자본시장법상 헤지펀드 규제에 관한 법적 고찰

정주호(Jeong, Ju-Ho) 숭실대학교 법학연구소 2015 法學論叢 Vol.33 No.-

우리나라는 자본시장법을 통해 전문사모집합투자기구에 대한 규정으로 헤지펀드제도를 운영하고 있다. 헤지펀드의 도입목적은 세계적인 투자은행 육성과 함께 해외투자자본을 적극적으로 유치하고 국내투자자본의 유출을 최소화하여 국내 금융시장의 자금 유동성과 효율성을 높이는데 있다. 일반적으로 헤지펀드는 뮤츄얼펀드(Mutual Fund), 사모투자펀드(Private Equity Fund), 벤처캐피탈(Venture Capital)등의 여타 투자기구에 비해 상대적 위험분산 기능을 가지고 있고, 절대수익률을 추구하며 시장수익률로부터 영향이 적다. 헤지펀드는 통상적인 투자시장의 영향에서 벗어나 분산투자와 다양한 투자전략으로 절대수익률과 안정적인 수익률을 추구함으로써 투자자의 욕구를 충족시켜 준다. 반면 헤지펀드의 특성상 정해진 기간내에 다양한 투자대상을 통해 높은 수익을 추구하게 되고 한정된 시간 내에 최대한 수익을 얻기 위해 단기적인 기간 수익에 몰입할 가능성이 높아진다. 이 과정에서 펀드운용과 관련하여 내부자거래나 시세조종 등의 불공정거래행위가 발생하기도 하며, 차입규모가 큰 헤지펀드가 포지션을 일시에 청산할 경우 금융시장의 안정성이 위험에 노출될 가능성이 높아진다. 본 논문의 목적은 헤지펀드에 대한 이해와 함께 세계 각국의 관련 정책과 규제동향을 살펴보고 우리나라 자본시장법상 헤지펀드에 관한 규제에 대한 검토를 통해 헤지펀드의 안정적 성장을 통한 금융시장 활성화와 투자자 보호라는 큰 틀에서 부합하는 자본시장법상 헤지펀드 규제의 방향을 제시하고자 한다. Through the revision of the Capital Market Act in 2011, our country introduced and has regulated the hedge fund by the regulation on the speciality private equity collective investment scheme. The introduction of hedge fund aims at positively attracting the foreign investment capital together with cultivation of the global investment bank and at minimizing the outflow of the domestic investment capital, so that it can improve the fund liquidity and effectiveness of the domestic financial market. The hedge fund generally has a function of the diversification of risks relatively compared to the other investment mechanisms such as the mutual fund, private equity fund and venture capital; seeks the absolute rate of return; and is little affected by the market return. By pursuing the absolute and stable rate of return with diversified investment and various investment strategies getting out of the usual investment market, the hedge fund satisfies investors’ desire. On the other hand, from the nature of the hedge fund, it is more likely to seek the high profitability through various investment objects within a set period and to immerge itself in the short-term revenue to make maximum profits within a limited time. In these processes, there are sometimes the unfair transactions such as the insider transaction or price manipulation related to the operation of fund, and in the case that a hedge fund with a large scale of borrowing settles its position at once, financial market stability is more likely to be exposed in danger. This research aims at investigating the relevant policies and regulation trends of the other countries in world as well as the understanding of the hedge fund; and through the review of the regulation on the hedge fund under our Capital Market Act, it aims at suggesting a direction of regulation on the hedge fund under the Capital Market Act, in accordance with the large frameworks of the financial market activation and investor protection through the stable growth of hedge fund.

펀드매니저의 포트폴리오 펌핑에 대한 재고찰

김지현,엄윤성 한국재무관리학회 2019 財務管理硏究 Vol.36 No.4

This paper examines whether portfolio pumping exists in the Korean mutual fund market. Using the data set covering the 17 years of period from 2001 to June 2017, we investigate the pumping intensity according to the fund size and performance as well. Additionally, we look at other dimensions of the portfolio pumping phenomena by analyzing the return reversal of individual stocks at the end of year. Some of our major findings are as follows: First, we find an overall higher fund return at year-end and return reversals in the beginning of a year among Korean equity funds. This result confirms previous research findings of portfolio pumping in the Korean equity fund market. Second, return reversals occur not only in active but also in other types of funds including passive index funds. Third, equity funds with higher fund performance exhibit more intense portfolio pumping. Lastly, at the individual stock level, large-size stocks in the 2002~2017 period exhibit return reversals, unlike small-size stocks and in the earlier period. 본 연구는 2001년 1월 2일부터 2017년 6월 31일까지 한국주식시장의 펀드 자료를 이용하여 포트폴리오 펌핑의 존재와 그 특성에 대해 분석한다. 펀드 종류, 펀드 규모, 펀드 성과에 따른 포트폴리오 펌핑 현상의 차이에 대한 분석을 통해 포트폴리오 펌핑 현상의 존재여부를 규명하는 것이 본 연구의 목적이다. 한국주식시장에서 포트폴리오 펌핑을 분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 전체 표본기간동안 연도 말펀드 수익률의 반전현상이 관측되어 국내 펀드시장에서 포트폴리오 펌핑이 존재한다는 기존의 연구결과와 일치한다. 둘째, 액티브 펀드뿐만 아니라 인덱스 펀드에서도 연도 말 수익률 반전현상이 관측되었다. 셋째, 펀드 규모와 펀드 성과에 따른 연도 말 수익률 반전현상이 모두 드러났지만, 펀드 성과가 높을수록 연도 말 수익률 반전현상이 더욱 두드러지는 것으로 나타났다. 마지막으로, 개별 종목을 이용한 분석결과 2000년 이후에 기업규모가 큰 종목에서만 연도 말 수익률 반전현상이 관측되었다. 특히, 기업규모가 큰 종목 중에서 액티브펀드에 편입된 종목에서만 연도 말 수익률 반전현상이 관측되는 현상은 펀드매니저가 연도 말에 펀드의 성과를 높이기 위해 개별 종목의 수익률을 인위적으로 상승시킨 결과일 가능성을 배제할 수 없다.

대형펀드의 성과저하 요인에 관한 연구

이덕훈,홍동현,이미영 한국기업경영학회 2009 기업경영연구 Vol.16 No.3

In Korea, many people are experiencing the era of fund-capitalism. We think this is mainly due to the flooding of global capital into korean capital market, after the complete openning of capital market followed by foreign currency crisis. The portion of foreign capital in korean capital market indicates 51.2% of mutual funds, 21.0% of bank, security brokerage company, insurance company, 9.8% of pension and fund company, 2.3% of hedge fund company, 14.9% of etc, 29.1% totally, by 2005. Fund industry is expanding the its’ volume and category mainly with the tendency of low interest rate by government since 2002, growth of national pension service and retirement annuty followed by acceleration of old age quake, and growth of indirect investment market. Total volume of fund industry indicates 130 trillion won by mar. 2008 with 129 trillion won net asset value, 46 trillion won equity fund by 2006, with one of them 4 trillion won. So, many researchers and practitioners are interested with growing fund industry especially with the relation of volume and performances. But it is not easy for us to conclude whether size of fund affects the performance positively or negatively. Elton, Gruber and Blake, 1996, Indro et al., 1999, Jan and Hung, 2004 insisted and testified that bigger funds have advantage to get better performances. Grinbaltt and Titman, 1992, Dahlquist and Soderlind, 1999, vice versa. In Korea Suh et al., 2008 testified the non linear relation of size and performance of funds. Many research have insisted the economy of scale as fund grows. They tried to find the evidences from declining unitary transaction, investigating, administration cost as fund grows, and this will help funds make better performance. Other researchers tried to find the evidences of increasing unitary cost of transaction from market impact within block deal, information asymmetry, increasing buy-sell spread etc. And with this, they try to assert fund will experience diseconomy of scale. In this study, we are trying to find the evidence of non linear relation between size and performance of fund, from well-known phenomena like these. Firstly, managers of large fund know that block deal can cause higher transaction cost as fund grows larger. Secondly, they can try to postpone or not to execute transaction, And they can change the ingredients of their basket of portfolio with blue-chip stock or new entry. Thirdly, not doing transaction or change of portfolio can be harmful to the performance of fund. We gathered 794 total samples of fund operation reports, and these are from stock funds of Apr. 2004 to Jun. 2006 period in korea. With market-micro structure analysis, we tried to find and measure the explicit and implicit transaction cost within turn-over rate, and to verify the nonlinear relation between size and performance of funds. Our findings are as follows; Firstly, fund size can make a large transaction cost from block trading. Fund managers may cause a negative effect on fund performance because of an opportunity cost such as preventing from market impact cost. We made an empirical research to find factors to make a transaction cost and could find 2 major results. Secondly, analyzing from grouping funds with operating style, value based investing funds and middle size company preferring funds experienced accelerating increase of transaction cost significantly. This means that fund managers have considerations of reducing cost by style of funds. Thirdly, when we divided funds with measure like preferred size of company by funds and number of companies those funds hold, fund managers were seemed to decrease weight of large companies and to invite new companies into portfolio baskets of funds as size of funds become larger. We translate these phenomena as various effort of fund managers to decrease transaction cost of their funds. Empirically, these results made us expect to cause funds to become normalized index funds in the long-run as si... 펀드규모가 커지면 대량거래가 많아지고 이에 따라 유동성비용 등 소규모펀드에서는 나타나지 않았던 거래비용이 발생할 수 있다. 대형펀드의 펀드매니저들이 거래비용을 줄이기 위하여 기존의 펀드운영전략을 수정한다면 이에 따라 펀드성과에 부정적인 영향이 발생할 수 있다. 본 연구는 펀드규모가 커짐에 따라 나타날 수 있는 거래비용 및 이러한 거래비용을 회피하려는 노력이 성과에 어떠한 영향을 미치는지 실증분석하였다. 총체적인 분석의 결과에서는 펀드의 대형화에 따르는 거래비용의 유의한 증가 양상을 발견하지 못했으나 펀드를 투자스타일과 선호하는 보유종목별 스타일로 세분하여 분석한 결과에서는 가치주 투자 위주의 펀드와 중소형주 또는 혼합주를 주로 보유한 펀드의 경우 자금유입으로 인한 대형화에 따라 거래비용이 유의하게 증가함을 발견할 수 있었다. 또한 펀드 대형화에 따른 거래비용을 회피하기 위한 실행수단에 대한 분석에 있어서는 총체적인 분석 시 대형주 보유율을 줄이고 신규종목을 추가하는 등의 방향성을 볼 수 있었고, 다시 펀드의 규모별로 세분하여 분석한 결과에서는 대규모 펀드일수록 대형화에 따르는 거래비용의 체증을 회피하기 위해 위와 같은 운용방법을 실행하는 현상을 유의하게 관찰 할 수 있었다. 이에 대한 실무적 해석은 장기적으로 펀드의 대형화가 진전됨에 따라 주식종목은 포트폴리오에 지속적으로 추가되어 펀드매니저의 주식선택능력은 “평준화” 되고 이에 따라 펀드의 인덱스화 성격이 나타날 수 있다는 것이며 펀드의 인덱스화 현상은 장기적인 펀드성과에 방해가 될 수 있다는 것을 의미한다.

논문 : 변동성타이밍과 펀드 현금흐름 타이밍의 관계

김상배 ( Sang Bae Kim ) 명지대학교 금융지식연구소 2015 금융지식연구 Vol.13 No.1

본 연구에서는 국내 주식형펀드의 변동성 타이밍과 펀드 현금흐름 타이밍과의 관계를 검증하고자 한다. 이를 위해 본 연구에서는 표본기간(2001년 1월 - 2013년 5월) 동안 510개의 펀드를 대상으로 오류발견율(FDR)접근법을 활용하여, 먼저 양(+), 음(-) 그리고 제로 변동성 타이밍 전략을 가진 펀드로 구분한다. 변동성 타이밍 전략에 따른 세 가지 그룹의 펀드들을 횡단면 분석을 통해 변동성 타이밍과 펀드 현금흐름 타이밍 사이의 관계를 살펴본다. 실증분석 결과, 음(-)의 변동성 타이밍 전략을 가진 펀드에서 변동성 타이밍과 펀드 현금흐름 타이밍이 서로 음(-)의 관계를 가지는 것으로 나타났으며, 이는 시장 변동성이 증가할 때 펀드의 베타를 감소시킴으로서 시장 위험을 헤지하는 펀드의 경우 펀드로의 자금유입이 증가하거나 자금유출이 감소한다는 것을 의미한다. 규모, 가치, 모멘텀요인 계수들과 변동성 타이밍 계수와의 관계를 살펴보았을 때, 공격적 펀드일수록 시장 변동성이 증가할 때, 펀드의 베타를 줄이거나 다른 펀드보다 베타를 증가시키는 정도가 낮다는 것을 의미한다. 마지막으로 펀드의 평균 순자산총액(TNA)과 변동성 타이밍 계수의 관계는 모든 경우에서 유의하지 않은 관계를 가지고 있어, 국내 주식형펀드의 변동성 타이밍 능력은 펀드의 규모와는 관련이 없는 것으로 보인다. The purpose of this study is to examine the relationship between volatility timing and fund flow timing in Korean equity funds. We use 510 funds including live and defunct funds, which exist during sample period (January 2001 to May 2013). After dividing our sample funds into three groups (positive, negative and zero volatility timing funds) using the false discovery rate approach, we examine the relationship between volatility timing and fund flow timing in three groups by utilizing the cross-sectional regression approach. Our regression analysis showed that funds with negative volatility timing have the negative relation between volatility timing and fund flow timing, suggesting that these funds, which already hedge market risk by reducing the fund’s beta in response to higher market volatility, encounter higher cash inflow into or lower cash outflow from funds. When we examine the relationship between volatility timing coefficients and factor loadings (SMB, HML, UMD), we found that in case of higher market volatility, more aggressive funds tend to reduce their betas more than the other funds. Finally, we found that the relation between the size of funds and volatility timing coefficients is not significant, implying that volatility timing is not related to the fund size in Korean equity funds.

논문 : 적극적 투자비중과 추적오차를 이용한 펀드의 성과분석: 연기금 위탁펀드와 공모펀드의 비교

정문경 ( Mun Kyung Cheong ),주상룡 ( Sang Lyong Joo ) 명지대학교 금융지식연구소 2013 금융지식연구 Vol.11 No.3

펀드 선정 및 관리 시 중요한 계량지표는 벤치마크 대비 초과 수익률과 정보비율(Information Ratio)이다. 그러나 이들 지표는 과거의 성과를 기준으로 평가하기 때문에 과거 지향적인 지표일 뿐 아니라 미래의 운용능력을 평가하는데 한계가 있다. 연기금 등과 같은 펀드 투자자들은 주식 위탁펀드 운용시 이를 보완하기 위해 펀드의 특성을 반영하는 적극적 투자비중(active share)과 추적오차(tracking error)로 펀드 운용사를 평가하고 이를 바탕으로 펀드의 운용 포트폴리오를 구성하여 기존 평가지표에 보완적인 정보로 사용하고 있다. 본 연구는 Cremers and Petajisto(2009)가 개발한 적극적 투자비중과 추적오차를 이용하여 주식공모펀드와 연기금 주식위탁펀드의 운용특성과 성과 예측성을 비교 분석하여 이들 지표들의 정보 효과를 검증하였다. 분석 결과 첫째, 주식공모펀드와 연기금 주식위탁펀드 간에 적극적 투자비중과 추적오차의 차이를 발견하지 못하였다. 둘째, 이들 지표를 이용하여 성과 평가 예측성을 평가한 결과 주식공모펀드에서 성과의 상위 그룹과 하위 그룹의 적극적 투자 비중과 추적오차의 차이를 발견하여 어느 정도 예측성이 존재하는 것으로 나타났으나, 연기금 주식위탁펀드에서 이들 지표의 예측성에 관하여 통계적으로 의미 있는 결과를 얻지 못했다. 이는 연기금 주식위탁펀드는 주식공모펀드에 비해 운용규모가 커서 이러한 현상이 발생한 것으로 추정된다. We investigate the performance of both mutual and pension consigned funds using active share and tracking error, as suggested by Cremers and Petajisto(2009). Active share, measure of active management, is the percentage of fund`s portfolio that differs from the fund`s benchmark index. The other measure of active management is tracking error volatility, which is the time series standard deviation of the difference the fund return and its benchmark return. We found that the degree of active management in both pension consigned funds and mutual funds ar similar in terms of active shares and tracking error. Mutual funds, which have high active shares and tracking errors, perform significantly higher risk-adjusted return after fee than those which have low active shares and tracking errors. That is similar results as Cremers and Petajisto`s studies. But pension funds, which have high active shares and tracking errors, perform lower risk-adjusted return after fee than those which have low active shares and tracking errors even though not significantly. That is different from mutual fund`s results. That might be due to the bigger size in pension funds compared to mutual funds.

펀드상품 가입단계별 금융소비자의 책무 이행에 관한 연구 - 펀드투자자를 대상으로

김민정 한국소비자정책교육학회 2017 소비자정책교육연구 Vol.13 No.1

본 연구는 금융소비자로서의 권리를 실현하기 위해 스스로의 책무를 잘 이행할 필요가 있음에 주시하여, 제9차 펀드투자자조사 자료를 이용하여 펀드상품에 투자하고 있는 금융소비자(펀드투자자)들이 이행하여야 하는 책무를 펀드가입단계별로 정리하고 각 책무를 이행하고 있는 현황을 파악하였다. 펀드가입 전 단계에서 펀드투자자들은 펀드상품의 위험을 인지하고 관련된 지식을 습득할 책무를 지니고 있다. 그러나 현재 펀드투자를 하고 있는 투자자들임에도 불구하고 원금보존이 가장 중요하다고 생각하는 펀드투자자들이 14%로 펀드투자에 대한 위험을 제대로 인지하지 못한 문제를 지니고 있었다. 또한 투자관련 교육을 받은 투자자들도 20% 정도에 불과하며 투자 관련된 지식 역시 높지 못하였다. 펀드상품을 선택하는 단계에서는 자발적으로 펀드투자를 한 투자자는 2%에도 미치지 못하며, 정보획득에 있어서 적극적인 자세를 취하지 못하거나 펀드상품 선택을 위한 상품비교에 대한 책임 이행 수준이 낮았다. 특히 가입시 작성하여야 하는 서류를 사실과 다르게 작성하여 금융소비자로서의 책무를 이행하지 않은 투자자들이 소수 존재하였고, 온라인 투자자의 경우에는 가입과정에서 확인하여야 하는 투자설명서나 약관을 대부분은 다운로드하였으나, 다운로드한 파일을 실제 확인한 투자자들은 40%에도 미치지 못하였다. 펀드 가입 후 투자자가 이행하여야 하는 책무 중 대표적인 것은 운용보고서를 확인하여야 하는 책무이지만 운용보고서를 받은 투자자들 중 45%만이 그 내용을 확인하였고 나머지 54.7%는 운용보고서 내용을 확인하지 않았다. 그러나 운용보고서 내용 확인에 대한 책무를 이행하지 않은 이유가 운용보고서의 정보가 유용하지 않거나 또는 어려운 경우도 다수 존재하여 금융기관의 금융소비자에 대한 책무 실현의 문제도 여전히 존재하고 있음을 확인할 수 있었다. This study looked at the necessity of fulfilling their own obligations in order to realize their rights as financial consumers. We use the 9th Fund Investor Survey data to identify the obligations that financial consumers (fund investors) investing in fund products should comply with at the stage of joining the fund. At the pre-accession stage, fund investors have a obligation to recognize the risks of fund products and to acquire relevant knowledge. However, despite the fact that the investors are currently investing in funds, they have not been able to fulfill their duties and responsibilities for investing in the fund, because they preserve the principal. In addition, only about 20% of the investors who received investment related education were concerned, and it was difficult to say that investment related knowledge was high. At the stage of selecting a fund product, less than 2% of investors who voluntarily invested in the fund. The level of compliance with commodity comparisons for selecting fund products was also low.In particular, there were a handful of investors who wrote documents that were required to be filled out at the time of subscription, but most of them were honest. However, most of the financial investors who invested through online channels downloaded the investment manual or terms to be checked during the sign-up process, but less than 40% of the investors actually checked the downloaded file. The responsibility of the investor to fulfill the responsibilities of the investor after joining the fund is the responsibility of confirming the management report. However, only 45% of the investors who received the operational report confirmed the file, and the remaining 54.7% did not confirm the operational report. The reasons for not fulfilling the obligation are that the information of the management report is not useful or the content is often difficult to access.

액티브펀드의 종목선택능력과 정보처리능력에 대한 검증

고봉찬(Bong Chan Kho),김진우(Jin Woo Kim) 한국증권학회 2013 한국증권학회지 Vol.42 No.3

본 연구에서는 2001년 1월부터 2011년 6월까지 표본으로 선정된 588개 국내 액티브펀드에 대하여 펀드성과 분해분석을 통해 펀드매니저의 종목선택능력이 펀드성과의 가장 중요한 결정 요인임을 보였으며, 또한 그것이 펀드매니저의 우월한 정보처리능력에 기인하는지를 검증하였다. 실증분석 결과, 첫째, 펀드의 월수익률에서 종목선택능력에 기인하는 부분(CS)은 평균 0.94%에 달하는 매우 유의한 값이며, 그 밖에 타이밍능력이나 투자스타일에 기인하는 부분에 비해 각각 0.96%와 0.29% 높은 것으로 나타났다. 둘째, 펀드 성과의 종목선택능력에 기인하는 부분(CS)을 다시 재분해하여 기존 주식포지션에서 발생하는 수익률 부분(CSO)과 월중 주식거래로 인해 발생하는 부분(CST), 그리고 월중 펀드자금 유출입에 기인하는 부분(CSA)으로 나누어 분석한 결과, CS의 대부분을 차지하는 0.89%가 기존 주식포지션에 기인하는 부분(CSO)에서 발생하는 것으로 나타났다. 셋째, 이러한 펀드 성과의 종목선택능력(CS)이 정보처리능력과 관련이 있는지를 검증하기 위하여 펀드 보유종목의 정보거래량 비중을 반영하는 펀드 PIN을 대용변수로 측정하여 분석한 결과, 펀드 PIN이 증가할수록 CST는 단조 증가하여 유의한 성과 차이를 가져오는 것으로 나타났으나, CS의 대부분을 차지하는 CSO는 펀드 PIN과 무관하게 나타남으로써 CS가 펀드매니저의 정보처리능력과 관련이 없는 것으로 판단된다. This paper confirms that the stock selection ability is the most important determinant for mutual fund performances in Korea, and tests whether the stock selection ability is related to the information processing ability of mutual fund managers. Using the monthly fund return and fund portfolio data of 588 Korean active funds provided by Zeroin from January 2001 to June 2011, we decompose the monthly fund returns into 3 components: returns from stock selection ability (CS), returns from market timing ability (CT), and returns from fund investment style (AS), which follows the method of Daniel, Grinblatt, Titman, and Wermers (DGTW, 1997). The results show that the monthly average of CS is significantly positive, 0.94%, which is significantly higher than those of CT and AS by 0.96% and 0.29%, respectively, indicating that the stock selection ability is the most important determinant for mutual fund performances in Korea. Next, we further decompose the stock selection ability (CS) into 3 components: returns from existing fund portfolio position (CSO), returns from stock trading during 1 month (CST), and return adjustment due to fund flows during 1 month (CSA). The results show that the monthly averages of CSO, CST and CSA are 0.89%, 0.07%, and -0.03%, respectively. So, we conclude that most of the CS comes from the existing fund portfolio position (CSO). Finally, in order to analyze the relation between the stock selection ability and the information processing ability of active fund managers, we estimate the probability of informed trading (PIN) of individual stocks for each month and then calculate the weighted-average PIN of each active fund (Fund-PIN). The results show that the monthly average CST is increasing as the Fund-PIN is increasing, whereas CSO that consists of large part of CS is not related to the Fund-PIN. This indicates that there is no significant relation between the stock selection ability and the information processing ability of active fund managers.

퇴직연금펀드의 성과 및 펀드선택에 대한 연구: E-클래스와 일반클래스 펀드의 비교 분석

박정준,송인욱,송인정 한국리스크관리학회 2022 리스크 管理硏究 Vol.33 No.3

The retirement pension funds sold in the financial market are categorized into E-class funds, in which investors directly select a fund, and general class funds, in which investors receive advice from sales companies to select a fund. The purpose of this study is to analyze the role of the sales companies by assessing the performance of E-class and general class funds, and the difference in the characteristics of retirement pension fund investors. The results are as follows. Firstly, the excess performance of the E-class funds over general class funds was insignificant. Secondly, differences were found in the fund selection criteria such as fund age and size between E-class and general class fund investors. The outcome of this study suggests that to improve the performance of retirement pension funds for investors, fund sales companies should strengthen their research capabilities to enhance their ability in selecting outperforming funds in the financial market.

폐쇄형 뮤추얼펀드의 유동성제고 효과와 프리미엄현상에 대한 실증연구 : 채권형을 중심으로

최문수,구자삼 명지대학교 금융지식연구소 2008 금융지식연구 Vol.6 No.1

This paper examines the characteristics of the closed-end bond mutual funds in Korea. We firstly explore the current regulations, taxation and the market mechanism of closed-end mutual fund and review empirical and theoretical studies regarding the closed-end mutual funds. In general, they found that closed-end funds were traded at a discount when their investment is focused on stocks, which was statistically significant. On the other hand, closed-end bond funds were traded at a premium, although its extent is not statistically significant. We found the similar results for the bond fund. The liquidity enhancement made by the bond fund may cause the premium of bond funds, although it is not statistically significant. We also find that the premium of bond funds can be explained by an institutional feature of the fund, the investment strategy of the fund manager, and a liquidity shock. 본 연구의 실증분석결과에 의하면 채권형·폐쇄형 뮤추얼펀드의 프리미엄은 새로운 펀드의 시장진입으로 인하여 기존 펀드에 대한 수요가 감소되고 이는 프리미엄의 감소로 이어진다는 Cherkes외 2인(2007)의 주장을 지지하는 것으로 나타났으며 프리미엄이 펀드매니저의 운용능력을 나타내는 변수들과 정의 관계를 보임으로써 Cakici외 2인(2002)과 Berk와 Stanton(2007)의 펀드매니저 운용능력 가설을 지지하는 것으로 나타났다. 그러나 채권형·폐쇄형 뮤추얼펀드의 프리미엄은 그 크기가 통계적으로 유의하지 않은 것으로 나타나 Cherkes외 2인(2007)이 주장한 바와 같이 폐쇄형펀드가 국공채나 회사채와 같이 유동성이 적은 유가증권을 투자대상으로 하는 경우에 증권화를 통한 자산유동화로 인하여 간접적으로 유동성제고의 효과를 가져 옴으로써 펀드의 프리미엄 증대효과를 보인다는 가설은 통계적으로 지지되지 않았다. 그러나 채권형펀드가 주식형펀드처럼 할인되어 거래되지 않고 프리미엄을 갖고 거래된다는 점은 Cherkes외 2인(2007)이 주장한 유동성제고의 효과가 어느 정도는 존재한다고 보아야 할 것이다.

사모펀드 성과분석

이준서(Junesuh Yi) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.1

본 연구는 사모펀드 제도 개편으로 인해 전문투자형으로 분류될 일반사모펀드에 대한 성과를 측정하였다. 즉 일반사모펀드 중 대체투자 성격을 지닌 절대수익추구형, 부동산형, 기타형 등 3개 대분류유형 및 이들을 세부적으로 구분한 7개 소분류 유형의 펀드들에 대한 성과를 측정하였다. 2005년부터 2014년까지 존재했던 대체투자형 사모펀드들에 대해 제로인 벤치마크, FF 5요인, 한국형8요인 성과평가 모형을 통한 분석 결과 부동산형의 성과가 가장 우수한 것으로 밝혀졌다. 특히 부동산형세부유형 중 통합분석에서는 부동산임대형의 성과가 뛰어났으며 개별펀드 분석에서는 부동산대출채권형이 가장 우수해 42%의 펀드가 통계적으로 유의한 초과수익률을 달성하였다. 또한 특별자산형의 경우에는 개별펀드 중 39%의 펀드가 유의한 초과수익률을 기록하였다. 설립년도별 분석에서는 펀드가 설립된 연도에 따라 성과차이가 확연하게 나타났으며 2009년 이후 설립된 펀드들의 성과가 우수하였다. 개별펀드 분석에서도 최근의 펀드성과 개선효과는 시현되었으며 특히 2009년에 설립된 펀드의 성과가 뛰어나 금융위기 직후 설립한 펀드의 성과가 우수하다는 주목할 만한 결과를 도출했다. 자산운용사 규모별 분석에서는 대형 자산운용사가 운용하는 펀드들의 성과가 우수한 것으로 드러났다. 펀드 성과와 현금흐름에 관계에 대해서는 펀드 전체적으로나 유의한 초과수익률을 달성한 펀드만을 대상으로 한경우에나 모두 펀드 성과가 좋은 경우 현금유출이 발생하는 것으로 드러났다. 특히 이 같은 성과와 현금흐름 간의 역관계 현상은 특별자산과 대형 자산운용사에서 뚜렷하게 나타났다. 한편 현금흐름에 따른 펀드 성과는 공모펀드와 마찬가지로 역관계 현상을 보였으며 펀드규모도 성과에 음의 영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 본 연구는 사모펀드 시장규모가 공모펀드를 추월하고 제도개편으로 인해 사모펀드 시장의 지각변동이 예측되는 시점에서 학계나 실무계에 공헌하는 바가 클 것으로 기대한다. 먼저 전문투자형으로 전환될 펀드에 대한 분석을 통해 향후 사모펀드 시장의 성장가능성을 가늠해 볼 수 있다. 또한 대체투자형펀드에 대한 분석을 실시함으로써 저금리시대에 새롭게 부상하고 있는 대체투자 상품에 대한 관심증대에도 기여할 것으로 보인다. 이와 함께 향후 사모펀드 체제 개편 이후 전문투자형과 경영참여형의 차별화 운영방향에 대한 제도적 시사점, 실무적 해법도 제시할 수 있을 것으로 생각된다. This study estimates the performance of private funds that are now classified as the professional investment type as a result of a reform of the legal system for private funds. The private funds composing the professional investment type include absolute return, real estate, and other funds in the major categorization. Bond alpha, market neutral, IPO high yield, real estate loans, real estate rents, special assets, and convertible bond funds are in the minor categorization. The performance analyses of the private funds from 2005 to 2014 based on Zero-In benchmark, Fama French 5 factor model, and Korean hedge fund 8 factor model indicate that the real estate private fund ranks the highest performance. Among the sub types of the real estate private fund, the real estate rent fund achieves the best performance in pooled analyses and 42% of the real estate loan fund displays statistically significant abnormal returns in individual fund analyses. Fund performances vary depending on the inception year and have improved since the global financial crisis. Funds launched in 2009 surprisingly present positive abnormal returns. In addition, funds managed by big asset management companies display better performance than funds managed by medium or small companies. In terms of fund performance and flow, the fund outflow is subsequent to good performance and this relationship is manifested in the special asset funds and in funds managed by big asset management companies. Meanwhile the fund inflow is followed by performance deterioration. The AUM of private funds unprecedently exceeded that of the public funds and there has been a reform in the legal system for private funds. This study contributes to academia and practitioners in light of the increased interest in private funds. We can henceforth measure the growth potential of the private funds classified as the professional investment type. This study also provides information of a new alternative investment vehicle to investors searching for an appropriate investment outlet in the contemporary low interest era. In addition, this study shows the systemic implications and the practical solutions for managing the professional investment type fund and the business participation type fund.