외환위기 전후의 한계세율을 이용한 부채사용의 순세금효과 추정과 자본구조분석

고종권 ( Jong Kwon Ko ),이윤경 ( Yun Kyeong Lee ) 한국회계학회 2013 회계학연구 Vol.38 No.3

본 연구는 추정한계세율을 이용하여 부채의 한계효용곡선을 추정하고, van Binsbergen et al.(2010)의 방법론을 이용하여 부채의 한계비용을 추정함으로써 개별기업의 부채조달에 따른 순세금효과를 계산하고 균형부채조달 여부를 분석하였다. 외환위기 이후 부채사용이 감소하고 채무불이행 위험이 증가한다는 연구결과를 기초로 하여 부채의 한계효용과 한계비용 분석은 외환위기 이전과 이후로 구분하여 분석을 진행하였다. 유가증권 상장기업의 1991년 이후의 재무자료를 이용하여 부채수준 IOB(이자비용/총자산)의 변화에 따른 한계효용과 한계비용을 분석한 결과, 외환위기 이전과 이후 기간의 실제부채수준은 각각 0.047과 0.017로 외환위기 이후 부채수준이 약 36% 수준으로 감소한 것으로 나타났다. 외환위기 이전에는 실제부채수준 100%에서의 한계효용과 한계비용은 각각 0.232와 0.265로 한계비용이 높은 반면, 실제부채수준 80%에서의 한계효용과 한계비용은 각각 0.259와 0.232로 한계효용이 높게 나타나 한계효용과 한계비용이 일치하는 균형부채수준은 실제부채수준의 80%∼100% 수준인 것으로 나타났다. 따라서 외환위기 이전에는 개별기업들이 평균적으로 균형수준보다 과대하게 부채를 사용한 것으로 나타났다. 반면 외환위기 이후 기간에는 실제부채수준 100%의 한계효용과 한계비용은 각각 0.201과 0.205로 유사하게 나타나 평균적으로 균형수준에서 부채를 사용한 것으로 나타났다. 외환위기 이전에는 균형부채수준에서의 총효용과 총비용은 각각 기업가치의 8.4%와 5.0%로 순세금효과는 3.4% 수준인 반면 실제부채수준의 총효용과 총비용은 각각 기업가치의 8.9%와 6.3%로 순세금효과는 2.6% 수준으로 나타났다. 그리고 외환위기 이후 기간에는 균형부채수준의 총효용과 총비용은 각각 기업가치의 6.1%와 4.2%로 순세금효과는 1.9% 수준인 반면 실제부채수준의 총효용과 총비용은 각각 기업가치의 5.4%와 4.5%로 순세금효과는 0.9% 수준으로 나타났다. 따라서 균형 및 실제부채수준의 순세금효과는 외환위기 이전에 비해 이후기간에 감소하는 것으로 나타났다. 그 이유는 법인세율 인하에 따라 부채사용에 따른 한계효용이 감소한 반면 한계비용은 증가하였을 뿐만 아니라, 전반적으로 부채를 보수적으로 사용함에 따라 부채수준이 감소하면서 총효용이 총비용에 비해 큰 폭으로 감소한데 따른 결과이다. 분석기간 중 부채를 과소 사용하는 경우의 후생손실(dead weight loss)은 평균적으로 총자산의 0.8%인 반면 과대 사용하는 경우의 후생손실은 총자산의 1.3%로 나타났다. 그리고 외환위기 이전에 비해 이후에는 한계효용의 감소와 한계비용의 증가에도 불구하고 부채수준이 큰 폭으로 감소하여 부채의 과소 또는 과대 사용에 따른 후생손실은 크게 변화하지 않는 것으로 나타났다. 본 연구는 한계효용곡선과 한계비용함수를 이용하여 개별 기업 차원의 균형부채수준을 분석하는 틀을 제시하였다는 점에 연구의 의의가 있다. 한계효용곡선과 한계비용함수를 이용하면 실제부채수준 뿐만 아니라 균형부채수준에서 부채를 조달함에 따른 세금효과를 개별 기업 차원에서 직접 추정할 수 있으므로 자본구조에서 오랫동안 논의되어 왔던 균형(적정) 자본구조의 연구에도 추가적인 공헌점을 제공한 것으로 판단된다. 외환위기 이후 국내 기업들의 부채정책 변화와 이와 같은 현상을 설명하는 요인이라는 점을 밝히고 있는 것도 본 연구의 공헌점이라고 하겠다. The main purpose of this paper is to investigate firm-specific equilibrium debt level by estimating firm-specific benefit and cost functions of debt. The equilibrium debt level occurs at the intersection of these benefit and cost functions. The benefit functions of debt are estimated using simulated marginal tax rates and are downward sloping reflecting that the marginal benefit of debt declines as more debt is used. To estimate cost function of debt, we observe a firm`s actual debt choice which is represented by a single point on its benefit function, and assume for our estimation sample that this point represents the equilibrium intersection of the marginal benefit and cost functions of debt. As the benefit functions move, the shift in the intersection points allows us to identify the location of the cost functions of debt. That is, the cost functions are estimated using exogenous variation in benefit functions and are upward sloping reflecting the marginal costs that occur as a firm increases its use of debt. To interpret firms` actual debt level as representing the intersection of marginal benefit and cost curves, we use financially unconstrained and financially undistressed firms as our estimation sample. In order to identify the marginal cost function, we need to assume that all of the variation in debt level occurs due to benefit function shifts while the cost function remains fixed in one place. By using instrumental variable that proxy for benefit shifts and that are uncorrelated with cost shifts, we can identify the cost curve. In this paper, we use annual corporate top tax rates as our identifying instrument. We use 2 stage least square method and instrument variable to estimate cost functions of debt. The location of the cost functions varies with firm characteristics such as asset collateral, firm size, book-to-market ratio, profitability, dividend dummy, financial distress, profitability, and earnings volatility. We use the estimated coefficient from cost functions to compute a cost of debt for any firm. These estimated marginal cost functions should capture all possible ex ante costs of debt that managers trade off against tax benefit of debt as they choose their equilibrium capital structure. These costs includes financial distress costs, agency costs, and so on. We use these benefit and cost functions of debt to find out a firm-specific equilibrium level of debt that a firm should use. Firm-specific equilibrium capital structure occurs where the marginal benefit equals the marginal cost of debt. We also integrate the area between benefit and cost functions of debt to estimate the net tax benefit of debt financing, and similarly estimate the cost of deviating from the equilibrium. Prior research suggests that Korean firms seem to do not fully utilize the tax benefits of debt, particularly after the 1997 Asian financial crisis, however, considering that expected default costs offset the majority of the potential tax savings, Korean firms` conservative use of debt after the financial crisis period could indeed be a rational response to a new business environment. Based on this prior research, we analyse equilibrium level of debt and net tax benefit of debt by dividing the sample period before and after the financial crisis. We use two taxable income forecasting method, the well known random walk approach(Graham 2000) and nonparametric approach(Blouin et al. 2010), to estimate simulated marginal tax rates. Because the results are qualitatively similar, we use random walk approach as a main analysis. In our analysis, we use Korean listed firms with available Korea Investors Services (KIS)-Vaule data from 1991 to 2011. We restrict the sample to non-financial, non-utility firms and have a December year-end. Additionally, firm-years with missing financial data and firm-years which can not estimate marginal tax rates are excluded. We delete observations in which any continuous variable lies beyond the highest and lowest 1% of the distribution for that variable to control for outliers. These data requirements result in a sample of 8,728 firm-year observations which consist of 2,778 observations before the financial crisis(1991-1998) and 5,950 observations after the financial crisis(1999-2011). The result shows that observed debt level(we normalize interest expense over book asset) is 0.047 before the financial crisis and 0.017 after the financial crisis, resulting in only 36% after the financial crisis. Before the financial crisis, marginal benefit and marginal cost of debt on the observed debt level are estimated as 0.232 and 0.265 respectively which means Korean firms use more debt than equilibrium level of debt on average. Equilibrium debt level before the financial crisis is estimated to be 80%-100% of observed debt level. After the financial crisis, marginal benefit and marginal cost of debt on the observed debt level are estimated as 0.201 and 0.205 respectively which means on average Korean firms use debt in equilibrium level. By integrating the area between the benefit and cost functions, we estimate the observed and equilibrium net benefit of debt. Before the financial crisis, the equilibrium total benefit, total cost and net benefit are 8.4%, 5.0%, and 3.4% of total assets respectively, and the observed level of total benefit, total cost and net benefit are 8.9%, 6.3%, and 2.6% of total assets respectively. After the financial crisis, the equilibrium total benefit, total cost and net benefit are 6.1%, 4.2%, and 1.9% of total assets respectively, and the observed level of total benefit, total cost and net benefit are 5.4%, 4.5%, and 0.9% of total assets respectively. As a result, the observed and equilibrium net benefit of debt are reduced after the financial crisis. The reduced net tax benefit is mainly due to the decrease in marginal benefit resulting from corporate tax rates reduction and marginal cost increase in debt usage after the financial crisis. Also, due to conservative debt usage, decrease in total benefit of debt is more than offset the increase in total cost of debt after the financial crisis. Regardless of the period, the cost of being overlevered is asymmetrically higher than the cost of being underlevered. This paper contributes to the corporate capital structure study by providing an additional evidence of implementing firm-specific marginal cost function and thereby providing framework to recommend equilibrium level of debt. The framework to estimate benefit and cost functions of debt and to find out firm-specific equilibrium level of debt also can be helpful to explore and rebalance firm-specific optimal capital structure. The findings that Korean firms` conservatism in debt usage after the financial crisis period are mainly due to the decrease in marginal debt benefit resulting from corporate tax rates reduction and increase in marginal debt cost which represents various firm characteristics are helpful to understand debt policy in Korean firms.

법인세율 인하 및 이월결손금 공제기간의 연장에 따른 세금효과와 한계세율의 변화

고종권 ( Jong Kwon Ko ) 한국회계학회 2011 회계저널 Vol.20 No.4

정부는 금융위기에 대응하여 기업의 투자를 활성화하고 경쟁력을 높이기 위한 방법으로 2008년 이후 지속적으로 법인세율을 인하하였고 2009년에는 이월결손금의 이월공제 기간을 5년에서 10년으로 연장하였다. 본 연구는 2009년에 이루어진 세율인하와 이월결손금 공제기간의 변화가 상장기업의 유동성과 한계세율, 부채조달의사결정에 미치는 효과를 분석하였고 추가적으로 표본기간에 대한 부채조달의 보수성 여부를 재검증하였다. 분석결과 상장기업에서 2009년에 최고세율을 3%p 인하함에 따른 유동성 개선효과는 평균 13.79억원이고 이월결손금 공제기간 연장에 따른 유동성 개선효과는 3.62억원으로 전체 유동성효과의 크기는 평균 17.41억원으로 나타났다. 이익기업과 손실기업으로 구분하여 분석하면 이익기업은 전체 유동성효과 17.58억원 가운데 세율인하 효과가 16.85억원인 반면 손실기업은 전체 유동성효과 16.99억원 가운데 이월결손금 공제기간 연장에 따른 효과가 11.02억원으로 나타났다. 따라서 2009년의 경우 법인세율 인하는 주로 이익기업에서, 이월결손금 공제기간의 연장은 손실기업에서 유동성을 개선하는 효과를 제공한 것으로 추정되었다. 상장기업 전체로는 2009년의 법인세율 인하에 따른 유동성 개선효과는 2조745억원, 이월결손금 공제기간 연장에 따른 유동성 개선효과는 5,453억원으로 유동성 개선효과의 총액은 2조6,198억원이며 상장기업 총자산의 0.24%에 해당하는 것으로 나타났다. 유동성 개선효과는 금융위기에 대응하여 정부가 2009년도에 기업의 투자를 활성화하고 경쟁력을 높이기 위해 세율인하와 이월결손금 공제기간 연장이라는 두 가지 정책대안을 제시한 것이 이익기업과 손실기업을 모두 고려한 것이라면 정부에서 기대한 유동성 개선효과가 소정의 성과를 거두고 있음을 의미한다. 특히 2009년의 경우 두 가지 정책을 동시에 사용됨으로써 이익기업은 주로 세율인하를 통해, 손실기업은 주로 이월결손금 공제기간의 연장을 통해 유동성을 개선하는 효과를 제공받은 것으로 추정되며 그 결과 이익기업과 손실기업간의 유동성 효과가 큰 차이를 보이지 않은 것으로 나타났다. 2009년의 법인세율 인하가 한계세율의 감소에 미치는 효과는 상장기업 평균 0.0203으로 추정되며 이월결손금 공제기간의 연장에 따른 한계세율 증가효과는 평균 0.0034로 추정되었다. 따라서 상장기업 전체로는 법인세율 인하로 인해 한계세율이 감소한 반면 이월결손금 공제기간이 연장됨에 따라 한계세율은 증가하여 두 효과가 한계세율에 미치는 영향은 일부 상쇄되는 것으로 나타났으며 순효과는 0.0169가 감소한 것으로 나타났다. 그러나 이익기업과 손실기업을 구분하면 이익기업은 법인세율 인하와 이월결손금 공제기간의 연장에 따른 한계세율 증감의 순효과가 0.0235로 한계세율이 감소하는 반면 손실기업에서는 순효과가 0.0002로 0에 가까운 것으로 나타났다. 유동성 개선효과는 이익기업과 손실기업이 크게 다르지 않은 반면 한계세율에 미치는 효과는 큰 차이를 보이는 것으로 나타나 한계세율을 이용한 기업의 의사결정은 이익기업과 손실기업간에 차별적으로 나타날 것으로 예상된다. 2009년의 한계세율 감소에 대응하여 부채조달을 결정하는 경우 이익기업 전체로는 1조 7,200억원에 해당하는 부채를 감소해야 하는 것으로 추정된다. 손실기업의 경우에는 한계세율의 변화가 미미한 것으로 나타나 부채조달 의사결정에 영향을 미치지 못할 것으로 나타났다. 이익기업의 경우 한계세율의 변화에 대응하여 부채를 감소시키는 의사결정을 하는 경우 감소하는 부채의 총세금효과는 3,200억원에 달하는 것으로 추정된다. 추가적으로 2008년과 2009년의 기업의 부채조달에 대한 보수성을 Graham(2000)에서 제시한 kink를 이용하여 분석한 결과 유가증권상장기업에 비해 코스닥상장기업에서 부채조달을 보수적으로 하고 있으며, 손실기업의 kink는 이익기업의 30% 수준에 불과한 것으로 나타났다. In response to the global financial crisis, Korean government reduced corporate tax rates and increased the length of the net operating loss carryforward period from 5 years to 10 years in the year 2009, to promote investment and to increase corporate competitive power. I investigate how the corporate tax rates reduction and the change in net operating loss carryforward period affects corporate liquidity and corporate marginal tax rates. In addition, I reexamine the extent of the debt usage conservatism for the sample years. For the year 2009, corporate liquidity effect due to the top corporate tax rates reduction of 3%p and the extension of the net operating loss carryforward period are estimated on average ￦1,379 million and ￦362 million each. In the case of classifying the firms as profit and loss firms, total liquidity increase for the profit firms are on average ￦1,758 million, of which corporate tax rates reduction effects amounts to ￦1,685 million, For the loss firms, total liquidity increase are on average ￦1,699 million, of which the extension of the net operating loss carryforward period effects amounts to ￦1,102 million. This means that liquidity increase for the profit firms are mainly from the corporate tax rates reduction and that liquidity increase for the loss firms are mainly from the extension of the net operating loss carryforward period. For all the listed companies, liquidity increase from the corporate tax rates reduction is estimated to ￦2,074 billion, and from the extension of the net operating loss carryforward period is estimated to ￦54 billion in 2009. Total liquidity effect of ￦2,619 billion won correspond to 0.24% of the total asset. In case Korean government used two policy alternatives, that is reducing corporate tax rates and increasing the length of the net operating loss carryforward period in response to the global financial crisis for the year 2009, this result means that Korean government provide relevant liquidity effect to the corporate sector. For the year 2009, corporate marginal tax rates reduced 0.0203 on average due to corporate tax rates reduction and increased 0.0034 on average due to the change in net operating loss carryforward period. Accordingly the net effect of the marginal tax rates corresponds to 0.169 decrease. The net effect of the marginal tax rates for the profit and loss firms corresponds to 0.169 increase and 0.0002 decrease each. Overall, liquidity effect for the profit and loss firms shows no significant difference. But, marginal tax rates for the profit and loss firms shows significant difference. This means that firms` decision making using marginal tax rates are expected to show significant differences. Change in marginal tax rates may affect corporate capital structure decision. For the profit firms, if the firms should change debt policy in response to reduction in marginal tax rates, the firms can reduce their debt amounts of ￦1,720 billion, and total tax effect from the debt reduction is estimated to ￦320 billion. I also reexamine the extent of the seemingly debt conservatism in Korean market using kink analysis for the years 2008 and 2009. The results shows that KOSDAQ firms use debt conservatively relative to KOSPI firms, and kink for the loss firms are only 30% of the kink for the profit firms.

기업의 실제한계세율을 가장 잘 반영하는 대체측정치는 무엇인가?

김갑순(Kim Kap-Soon),정종욱(Jung Jong-Wook) 한국조세연구포럼 2009 조세연구 Vol.9 No.2

본 연구는 우리나라의 법인세법 규정을 반영한 기업의 세무자료를 사용하여 한계세율을 측정하였다. 그리고 세무자료를 기초로 산정한 실제한계세율 측정치를 기존 연구에서 사용된 한계세율 대리변수와 비교ㆍ평가함으로써 선행 연구에서 사용된 한계세율의 대체측정치가 한계세율에 대한 합리적인 대리변수인지 여부와 가장 적합한 한계세율 대체측정치가 무엇인지를 제시하고자 하였다. 또한 대체측정치 중 추정한계세율의 경우 기존의 논문들이 Shevlin(l996)의 연구방법론에서 제시한 방법에 따라 한계세율을 추정하였으나, 이는 미래 과세소득을 예측하기 위해서 복잡한 계산과정을 거쳐야 하고 시간과 비용이 많이 들기 때문에, 보다 쉽게 추정한계세율을 구할 수 있고 이렇게 계산된 추정한계세율의 예측능력이 우수하다면 보다 활용 가능한 대안치가 될 수 있지 않을까라는 가정하에 측정방법을 단순화하여 한계세율을 추정하였다. 이 외에 본 연구에서 사용된 한계세율 대리변수는 재무제표 자료를 사용한 대표적인 한계세율 측정치인 세전이익을 기초로 산정한 실제한계세율, 더미변수(법정 세율, 과세소득 더미변수, 이월결손금 더미변수, 3분변수)와 유효세율 측정치를 사용하였다. 분석 결과 법정세율이 세무자료를 이용한 실제한계세율과의 상관계수가 가장 높은 것으로 나타났으며, 추정한계세율ㆍ세전이익을 이용한 실제한계세율 순으로 높게 나타난 것을 알 수 있다. 대체측정치들의 세무자료를 이용한 실제한계세율에 대한 예측능력은 법정세율의 설명력이 가장 높고, 추정한계세율, 세전이익을 이용한 실제한계세율 순으로 유의한 설명력을 갖는 것으로 나타나 한계세율에 대한 이용 가능한 대안이 될 수 있다는 것을 알 수 있다. 이는 기존의 선행 연구들의 결과에서 세전이익을 이용한 실제한계세율(완전예측한계세율)이 가장 우수한 대체측정치로 분석되었던 결과와는 다소 차이가 있지만, 이용 가능한 대안으로 제시되었던 대체측정치들이 본 논문에서도 모두 유의한 수준으로 나타났다는 면에서 대체적으로 유사한 분석 결과를 보여주었다 할 수 있겠다. 특히 추청한계세율은 기존의 simulation을 이용한 기법이 아닌 보다 단순화 된 가정을 통해서 추정하였음에도 한계세율의 우수한 대안으로 나타남에 따라 적절한 대체측정치로 이용이 가능하다고 결론 내릴 수 있다. The marginal tax rate plays an important role in many topics in financial decision making, including debt policy, cost of capital calculation, and corporate compensation decision, and relative pricing between taxable and nontaxable securities. Yet little research focuses on how to measure the marginal tax rate. This paper focuses on how best to measure the corporate marginal tax rate. This paper examines to find out whether the alternative measures of marginal tax rate is a reasonable proxy for the marginal tax rate using Korean Corporate Tax Code and tax return data. The list of alternative measure includes two measure of the marginal tax rate(the marginal tax rate using net income data, the presumed tax rate), four dummy variables based on the sign of taxable income and/or net operating loss carryforward status(the statutory marginal tax rate, taxable income dummy, non NOL dummy, a trichotomous variables) and the effective tax rate. The result indicated that the presumed tax rate and the statutory marginal tax rate are the best available proxy for the marginal tax rate using tax return data. If they are unavailable, the marginal tax rate using net income data is the best alternative. Also, taxable income dummy is reasonal alternative. But, non NOL dummy and effective tax rate are not considered to be a good proxy because they show poor performance in predicting perfect foresight marginal tax rate.

Proxies for the Corporate Marginal Tax Rates

Roh, Hyun-Sub(노현섭),Jang, Seok-Oh(장석오) 대한경영학회 2007 大韓經營學會誌 Vol.20 No.2

조세부담이 부채수준에 미치는 영향과 한계세율의 내생성

신승묘 ( Seung Myo Shin ) 한국회계학회 2005 會計學硏究 Vol.30 No.3

기업의 조세부담이 자본구조에 미치는 영향에 대하여 많은 연구가 수행되어 왔으며, 그 결과 최근에는 몇 가지 연구들에서 증분 부채조달과 한계세율 사이에 양의 관계가 있다는 실증결과가 보고된 바 있다. 반면에 부채수준 그 자체와 한계세율 사이에 양의 관계가 있음을 보인 실증연구는 거의 존재하지 않아 왔다. 이는 기존의 연구들에서 사용한 한계세율 측정치가 변수의 내생성 문제를 수반하기 때문일 가능성이 상당하다고 생각된다. 이러한 점을 감안하여 본 연구는 내생성 문제를 통제한 한계세율 측정치를 구한 후 과연 이러한 한계세율 측정치가 높을수록 부채수준이 높은지 실증분석하였다. 한계세율은 Shevlin (1990)과 Graham(1996b)에서 제시된 측정방법을 응용하여 측정하였다. 그리고 이처럼 한계세율을 측정함에 있어서는 부채조달이 없었을 경우를 가정함으로써 한계세율의 내생성 문제를 피하도록 하였다. 실증분석한 결과 내생성 문제를 통제한 한계세율 측정치가 높을수록 부채수준이 유의적으로 높게 나타났으며 이러한 결과는 분석대상기간을 달리한 모든 경우에서 일관되게 관찰되었다. 또한 내생성 문제를 통제하지 않고 통상적인 방식으로 구한 한계세율 측정치는 부채수준과 음의 관계를 가지는 것으로 나타남으로써 한계세율의 내생성 문제가 존재함을 알 수 있었다. 이러한 결과는 조세부담이 부채수준에 영향을 준다는 기존연구 들에서의 실증결과와 부합하는 것이며, 아울러 부채수준에 대한 설명변수로서 한계세율을 사용하고자 함에 있어서는 내생성 문제를 통제하여야 함을 제시하는 것이다. Many studies have investigated the effect of tax burden on capital structure, and some studies have recently reported the positive relation between marginal tax rate and additional debt financing. But there has been almost no study showing the positive relation between marginal tax rate and debt level itself. The possible reason for this seems to be the endogeneity problem of marginal tax rate used in prior studies. Motivated by this possibility, this paper estimates the marginal tax rate that is free from endogeneity problem and investigates whether higher debt level is related with higher marginal tax rate. Marginal tax rates are estimated by applying the methods suggested by Shevlin(1990) and Graham(1996b). In the estimation process, firms are assumed to have no debt in order to avoid the endogeneity problem. The test results consistently show that the marginal tax rate that is free from the endogeneity problem has positive relation with debt level, regardless of the test periods. However, when the endogeneity problem is not controlled, the marginal tax rate has negative relation with debt level, thus revealing the endogeneity problem of marginal tax rate. These results correspond to the claims of prior empirical studies that a firm`s tax burden affects its debt level and suggest that endogeneity problem should be controlled if marginal tax rate is to be used as an explanatory variable for debt level.

법인세의 기업고용효과분석 – 한계실효세율을 중심으로

황상현,설윤,이선화 한국기업경영학회 2016 기업경영연구 Vol.23 No.2

In view of management of a firm, a firm employment is an independent decision by firm managements. The firm employment owns the property of independent to explain other variables, while firm employment has the dependent property which is explained by other independent variables. In Business, recently an interest on firm employment is recently extended to product and process innovation, and financial variables which explains firm employment as major variables from the effect of technical innovations or R&D. However, corporate tax burden as other factors to explain firm employment is not much considered as research subject. Under this background, our interest is to extend to explore the relationship between corporate tax and firm employment. Compared to existing studies, our paper is the first analysis using marginal tax rate for analysis and marginal tax rate is defined as the tax rate of return occurred from additional one unit of investment. In economics and business, marginal tax rate as well as average tax rate are important concept for financial decision maker and business manager. Using Korean firm-level data from 1986 to 2012, this paper empirically analyzes the effect of corporate tax burden on firms’ employment. We first estimate an average and marginal effective tax rate and, then construct an dynamic employment model which is present in form of an persistence of labor panel regression model. To solve the problem of endogeneity, we utilize the first-difference GMM and empirical results are compared to the first-step and the second-step estimation. This econometric approach allows us to provide more precise estimates for better understanding what the effect of firm tax burden on firm employment under dynamic panel setting. Our results contribute to the existing literature in view of using a marginal effective tax rate. We compare results for average tax rate and marginal rax rate under different specifications. For the various estimation results, we find the significant negative effect of tax burden on employment for both tax rates. Thus, when tax rate increases, then firm employment decreases and results hold when firms face different tax burdens. This implies the decision for firm employment by manager of firm is affected by the government policy for corporate tax. For comparison between Large and S&M enterprise, the effect on employment is significant negative for the Large firms but is not significant for the S&M enterprise. For results for average effective rate, we find the significant negative effect of on employment for only the Large firms using the first-step GMM and second-step GMM and also these results are the same for marginal effective tax rate. We explain that positive effect for employment is from larger scale effect rather than substitute effect occurring when corporate tax burden exists. These results are robust for both the first-step and the second-step GMM using an average and marginal effective tax rate. Government would anticipate effective policy effect for the Large enterprise rather than the S&M enterprise when they implement the corporate tax policy. 경영분야에서 기업고용을 설명하는 주요 변수에 대한 관심은 주로 기술혁신이나 연구개발의 효과에 대해 분석하거나 제품이나 공정혁신, 최근에는 재무관련 변수의 역할에 대한 관심으로 확장되어 오고 있다. 본 연구는 우리나라 상장기업을 대상으로 법인세가 고용에 어떻게 미치는지를 실증 분석하였다. 1986~2012년 동안 기업수준(firm-level)에서 우리나라의 기업별 평균실효세율과 한계실효세율의 법인세와 고용의 동태적모형을 구성하고 이러한 모형을 이용하는 경우 발생할 수 있는 내생성 문제를 해결하기 위해 1계 차분 일반화된 적률법(Generalized Method of Moments: GMM)의 방법론을 이용하였다. 실증분석 결과, 평균유효세율과 한계유효세율 모두 기업의 고용에 음(-)의 유의한 영향을 미치는 것을 발견하였다. 이는 정부의 법인세 정책에 따라 기업의 고용에 대한 의사결정이 영향을 받을 수 있음을 의미한다. 전체표본을 대기업과 중소기업으로 분할하여 분석한 결과 둘 다 음(-)의 값으로 추정되었으나 중소기업보다 대기업의 효과가 통계적으로 유의하고 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 법인세 효과는 대기업 그룹에 더 큰 것으로 나타나 상대적으로 고용이 증가하는 대체효과보다 규모의 효과가 더 큰 것으로 해석할 수 있으며 기업의 특성과 규모에 따라 달라질 수 있음을 알 수 있다. 또한 정부가 법인세 인하로 인한 고용효과를 기대하는 경우 중소기업보다는 대기업의 고용효과가 상대적으로 크게 나타날 수 있음을 시사한다.

법인세율 인하로 야기된 세수감소가 자본시장 이자율과 한계유효세율에 미치는 효과에 대한 연구

김유찬(Kim, Yu-Chan),유도원(Yoo, Do-Won) 한국조세연구포럼 2012 조세연구 Vol.12 No.3

Gale/Orszag(2005)의 모형을 통하여 유효한계세율을 추정하였다. 법인세율인하는 세수감소와 정부부채증가를 야기하여 자본시장이자율을 올리고 이는 한계유효세율의 증가로 나타난다는 점은 Jorgenson/Hall(1967), King/Fullerton(1984)의 연구 이후 이들의 모형을 사용하여 이루어진 많은 국내의 연구에서 간과한 내용이다. 1991-2010년의 기간에서 유효한계세율은 0.414에서 1.274 사이에서 변화하였다. 외환위기를 전후한 유효한계세율을 시계열적으로 보면 2007년 까지 조금씩 낮아지다가 2008년 경제위기가 높아지면서 매우 높이 치솟았고 그 이후 다시 그 이전과 같은 낮은 수준을 회복하였다. 여러 가지 요소 중에서 법인세율의 인상은 유효한계세율을 증가하는 방향으로, 그리고 시장이자율의 인상도 유효한계세율을 인상시키는 방향으로 작용하는 것으로 나타났다. Gale/Orszag(2005)의 연구에서와 같이 1%의 정부부채증가는 0.4%p의 시장이자율 증가효과를 가진다고 보고 유효한계세율을 계산해보면 기존의 유효한계세율보다 전반적으로 약간 더 높은 수준으로 나타났다. 이 새로운 유효한계세율과 기존의 유호한계세율 그리고 법정법인세율 중 투자액이나 투자/GDP를 가장 잘 설명할 수 있는 변수는 실증분석에서 법인세율인 것으로 판단되었다. 두 가지 중에서는 정부부채수준을 감안한 이자율로 계산한 새로운 유효한계세율이 약간 더 설득력을 가지는 것으로 평가되었다. In this Study we tried to estimate the effective marginal tax rate of Korea for the year 1991-2010 by way of Gale / Orszag (2005) model. All of Korean studies of estimating the effective marginal tax rate since Studies of Jorgenson / Hall (1967) and King / Fullerton (1984) overlooked the effective marginal tax rate increasing effect of the corporate tax rate decline. Gale/Orszag (2005) found out the corporate tax rate decline reduces tax revenues and increase government debt. Consequently it must have a (increasing) effect in capital market interest level and in this way it increases the effective marginal tax rate. Results of our simulation shows from 1991 to 2010 the change in the effective marginal tax rate from 0.414 to 1.274. From the several factors the corporate tax rate proved to have a increasing effect on the effective marginal tax rate and capital market interest also has a effect of a same direction. On the same Assumption as Study of Gale / and Orszag (2005) that a 1% increase in government debt has a effect of 0.4%p increases in capital market interest rate, we found out the effective marginal tax rate is slightly higher overall than the effective marginal tax rate of the previous way. From the empirical studies with three Kinds of tax rates (the new effective marginal tax rate, the effective marginal tax rates of previous way, and the statutory corporate tax rate), investment / GDP variable can be best described by the statutory corporate tax rate. From two different effective marginal tax rate, the new one has a little better explaining ability.

절세효과가 기부금 지출 의사결정에 미치는 영향의 분석

전병욱 한국세무학회 2020 세무와 회계저널 Vol.21 No.2

Focusing on charitable contributions above the deduction limit, this study analyzes the causality between marginal tax rate, reflecting tax-saving effect, and household’s decision making on charitable contributions. As the above-the-limit charitable contributions (ATLC) have no tax-saving effect, the increase in opportunity cost by removal of the tax-saving effect is deemed to be much greater in households with higher marginal tax rate. In case the effect of tax-saving purposes is stronger than that of non-tax (public or religious) purposes, the above-the-limit charitable contributions are expected to be reduced more than charitable contributions within the deduction limit as a household’s marginal rate gets higher. Otherwise, in case the effect of non-tax purposes is stronger than that of tax-saving purposes, the degree of reduction of ATLC is expected to be relatively small as a household’s marginal tax rate gets higher. Moreover, this kind of reduction in charitable contributions can vary depending on the purpose of charitable contributions, whether it is public or religious. That is, charitable contributions reflecting more faithfully personal beliefs are deemed to be less susceptible to tax-saving purposes, and, in most cases, among public purpose charitable contributions and religious purpose ones, the latter fall into such charitable contributions. Consequently, reduction of ATLC is expected to be smaller in religious purpose charitable contributions. This study recognizes how decision making on charitable contributions is affected by personal features - type of charitable contributions, household’s marginal tax rate of contributor, etc. Regression results of this study show that as the marginal tax rate increases, charitable contributions grow bigger significantly, which implies strengthened tax-saving effect in accordance with increased marginal tax rate, and non-tax factors are not as influential as tax-saving effect. This finding remains unchanged in case classified charitable contributions (religious purpose charitable contributions and public purpose ones) are adopted as dependent variable instead of the whole amount of charitable contributions. In addition, as the marginal tax rate increases, above-the-limit charitable contributions grow bigger significantly, which also implies that strengthened tax-saving effect proportionate to increased marginal tax rate plays an important role in decision making on household’s overgenerous charitable contributions above the deduction limit. This kind of regression results are likely to result from systematic coupling of the whole amount of charitable contributions and above-the-limit charitable contributions. Furthermore, we can find a significantly positive association between the religious contributions ratio and above-the-limit charitable contributions. Because the ratio represents households’ non-tax factors that are weakly affected by tax-saving incentives, this result implies that above-the-limit charitable contributions seem to become greater as household’s personal beliefs get strengthened. However, as the marginal tax rate increases, above-the-limit contribution ratio declines. This regression results can be interpreted that taxpayers intend not to spend charitable contributions above the deduction limit due to increased opportunity cost. That is, the regression results imply that, as the marginal tax rate increases, taxpayers intend to spend charitable contributions possibly within the deduction limit, not surpassing the limit, considering the tax-saving effect enough. As a result, non-tax purposes are found to be not so influential to excessively spent charitable contributions, through which tax-saving effect can’t be expected. 본 연구는 한도초과기부금 지출액에 중점을 두고 절세효과를 반영하는 한계세율과 가구별 기부 의사결정 간의 인과관계를 분석하였다. 본 연구의 실증분석 결과 우선 한계세율이 커짐에 따라 기부금 지출액의 총액이 유의적으로 증가해서 한계세율의 증가에 따라 절세효과가 커지고, 비조세적 요인이 절세효과만큼 중요하지는 않은 것을 확인할 수 있는데, 이러한 분석결과는 기부금 지출액의 총액을 종교적 기부금 지출액과 공익적 기부금 지출액으로 구분하더라도 동일하게 나타났다. 다음으로, 한계세율이 커짐에 따라 한도초과기부금 지출액도 유의적으로 증가해서 한도초과기부금의 경우에도 한계세율의 증가에 따라 커지는 절세효과가 중요한 영향을 미치는 것으로 나타났는데, 이러한 결과는 한계세율의 증가에 따른 기부금 총액의 증가 현상이 영향을 미친 것으로 해석할 수 있다. 또한, 종교적 기부금 비율이 높을수록 동(同)지출액이 유의적으로 증가하는 것으로 나타났는데, 이러한 결과는 별도의 절세효과를 고려하지 않고 지출할 수 있는 종교적 기부금의 기본적 특성이 반영된 것으로 볼 수 있다. 이에 반해 한계세율이 커짐에 따라 한도초과기부금비율은 유의적으로 감소해서 소득공제의 배제에 따른 잠재적 기회비용의 증가에 따라 가급적 한도액을 초과해서 기부금을 지출하지 않으려는 의도가 작용한 것으로 볼 수 있다. 즉, 이러한 결과는 한계세율이 높을수록 가급적 한도초과기부금을 지출하지 않는 대신 절세효과를 충분히 고려해서 가급적 한도 내에서 기부금을 지출하려는 의사결정을 하는 것으로 해석할 수 있을 것이고, 결과적으로 절세효과를 기대할 수 없는 과도한 기부금 지출액에 대해서는 공익․자선 등의 비조세적 요인의 영향이 크지 않다고 할 수 있을 것이다. 또한, 이 경우에도 종교적 기부금 비율은 동(同)비율에 유의적인 양(+)의 영향을 미쳐서 종교적 기부금의 기본적 특성이 역시 반영된 것으로 볼 수 있다.

지방세 징수율과 형평화교부금의 인센티브 효과

최병호,이근재 한국재정학회 2023 재정학연구 Vol.16 No.2

This paper aims to test the incentive effect of grant-in-aids in the Korean local public finance system by analyzing the influence of the marginal effect of changes in the local tax revenue on the local tax collection rates. The basic autonomous units, cities and counties, are responsible for collecting local taxes on all tax sources assigned to their jurisdiction, and their final revenues are determined after going through a complex process of fiscal adjustment performed by both the higher level of local governments and the central government. Given a great difference in the local tax collection rates among jurisdictions, we empirically test the relationship between the marginal effect of local tax increase on local revenue and tax collection rates followed by the theoretical analysis on the marginal effect. The main findings of this study are as follows. At first, the collection rates of cities and counties tax is positively related to the marginal effect. Secondly, the higher collection rate of Metropolitan taxes than city and county taxes are resulted in the difference in the types of taxes. Thirdly, the proportion of local tax revenue on total fiscal revenue is positively related to the collection rates. Finally, economies of scale appears in local tax collection. 이 논문의 목적은 지방세수입 변화의 한계효과가 지방세 징수율에 미치는 영향을 분석함으로써 재정이전제도의 인센티브효과가 나타나는지를 검증하는 것이다. 기초자치단체인 시․군은 자신의 지방세는 물론 관할 구역 내에서 발생하는 광역자치단체의 시․도세대부분을 징수하며, 시․군의 최종적인 재정수입은 시․군세 및 시․도세 징수액을 기초로복잡한 재정조정을 거쳐서 확정된다. 이 과정에서 지방세수입 증가에 따른 최종적인 재정수입의 증가를 의미하는 한계효과의 크기는 지방의 재정적 선택에 영향을 미치게 된다. 이 논문에서는 현행 지방세 관련 제도와 지방재정조정제도 하에서 지방세수입 변화의 한계효과를 수리적 모형과 시산을 통해 파악하며, 그 결과를 이용하여 한계효과가 시․군의 지방세 징수율에 미치는 영향을 실증적으로 분석한다. 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 시․군세수입 변화의 한계효과는 시․군세의 징수율에 긍정적 영향을 미치는 반면 도세의 경우에는 한계효과는도세 징수율에 유의미한 영향을 미치지 않는 것으로 나타난다. 둘째, 도세의 한계효과가 시․ 군세의 한계효과에 비해 상당히 적음에도 불구하고 도세 징수율이 시․군세에 비해 높은 것은 세목 구성의 차이 등 계량화하기 어려운 다양한 제도적 요인 때문으로 파악된다. 셋째, 전체 재정수입에서 지방세수입이 차지하는 비중이 높을수록 징수율도 높은 것으로 나타난다. 넷째, 지방세징수에 있어서는 대체로 규모의 경제가 나타난다.

조세가 전환사채 발행 의사결정에 미치는 영향

문성훈 ( Seong Hoon Moon ) 한국회계학회 2009 會計學硏究 Vol.34 No.3

본 연구에서는 1999년 이후 전환사채 또는 일반사채를 발행한 570개 비금융기업을 대상으로 기업의 전환사채 발행 의사결정에 있어서 조세가 미치는 영향을 분석하였다. 전환사채를 발행한 기업은 1, 일반사채를 발행한 기업은 0인 더미변수를 종속변수로 사용한 로짓회귀분석을 통해 한계세율, 비부채감세수단 등 조세유인과 정보비대칭비용, 재무곤경비용, 대리인비용, 최후자금조달수단 등 비조세유인을 비교하여 기업의 전환사채 발행 의사결정에 미치는 유인들을 검증하였다. 전환사채는 일반사채에 비해 액면이자가 낮은 대신 주식으로 전환할 수 있는 권리인 전환권 등이 내재되어 있기 때문에 통상 전환사채의 액면이자는 일반사채에 비해 낮은 편이다. 현행 세법상 전환권 등 내재옵션부분은 과세되지 않으며 액면이자만 과세되기 때문에 조세측면만을 고려했을 때, 발행기업 입장에서는 이자비용 공제효과가 크지 않아 전환사채가 일반사채에 비하여 불리하지만 투자자 입장에서는 이자소득 절감효과 때문에 오히려 전환사채가 일반사채에 비하여 유리하다. Scholes and Wolfson(1992)의 패러다임에 따르면 기업이 전환사채나 일반사채를 통한 자금조달 의사결정을 하는 경우 발행기업의 법인세 절세효과 뿐만 아니라 전환사채나 일반사채 투자자의 조세비용까지 감안한 모든 당사자(all parties)를 감안하여 자금조달 의사결정을 한다. 따라서 기업이 일반사채를 발행하지 않고 전환사채를 발행하는 것은 낮은 액면이자로 인한 이자비용 법인세 절세효과와 같은 명시적 조세혜택은 일반사채에 비해 작지만, 투자자 단계의 낮은 조세비용으로 인한 자본조달비용 감소라는 암묵적 조세혜택이 일반사채에 비해 크기 때문일 것이라는 해석이 가능하다. 실증분석 결과 기업이 자금조달수단을 선택함에 있어서 한계세율이 낮을수록 일반사채에 비해 전환사채를 발행할 가능성이 높은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 한계세율과 같은 조세유인이 전환사채 발행 의사결정에 있어서 중요한 영향을 미치고 있으며 동시에 전환사채 발행에 Scholes and Wolfson(1992)의 패러다임이 적용된다는 것을 보여주는 것이다. 다만 비부채감세수단이 한계세율을 낮추는 효과(대체효과)로 작용할 것이라는 예측과는 달리 비부채감세수단이 작을수록 전환사채를 발행하는 것으로 나타났다. 이는 비부채감세수단이 한계세율을 대체하기 보다는 유형자산을 많이 보유하고 있는 기업이 이를 담보로 더 많은 부채를 조달할 수 있는 부채담보효과로 작용하여 유형자산 등 담보가 작은 경우 일반사채보다는 전환사채를 발행한다는 것을 시사하고 있다. 본 연구는 Scholes and Wolfson(1992)의 세무회계패러다임 관점에서 전환사채 발행동기를 파악하는 것 외에도 전환권을 제외하면 거의 성격이 유사한 전환사채와 일반사채간의 비교를 통하여 조세가 부채발행의 중요한 동기라는 것을 보여줌으로써 전통적인 자본구조결정이론에 대한 실증적 증거를 제공하고 있다. 또한 본 연구결과는 기업의 부채자금조달시 조세혜택 및 비용을 반영한 "진정한" 자본조달비용 산출과 투자자의 세후 현금흐름을 반영한 전환사채의 가치평가에 도움이 될 수 있을 것으로 기대된다. The purpose of this study is to analyze the tax effect to the decision making regarding convertible bond issue of the 570 non-financial companies which issued the convertible bond and straight bond. Among this study samples, the par-value interest of convertible bond were just about 20% of the straight bond and this result was not much different when we studied the whole convertible bond and straight bond. In addition, because the conversion right is embedded on convertible bond the par-value interest of convertible bond is lower than that of straight bond. The embedded option like conversion right etc. is not deducted as tax expense of issuing company but the par-value interest is deducted as expense under present tax, so the interest expense corporate tax shield of convertible bond is not big than that of straight bond. By the way, a point of view of investor to the convertible bond, because the conversion right which is a compensation of low par-value interest is not taxed and the par-value interest which is taxed as interest income is lower than that of straight bond, the convertible bond is better than the straight bond in tax expense of investors. In accordance with the paradigm of Scholes and Wolfson(1992), the company consider the tax effect to all parties who are concerned in not only company but also financial transaction for the efficient tax planning. Therefore, because company consider not only the corporate tax shield of issuing company but also the tax expense of investor to convertible bond and straight bond which effect to the company`s cost of capital when they make a financing decision making, the paradigm of Scholes and Wolfson(1992) can apply to the company`s issuing decision between convertible bond and straight bond. On the other hand, because the explicit tax benefit of convertible bond issuing company like interest expense corporate tax shield due to low par-value interest is lower than that of straight bond but implicit tax benefit as the reduction of cost of capital because of low tax expense in the investor step, company will make a issuing decision between convertible bond and straight bond if the other conditions are same. When the marginal tax rate of issuing company is lower, the marginal tax rate of investor is higher and issue a convertible bond instead of straight bond because the increasing of the implicit tax benefit of investor is higher than the decreasing of the explicit tax benefit, so the issuing incentive of convertible bond is higher than the issuing incentive of straight bond. In that this research framework, we assumed that the implicit tax benefit of investor step is regular on this study and we verified the effect of tax incentive to the issuing of convertible bond with focus on the explicit tax benefit of issuing company step. In addition to this, as concrete research methodology, we used the Logist Regression Analysis which used dummy variables that the convertible bond issuing company is 1, the straight bond issuing company is 0 as dependent variable. Through these we compared the tax incentive like marginal tax rate, non debt tax shield etc. with non -tax incentive like information asymmetric cost, financial distress cost, agency cost, and last resor financing vehicle etc. and verified the incentives to the issuing decision making of convertible bond on company. According to the results of empirical analysis, regarding the company select the resor financing vehicle when the marginal tax rate is lower and non debt-tax shield is smaller, the issuing possibility of convertible bond is higher than the issuing possibility of straight bond. This result can be analyzed that tax incentive like marginal tax rate have an important effect on the issuing decision making of convertible bond and this result imply that the non debt tax shield operated as debt securability effect rather than operated as substitution effect, so when the collaterals like tangible assets are small, the issuing possibility of convertible bond is higher than the issuing possibility of straight bond at decision making regarding financing by convertible bond or by straight bond. The distinctions of this study is that most of established prior studies of the inside and outside of the country regarding the incentive of issuing convertible bond focused on verifications of hypothesis base on agency cost and information asymmetry cost. On the other hand, this study are significant in point of analyzing directly the effect of the tax incentive`s effect on company`s issuing decision making between convertible bond and straight bond. In addition, the average and effective tax rate instead of marginal tax rate were used as the tax incentive of issuing convertible bond on most of established prior studies, but this study used the marginal tax rate and non debt-tax shield as proxy variable of tax incentive and in this point, this study much more developed the existing convertible bond issuing model which used the average tax rate. The results of these studies will contribute to not only the convertible bond issuing company and investors but also to the student of tax accounting as below. First, the company will select the optimal capital structure by assumption of real capital raising cost after taking into account the tax benefit and tax interest. Second, investors of convertible bond valuate the company which issues the convertible bond by assumption of after-tax money flow. Also, this study imply that the investor who have a convertible bond when they make a stock conversion`s decision, they should invest not only according to stock price level of issuing company but also according to after tax investment earing rate after taking into account the tax expense on interest income of redemption premium. On the other hand, these studies contribute to the other studies by combining the convertible bond issuance motive of Sholes and Wolfson(1992)`s tax accounting`s paradigm with capital structure study systematically. Finally, by the results of these studies imply that the tax authorities need to mitigate the tax discrimination according to difference of issuing security types when a company make a decision about the bond issuing by that the tax authorities need to apply to the recognition method and recognition timing of interest expense of convertible bond on the tax regulation should be applied to same method that the straight bond apply to accrual basis according to effective interest method.