조세가 전환사채 발행 의사결정에 미치는 영향

문성훈 ( Seong Hoon Moon ) 한국회계학회 2009 會計學硏究 Vol.34 No.3

본 연구에서는 1999년 이후 전환사채 또는 일반사채를 발행한 570개 비금융기업을 대상으로 기업의 전환사채 발행 의사결정에 있어서 조세가 미치는 영향을 분석하였다. 전환사채를 발행한 기업은 1, 일반사채를 발행한 기업은 0인 더미변수를 종속변수로 사용한 로짓회귀분석을 통해 한계세율, 비부채감세수단 등 조세유인과 정보비대칭비용, 재무곤경비용, 대리인비용, 최후자금조달수단 등 비조세유인을 비교하여 기업의 전환사채 발행 의사결정에 미치는 유인들을 검증하였다. 전환사채는 일반사채에 비해 액면이자가 낮은 대신 주식으로 전환할 수 있는 권리인 전환권 등이 내재되어 있기 때문에 통상 전환사채의 액면이자는 일반사채에 비해 낮은 편이다. 현행 세법상 전환권 등 내재옵션부분은 과세되지 않으며 액면이자만 과세되기 때문에 조세측면만을 고려했을 때, 발행기업 입장에서는 이자비용 공제효과가 크지 않아 전환사채가 일반사채에 비하여 불리하지만 투자자 입장에서는 이자소득 절감효과 때문에 오히려 전환사채가 일반사채에 비하여 유리하다. Scholes and Wolfson(1992)의 패러다임에 따르면 기업이 전환사채나 일반사채를 통한 자금조달 의사결정을 하는 경우 발행기업의 법인세 절세효과 뿐만 아니라 전환사채나 일반사채 투자자의 조세비용까지 감안한 모든 당사자(all parties)를 감안하여 자금조달 의사결정을 한다. 따라서 기업이 일반사채를 발행하지 않고 전환사채를 발행하는 것은 낮은 액면이자로 인한 이자비용 법인세 절세효과와 같은 명시적 조세혜택은 일반사채에 비해 작지만, 투자자 단계의 낮은 조세비용으로 인한 자본조달비용 감소라는 암묵적 조세혜택이 일반사채에 비해 크기 때문일 것이라는 해석이 가능하다. 실증분석 결과 기업이 자금조달수단을 선택함에 있어서 한계세율이 낮을수록 일반사채에 비해 전환사채를 발행할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 한계세율과 같은 조세유인이 전환사채 발행 의사결정에 있어서 중요한 영향을 미치고 있으며 동시에 전환사채 발행에 Scholes and Wolfson(1992)의 패러다임이 적용된다는 것을 보여주는 것이다. 다만 비부채감세수단이 한계세율을 낮추는 효과(대체효과)로 작용할 것이라는 예측과는 달리 비부채감세수단이 작을수록 전환사채를 발행하는 것으로 나타났다. 이는 비부채감세수단이 한계세율을 대체하기 보다는 유형자산을 많이 보유하고 있는 기업이 이를 담보로 더 많은 부채를 조달할 수 있는 부채담보효과로 작용하여 유형자산 등 담보가 작은 경우 일반사채보다는 전환사채를 발행한다는 것을 시사하고 있다. 본 연구는 Scholes and Wolfson(1992)의 세무회계패러다임 관점에서 전환사채 발행동기를 파악하는 것 외에도 전환권을 제외하면 거의 성격이 유사한 전환사채와 일반사채간의 비교를 통하여 조세가 부채발행의 중요한 동기라는 것을 보여줌으로써 전통적인 자본구조결정이론에 대한 실증적 증거를 제공하고 있다. 또한 본 연구결과는 기업의 부채자금조달시 조세혜택 및 비용을 반영한 "진정한" 자본조달비용 산출과 투자자의 세후 현금흐름을 반영한 전환사채의 가치평가에 도움이 될 수 있을 것으로 기대된다. The purpose of this study is to analyze the tax effect to the decision making regarding convertible bond issue of the 570 non-financial companies which issued the convertible bond and straight bond. Among this study samples, the par-value interest of convertible bond were just about 20% of the straight bond and this result was not much different when we studied the whole convertible bond and straight bond. In addition, because the conversion right is embedded on convertible bond the par-value interest of convertible bond is lower than that of straight bond. The embedded option like conversion right etc. is not deducted as tax expense of issuing company but the par-value interest is deducted as expense under present tax, so the interest expense corporate tax shield of convertible bond is not big than that of straight bond. By the way, a point of view of investor to the convertible bond, because the conversion right which is a compensation of low par-value interest is not taxed and the par-value interest which is taxed as interest income is lower than that of straight bond, the convertible bond is better than the straight bond in tax expense of investors. In accordance with the paradigm of Scholes and Wolfson(1992), the company consider the tax effect to all parties who are concerned in not only company but also financial transaction for the efficient tax planning. Therefore, because company consider not only the corporate tax shield of issuing company but also the tax expense of investor to convertible bond and straight bond which effect to the company`s cost of capital when they make a financing decision making, the paradigm of Scholes and Wolfson(1992) can apply to the company`s issuing decision between convertible bond and straight bond. On the other hand, because the explicit tax benefit of convertible bond issuing company like interest expense corporate tax shield due to low par-value interest is lower than that of straight bond but implicit tax benefit as the reduction of cost of capital because of low tax expense in the investor step, company will make a issuing decision between convertible bond and straight bond if the other conditions are same. When the marginal tax rate of issuing company is lower, the marginal tax rate of investor is higher and issue a convertible bond instead of straight bond because the increasing of the implicit tax benefit of investor is higher than the decreasing of the explicit tax benefit, so the issuing incentive of convertible bond is higher than the issuing incentive of straight bond. In that this research framework, we assumed that the implicit tax benefit of investor step is regular on this study and we verified the effect of tax incentive to the issuing of convertible bond with focus on the explicit tax benefit of issuing company step. In addition to this, as concrete research methodology, we used the Logist Regression Analysis which used dummy variables that the convertible bond issuing company is 1, the straight bond issuing company is 0 as dependent variable. Through these we compared the tax incentive like marginal tax rate, non debt tax shield etc. with non -tax incentive like information asymmetric cost, financial distress cost, agency cost, and last resor financing vehicle etc. and verified the incentives to the issuing decision making of convertible bond on company. According to the results of empirical analysis, regarding the company select the resor financing vehicle when the marginal tax rate is lower and non debt-tax shield is smaller, the issuing possibility of convertible bond is higher than the issuing possibility of straight bond. This result can be analyzed that tax incentive like marginal tax rate have an important effect on the issuing decision making of convertible bond and this result imply that the non debt tax shield operated as debt securability effect rather than operated as substitution effect, so when the collaterals like tangible assets are small, the issuing possibility of convertible bond is higher than the issuing possibility of straight bond at decision making regarding financing by convertible bond or by straight bond. The distinctions of this study is that most of established prior studies of the inside and outside of the country regarding the incentive of issuing convertible bond focused on verifications of hypothesis base on agency cost and information asymmetry cost. On the other hand, this study are significant in point of analyzing directly the effect of the tax incentive`s effect on company`s issuing decision making between convertible bond and straight bond. In addition, the average and effective tax rate instead of marginal tax rate were used as the tax incentive of issuing convertible bond on most of established prior studies, but this study used the marginal tax rate and non debt-tax shield as proxy variable of tax incentive and in this point, this study much more developed the existing convertible bond issuing model which used the average tax rate. The results of these studies will contribute to not only the convertible bond issuing company and investors but also to the student of tax accounting as below. First, the company will select the optimal capital structure by assumption of real capital raising cost after taking into account the tax benefit and tax interest. Second, investors of convertible bond valuate the company which issues the convertible bond by assumption of after-tax money flow. Also, this study imply that the investor who have a convertible bond when they make a stock conversion`s decision, they should invest not only according to stock price level of issuing company but also according to after tax investment earing rate after taking into account the tax expense on interest income of redemption premium. On the other hand, these studies contribute to the other studies by combining the convertible bond issuance motive of Sholes and Wolfson(1992)`s tax accounting`s paradigm with capital structure study systematically. Finally, by the results of these studies imply that the tax authorities need to mitigate the tax discrimination according to difference of issuing security types when a company make a decision about the bond issuing by that the tax authorities need to apply to the recognition method and recognition timing of interest expense of convertible bond on the tax regulation should be applied to same method that the straight bond apply to accrual basis according to effective interest method.

성장옵션과 부채조달정책에 관한 실증연구

이장우 ( Jang Woo Lee ) 한국금융공학회 2006 금융공학연구 Vol.5 No.2

이 논문에서는 성장옵션과 기업의 부채조달정책에 대해서 집중적으로 분석해 보았다. 표본은 1980-2004 기간 중 한국증권시장에 계속 상장된 140개 기업의 패널자료이며, 고정효과모형을 이용한 패널회귀분석을 실시하였다. 분석 결과 성장옵션이 클수록 부채를 적게 사용하는 것으로 나타났다. 하지만 추가 자금조달 시 부채발행이 적다는 가설은 기각되었다. 성장옵션이 클수록 단기부채의 비중이 증가하고 추가 부채조달 시 단기부채의 발행이 증가하며, 사적부채의 발행이 증가한다는 것이 어느 정도 확인되었다. 성장옵션 대용변수에 따라서 그 결과가 조금씩 다르게 나타나는 것을 확인할 수 있었다. 이와 함께, 대규모기업일수록 유의적으로 부채를 많이 사용하는 것을 확인할 수 있었는데 이는 기업규모가 클수록 현금흐름 위험이 작아서 부채의 자본비용이 낮기 때문으로 추정된다. 자산의 유형화 정도가 작은 고성장기업일수록 부채를 적게 사용하고 내부현금흐름이 많은 기업일수록 부채를 발행하기 전에 먼저 내부현금을 사용함으로써 자금조달우선순위이론이 유효함이 확인되었다. 또한 외환위기가 우리나라 기업들의 자금조달정책에 영향을 미쳤음이 확인되었다. This paper is interested in growth options and corporate debt policies. The sample includes 140 firms continuously listed in Korea Stock Exchange during 1980-2004. Panel regression models with fixed effects are used. The result shows that firms with greater growth options use less debt. However, the hypothesis of less debt issue for additional funding in the case of firms with greater growth options is rejected. It is confirmed that firms with greater growth options use relatively more short term debt, issue more short term debt, and issue more private debt. The sign and statistical significance of parameters are somewhat different according to proxies of growth options. Also, it is confirmed that bigger firms use relatively more debt, which is presumed to be that firms with bigger size have lower cash flow risk and resultantly lower cost of capital. High growth firms with lower level of physical assets are found to use lower level of debt. Firms with more internal cash flow are found to use less debt, which can be interpreted to confirm the pecking order theory of funds. Finally, it is ascertained that the IMF financial crisis of Korea in 1997 affected the capital raising policies of Korean firms.

사채발행과 투자형태간의 시장반응에 관한 연구

김성신 ( Sung Sin Kim ),손판도 ( Pan Do Sohn ) 한국금융공학회 2010 금융공학연구 Vol.9 No.1

본 논문에서는 2000년부터 2007년까지 한국 거래소시장에 상장된 제조업에 대한 과잉(과소)투자기업의 사채발행 공시가 시장에 어떻게 반응하는지를 검증 한다. 이론적 관점에서 기업이 사채(부채)를 발행할 경우 대리인이론과 잉여현금가설 및 성장기회에 따른 과잉 및 과소투자문제에 대한 시장에서 시장 참가자들의 반응은 다르게 나타난다는 것이 기존 연구에서 제시되었다. 특히 과거 많은 연구에서 부채에 대한 부정적인 측면만이 강조 되었지만, 최근 긍정적인 측면에 대한 연구가 활발하게 이루어지고 있으며, 이중에서 과잉투자문제는 부채 발행 시 채권자의 감독기능에 의해 완화될 수 있기 때문에 기업 가치에 긍정적인 역할을 한다는 증거가 제시되었다. 따라서 이러한 외국 연구의 결과를 기초로 과잉투자기업의 부채발행공시는 시장에서 호의적인 반응을 줄 것이며, 과소투자기업의 부채 발행 공시는 시장에서 비호의적인 반응을 보일것이다라는 두 가지 가설을 기초로 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 첫째, 다양한 사건 기간 중에서 (-30, -2)기간에서 과잉투자기업의 경우, 사채발행 시에 채권자의 감독기능에 의해 과잉투자문제가 감소하여 시장에서 정(+)의 영향을 주었으며 따라서 첫 번째 가설을 지지하였고, 또한 과소투자 기업의 경우, 채권자와 주주간의 자산대체문제가 심화하여 시장에서 부(-)의 결과를 보여 두 번째 가설도 지지되었다. 이러한 결과는 기존 연구와 일치하고 있으며 추가적인 변수 즉 기업의 위험, 연구개발, 기업규모, 레버리지, 신용등급 및 만기수익률 등을 통제한 후 강건성 검증에서도 기존 결과와 일관성을 보였으며 통계적으로 유의한 결과를 보였다. This paper examines market reaction to debt issue announcements conditioned on overinvestment, and underinvestment via event study using data of publicly traded non-financial firms listed on KOSPI market from 2000 to 2007. It is known that in theory, when firm issues bond, the market reaction has been mixed result in terms of agency theory, free cash flow hypothesis, and growth opportunity, which are regard to overinvestment and underinvestment. The major empirical findings from this study are as follows. First, we find the evidence that debt financing is more valuable because of a significantly positive relation between overinvestment firm and its stock price, but a significantly negative relation between underinvestment firm and its stock price in response to announcements of debt issues. Thus this result implies that there are different response to announcement of issuing debt.

국제회계기준의 조기도입 효과

정재원 한국산업경영학회 2009 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2009 No.-

본 연구의 목적은 국제회계기준의 조기 도입에 따른 재평가모델 도입 기업의 재무구조 중 부채비율 개선효과와 사채발행한도액의 증가 비율을 실증 분석하고, 재평가자산의 공정가액과 원가모델적용시의 장부가액의 차이(재평가차액)가 기업가치에 양(+)의 영향을 미치는지를 검증하는 데 있다. 본 연구의 목적을 달성하기 위하여 2008년 말 현재 증권선물거래소의 유가증권시장에 상장되어 있는 기업으로서 본 연구의 표본 선정기준을 만족하는 기업을 대상으로 재평가모델 도입시 부채비율개선 효과, 사채발행한도액 증가 효과, 재평가차익의 기업가치 관련성을 검증하였으며 검증결과를 요약하면 다음과 같다. ① 산업별로 차이는 있지만 전체적으로 볼 때 재평가모델 도입 후 부채비율의 감소는 약 80% 정도였으며, 부채비율이 높은 기업일수록 부채비율의 감소 정도가 큰 것으로 나타났다. ② 산업별로 차이는 있지만 전체적으로 볼 때 재평가모델 도입 후 사채발행한도액의 증가는 자기자본의 약 210% 정도였으며, 부채비율이 높은 기업일수록 사채발행한도액의 증가 정도가 큰 것으로 나타났다. ③ 공정가액에 의한 유형자산의 재평가차액은 기업가치 평가에 양(+)의 영향을 미치며, 유형자산 중 재평가 자산이 자산총액에서 차지하는 비율이 높을수록 재평가차액의 기업가치 관련성이 높은것으로 나타났다.

유형자산에 대한 재평가모델의 조기도입 효과

정재원(ae-Won Jeong) 한국산업경영학회 2010 경영연구 Vol.25 No.1

본 연구의 목적은 국제회계기준의 조기 도입에 따른 재평가모델 도입 기업의 재무구조 중 부채 비율 개선효과와 사채발행한도액의 증가 비율을 실증 분석하고, 재평가자산의 공정가액과 원가모델 적용시의 장부가액의 차이(재평가차액)가 기업가치에 양(+)의 영향을 미치는지를 검증하는 데있다. 본 연구의 목적을 달성하기 위하여 2008년 말 현재 증권선물거래소의 유가증권시장에 상장되어 있는 기업으로서 본 연구의 표본 선정기준을 만족하는 기업을 대상으로 재평가모델 도입시 부채비율 개선 효과, 사채발행한도액 증가 효과, 재평가차익의 기업가치 관련성을 검증하였으며 검증결과를 요약하면 다음과 같다. ① 산업별로 차이는 있지만 전체적으로 볼 때 재평가모델 도입 후 부채비율의 감소는 유가증권 시장의 경우 약 73%, 코스닥시장의 경우 약 66% 정도였으며, 부채비율이 높은 기업일수록 부채비율의 감소 정도가 큰 것으로 나타났다. ② 산업별로 차이는 있지만 전체적으로 볼 때 재평가모델 도입 후 사채발행한도액의 증가는 유 가증권시장의 경우 자기자본의 약 209%, 코스닥시장의 경우 약 153% 정도였으며, 부채비율이 높은 기업일수록 사채발행한도액의 증가 정도가 큰 것으로 나타났다. ③ 공정가액에 의한 유형자산의 재평가차액은 기업가치 평가에 양(+)의 영향을 미치며, 유형자산 중 재평가 자산이 자산총액에서 차지하는 비율이 높을수록 재평가자산의 공정가액과 원가모형 평가시 장부가액의 차이의 기업가치 관련성이 높은 것으로 나타났다. The purpose of this study is to examine the improvement effect of debt ratio and the increasing rate of debenture issue limit on the owner's equity according to the early introduction of International Financial Reporting Standards and to examine the effects of the difference between the fair value of the revaluation asset and the book value of revaluation asset under cost model on the equity value. The improvement effect of debt ratio and the increasing rate of debenture issue limit were tested by using the difference of means for population. The extended model based Ohlson(1995) was developed to examine the effects of the difference between the fair value of the revaluation asset and the book value of revaluation asset under cost model. The main conclusions of this study are as follows: (1) The reduction rate of debt ratio after the introduction of revaluation model was average 73% at the Stock Market and average 66% at the Kosdaq Mark in the Korea Exchange though that was different according to the industry. The more firm's debt ratio was high, the more the reduction rate of debt ratio was high. (2) The increasing rate of debenture issue limit on the owner's equity was average 209% at the Stock Market and average 153% at the Kosdaq Mark though that was different according to the industry. The more firm's debt ratio was high, The more the increasing rate of debenture issue limit on the owner's equity was high. (3) The difference between the fair value of the revaluation asset and the book value of revaluation asset under cost model had positive price multiples in equity valuation model. The more the rate of revaluation asset on the total asset was high, the more the effects of the difference between the fair value of the revaluation asset and the book value of revaluation asset under cost model on the equity value was high.

채무불이행위험에 관한 기업가치의 효과

( Yo Hwan Kim ) 국제지역학회 2013 국제지역학회 춘계학술대회 Vol.2013 No.-

본 연구는 자본구조변동으로 지급불능위험(default risk)이 증감함에 따라 경영성과에 영향을 미치는지를 검증한다. 선행연구(Dhaliwal and Reynolds, 1994)에서 default risk의 대용변수로서 bond ratings을 사용하였으나 본 연구에서는2001년부터 2010년까지 새로운 부채를 발행한 173개 한국기업을 대상으로 실증분석을 하였다. 즉, 새로운 부채의 발행은default risk를 증가시켜 자본비용은 증가시키나 경영성과는 감소시키는 가설을 설정하였다. 본 연구의 분석결과 새로운 부채의 발행은 경영성과에 영향을 주는 것으로 나타났다. 따라서 새로운 부채발행으로 측정한default risk는 기업의 경영성과에 영향을 미치는 중요한 변수로 제시한다. The purpose of this study is to examine if there is any systematic relationship between the default risk and financial performance. From analytical results, this study develops the hypothesis by comparing the financial performance between pre-change and post-change period, using a sample of 173 Korean firms that experienced changes in their capital structures through the issue of debt during 2001-2010 period. The empirical results indicate that the financial performance has decreased for the issue of new debt from pre-change to post-change period, but the issue of debt is positively related to the cost of capital. These results hold up even after controlling for the differences in the financial leverage and size between pre-change and post-change period. Overall, the findings provide directly support to the hypothesis that the issue of debt is a negative function of the firm`s financial performance as measured by the firm`s profitability( ROA) and WACC.

The Effect of Corporate Debt on Default Risk

Kim, Yeo Hwan(김요환) 한국국제회계학회 2014 국제회계연구 Vol.0 No.54

본 연구는 자본구조변동으로 채무불이행위험(default risk)이 증감함에 따라 경영성과에 영향을 미치는지를 검증한다. 선행연구(Dhaliwal and Reynolds, 1994)에서 default risk의 대용변수로서 bond ratings을 사용하였으나 본 연구에서는2001년부터 2010년까지 새로운 부채를 발행한 173개 한국기업을 대상으로 실증분석을 하였다. 즉, 새로운 부채의 발행은 default risk를 증가시켜 자본비용은 증가시키나 경영성과는 감소시키는 가설을 설정하였다. 본 연구의 분석결과 새로운 부채의 발행은 경영성과에 영향을 주는 것으로 나타났다. 따라서 새로운 부채발행으로 측정한 default risk는 기업의 경영성과에 영향을 미치는 중요한 변수로 제시한다. The purpose of this study is to examine if there is any systematic relationship between the default risk and financial performance. From analytical results, this study develops the hypothesis by comparing the financial performance between pre-change and post-change period, using a sample of 173 Korean firms that experienced changes in their capital structures through the issue of debt during 2001-2010 period. The empirical results indicate that the financial performance has decreased for the issue of new debt from pre-change to post-change period, but the issue of debt is positively related to the cost of capital. These results hold up even after controlling for the differences in the financial leverage and size between pre-change and post-change period. Overall, the findings provide directly support to the hypothesis that the issue of debt is a negative function of the firm"s financial performance as measured by the firm’s profitability( ROA) and WACC.

기업의 초기 성장 유형이 자본구조 지속성에 미치는 영향

신민식(Min-Shik Shin),이재익(Jae-Ik Lee) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.3

본 연구는 한국거래소 유가증권시장에 신규 상장된 IPO 기업을 대상으로 초기 성장 유형이 자본구조 지속성에 미치는 영향을 실증분석 하였으며, 주요한 분석결과는 다음과 같다. 기업의 초기 성장 유형은 자본구조 지속성에 중요한 영향을 미친다. 기업의 초기 성장 유형 중에서, 초기 저-성장 기업은 레버리지 비율을 지속적으로 높게 유지하는 반면에, 초기 고-성장 기업은 레버리지 비율을 지속적으로 낮게 유지한다. 그리고 기업의 초기 성장 유형은 자본구조 변화의 중요한 구성 항목인 신규 부채와 신주 발행에도 영향을 미친다. 초기 저-성장 기업은 신규 부채를 신주 발행보다 지속적으로 선호하는 반면에, 초기 고-성장 기업은 신주 발행을 신규 부채보다 지속적으로 선호한다. 따라서 한국증권시장에서도 기업의 초기 성장 유형은 자본구조 지속성에 영향을 미칠 뿐만 아니라, 신규 부채와 신주 발행에도 지속적으로 영향을 미친다. 따라서 본 연구는 기업의 초기 성장 유형이 자본구조 지속성에 영향을 미치는 중요한 변수라는 점을 인정하여 자본구조 정책을 수립할 필요가 있음을 시사하며, 자본구조 지속성에 관한 연구 문헌에 공헌할 것으로 기대한다. This paper analyzes empirically the effects of initial growth type on the capital structure persistence of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Initial growth type of firms determines capital structure persistence after IPO periods. This evidence demonstrates that initial growth explains the capital structure persistence. We find that initial growth types have a consistent cross-sectional explanatory power to future leverage ratios for post-IPO periods as long as 7 years. Also, it is coincide with findings of Lemmon et al.(2008). Initial growth type of firms has significant effects on new debt and equity issues of firms. New debt and equity issues have a strong gravity effect on the changes in leverage ratios. We also find significant trade-off forces in year-by-year debt and equity issues and that initial growth type interacts with them. In conclusion, initial growth type of firms may be recognized as a new determinant factor which has a long run effect on capital structure persistence in Korea Exchange. This evidence is consistent with both tradeoff theory and the generalized Myers-Majluf model. Therefore, in order to choose to capital structure persistence, and new debt and equity issues, managers must have to consider not only capital structure variables of tradeoff theory but also initial growth type of firms.

The Relationship between Default Risk and Financial Performance from Australian Firms

Kim Yeo-Hwan(김요환) 한국국제회계학회 2011 국제회계연구 Vol.0 No.39

본 연구는 자본구조변동으로 채무불이행위험(default risk)이 증감함에 따라 재무성과에 영향을 미치는지를 검증한다. 선행연구(Dhaliwal and Reynolds, 1994)에서 default risk의 대용변수로서 bond ratings을 사용하였으나 본 연구에서는2003년부터 2009년까지 새로운 부채를 발행한 226개 호주기업 들을 대상으로 실증분석을 하였다. 즉, 새로운 부채의 발행은 default risk를 증가시켜 재무성과를 감소시키려는 가설을 설정하였다. 본 연구의 분석결과 새로운 부채의 발행은 재무성과에 영향을 주는 것으로 나타났다. 따라서 새로운 부채발행으로 측정한 default risk 는 기업의 재무성과에 영향을 미치는 중요한 변수로 제시한다. The purpose of this study is to examine if there is any systematic relationship between the default risk and financial performance. From analytical results, this study develops the hypothesis by comparing the financial performance between pre-change and post-change period, using a sample of 226 Australian firms that experienced changes in their capital structures through the issue of debt during 2003-2009period. The empirical results indicate that the financial performance has decreased for the issue of new debt from pre-change to post-change period, but the issue of debt is positively related to the cost of capital. These results hold up even after controlling for the differences in the financial leverage and size between pre-change and post-change period. Overall, the findings provide directly support to the hypothesis that the issue of debt is a negative function of the firm's financial performance as measured by the firm's profitability(ROA) and WACC.

자산재평가제도의 폐지와 공시지가 정보의 중요성

정재원(Jeong, Jae Won) 한국산업경영학회 2007 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2007 No.2

본 연구의 목적은 토지의 공시지가 정보와 장부가액의 차이가 어느 정도 중요하며 재무정보로서 중요한지를 검증하는 것이다. 검증결과를 요약하면 아래와 같다. ① 공시지가와 토지의 장부가액의 차이가 자산총액에서 차지하는 비율이 평균 5% 이상이었으며 2005년과 2006년의 경우 0.01 수준에서 유의적이었다. 그리고 토지의 장부가액과 공시지가 차이가 자본금의 50% 이상인 기업을 대상으로 추가분석한 결과 공시지가와 토지의 장부가액의 차이가 자산총액에서 차지하는 비율이 평균 5%에서 10% 이상이었으며 0.1 또는 0.05 수준에서 유의적이었다. ② 부채비율의 감소비율은 평균 6%에서 9% 이상이었으며, 0.1 또는 0.05 수준에서 유의적이었다. 부채비율 200% 이상인 기업을 대상으로 추가분석한 결과 부채비율의 감소비율은 평균 10%에서 25% 이상이었으며, 0.1 또는 0.05 수준에서 유의적이었다. ③ 사채발행한도액의 자본금 대비 증가비율은 평균 200%에서 350% 이상이었으며, 0.1 또는 0.05 수준에서 유의적이었다. 토지의 장부가액과 공시지가 차이가 자본금의 50% 이상인 기업을 대상으로 추가분석한 결과 사채발행한도액의 자본금 대비 증가비율은 평균 500%에서 700% 이상이었으며, 0.1 또는 0.05 수준에서 유의적이었다. The purpose of this study is to examine whether the difference between the officially assessed land prices and the book value of land is important or not and whether it is important or not as a financial information. The importance of the difference between the officially assessed land prices and the book value of land, the decrease ratio of debt ratio, and the increase ratio of the restriction of total amount of debenture were tested by using the difference of means for population. Main results of this study are as follows: (1) The difference between the officially assessed land prices and the book value of land was larger than 5% and was statistically significant at the 1 percent in 2005 and 2006. (2) The decrease ratio of debt ratio was larger than from 6% to 9% and was statistically significant at the 1 percent or 5 percent. The decrease ratio of debt ratio for the firm that debt ratio was larger than 200% was larger than from 10% to 25% and was statistically significant at the 5 percent or 10 percent. (3) The increase ratio of the restriction of total amount of debenture was larger than from 200% to 350% and was statistically significant at the 5 percent or 10 percent. The increase ratio of the restriction of total amount of debenture for the firm that The difference between the officially assessed land prices and the book value of land was larger than 50% of Paid-in capital was larger than from 500% to 700% and was statistically significant at the 5 percent or 10 percent.