파생상품거래의 규제 , 감독 방향

강병호,국찬표,이상빈,최흥식 ( Byong Ho Kang,Chan Pyo Kook,Sang Bin Lee,Heung Sik Choe ) 한국파생상품학회 1998 선물연구 Vol.6 No.1

국제 금융시장에서 새로운 파생금융상품들이 수 없이 출현하고 이들 중에 상당수의 상품들은 폭발적으로 거래량이 증대하고 있는 반면에 한쪽에서는 파생금융상품 거래의 부작용에 대한 우려의 소리와 함께 이들 거래에 대한 규제 논의가 일고 있다. 현재 우리 나라 파생상품시장은 아직 도입단계에 불과하며 금융기관의 위험관리제도도 아직 정착되지 못하고 있는 실정이다. 우리 나라의 파생상품 관련 규정은 증권거래법, 선물 거래법 및 외국환관리법에 주식관련 파생상품, 상품선물상품·금융선물상품·지수선물상품 및 외환관련 파생상품 등이 각각 규정되어 있는 등 법적 체계 및 제도적 정비가 진행 중이고 규제·감독도 유인적합적 이라기 보다는 지시통제 일변도이다. 파생상품에 대한 규제·감독의 원칙은 균형성, 자율성 및 사전성이 되어야 하며 이러한 원칙에 입각하여 다음과 같은 세가지 방향에서 이루어 져야 할 것이다. 첫째, 지시통제적에서 유인적합적 규제·감독으로 나아가야 한다. 둘째, 기관별 규제·감독에서 기능중심적 규제 ·감독을 지향하여야 한다. 셋째, 금융기판별 위험관리 시스템 구축 유도 및 이를 통한 감독을 추구하여야 한다. 향후 감독당국은 파생상품거래에 관한 규제 ·감독을 효율적으로 추진하여야 자본의 빈번한 이동에 따른 금융충격을 회피할 수 있을 것이다

기업의 지역적 다각화가 파생상품을 이용한 위험관리에 미치는 영향에 관한 연구

석상익,김태현,조훈,김태중 한국파생상품학회 2018 선물연구 Vol.26 No.1

본 연구는 기업의 지역적 다각화가 파생상품 이용에 미치는 영향을 다각도로 살펴보았다. 2005년부터 2014년까지 유가증권시장에 상장되어 있는 제조업체들을 대상으로 지역적 다각화 정도가 파생상품 이용 유무와 정도에 미치는 영향을 분석한 결과는 다음과 같다. 지역적 다각화는 기업의 파생상품 이용 유무와 정도에 동일하게 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히 지역적 다각화가 서로 다른 대륙으로 이루어졌을 때가 동일한 대륙 내에서 다양한 국가로 진출하는 경우보다 파생상품이용에 더 강한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 특히 2008 금융위기 이후 지역적 다각화 변수의 유의성이 더욱 확연하게 나타났으며, 이는 금융위기 이후 기업들의 지역적 다각화에 따른 위험 관리를 위한 의도의 파생상품 사용이 더 활발해졌다는 것을 시사한다. 기업의 국제경영활동으로 인한 결과인 지역적 다각화가 기업의 재무위험관리의 수단이 파생상품을 이용한 헤지에 영향을 미친다는 것은 기업의 경영활동과 재무활동이 서로 매우 높은 연관성을 가지고 동시에 이루어진다는 것을 보여주는 것으로, 향후 국제경영활동의 성과와 위험관리에 새로운 측면을 제시한다는 점에서 의미가 있다고 할 것이다. This paper examines the effect of fund manager replacement on investment performances of mutual funds. In managerial labor market of mutual fund industries with information asymmetry about the type and action of a fund manager, separating compensation may not be achievable due to imperfect evaluation of performances of fund managers. This paper extends contract theory to model the situations where a mutual fund offers pooling compensation contract to a fund manager based on his reputation. Under these environments, the fund manager has an economic incentive to acquire private benefit by manipulating performances and then to turn over to other mutual fund. Fund manager’s replacement is an aspect of adverse selection in the managerial labor market of fund industries. That is, a fund manager with low ability can select and manipulate unsuccessful investment portfolio generating loss to fund while he turns over to hide himself in the reputation under pooling contract mechanism. The empirical analysis of this paper provides the significant evidence that, differently from those of mutual funds of which managers stay in the same mutual funds, the fund performances drop after the fund managers turn over to other mutual funds. These empirical evidences support the theoretical prediction that the fund managers have incentive to manipulate short-term performances to maintain reputation for acquiring favorable compensation contracts.

파생금융상품거래의 활성화와 금융기관의 내부통제제도

최흥식 ( Heung Sik Choe ) 한국파생상품학회 1996 선물연구 Vol.4 No.1

派生金融商品去來는 1970년대 이후 환율과 금리의 급격한 변동과 규제 완화 추세에 따라 출현하여 危險配分, 信用創出, 流動性 增大 등 다양한 經濟的 順機能을 지니고 있다. 한편 이들 거래가 급속히 증가하여 위험이 증대되고 대규모 損失 事件들이 빈번히 발생함에 따라 再規制의 論議가 일고 있다. 그러나 대부분 국제기구 및 주요국의 공통된 견해는 이의 규제보다는 育成이 필요하고 市場 參加者들의 內部統制强化를 통한 自律管理體制 確立을 유도하여 동 상품에 내재된 危險를 축소토록 하는 것이 바람직하다는 것이다. 本稿에서는 새로운 派生金融商品들이 향후 본격적으로 國內에 導入될 것으로 예상되는바 이들 去來에 대한 金融機關의 효율적인 管理方向을 제시하고 있다. 國際機關들이 勸告하고 있는 金融機關의 危險管理 內部統制시스템의 構築方案들을 기초로 相互牽制를 중심으로한 內部統制體系의 構築方案, 危險管理 節次의 設定 方案, 파생금융상품거래에 내재한 危險別管理方案들을 제시하고 있다.

전환금융상품 관련 파생상품평가손실 공시에 대한 시장반응

이수정,김영준,이유진,최가영 한국파생상품학회 2020 선물연구 Vol.28 No.1

Convertible instruments are financial instruments embedded with conversion rights such as convertible bonds or convertible preferred stocks. Under the Korean International Financial Reporting Standards(K-IFRS), the embedded conversion rights with certain conditions (i.e., a refixing clause) are recognized as derivative liabilities and are recognized at fair value in issuer’s financial statements. Since the value of convertible rights varies with the underlying stock value, an increase in the issuers’ stock price causes the issuers of convertible instruments to announce large derivative valuation losses. Using disclosures under the title of ‘Loss from Derivatives Trading’ from the KOREA EXCHANGE(KRX) during January 2016 through December 2019, this study examines market reactions to the disclosure of valuation losses on conversion rights embedded in convertible instruments. We find the following results. First, abnormal stock returns on the loss announcement date are significantly negative. Second, abnormal trading volumes peak on the loss announcement date. Third, abnormal stock returns persist in the long-term. Collectively, our findings suggest that investors perceive the loss disclosures as negative news, but fail to impound the information into issuer’s stock prices effectively. This study emphasizes the importance of education on convertible instruments and improvement in the disclosure requirements on valuation losses of conversion rights embedded in convertible instruments by providing evidence that investors face difficulty in understanding the related disclosures. 전환금융상품(convertible instruments)은 전환사채 및 전환우선주와 같이 금융상품을 발행자의 주식으로 전환할 수 있는 옵션(전환권)이 내재된 금융상품을 말한다. 해당 전환권은 특정 조건(리픽싱 조항)을 포함할 경우 현행 한국채택국제회계기준 하에서 발행자의 재무제표상 파생상품부채로 분류되어 공정가치로 평가된다. 이와 관련하여 본 연구는 2016년 1월부터 2019년 12월까지 전환금융상품의 발행자들이 한국거래소에 ‘파생상품거래손실발생’을 공시할 때 나타나는 주식시장반응을 분석하여 다음을 발견하였다. 첫째, 단기적으로 전환권평가손실공시 직후 음의 비정상수익률이 나타난다. 둘째, 전환권평가손실공시 직후 초과거래량이 발생한다. 셋째, 장기적으로 손실공시 후 음의 비정상 수익률이 커지는 가격오류가 지속된다. 종합적으로 투자자들은 전환권 평가손실공시에 대해 부정적으로 반응하나, 관련 정보를 적시에 충분히 반영하지 못하고 있음을 알 수 있다. 본 연구는 전환금융상품에 대한 회계 교육과 전환권평가공시제도의 개선의 필요성을 강조한다는데 의미가 있다.

날씨 파생상품을 이용한 국내 도시가스 산업의 날씨 위험 관리

최창희 ( Chang Hui Choi ),신동훈 ( Dong Hoon Shin ),김창기 ( Chang Ki Kim ) 한국파생상품학회 2012 선물연구 Vol.20 No.4

The main objectives of this paper are to measure weather-risks in Korean city-gas industry,Whose revenue is strongly correlated with temperature changes, and show how managing weather-related risks using weather derivatives (priced using a utility indifference pricing technique) affects korean city-gas industry`s volatility of cash-flow through computational tests.Since the tluctuation in temperature is the major risk factor for korean city-gas providers(who are mostly nongovernmental companies). they can considered as strong potential participants in weather-derivatives`market Therefore, it is worthwhile to investigate the impact of temperature changes on city-gas demands and the effectiveness of the application of weather-derivatives to city-gas providers`revenue Our tests indicate that hedging weather- risks using weather derivatives can not only reduce the volatility of cash-flow but also increase cash income for Korean city-gas providers.

장기투자자산으로써 파생상품의 경제적 가치-주가연계증권

강병진 한국파생상품학회 2019 선물연구 Vol.27 No.2

In this paper, we examined the economic benefits of derivatives in the aspect of investment assets. Our study differs from previous studies in that it analyzed the differences in the economic benefits of derivatives between for short term investors and for long term investors, and focused on the equity linked securities (ELS) rather than plain vanilla derivatives. We found the following results from the analysis over 1 to 20 years of investment horizons for four different types of equity linked securities, including ‘Auto-callable ELS’, ‘Knock-out ELS’, ‘Digital ELS’ and ‘Reverse Convertible ELS.’ First, equity linked securities contribute to improving the performance of the optimal portfolio for most investors, except for some investors who have extremely low degrees of risk aversion. Second, these economic benefits of equity linked securities are consistently observed regardless of investment horizon. Third, investment demand for equity linked securities is higher for investors with a medium-level of risk aversion rather than for aggressive or conservative investors. In addition, equity linked securities are mainly used as substitutes for risk-free bonds rather than risky assets (i.e., stocks). Finally, most of our results are still valid even when different market environments are assumed or alternative decision rules are used to derive investors’ optimal portfolio. 본 논문은 투자자산으로써 파생상품의 경제적 가치를 분석하되, ① 표준파생상품이 아닌 주가연계증권을 대상으로, ② 단기와 중장기에 걸쳐 투자기간에 따른 차이를 분석하였다. ‘조기상환형 ELS’, ‘넉아웃형 ELS’, ‘디지털형 ELS’, ‘RC ELS’ 등 4가지 유형의 상품을 대상으로 투자기간 1년~20년에 걸쳐 분석한 결과 다음과 같은 사실들을 확인하였다. 첫째, 위험회피성향이 매우 낮은 일부 투자자 그룹을 제외하면, 주가연계증권은 투자자들의 최적 포트폴리오를 개선하는데 기여한다. 둘째, 이러한 결과는 대체로 투자기간에 관계없이 공통적으로 확인된다. 셋째, 공격적․보수적 성향의 투자자보다는 중간 수준의 위험회피성향을 보유한 투자자에게 주가연계증권에 대한 투자 수요가 높다. 또한 이때 주가연계증권은 주식보다는 주로 채권의 대체재로써 기능한다. 넷째, 분석 환경을 달리 가정하거나 또는 최적 포트폴리오 도출을 위한 의사결정방식을 달리 가정한 경우에도 위 분석결과는 여전히 유효하다.

금융사고와 역외펀드를 이용한 파생금융상품

윤창현 한국파생상품학회 1997 외환위기와 파생금융상품거래 Vol.1997 No.-

해외금융계좌신고제도의 도입이 조세피난처 자본흐름에 미치는 영향

양철원,조홍종 한국파생상품학회 2018 선물연구 Vol.26 No.4

The Foreign Financial Accounts Reporting was introduced for the purpose of preventing tax evasion and illegal acts through foreign financial accounts of Koreans. On December 27, 2010, it was newly established in “The Law for the Coordination of International Tax Affairs” and received its first report in June 2011, the following year. The system was further strengthened after three revisions. The first amendment was enforced from January 2012 after it took place on December 31, 2011. Thereafter, revisions and enforcement proceeded simultaneously in January 2013 and January 2014. This paper evaluates the performance of the system for four years from 2011 to 2014. In addition, we examined the effect of institutional implementation and changes on tax haven investors through empirical analysis using Korean stock market data. Assuming that Koreans disguised as foreigners participate in Korean stock trading through an anonymity of tax haven, this system will work to shrink the flow of capital from tax haven investors to other countries. Panel regression analysis using capital flows by country found that the transaction activity of tax havens decreased as compared to other countries after introducing and strengthening the acts. 해외금융계좌신고제도는 한국인의 해외금융계좌를 통한 탈세와 불법행위를 방지할 목적으로 도입되었으며, 2010년 12월 27일 ‘국제조세조정에 관한 법률’ 안에 신설되어 이듬해인 2011년 6월 첫 신고를 받았다. 제도는 이후 2014년까지 3번의 개정을 거쳐 더욱 강화되었다. 첫 개정은 2011년 12월 31일 이루어졌으면 2012년 1월부터 적용되었다. 이후 2013년 1월과 2014년 1월에 각각 개정 및 시행되었다. 본 논문은 제도 도입 이후 전반적인 운영성과를 평가하였다. 또한 2010년부터 2014년까지 5년 동안의 한국 주식시장 자료를 통해 제도 시행과 변경이 조세피난처 투자자에 미친 영향을 분석하였다. 외국인으로 위장한 한국인이 익명성이 보장되는 조세피난처를 통해 한국 주식 거래에 참여한다고 가정하면, 본 제도는 다른 국가들보다 조세피난처 국가로부터 들어오는 자본유입을 위축시키는 방향으로 작동할 것이다. 국가별 자본흐름을 사용한 회귀분석 결과, 해외금융계좌신고제도의 도입과 강화된 제도의 시행 후에 다른 국가들에 비해서 조세피난처의 자본유입이 감소되는 결과를 발견하였다. 이는 제도의 도입과 이후 지속적인 개정을 통한 제도 강화가 유효하였음을 의미한다.

거래량 변화와 수익률 간의 동시적 상관관계에 대한 실증연구

강민,채준 한국파생상품학회 2019 선물연구 Vol.27 No.4

This study demonstrates the contemporaneous correlation between return and the change of trading volume (CCRV) in the Korean stock market and analyzes the effect of trading volume change on the return and its volatility of individual stocks. Also, we examine the underlying reasons for CCRV in the Korean stock market. The empirical analysis covers individual stocks listed in KOSPI and KOSDAQ and their portfolios from 1989 to 2015. The main results are as follows. First, the CCRV in the Korean stock market dominantly appears positive. Second, at the individual stock level, the daily return volatility induced by CCRV accounts for 4.22% of the total daily return volatility. Third, the return volatility induced by CCRV is largely offset by well-diversified portfolios. Lastly, the ratio of positive CCRV decreases in stocks with very high or very low liquidity. The above result suggests that the illiquidity premium hypothesis is appropriate in explaining CCRV in the Korean stock market. In addition, the above results also indicate that the changes of trading volume can act as an idiosyncratic risk factor that can additionally intensify or weaken the response of the return toward the news. Furthermore, these results suggest that a strategy with sufficient consideration for CCRV is essential for the stock price prediction, the valuation of derivatives, and portfolio management. 본 연구는 한국 주식시장을 대상으로 거래량 변화와 수익률 간의 동시적 상관관계 (CCRV)를 실증하고, 이를 통해 거래량 변화가 개별 주식의 수익률과 그 변동성에 미치는 영향에 대해 분석한다. 이에 덧붙여, 한국 주식시장에서 CCRV가 나타나는 이유에 대해서도 고찰한다. 실증 분석은 1989년~2015년에 KOSPI와 KOSDAQ에 상장된 개별 주식과 이들로 구성된 포트폴리오를 대상으로 하며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 한국 주식시장에서는 CCRV가 유의한 양의 값을 갖는 주식이 대다수를 차지한다. 둘째, 개별 주식 수준에서 CCRV에 의한 일별 수익률의 변동성은 평균적으로 일별 총 변동성의 4.22%를 차지한다. 셋째, 잘 분산된 포트폴리오 내에서 CCRV에 의한 수익률의 변동성은 대부분 상쇄된다. 마지막으로, 유동성이 매우 높거나, 매우 낮은 주식에서는 CCRV가 양으로 나타나는 비율이 감소한다. 이상의 결과는 한국 주식시장에서의 CCRV에 대한 설명으로 비유동성 프리미엄 가설이 높은 설득력을 갖고 있음을 시사한다. 또한, 이상의 결과는 거래량 변화가 정보에 대한 수익률의 반응에 부차적으로 작용하여 이를 강화 또는 약화할 수 있는 고유 위험 요인으로 작용함을 나타내고, 이에 따라 주가 예측, 파생상품 가치평가, 포트폴리오 관리 등에서 CCRV에 대한 충분한 고려가 반영된 전략이 필요함을 시사한다.

파생상품 이용이 국내기업의 위험 및 가치에 미치는 영향과 그 결정요인

권택호 ( Taek Ho Kwon ),박래수 ( Rae Soo Park ),장욱 ( Uk Chang ) 한국파생상품학회 2011 선물연구 Vol.19 No.4

In this paper we analyze the incentives of derivatives usage and its effect on the risk management and value of firms in Korea. We find that Korean non-financial firms use derivatives not only by the economic incentives to hedge risks but also by the irrational incentives such as the profitability of derivative usage in the previous year. Further results show that the usage of derivatives has a negative effect on the risk management of the firm, which results in the decrease of the firm value. These results show that investors have doubt about the incentives and the effects of derivatives usage in Korea.