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중국 상장기업의 자본구조가 기업성과에 미치는 영향에 관한 실증연구
조수혜 ( Shouhui Zhao ),홍종남 ( Jongnam Hong ),정강원 ( Kangone Jeong ) 공주대학교 KNU 기업경영연구소 2019 기업경영리뷰 Vol.10 No.3
본 연구는 2007년부터 2017년까지 중국 상장기업을 대상으로 자본구조가 경영성과에 미치는 영향을 분석하였다. 자본시장이 성숙되지 못하고 제도적으로 미비된 국가에서도 기존 자본구조이론이 적용될 수 있는지를 중국의 자본시장을 통해 살펴보았다. ROE, ROA, 주당이익 등 경영성과지표에 대해 요인분석을 통해 수익성요인을 추출하였으며, 자본구조가 ROA, ROE 및 수익성요인에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 그 결과 수익성요인과 ROA를 성과지표로 사용하였을 경우에는 대동소이한 결과를 보였으며, ROE보다는 ROA가 종합적인 경영성과지표의 성격이 강한 것으로 나타났다. 자본구조의 척도도 비유동부채/총자본, 총부채/자기자본을 사용하여 분석하였으며, 중국기업의 경우에는 비유동부채/총자본의 비율이 매우 낮아 자본구조의 척도로 적합성이 떨어진다는 것을 발견하였다. 중국 상장기업의 자본구조는 경영성과와 부(-)의 관계를 발견하였다. 또한 유동성요인과 성장성요인은 모두 경영성과와 정(+)의 관계를 보이고 있어서 선행연구와 일치하는 결과를 얻었다. 중국 상장기업의 기업규모효과는 미미한 것으로 나타났으며, 비부채세금효과나 유형자산담보가치와 같은 자산구조는 경영성과와 부(-)의 관계를 보이고 있다. 이는 중국 자본시장의 미성숙과 상법 등 제도적 미비 때문인 것으로 해석된다. 유동부채비율(유동부채/총부채 : SD/TD)은 경영성과와 정(+)의 관계를 보이는 데, 이것도 역시 중국 자본시장의 미성숙과 제도적 미비에 기인한 것으로 해석된다. This study analyze the effect of capital structure on firm’s performance of Chinese listed firms from 2007 to 2017. The findings suggest that some of the insights from modern finance theory of capital structure are portable to China in that certain firm-specific factors that are relevant for explaining capital structure in developed economies are also relevant in China. Profitability factors are extracted through factor analysis for firm’s performance indicators such as ROE, ROA, and earnings per share. The effects of capital structure on ROA, ROE and profitability factors are analyzed respectively. With profitability factors and ROA as firm’s performance we find similar results, and the ROA is more comprehensive than ROE. Non-current liabilities/total asset(LD/TA) and total liabilities/equity capital(B/S) is used as proxy for capital structure. We also find that LD/TA is not suitable as a measure of its capital structure because Chinese firms have the very low long-term debt ratio. The capital structure of China’s listed companies has a negative relationship with firm’s performance. In addition, both liquidity and growth factors positively related with firm’s performance. The firm size effect is found to be insignificant, and the asset structure, such as non-liability tax effects and tangibility, shows a negative relationship with firm’s performance. This can be attributed to the Chinese capital market’s immaturity and lack of institutions such as commercial law. The current liability ratio (current liability/total liability: SD/TD) is positively related with firm’s performance, which is interpreted as a result of the immaturity and institutional defect of the Chinese capital market.
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