무역의 개방도와 경제성장

한상범(Sang-Buhm Hahn) 한국무역연구원 2013 무역연구 Vol.9 No.7

We revisit the relationship between trade openness and economic growth using the panel threshold regression model. We find that the relationship is not linear at the threshold point: A negative relationship is found in a Jess developed economy below the threshold, but a positive relationship in a more developed economy above the threshold. It may imply that the economy has a critical point that the benefit of trade openness surpasses the negative effect of trade openness. This article employs the panel threshold regression model to endogenously determine an optimal level of the threshold in the econometric model when samples are classified into different groups. Using this model, we attempt to test whether the relationship between trade openness and economic growth varies with the threshold level of the real GDP per capita.

주가지수선물시장에서 지정가 주문의 체결과 취소에 대한 생존분석

한상범 ( Sang Buhm Hahn ) 보험연구원 2012 보험금융연구 Vol.23 No.2

본 연구는 KOSPI200 주가지수 선물시장을 대상으로 지정가 주문에서의 투자자별 의사결정 과정을 체결듀레이션(execution duration)과 취소듀레이션(cancellation duration)에 대한 경쟁위험모형(competing risks model)을 이용하여 분석하였다. 주가지수선물시장에서 투자자별 주문의 비중은 외국인 < 기관 < 개인 순으로 크며, 외국인의 경우에는 약 74%가 취소주문이다. 지정가 주문의 듀레이션은 오른쪽 꼬리가 매우 긴 비대칭적인 분포를 가지며, 주문 듀레이션의 길이도 외국인 < 기관 < 개인순으로 크다. 특히, 외국인의 경우에는 체결 듀레이션이 취소 듀레이션보다 짧은 특징을 보여준다. 경쟁위험모형의 추정결과에 의하면, 공격적(price aggressive)인 가격 설정 여부가 체결 및 취소 듀레이션에 큰 영향을 주며, 자신의 주문과 경쟁적 관계에 있는 주문이 많을수록 늦게 체결되는 경향이 있다. 반면에 취소위험률의 경우에는 개인과 기관은 경쟁적 주문이 많으면 취소를 빨리하는 경향이 있다. 또한, 시장의 상대방이 공급하는 유동성이 많으면 체결이 신속하게 이루어진다. 특히, 체결하기를 원하는 주문량이 많으면 체결이 지연되는 반면, 취소는 빨리 이루어지는 경향이 있음이 조사되었다. 체결위험률의 경우 모든 투자자들에 대해서 상대적 활동성이 증가하면 체결 듀레이션이 짧아진다. 반면에 취소위험률의 경우 개인과 기관에 대해서는 절대적 활동성이 취소 듀레이션에 영향을 미치지 않는다. 반면에 외국인은 시장의 활동성이 커지면 취소 결정을 매우 신속히 한다. 이는 외국인이 취소 지정가 주문에서 역선택위험을 회피하는 전략적 거래를 수행함을 의미한다. 또한 잔존만기가 가까워질수록 체결과 취소가 신속히 이루어지는 경향이 있음이 발견되었다. The competing risks duration model is applied to the analysis of the execution and cancellation of limit orders which are submitted to the electronic trading system of KOSPI200 stock index futures market. We find that foreign investors rather than institutional or individual investors less frequently submit limit orders to the market. And more than 74% of the limit orders submitted by foreigners are cancellation orders. The durations of limit orders have very long right tails of the distribution. The limit orders by the individual investors have longer durations than those by foreign investors. In particular, we find that execution durations of foreign investors` limit orders are shorter than their cancellation durations. According to the estimation results of the competing risks model, price aggressiveness has a significant effect on the time-to-execution and time-to-cancellation. In addition, we show that the execution duration is more sensitive to limit order prices and limit order sizes than the cancellation duration. The execution duration of limit orders by all the investors are increasing with the amount of liquidity on the same side of the market. But in the cancellation limit orders, the coefficients have different signs among investors. The execution duration and the cancellation duration of limit orders are decreasing with the amount of liquidity on the opposite side of the market except for the foreign investors in the cancellation limit orders. We also find that the execution duration and the cancellation duration are both decreasing as maturity approaches.

프로그램거래가 주식시장의 변동성에 미치는 장,단기 효과

한상범 ( Sang Buhm Hahn ),오승현 ( Seung Hyun Oh ) 한국파생상품학회 2007 선물연구 Vol.15 No.1

한국 기업의 혁신성이 수출에 미치는 영향 분석

한상범(Sang Buhm Hahn) 한국무역연구원 2015 무역연구 Vol.11 No.2

This study empirically analyzes the effect of enterprise' innovativeness on exports for the manufacturing companies listed on the Korea Exchange(KRX) using the dynamic panel model with unbalanced panel data over the period from 2000 to 2013. Whereas the existing papers that evaluate the performance of a company's innovativeness focused only on the size of direct R&D spending, this study uses a new concept of organization capital for measuring corporate's innovation and examines how firm innovation affects export growth in terms of business performance. Empirical results are summarized as follows. First, a high level of innovativeness of firms as measured by high organization capital effectively gives a positive impact on export growth. This means that an enterprise is more innovative through the accumulation of an intangible asset and this provides a more comparative advantage in international trade for firms. Second, R&D expenditure as measured by the concept of flow, on the other hand, does not give a statistically significant effect on the export level.

한국 주식시장에서 공매도와 행태재무론적 편의

한상범 ( Sang Buhm Hahn ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2017 선물연구 Vol.25 No.2

본 연구는 흔히 정보거래자라고 알려진 공매도 거래자들의 공매 거래에 기후적 요인과 관련된 행태재무론적 편의(bias)가 존재하여 수익률과 거래량이 기후적 요인에 의해 영향 받는지를 분석한다. 기존 연구들과의 차이점은 주식시장에 상장된 종목 중에서 공매도 거래가 가장 활발히 이루어진 종목들을 대상으로 날씨 요인과 공매도 거래자들의 거래행태와의 연관성을 분석했다는 점이다. 일별자료를 사용하여 동적패널모형과 고정 효과모형을 추정한 결과, 수익률과 공매도 거래 모두 기후 요인에 의해서 영향을 받는다는 것을 발견하였다. 전운량과 일조시간을 사용한 기후 요인들이 수익률에 미친 영향은 모두 통계적으로 유의하였으며, 날씨가 흐릴수록 수익률에 부정적인 영향을 주었다. 시장참여자들의 거래와 관련된 분석에서, 비공매도 거래는 전운량에 의해 영향 받지 않았으나 공매도 거래의 경우에는 전운량의 영향이 모두 통계적으로 유의한 양의 값으로 추정되었다. 이는 공매도 거래자들이 날씨가 악화될수록 더 많은 공매 주문을 제출한다는 것을 의미한다. 특히, 강건성 검정을 위해서 분석기간 중 공매도거래가 금융당국에 의해서 금지된 기간을 명시적으로 고려한 결과, 공매도 거래를 할 수 없었던 기간 중에는 기후 요인이 주식수익률에 미치는 효과가 사라지거나 반전되었음을 볼 수 있었다. This study investigates whether or not the short-selling behavioral bias of investors exists in the Korean stock market. We analyze how the weather bias related to climate factors affects short-selling traders, commonly known as informed traders. To do this we estimated the dynamic panel model using daily data and examined the relationship between market variables such as stock returns, short sale volume, non-short sale volume, total trading volume, and weather variables consisting of cloud cover and sunshine hours. This study shows that not only returns but also short selling volumes are all affected by weather factors. In the case of stock returns, both cloud cover and sunshine hours have a statistically significant impact on returns, and its sign is estimated to be inversely proportional to both factors. That is, we find that returns decrease on cloud days, but increase on sunny days. In terms of the trading behavior of the market participants, it is interesting to note that the trading volume decreases when the weather is blunted, But did not show any statistical significances. On the other hand, both the original and the seasonally adjusted weather factors of cloud cover have a statistically significant positive effect on the short-sale volume. This means that as the weather worsens, short-selling traders submit more orders, indicating the presence of behavioral bias.

에너지원간 가격차를 고려한 용도별 전력수요모형의 추정

한상범(Sang Buhm Hahn) 한국경제발전학회 2013 經濟發展硏究 Vol.19 No.2

본 연구에서는 전력과 대체재의 성격을 갖고 있는 석유제품 및 도시가스의 실질가격을 용도별 전력수요모형에서 명시적으로 고려하여 전력의 가격민감도와 소득탄력성 그리고 교차가격 탄력성을 분석하였다. 본 연구에서는 각 용도별 전력시계열이 가지는 시계열적 특성이 반영된 공적분모형을 이용하였다. 또한 계절성을 보다 정밀하게 모형화하기 위하여 비모수적 기온효과를 시간대별 전국 기온자료를 사용하여 산정하였으며 월 유효일수 변수를 모형에 포함하여 가격 및 소득변수들과 함께 추정하였다. 전반적으로 전력수요에 대한 가격탄력성은 비탄력적인 것으로 추정되고 있는데 이는 전기가 필수재의 성격을 지니고 있음을 의미하는 것으로 해석할 수 있다. 가격탄력성은 모든 용도의 계약종별에서 통계적으로 유의한 음(-)의 값을 가졌다. 특히, 산업용의 경우에 계약전력 규모가 커질수록, 전력가격의 탄력성이 점점 비탄력적으로 변하였으며, 이러한 현상은 일반용 전력소비의 경우에도 발견되었다. 소득탄력성의 경우에는, 산업용 갑을 제외하고 모든 용도의 계약종별에서 1% 유의수준에서 매우 통계적으로 유의한 양(+)의 값을 보였다. 가격탄력성의 경우와 마찬가지로 산업용과 일반용의 경우에도 전력계약 규모가 커질수록 소득탄력성의 크기가 작아지는 현상이 나타났다. 석유제품과 도시가스에 대한 교차가격 탄력성의 경우에는 석유제품의 교차가격 탄력성이 산업용 전체와 산업용 병의 경우를 제외하고는 통계적으로 유의한 값을 갖지 못하였다. 반면에 도시가스의 경우에는 주택용은 통계적으로 유의한 값을 갖지 못하였으나 산업용과 일반용은 매우 통계적으로 유의한 양(+) 의 값을 가졌다. 따라서 도시가스의 경우에도 석유제품과 마찬가지로 전력에 대한 대체재임을 확인할 수 있었다.(JEL: C10, Q41). In this study, electric power demand models explicitly considering the price sensitivity of the power, cross-price elasticity of petroleum products and natural gas, and income elasticity are analyzed. Each electric power dernand function is modelled reflecting cointegrating relationship between power consumption, real power price, income, real prices of other substitute goods, nonparametric temperature effects and monthly effective days variables. Overall, the price elasticity of demand for electricity is estimated as inelastic, which can be interpreted to mean that the power is in the nature necessary goods. The model for the power consumptions in all type of power use have negative price elasticities which are statistically significant. In particular, in the industrial and commerce power use as the contract size of power use increases, the price elasticity of power was changed as more and more inelastic. For residential use of power the price elasticities are similar negative values of about - 0.3.

주택자산 가치와 가계 레버리지 변동의 부 효과(wealth effect) 분석

한상범(Sang Buhm Hahn) 한국부동산법학회 2021 不動産法學 Vol.25 No.2

본 연구에서는 2008년부터 2018년까지 11년간 한국노동패널조사(KLIPS) 서베이 자료를 이용한 패널회귀모형을 설정하여 주택자산 가치의 변화와 레버리지가 가계의 소비지출에 미치는 영향을 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 가처분소득이 소비에 미치는 영향은 1% 유의수준에서 통계적으로 유의한 양의 값을 가지며, 그 값의 범위는 0.182에서 0.228 이었다. 둘째, 주택 자산 가치에 대한 민감도 역시 통계적으로 유의한 양의 값을 가지며, 모형 설정에 따라 0.055에서 0.118 범위의 값을 나타내어서 주택자산의 부 효과가 존재함을 확인하였다. 셋째, 주택 자산 가치 제곱항을 이용하여 소비에 대한 버퍼스탁 모형을 검정한 결과 예비적 동기로 인한 소비와 저축의 결정 메카니즘은 발견하지 못하였다. 넷째, 레버리지에 대한 가계 소비의 민감도는 통계적으로 유의한 음의 값을 가져서 레버리지의 증가는 소비에 부정적인 영향을 주는 것으로 파악되었다. 다섯째, 주택자산의 가치와 레버리지의 상호작용항은 통계적으로 유의한 값을 가지며 가계의 레버리지 수준이 소비에 양의 영향을 준다는 것을 확인하였다. In this study, a panel regression model was established using data from the Korea Labor Panel Survey (KLIPS) survey for 11 years from 2008 to 2018, and the effect of changes in housing asset prices and leverage on household consumption expenditure was analyzed. The empirical analysis results are as follows. First, the effect of disposable income on consumption has a statistically significant positive value at the 1% significance level, and the value ranged from 0.182 to 0.228. Second, the elasticity of housing assets value on consumption also is statistically significantly positive, and the value ranges from 0.055 to 0.118 depending on the model setting, confirming the existence of a wealth effect on housing assets. Third, as a result of testing the buffer stock model for consumption using the square term of the value of housing assets, a mechanism for determining consumption and savings due to preliminary motivation was not found. Fourth, the sensitivity of household consumption to leverage has a statistically significant negative value, so it was found that an increase in leverage has a negative effect on consumption. Fifth, the interaction term between the value of housing assets and the leverage has a statistically significant positive value, confirming that the level of household leverage has a positive effect on consumption.

신용등급 보유가 배당유연화에 미치는 영향 : 재무여력을 고려하여

한상범 ( Sang Buhm Hahn ),권세훈 ( Sehoon Kwon ) 한국금융정보학회 2017 금융정보연구 Vol.6 No.1

본 연구는 주식회사의 신용등급 보유가 배당유연화 정책에 미치는 영향을 분석하면서, 재무여력(financial slack)의 효과를 동시에 고려하였다. 분석 결과 전체적으로는 신용등급을 보유하지 않은 기업이 배당유연화의 정도가 상대적으로 더 높은 것으로 나타났다. 이는 미국 기업에 대해 분석한 Aivazian 외(2006)이 신용등급 보유가 배당유연화 유인을 강화한다고 주장한 바와는 상반되는 결과다. 이는 국내에서는 신용등급을 보유하지 않은 기업이 배당유연화를 통해 정보비대칭을 완화함으로써 외부금융시장에 대한 접근가능성을 높이려는 결과로 판단된다. 한편, 부채비율이 높은 경우에는 신용등급을 보유하지 않은 기업이 상대적으로 배당유연화의 정도가 현저히 낮은 것으로 분석되었다. 신용등급을 보유한 기업은 외부금융시장에 대한 접근가능성 및 재무여력이 높다는 점을 감안할 때, 부채비율이 배당유연화에 미치는 부정적 영향은 신용등급을 보유하지 않은 기업에게서 더 크기 때문으로 판단된다. This research analyzes the effects of holdings of public market debt on dividend policy of firms listed in Korean stock market. We find that firms with credit ratings exhibit a lower level of dividend smoothing than those without credit ratings. This result contrasts with that of Aivazian et al.(2006) in which firms with public market debt exhibit a higher level of dividend smooting in the United States. This differential effect suggests that Korean firms without public market debt tend to smooth their dividends to enhance their accessibility to public debt market. We also find that dividend smoothing decreases as leverage increases and this negative effect of leverage on dividend smoothing is significantly more prominent in firms without debt ratings. This seems to suggest that accessibility to public debt market tends to reduce negative effects leverage on dividend smoothing by enhancing financial slack.

외국인 공매도 거래와 일중 가격반전 분석

한상범(Sang Buhm Hahn) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.6

본 논문은 글로벌 금융위기에 즈음하여 주식시장의 주가 급락의 원인으로 언론과 금융 감독당국의 주목을 크게 받았던 외국인 공매도 거래자들의 행태가 실제로 일중에서의 가격하락 압력 증가와 직접적인 관련이 있는지를 분석한다. 이를 위해 Shkilko et al .(2012)과 이영섭·한상범(2015)이 사용한 방법론을 사용하여, 유가증권시장을 대상으로 대규모 가격 하락 후 가격 반전이 발생한 날들에 초점을 맞추어 외국인 공매도 참여자들의 거래행태를 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 대규모 가격반전이 발생한 이벤트 일 분석에서 약탈적 거래로 해석될 수 있는 외국인 공매도의 거래행태의 증거는 관찰되지 못하였으며, 오히려 외국인의 거래 행태는 가격 하락을 가속화하기보다는 역투자 전략의 결과로 해석되었다. 둘째, 외국인 공매도 거래의 주문불균형은 일중 주가 하락 구간에서 통계적으로 매우 유의한 양의 값을 가졌는데, 이는 외국인의 공매도 거래가 가격 하락 국면임에도 불구하고 다른 투자자들의 매수주문 주도에 의하여 체결되는 것을 나타낸다. 이러한 결과는 미국시장을 분석한 Shikilko et. al.(2012)의 연구와는 매우 다르다. 셋째, 한국 주식시장에서는 공매도가 아닌 비공매도 거래의 주문불균형들은 오히려 음의 값을 가져서 공매도 아닌 거래들이 시장에서 공격적으로 거래에 참여하는 것이 발견하였다. 넷째, 최우선호가 스프레드(quoted spread)로 측정한 이벤트 일의 시장유동성은 가격 하락 이전과 가격 하락 이후 모두 가격반전 규모가 큰 그룹일수록 시장유동성이 더 악화되고 거래비용이 커지는 것으로 나타났다. 이러한 시장유동성의 악화는 가격 반등 이후에는 완화되어 가격반전 이후 단계에서는 유동성이 일부 개선되는 면이 발견되었다. 그러나 두 국면 간의 시장유동성의 차이는 첫 번째 그룹을 제외하고는 모든 그룹에서 통계적으로 유의하지는 않았다. In this paper, we analyze whether the behavior of foreign short-selling traders is directly related to the increase in intraday price pressure in the Korean stock market during non-normal occasion of the global financial crisis. We use the methodology explained by Shkilko et al.(2012), and Rhee and Hahn(2015) to examine the trading behavior of foreign short-selling participants focusing on the event days of large price reversal. The results of the analysis are as follows. First, there is no evidence of trading behavior of foreign short-sellers, which can be interpreted as predatory transactions in the pre-rebound phase. Rather, the behavior of foreign short-selling investors can be viewed as a result of the active contrarian strategy. Second, the order imbalance of foreigner’ short-selling transactions has a statistically significant positive value in the price declining phase of the intraday, indicating that foreigners’ short-selling trades are concluded by other investors led by aggressive buying orders. These results are very different from those of Shikilko et al. (2012). Third, in the Korean stock market, order imbalances of non-short selling are negative, so that non-short selling trades are aggressively involved in the market turmoil. Fourth, the market liquidity on the event day shows that the transaction cost becomes worse as the price reversal is larger in both pre-rebound phase and post-rebound phase. This deterioration in market liquidity was alleviated after the price rebound, and liquidity improved somewhat after the price reversal.

새로운 중심통화지표와 통화정책운용

박준용,이영섭,한상범 ( Joon Yong Park,Yeong Seop Rhee,Sang Buhm Hahn ) 한국경제학회 1996 經濟學硏究 Vol.44 No.2