중국 기계설비산업의 자본조달순위이론에 관한 연구

정강원(Jeong, Kangone),이상호(Lee, Sang Ho) 한국의사결정학회 2015 의사결정학연구 Vol.23 No.2

본 연구는 중국의 기계설비 산업에 대한 자본조달순위이론을 검증하기 위해 Shyam-Sunder and Myers와 Frank and Goyal의 모형을 사용한다. 추출된 표본의 수는 1576개 기업이며, 2001부터 2014년까지의 기간 동안 상해증권거래소(SSE)와 선전증권거래소(SZSE)에 상장되어 있는 기계제조업을 대상으로 12월 결산법인만을 선정하였다. 회귀모형 분석 결과 자금부족분의 계수는 음의 값으로 나타났다. 본 연구를 통해 중국 기계설비 분야에서 자본조달순위이론은 지지되지 않았으며, 오히려 기업의 자금부족분을 부채보다는 자기자본을 통해 조달하는 것으로 나타났다. This study investigates whether the pecking order theory is supported for Chinese machine equipment industry. Our sample consists of 1576 Chinese firms that have been traded in SSE(Shanghai Stock Exchange) and SZE(Shenzhen Stock Exchange) from 2001 to 2014. The research is based on the Shyam-Sunder and Myers model and the pecking order model by Frank and Goyal. We find that the coefficents of the deficit-in-funds(DEF) variable in the regression models are significantly negative. The pecking order theory is not supported in Chinese machine equipment. In contrast to the pecking order theory Chinese companies prefer to raised from equity capital for their lack of funding.

기업의 사회적 책임과 재무적 성과와의 관계에 관한 연구

정강원 ( Kangone Jeong ) 공주대학교 KNU 기업경영연구소 2020 기업경영리뷰 Vol.11 No.1

본 연구는 2년 연속으로 경제정의실천연합의 좋은기업상에 선정된 기업을 대상으로 CSR과 재무적 성과와의 관계를 규명하고자 하였다. 그 결과는 다음과 같다. 첫째, KEJI와 ESG 등급은 상관관계가 매우 높은 것으로 나타났다. 둘째, 기업의 재무적 성과의 지표로 사용되는 ROI, ROE를 대체하는 대용치를 요인분석을 통해 얻고자 하였지만 그 결과는 ROI를 사용하는 경우와 대동소이한 결과를 얻었다. 셋째, CSR활동은 기업가치(Tobin’s Q)에 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나 선행연구 결과와 일치하는 결과를 얻었으며, 이는 한국의 자본시장이 기업의 사회적 책임활동을 가치에 반영하고 있는 것으로 해석된다. 특히 당해 연도 뿐만 아니라 직전연도의 지배구조도 기업가치에 영향을 미치는 것으로 나타나 한국 사회의 기업지배구조에 대한 관심이 반영된 것으로 보인다. 반면에 환경경영활동은 기업가치에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 기업의 체계적 위험은 기업가치에 정(+)의 영향을 미치고, 산업의 특성도 일부 영향을 미치는 것으로 나타났다. 그러나 기업규모, 부채비율, 업력, 대주주지분 등은 기업가치와 관련이 없는 것으로 나타났다. 넷째, 당해 연도 CSR은 재무적(회계적) 성과(이익)에 정(+)영향을 미치지만 직전 연도 CSR은 재무적 성과와 관련이 없는 것으로 나타나 CSR의 시차효과가 관찰되지 않았다. 재무적 성과에 영향을 미치는 요소로는 부채비율만이 유일한 것으로 나타났으며 다른 요인들은 재무적 성과와 관련이 없는 것으로 나타났다. 기업가치와 재무적(회계적) 이익의 차이를 보여준 결과라고 할 수 있을 것이다. 다섯째, 기업의 재무적 성과가 CSR에 미치는 영향을 살펴본 결과 직전 연도의 재무적 성과가 클수록 CSR 활동이 활발한 것으로 나타나 잉여현금흐름과 CSR활동이 정(+)의 관계에 있음을 보여주고 있다. 또한 기업규모가 클수록, 대주주지분비율이 클수록 CSR의 성과도 커지며, 산업의 특성 또한 CSR과 관련성이 있는 것으로 나타나 선행연구와 일치하는 결과를 보이고 있다. This study looked at the relationship between corporate social responsibility(CSR) and corporate financial performance(CFP). The results are as follows. First, the KEJI and ESG ratings showed very high correlation. Second, although we wanted to obtain a substitute for ROI and ROE through factor analysis, the results were similar to those of using ROI. Third, CSR activities have a positive effect on the value of the company (Tobin’s Q). This is consistent with the results of the preceding studies, and it is believed that the Korean capital market reflects corporate social responsibility activities in value. In particular, governance structure of firms in two consecutive years influence corporate values, apparently reflecting the interest in corporate governance in Korean society. On the other hand, environmental management activities did not affect firm values. The systematic risk of firm have a positive effect on its value, and the characteristics e of the industry also has some impact. However, corporate size, debt-toequity ratio, firm age are not related to corporate value. Fourth, the CSR in the current year has positive effects on financial(accounting) performance (profit), but the CSR in the previous year is not related to financial performance. The lagged effect of CSR was not observed. The debt-to-equity ratio was the only factor affecting financial performance, while other factors were not related to financial performance. It may be the result of showing the difference between corporate value and financial(accounting) profits. Fifth, the greater the financial performance in the previous year, the more active CSR activities were found. There is a positive relationship between surplus cash flows and CSR activities. In addition, the larger the size of the company and the larger major shareholders’ holdings ratio, the greater the performance of the CSR, and the more relevant the characteristics of the industry, showing the results consistent with the previous research.

배당정책과 이익의 질에 관한 연구

정택문 ( Taekmun Jung ),정강원 ( Kangone Jeong ) KNU기업경영연구소 2021 기업경영리뷰 Vol.12 No.4

본 연구는 다양한 배당정책이 이익의 질에 미치는 영향에 대하여 종합적, 실증적으로 살펴보았다. Kothari et al.(2005)과 McNichols(2002)의 모형을 사용하여 재량적 발생액과 발생액의 질을 통해 이익의 질을 측정하였으며, 고정효과모형을 이용하여 회귀분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 배당을 지급하고 배당규모가 크며, 배당을 증가시키고 배당을 지속적으로 지급하는 기업이 그렇지 않는 기업에 비해 재량적 발생액과 발생액의 질 모두 더 높게 나타났다. 또한 유가증권시장에 소속된 기업이 코스닥시장에 소속된 기업에 비해 이익의 질이 더 높은 것으로 나타났다. 둘째, 배당을 지급하고 배당을 증가시키는 기업은 그렇지 않는 기업에 비해 이익의 질이 더 높은 것으로 나타났다. 배당을 지급하거나 배당을 증가시키는 기업은 경영자가 재량적 권한을 이용하여 이익을 조정할 여지가 낮으며, 충분한 현금흐름을 바탕으로 배당을 지급한다고 볼 수 있다. 셋째, 배당을 지급하고, 배당을 증가시키며, 지속성이 있는 기업은 그렇지 않는 기업보다 재량적 발생액으로 측정한 이익의 질이 높다는 유의한 부(-)의 관계를 나타냈다. 넷째, 배당을 지급하고 배당규모가 크며, 배당을 증가시키는 기업은 그렇지 않는 기업보다 발생액의 질로 측정한 이익의 질이 높은 것으로 나타났다. 마지막으로 기업규모가 증가하면 이익의 질이 개선되며, 성장성, 부채비율, 영업활동현금흐름은 이익의 질에 미치는 영향이 매우 미미한 것으로 나타났다. 본 연구는 다양한 배당정책이 이익의 질에 미치는 영향을 재량적 발생액, 발생액의 질의 측면에서 실증적으로 검증하였다는 점에서 의미를 가지며, 향후 배당성향과 배당수익률의 차이, 재량적인 회계보고에 영향을 미치는 특별손실, 기업의 회계이익을 발생액과 현금흐름으로 구분하여 추가적으로 연구할 필요성이 있을 것이다. The purpose of this study examines the effect of dividend policy on earnings quality was empirically analyzed. To measure the earnings quality, the models in Kothari et al.(2005) and McNichols(2002) were used to measure the discretionary accruals and the accruals quality. The results of analysis using the fixed-effect regression model are as follows. First, companies with dividend payment, dividend size, dividend changes and dividend persistence all showed higher discretionary accruals and earnings quality than those that do not. In addition, KOSPI showed higher earnings quality than KOSDAQ. Second, companies with dividend payment or dividend size have the higher earnings quality than those that do not. Companies that pay dividends or increase in size are hard for managers to adjust profits using discretionary authority and it seems that dividends are paid based on sufficient cash flow. Third, companies with dividend payment, dividend changes and dividend persistence showed a significant negative influence relationship that the earnings quality measured by discretionary accruals was higher than those that did not. Fourth, companies with dividend payment, dividend size and dividend changes showed a significant negative influence relationship that the earnings quality measured by accruals quality was higher than those that did not. Fifth, the increase in companies size improves the earnings quality. The sales growth rate, debt ratio and operating cash flow have little effect on the earnings quality. The result of this study is meaningful in that empirically analyzes the effect of dividend policy on earnings quality with discretionary accruals and accruals quality. There will be a need for further study the difference between dividend payout ratio and dividend yield, special losses affecting discretionary accounting reports, and accounting profits by dividing them into accruals and cash flows.

ESG 등급이 배당지급에 미치는 영향 연구

홍종남 ( Jongnam Hong ),정강원 ( Kangone Jeong ) KNU기업경영연구소 2021 기업경영리뷰 Vol.12 No.4

본 연구는 기업지배구조, 사회적 책임, 환경경영로 구성되는 ESG의 각 부문등급과 이를 통합한 ESG경영 등급이 배당지급에 미치는 영향에 대해 살펴보고 있다. ESG 각 부문과 통합부문에 대한 성과는 한국기업지배구조원이 발표하는 각각의 해당 등급을 사용하여 측정하였고, 기업규모, 부채비율, 자기자본비율, 매출성장률, 현금흐름비율, 연구개발비, 광고선전비, 투자기회 및 기업가치, 세금 등을 통제변수로 사용하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업지배구조, 사회적 책임, 환경경영이 양호할수록 배당지급이 큰 것으로 나타났고, 전체 ESG경영에 대한 등급이 양호할수록 배당지급이 증가하는 것으로 나타났으며, 이는 대부분의 선행연구와 일치한다. 둘째, 기업지배구조, 사회적 책임, 환경경영, ESG경영이 각각 양호할수록 배당지급이 증가하나, 기업규모와의 상호작용을 통해 배당지급 억제효과가 발견되었다. 셋째, 투자기회 및 기업가치가 높은 기업들은 ESG 경영활동을 활발하게 전개할수록 배당도 증가한다. 넷째, 기업지배구조, 사회적 책임, 환경경영, ESG경영의 모든 영역이 기업규모와 투자기회 및 기업가치 변수와 상호작용을 통해 배당지급에 영향을 미치는 조절효과를 발견하였다. 유가증권시장을 대상으로 한 본 연구에서 ESG 경영활동이 활발한 기업일수록 배당지급은 늘어나는 것으로 나타났다. ESG 경영활동과 배당지급에 대한 조절효과를 분석한 결과 각 등급별로 개별적인 차이는 있으나, 공통적으로 기업규모는 음(-)의 관계를, 투자기회 및 기업가치는 양(+)의 관계를 나타내고 있다. 개별적인 차이가 발생하는 이유는 해당 등급의 평가기준 요인들과 분석대상 기업들의 특성이 반영된 것으로 보인다. 본 연구의 결과를 살펴보면 ESG 경영활동이 활발한 기업일수록 배당지급은 늘어나는 것으로 나타나고 있는데, 이러한 결과는 ESG 경영활동 노력은 기업가치와 주주가치를 높여주고 있으므로, 향후 ESG 경영활동은 지속가능성을 담보하는 경영전략임을 의미하는 것이라고 할 수 있다. 한편 본 연구의 표본은 유가증권시장 기업들만 대상으로 하였으며 산업별 분포가 다양하지 못하다는 점에서 한계를 가지고 있지만 향후 연구의 방향을 제시하고 있다는 점에서 시사하는 바가 크다고 할 수 있다. This study examines the effects of ESG’s each sector grade, consisting of corporate governance, social responsibility, and environmental management, and ESG’s management grade, which integrates it, on dividend payments. The performance of each ESG sector and the integrated sector was measured using each corresponding grade announced by the Korea Corporate Governance Service. Firm size, debt ratio, equity capital ratio, sales growth rate, cash flow ratio, research and development, advertising propaganda cost, investment opportunity and market-to-book, tax were used as control variables. The analysis results are as follows. First, the better corporate governance, social responsibility, and environmental management, the greater the dividend payment, and the better the rating for overall ESG management, the higher the dividend payment, which is consistent with most previous studies. Second, the better corporate governance, social responsibility, environmental management, and ESG management, the higher the dividend payment, but the effect of suppressing dividend payment was found through interaction with the firm size. Third, companies with high investment opportunities and corporate value also increase dividends as they actively develop ESG management activities. Fourth, all areas of corporate governance, social responsibility, environmental management, and ESG management were found to have moderating effects on dividend payments through interaction with firm size, investment opportunities, and corporate value variables. This study was conducted on kospi market, and it was found that dividend payments increased as companies with active ESG management activities. As a result of analyzing the moderating effect on ESG management activities and dividend payments, there are individual differences for each grade. In common, the company size shows a negative (-) relationship, and the investment opportunity and corporate value show a positive (+) relationship. The reason for individual differences seems to reflect the evaluation criteria factors of the grade and the characteristics of the companies to be analyzed. Looking at the results of this study, it is found that dividend payments increase as companies with active ESG management activities are active. These results can be said to mean that ESG management activities in the future are management strategies that guarantee sustainability, as ESG activities increase corporate value and shareholder value. The sample of this study was only targeted at KOSPI market companies and has limitations in that the distribution by industry is not diverse, but it can be said to have great implications in that it presents the direction of future research.

대학의 균형성과표와 성과주의 예산제도의 연계방안에 관한 연구

정택문 ( Taekmun Jung ),정강원 ( Kangone Jeong ) KNU기업경영연구소 2020 기업경영리뷰 Vol.11 No.2

대학의 균형성과표와 성과주의 예산제도의 연계방안 즉, 통합성과관리에 초점을 둔 성과주의 예산제도에 의거하여 예산을 편성하고 집행과 통제를 할 수 있는지를 전반적으로 살펴보았다. 대학이 균형성과표와 성과주의 예산제도를 통합성과관리 모형으로 구축하고 산출된 성과측정결과를 활용하고자 할 경우에 다음의 사항을 고려해야 한다. 첫째, 성과주의 예산제도와 성과관리가 유리되지 않아야 한다. 성과측정결과를 단순한 데이터의 집합으로 파악하는 것이 아니라, 각 대학의 총장에게 조직 운영 및 통제를 위한 정량적·정성적 정보를 제공할 수 있는 것으로 인식해야 한다. 성과지표는 너무 복잡하거나 많지 않아야 하며 조직 전체와 계층적으로 적용될 수 있는 것으로 구분되어야 한다. 둘째, 통합성과관리에 의하여 산출된 성과측정결과는 행정업무에 바로 활용될 수 있어야 한다. 대학은 고객만족도를 최대화시키는 것을 목적으로 행정업무의 효율성과 효과성을 배가시키는데 초점을 두고 통합성과관리를 시행해야 한다. 이를 위하여 대학의 예산편성·집행·통제 시 주요 요인을 정확히 파악해야 한다. 셋째, 통합성과관리는 단번에 구축된 시스템으로 운영될 수 있는 것이 아니다. 균형성과표와 성과주의 예산제도를 연계시킨 성과관리시스템은 문제점을 지속적으로 수정·보완하여 개선시켜 나가야 할 것이다. 성과지표 업그레이드를 통하여 성과측정의 객관성과 투명성을 제고하여야 할 것이다. 마지막으로 통합성과관리 틀에 의거하여 평가결과를 활용해야 한다. 대학의 조직 구성원들에게 금전적인 보상 이외에 각종 복리후생혜택, 인사반영, 표창 및 포상 등의 비금전적인 보상의 방법을 함께 활용하는 것이 제도를 정착시키는데 도움이 될 수 있을 것이다. 본 연구는 비영리조직 대학에 효과적인 경영기법의 하나로 받아들여져 그 도입 및 실행이 확산되어 가고 있는 균형성과표를 도입·적용에 관한 연구를 통하여 바람직한 성과지표 설정과 측정을 제시하는데 머무르지 않고 성과주의 예산제도와의 연계방안에 대하여 모색해 보았다는데 의의를 가진다. The purpose of this study is Linking the Balanced Scorecard of University to the Performance-based Budget. For the purpose of the study, the study is deal with performance-based budgeting with approach to the integrated performance management. And, considers process of budget(allocation, implementation, monitor etc.) to performance-based budget. The university constructs the integrated performance management model for linking the balanced scorecard to the performance-based budget. And, using performance measure results, have to considering as below; First, not separating to the performance-based budgeting and the performance measure of balanced scorecard. Second, its measure results of the integrated performance management system use immediately for administrative service and process of the university. Third, the integrated performance management can not operating in just one time. Its continue to do feedback. Finally, get the utmost out of measure results on the integrated performance management system. This study is aimed not only to adopt the balanced scorecard model with a view to improving administration service of university(non-profit organization), but also to in advance search its indicated Critical Success Facto and Key Performance Indicators. In other words, This study is to help establishing linking the balanced scorecard to the performance-based budgeting by university of non-profit organization.

중국 상장기업의 자본구조가 기업성과에 미치는 영향에 관한 실증연구

조수혜 ( Shouhui Zhao ),홍종남 ( Jongnam Hong ),정강원 ( Kangone Jeong ) 공주대학교 KNU 기업경영연구소 2019 기업경영리뷰 Vol.10 No.3

본 연구는 2007년부터 2017년까지 중국 상장기업을 대상으로 자본구조가 경영성과에 미치는 영향을 분석하였다. 자본시장이 성숙되지 못하고 제도적으로 미비된 국가에서도 기존 자본구조이론이 적용될 수 있는지를 중국의 자본시장을 통해 살펴보았다. ROE, ROA, 주당이익 등 경영성과지표에 대해 요인분석을 통해 수익성요인을 추출하였으며, 자본구조가 ROA, ROE 및 수익성요인에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 그 결과 수익성요인과 ROA를 성과지표로 사용하였을 경우에는 대동소이한 결과를 보였으며, ROE보다는 ROA가 종합적인 경영성과지표의 성격이 강한 것으로 나타났다. 자본구조의 척도도 비유동부채/총자본, 총부채/자기자본을 사용하여 분석하였으며, 중국기업의 경우에는 비유동부채/총자본의 비율이 매우 낮아 자본구조의 척도로 적합성이 떨어진다는 것을 발견하였다. 중국 상장기업의 자본구조는 경영성과와 부(-)의 관계를 발견하였다. 또한 유동성요인과 성장성요인은 모두 경영성과와 정(+)의 관계를 보이고 있어서 선행연구와 일치하는 결과를 얻었다. 중국 상장기업의 기업규모효과는 미미한 것으로 나타났으며, 비부채세금효과나 유형자산담보가치와 같은 자산구조는 경영성과와 부(-)의 관계를 보이고 있다. 이는 중국 자본시장의 미성숙과 상법 등 제도적 미비 때문인 것으로 해석된다. 유동부채비율(유동부채/총부채 : SD/TD)은 경영성과와 정(+)의 관계를 보이는 데, 이것도 역시 중국 자본시장의 미성숙과 제도적 미비에 기인한 것으로 해석된다. This study analyze the effect of capital structure on firm’s performance of Chinese listed firms from 2007 to 2017. The findings suggest that some of the insights from modern finance theory of capital structure are portable to China in that certain firm-specific factors that are relevant for explaining capital structure in developed economies are also relevant in China. Profitability factors are extracted through factor analysis for firm’s performance indicators such as ROE, ROA, and earnings per share. The effects of capital structure on ROA, ROE and profitability factors are analyzed respectively. With profitability factors and ROA as firm’s performance we find similar results, and the ROA is more comprehensive than ROE. Non-current liabilities/total asset(LD/TA) and total liabilities/equity capital(B/S) is used as proxy for capital structure. We also find that LD/TA is not suitable as a measure of its capital structure because Chinese firms have the very low long-term debt ratio. The capital structure of China’s listed companies has a negative relationship with firm’s performance. In addition, both liquidity and growth factors positively related with firm’s performance. The firm size effect is found to be insignificant, and the asset structure, such as non-liability tax effects and tangibility, shows a negative relationship with firm’s performance. This can be attributed to the Chinese capital market’s immaturity and lack of institutions such as commercial law. The current liability ratio (current liability/total liability: SD/TD) is positively related with firm’s performance, which is interpreted as a result of the immaturity and institutional defect of the Chinese capital market.