5년물 국채 현물 및 선물시장 간의 선도-지연 관계에 관한 연구

홍정효 한국산업경제학회 2011 산업경제연구 Vol.24 No.2

본 연구는 2003년 8월 22일부터 2010년 1월 7일까지 한국거래소에 상장된 5년물 국채 현물시장과 선물시장간의 선도-지연관계에 관한 실증적 연구를 실시하였다. 이를 위하여 5년물 국채 최근 월물 선물가격과 현물가격 자료를 이용하여 Granger인과관계 및 충격반응함수분석을 실시하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 요한센 공적분 검정결과, 5년물 국채 선물과 5년물 국채현물가격의 수준변수(level variable)사이에는 장기적인 균형관계, 즉 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, Granger 인과관계 분석결과 5년물 국채 선물수익률과 현물 수익률 사이에는 피드백적인 영향력을 미치는 것으로 나타났으나, 레버리지효과가 존재하는 5년물 국채선물시장의 현물시장에 대한 영향력이 그 반대의 경우 보다 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 변동성을 이용한 선도-지연관계를 분석한 결과 5년물 국채선물 변동성이 현물시장을 선도하는 것으로 나타났으나 그 영향력은 미약한 것으로 나타났다. 넷째, 충격반응함수 분석결과, 5년물 국채의 영향력이 10기간이상 지속되는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 5년물 국채선물시장이 5년물 국채현물시장보다 정보에 더 효율적으로 반응하고 있음을 추론해 볼 수 있으며 이러한 실증분석결과는 Stoll and Whaley(1990)와 Chan(1992), 홍정효(2009), 홍정효·문규현(2009) 등의 논문과 일맥상통하는 것으로 나타났다. We study the short-term lead-lag relationship between 5 year's KTB spot and futures markets with Granger causality and impulse response analysis based on vector autoregressive model. This paper employs daily return and volatility data from August 22, 2003 to January 7. The major results are as follows; First, according to the unit root test, the level variables of 5 year KTB spot and futures contracts are non-stationary but the returns of the concerned data are stationary. Second, according to the Johansen co-integration test result, we find that there a long-term relationship between the level variables of 5 year's KTB spot and futures' price. Third, according to empirical test based on the Granger causality, there is a bilateral influence between returns and volatility of 5 year KTB spot and futures markets. However the influence of 5 year KTB futures market on the 5 year KTB spot market is dominant relatively From these empirical results, we infer that 5 year KTB futures market is more efficient on information than that of 5 year KTB spot market.

통화선물을 이용한 환위험관리 방안 연구 -원엔 및 원유로화 통화선물시장을 중심으로-

홍정효 예금보험공사 2008 金融安定硏究 Vol.9 No.2

We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of Won/Euro and Won/Yen futures markets against the respective spot markets. For this purpose, we introduce the traditional minimum variance hedge model of Ederington(1979) and a bivariate ECT-ARCH model of Engle(1982). The sample period includes the period from May 26, 2006 to September 30, 2008. The major empirical results are as follows; First, there is long-term relationship between the level variables of the spot and futures markets. Considering the co-integration between the spot and cash markets, we incorporate the error correction term in ARCH models. Second, the hedge performance of the dynamic hedging model is relatively better than that of the static hedge model within the sample period but vice versa during the out-of sample period. Third, the hedge effectiveness of Won/Yen futures is much better than that of the Won/Euro futures market both within and out of sample periods. The hedge performances during the out of sample period are consistent with the previous papers on Won/Dollar futures and forward markets. 동 연구는 원엔 및 원유로화 현물포지션(spot position)보유에 따른 환리스크관리를 위하여 원엔 및 원유로 통화선물시장의 직접헤지 유용성에 대한 실증분석을 실시하였다. 이를 위하여 2006년 5월 26일부터 2008년 9월 30일까지 한국증권선물거래소에 상장된 유로화 및 엔화 통화선물시장의 최근월물 자료와 현물시장자료를 이용하여 Ederington(1979)의 전통적인 최소분산모형과 Engle(1982)의 시간변동 ECT-ARCH모형을 추정하였다. 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 먼저, 원엔 현·선물 수준변수사이 뿐만 아니라 원유로 현·선물 수준변수사이에는 공적분(co-integration) 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 내표본기간동안 헤지성과분석결과에 의하면 동태적인 헤지모형의 헤지성과가 정태적인 헤지모형의 헤지효과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 셋째, 외표본기간동안 헤지성과분석결과에 의하면 정태적인 헤지모형의 헤지효과가 시간변동 이변량 ECT-ARCH 모형의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 마지막으로 내표본 외표본기간 모두 원엔 통화선물의 헤지성과가 원유로 통화선물의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 이러한 외표본기간동안의 실증분석결과는 윤원철, 안현진(2004), 홍정효, 문규현(2004), 홍정효, 문규현(2007), 오세열(1996)등 기존의 원달러 선물 및 선도시장에 대한 헤지성과 분석결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

돈육 현 선물시장간의 선도-지연관계에 관한 실증적 연구

홍정효 전북대학교 산업경제연구소 2010 아태경상저널 Vol.2 No.3

This study tests the lead lag relationship between lean hog futures and lean hog spot markets. We introduce the Granger causality test, impulse response analysis and variance decomposition analysis based on vector autoregressive analysis(VAR). The main empirical results are as follows. First, we find that there is a co-integration relationship between lean hog futures and spot markets' level variables. Second, according to the Granger causality test, there is a bi-directional relationship between lean hog futures and spot market, but the influence of lean hog futures market against lean hog spot market is much more dominant. Third, in terms of impulse response analysis lean hog futures and spot markets' impact are persistent to other variables more than 10 period. Fourth, the lean hog futures influence is relatively greater than that of lean hog spot market. These empirical results are consistent with those of Ng(1991), Kawaller et al.(1987, 1990), Chan et al.(1991), Broussard et al.(1998) and we also infer that lean hog futures market is more efficient on new information than lean hog spot market. 본 연구는 돈육선물시장과 현물시장 수익률사이의 선도-지연관계를 분석하였다. 이를 위하여 2008년 7월 21일부터 2010년 2월 26일까지 최근월물 돈육선물가격과 돈육현물가격을 사용하였으며 연구방법 으로는 VAR모형에 기초를 둔 Granger인과관계 및 충격반응함수분석을 실시하였으며 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 돈육선물과 현물시장 수준변수사이의 공적분 검증결과 두 시장사이에는 장기적인 균형관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, Granger 인과관계 및 분산분해분석 결과, 돈육 현·선물시장사이에는 피드백적인 인과관계가 존재하고 있으나, 돈육선물시장의 영향력이 지배적인 것으로 나타났다. 셋째, 충격반응함수분석결과 돈육선물시장은 돈육현물시장에 대한 영향력이 10기간이상 지속되는 것으로 나타났으며 돈육현물의 선물시장에 대한 영향력은 10기간정도 지속되는 것으로 나타났으나 돈 육선물의 영향력의 크기가 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과는 Ng(1991), Kawaller et al.(1987, 1990), Chan et al.(1991), Broussard et al.(1998), 이필상, 민준선(1997), 홍정효(201)의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

개별주식선물시장의 헤지성과에 관한 실증적 연구 : 정태적헤지모형 vs 동태적헤지모형

홍정효,문규현 한국재무관리학회 2010 財務管理硏究 Vol.27 No.3

We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of 6 individual stock futures market against each spot market. For this purpose, we make use of the traditional minimum variance hedge model of Ederington(1979) as well as a bivariate ECT-EGARCH model of Nelson(1990). The whole sample period is covered from May 6, 2008 to March 22, 2010. We use the daily data of 6 individual stocks’ cash and near-by futures markets. The major empirical results are as follows;First, we find that there are co-integration relationship between 6 individual stock’s cash and futures markets. Second, we also find that the optimal hedge ratios of time varying ECT-EGARCH(1, 1) model are relatively greater than those of minimum variance hedge model. Third, The hedge performance of minimum variance hedge model is relatively better than that of time varying ECT-EGARCH(1, 1) model both within-sample and out-of sample period. This results are consistent with those of Figlewski(1984), Ghosh(1993), Holmes(1996) etc. Fourth, among the 6 individual stock futures, the hedge effectiveness of POSCO and KEPCO are better than those of other 4 individual stocks. The hedge performance of SK telecommunication is much less than those of other 5 individual stock futures. We hope that these empirical results would be informative for the investors to set up any investment and risk management strategies. 본 연구는 2008년 5월 6일 한국거래소에 상장된 개별주식상품을 대표하는 삼성전자, 신한금융지주, 현대자동차, 한국전력, POSCO, 및 SK텔레콤 선물(futures)의 각 현물시장에 대한 최적헤지비율 및 직접(direct)적인 헤지성과를 실증적으로 분석하였다. 이를 위하여 분석모형은 Ederington(1979)의 최소분산헤지모형(minimum variance hedge model)과 Bollerslev(1986)의 GARCH 모형을 확장한 Nelson(1990)의 시간변동 이변량 ECT-EGARCH(1,1)모형을 도입하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫쩨, 전체분석기간동안 각 개별주식선물시장과 현물시장사이에는 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 내표본 및 외표본기간 모두 전통적인 최소분산헤지모형의 헤지성과가 시간변동 이변량 ECT- EGARCH(1,1)모형의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 셋째, 전반적으로 개별주식선물들의 각 현물시장에 대한 헤지성과의 유용성을 확인하였으며, POSCO와 한국전력 주식선물의 헤지성과가 상대적으로 더 높은 것으로 나타났으며, SK텔레콤 주식선물의 헤지성과는 상대적으로 저조한 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 개별주식선물의 각 현물에 대한 헤지유용성이 높은 것으로 추론해 볼 수 있으며 이는 또한 Figlewski(1984), Ghosh(1993), Holmes(1996), 이재하, 장광열(2001) 홍정효, 문규현(2003, 2006) 등의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다.

설비투자, 소비 및 저축률과 경제성장률(GDP)간의 인과성 연구

홍정효 경남대학교 산업경영연구소 2018 지역산업연구 Vol.41 No.4

This article examines the dynamic relationship among GDP, company investment, consumption and savings in Korea. For this purpose, we employ the Granger causality test based on the vector error correction model(VECM), ADF and PP test, Johansen(1988) co-integration test, correlation analysis etc. The sample period is covering from the first quarter of 2000 to the first quarter of 2018 with the quarterly data and the major empirical results are as follows; First, according to the correlation analysis, there is a positive correlation between GDP and investment as well as consumption but a negative relation between GDP and total savings ratio. Second, according to the Johansen’s co-integration test, there is a long run relationship among GDP, investment, consumption and total savings ratio. Third, according to the ADF and PP test, except for the total saving ratio, GDP, consumption and investment data are all stationary. Fourth, based on the Granger causality test, we find that private consumption has a statistically strong influence on the GDP and investment has a positive effect on the GDP without statistically significance. On the other hand, total savings has a weak impact on the growth of GDP. From these empirical results, we infer that the influence of consumption to GDP is the most variable than those of total savings and investment. Hence the government policy makers also have to concern this kind of empirical results to set up new government policy to develop GDP growth rate. 본 연구는 국내 소비, 투자, 저축률과 경제성장률사이에 어떠한 인과성이 있는지를 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 2000년부터 2018년까지 분기별 경제성장률, 총저축률, 설비투자증감률 및 민간소비증감률 자료를 이용하여 상관관계분석, ADF 및 PP분석, Johansen(1988) 공적분 검증, Granger 인과관계 등을 추정하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 상관관계 분석결과, 전체분석 기간동안 설비투자와 소비는 경제성장률과 정(+)의 관계가 있으나 총 저축률은 경제성장률과 부(-)의 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, Johansen 공적분 검증결과, 경제성장률, 설비투자 및 민간소비증감률 그리고 총 저축률사이에는 장기적인 균형관계가 통계적으로 유의한 수준에서 존재하는 것으로 나타났다. 셋째, Granger 인과관계 분석결과, 민간소비 증감률은 통계적으로 유의한 수준에서 경제성장률에 강한 예측력을 지니고 있으며 설비투자증감률도 경제성장률에 정(+) 영향을 미치고 있으나 통계적 유의성은 거의 없으며 총 저축률은 경제성장률에 대한 영향력은 다소 낮은 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 민간소비의 경제성장에 영향력이 매우 크게 나타나고 있고 민간소비와 설비투자의 영향력이 다소 낮은 바, 경제성장률 제고를 위해서 동 부문에 대한 정책적인 방안이 마련되어야 할 것으로 보여 진다.

한국 채권현물시장에 대한 미국 채권현물시장의 가격발견기능 연구:채권시가평가제도 도입 전후를 중심으로

홍정효,문규현 한국재무관리학회 2004 財務管理硏究 Vol.21 No.2

This study tests the price discovery from US Treasury bond markets to Korean bond markets using the daily returns of Korean bond data (CD, 3-year T-note, 5-year T-note, 5-year corporate note) and US treasury bond markets (3-month T-bill, 5-year T-note, 10-year T-bond) from July 1, 1998 to December 31, 2003. For further research, we divide full data into two sub-samples on the basis of the start-up of bond valuation system in Korean bond market, July 1, 2000, employing uni-variate AR(1)-GARCH(1,1)-M model. The main results are as follows. First, the volatility spillover effects from US Treasury bond markets (3-month T-bill, 5-year T-note, 10-year T-bond) to Korean Treasury and Corporate bond markets (CD, 3-year T-note, 5-year T-note, 5-year corporate note) are significantly found at 1% confidence level. Second, the price discovery function from US bond markets to Korean bond markets in the sub-data of the pre-bond valuation system exists much stronger and more persistent than those of the post-bond valuation system. In particular, the role of 10-year T-bond compared with 3-month T-bill and 5-year T-note is outstanding. We imply these findings result from the international capital market integration which is accelerated by the broad opening of Korean capital market after 1997 Korean currency crisis and the development of telecommunication skill. In addition, these results are meaningful for bond investors who are in charge of capital asset pricing valuation, risk management, and international portfolio management. 본 연구는 1998년 7월 1일부터 2003년 12월 31일까지 국내 주요 채권현물(spot market)시장(콜금리, 3년물 및 5년물 국채, 3년물 회사채)에 대한 미국 장단기 국채 현물시장(3개월물 T-bill, 5년물 T-note, 10년물 T-bond)의 가격발견(price discover)기능에 대한 분석을 실시하였다. 전체분석기간을 채권시가평가제도가 도입된 2000년 7월 1일 전후로 나누어 변동성이전효과 여부를 시간변동 일변량(univariate) AR(1)-GARCH(1,1)-M모형을 이용하여 추정하였으며, 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 전체분석 기간동안 국내 콜금리, 3년물 및 5년물 국채, 3년만기 회사채에 대한 미국 3개월물 T-bill, 5년물 T-note 및 10년물 T-bond의 변동성이전효과(volatility spillover effect)가 1%수준에서 통계적으로 유의하게 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 채권시가평가제도 도입이전보다는 도입이후에 조건부 변동성이전효과가 더 강하고 지속적인 것으로 나타났으며, 특히 미국의 3개월물 T-bill 및 5년물 T-note보다는 대표적인 장기금리인 10년물 T-bond 금리는 국내 주요금리에 대한 조건부평균 및 변동성이전효과가 통계적으로 유의한 수준에서 모두 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 주식시장을 이용한 변동성이전효과와 마찬가지로 IMF 외환위기 이후 국내자본시장개방 및 정보통신발달에 따른 국제자본시장통합(int’l capital market integration)에서 기인하는 것으로 보인다. 또한 이러한 채권시장의 변동성이전효과에 대한 이해는 국내채권투자자들의 자본자산가격결정(valuation), 위험관리(risk management) 및 국제포트폴리오관리(int’l portfolio management) 측면에 다소 시사점이 있을 것으로 여겨진다.

증권업종 개별주식선물의 헤지성과 및 선도-지연관계 분석

홍정효 한국산업경제학회 2012 산업경제연구 Vol.25 No.2

본 연구는 2009년 12월 14일부터 2011년 12월 14일까지 3년간 증권업을 대표하는 대우증권 개별주식선물과 현물시장간의 선도-지연관계 분석을 통한 시장효율성과 헤지성과를 분석하고자 하였다. 이를 위하여 Granger인과관계, 이변량ECT-EGARCH(1,1)모형 및 최소분산헤지모형(minimum variance hedge model)을 추정하였다. 실증분석결과 최적헤지비율(OHR: optimal hedge ratio)의 경우, Nelson(1990)의 이변량 ECT-EGARCH(1,1) 모형이 Ederington(1979)의 최소분산헤지모형보다 높은 것으로 나타났다. 헤지성과의 경우, 내표본기간(within sample period)동안은 시간변동 이변량 ECT-EGARCH(1,1) 모형이 최소분산헤지모형보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났으나, 외표본 (out-of sample) 기간 동안은 최소분산헤지모형의 헤지성과가 시간변동 이변량 ECT-EGARCH(1,1) 보다 다소 높은 것으로 나타났다. 또한, 대우증권 현선물시장의 수익률간의 선도-지연관계를 분석한 결과, 대우증권선물시장 대비 대우증권 현물시장의 영향력이 통계적으로 유의한 수준에서 강하게에 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터, 대우증권 개별주식선물의 현물시장에 대한 위험관리수단으로서의 유용성을 확인하였으며, 또한 개별주식현선물시장의 정보의 비효율성이 존재하고 있음을 보여주고 있다. This paper investigates the hedge performance and lead-lag relationship between Daewoo securities' spot and futures markets using the sample period covered from December, 14, 2009 to December 14, 2011. For this purpose we estimated the minimum variance hedge model of Ederington(1979), time varying ECT-EGARCH(1,1) model of Nelson(1990), and the Granger causality test based on vector error correction model(VECM). The major results are as follows; First, Daewoo securities' spot market Granger causes futures market, but vice versa. Second, the optimal hedge ratio of ECT-EGARCH(1,1) model is higher than that of OLS model during the whole sample period. Third, in case of within sample period, the hedge performance of time varying ECT-EGARCH(1,1) is relatively better than that of minimum variance hedge model. Fourth, according to the out-of sample period, the static hedge model is better than that of dynamic hedge model. From these empirical results, we infer that Daewoo securities' individual futures contracts are well designed for hedging instrument of its cash.

원유시장과 주식 및 채권시장사이의 동적연관성에 관한 연구

홍정효 한국산업경영학회 2012 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2012 No.-

본 연구는 원유시장과 국내 주식 및 채권시장사이의 동적연관성을 실증적으로 분석하고자 하였다. 이를 위하여 2005년 12월 5일부터 2010년 3월 19일까지 두바이유 현물가격과 KOSPI지수 및 국채 현물시장자료를 사용하여 벡터오차수정(VEC: vector error correction) 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계, 분산분해 및 충격반응함수분석을 실시하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 두바이유 가격, KOSPI지수 및 3년물 국채금리사이에는 장기적인 균형관계, 즉 공적분관계가 존재하는 것으로 나타났다. 둘째, 두바이유시장의 변화는 국내 주식과 채권시장에 강한 영향력을 미치고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 주식시장보다는 국내 채권시장이 두바이유 가격변화에 더 민감하게 반응하는 것으로 나타났다. 넷째, KOSPI지수와 3년물 국채금리사이에는 부(-)의 관계가 통계적으로 유의한 수준에서 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 원유시장, 주식시장 및 채권시장사이의 동적연관성에 대한 실증분석결과는 투자자들의 투자전략 및 위험관리전략 수립에 다소 나마 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 진다. This study examines the dynamic short-term as well as long-term relationship among Dubai crude oil price change, KOSPI returns and 3 years KTB(Korea Treasury Bond) returns. We employ Granger causality test, impulse response and variance decomposition analysis based on VEC(vector error correction) model. The sample period covers from December 5, 2005 to March 19, 2010 and major empirical results are as follows;. First, we find that there is a long-term relationship among the level variables of Dubai crude oil price, KOSPI and 3 years KTB(Korea Treasury Bond) interest. Second, there is a bilateral Granger causality relation among Dubai crude oil price change, KOSPI returns and 3 years KTB(Korea Treasury Bond) returns. Third, KOSPI returns are more sensitive to the Dubai crude oil price change than 3 years KTB(Korea Treasury Bond) returns. Fourth, the influence of Dubai crude oil price change on KOSPI and 3 years KTB(Korea Treasury Bond) returns are persistent more than 10 period. Fifth, there is a negative relationship between KOSPI returns and 3 years KTB(Korea Treasury Bond) returns. We hope these empirical results are helpful for investors to set up a portfolio and risk management strategies.

일중 포스코 개별주식 선물 시장의 선도-지연, 미결제약정수량 유용성 및 정보의 비대칭성 연구

홍정효 한국재무관리학회 2022 財務管理硏究 Vol.39 No.5

본 연구는 파생상품시장 중에서 철강업종 개별주식선물과 현물시장사이의 선도-지연관계, 조건부평균 및 변동성이전효과 및 정보의 비대칭성에 대한 실증분석을 시도하였다. 이를 위하여 2017년1월부터 2019년 3월까지 한국거래소에 상장된 포스코 개별주식물과 현물의 5분별 시계열자료를이용하여 그랜즈 인과관계분석 및 시간변동 이변량 Nelson(1991)의 EGARCH모형을 추정하였으며주요 분석결과는 다음과 같다. 먼저, 일중 5분별 포스코 개별주식 선물과 현물수익률사이에는 양방향적인 정(+)의 선도-지연관계가존재하고 있으나 선물시장의 가격발견기능이 더 강한 것으로 나타났다. 둘째, 미결제약정수량의 수익률에 대한 유용성을 분석한 결과, 일중 5분별 포스코 개별주식 선물미결제약정변화량은 선물과 현물수익률에 대하여 통계적으로 유의한 수준에서 정(+)의 영향력을 미치고있으나 선물시장보다는 현물시장에 대한 영향력이 상대적으로 더 강한 것으로 나타났다. 셋째, 미결제약정수량의 변동성에 대한 유용성 분석 결과, 일중 5분별 포스코 개별주식 선물미결제약정변화량은 선물과 현물 변동성에 대하여 통계적으로 유의한 수준에서 정(+)의 조건부변동성이전 효과가 존재하고 있으며 선물시장보다 현물시장 변동성에 대한 영향력이 상대적으로 더 강한것으로 나타났다. 넷째, 일중 5분별 포스코 개별주식선물과 현물변동성 모두 호재 보다는 악재에 더 민감하게 반응한다는정보의 비대칭성인 레버리지효과는 통계적으로 유의한 수준에서 존재하지 않는 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 일중 포스코 개별주식선물은 파생상품의 고유기능을 적절히 수행하고있으며 미결제약정수량과 수익률 및 변동성은 정(+)의 관계에 있으나 변동성의 정보비대칭성은 기존연구와 다소 다른 결과를 보여주는 것으로 나타났다.

거래소 및 코스닥 유통업종의 군집현상 및 정보전달체계에 관한 연구

홍정효,김진상,장원석,고봉선,김선자,정주상 한국유통물류정책학회 2018 유통물류연구 Vol.5 No.2

동 연구는 유통산업의 군집현상(herding effect)과 거래량정보효과에 대한 연구를 실시하였다. 이를 위하여 1999년 6월 25일부터 2018년 10월 31일까지 코스닥 시장에 상장된 유통업종의 일별주가지수 및 거래량 자료를 사용하였으며 GJR-GARCH(1,1)-M 모형을 이용하였으며 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 코스닥과 거래소 유통업종지수 가격과 거래량 등 수준변수사이에는 공적분관계가 존재하고 있으며, 코스닥 유통업종지수 수익률은 거래소 유통업종지수 수익률에 대하여 영향을 미치고 있으나 그 반대 현상은 통계적으로 유의한 수준에서 영향을 미치고 있지 않는 것으로 나타났다. 둘째, 거래소와 코스닥 유통업종지수 거래변화량 사이에는 양방향적인 영향력을 미치고 있는 것으로 나타났다. 셋째, 거래소와 코스닥 유통업종지수 거래변화량은 수익률에 대해서 교차적인 영향력을 미치고 있는 것으로 나타났다. 넷째, 거래소 유통업종지수 수익률은 거래변화량에 영향을 미치고 있지 않으나, 코스닥 유통업종지수 수익률은 거래변화량에 대하여 교차적인 영향력을 통계적으로 유의하게 미치고 있는 것으로 나타났다. 다섯째, GJR-GARCH모형 추정결과 거래소 및 코스닥 수익률 모두 ARCH 및 GARCH 효과 그리고 변동성 군집현상이 존재하고 있으며 정보의 비대칭성 즉, 레버리지효과도 통계적으로 유의하게 존재함에 따라 거래소와 코스닥 유통업종지수 수익률은 호재 보다는 악재에 더 민감하게 반응하고 있음을 추론해 볼 수 있다. 동 연구의 한계점으로는 유통업종에 대해서만 분석하였으나 다른 업종에 대한 분석과 시장효율성 측면에서 거래량관련 주요 가설인 순차적정보도착가설과 혼합분포가설 검증에 대한 연구는 추후 연구과제로 남기기로 한다.