An Empirical Study on the Statistics Properties of Time Dependency using High-Frequency Data of KOSPI and KOSPI200 Futures

Cheoljun Eom,Daesung Jung,Seunghwan Kim 한국재무학회 2009 한국재무학회 학술대회 Vol.2009 No.05

본 연구의 목적은 한국 금융시장의 고빈도 자료를 이용한 시계열 속성 연구의 일환으로 검 증결과에 영향을 미칠 수 있는 수익률 측정기간단위에 따른 통계적 속성의 변화를 관찰하였다. 검증 대상은 한국 금융 시장을 대표하는 KOSPI와 KOSPI200 선물지수를 사용하였으며, 동일한 검증기간 2000년 5월 22일부터 2008년 4월 30일을 설정한 후, 수익률 측정기간단위를 변화에 따른 분포의 통계적 속성에 대한 분석을 실시하였다. 검증 결과를 살펴보면, 첫째, 수익률 측정기간단위 를 증가시킴에 따라서 수익률 분포의 중심부분을 나타내는 첨도는 지수적인 감소를 보였으며, 수 익률이 0인 지점의 확률은 점차 정규분포와 가까워졌다. 둘째, 분포의 꼬리 부분의 결과를 살펴보 면, 분포의 꼬리는 Levy 영역과 정규영역에서 벗어났다. 수익률 측정기간단위가 증가시킴에 따라 서 분포의 꼬리는 점점 얇아짐을 보였다. 셋째, 수익률과 변동성의 자기상관관계의 검증결과에서도 수익률 측정기간단위의 변화에 종속적인 구조를 가짐을 확인하였다. 결과를 정리해보면, 연구자의 필요에 의해서 결정되어지는 수익률 측정기간단위는 검증결과에 유 의적인 영향을 준다는 것을 실증적으로 확인하였다. 이러한 금융시계열자료의 통계적 성질변화는 수익률의 시간종속적인 구조에 기인한 것으로 시간속성의 영향요소에 대한 연구의 필요성을 시사 한다. We investigate the scaling behavior of the Korean financial market, this study examines the statistical properties of KOSPI and KOSPI200 Futures using methods including probability density function, cumulative distribution function, autocorrelation function, and conditional probability across time scales. This study confirms a few time dependent features of financial market: (1) the center part of the return distribution aggregating to that of Gaussian distribution, (2) the tail parts deviating from the Gaussian and the Levy distribution, (3) a short range correlation for returns and a long range correlation for absolute returns, and (4) volatility clustering.

Investor Attention, Firm-Specific Returns, and Momentum in the Korean Stock Markets

Cheoljun EOM,Jong Won PARK 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.11

본 연구는 투자자관심과 기업고유요인이 한국주식시장에서 확인되는 음(-)의 모멘텀 이익에 어떤 영향을 미치는지를 분석한다. 이를 위해 투자자관심을 대리하는 거래량회전율 정도에 따 라 주식집단을 분류하고 공통요인과 기업고유요인의 특성을 담는 수익률자료를 구성하여 포트 폴리오와 개별주식 차원에서 검증한다. 주요검증결과는, 첫째, 투자자관심이 높은 주식집단이 낮은 집단에 비해 보다 유의한 음(-)의 모멘텀 이익을 갖는다. 둘째, 음(-)의 모멘텀 이익은 미래기간에 패자포트폴리오(승자포트폴리오가 아닌)의 성과가 반전하는 특성에 지배적으로 의 존한다. 셋째, 음(-)의 모멘텀 이익은 공통요인의 속성 보다는 개별기업의 고유요인 속성에 보 다 큰 영향을 받는다. 한편, 투자자관심과 함께 모멘텀 현상에 유의한 영향을 미치는 것으로 알려진 작은 기업규모와 낮은 장부-시장가치 비율을 갖는 주식집단에서도 역시 유의한 음(-) 의 모멘텀 이익이 나타난다. 이러한 결과는 포트폴리오 구성방법이나 하위기간 이동방법의 실 증설계 변경, 그리고 주식시장의 변동 상황에 관계없이 일관되게 나타나는 결과이다.

Effects of the Fat-Tail Distribution on the Relationship between Prospect Theory Value and Expected Return

Cheoljun EOM,Jong Won PARK 한국재무학회 2019 한국재무학회 학술대회 Vol.2019 No.05

This study investigates the negative relationship between prospect theory value and expected return considering the fat-tail property of the return distribution. The results of both decile portfolio and crosssectional regression show evidence supporting the hypothesis related to prospect theory value. However, these results are very sensitive to whether the model includes a short-term reversal factor. In the empirical design combining the hypothesis with the degree of fat-tail of the return distribution, stock groups with the fat-tail return distribution definitely show that prospect theory value has a significant information value for explaining expected return, regardless of whether the short-term reversal and other factors are included in the models. These results suggest that both the fat-tail property in the stock return distribution and the property of the skewed return distribution must be considered in examining the relationship between prospect theory value and expected return. Furthermore, our findings on the effects of the fat-tail property of the return distribution are verified through robustness testing while considering changes in empirical design and using out-of-sample stock markets of the U.S., Japan, and China, as well as the in-sample Korean stock market.

Topological Properties of a Minimal Spanning Tree in the Korean and the American Stock Markets

Cheoljun Eom,Gabjin Oh,Seunghwan Kim 한국물리학회 2007 THE JOURNAL OF THE KOREAN PHYSICAL SOCIETY Vol.51 No.II

By using individual stock data listed on the $S\&P500$ and the KOSPI, we investigate a factor that can affect the number of links of a specific stock in a network between stocks created by the minimal spanning tree (MST) method. Among the common factors mentioned in the arbitrage pricing model (APM), widely acknowledged in the financial field, the representative market index is established as a possible factor. We found that the correlation distribution, $\rho_{ij}$, of 400 stocks taken from the $S\&P$500 index was very similar to that of the Korean stock market and that those deviated from the correlation distribution of a time series with a nonlinearity removed by using a surrogate method. We also shows that the degree distribution in the network between stocks obtained by using the MST method for both stock markets follows a power-law distribution with an exponent $\zeta_{S\&P500, KOSPI} \sim$ 2.1 while the degree distribution of the time series with nonlinearity eliminated follows an exponential distribution with an exponent $\delta_{S\&P500(surrogate), KOSPI(surrogate)} \sim 0.77$. Furthermore, the correlation, $\rho_{iM}$, between the degree k of individual stocks and the market index for both the stock markets is positively related to the degree k. Thus, regardless of the market, individual stocks closely related to a common factor in the market, the market index, are likely to be located around the center of the network between stocks while those weakly related to the market index are likely to be placed outside.

Short-term idiosyncratic momentum in cross-sectional stock returns : Empirical evidence

Cheoljun EOM 한국재무학회 2023 한국재무학회 학술대회 Vol.2023 No.11

This study uncovers short-term idiosyncratic momentum (SIMOM) in cross-sectional stock returns. SIMOM utilizes the daily residuals estimated by the pricing models for the previous month. This differs from idiosyncratic volatility (IVOL) and short-term reversals (SREV) in the same previous month. SIMOM exhibits persistently significant positive performance until the next eight months and has unique information that cannot be explained by known factor premiums or firm-specific variables. Institutional and foreign investors who focus on public market information tend to underreact to high SIMOM stocks, leading to over-selling trading. . Individual investors who prioritize firm-specific information seem to use high SIMOM stocks as a profitable strategy. There is a strong negative relationship, exceeding 95%, between the performance of SIMOM and IVOL in terms of their predictive power for expected returns; that is, the existence of a significant positive SIMOM implies the existence of a significant negative IVOL, and vice versa. Therefore, this finding is expected to lead to further studies that verify SIMOM and provide new insights into the IVOL puzzle and individual investors’ trading behavior.

Risk Characteristic on Fat-tails of Return Distribution: An Evidence of the Korean Stock Market

Cheoljun Eom 강원대학교 경영경제연구소 2020 Asia-Pacific Journal of Business Vol.11 No.4

Purpose - This study empirically investigates whether the risk property included in fat-tails of return distributions is systematic or unsystematic based on the devised statistical methods. Design/methodology/approach - This study devised empirical designs based on two traditional methods: principal component analysis (PCA) and the testing method of portfolio diversification effect. The fatness of the tails in return distributions is quantitatively measured by statistical probability. Findings - According to the results, the risk property in the fat-tails of return distributions has the economic meanings of eigenvalues having a value greater than 1 through PCA, and also systematic risk that cannot be removed through portfolio diversification. In other words, the fat-tails of return distributions have the properties of the common factors, which may explain the changes of stock returns. Meanwhile, the fatness of the tails in the portfolio return distributions shows the asymmetric relationship of common factors on the tails of return distributions. The negative tail in the portfolio return distribution has a much closer relation with the property of common factors, compared to the positive tail. Research implications or Originality - This empirical evidence may complement the existing studies related to tail risk which is utilized in pricing models as a common factor.

Effective Portfolio Optimization Based on Random Matrix Theory

Cheoljun Eom,Woo-Sung Jung,Taisei Kaizoji,Yong H. Kim,Jongwon Park 한국재무학회 2009 한국재무학회 학술대회 Vol.2009 No.05

In this study, we investigate empirically whether the control of the correlation matrix via the random matrix theory (RMT) method can create a more efficient portfolio than the traditional Markowitz's model. The reasons for this improvement are also investigated. From the viewpoints of both the degree of efficiency and diversification, we find that the portfolio from the correlation matrix without the properties of the largest eigenvalue via the RMT method is more efficient than the one created from the conventional Markowitz’s model. Furthermore, we empirically confirm that the properties of the largest eigenvalue cause an increase in the value of the correlation matrix and a decrease in the degree of diversification, thus ultimately increasing the degree of portfolio risk. These results suggest that the properties of a market factor are negatively related to the degree of efficiency obtainable through the Markowitz's portfolio model. In addition, on the basis of the ex-ante test (using the expected stock returns and risk of the past period as well as actual data in the future period) we find that the performance of the observed RMT-based efficient portfolio is superior to that of the portfolio from Markowitz's model. These results demonstrate that the improvement of Markowitz's portfolio model via the control of the correlation matrix can be a source of significant practical utility.

주성분분석을 이용한 한국주식시장의 모멘텀 효과 연구

엄철준 ( Cheoljun Eom ),박종원 ( Jong Won Park ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.1

본 연구는 한국주식시장의 자료를 대상으로 횡단면 모멘텀, 시계열 모멘텀, 이동평균 모멘텀의 3가지 모멘텀 측정치들을 구하고, 이들 측정치의 공통성을 반영하여 생성된 새로운 모멘텀 측정치인 주성분 모멘텀을 이용하여 모멘텀 효과를 검증한다. 공통성을 추출하는 방법으로는 주성분분석을 이용한다. 주요 검증결과를 보면, 한국주식시장에서 음(-)의 모멘텀 이익은 모멘텀 측정치의 선택에 관계없이 견고하게 관찰된다. 새로이 고안된 주성분 모멘텀은 기존 3가지 모멘텀 측정치의 정보가치에 공통적으로 포함된 모멘텀 효과의 정보를 효과적으로 추출한 측정치임을 잘 보여주며, 주성분 모멘텀은 기존 모멘텀 측정치에 비교하여 모멘텀 전략에서 얻어지는 투자성과의 경제성(크기)과 신뢰성(통계적 유의성)에서 의미 있는 향상을 가져온다. 주성분 모멘텀이 갖는 이러한 우위는 거래량 회전율(투자자 관심)에 크게 영향을 받지는 않으나 높은 거래량 회전율 주식집단에서 강하게 나타난다. 또 주성분 모멘텀이 갖는 비교우위는 주식수익률의 계절성과 포트폴리오 형성기간 및 미래 보유기간의 변화에 관계없이 강건하게 성립한다. 이는 본 연구에서 고안한 주성분 모멘텀이 기존 연구에서 이용된 다양한 모멘텀 측정치들의 속성을 결합하고 관련 연구를 확장할 수 있는 방법으로 유용하게 이용될 수 있음을 의미한다. This study devises a new momentum measure (principal component momentum, PMOM) by reflecting the commonality of the traditional momentum measures(cross-sectional momentum, time-series momentum, moving-average momentum). And we use the PMOM to verify the momentum effect in the Korean stock market. Principal component analysis is used to extract commonality. The main results are as follows. First, negative momentum profits in the Korean stock market are strongly observed regardless of the choice of momentum measure. Second, the newly devised PMOM brings a meaningful improvement in the size and significance of the investment performance obtained from the momentum strategy compared to the existing momentum measures. Third, this improvement effect is not significantly affected by the volume turnover (a proxy of investor attention), but it is strong in the stock group with a high turnover. Fourth, the improvement of the PMOM remains strong regardless of the seasonality of stock returns and changes in the portfolio formation period and future holding period. These results mean that the PMOM used in this study can be usefully utilized as a method to combine the properties of various momentum measures used in the momentum studies and expand related studies.

횡단면 주식가격오류와 고유변동성 : 새로운 접근법

엄철준(Cheoljun Eom) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.3

본 연구는 유가증권 및 코스닥시장의 개별주식들을 이용하여 가격오류와 재정거래 비대칭성의 결합에 의한 고유변동성 수수께끼의 유의적 설명을 조사한다. 이를 위해 횡단면 가격오류 단일측정치를 새롭게 고안하고, 과대평가 및 과소평가 주식집단을 분류한다. 주요 검증결과는 다음과 같다. 통계적 가설검증을 통해 가격오류 측정치는 과대평가된 주식들과 과소평가된 주식들의 유의적 분류능력을 갖는다는 것을 확인했다. 한국주식시장에서 관찰된 고유변동성 수수께끼는 가격오류 집단구분에 직접적으로 영향을 받고, 그 원인은 재정거래 비대칭성에 근거한 설명이 가능하다. 즉, 고유변동성과 기대수익률간의 음(-)의 관계는 과대평가 주식집단에서 유의적인 강한 증거를 보이지만, 과소평가 주식집단에서는 유의적인 고유변동성 효과를 확인할 수 없다. 최근 가격오류와 재정거래 비대칭성의 결합을 통해 기대수익률 불균형 존재에 대한 설명력 개선의 연구동향에 비추어 볼 때, 본 연구에서 고안한 가격오류 단일측정치는 기대수익률의 불균형 존재를 관찰하는데 유용할 것으로 기대한다. This study investigates empirical evidence for a possible explanation of the idiosyncratic volatility puzzle by combining stock mispricing and arbitrage asymmetry using stock returns traded in KOSPI and KOSDAQ. For this purpose, a measure of cross-section mispricing is devised and two groups are categorized consisting respectively of overvalued and undervalued stocks. The main study results are as follows. Through statistical hypothesis testing, it is empirically proven that the devised method has a significant ability to classify overvalued and undervalued stocks using historical stock returns. The idiosyncratic puzzle observed in the Korean stock market is directly affected by mispricing groups, and the cause can be explained based on arbitrage asymmetry. In other words, the negative relationship between idiosyncratic volatility and expected return shows much stronger evidence in the group of overvalued stocks; however, this evidence is not confirmed in the group of undervalued stocks. These are not explained in the risk and return relations of traditional financial theory, but are explained on the basis of arbitrage asymmetry. In recent research trends to improve the explanatory power of expected returns’ anomalies based on the combination between mispricing and arbitrage asymmetry, the devised method that can determine the degree of mispricing is expected to be useful when observing anomalies of expected returns.

투자자관심과 시장상황이 한국주식시장의 모멘텀 효과에 미치는 영향

엄철준(Cheoljun Eom),장욱(Uk Chang),강병진(Byung Jin Kang),이우백(Woo Baik Lee),박종원(Jong Won Park) 한국증권학회 2020 한국증권학회지 Vol.49 No.4

본 연구는 우리 시장에서 투자자관심과 시장상황이 모멘텀 효과에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과, 투자자관심이 높은 주식집단(높은 회전율 집단)에서 유의한 음(-)의 모멘텀 이익이 확인되나, 투자자 관심이 낮은 주식집단(낮은 회전율 집단)에서는 유의한 결과를 얻을 수 없다. 높은 회전율 집단에서 패자포트폴리오는 미래기간에 큰 폭의 가격반전으로 유의한 양(+)의 성과를 실현한다. 둘째, 과잉반응정도는 모멘텀 효과에 의미있는 영향을 미친다. 회전율이 높은 집단에서 과잉반응 정도가 높은 집단이 낮은 집단에 비해 보다 강한 음(-)의 모멘텀 이익을 보여준다. 셋째, 음(-)의 모멘텀 이익은 시장상황의 동적 특성에 관계없이 관찰되나, 시장상황이 반전하는 전환시장에서 보다 강한 음(-)의 모멘텀 이익을 보여준다. 넷째, 높은 회전율 집단에서 보이는 음(-)의 모멘텀 이익은 공통요인의 영향을 통제한 후에도 유의하게 나타나며, 개별주식의 변동성이나 유동성 특성과 관계없이 나타난다. This study examines the effects of investor attention on momentum in the Korean stock market. The results reveal significant negative momentum profits in stock groups with high investor attention (high turnover stocks), but insignificant results in those with low investor attention (low turnover stocks). Within high turnover stock groups, the winner portfolio has a declining price trend and insignificant performance, while the loser portfolio realizes significant positive performance through a substantial price increase in the future period. The momentum effect is highly dependent on the reversed performance of the loser portfolio. Second, the performance of the large overreaction stock group shows a more significant negative momentum effect compared to the low overreaction stock group, that is, the degree of overreaction significantly affects the momentum effect. Third, negative momentum profits are consistently observed regardless of the market dynamics. Specifically, more substantial and significant negative performance occurs in the transition market, where the market situation reverses between the past and future periods. Fourth, negative momentum profits are consistently identified even after controlling for the impact of common factors and volatility and liquidity into turnover. Our findings are qualitatively different from the characteristics of the traditional momentum effects generally reported in Western countries.