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- 저자 : 김서경 ( Suh Kyong Kim ) (검색결과 8 건)
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김서경 ( Suh Kyong Kim ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2014 선물연구 Vol.22 No.1
본 논문은 KOSPI200 풋-콜 패리티 위배정도를 금융위기전 기간과 금융위기기간으로 구분하여 분석하였다. 금융위기기간에는 주식공매도가 전면적으로 금지되어 있었디. 본 논문은 이론가격대비 선물가격의 차이와 풋-콜-선물 패리티의 위배정도가 풋-콜패리티 위배정도의 구성요소라는 수식을 유도하고 과거지수수익률의 모멘텀효과, 차익거래자의 행동, 거래량을 등이 풋-콜 패리티의 위배정도에 어떠한 영향을 주는지를 금융위기전과 금융위기기간에 2단계 최소자승법을 적용하여 추정하였다. 분석결과 풋-콜 패리티 위배정도(DPCS)가 음(-)에서 양(+)으로 변화하였으며 이러한 풋-콜 패리티 위배정도의 증가는 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가에 주로 기인하였으며 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이의 증가는 미미하였다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 변화하는데 있어 결정적인 요인은 이론가격대비 선물가격의 상대 적 차이(DFTR)가 양(+)일 때의 과거지수수익률(RET60)의 모멘텀효과인 것으로 분석되 었다. 이 때 역시 현물과 선물 거래량이 크게 증가한 것으로 보인다. 이론가격대비 선물가격의 상대적 차이(DFTR)가 음(-)일 때 공매도가 금지되어 있음에도 불구하고 과거지수수익률의 회귀계수가 양(+)으로 나타나 이는 금융위기기간에 저가매수전략(contrarian strategy)의 영향에 의한 것으로 추정하였다. 풋-콜-선물 패리티 위배정도(DPCF)는 본 연구에서 고려된 설명변수로는 두 기간 모두에서 설명력이 매우 약하였다. 이는 파생상품간의 가격차이는 차익거래에 의해 쉽게 없어지므로 파생생품의 특성과 크게 관련이 없는 것으로 해석하였다. 과거 수익률(RET60)의 풋-콜-선물 패리티 위배정도 (DPCF) 대한 모멘텀효과는 없는 것으로 보이나 금융위기간에 과거수익률의 변동성이 선물 또는 옵션가격에도 영향을 준 것으로 보인다. This study investigates the deviation from put-call parity in the KOSPI200 options market. The sample period is from January 2, 2006 to May 31, 2009. Due to the financial crisis in 2008, short sale of stocks had been prohibited from October 1, 2008 to May 31, 2009. The sample is divided into pre-crisis period and the crisis period. The crisis period is the period during which short sale of stocks are prohibited. The summary statistics shows that the trading volume of KOSPI200 stocks doubled, but the trading volume of call options and that of put options declined to one half and one third from the pre-crisis period to the crisis period, respectively. The equation which relates the deviation of futures price to the deviation of put-call party is derived and the deviation from put-call parity is analyzed by using two stage least square. This paper looks into not only the prior 60 day return`s momentum effect, but also the intraday spot return`s momentum effect. Evidence indicates that the intraday momentum does exist in options and stock prices. Empirical results show that the prior 60 day return`s momentum effect is statistically insignificant during the pre-crisis period, but statistically significant during the crisis period whereas the intraday return`s momentum effect is strongly significant for both of the periods. This result lends support to the argument that the deviation of futures price from its theoretical price is a component of the deviation from put-call parity. The sign and significance of the regression coefficient for momentum effects are consistent with Kim and Park (2011) and Kim (2012) again lending support to the validity of their regression equation. Overall, our results are consistent with the validity of the derived equation, Kim and Park (2011) and Kim (2013)`s rationale.
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김서경 ( Suh Kyong Kim ),석승훈 ( Seung Hun Seog ) 한국금융학회 2007 金融學會誌 Vol.12 No.1
본 연구는 전망이론을 적용하여 강원랜드의 블랙잭시장을 분석하였다. 전망이론을 중심으로 발전한 행위적 재무론의 행위적 편의(behavioral bias)가 블랙잭플레이어의 행동에 나타나는지를 관찰하고 그 행위적 편의가 가격결정에 어떠한 영향을 주는지를 분석하였다. 강원랜드의 블랙잭시장은 행위적 편의를 관찰하기에 적합한 특이한 환경을 제공하고 있다. 실험적 심리학이 가상적인 실험을 통하여 행위적 편의를 도출한 것에 반하여 여기서는 실제 돈이 투자되는 상황에서 갬블러의 행동을 직접 관찰 할 수 있기 때문이다. 더욱이 블랙잭의 확률분포가 알려진 상황에서 갬블러의 행동이 최적 전략과 어떻게 다른지를 직접 볼 수가 있어 과거자료로부터 추출한 확률분포에 근거하여 투자자의 행위를 살펴본 기존의 재무론 논문과 대비된다. 본 연구는 블랙잭시장의 관습룰, 블랙잭플레이어 개인의 행동 및 카드카운터의 행위적 편의를 분석하였다. 블랙잭시장의 분석결과, 사회적 합의인 관습룰, 블랙잭플레이어 개인의 행동에서 행위적 편의의 존재가 존재하고 있음을 보였고 이러한 편의가 전망이론의 손실회피형의 투자자의 행태와 부합하고 있으며 그 행위적 편의가 블랙잭의 기대값을 희생 한다는 사실을 밝혀내고 있다. 그러나 행위적 편의로 인한 기대값의 손실은 생각보다 크지 않아 자기통제효과와 인간 휴리스틱스의 정교함을 보여주고 있다. 또한 이성적이라고 평가될 수 있는 카드카운터의 행동에서 전망이론이 예측하는 위험추구행태가 나타나고 있음을 보여 주어 인간 행동을 설명함에 있어 심리적 회계, 손익분기효과(break even effect) 등 행위론적 개념의 중요성을 부각시켰다. 변동성이 큰 시장에서 투자자 성과의 특징이 많은 빈도의 작은 이익, 적은 빈도의 커다란 손실이라는 전망이론적 예측을 제시하였다. This paper analyzes behaviors of blackjack gamblers playing at Kangwon Land Casino in Korea. We document behavioral biases among the blackjack gamblers, predicted by prospect theory. The paper contrast with previous experimental psychology literature in that real money is betted in the gamble and also contrasts with previous finance literature in that the objective probability distribution of blackjack is known while previous empirical papers are based on past data. We observe that 5 blackjack playing strategies, which differ from the optimal strategy, have been shared and reinforced among blackjack gamblers in Kangwon Land Casino from its opening in 2000. An analysis shows that behavioral biases consistent with prospect theory are imbedded in these traditional blackjack strategies. Evidence indicates that the biases sacrifice gambler`s expectation but lower the volatility of blackjack, which is consistent with loss aversion. The analysis shows that a role of self-control also is played in the traditional strategies, which implies that human heuristics deters too big loss of gambler`s expectation. The paper also investigates card counter`s behaviors and finds that card counters sometimes show risk seeking behaviors when they are in a big loss. The implications for investors in volatile capital markets are discussed.
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김서경 ( Suh Kyong Kim ),박성호 ( Seong Ho Park ) 한국금융연구원 2011 금융연구 Vol.25 No.1
This paper investigates the momentum effects of past rate of return on the spot and futures prices of KOSPI 200, respectively, and the relative strength of the momentum on these two price series. We analyze the differences between futures prices and its theoretical prices using daily spot and futures KOSPI 200 index from Jan. 2, 2004 to Dec. 30, 2009. We use two different samples, the near-the-month futures sample and the far-the- month futures sample. We find that the futures prices are, in general, lower than the theoretical prices and the undervaluation is larger in the far-the-month futures sample than in the near-the-month futures sample. We also find that the higher are the past rates of return, the larger are the undervaluation of futures prices relative to the theoretical prices. To our knowledge, for the first time, we document the momentum effect of past return on the spot is stronger than that on the futures. This finding is in contrast with the results of existent literatures, especially those on option market. Previous studies on options market report that prior spot return`s momentum effect on call option price is stronger than that on put option price. We provide a rationale that explains why the prior spot return`s momentum effect on the spot price is stronger than that on the futures price and why the futures price is undervalued relatively to its theoretical price. In this proposed rationale, arbitragers and short sale constraint on spot index play an important role in explaining our puzzling finding. Reasoning out the rationale, we divide the situation into the two cases. One is the case where the futures prices are higher than the theoretical prices and the other is the case where data are vice versa. We show that arbitrage activities, subsequent price adjustment of spot and futures, and short sale constraint on spot should lead to stronger momentum effect on the spot price relative to momentum on the futures price, which is consistent with our finding. We extend our analysis to testing the validity of our rationale after controlling for the short sale constraint on the spot. We regress the deviation of futures price from its theoretical price on the prior 60-day spot return, various short sale constraint variables and appropriate dummy variables. The regression model is inspired from the reverse regression suggested by Basu (1997). Not only the restriction on short sale but also variables such as trading volume, last period`s dividend, days to maturity are included in the model. Market maturity effect found by Stoll and Whaley (1990) is also considered. Evidence indicates that past spot return`s stronger momentum on the spot price compared to that on the futures price emerges, implying that arbitrage activities and subsequent change in spot and futures prices validate our proposed rationale in explaining our puzzling finding even after controlling for short sale constraints on the spot. Differences in relative momentum effect between the near-the-month and far-the-month futures samples are discussed.
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