연구논문 : 이익조정이 재무분석가의 허딩에 미치는 영향

최수영 ( Su Young Choi ),조정은 ( Jung Eun Cho ),이상수 ( Sang Soo Lee ),고재민 ( Jai Min Goh ) 한국회계학회 2012 회계저널 Vol.21 No.6

재무분석가는 이익 예측에 대한 확신이 없을 경우, 자신의 부족한 예측 능력을 노출하지 않기 위해 먼저 발표된 동료 재무분석가 혹은 베스트 재무분석가의 예측합의치에 근접한 예측치를 발표하는 허딩(herding) 경향을 가지게 된다. 반면 재무분석가는 자신의 동료 재무분석가 혹은 베스트 재무분석가와 차별화된 예측치를 발표하기 위해 허딩이 감소할 가능성 또한 존재한다. 본 연구는 이와 같이 재무분석가의 허딩과 관련한 상반된 논의를 바탕으로, 경영자의 이익조정이 재무분석가의 허딩에 어떤 영향을 미치는지 살펴보았다. 분석 결과, 발생액 이익조정은 재무분석가의 허딩에 유의한 영향을 미치지 않았지만 실제 이익조정은 시장의 예측합의치 및 베스트 재무분석가 합의치로의 허딩을 유의하게 감소시켰다. 이는 불확실한 정보 환경에서 재무분석가들이 부정확한 예측치 발표에 대한 부담이 감소하여, 자신의 사적 정보를 바탕으로 예측하기 때문에 허딩 경향이 감소하는 것으로 해석할 수 있다. 나아가 적자회피를 위해 이익조정을 한 것으로 의심되는 기업의 경우, 실제 이익조정이 재무분석가의 허딩을 더 큰 폭으로 감소시켰다. 본 연구는 재무분석가의 허딩 경향을 통해 두 가지 이익조정 수단의 불확실성을 비교했다는 점에서 의의를 찾을 수 있다. 비정상적인 영업 활동을 의미하는 실제 이익조정은 외부에서 관찰하거나 해석하기 어렵기 때문에, 단순히 장부상 이익을 가공하는 발생액 이익조정보다 불확실성이 더 크다. 본 연구에서는 실제 이익조정으로 인한 정보의 불확실성이 재무분석가로 하여금 자신의 사적 정보를 반영한 소신 있는 예측치를 발표하게 만들었다는 실증적 근거를 제공하고 있다. When financial analysts are not certain of their earnings forecasts, they tend to make forecasts close to consensus of other analysts and/or best analysts in order to hide their incompetent forecasting ability. This behavior is so-called ``herding`` in analysts` forecasting behavior. On the other hand, analysts are more likely to decrease their herding behavior to release earnings forecasts that are differentiated from the consensus of the capital market and/or best analysts by using their private information. Based on these two conflicting opinions, we examine how two earnings management methods affect analysts` herding behavior. The results show that real earnings management significantly reduce herding behavior, whereas accrual-based earnings management is not significantly related to herding behavior. This results suggest that in uncertain information environment, analysts are less worried about making inaccurate forecasts and release bold forecasts using their private information, resulting in decrease of herding behavior. In addition, for firms which are suspected to have managed earnings to avoid losses, real earnings management shows more significantly negative relationship with herding behavior. This paper makes a direct contribution to understanding and comparing the degree of information uncertainty between the two earnings management methods by investigating analysts` herding behavior. Real earnings management implies abnormal operational activities and brings about higher information uncertainty than accrual-based earnings management, which merely manages accounting income, because it has lower probability of being detected or analyzed by external auditors and regulatory bodies. This study provides an empirical evidence that information uncertainty arisen from real earnings management influences financial analysts to make bold forecasts by using their private information.

기업분리의 단기성과: 분리설립과 분리매각의 비교

조정일,심한택 대한경영학회 2005 大韓經營學會誌 Vol.18 No.1

Firms generally increase focus by spinning off unrelated divisions to their own shareholders and by selling unrelated assets to others. However, sell-offs is often motivated by liquidity constraint or paying down debt. Thus, both types of divestitures have a significantly positive influence on share prices of a parent and spin-offs outperform sell-offs because of higher increase in focus comparing to sell-offs.The purpose of this study is to examine the effect of divestitures on share prices and further to provide evidence on association between increase in focus and the stock market performance. Our results are as follows. First, we find that spin-offs and sell-offs have significantly positive abnormal returns around the announcement day. Second, spin-offs is higher than sell-offs in cumulative abnormal returns until the announcement day. Third, the cumulative abnormal returns is higher for the focus-increasing spin-offs and non-focus- increasing sell-offs. Thus, the result suggests that spin-offs is consistent with the focusing hypothesis but sell-offs is rather consistent with the financing hypothesis. Finally, the result is confirmed by cross-sectional regression. 기업분리는 일반적으로 집중화 가설(focusing hypothesis)로 설명되어진다. 분리설립은 비효율적인 사업부문을 분리하여 독립된 회사로 운영함으로써 기업의 사업집중화를 도모하고 분리매각은 비효율적 자산이 높은 가치를 창출하는 기업으로 전환되어 사업집중화를 도모한다는 것이다. 하지만 분리매각의 경우 재무적 곤경(financial distress)을 회피하여 기업의 재무구조의 건실화를 추구하는 방법의 하나로 분리매각을 선택하기도 한다. 이러한 긍정적 정보로 인해 공시일 부근에서는 양(+)의 초과수익률이 나타날 것이다. 또한 분리매각은 재무적 곤경으로 인해 이루어질 수 있기 때문에 음(-)의 초과수익률을 갖는 이후에 이루어지며 분리설립의 공시효과가 분리매각 보다 클 것으로 예상할 수 있다.본 연구는 분리설립과 분리매각의 단기성과인 공시효과를 분석하였다. 다음으로 기업분리의 단기성과와 사업집중화의 관계를 분석하기 위하여 사업집중화의 증감에 따라 분리설립과 분리매각을 분류하고 단기성과를 비교분석하였다. 본 연구는 기업분리 공시일을 전후 61일간의 주가반응을 비교분석하기 위하여 전통적인 사건연구방법의 하나인 시장-위험조정모형을 이용하였다. 기업분리 이후 사업집중화의 변화를 측정하기 위해 사업부 내지는 제품라인별 매출액을 기준 Herfindahl지수를 산출하였다.1997년~2002년 동안에 공시된 31건의 분리설립과 37건의 분리매각에 대한 평균초과수익률을 검증한 결과 분리설립은 공시일 기준 -10일에서 유의적인 양(+)의 초과수익률이 분리매각은 공시일 부근에서 유의적인 양(+)의 초과수익률이 나타났다. 공시일 이전의 누적평균초과수익률에서는 분리설립의 누적평균초과수익률이 높은 것으로 나타났다. 따라서 분리매각은 음(-)의 초과수익률을 그리고 분리설립은 양(+)의 초과수익률을 갖는 기간 이후에서 이루어진다는 것을 어느 정도 확인할 수 있었다.분리설립은 분리 이후 사업집중화가 증가한 경우와 증가하지 않은 경우 차이를 보였으며, 따라서 집중화된 분리설립의 공시효과가 더 크게 나타났다. 분리매각은 비집중화된 분리매각의 공시효과가 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 결과는 분리설립은 집중화 가설이 분리매각은 재무적 가설이 더 타당하다는 실증적 연구결과라 할 수 있다. 추가적으로 누적평균초과수익률에 대한 횡단면 회귀분석 결과 분리설립에서는 Herfindahl지수가 유의적인 양(+)의 관계를 보였다. 이에 반해 분리매각에서는 부채비율이 유의적인 음(-)의 관계를 보였다.

우리 나라 은행산업의 구조조정과정과 향후 과제

曺正基 조선대학교 경영경제연구소 1999 經營經濟硏究 = Management and economics research Vol.22 No.2

재무분석가 수가 수시공시의 신뢰성에 미치는 영향

고재민,조정은,김동하 한국회계정책학회 2012 회계와 정책연구 Vol.17 No.3

Because analysts provide various earnings forecasts information to the markets' participants, they serve as external monitors to managers and control managers' opportunistic earnings management behavior. However, discretionary accruals that have been used to measure earnings management in prior studies have some potential problems in that the measure reflects auditors' opinions as well as managers' argument. In order to overcome the limitations for discretionary accruals, this study examines whether analysts' forecasting activities effectively monitor managers' earnings management behavior by using ‘earnings correction’ (a difference between preliminary earnings and the audited income). Our empirical results show that firms followed by more analysts have smaller difference between preliminary earnings and audited income and that they are less likely to violate regulations regarding preliminary earnings disclosure. This suggests that firms with high analyst coverage have stronger monitoring functions and effectively prevent managers' opportunistic earnings management behavior. In addition, we investigate whether stock market reaction for overstated or understated preliminary earnings differs according to the number of analysts following to understand the cause for managers' behavior. We find that the preliminary earnings have significantly negative market reactions when firms followed by more analysts have larger magnitude of overstated or understated preliminary earnings. This implies that analysts recognize firms' overstated or understated preliminary earnings, and penalize these firms by showing negative market reactions. This study has following contributions:we measure managers' argument by using preliminary earnings which do not include auditors' opinions, and empirically show that analysts serve as external monitors to managers by using the difference between preliminary earnings and audited income. Also, it suggests that analysts perform an important role in corporate governance by monitoring managers' financial reporting behavior. 재무분석가는 일반투자자들보다 상대적으로 우월한 정보수집 및 분석 능력을 바탕으로 기업에 대한 다양한 이익예측 정보를 산출하고 시장에 제공하기 때문에, 경영자의 기회주의적 이익조정행위를 억제하는 효과적인 외부감시주체로서의 역할을 담당한다. 그러나 선행연구에서 이익조정의 측정치로 사용한 재량적 발생액은 감사 후의 재무제표를 이용하기 때문에 경영자의 주장 뿐 아니라 외부 감사인의 의견이 동시에 반영된다는 문제점을 가지고 있다. 본 연구에서는 이와 같은 재량적 발생액의 한계를 극복하기 위해, 경영자의 주장만을 반영하는 수시공시의 잠정이익과 외부감사인의 의견이 반영된 결산이익의 차이를 통하여 재무분석가의 이익예측 활동이 경영자의 이익조정 행위를 효과적으로 감시하는지 검증하였다. 실증분석 결과, 재무분석가의 수가 증가할수록 잠정이익과 결산이익의 차이가 감소하였으며 수시공시 규정도 더욱 충실히 준수하는 것으로 나타났다. 이는 많은 재무분석가들이 이익예측치를 발표하는 기업일수록 해당 기업에 대한 모니터링 기능이 강화되어, 경영자의 기회주의적 이익조정 행위를 억제하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 이와 같은 경영자의 행위의 원인을 파악하고자 재무분석가 수에 따라 잠정이익과 결산이익간의 차이가 클 경우 잠정이익에 대한 주가 반응에 차이가 있는지 살펴보았다. 분석 결과, 재무분석가 수가 많은 기업이 잠정이익과 결산이익의 차이가 클수록 잠정이익에 대한 주가반응은 부정적으로 나타났다. 이는 재무분석가의 수가 많은 기업이 잠정이익을 과대공시하거나 과소공시 할 경우 재무분석가들이 이를 인지하고 주가에 반영하기 때문인 것으로 해석된다. 따라서 재무분석가의 수가 많을수록 경영자는 재무분석가들의 강한 모니터링 기능을 의식하여 기회주의적 이익조정 행위를 억제하는 것으로 판단된다. 본 연구는 외부 감사의 결과가 반영되지 않은 수시공시의 잠정이익을 사용하여 경영자의 주장을 측정하였고, 잠정이익과 감사 후의 결산이익의 차이를 통하여 재무분석가가 경영자를 효율적으로 감시하고 통제하는지 살펴보았다는 데 의의가 있다. 또한 재무분석가의 수가 증가할수록 경영자의 재무보고 행위를 효과적으로 모니터링함으로써, 재무분석가가 기업의 지배구조에서 중요한 역할을 담당한다는 실증적 근거를 제공하고 있다.

조세계획의 수단으로서의 영업외손익 항목 조정에 대한 연구

최원욱,이현아,조정은 한국세무학회 2014 세무학 연구 Vol.31 No.3

This study examines whether firms manage non-operating income for tax planning purposes. Since non-operating income has lower persistence and lower impact on stock price than operating income, companies with high tax burden have incentive to decrease tax expenses by reducing non-operating income. Also, firms are likely to decrease temporary non-operating income, which excludes non-operating income items with high persistence such as interest revenue, interest expense, rent revenue, and dividend income, in order to have lower tax expense. Thus, we investigate whether firms that have higher tax expenses reduce temporary non-operating income as well as non-operating income. We find following empirical results. First, increase in tax expenses results in decline in non-operating income and temporary non-operating income. This suggests that companies with high tax burden try to decrease taxable income by managing non-operating income which is known to have lower persistence than operating income. Further, as the difference for earnings response coefficients between the past operating income and non-operating income increases, firms reduce more temporary non-operating income as well as non-operating income in order to reduce tax expenses. Since market perceives operating income to have relatively higher persistence, and non-operating income to have relatively lower persistence, firms with high tax burden are more likely to decrease non-operating income as the difference for earnings response coefficients increases. This study makes a direct contribution to understanding the difference between operating income and non-operating income for tax planning purposes. In addition, this study provide empirical evidences that companies can use non-operating income for their tax planning and that the degree of managing non-operating income for tax planning may differ in response to the market’s perceptions regarding the relative persistence of operating and non-operating income. 본 연구는 기업이 조세계획의 수단으로 영업외손익의 조정을 이용하는지 분석하였다. 우리나라의 경우 회계이익과 과세소득 간의 정합성이 높고 적극적인 조세회피 수단이 제한되어 있기 때문에 조세계획은 회계 선택을 통해 이루어질 가능성이 높다. 하지만 이러한 조세계획은 회계이익의 감소를 동반하여 주가의 하락과 같은 재무보고비용의 증가를 동반하게 되므로 조세부담이 큰 기업은 영업손익에 비해 상대적으로 지속성이 낮고 주가에 미치는 영향이 적은 영업외손익 항목을 조정하여 조세비용을 감소시킬 유인이 존재한다. 특히, 과거 영업손익과 영업외손익에 대한 이익반응계수의 차이가 큰 기업일수록 이러한 현상은 더욱 크게 나타날 것으로 예상된다. 본 연구는 2004년부터 2011년도까지 상장기업을 대상으로 조세비용과 영업외손익의 관계를 분석하였으며, 영업외손익 중 세무 상 부인되어 과세소득에 영향을 미치지 않는 항목은 제외하였다. 또한, 영업외손익 항목 중에서도 지속성이 높은 것으로 보고된 이자수익과 이자비용, 임대료 및 배당금수익을 제외한 일시적 영업외손익에서도 동일한 현상이 나타나는지 분석하였다. 분석 결과, 조세비용이 증가할수록 영업외손익 및 일시적 영업외손익은 감소하는 것으로 나타나 기업들이 조세부담의 해소를 위하여 영업외손익을 조정하고 있음을 확인하였다. 또한, 과거 영업손익과 영업외손익에 대한 이익반응계수의 차이가 클수록 조세비용에 따른 영업외손익 및 일시적 영업외손익은 더 크게 감소하는 것으로 나타났다. 이는 시장에서 영업손익과 영업외손익 간의 지속성 차이를 크게 평가하는 기업일수록 영업외손익을 조세계획의 수단으로서 보다 적극적으로 이용하고 있는 것으로 해석된다. 본 연구는 조세계획의 관점에서 영업손익과 영업외손익 항목이 지닌 차별성을 고찰하였다 점에서 의의를 갖는다. 또한 세무보고와 재무보고의 산정체계가 밀접하고 적극적인 조세회피가 어려운 우리나라의 세무․회계 환경에서 영업외손익 항목이 조세계획의 수단으로 이용되고 있으며, 개별기업의 손익 항목의 지속성에 대한 시장의 평가에 따라 조세계획을 위한 영업외손익의 조정 정도가 달라질 수 있다는 증거를 제시하였다는 측면에서 공헌점을 찾을 수 있다.

KOSDAQ 50 지수선물과 주가 변동성

조정일,권경택 한국산업경제학회 2003 산업경제연구 Vol.16 No.5

고정화 미생물에 의한 뉴크레오타이드 생산

조정일,정승원 한국수산학회 1991 한국수산과학회지 Vol.24 No.2

5'-XMP의 효소적 전환에 의한 효율적인 5'-GMP의 생산을 위하여 동결 건조한 Bevibacterium ammoniagenes ATCC 19216을 K-carrageenan, polyacryamide, Ca-alginate 및 agar등 4가지 담체에 고정화시켜 XMP aminase 효소원으로 사용하였다. 최적담체로서 선정된 3% K-carrageenan에 고정화한 균체를 이용하여 5'-GMP를 생산하였다. 고정화되지 않은 전환균주에 의한 5'-GMP의 최적생산 조건은 42℃, pH 7.0, 100㎎/㎖의 glucose, 8㎎/㎖의 MgSO₄·7H₂O, 5㎎/㎖의 POESA, 120㎎/㎖의 cell, 5㎎/㎖의 phytic acid으로 나타났으며, 이때 전환율은 94.5%이었다 고정화균체에 의한 5'-GMP의 최적생산 조건은 37℃, pH 7.5, 50㎎/㎖의 glucose, 1㎎/㎖의 KH₂PO₄, 10㎎/㎖의 phytic acid 60㎎/㎖의 고정화균체, 8㎎/㎖의 MgSO₄·7H₂O, 5㎎/㎖의 POESA이며 이때 전환율은 64.7%이었다. The effective production of 5'-GMP(5'-Guanylic acid) by enzymatic conversion of 5'-XMP(5'-Xanthyic acid) was investigated. The lyophilized Brevibacterium ammoniagenes ATCC 19216 which were used as the XMP aminase source, was immobilized by entrapping in K-carrageenan, agar, polyacrylamide or Ca-alginate. 3% K-carrageenan was selected as the most suitable matrix. In the production of 5'-GMP using the free cells of B. ammoniagenes ATCC 19216, the optimum conditions were 42℃, pH 7.0, 100㎎/㎖ glucose, 120㎎/㎖ cell, 8㎎/㎖ MgSO₄·7H₂O, 5㎎/㎖ POESA, 5㎎/㎖ phytic acid. Under the conditions, 94.5% of 5'-GMP was converted within 8 hours. In the production of 5'-GMP using the immobilized whole cells of B. ammoniagenes ATCC 19216, the optimum conditions were 37℃, pH 7.5, 50㎎/㎖ glucose, 1㎎/㎖ KH₂PO₄, l0㎎/㎖ phytic acid, 60㎎/㎖ cell, 8㎎/㎖ MgSO₄·7H₂O, 5㎎/㎖ POESA. Under the conditions, 64.7 % of 5'-GMP was converted within 40 hours.

주식자금 유출입, 주가, 환율 간의 구조적 관계 분석

조정구 한국은행 2018 經濟分析 Vol.24 No.2

According to the portfolio rebalancing model of Hau and Rey (2004; 2006), portfolio equity flows of international investors are one of key variables which determine the relationship between stock prices and exchange rate. Equity flows not only directly affect both stock prices and exchange rate, but also serve as a transmission channel of shocks between the two variables. This paper analyzes the structural relationships between Korea-US equity flows, Korea stock prices, USD/KRW exchange rate and US stock prices over the period from January 2000 to December 2016, using the structural VAR model. We employ the identification method through heteroscedasticity to allow for contemporaneous bidirectional causalities between the variables included in the model. Based on the impulse response analysis, we find that Korea-US equity flows, Korea stock prices and USD/KRW exchange rate have significant contemporaneous and/or lagged effects on each other and generally have the strongest effects in the month when shocks occur. As a whole, the signs of estimated impulse responses, except for the accumulated response of Korea stock prices to a shock in USD/KRW exchange rate, show the patterns consistent with the predictions of the portfolio rebalancing model during the sample period. Hau and Rey (2004; 2006)의 포트폴리오 재조정모형에 의하면 국제투자자의 주식자금 유출입은 주가와 환율 간의 관계를 결정하는 핵심변수의 하나이다. 주식자금 유출입은 주가와 환율에 직접 영향을 미칠 뿐 아니라, 주가와 환율 중 한 변수의 충격의 영향을 상대 변수에 전달하는 통로가 되기도 한다. 본고에서는 구조적 VAR모형을 이용하여 2000년 1월부터 2016년 12월까지의 기간에 대해 한·미 간 주식자금 유출입, 우리나라 주가, 원/달러 환율, 미국주가 간의 구조적 관계를 분석하였다. 구조적 VAR모형에 포함된 변수들 간의 동시적 쌍방 인과관계를 허용하기 위해 본고에서는 이분산성 식별방식을 이용하였다. 본고에서 추정된 충격-반응 관계에 의하면 주식자금 유출입, 우리나라 주가, 원/달러 환율은 동시적으로 또는 일정 기간 후 상호 유의한 영향을 미치고 있는데, 대체로 충격발생 당월에 가장 유의한 영향을 미친다. 환율충격에 대한 주가의 누적반응을 제외한 나머지 충격-반응 관계의 부호들은 분석기간 동안 전반적으로 포트폴리오 재조정모형의 예측과 부합되는 패턴을 보인다.

새로운 과학교육 프로그램의 개발과 평가 3 : 열린 탐구 활동을 중심으로

조정일,윤석태 韓國生物敎育學會 1999 생물교육 Vol.27 No.2

Open inquiry activities were performed and evaluated by pre-service biology teachers. These activities had features such as using PETE bottles or film cans, designing experiments as they wanted, and taking several weeks far activities. The pre-service teachers developed the activities by groups, performed by themselves, and recorded their observations, episodes and procedures in a journal. The activities they developed were: $quot;I don't like pollution,$quot; $quot;Does young shoots of radish respond to light?$quot; $quot;What happens when KimChee ferments?$quot; $quot;The growth of plants in the soil with salt,$quot; $quot;Does air stimulate to degrade organic materials,$quot; $quot;A small ecosystem in a bottle,$quot; etc. The pre-service teachers recommended them for middle and high school student activities. They responded that they had lots of fun with these activities and experienced various inquiry processes such as controlling variables, designing experiments, making hypothesis, recording data. Judging based on their responses, these activities could be used in middle schools effectively for the purpose of teaching biology inquiry.

고정화 Brevibacterium ammoniagenes와 Acetate Kinase의 ATP 생성계에 의한 NADP 생산

조정일 한국식품영양학회 1993 韓國食品營養學會誌 Vol.6 No.3

에너지 요구 반응인 NADP 전환 반응계에 acetate kinase에 의한 ATP 생성계를 도입하여 NAD의 NADP로의 효율적인 전환을 시도하였다. 전환 균체는 세포막 투과성 향상을 위하여 toluene 처리 후 동결 건조한 B. ammoniagenes Cells를 사용하였으며, 전환 균체의 고정 화 담체로는 3% k-carrageenan을 사용하였다. 한편 ATP 생성계 효소인 acetate kinase는 E. coli로부터 추출 정제하여 사용하였다. 전환 반응의 최적 온도 및 pH는 각각 37℃, pH 7.5였다. 또한 10mM acetyl phosphate, 5mM ADF, 200mM inorganic phosphate, 10mM MgCl_2, 고정화 균체 250㎎/㎖ , acetate kinase 49.5mUnit/㎖에서 가장 높은 전환율을 나타내었다. 상기 최적 조건하에서 12시간 전환 반응시 5mM (340㎎/㎖)NAD가 3.6mM NADP로 전환되어 약 72%의 전환율을 나타내었다. For the conversion of NAD to NADP, immobilized Brevibacterium ammoniagenes cells with NAD kinase was coupled with ATP generating system by acetate kinase. The membrane permeability of B. ammoniagenes was improved by toluene treatment of cells. The toluene treated B. ammoniagenes cells were immobilized for stable enzyme activity. Partially purified acetate kinase was used in the reaction system. The optimum conditions for the efficient conversion of NAD to NADP by energy-coupled system were investigated. B. ammoniagenes cells treated with toluene for the improvement of membrane permeability showed 4.5 fold improved permeability in the conversion of NAD to NADP compared with intact cells. 3% K-carrageenan as the immobilization matrix of B. ammoniagenes showed the best efficiency for the conversion of NAD to NADP. The optimum conditions for the NAD to NADP conversion reaction coupled with ATP-generating system were 10mM acetylphosphate, 5mM ADP, 200mM inorganic phosphate, 10mM MgCl_2, 250㎎/㎖ immobilized cells, 49.3mUnit/㎖ acetate kinase, pH 7.5 and 37℃. Under the optimum conditions, 72% of 5mM(340㎎/㎖) NAD was converted to NADP in 12 hours.