확률적 변동성 모형을 이용한 원화 환율 변동성 추정

천도현,김지훈,김병천 통계청 2017 통계연구 Vol.22 No.3

In this paper, we estimate the important KRW exchange rates as a stochastic volatility model, which is known as better estimate of the exchange rate series than the GARCH type model. We estimate the volatility of KRW/USD, KRW/JPY, KRW/EURO, and KRW/GBP with stochastic volatility model and the GARCH (1,1) model and compare each other. The results show that the fit of the stochastic volatility model is higher than the GARCH (1,1) model. The results of the normality test demonstrate that GARCH (1,1) does not estimate the extremes of the volatility, while the stochastic volatility model estimates extreme volatility well. The extreme values of estimated volatility errors are attributed to the fact that the stochastic volatility model fit in-sample data more suitable than GARCH (1,1). However, the results of the out-of-sample test show that the stochastic volatility model is better only for KRW/EURO exchange rate and the GARCH (1,1) model is better for the other exchange rates in terms of prediction. 본 연구에서는 GARCH 타입의 모형 보다 환율 변화를 잘 추정하는 것으로 알려진 확률적 변동성 모형으로 주요 원화 환율을 추정하였다. 실증 분석을 위하여 원/달러, 원/엔, 원/유로, 원/파운드 총 네 개의 주요 환율의 변동성을 확률적 변동성 모형과 GARCH(1,1) 모형을 이용하여 추정하고 비교 분석하였다. 추정 결과 모든 환율에 대해 확률적 변동성 모형의 적합도가 GARCH(1,1) 모형보다 높은 것으로 나타났다. 정규성 검정 결과 GARCH(1,1) 모형이 변동성의 극단치를 잘 추정하지 못하는 데 반해 확률적 변동성 모형은 극단적인 변동성 또한 잘 추정하는 것으로 나타났다. 변동성의 변화가 심할 경우 극단치 추정에서 경쟁력이 있는 확률적 변동성 모형이GARCH(1,1) 모형 보다 높은 적합성을 보이는 것으로 판단된다. 외표본 검정 결과 원/유로 환율의 경우 확률적 변동성 모형이 예측력이 높으며, 다른 환율들의 경우 GARCH(1,1) 모형의 예측력이 높게 나타남을 확인하였다.

원화 이자율 스왑 스프레드 및 기간구조의 결정요인

강병진 ( Byung Jin Kang ) 한국금융공학회 2009 금융공학연구 Vol.8 No.2

본 연구는 `국채-스왑 이자율 역전`이라는 이례적 현상이 지속적으로 관찰되고 있는 원화(Korea Won; KRW) 이자율 스왑 스프레드 및 그 기간구조의 결정요인을 실증 분석하였다. 기존의 연구와 달리 본 연구에서는 원화 이자율 스왑 시장의 구조적 변화 가능성을 고려하였으며, 이에 따라 스왑 스프레드 및 기간구조의 결정요인들이 어떻게 변화하는지를 관찰하였다. 2002년 2월에서 2008년 6월까지의 표본자료를 바탕으로 우리는 다음과 같은 실증결과를 발견하였다. 첫째, Bai and Perron(1998, 2003)의 다중 구조변화 검정기법으로부터 원화 이자율 스왑 시장은 한 차례의 구조적 변화를 겪은 것을 확인하였으며, 이는 스왑 만기에 따라 스왑 스프레드가 역전 상태에서 정상화 되거나 혹은 정상 상태에서 역전 상태로 전환되는 시점과 일치함을 발견하였다. 둘째, 스왑 스프레드 및 기간구조에 영향을 미치는 주요 요인으로는 크게 수익률 곡선의 기울기, 원/달러 환율, TED 스프레드, 단기 이자율 등을 발견하였으며, 예상과 달리 회사채의 신용 스프레드는 유의한 설명력을 가지지 못함을 확인하였다. 또한 이러한 변수들의 스왑 스프레드 및 기간구조에 관한 설명력은 스왑 시장의 구조적 변화 시점 전후로 유의한 차이를 나타냄을 확인하였다. This paper examined the determinants of Korea Won(KRW) interest rate swap spreads and their term structures. Contrary to most previous studies, we tested the possibility of structural breaks in the swap spreads, and then investigated how the determinants of swap spreads and their term structures are affected by the observed breaks. Using the sample data from February, 2002 through June, 2008, we obtained following empirical results. First, by the method of Bai and Perron(1998, 2003) to test the unknown multiple structural changes, we found exactly one structural breaks in the KRW swap market during the sample periods, except for the 2 years swap contracts. We also found that the dates of the breaks are related to the reversal of the swap spreads. Second, the slope of treasury yield curves, KRW/USD foreign exchange rates, TED spreads, and short rates are found to be key determinants of the KRW swap spreads and their term structure. In addition, we also found that the relationship between these variables and the swap spreads or their term structures remarkably changes with the structural breaks. We cannot find, however, any evidence for the significant relationship between credit spreads and the swap spreads.

국제경제 : 한,일 원/엔 실질 환율과 주가와의 관계 분석 -한국의 자유변동환율제도 실시 이후를 중심으로-

김종구 ( Joung Gu Kim ) 국제지역학회 2009 국제지역연구 Vol.13 No.2

이 논문은 외환위기 이후 1998년 1월 ∼ 2008년 7월 까지의 한?일 주가와 KRW/JPY 실질 환율간의 장?단기 균형관계를 분석하였다. 실증분석은 월별자료를 사용하여 계절조정에서 오는 편의(bias)를 극복하기 위하여 자료를 계절조정하지 않고 계절성을 모형에 반영하여 단위근 검정과 VEC모델을 분석하였다. 실증분석결과 한일 주가와 환율간 장기균형관계에 대한 강한 증거를 발견하였다. 이는 한?일 양국간 어느 한 국가에 대한 시장예측은 다른 국가 시장에 대한 예측이 가능하다는 것으로 효율시장가설이 위배됨을 의미한다. 한국의 주가와 KRW/JPY 실질환율 간 장기 음(-)의 부호를 나타내 국내통화의 절하는 국내기업을 더 경쟁적으로 만들어 수출의 증가를 이끌기 때문에 주가를 상승시키며, 주가와 환율간 음(negative)의 상관관계를 의미한다는 전통적 가설을 지지하는 것으로 나타났다. This paper empirically investigates a long-run and short-run equilibrium relationships for exchange rate and stock prices in Korea and Japan from January 1998 to July 2008. Because using monthly data in my study, analyzes unit root test and VEC model including seasonality to overcome bias that happen in seasonal adjustment. The empirical evidence suggests that exists strong evidence supporting the long-run cointegration relationships between exchange rates and stock prices of the Korea and Japan. This implies that it is possible to predict one market from another for both countries, which seems to violate the efficient market hypothesis. In the long-run a negative relationship running from the KRW/JPY real exchange rate to the stock prices of Korea strongly argues for the traditional approach.

한⋅일 원/엔 실질 환율과 주가와의 관계 분석 - 한국의 자유변동환율제도 실시 이후를 중심으로 -

김종구 국제지역학회 2009 국제지역연구 Vol.13 No.2

This paper empirically investigates a long-run and short-run equilibrium relationships for exchange rate and stock prices in Korea and Japan from January 1998 to July 2008. Because using monthly data in my study, analyzes unit root test and VEC model including seasonality to overcome bias that happen in seasonal adjustment. The empirical evidence suggests that exists strong evidence supporting the long-run cointegration relationships between exchange rates and stock prices of the Korea and Japan. This implies that it is possible to predict one market from another for both countries, which seems to violate the efficient market hypothesis. In the long-run a negative relationship running from the KRW/JPY real exchange rate to the stock prices of Korea strongly argues for the traditional approach. 이 논문은 외환위기 이후 1998년 1월 ∼ 2008년 7월 까지의 한⋅일 주가와 KRW/JPY 실질 환율간의 장⋅단기 균형관계를 분석하였다. 실증분석은 월별자료를 사용하여 계절조정에서 오는 편의(bias)를 극복하기 위하여 자료를 계절조정하지 않고 계절성을 모형에 반영하여 단위근 검정과 VEC모델을 분석하였다. 실증분석결과 한일 주가와 환율간 장기균형관계에 대한 강한 증거를 발견하였다. 이는 한⋅일 양국간 어느 한 국가에 대한 시장예측은 다른 국가 시장에 대한 예측이 가능하다는 것으로 효율시장가설이 위배됨을 의미한다. 한국의 주가와 KRW/JPY 실질환율 간 장기 음(-)의 부호를 나타내 국내통화의 절하는 국내기업을 더 경쟁적으로 만들어 수출의 증가를 이끌기 때문에 주가를 상승시키며, 주가와 환율간 음(negative)의 상관관계를 의미한다는 전통적 가설을 지지하는 것으로 나타났다.

원/달러 환율의 레짐 변화와 변동요인

박재진(Jae Jin Park) 한국경제연구학회 2012 한국경제연구 Vol.30 No.1

3-상태 마코프 국면전환모형을 이용하여 원/달러 환율을 환율안정레짐(Ⅰ), 환율변동레짐(Ⅱ), 환율급변동레짐(Ⅲ) 등 세 가지 레짐으로 구분하는 실증분석을 하였다. 원/달러 환율변동률을 피설명변수로 하고 국제수지통계를 이용한 외환수급 대리분수를 설명변수로 하였다. 추정결과 세 가지 레짐이 뚜렷하게 싞별되어 환율안정레짐은 2000년대 대부분의 기간 중에, 환율변동레짐은 1990년대 대부분의 기간 중에, 환율급변동레짐은 1997년 아시아 외환위기 및 2008년 글로벌 금융위기 기간 중에 나타났다. 각 레짐이 유지될 확률은 레짐Ⅰ, 레짐Ⅱ 및 레짐Ⅲ 각각 95.8%, 97.5%, 83.6%로 나타나고, 2000년대 들어 환율급변동레짐으로 전환될 확률은 16.3%로 나타났다. 이는 어느 정도 외환위기 발생 가능성이 상시 있음을 시사하는 것이다. 아울러 각 레짐별로 환율변동요인이 달라짐은 물론 동일한 환율변동요인도 레짐이 달라질 때 환율에 미치는 영향력도 달라지는 것으로 나타났다. The main purpose of this paper is to identify the determinants of KRW/USD exchange rate variability using 3-state Markov switching model. To do this, KRW/USD regime is classified into 3 regimes such as the stable regime, the volatile regime and the turbulent regime(or crisis regime). Those regimes represent low, middle and high exchange rate change respectively during each period. To explain the variability of KRW/USD exchange rate, the items of Balance of Payments are used as proxy variables of foreign exchange demand and supply, such as change in reserve(as the policy variable), export and import, inflows and outflows of portfolio investment and other investment. The analysis reveals the following findings. Firstly, the probabilities of maintaining the stable and volatile exchange rate regime are so high that they shows that those regimes are not able to easily moved into other regimes. However, after entering into the 2000s, the probability of transferring to the turbulent regime is relatively very low, but it shows that the regime would not be easily stabilized, if it happens. Secondly, the determinants of KRW/USD exchange rate variability has changed in the different regimes. During the most of the 1990s, the determinants are the change in reserve(policy variable), outflows of portfolio investment, and the inflows and outflows of other investment. However, during the most of the 2000s, those are policy variable, outflows of portfolio investment, and export. However, under the turbulent regime, those are outflows of portfolio investment and import.

일별 원-달러 환율의 변동성 과정에서 나타나는 장기기억 특성의 잠재적 원인들: 점프와 구조적 변화

한영욱 ( Young Wook Han ) 보험연구원 2011 보험금융연구 Vol.22 No.1

본 논문은 일별 원-달러 환율의 변동성에서 나타나는 장기기억 특성을 유발시키는 잠재적인 근원을 분석하였다. Adaptive FIGARCH 모형과 Jump diffusion모형을 토대로 본 논문은 장기기억 특성을 구조적 변화와 점프현상을 연계시키는 변동성과정의 새로운 단순한 경험적 모형을 제시하였다. Adaptive FIGARCH모형과 Bernoulli 점프과정을 이용한 새로운 모형을 이용하여 원-달러 환율 변화율의 변동성에서 나타나는 장기기억 특성을 추정하여 장기기억 특성이 두 가지 관측 할 수 있는 변수, 구조적 변화와 점프현상과 매우 직접적으로 관련이 있음을 밝혔다. 따라서 구조적 변화와 점프현상은 모두 변동성에서의 장기기억 특성을 설명하는데 중요한 역할을 수행하는 것으로 밝혀졌다. 이러한 경험적 결과는 구조적 변화와 점프현상을 모두 고려한 Adaptive FIGARCH모형과 Bernoulli 점프과정을 이용한 새로운 모형이 원-달러 환율의 변동성에서 나타나는 장기기억 특성을 거의 모두 설명할 수 있음을 나타내어 구조적 변화와 점프현상이 변동성의 장기기억 특성의 주요 근원임을 보여주는 통계적 근거를 제시하였다. This paper analyzes the potential sources driving the long memory property in the volatility process of the daily Korean Won (KRW)-US Dollar (USD) exchange rates. Based on the Adaptive FIGARCH model and the jump diffusion model, this paper proposes a new specification of the volatility process, which links the long memory property to jumps and structural breaksall together rather than separately as in previous studies. The model is estimated with the daily data on the KRW-USD exchange rate returns between 1999 and 2007. The empirical results show strong evidence that the Adaptive FIGARCH model combined with the Bernoulli jump process which takes into account the jumps and the structural breaks jointly could explain almost all of the long memory property in the volatility of the KRW-USD exchange returns. The implication is that both the structural breaks and the jumps are the major sources of the long memory property in the volatility.

원/위안화 실질환율과 국제유가가 전남지역의 대중국 석유화학제품 수출에 미치는 영향

김창범(Chang-Beom Kim) 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.6

대중국 무역환경의 변화 시점에서 본 논문은 전남지역의 대중국 석유화학제품의 수출경쟁력 분석과 더불어 원/위안화 실질환율과 국제유가가 전남지역의 대중국 석유화학제품 수출에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 첫째, 중국시장에서 전남 수출상품의 경쟁력은 경쟁력이 강한 제 1품목군에 총 27개 품목 중 17개 품목이 포함되고, 4개 품목은 경쟁력이 약한 품목으로 구분되었다. 특히 시장비교우위지수가 0.1 미만인 품목 6개는 경쟁력이 대단히 취약한 품목이다. 반면에 전남에서 중국 수출상품의 경쟁력은 경쟁력이 강한 품목군인 제 1품목군에 총 27개 품목 중 21개 품목이 포함되고, 남은 6개 품목은 경쟁력이 약한 품목으로 구분된다. 특히 경쟁력이 매우 취약한 시장비교우위지수가 0.1 미만인 상품은 존재하지 않았다. 둘째, 최근 5년간 평균 산업내무역지수가 0.5이상으로 산업내무역이 활발한 품목은 2909(에테르), 2915(할로겐화물과 할로겐화유도체), 3923(플라스틱제의 물품운반 또는 포장용기), 3926(플라스틱제의 기타 제품)이며, 고품질 산업내무역의 형태를 보이는 품목은 2803(탄소), 2835(포스피네이트), 2915(할로겐화물과 할로겐화유도체), 2933(질소헤테로고리 화합물), 3824(조세점결제), 3926(플라스틱제의 기타 제품)으로 나타났다. 셋째, 수출함수의 DOLS, CCR, FMOLS 공적분벡터 추정결과 중국수출이 1% 증가하면 전남의 대중국 석유화학제품 수출은 1.253-1.307% 증가하고, 유가와 원/위안화 실질환율이 1% 상승하면 석유화학제품 수출이 각각 0.314-0.377%와 0.336-0.343% 감소함을 보여주었다. 또한 석유화학제품 수출단가와 수입단가의 상대가격 상승은 수출을 0.102-0.148% 범위 내에서 감소시키는 것으로 분석되었다. 공적분벡터가 존재하고 통계적 유의성이 확보됨에 따라 오차수정모형을 추정한 결과 단기적인 조정역할은 원/위안화 실질환율이 수행하며, 단기적 불균형에서 균형으로 조정속도는 21.1%로 나타났다. 아울러 기간 불변 전향적 이동회귀를 이용하여 오차수정항의 동태적 흐름을 살펴본 결과, 불균형에서 균형으로 조정속도가 2006년 35.0%, 2007년 26.5%, 2008년 18.8%, 2009년 6.0%로 급격히 하락하다가, 2010년 8.0%, 2011년 8.5%로 상승 추세를 보였다. This paper analyzes the competitiveness and determinants of petrochemistry export to china in Jeonnam province focusing on KRW/CNY real exchange rate and international oil price. Above all, export competitiveness indices such as MCAI (Market Comparative Advantage Index) and IITI (Intra-Industry Trade Index) are applied to examine the trade structure of comparative advantage and complementarity between Jeonnam and Chinese petrochemistry industry using the data of KITA (Korea International Trade Association). Also, I employ the GPH and Johansen cointegration methodology in order to confirm whether the long-run equilibrium relationship exists in export function. The results indicate that there is a long-run relationship between export and variables. The empirical analysis of cointegrating vector using the CCR, DOLS, FMOLS reveals that the rise of KRW/CNY real exchange rates or oil price have strongly negative relation with export to China.

RMB의 국제화가 한국 통상에 미치는 영향에 관한 연구

랑기기,한기문 한국무역상무학회 2023 貿易商務硏究 Vol.100 No.-

The increase in distrust towards the US dollar system is a result of the Russia-Ukraine conflict and the rising risks in the US financial system. As a response, various international currency systems are gaining support. China has taken a leading role in developing Central Bank Digital Currency (CBDC), which is expected to facilitate the internationalization of the Chinese Renminbi (RMB). On the other hand, the global trade environment is evolving from a geopolitical perspective towards a multipolar regional integration trend. Amid these changes, China is strengthening bilateral currency cooperation with the Middle East, ASEAN, and BRICS countries. From a trade and economic perspective, the internationalization of the RMB has implications for trade between China and Korea, as well as changes driven by the implementation of RCEP and the global supply chain in ASEAN. In light of the importance of the ASEAN region for South Korea's trade and commerce, it's crucial to enhance cooperation with ASEAN countries in preparation for the potential use of the RMB in payment and investment. Furthermore, South Korea should explore strategies to utilize the Korean Won (KRW) as an international payment currency, possibly through currency swaps with BRICS + 6 countries, while also considering pegging the KRW to the RMB.

외환거래량을 이용한 정보모형의 비교 분석: 서울외환시장을 중심으로

정재식 ( Chae Shick Chung ) 한국금융학회 2008 금융연구 Vol.22 No.4

본 연구의 목적은 미시적구조론(microstructure)의 함의를 이용하여 거래량과 정보의 함의를 분석하는 것이다. 서울외환시장에 사적정보 및 포지션조정 효과가 존재하는지, 존재한다면 환율과 변동성에 다른 함의가 있는지, 공적정보와는 어떻게 다른 효과가 있는지를 분석한다. 분석방법론은 준비모수 방법을 사용하였다. 분석결과 사적정보와 포지션조정 요인이 동시에 존재하며, 변동성에 1∼2일 영향을 미쳤다. 그러나 두 충격이 변동성에 미치는 정도는 절대적 크기에서 다른 차이가 있었다. 또한 분석기간 동안 원화의 절하와 관계있는 공적정보는 변동성에만, 절상 관련 공적정보는 환율의 평균에만 영향을 미쳤다. 따라서 공적정보라 하더라도 절상과 절하 관련 정보에 따라 환율 평균과 변동성에 미치는 함의는 달랐다. 또한 공적정보가 환율의 자기상관관계에 영향을 미친 것으로 분석되었다. Based upon daily KRW/USD exchange rate, this paper attempts empirically to disentangle two contrast microstructure views, so called, Event uncertainty view and Hot potato view. To setup two views in empirically tangible way, we use KRW/USD exchange rates and its spot trading volume. We interpret large perturbations in trading volume accompanying the large exchange rate change as an arrival of private information. This phenomenon`s interpretation is based on a market microstructure theory postulated by, for example, Easley and O`Hara(1993). Private information is diffused and incorporated into exchange rates through the trading of informed investors. The uninformed or liquidity traders infer a new piece of information via trading volume. Therefore, the trading process diffuses the information as the new piece of information arrives, resulting in a price movement or volatility on higher than normal trading volume. We connect hot potato view by Lyons(1995) with sole big change in trading volume without change in the price or volatility. High trading volume does not reflect the information processing rather than changing hands among dealers due to inventory adjustment. To setup two views in tangible way, we use KRW/USD exchange rates and its spot trading volume within the framework of nonlinear impulse response function by Gallant, Rossi and Tauchen (1993). The reason we choose the semi-nonparametric(SNP) as an empirical tool is that the SNP family of conditional densities is large enough to encompass almost any conditional density, which will minimize the possibility of wrong interpretation of the liberalization measures on account of a specification error. The SNP technique uses Hermite polynomial expansion to directly approximate conditional density. The leading term of the expansion is an ARCH/GARCH. The higher-order terms in the expansion have coefficients which are functions of the conditioning data. In this manner, the polynomial expansion allows for shape deviations from normality and conditional heterogeneity of unknown form. Nonlinear impulse response functions, summarized in Gallant, Rossi and Tauchen(1994), are the extension of the impulse response function of linear VAR to the nonlinear case. In the nonlinear model, the dynamic properties can be elicited by perturbing the vector of conditioning arguments in the conditional density.

원/달러 환율에 대한 주문흐름의 일중 설명력 분석

정재식 대외경제정책연구원 2010 East Asian Economic Review Vol.14 No.1

본 연구는 서울외환시장을 대상으로 주문흐름이 환율에 영향을 미치는지를 실증분석한다. 환율의 선택(거래가 대 예시호가), 달력주기(거래시점별 자료, 1분, 2분, 5분, 30분, 1시간, 1일), 주문흐름(매매수도 부호 대 부호거래량)의 선택이 주문흐름의 설명력에 차이가 있는지를 분석한다. 분석 결과, 주문흐름은 공히 환율에 통계적으로 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 매매수도 부호보다는 부호화된 거래량이 더 적절한 지표로 판단된다. 예시호가와 실거래가의 선택은 적절한 분석 주기 선택 시 큰 차이가 없는 것으로 판단된다. 달력주기에서는 30분과 1시간 빈도가 적절한 것으로 분석되었다. 주문흐름의 원/달러 환율에 대한 설명력은 선진국보다 작게 나타났는데, 이는 통화와 표본기간의 차이에서 비롯된 것으로 판단된다. In this paper, we test the role of order flows in KRW/USD. We use transaction based high frequency data (electronic broker) happened in 2006. For robustness check, we extend our analysis by combining exchange rates (indicative quotes v.s. transaction rate), frequency (transaction based time v.s. 1 minute through 1 day), and order flows (sign v.s. signed volume). The results show that order flow is an important variable for explaining the KRW/USD regardless of frequency and of choice of quotes. Based on Hasbrouck's measure we find that 14-28% of permanent exchange rate variation is due to private information. The magnitude is smaller than that of international currency presenting, for example, in Payne (2003). The discrepancy arises both from currency choice and from too short data span in Payne(2003).