탈과 복귀를 반복하게 된다. 조정비용은 기업특성에 의해 영향을 받는 명시적인 거래비용 외에도 투자마찰, 제도적 요건, 거시경제상황 등 다양한 요인들에 의해 영향을 받는다. 이탈비용에는 과소부채비율일 경우에는 감세효과의 상실 그리고 과도부채비율일 경우에는 파산비용의 부담 등이 포함된다. 조정비용과 이탈비용은 측정이 쉽지 않기 때문에 자본구조의 동태적 속성을 반영할 수 있는 부분조정모형을 통해 조정속도를 측정해, 이를 근거로 자본구조 이론을 검증하는 방법을 최근 많이 사용하고 있다.본 연구는 2000년부터 2013년까지 14년간 우리나라 유가증권 상장제조업체 387개사의 자료를 사용하여 부분조정모형을 통해 조정속도를 측정하였다. 조정속도를 근거로 상충이론 및 비상충이론의 현실 적용성을 검증하였으며, 특히 대기업과 중소기업의 조정속도 차이에 연구의 중점을 두었다. 대기업에 비해 중소기업은 거래비용이 더 크기 때문에 조정속도가 더 느릴 수 있는 반면에 이탈비용 역시 더 커서 조정속도가 더 빠를 수 있다. 따라서 기업규모에 의한 이질적 조정속도는 거래비용과 이탈비용의 상대적 중요성을 파악할 수 있는 기회를 제공한다.주요 실증분석 결과는 다음과 같이 정리할 수 있다. 첫째, 조정속도는 장부가부채비율 사용 시 0.51, 시장가부채비율 사용 시 0.54로 높게 나타났으며 이 같이 빠른 목표부채비율 복귀는 상충이론을 지지하는 증거로 해석된다. 둘째, 중소기업의 조정속도가 대기업에 비해 더 높았는데 이는 이탈비용이 자본구조 조정비용보다 더 중요하다는 것을 의미한다. 셋째, 기업규모에 따른 조정속도의 차이가 다양한 기업특성에 의해 영향을 받는가를 검증하였으며, 조정속도에 있어 장부가부채비율과 시장가부채비율에 따른 차이를 분석하였다. 조정속도에 영향을 주는 기업특성에는 목표부채비율 이탈정도, 자금부족, 재무적 제약, 잉여현금흐름, 지분율 등이 포함된다. Even if a firm sets up a target leverage ratio to maximize its value, it may be deviated from the target ratio for various reasons when adjustment costs are substantial. On the other hand, the firm tries to revert to its target ratio when deviation costs are large enough. Adjustment costs includes not only explicit transaction costs affected by firm characteristics but also investment frictions, institutional arrangements, macroeconomic conditions, and etc. Since it is difficult to measure both adjustment and deviation costs, recent studies on leverage measure adjustment speeds using partial adjustment models which are adequate to reflect the dynamics of capital structure.The purpose of this study is to test the practical application of dynamic trade-off theory and non trade-off theory such as pecking-order and market timing based on the measurement of adjustment speeds of 387 Korean listed firms in the period of 2000-2014. Specially, we focus on the difference in adjustment speeds between large and small firms because firm size difference provides opportunity to discover the relative significance between adjustment costs and deviation costs. The adjustment speed of small firms is slower than that of large firms when small firms pay more transaction costs in financing. On the contrary, the adjustment speed of small firms is faster when they suffer more by being deviated from the target leverage ratio.Important empirical findings of this study can be summarized as follows. First, the adjustment speed is 0.51 when the book leverage ratio is used and 0.54 when the market leverage ratio is used. Such fast adjustments support the trade-off theory postulating that firms try to maintain the target leverage ratio. Second, the adjustment speed of small firms is faster than that of large firms, which indicates that deviation costs are more important than transaction costs. Third, this paper provides various evidence on the effects of firm characteristics on adjustment speeds classified by firm size. Fourth, various robustness tests increase the credibility of our results. Finally, we show that both the determinants of target leverage and the speeds of adjustment toward the target depend upon the choice of the book leverage ratio and the market leverage ratio.

Corporate Capital Structure Adjustments: Evidence from Vietnam Stock Exchange Market

Cuong Thanh NGUYEN,Cuong Manh BUI,Tuan Dinh PHAM 한국유통과학회 2019 The Journal of Asian Finance, Economics and Busine Vol.6 No.3

Building a target capital structure is one of the most important decisions in corporate financial management. The purpose of this article is to identify the determinants of capital structure and adjustment mechanism toward the target leverage. The partial adjustment model was applied on a sample of 306 non-financial companies listed on Vietnam stock exchange market during the period of 2008-2017. By the fixed effect model estimation method, the research results have discovered the factors of growth opportunities, firm size, tangible fixed assets and firm’s unique characteristics have a positive effect on the target capital structure of enterprises. Besides, profitability and dividend payment have a negative effect on the target capital structure of enterprises. Accordingly, the research results show that the average adjustment speed toward target leverage of the firms is 90.03%. Research results also demonstrate firms have higher or lower debt ratio than the target debt ratio, capital surplus or capital deficit also have an impact on the adjustment rate toward the target capital structure. The research results are consistent with the Dynamic Trade-off Theory. From this result, this article has provided policy implications for non-financial companies listed on Vietnam’s stock market in building a reasonable target capital structure according to operating timeline to maximize enterprise value.

기업특성별 자본구조 조정속도에 관한 연구

안승철,장승욱,이상휘 한국산업경제학회 2010 산업경제연구 Vol.23 No.3

본 연구는 기업이 목표자본구조에 도달하기 위해 자본구조를 어떻게 조정하는가를 살펴보았다. 또한, 기업특성별로 포트폴리오를 구성하여 자본구조 조정속도의 차이를 비교·분석하고, 조정속도에 영향을 미치는 요인들을 파악하였다. 전체표본을 대상으로 분석한 결과, 전기 부채비율 변수의 추정계수가 유의적인 양(+)의 값을 갖는 것으로 나타나 목표자본구조가 존재하는 것으로 나타났다. 그리고 우리나라 기업들의 자본구조 조정속도는 비교적 높은 것으로 나타나고 있다. 부채비율에 대한 기업특성 변수의 영향을 분석한 결과에 따르면, 성장기회 변수의 추정계수가 음(-), 기업규모 변수는 양(+), 유동성 변수는 음(-)의 값으로 모두 유의적으로 나타나 예상과 일치하는 결과를 보였다. 기업특성별로 포트폴리오를 구성하여 분석한 결과에서는 부채비율, 성장기회, 담보가치, 수익성, 기업규모 및 현금비율에 따라 자본구조 조정속도의 차이가 존재하는 것을 발견하였다. 따라서 위 변수들이 기업의 자본구조 조정속도에 영향을 미치는 유의한 요인으로 파악되었다. 그러나 유동성 변수는 자본구조 조정속도에 유의한 영향을 미치지 않는 결과를 보였다. 한편, 부채비율, 기업 규모 및 유동성 변수는 대체로 일관성 있게 목표부채비율에 영향을 마치는 것으로 나타났으나, 성장기회 및 담보가치는 포트폴리오 종류에 따라 상이한 결과를 나타내었다. This study investigates how the finn adjusts its capital structure in order to reach the target capital structure. We set up portfolios reflecting individual finn characteristics and analyze the adjustment speed toward target capital structure. We also examine the determinants of the adjustment speed. Using the full sample, we find that the coefficient of leverage variable is significant and positive, suggesting the existence of target capital structure. Also, the adjustment speed of listed finns in Korea is relatively high. The results of debt to equity ratio show that the signs of coefficients on growth opportunities, finn size, and liquidity are significantly negative, positive, and negative, respectively, which is consistent with our expectations. Under the portfolio analysis reflecting individual finn characteristics, we find that differences exist in the adjustment speed in terms of debt-to-equity ratio, growth opportunities, collateral value, profitability, finn size and cash ratio. Liquidity, however, does not influence the adjustment speed. While the target capital structure is consistently affected by debt-to-equity ratio, finn size and liquidity, depending on the type of portfolio, the target capital structure is inconsistently influenced by growth opportunities and collateral value.

중국 상장기업의 자본구조결정요인과 목표자본구조로의 조정속도에 관한 연구

정호일,장락 한국경영교육학회 2011 경영교육연구 Vol.26 No.4

This paper empirically analyses adjustment speed and its determinants of toward target capital structure of Chinese listed companies using balanced panel data from 1998 to 2007 of 562 firms in China securities market based on 2-step sys-GMM methodology. Not only does it include the finance characteristic factor in this model, but it includes the largest shareholder ratio, ownership of share concentration degree, non-tradable stock ratio and State-owned shares ratio. This study finds that Chinese listed companies have the target capital structure. But the adjustment speed of toward target capital structure of Chinese listed companies is much lower than that of the developed countries, because there are high cost of adjustment toward target capital structure. The finance characteristic factors are basically consistent to the expectation based on the classical theory of capital structure and the results from previous studies. The largest shareholder ratio doesn’t influence the adjustment speed of the capital structure and it has exceeded our expectations so far. However, most of Chinese listed companies are State-Owned Enterprises, the absence of the largest shareholder when making business policy and operating decisions is well-known. So the reason why the largest shareholder ratio doesn’t influence the adjustment speed of the capital structure in China is very easy to understand. The other factors of ownership structure are basically consistent to our expectations. 본 연구는 중국증권거래소에 1998년∼2007년까지 연속으로 상장된 562개 기업을 대상으로 2단계 SYS-GMM모형을 통하여 기업재무특성변수와 소유구조변수가 중국 상장기업 자본구조와 목표자본구조로의 조정속도에 미치는 영향과 목표자본구조로의 조정속도를 측정하였다. 본 연구의 결과는 첫째, 재무특성변수와 소유구조변수는 기업의 자본구조에 영향을 미친다는 결과를 얻었다. 즉, 재무특성 변수로 설정한 자산규모(+), 총자산영업이익률(-), 담보자산구성비율(+), 감가상각비비율(-)은 목표자본구조와 유의한 영향 관계에 있는 것으로 분석되었다. 소유구조변수인 비유통주비율(+). 국유주지분율(+), 1대주주지분율(-), 주식집중도(-)로 유의한 영향관계를 나타냈다. 둘째, 목표자본구조로의 평균조정속도를 측정한 결과 자본구조변수인 BDR, MDR, BDR2, MDR2의 조정속도는 각 0.199, 0.383, 0.127, 0.317임을 나타나 중국 상장기업은 목표자본구조로 부분조정과정을 거치고 있으며 목표자본구조가 존재하고 있음을 알 수 있었다. 중국과 선진국 사례를 비교한 결과 중국기업의 목표자본구조 조정속도가 상대적으로 느린 것으로 나타났으며 이는 중국의 자본구조 조정비용이 상대적으로 높다는 점을 유추해 볼 수 있다. 셋째, 재무특성변수와 소유구조변수는 기업의 목표자본구조로의 조정속도에 영향을 미치는 것으로 분석되었다. 즉, 재무특성 변수와 소유구조 변수가 자본구조변수와 유의한 영향 관계에 있는 것으로 나타났다.

기업특성에 따른 자본구조 분석

이헌상(Hun-Sang Lee),이인식(In-Sig Lee),홍승표(Seung-Pyo Hong) 한국산업경제학회 2018 산업경제연구 Vol.31 No.2

본 연구는 2000년부터 2017년까지 한국 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 제조기업을 대상으로 기업 특성에 따라 소유구조가 자본구조 및 기업가치에 미치는 영향을 분석하고, 자본구조 조정속도를 통해 자본구조의 동태적 특성을 살펴보았다. 분석결과 전반적으로 최대주주지분율은 부채비율에 음(-)의 영향을, 대기업에서는 부채비율에 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 기존연구를 지지하는 결과를 보여주었다. 또한 시장전반에서 최대주주지분율은 기업가치에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났지만, 대기업에서는 영향이 사라졌고, 중소기업에서만 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 자본구조 조정속도를 측정한 결과 재벌기업은 조정속도가 매우 빠르게 나타났으며, 비재벌기업의 경우 비교적 느리게 나타났다. 본 연구를 통해 기존연구를 지지하는 결과를 확보하였으나, 재벌기업의 경우 전반적인 시장특성과는 구분되는 자본구조행태를 보이고 있는 것을 다양한 측면에서 파악하였으며 재벌기업의 특징을 면밀히 분석해야 할 필요성을 시사한다. This study analyzes the capital structure of Korean manufacturing companies from 2000 to 2017 focusing on ownership and adjustment speed of capital structure. we examined the changes in the capital structure and ownership structure of Korean firms during the sample period. We also analyzed the effects of ownership structure on capital structure and firm value. We measured the adjustment speed of capital structure and examined the dynamic characteristics of the capital structure. The main results are as follows. First, ownership structure negatively affected the debt ratio as a whole. This is the result of supporting existing research. Second, the largest shareholder ownership has a negative effect on the firm value. Finally, the conglomerates showed a very fast adjustment speed, while the large firms showed a relatively slow adjustment speed.

자본구조 조정속도의 결정요인에 관한 실증적 연구

신민식,김수은 한국산업경영학회 2010 經營硏究 Vol.25 No.3

In this paper, we analyse empirically the determinants of capital structure adjustment speed of firms listed on Korea Securities Market and Kosdaq Market of Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. M/B ratio, firm size, and distance between real leverage and target leverage have the significant effects on adjustment speed of capital structure. Faster growing firm and larger firms adjust more readily, and firms that are further away from target leverage adjust faster. Short-term interest rate, term spread, and credit spread have the significant effects on adjustment speed of capital structure. If interest rates are low, and if term spread and credit spread are low, firms adjust capital structure faster. Capital structure adjustment of financial constrained firms is affected differently from both firm characteristics and macroeconomic variables. Financial constrained firms are hit harder by bad states than financial unconstrained firms. That is, Adjustment speeds of financial unconstrained firm with high credit ratings are faster than those of financial constrained firm with low credit ratings. In conclusion, firm characteristics and economic conditions have the significant effects on adjustment speed of capital structure. Furthermore, Financial constrained firms are hit harder by unfavorable firm characteristics and macroeconomic variables, and cannot take advantage of favorable conditions in the same manner than financial unconstrained firms. This paper may have a few limitations because it may be only early study about the determinants of capital structure adjustment speed of Korean firms. Therefore, we think that it is necessary to expand sample firms and control variables, and use more elaborate analysis methods in the future studies. 본 연구는 1999년 1월 1일부터 2008년 12월 31일까지 한국거래소의 유가증권시장과 코스닥시장에 상장된 기업을 대상으로 자본구조 조정속도의 결정요인에 관하여 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업특성변수 중에서 성장성를 나타내는 M/B 비율이 높을수록, 기업규모가 클수록, 그리고 실제 레버리지와 목표 레버리지간의 편차가 클수록 자본구조의 조정속도가 빨라진다. 이는 자본구조의 조정속도가 시간의 경과에 따라 변동하며, M/B 비율, 기업규모, 실제 레버리지와 목표 레버리지간의 편차와 같은 기업특성변수들이 조정속도에 영향을 미침을 의미한다. 그리고 거시경제변수 중에서 단기금리, 기간 스프레드 및 신용 스프레드는 모두 감소할수록 자본구조의 조정속도가 빨라진다. 이는 선행연구와 대체로 상반되지만, 강준구, 박경서(2000)의 연구와 맥을 같이 한다. 즉, 국내 기업들은 IMF 외환위기를 극복하는 기간 동안에 단기금리가 낮아지고, 기간 스프레드가 감소하고, 신용 스프레드가 감소하는 과정에서도, ‘부채비율 200%로 조정’이라는 정부의 규제정책에 따라 영업이익의 증가분을 부채비율의 감소로 연결시켜 내부적인 구조조정의 속도를 증가시켰다고 할 수 있다. 기업의 재무적 제약에 따라 기업특성변수와 거시경제변수가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향이 달라진다. 고신용평점기업에 속하는 재무적 비제약 기업은 저신용평점기업에 속하는 재무적 제약 기업보다 자본구조의 조정속도가 더 빠르고, 기업특성변수와 거시경제변수가 자본구조의 조정속도에 미치는 영향도 더 증가한다. 따라서 기업 경영자들은 기업특성변수와 거시경제변수뿐만 아니라, 재무적 제약 여부를 고려하여 자본구조를 신속하게 조정함으로써 기업가치를 극대화시킬 수 있다고 생각한다.

자본구조의 조정비용이 조정속도에 미치는 영향

신민식(Shin, Min-Shik),김수은(Kim, Soo-Eun) 대한경영학회 2008 大韓經營學會誌 Vol.21 No.6