신규 상장시 주간사 평판에 따른 저평가 차이:KOSDAQ IPO 시장을 중심으로

엄승섭,홍재원 한국기업경영학회 2013 기업경영연구 Vol.20 No.6

This paper is an empirical analysis of the difference in underpricing that newly listed KOSDAQ companies between January 2001 to December 2010 undergo upon Initial Public Offering (IPO) based on the underwriting securities companies’ reputation. The underwriting securities companies’s reputation is based on three criteria, the number of IPOs, the total amount of IPOs and the average return on the IPO companies’ stocks during the previous year. We have done two regression analyses differentiating the two independent variables, the IPO price and the IPO amount. Additionally, We have done regression analysis on the degree of information leakage and underpricing, and the change in regulation and underpricing. The results are as follow. First, as far as the underwriting securities companies’ number of IPOs and the degree of underpricing is concerned, the degree of underpricing is high when the number of IPOs was high in the previous year. On the contrary, for underwriters with high IPO amounts in the previous year, the result shows the degree of underpricing is low. But it was not a statistically significant level. This means that if the underwriter of the IPO amount used last year when the IPO underwriter reputation is not to be construed to affect valuation. Second, we analyzed the effect of the degree of underpricing on underpricing according to the age and location of the certain corporate issuers. Using two-factor information for issuer disclosure of the company’s exposure to the impact of valuation showed no symptoms. The result shows the degree of information leakage on the IPO companies has no influence on its underpricing upon IPO. Third, the degree of underpricing of IPO companies gradually improves based on partial and total liberalization of regulations. Easing of regulation leads to improvement in the underwriter’s ability to evaluate companies which in turn leads to amelioration of the degree of underpricing of IPO companies. Fourth, companies with high ROE, EPS, BPS tend to offer high IPO amount. It is obvious that companies with high ROE will wish to increase its capital to maximize profit. Companies with high EPS will increase investments via capital increase to maximize profit. In conclusion, underwriter reputation influence on underpricing of IPO companies. The company with good profitability and asset values should do IPO through underwriting securities with large the number of IPO and IPO volume. Then the discount rate of IPO will be low relatively. However, this study has the following limitations. First, in the case of IPO, it can be tendency of sensitive response depending on the level of the economic circumstance by year. Therefore, future studies need to develop extended model which include year effect. Second, we explored the relation between underwriter reputation and underpricing by separated model due to multicollinearity problem. Developing new model of reflecting this problem will be need in the future. Third, there are a limitations of return measurement which was measured by first day return only. So, the other return measurement should be consider for the further study. Therefore, to supplement this paper reflecting these limitations, more objective theoretical models that can bring out the relationship between underwriter Reputation and Underpricing must be created, and also, further studies that can analyze it more empirically are needed. And it need to use a variety of underpricing measurement based on previous studies. 본 논문은 2001년 1월부터 2010년 12월까지 한국 KOSDAQ 시장에 신규 상장한 기업을 대상으로 기업의 신규 상장시 주간사 평판에 따라 저평가되는 정도의 차이를 실증․분석하였다. 여기서 주간사 평판은 주간사가 전년도에 IPO를 실행한 건수, 주간사가 전년도에 IPO를 실행한 총금액, 그리고 주간사가 전년도에 실행한 IPO의 평균수익률 등 3가지를 기준으로 삼았다. 그리고 발행기업 관련 독립변수는 공모가와 IPO 금액으로 구분하여 2가지 회귀분석을 실행하였다. 추가적으로 IPO 기업에 대한 정보노출 정도와 저평가 정도, 규제변화와 저평가 정도 등을 실증․분석하였다. 그 결과 첫째, 주간사의 전년도 IPO 건수와 저평가 정도는 전년도에 IPO 건수가 많은 주간사가 IPO를 실행한 경우 저평가율이 높은 것으로 나타났다. 반면, 전년도에 많은 금액의 IPO를 실행한 주간사일수록 저평가율은 낮은 것으로 나타났다. 둘째, 발행기업에 대한 정보의 노출정도는 기업공개 시 저평가 현상에 미치는 영향은 없는 것으로 나타났다. 셋째, 부분자율화와 완전자율화를 통하여 점진적으로 저평가 현상이 완화되고 있음을 알 수 있었다. 이는 규제완화가 주간사의 기업평가능력 향상으로 이어져 저평가현상이 완화된 것으로 추정된다. 넷째, ROE, EPS, BPS가 큰 기업일수록 IPO 금액도 큰 것으로 나타났다. 이는 ROE 등이 높은 기업은 자기자본을 더욱 증대시켜 수익극대화를 하고자함을 의미한다.

외국계 증권사 애널리스트가 한국계 증권사 애널리스트보다 이익예측 능력이 우수한가?

엄승섭 한국무역보험학회 2010 무역금융보험연구 Vol.11 No.2

본 논문은 한국주식 시장에서 국내 증권사 및 외국계 증권사 애널리스트들의 기업 실적에 관한 추정치들을실측치들 과비교 하여 얼마만큼 예측이 정확했는지, 또 한국내 및 외국계증권사 애널리스트들 간에 예측능력에 차이가 존재하는지 실증 분석하였다. 그리고 기업지배구조에 따른 예측 정확성의 차이에 관하여도 분석하였다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 국내와 외국계증권사 애널리스트들 모두 매출액, 영업이익, 순이익을 과대 예측하는 경향이 있으며, 이는 국내외 기존연구의 결과와 동일하다. 둘째, 과대 예측정도에 대한 비교에서는 매출액의 경우 외국계 애널리스트가, 영업이익 및 순 이익의 경우 국내 애널리스트가 과대예측 정도가 큰것으로 나타났다. 셋째, 국내와 외국계 애널리스트의 예측 오차절대값을 이용하여 예측의 정확성 내지 예측능력의 차이를 분석한 결과, 매출액은 국내 애널리스트가, 영업 이익 및 순이익은 외국계애널리스트가 예측 능력이 우수한 것으로 나타났다. 넷째, 이익예측치발표시점과 실제치의 발표 시점간의 시차 와 관련하여 연말로 갈수록, 즉 기업의 실측치 발표시점에 가까울수록 이익 예측 정확성이 높은 것으로 나타났다. 다섯째, 기업특성과 관련하여 기업지배구조가 우수한 기업에 대해 특히 외국계 애널리스트의 예측이 더욱 정확하였다.

애널리스트 커버리지와 이익예측 오차의 관계

엄승섭,이장희 한국전문경영인학회 2008 專門經營人硏究 Vol.11 No.2

This study empirically examines the relationship between analyst coverage and forecasting errors. We found the following interesting results. First, our regression analysis, with purpose of finding co-relationship between number of analysts who analyse a particular enterprise and the accuracy of earnings estimates, shows that operating revenue, operating profit and net profit statistically have negative coefficients, meaning that as more analysts cover a company, earnings estimates get more accurate. Second, as gap between estimates and results widens, CAR moves up less significantly when revising up earnings estimates, but falls quite substantially when revising down earnings estimates. This indicates that when forecasting error is big, revising earnings estimates has negative impact on stock price. Third, operating profit has shown negative coefficient whether revising up or down target price and investment recommendation. This implies that when the forecasting error is big, upward revision of target price lifts stock price relatively insignificantly, and downward revision pulls down stock price in great deal. This means that inaccurate estimates can have negative impact on stock price. Fourth, when forecasting error for net profit is big, positive effect was shown when revising down and negative coefficient when revising up. This indicates that the wider the gap between net profit estimate and result, stock price tends to move up higher when revising down investment recommendation. However, when revising up target price, increase in stock price is rather insignificant. Therefore, the third conclusion is partially supported. Fifth, we found out that upward revision in operating profit estimate and net profit estimate affect the market similarly, but when revising down, operating profit has greater influence over the market.

소비자만족도와 애널리스트 투자의견과의 관계

엄승섭(Seung-Sub EUM) 조선대학교 지식경영연구원 2011 기업과 혁신연구 Vol.4 No.1

본 연구는 소비자만족도와 애널리스트의 투자의견 및 외국인 지분율, 그리고 애널리스트의 투자의 견과 주가와의 관계를 검증하였다. 그 결과 첫째, 소비자 만족도 지수는 애널리스트 투자의견에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 소비자 만족도가 높은 금융기관일수록 애널리스트들의 투자의견 역시 긍정적인 것으로 해석된다. 둘째, 소비자 만족도가 외국인 지분율에 미치는 영향을 살펴본 결과 통계적으로 유의한 정(+)의 값이 나타났다. 이는 소비자 만족도가 높은 기업일수록 외국인 지분율이 높은 것으로 해석된다. 셋째, 소비자 만족도 변화 역시 외국인 지분율에 통계적으로 유의한 정(+)의 값이 나타났다. 이는 소비자 만족도가 긍정적(부정적)으로 변화되는 기업일수록 외국인 지분율이 높은(낮은)것으로 해석된다. 넷째, 투자의견과 CAR은 통계적으로 유의한 정(+)의 값이 나왔다. 이는 투자의견이 좋을수록 주가에도 긍정적으로 작용하는 것으로 해석된다. 결론적으로 소비자 만족도는 투자의견 및 외국인투자에 긍정적으로 작용하는 것으로 나타났으며, 양호한 투자의견은 주가에 긍정적으로 작용하고 있는 것으로 판단된다. The purpose of this paper is to investigate the impact of customer satisfaction to analyst’s recommendation and stock price. We found the following interesting empirical results. First, consumer satisfaction index has positive(+) influence on analyst recommendation. We can interpret that the higher the consumer satisfaction for a financial institution, the more positive the analysts’ recommendation would be for that financial company. Second, looking at the influence consumer satisfaction has on foreign ownership ratio, we find a positive(+) relationship between the two. The higher the consumer satisfaction for a company, the higher would be the company’s foreign ownership ratio. Third, the change in consumer satisfaction also has statistically significant positive(+) influence on foreign ownership ratio. Were a company’s consumer satisfaction change positively(negatively), the higher(lower) would be the foreign ownership ratio. Fourth, analyst recommendation and CAR have statistically significant positive(+) relationship. The more positive the analysts’ recommendation, the more positive the stock price would be. In conclusion, consumer satisfaction has positive influence on analyst recommendation and foreign investment. The more positive the analysts’ recommendation, the more positive would be the influence on the stock price.

Driving Simulator를 활용한 주의분산 경고 시스템이 시선에 미치는 영향 연구

엄승섭(Seungseop Eom),이영석(Youngseok Lee),박준현(JunHyun Park),김진용(Jinyong Kim),정창현(Changhyun Jeong) 한국자동차공학회 2014 한국자동차공학회 부문종합 학술대회 Vol.2014 No.5

도로 유형별 특성이 운전자 시선에 미치는 영향 연구

엄승섭(Seungseop Eom),이영석(Youngseok Lee),김진용(Jinyong Kim),정창현(Changhyun Jeong),박준현(JunHyun Park) 한국자동차공학회 2013 한국자동차공학회 학술대회 및 전시회 Vol.2013 No.11

환율변동성이 이익예측 정확성 및 주가에 미치는 영향

엄승섭 ( Seung Sub Eum ),박상안 ( Sang An Park ),김홍배 ( Hong Bae Kim ) 한국금융공학회 2012 금융공학연구 Vol.11 No.1

본 연구는 원/달러 환율변동성이 애널리스트들의 예측오차와 주가에 미치는 영향력을 실증분석하였다. 결론은 다음과 같다. 첫째, 원/달러 환율의 표준편차와 매출액, 영업이익, 순이익의 예측오차는 양(+)의 관계가 나타났다. 이는 애널리스트들이 기업의 실적, 즉 매출액, 영업이익, 그리고 순이익을 예측함에 있어서 환율의 변동성이 클 경우 예측오차도 큰 것으로 해석된다. 둘째, 원/달러 환율변동성(표준편차)과 CAR의 관계는 -20일 ~+20일의 기간과 -90일 ~+90일의 기간 모두 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 환율변동성 확대는 주가에 부정적으로 영향을 미치는 것으로 해석된다. 환율변동성 확대는 투자자들에게 시장위험의 증가로 인식되어 기대수익률이 상승하기 때문으로 판단된다. 셋째, 예측오차와 주가와의 관계의 경우 매출액, 영업이익, 순이익의 예측오차는 CAR과 음(-)의 관계가 나타났다. 이는 애널리스트들의 예측오차의 확대는 환율변동성과 마찬가지로 투자자들에게 불확실성의 확대로 인식되어 요구수익률 상승으로 이어져 주가에 부정적으로 작용하는 것으로 해석된다. The purpose of this paper is to investigate the impact of foreign exchange rate volatility to analyst`s forecasting accuracy and stock price. We found the following interesting empirical results. First, foreign exchange rate`s volatility impacts positively on the degree of analyst`s forecasting error on sales, operating profit and net profit. It means that analyst`s forecasting gets more accurate when foreign exchange rate volatility is smaller. Second, volatility of foreign exchange rate negatively impacts on CAR. Investors recognize exchange rate volatility as risk, therefore when the volatility of foreign exchange rate expands, the rate of expected return gets higher. So, it impacts negatively on the stock price. Third, the degree of analyst`s forecasting error also impacts negatively on CAR. Investors also recognize the expansion of analyst`s forecasting error as risk, therefore when analyst`s forecasting error expands, the rate of expected return gets higher. So, it impacts negatively on the stock price.

한국 기업의 사회적책임 활동이 경영성과 및 기업가치에 미치는 영향

엄승섭(Eum, Seung-Sub),김현도(Kim, Hyun-Do),김동순(Kim, Dong-Soon) 한국경영교육학회 2021 경영교육연구 Vol.36 No.6

[연구목적] 본 연구에서는 기업의 사회적책임(CSR) 활동이 기업의 경영성과 및 기업가치에 미치는 영향을 실증분석하고, 그 시사점을 제공하고자 하였다. [연구방법] 본 연구는 기업의 사회적책임(CSR) 활동이 경영성과 및 기업가치에 미치는 영향에 대한 기존에 수행되었던 연구들과 논의를 충분히 검토하였고, 이를 바탕으로 4가지 가설을 도출하였다. 본 연구는 2011년~2014년까지 한국지배구조원에서 발표하고 있는 ESG점수를 사회적책임(CSR) 활동의 대용변수로 활용하여 실증분석을 실행하였다. [연구결과] 기업의 사회적책임(CSR) 활동이 경영성과 및 기업가치에 미치는 영향을 분석한 결과, 첫째, R&D 지출과 CSR 간에는 통계적으로 유의하게 양(+)의 관계가 나타났다. 둘째, CSR과 매출액 간에도 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. 셋째, CSR과 수익성 (ROA, ROE) 간에는 유의한 음(-)의 관계가 나타났다. 넷째, CSR과 기업가치(Tobin’s Q, PBR)는 유의한 양(+)의 관계가 나타났다. [연구의 시사점] 기업의 사회적책임(CSR) 활동은 매출액에 대해서는 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 수익성에는 부정적으로 작용하는 것으로 나타났다. 그러나 비록 수익성은 낮더라도 매출액 증가로 인하여 절대적인 수익 증가가 나타난다면 장기적으로 기업가치는 증대할 것으로 기대된다. 향후 이에 대한 추가연구가 필요할 것으로 판단된다. [Purpose] In this study, we aimed to provide suggestions by examining the impact of CSR activities on corporate performance and firm value. [Methodology] We conducted an empirical analysis using ESG scores published by the Korea Governance Service from 2011 to 2014 as a proxy for CSR activities. [Findings] We found the following empirical results. First, we found a positive and significant relation between R&D expenditures and CSR activities. Second, we found a positive and significant relation between CSR and sales. By contrast, the relation between CSR and profitability (ROA and ROE) was significantly negative. Fourth, we found a positive and significant association between CSR and firm value (Tobin’s Q and PBR). [Implications] Korean firms’ CSR activities were found to have a positive effect on sales, but negatively on profitability. However, even if short-term profitability is low, an increase in sales along with R&D expenditures can lead to an increase in long-term firm value.

국내기업의 지배구조가 외국인투자 및 기업가치에 미치는 영향

김동순,엄승섭 한국국제경영관리학회 2008 국제경영리뷰 Vol.12 No.4

본 논문은 외환위기 이후 2000년대 들어 외국인투자자의 주식투자 증가 및 국내기업의 지배구조 개선 움직임과 관련하여 기업지배구조가 우수한 경우 외국인투자자의 지분율이 상대적으로 증가하는지, 또한 기업가치나 수익성이 높은지 등에 관해 실증분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 외국인투자비중과 지배구조간의 관계는 2SLS 분석 결과, 양(+)의 값을 나타내서 외국인의 투자비중이 높을수록 기업지배구조가 우수함을 나타냈다. 둘째, 기업지배구조와 기업의 경영성과 내지 수익성과의 관계에서도 대체로 유의한 양(+)의 관계를 나타내어 지배구조가 좋은 기업들이 수익성이 높다는 것을 시사한다. 셋째, 국내기업의 지배구조와 기업가치의 관계도 유의한 양(+)의 관계를 나타내고 있어 기업지배구조가 우수한 경우 이는 기업가치의 증가로 이어진다는 것을 보여준다. 그밖에 기업특성들과 관련하여 연구개발비가 높은 경우 기업가치가 더 높은 반면, 매출액의 외형 성장은 수익성을 개선시키지 못하였다. We empirically examined the relationship between corporate governance and foreign equity ownership for Korean firms. In addition, the relation between corporate governance and firm values, and the one between foreign ownership and profitability are also examined. We found the following empirical results. First, foreign ownership is positively related to corporate governance, which implies that foreign investors prefer to invest in firms with better governance structure. Second, better governed firms also have higher firm performance or profitability. Third, firm values are positively related to corporate governance. As for firm-specific attributes, firms with higher R&D expenditures have higher values, but sales growth does not contribute to firm profitability

베스트 애널리스트가 이익 예측이 더 정확하고 주가 영향력이 더 큰가?

김동순,엄승섭 한국재무학회 2008 한국재무학회 학술대회 Vol.2008 No.05

본 논문은 매일경제신문사에서 선정하는 국내 증권사 소속 최상위 5명의 베스트 애 널리스트들과 기타 非베스트 애널리스트들 간에 이익에측 능력 및 주가영향력 측면에서 차이가 존재하는지를 검증하고 있다. 주요 연구결과를 요약하면, 첫째, 기존연구와 마찬가지로 애널리스트들은 과대예측 하는 경향이 있었다. 둘째, 非베스트 애널리스트의 영업이익 과대예측 정도는 베스트 애널리스트에 비하여 더욱 큰 것으로 나타났다. 셋째, 예측오차의 절대값을 이용한 예측 정확성을 비교하면, 영업이익, 순이익 예측 에 있어 베스트 애널리스트가 비베스트 애널리스트에 비하여 능력이 우수한 것으로 나 타났다. 넷째, 기업 특성과 관련하여서는 애널리스트들이 매출액, 영업이익, 순이익을 예측하는 데 있어서 기업규모가 크고 부채비율 및 수익성이 높을수록 정확성이 높은 것으로 나타났다. 외국인지분율이 높을수록 영업이익과 순이익 예측의 정확도가 높은 것으로 나타났다. 다섯째, 투자의견이나 목표주가를 변경시 주가에 미치는 영향력을 베스트 애널리스 트와 비베스트 애널리스트간에 비교한 결과, 목표주가를 상향하는 경우에만 베스트 애 널리스트가 비베스트 애널리스트에 비해 주가영향력이 유의하게 더 높은 것으로 나타 났다. 결국 베스트 애널리스트가 이익 예측 능력에 있어서는 비베스트 애널리스트에 비 해 우수한 것으로 나타났으나, 주가영향력에 있어서는 목표주가 상향의 경우에만 더 높 은 반면, 대체로 차이가 없는 것으로 나타났다.