우리나라 상장기업의 투자가 자본구조에 미치는 영향

라영수 한국산업경제학회 2023 산업경제연구 Vol.36 No.5

본 연구에서는 기업의 장기부채 수준과 투자 간의 관계를 실증 분석하였다. 재무자료는 우리나라 유가증권시장에 상장된 기업들의 자료를 이용하였다. 연구 대상 기간은 2007년부터 2022년까지 기간으로 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 첫째, 투자는 장기부채와 투자는 정(+)의 관계를 가진다. 투자가 높은 기업은 부채 수준도 증가하는 추세를 보였다. 둘째, 기업의 투자효율성 측면에서 과대 투자일 경우 부채가 증가하는 경향을 보였다. 셋째, 성장성은 부채 수준과 부(-)의 영향을 보였다. 성장성이 높은 기업은 기업가치와 수익성도 같이 증가하므로 부채 수준이 상대적으로 낮아진다. 마지막으로, 기업의 현금 수준과 수익성이 가장 높은 단계인 성숙기에 속하는 기업들이 상대적으로 높은 부채 수준을 보였다. 본 연구를 통해 기업의 투자는 부채 수준에 영향을 미치고 있으며, 투자효율성도 부채수준과 직접적인 영향이 있음을 파악할 수 있었다. This study analyzed the relationship between the long-term debt ratio and investment in listed companies in Korea. The research utilized financial data from listed companies in Korea Exchange Market(KRX), from the years 2007 through 2022. The results are as follows. Firstly, investment is positively related to the long-term debt. Companies that invested more had higher debt-ratio. Secondly, concerning investment efficiency, overinvestment is positively associated with the long-term debt ratio. This suggests that companies with excessive investment tend to have a higher long-term debt ratio. Thirdly, the growth rate is negatively related to the long-term debt ratio. This growth includes increases in value and profitability, leading to a decrease in the debt ratio. Finally, companies in the mature phase exhibited higher long-term debt ratio. This phase typically demonstrates high cash holdings and profitability. This study concludes that investment including investment efficiency in Korean companies have positive effects on the long-term debt ratio.

기업의 라이프사이클이 자본구조에 미치는 영향

라영수,이윤구 한국경영교육학회 2013 경영교육연구 Vol.28 No.6

Financial policy is dependent upon corporate strategy as corporations being integrated organic structure. The corporate strategy, then, has to consider the life cycle stage of the corporations. This paper empirically studies listed manufacturing companies in KRX(Korea Exchange) from 2005 to 2010 to verify if corporate life cycle has to do with capital structure. As we assumed the corporate should be an organic whole connected by subsystems, the financial policy should be set to observe corporate strategy. Then, capital structure would rather vary in accordance with the economic environment of the companies. We classified the companies into 3 life cycle stages to testify the capital structure and its determinants. We have found out that capital structure varied according to the different stages of the life cycle; leverage increased in the growth stage, but slowed down as it approached to mature stage. Leverage declined in declining stage but rose as it got deeper into the stage. Second, innovation(R&D) was only effective in the growth stage. Third, profitability and cash had negative relationship with the leverage in all the stages but strength of which varied across the stages. This result supports the idea of POT. Fourth, all variables were most influential in the growth stage but relatively less influential in the rest of the stages. We could verify that capital structure and its influence is the function of the corporate life cycle. We, therefore, could cautiously conclude that capital structure varies according to corporate strategy. 기업을 하나의 유기적인 조직으로 본다면 기업의 재무정책도 기업의 전반적인 전략에 부합하게 결정되어야 할 것이다. 따라서 이러한 기업의 전략은 기업이 당면한 환경인 라이프사이클에 따라 달라질 수 있을 것이다. 이를 확인하기 위해 본 연구는 2005년부터 2010년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업들 중 제조업을 대상으로 기업의 라이프사이클 단계별로 구분하여 기업의 라이프사이클이 자본구조에 어떠한 영향을 미치는가를 실증분석 하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업의 자본구조는 라이프사이클 단계에 따라 서로 다른 추세를 보였다. 부채비율은 성장기에는 상승하는 추세를 보였고, 성숙기에는 비교적 완만한 상승을 보이는 안정적인 추세를 확인할 수 있었으며, 반면 쇠퇴기의 부채비율은 하락하지만 일정시점에서 다시 완만하게 상승하는 경향을 확인할 수 있었다. 둘째, 기업이 자본구조에 영향을 미치는 요인으로 혁신성은 성장기에는 관련성이 있었지만, 그 외의 다른 라이프사이클 단계에서는 영향력이 없는 것으로 나타났다. 셋째, 모든 라이프사이클 단계에서 수익성과 현금성은 부채비율과 음(-)의 관계를 나타내어 POT를 지지하는 결과를 보여주었다. 넷째, 자본구조에 재무비율들의 영향력은 라이프사이클 단계 중 성장기에서 가장 높은 영향력을 가지고, 나머지 단계들에서는 낮은 영향력을 보였다. 본 연구결과에 따라 기업은 각 단계별로 서로 다른 추세의 자본구조를 가지고 있으며, 이에 영향을 미치는 재무요인들도 각 상황에 따라 행사하는 영향력의 크기가 달랐다. 따라서 기업은 전략적인 상황에 따라 서로 다른 양상의 자본구조를 가지게 되고 이에 대응하는 강도도 전략적인 상황에 따라 달라진다는 것을 확인할 수 있었다.

과신 성향이 기업의 재무의사결정에 미치는 영향 연구

라영수,이용대,이치송 한국산업경제학회 2019 산업경제연구 Vol.32 No.5

This study focuses on the financial policy and the value of firms that are operated by the overconfident managers who are predeterminately rational in general financial management studies are in reality not quite what they are assumed to be. This study implemented statistical analysis to testify the research model. The sample companies used in this study were mainly manufacturing companies listed in Korea exchange(KRX). Study period ranges from the year 2003 to year 2017 of a 15-year-period. The results of the analysis are, first, leverage ratio(LEV), profitability(PROF), size of company(SIZE), growth opportunity(MB) had positive effect and free cashflow(FCF) and liquidity ratio(LIQ) showed negative effect on the probability of becoming overconfidence. Second, overconfident companies had propensity to finance the firm with debt rather than equity. This result was obtained by OLS analysis of the financial deficit and the change in debt ratio using Lemmon and Zender(2010) method. Finally, overconfidence managers may have positive effects on the firm value. The variables that had positive effect on the value of the firm were growth opportunity, free cashflow(FCF), size(SIZE) and asset growth(ASSETG). The debt ratio had negative(-) effect on the firm value. This study contributes to future value enhancement to firms by proposing financial policy when managers are thought to be overconfident. 본 연구는 과신 성향(overconfidence)을 보이는 기업의 재무특성과 기업 가치에 관하여 분석하였다. 재무이론은 이성적(rational) 경영자라는 가정 하에 이론을 전개하였는데, 본 연구는 이성적이지 못한 의사결정을 내릴 수 있는 과신 경향(overconfidence)이 높은 경영자가 운영하는 기업의 재무특성과 기업 가치를 실증 분석하였다. 분석대상 기업은 2003년부터 2017년까지 우리나라 한국 거래소 유가증권시장에 상장된 제조업을 대상으로 일정한 요건을 거쳐 선정하였다. 통계분석 결과 우선, 경영자의 과신 성향은 기업의 재무적 특성과 통계적인 유의성이 있었다. 부채비율(LEV), 수익성(PROF), 기업규모(SIZE), 성장기회(MB)가 높을수록, 잉여현금흐름(FCF), 유동성(LIQ)은 낮을수록 과신 성향이 높은 것으로 나타났다. 둘째, 과신 기업은 상대적으로 부채로 자금을 조달 하는 방식을 선호하고 있었다. 이는 재무적자 대비 순부채 발행비율을 회귀 분석하는 Lemmon and Zender(2010) 모형을 사용하여 얻은 결과이다. 과신 성향 기업은 자금조달순위이론(POT)를 일부 지지하는 것으로 나타났다. 마지막으로, 과신 성향 기업들은 부분적으로 기업 가치에 긍정적인 영향을 주었다. 특히 기업 가치에 정(+)의 영향을 미치는 변수로 성장기회, 잉여현금흐름, 기업규모, 자산성장률이 있었다. 부채사용은 기업가치에 부(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 연구는 향후 기업경영자의 비합리적인 부분을 변수로서 고려하여 재무정책관련 의사결정시 제도적 기반을 제안하여 기업가치 향상에 기여할 수 있을 것이다.

기업의 현금보유 결정요인에 관한 연구

라영수,박현기,이치송 한국산업경제학회 2017 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.2017 No.5

기업의 사회적책임활동성과가 기업 가치에 미치는 영향

라영수 한국경영컨설팅학회 2018 경영컨설팅연구 Vol.18 No.2

본 연구는 2011년부터 2016년 까지 한국 거래소 유가증권시장에 상장되어 있는 기업들을 대상으로 기업의 사회적책임활동의 성과가 기업가 치에 미치는 영향을 분석하고, 세부적으로 기업의 사회적 책임활동에 영향을 미치는 요인을 실증 분석하였다. 사회적책임활동은 기업이 사회의 일원으로 사회에 공헌하고 이해관계자 집단의 기대에 부응하기 위하여 그 필요성이 높아지고 있는 추세이다. 본 연구는 사회적 책임활동으로 기 업지배구조성과, 사회적성과, 환경적성과 및 통합성과를 이용하여 분석하였다. 분석결과 첫째, 사회적책임활동의 성과는 재무성과 지표인 자산 순이익률(ROA)과 시장조정수익률을 이용하여 분석하였으며, 분석결과 부정적인 관계를 보였다. 자산순이익률(ROA)에 미치는 영향력은 통계 적으로 유의하지 않았지만, 기업들의 사회적책임활동성과를 기준으로 상위그룹과 하위그룹으로 분류한 후 분석한 결과 하위그룹이 상위그룹보 다 더 부정적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 상위그룹의 자산순이익률(ROA)가 하위그룹과 비교하여 통계적으로 더 높은 수치를 보 였다. 둘째, 사회적책임활동의 성과가 높은 기업들은 자산순수익률(ROA), 기업규모가 높고, 성장률이 낮은 기업들인 것으로 나타났다. 이 결과 는 우리나라 기업들의 사회적책임활동은 여유자원가설(slack resource theory)을 일부 지지하고 있으며, 자금 여력이 있는 기업들이 사회적책임 활동을 적극적으로 수행하는 것으로 보인다. 마지막으로 우리나라 기업들의 사회적 책임활동성과가 대부분 낮은 등급을 받았기 때문에 사회적 책임활동의 결정요인 분석 시 평균적인 회귀분석결과와 등급별로 분류하여 분석한 결과가 상반되었다. 상위등급에 속한 기업들은 일부 해외 기업들과 비슷한 행태를 가지는 것으로 나타났다. 우리나라 기업들이 변화하는 글로벌 시장의 새로운 규범에 맞추어 생산활동을 지속하기 위해서 사회적 책임활동에 투자가 필요하다. This study empirically analysed relationship between CSP(corporate social responsibilities performances) and financial performances of publically traded companies in KRX(Korea Exchange Market). The empirical analysis period was from 2011 to 2016. This study examined the determinants of Corporate Social Performance(CSP). The significance of CSP is ever emphasized with increasing interests to implement in the firm operations by the fact that firms need to contribute to the society being as a part of it and to meet the demands and expectation of its stakeholder in the society. CSP is measured in three sections, corporate governance, social and environmental performances. Three performances are summed up and evaluated to ESG. The results of the analysis are first, CSP was negatively related to both corporate performance measures such as ROA and market – adjusted return. ESG did not show statistical significance with ROA however, when classified into higher and lower group, companies classified to high ESG had higher performance measures compared to those of lower ESG group. Second, high CSP companies had financial features of higher ROA, larger the size and lower growth. This supports the idea of slack-resource theory that firms with extra financial capacity have resources to spare on the CSR. Lastly, the outcome of marginal analysis implies, as the poor CSP firms showed opposite results compared to high rated firms, that determinants of CSRmay change in the future ifmore companies are interested in CSR and if they find CSR as a critical strategic implementation. Considering recent trend of business environment related to CSR activities and institutionalization of CSR by many internationally qualified institutions, Korean firms need to seek structural improvement and build business strategy in terms of CSR.

우리나라 중소기업의 자본구조에 관한 연구 : KOSDAQ 대기업과 비교 연구1

라영수 한국산업경제학회 2022 산업경제연구 Vol.35 No.2

This study empirically analysed the determinants of capital structure of SMEs that are trading in KOSDAQ. The research period is from year 2011 through 2020. Additional analysis is made to non-SMEs to compare the result differences of financing behaviour of the two parties. The results of the analysis indicate that Korean SMEs show mixed results of supporting static trade-off theory(STT) and POT(pecking order theory). Additional analysis by Shyam-sunder & Myers(1999) implies there was weaker relationship between financial deficit and net debt compared to non-SMEs. Additionally the order of financing did not quite match with financing behavior of SMEs. Second, Korean SMEs demonstrate high probabilities of bankruptcy referring to larger proportion of which is distributed to financial distress zone. The study results may contribute to government decision of financial policy upon SMEs - distressed but high growth SMEs - to support less capital cost. 본 연구는 2011년부터 2020년까지 KOSDAQ에 상장되어 거래되고 있는 중소기업의 자본구조 결정요인을 실증분석하였다. 자본구조 결정요인의 분석을 위해 중소기업 뿐 아니라 같은 거래소 시장에 상장되어 있는 대기업도 같이 분석하여 중소기업의 자본조달 행태를 분석하였다. 실증분석결과 우리나라 중소기업은 다른 연구와 마찬가지로 상충이론과 자금조달순위이론의 복합적인 특징을 보였으나, 대기업과 비교하여 자금조달순위에 있어 관련 이론을 지지하지 못하는 것으로 나타났다. 둘째, 우리나라 중소기업은 재무적으로 취약한 구조를 가지고 있는 기업의 비율이 대기업보다 높기 때문에 파산가능성이 높고, 이에 따라 부채조달이 용이하지못하였다. 따라서 자본비용이 높은 주식조달의 비중이 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 정부정책과 연관시켜볼 때, 정부가 추진하는 다양한 재무지원 중 재무적으로 취약하지만 성장성이 있는 기업들의 자본비용을 절감하는 방향으로 제시되는 것이 바람직하다고 본다.

ESG와 기업가치의 관계에 관한 연구

라영수 한국경영컨설팅학회 2022 경영컨설팅연구 Vol.22 No.6

This study focuses on the relationship between ESG score and corporate value of Korean companies listed in KRX market. For empirical analysis, this study introduces 10 years of financial data of the manufacturing companies in KRX market from 2012 to 2021. This study analyzes first, ESG and financial data to see what financial variables are related to ESG score rating, then analyzes ESG score with corporate value. The empirical results are, first, variables such as profitability and surplus funds are statistically significant to ESG rating. So that companies that possess compatibility in profit and fund are better positioned to manage ESG score. Second, ESG scores are not fully reflected to corporate value. In the stockmarket, ESG rating is inversely related to corporate value. ESG changes do not have impact on corporate value change. The results are same with ESG total score and individual score as E(environment, S(social) and G(governance). The results implies that ESG has trivial impact on corporate value in Korean market for the moment. Companies are active on ESG management if they are provided with better profitabilities. ESG’s less involvement to corporate value implies that companies are less active on ESG activities. The contribution of this study is to state current situation in Korean companies about their ESG activities and how the market react to ESG performances. Hence to motivate companies to invigorate ESG to cope with world trend to value maximization. 본 연구는 우리나라 상장기업의 ESG평가등급이 기업가치에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 분석을 위해 우리나라 상장기업의 제조업을 중심으로 2012년부터 2021년까지 10년간 재무자료를 이용하여 실증분석을 실시하였다. 실증분석은 우리나라 재무특징이 ESG평가등급에 미치는 영향을 분석한 후 ESG평가등급이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 첫째, 우리나라 기업들의 ESG등급에 영향을 미치는 요인은 기업의 수익역량과 자금역량이었다. 즉, 기업의 수익창출이 잘 이루어지고, 기업의 자금역량이 높은 기업은 ESG평가등급을 잘 관리하는 것으로 나타났다. 둘째, 우리나라 기업들의 ESG 평가등급은 기업가치에 잘 반영되고 있지 못하다. 기업의 ESG 평가 등급과 기업의 시장가치는 역의 관계를 보여 주었다. 기업을 규모에 따라 분석한 결과 통계적인 유의성을 발견할 수 없었다. 따라서, 기업의 ESG 평가등급은 기업가치에 영향을 미치지 못하는 것으로 보인다. ESG평가등급의 변동성도 기업가치에 영향을 미치지 못하였다. 종합적인 ESG평가등급 뿐 아니라 개별 평가등급도 영향력이 미미하였다. 본 연구를 통하여 우리나라 시장에서 ESG가 기업가치에 반영되는 정도는 아직 미미한 것으로 보인다. 기업의 적극적인 ESG관리는 기업의 수익과 자금역량에 기인하는 경향이 높으므로 , 기업들이 ESG의 적극적인 투자를 위해서는 기업가치에 ESG성과가 잘 반영되어야 가능할 것으로 보인다. 이를 위해서 기업과 시장이 이에 대한 인식이 높아져야 할 것으로 보인다. 본 연구의 기여도는 우리나라 기업의 ESG 평가를 위한 현상태를 점검하고, 이를 활성화할 수 있는 방향을 제안을 하는데 그 기여도가 있다.

가치중심 전략하의 자본구조 결정요인

라영수,이윤구 한국경영교육학회 2015 경영교육연구 Vol.30 No.2

This study analyzed empirically the relationship between capital structure of the corporations and corporate strategy hired to enhance competitive advantage. We have grouped companies into three categories of performance proxies that are by net income(NI), return on equity(ROE) and economic value added(EVA). Then in each categories we grouped them again by performances to upper and lower groups to analyze relationship between their financial variables and their capital structures. Our results show that, when regressed without classifying the companies, profitability, intangible asset(a proxy for corporate specified asset) and tangible asset had statistically significant effect on both book leverage and actual leverage. However, free cashflow and investment were only influential to book leverage and corporate size were to actual leverage. These results give us to carefully conclude that, in general, determinants of the capital structure can be explained by the logic of resource based theory and pecking order theory(POT). Breaking down into the groups, tangible asset had influence on book leverage to both upper and lower group in NI groups. ROE and EVA groups showed different results compared to NI groups that profitability, tangible asset, investment and corporate size had influence on determining book leverage. To sum up in terms of book leverage determination, resource based theory and POT had better explanation on panel data analysis. When implementing actual leverage to the regression which was calculated by using actual corporate debt, each performance based groups showed different results such as tangible asset for NI groups, profitability for ROE groups and corporate size for EVA groups. Under actual leverage implementation resource based theory had better explanation. Our results support that financial structure is determined, in a broad outlines, by invested asset in place in accordance to corporate strategy to enhance corporate competitiveness in the market. 본 연구는 경쟁우위전략과 관련해 기업 재무정책의 하나인 자본구조에 영향을 미치는 요인을 분석하였다. 이를 위해 연구대상기간 동안 전체표본기업 뿐만 아니라 당기순이익, 자기자본이익률, 및 경제적부가가치의 성과지표를 기준으로 상위그룹과 하위그룹으로 구분하여 자본구조와 결정변수들의 관계를 실증분석 하였다. 전체기업에 대한 실증분석결과 수익성비율, 무형자산비율, 및 유형자산비율은 장부가부채비율과 실질적부채비율 모두에 영향을 미치지만, 잉여현금흐름비율과 투자비율은 장부가부채비율에만 영향을 미치고 기업규모는 실질적부채비율에만 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 전체적으로 자원중심이론과 자금조달순위이론이 지지되었다. 또한 각 성과지표별 상․하위그룹으로 구분하여 장부가부채비율을 종속변수로 사용한 경우는 당기순이익 기준에서는 유형자산비율만이 모든 그룹의 부채비율에 공통적으로 영향을 미치지만, 자기자본이익률과 경제적부가가치 기준에서는 수익성비율, 유형자산비율, 투자비율, 및 기업규모가 공통적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 장부가부채비율을 사용하면 자원중심이론과 자금조달순위이론이 대체적으로 지지되었다. 한편 실제적인 차입금을 고려한 실질적부채비율을 종속변수로 사용한 경우는 당기순이익 기준에서는 유형자산비율, 자기자본이익률 기준에서는 수익성비율, 또한 경제적부가가치 기준에서는 기업규모가 유일하게 모든 그룹에 공통적으로 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 실질적부채비율을 사용하면 자원중심이론이 대체적으로 지지되었다. 이상의 분석결과에 의하면 기업은 가치를 제고할 수 있는 전략에 의하여 시장에서 경쟁우위를 누릴 수 있도록 기업이 보유한 자원의 특성에 따른 자본구조를 결정하는 것으로 나타났다.

사회적기업의 성과가 지속가능성에 미치는 영향에 관한 연구

라영수,이은영 한국경영컨설팅학회 2021 경영컨설팅연구 Vol.21 No.4

본 연구는 우리나라 사회적기업들의 사회적성과와 경제적성과가 지속가능성에 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 한다. 이를 위하여 한국사회적기업진흥원에서 발표하는 자율공시자료를 이용하여 2013년부터 2017년까지 5년간 사회적기업의 자율공시자료를 실증분석 하였다. 사회적기업은 사회적 경제를 구성하고, 활성화 하기 위하여 사회적자본의 축적이 중요하므로 사회적자본이 사회적기업의 경제성과에 미치는 영향도 분석하였다. 분석결과 사회적자본은 경제적성과에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 우리나라 사회적기업의 역사가 짧기 때문에 사회적자본의 활성화 정도가 낮기 때문인 것으로 보인다. 둘째, 사회적성과와 경제적성과는 사회적기업의 지속성에 부분적으로 영향을 미치고 있었다. 실증분석 결과 성과변수 외에 사회적기업의 지속성에 영향을 미친 변수는 기업규모 로 나타났다. 우리나라 사회적기업 중 규모가 있는 기업은 지속가능성에 긍정적인 영향을 미치고 있는 것으로 나타나 기업의 경영역량과 기업의 성공이 지속가능성에 강력한 영향을 미치고 있다는 점을 시사하고 있다. This study focuses on the sustainability of the social enterprises within their social and economic performances. The data relevant for the empirical analysis was collected from Korea social enterprise promotion agency. This agency releases integrated company data by ‘autonomous publish’ system. Research period is 5 years from 2013 to 2017. This study includes analysis of social capital on its impact on economic performances and sustainability. This special capital is emphasized by its capability of activating social economy by binding network between participants and to enhance solidarity and cooperation among its participants. The results of empirical analysis suggest that social capital did show its impact on economic performance of the enterprises in negative way. Where Korean social economy has a relatively short history, social capital may yet be riped enough to show its impact. Secondly, social performances and economic performances partly showed significant impact on sustainability. The empirical results indicate that size of the enterprises is one of the significant factor to sustainability and dual performances of the enterprises. This result implies that business capabilities could be the most important factor in sustainability issues where enhancing business side development is indispensable when considering ongoing social enterprise to activate social economy in the existing economic system.

유기화 메조포러스 물질의 제조와 탄화수소 흡착능

라영수,정한모,안진희,안영태,조아영,최미연,정진수 한국공업화학회 2005 한국공업화학회 연구논문 초록집 Vol.2005 No.-