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김서경 ( Suh Kyong Kim ),석승훈 ( Seung Hun Seog ) 한국금융학회 2007 金融學會誌 Vol.12 No.1
본 연구는 전망이론을 적용하여 강원랜드의 블랙잭시장을 분석하였다. 전망이론을 중심으로 발전한 행위적 재무론의 행위적 편의(behavioral bias)가 블랙잭플레이어의 행동에 나타나는지를 관찰하고 그 행위적 편의가 가격결정에 어떠한 영향을 주는지를 분석하였다. 강원랜드의 블랙잭시장은 행위적 편의를 관찰하기에 적합한 특이한 환경을 제공하고 있다. 실험적 심리학이 가상적인 실험을 통하여 행위적 편의를 도출한 것에 반하여 여기서는 실제 돈이 투자되는 상황에서 갬블러의 행동을 직접 관찰 할 수 있기 때문이다. 더욱이 블랙잭의 확률분포가 알려진 상황에서 갬블러의 행동이 최적 전략과 어떻게 다른지를 직접 볼 수가 있어 과거자료로부터 추출한 확률분포에 근거하여 투자자의 행위를 살펴본 기존의 재무론 논문과 대비된다. 본 연구는 블랙잭시장의 관습룰, 블랙잭플레이어 개인의 행동 및 카드카운터의 행위적 편의를 분석하였다. 블랙잭시장의 분석결과, 사회적 합의인 관습룰, 블랙잭플레이어 개인의 행동에서 행위적 편의의 존재가 존재하고 있음을 보였고 이러한 편의가 전망이론의 손실회피형의 투자자의 행태와 부합하고 있으며 그 행위적 편의가 블랙잭의 기대값을 희생 한다는 사실을 밝혀내고 있다. 그러나 행위적 편의로 인한 기대값의 손실은 생각보다 크지 않아 자기통제효과와 인간 휴리스틱스의 정교함을 보여주고 있다. 또한 이성적이라고 평가될 수 있는 카드카운터의 행동에서 전망이론이 예측하는 위험추구행태가 나타나고 있음을 보여 주어 인간 행동을 설명함에 있어 심리적 회계, 손익분기효과(break even effect) 등 행위론적 개념의 중요성을 부각시켰다. 변동성이 큰 시장에서 투자자 성과의 특징이 많은 빈도의 작은 이익, 적은 빈도의 커다란 손실이라는 전망이론적 예측을 제시하였다. This paper analyzes behaviors of blackjack gamblers playing at Kangwon Land Casino in Korea. We document behavioral biases among the blackjack gamblers, predicted by prospect theory. The paper contrast with previous experimental psychology literature in that real money is betted in the gamble and also contrasts with previous finance literature in that the objective probability distribution of blackjack is known while previous empirical papers are based on past data. We observe that 5 blackjack playing strategies, which differ from the optimal strategy, have been shared and reinforced among blackjack gamblers in Kangwon Land Casino from its opening in 2000. An analysis shows that behavioral biases consistent with prospect theory are imbedded in these traditional blackjack strategies. Evidence indicates that the biases sacrifice gambler`s expectation but lower the volatility of blackjack, which is consistent with loss aversion. The analysis shows that a role of self-control also is played in the traditional strategies, which implies that human heuristics deters too big loss of gambler`s expectation. The paper also investigates card counter`s behaviors and finds that card counters sometimes show risk seeking behaviors when they are in a big loss. The implications for investors in volatile capital markets are discussed.
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