우리나라 상장기업은 보고 영업현금흐름을 조정하는가?

최종서(Jong-Seo Choi),노정희Jung-Hee Noh 한국산업경영학회 2017 한국산업경영학회 발표논문집 Vol.2017 No.1

퇴직연금 과소적립 위험에 대한 한국 주식시장의 평가

노정희(Jung Hee Noh) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.5

본 연구에서는 한국 주식시장에서 퇴직급여 과소적립에 대한 위험이 어떻게 평가되고 있는지를 검증하기 위하여 퇴직급여 적립수준이 미래주식수익률에 대해 유의한 설명력을 가지는 지를 확인한다. 우리나라의 퇴직급여보장법에서는 퇴직급여채무 대비 연금자산이 법적으로 권고하는 최소수준에 미달하여 적립된 경우, 3년 이내 이를 해소할 것을 요구하고 있다. 즉 퇴직급여자산이 최소적립수준에 미달하여 적립된 기업들은 가까운 미래에 의무적립을 위한 현금유출이 발생되므로 기업에 미치는 영향은 유의할 것으로 예상된다. 분석결과, 퇴직급여 적립수준과 미래 주식수익률 사이에 유의한 음의 관련성이 있는 것으로 나타났다. 또한 연금자산의 과소적립은 과거와 현재의 수익성과 현금흐름, 채무불이행위험과 관련성을 가지며, 이러한 기업특성이 반영된 결과 퇴직급여 적립수준이 미래주식수익률에 대해 유의한 설명력을 가지는 것으로 보인다. This study examines the risks of unfunded pension liabilities on the Korean stock market, through the relationship between pension funding level and future stock returns. If the reserve balance for benefits is below a required minimum level at any fiscal year end, employers should compensate for it in the following three years, which directly affects internal cash resources and firm value. The result shows that the lower the pension funding level, the higher the stock return rate on the Korean stock market. Additionally, I find that this result can derive from firm characteristics such as size and distress risk, rather than a new risk factor.

국민연금의 배당압력과 기업의 투자효율성

노정희(Jung-Hee Noh) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.5

본 연구에서는 최근 이슈화되고 있는 국민연금의 배당압력이 기업에 미치는 영향에 대해 투자효율성을 중심으로 검증한다. 본 연구는 2011년부터 2016년까지 국내 상장사를 대상으로 하였으며, 성향점수 매칭법(Propensity Score Matching)을 이용하여 검증표본을 구성하였다. 국민연금의 배당압력은 국민연금의 대량지분보유 여부와 다양한 현금배당 수준과의 교차항 및 국민연금이 저배당을 사유로 주주총회에서 반대의결권을 행사한 여부로 측정하였으며, 투자효율성은 McNichols and Stubben (2008)에서 제시한 방법을 이용하여 측정하였다. 분석결과, 국민연금의 배당압력은 투자효율성을 저해하는 경향이 있는 것으로 나타났다. 특히 과잉투자 가능성이 높은 기업들에게 국민연금의 배당압력은 투자억제를 통한 투자효율성 개선의 효과가 없었으며, 오히려 국민연금의 배당압력에도 불구하고 기업들은 투자를 늘려 비적정투자 수준은 높은 것이 확인되었다. 다만 잉여현금흐름이 높을수록 국민연금의 배당압력은 투자효율성 개선에 효과가 있었으며, 재무보고의 질이 낮을수록 성장성이 높을수록, 자본시장법 시행령의 개정 및 사내유보금에 대한 과세제도가 적용된 2014년 이후에 국민연금의 배당압력이 투자효율성에 미치는 부정적인 효과는 더욱 강화됨을 보였다. 본 연구는 국민연금의 배당압력에 대한 직접적인 효과를 검증함으로써 향후 국민연금의 배당과 관련된 의결권 행사 및 국민연금으로부터 투자를 받고 있는 기업들의 배당정책에 대한 가이드라인을 제시하는 데 도움을 줄 것으로 기대된다. We examine the impact of dividend pressure in the National Pension Service (NPS) on investment efficiency using a study conducted on Korean listed companies from 2011 to 2016 and construct a verification sample using Propensity Score Matching. We found that the dividend pressure of the NPS tends to hinder investment efficiency. In particular, this pressure has not been effective in improving the investment efficiency through restraining overinvestment. Despite the dividend pressure in the NPS, companies with a tendency to overinvest increased their investments. However, the dividend pressure is effective in improving investment efficiency only for companies with high free cash flow. The lower the quality of financial reporting, the higher the growth potential, and the greater the negative impact of the dividend pressure on investment efficiency. In addition, since 2014, when the Enforcement Decree of the Capital Market Law amendment and the taxation of reserve funds were applied, the negative effect of dividend pressure has been strengthened. This study is expected to be useful in decision making regarding the exercising of NPS voting rights and the dividend policy of companies receiving investment from NPS.

IMD 회계투명성 지수에 대한 회계학적 평가

노정희(Jung-Hee Noh),최종서(Jong-Seo Choi) 한국산업경제학회 2016 산업경제연구 Vol.29 No.6

본 연구에서는 회계학에서 전통적으로 사용하는 회계투명성 측정치를 이용하여 IMD의 회계투명성 평가지수의 타당성을 입증하고자 한다. 2005년부터 2014년까지 10년간의 표본기간동안 IMD의 조사대상이 되는 60여 개국의 회계정보를 이용하여 이익공격성, 손실회피, 이익유연화와 같은 전통적인 회계투명성 측정치와 IMD 지수와의 관련성을 살펴본다. 연구결과에 의하면 이익의 공격성 정도와 손실회피정도가 높을수록 이익유연화가 클수록 IMD 회계투명성 평가지수가 낮은 것으로 나타났다. 따라서 IMD의 회계투명성지수가 주관적인 설문문항으로 평가되었지만 회계정보를 이용하여 측정한 객관적인 회계투명성 측정치와의 관련성이 매우 높게 나타나 IMD의 회계투명성지수의 타당성이 있는 것으로 결론을 내렸다. In this paper, we investigate the validity and reliability of the IMD accounting transparency ranking in regard to accounting research. Using ranking data of the IMD accounting transparency for 2005 to 2014, we test if the IMD ranking is statistically relevant to accounting transparency dimensions which are measured using accounting information in financial statements. We use three dimensions of accounting transparency for each country: earnings aggressiveness, loss avoidance, and earnings smoothing(Bhattacharya et al., 2003). To summarize, we find that IMD ranking is positively associated with earnings aggressiveness and loss avoidance, and negatively related with earnings smoothing at the 1 percent level. Although IMD ranking is a subjective measure based on survey, we find that IMD ranking is linked to the accounting transparency dimensions measured by accounting information which can be more objective.

확정급여형 퇴직급여적립이 자본비용에 미치는 영향

홍희주(Hong, Hee-ju),노정희(Noh, Jung-hee) 한국회계정보학회 2021 회계정보연구 Vol.39 No.3

[연구목적] 본 연구의 목적은 확정급여형 퇴직급여제도를 채택한 기업을 대상으로 퇴직급여적립수준이 자본비용에 미치는 영향에 대해 검증하는 것이다. [연구방법] 2005년부터 2018년까지 확정급여형 퇴직연금제도를 운영하고 있는 국내 상장사 (KOSPI와 KOSDAQ)를 대상으로 퇴직급여채무 대비 사외적립자산의 적립수준과 자본비용 간의 관계를 고정효과 패널분석을 통해 확인한다. 또한 내생성통제를 위하여 2SLS와 연립방정식(3SLS) 방법론을 사용한다. [연구결과] 분석결과 당기에 퇴직급여 적립수준이 낮은 기업일수록 차기에 자본비용이 높은 경향이 있으며, 이러한 결과는 내생성을 통제한 후에도 동일한 것으로 나타났다. 또한 과소 적립 집단일수록, 재무적 제약이 높을수록, 정보비대칭성이 높을수록, IFRS 도입 이후 퇴직연금적립수준이 자본비용에 미치는 영향은 더욱 강해짐을 확인하였다. [연구의 시사점] 본 연구의 결과는 확정급여형 퇴직연금제도를 운영하는 기업에 대한 가치평가 및 투자의사결정 시 유용할 것으로 기대된다. [Purpose] The purpose of this study is to examine the effect of the defined benefit (DB) pension funding level on the cost of capital. [Methodology] Using financial data of Korean listed companies (KOSPI and KOSDAQ) with DB pension plans from 2005 to 2018, we study the relationship between the pension funding level and the cost of capital using fixed-effect panel regression analysis. We also employ 2SLS (Two stage least squares) and simultaneous equations (Three-stage Least Squares, 3SLS) methodologies for controlling endogeneity problem. [Findings] Our results show that firms with lower DB funding level tend to have higher cost of capital, and this result is the same even after controlling for endogeneity problem. In addition, we find that the negative relationship between the DB funding level and the cost of capital is stronger in firms with lower funding level, higher financial constraint, higher information asymmetry and after the adoption of K-IFRS. [Implications] This study has a contribution to providing useful information to investors and market participants when making investment decisions for companies with DB pension plans.

기업의 온실가스배출량이 기업가치에 미치는 영향

박정환(Jeong-Hwan Park),노정희(Jung-Hee Noh) 한국산업경제학회 2017 산업경제연구 Vol.30 No.5

본 연구에서는 기업의 온실가스배출량이 기업가치에 미치는 영향을 검증하고자 하였다. 이를 위하여 2011년부터 2014년까지 국내 기업들이 CDP(Carbon Disclosure Project, 탄소공개프로젝트)에 공시한 기업의 온실가스배출량 정보와 기업가치에 대한 측정치인 토빈큐를 이용하였다. 실증분석결과, 당기의 온실가스배출량과 당기 및 차기의 기업가치 사이에는 음의 관련성이 있음을 확인하였다. 즉 기업의 온실가스배출량이 일종의 기후변화위험을 반영하는 것으로 작용하여 기업가치의 하락에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 시차조정을 통한 내생성 통제 및 2SLS를 통한 자기선택편의를 통제한 후에도 일관되게 나타났다. 추가로 기업의 온실가스배출과 관련된 배출권 거래제와 목표관리제의 효과도 분석한 결과, 배출권거래제는 차기의 기업가치에 유의한 음의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 하지만 당기의 기업가치에는 배출권거래제와 목표관리제는 영향을 미치지 않았으며, 온실가스배출량과의 교차항도 기업가치에 대해 유의한 설명력을 가지지 않는 것으로 나타났다. This study examines the effect of Green House Gas(GHG) emission on the firm value using the Carbon Disclosure Project data from 2011 to 2014. The proxy of firm value is the Tobin’s Q. We find that level of GHG emission have a negative impact on firm value in this term and next term. In other words, GHG emission reflects a climate change risk and affect the decline of firm value. This result is consistent even after controlling for endogeneity through time-lag adjustment and self-selection bias through 2SLS. In addition, the analysis of the emission trading system(ETS) and the target management system(TMS) related to the GHG emission have a negative impact on the firm value in next term. However, the ETS and TMS did not affect the firm value in this term, and it was not found significant result with interactive term consist of ETS, TMS and GHG emission level.

Company stock in defined contribution plans and stock market returns

박희진(Heejin Park),노정희(Jung-Hee Noh),송교직(Kyojik Roy Song) People&Global Business Association 2021 Global Business and Finance Review Vol.26 No.3

Purpose: We examine whether employee ownership in DC plans are explained by either shared capitalism or managerial entrenchment motives. Design/methodology/approach: We calculate the average monthly risk-adjusted return (alpha) of each portfolio by sorting firms into six portfolio groups based on the percentage of employer stock in market value of equity. Findings: We find that the zero-investment strategy of buying a portfolio without employee ownership and selling a portfolio with the largest employee ownership earns 1.32% of alpha per month. Further, we provide evidence that portfolios with higher employee ownership experience greater distress risk. Research limitations/implications: These findings suggest that the capital market significantly overvalues firms with employee ownership in DC plans, supporting managerial entrenchment motives. Originality/value: To the extent that there has been no research to provide time series evidence on the relation between employee ownership and stock returns, this study’s novelty is that it could explain the mixed results presented by previous literature.

자발적으로 공시된 탄소배출정보의 유용성

최종서 ( Jong-seo Choi ),노정희 ( Jung-hee Noh ) 한국회계학회 2016 회계학연구 Vol.41 No.6

본 연구에서는 2011년부터 2014년까지 CDP (Carbon Disclosure Project, 탄소공개프로젝트)로부터 탄소배출정보를 요청받은 국내 250개 기업을 대상으로 개별기업 수준에서 자발적으로 공시된 탄소배출정보가 주식 및 채권시장에서 갖는 유용성을 검토한다. 이러한 목적을 위하여 첫째로는 공시된 탄소배출량이 주가 및 기업의 신용등급과 관련성을 가지는지를 검토한다. 둘째로는 환경정보의 자발적 공시효과를 분석하기 위해 탄소배출정보를 자발적으로 공시하는 행위가 주가 및 신용등급에 영향을 주는지를 분석한다. 주된 분석결과는 다음과 같다. 먼저 탄소배출량 정보의 가치관련성에 대한 분석에 있어서 자기선택편의를 교정하여 검증한 결과, 탄소배출량과 주가 사이의 관련성에 있어서 수준분석으로부터는 유의성이 낮은 결과를 얻었으나 변동분석에 있어서는 강력한 음의 상관관계를 확인할 수 있었다. 즉 당기의 탄소배출수준과 주가 사이의 관련성은 높지 않으나 전년도 대비탄소배출의 감소는 기업가치의 증대에 유의한 영향을 미치는 것으로 밝혀져 기업의 탄소저감활동이 기업가치를 높이는 데 기여할 수 있는 것으로 밝혀졌다. 반면 탄소배출량 정보의 신용관련성 분석에 있어서는 수준분석에서 유의한 음의 관계를 관찰할 수 있었다. 즉 기업의 탄소배출은 기후변화위험을 반영하는 환경부채로서의 함의를 지녀 신용등급에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편 탄소배출수준의 자발적 공시효과에 대한 분석에서는 성향점수매칭법을 이용하여 공시표본과 비공시표본의 주가수준 및 신용등급을 추정한 결과 탄소배출정보의 자발적 공시는 기업가치 및 신용등급과 유의한 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 확인되었다. 이는 부정적 메시지라 할 수 있는 탄소배출정보를 공시하는 것이 자본시장 참여자들로부터 호의적인 반응을 유도할 수 있음을 시사한다. 본 연구는 국내 주요기업들이 자발적으로 공시한 탄소배출정보가 자본시장참여자들에게 유용성을 지니는지를 조사한 국내 최초의 실증연구이다. 탄소배출정보가 주가에 미치는 영향에 국한하지 않고 탄소배출수준과 신용등급의 관련성에 대해서도 분석의 범위를 확장함으로써 자본시장에서의 유용성에 대한 보다 포괄적인 증거를 제시한 점은 중요한 공헌이라 할 수 있다. 나아가 탄소배출량의 정보효과에 부가하여 이러한 정보를 자발적으로 공시하는 행위 자체가 시장참여자들에게 추가적인 유용성을 제공할 수 있음을 입증함으로써 공시효과분야의 연구에 있어서도 의미있는 진전을 이루었다고 할 수 있다. 본 연구의 결과는 CDP의 한국평가결과를 종합적으로 검토하여 연구에 이용함으로써 향후 기후변화와 관련된 국내에서의 관련연구의 발전에 일조할 수 있을 것으로 기대된다. In this paper, we examine the effect of carbon emissions on the firm value after correcting for self-selection bias. We also examine the effect of carbon emissions on the firm credit rating after controlling for the self-selection bias. Using hand-collected carbon emissions data for 2011 to 2014 that were voluntarily disclosed to the Carbon Disclosure Project (CDP) by 250 large Korean firms, we test if firm value/credit rating is negatively associated with carbon emissions, whereas the act of voluntary disclosure of carbon emissions is positively related with the firm value and/or credit rating. Overall, we find negative associations between carbon emissions and firm value as well as credit rating. In the tests of the firm value/credit rating effects of the act of voluntarily disclosing carbon emissions, we find that the mean and median market value and credit rating of firms that disclose their carbon emissions are significantly higher than that of non-disclosing firms. This result suggests that while all firms are penalized for their carbon emissions regardless of whether they disclose them, firms that do not disclose their carbon emissions face a further capital market penalty.

확정급여형 퇴직급여채무 대비 연금자산의 적립수준이 회사채 신용등급에 미치는 영향

최종서(Jong-seo Choi),노정희(Jung-hee Noh) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.2

본 연구는 확정급여형 퇴직급여제도를 채택한 기업을 대상으로 퇴직급여채무 대비 연금자산의 적립수준이 회사채 신용등급에 미치는 영향에 대하여 검증한 연구이다. 근로자퇴직급여보장법에서는 퇴직급여채무 대비 연금자산이 법적으로 권고하는 최소수준에 미달하여 적립될 경우, 3년 이내 이를 해소할 것을 요구하고 있다. 또한 근로기준법과 근로자퇴직급여보장법에서는 임금채권과 퇴직금채권이 다른 채권에 비해 우선적으로 변제되도록 규정하고 있다. 즉 기업의 도산이나 파산 시 다른 채권에 비해 퇴직급여채권이 1순위로 변제되므로 퇴직급여채무와 적립수준에 관한 회계정보는 채권투자자들의 의사결정과정에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 실증분석 결과 당기의 퇴직급여채무 대비 연금자산의 적립수준이 높을수록 차기의 회사채 신용등급은 낮은 경향이 확인되었다. 또한 적립수준이 전년도 대비 감소하는 기업일수록 다음해에 회사채 신용등급이 하향조정 되는 경향도 확인되었다. 게다가 이러한 효과는 근로자퇴직급여보장법에서 요구하는 최소적립수준에 미달하는 과소적립기업들에게서만 관찰되어 퇴직급여 지급재원의 과소적립과 과대적립이 회사채 신용등급에 미치는 영향은 비대칭적인 것으로 나타났다. This study investigates whether funding level of defined benefit pension liabilities affects corporate bond ratings. In order to pursue the research objective, we collect 3,194 firm-year observations of non-financial companies listed in the KRX which adopted DB pension plans over the period of 2005 to 2014. We employ ordered probit model for test purpose whereby corporate credit ratings are regressed on pension funding levels and control variables. We also use ordinary least square analysis to examine whether the magnitude of funding level changes is associated with the bond rating changes. According to the Guarantee of Workers` Retirement Benefit Act (Article 16), firms with DB pension plans shall maintain the ability to pay the benefits. In order to secure such ability, employers are required to maintain “minimum level of reserve” at the end of each fiscal year. If the reserve balance proves to be less than the required minimum level at any fiscal year end, employers should make up for the deficiency in the following 3 years. The replenishment process has a direct impact on the company`s internal cash resources. Moreover, pension liabilities shall be paid in preference to taxes, public charges and other claims. When a firm goes into bankruptcy, unfunded pension liabilities are senior to secured or unsecured bond payments. As such, the claim of unfunded pension obligations could potentially reduce the future payoff to other bondholders, resulting in lower credit ratings. Consistent with expectations, our findings suggest that low pension funding level tends to decrease bond`s credit rating. In addition, an improvement or deterioration of pension funding levels is associated with bond rating changes. We find that this relationship is more pronounced for under-funded firms, whose reserve balance is below the required minimum level. This study is, to our knowledge, among the first research endeavors undertaken to examine the effects of unfunded pension liabilities on corporate bond credit ratings in Korean capital market context. Notably in this paper, we document the asymmetric relationship between the funding level of DB pension plans and corporate credit ratings. The results of this study is expected to provide practical implications to corporate bond investors and contribute to rational decision making by capital market participants.

우리나라 상장기업은 K-IFRS 도입을 전후하여 보고 영업현금흐름을 조정하는가?

최종서 ( Jong-seo Choi ),노정희 ( Jung-hee Noh ) 한국회계학회 2018 會計學硏究 Vol.43 No.1

본 연구에서는 회계이익수치와 더불어 기업의 성과측정치로 상호보완적으로 이용되고 있는 영업현금흐름의 보고수치를 국내 상장기업들이 재량적으로 조정하는 경향이 있는지를 검증하였다. 영업현금흐름 정보는 기업평가나 대출심사에 있어서 현금창출능력 및 이익과 영업현금흐름의 괴리에 기반을 둔 분식위험 지표로서 활용 가능하므로 재무적으로 부실한 기업일수록 영업현금흐름을 양호하게 표시하려는 유인이 존재한다. 회계학계에서는 그동안 이익조정 현상에 대해서는 다양한 연구가 수행된 반면, 영업현금흐름 조정에 관한 연구는 거의 이루어지지 않았다. 최근에 이르러 일부 국내 선행연구에서 특정 현금흐름 항목의 분류조정을 통해 영업현금흐름을 상향조정하려는 기업의 행태가 보고된 바 있는데 본 연구에서는 국내 상장기업의 영업현금흐름 조정 여부를 다각적으로 분석함으로써 이와 관련한 보다 포괄적인 실증증거를 제시하고자 하였다. 이를 위하여 K-IFRS 도입을 전후한 12년간의 기간에 걸쳐 현금흐름항목의 분류조정 및 회계연도 말의 거래시기조정과 여러 잠재적 유인들과의 관련성을 검증하였다. 본 연구에서 주목하는 조정유인에는 재무적 부실, 신용등급의 투자적격 경계영역, 주식수익률에 대한 영업현금흐름의 증분관련성, 음(-) 혹은 전년도 대비 감소한 영업현금흐름 보고회피가 포함된다. 2005년부터 2016년까지 국내 상장기업의 기업-년 관찰치를 이용하여 분석한 결과 우리나라 자본시장에서는 재무적 부실도가 높은 기업일수록 분류조정과 거래시기조정을 이용하여 영업현금흐름을 증가시키며, 차입금을 조달하려는 기업은 거래 시기를 조정하는 경향이 있는 것으로 확인되었다. 또 이자·배당 현금흐름의 분류조정은 음(-)의 영업현금흐름 보고를 회피하려는 유인과 관련이 있는 것으로 나타났다. 전체 표본을 K-IFRS 도입 이전과 이후의 기간으로 나누어 검증을 실시한 결과 재무적 부실 및 차입을 고려한 비정상영업현금흐름 및 거래시기의 조정은 K-IFRS 도입 이전의 기간에서만 관찰되었고 도입 이후에는 유의한 관련성이 발견되지 않았다. K-IFRS 도입 이후의 연도별 분석에서 이자·배당 현금흐름의 분류조정 경향은 일부 연도에서만 관찰되었다. 본 연구는 국내 상장기업들에 있어서 K-IFRS의 도입을 전후하여 영업현금흐름 조정행태에 변화가 발생하고 있음을 확인한 데에서 공헌도를 찾을 수 있다. 즉 K-IFRS를 도입하기 전에는 비정상영업현금흐름 및 거래시기조정을 이용하는 경향이 존재하였으나 K-IFRS가 시행된 이후 이러한 경향은 사라지고 이자·배당 현금흐름의 분류조정경향이 나타났다. 이는 K-IFRS에서 이자·배당 현금흐름의 활동영역을 재량적으로 분류할 수 있도록 허용한 사실과 관계가 있다. 그러나 이자·배당 현금흐름의 분류조정은 K-IFRS 도입 이후 일부 연도에서 일부 유인에 대해서만 제한적인 관련성을 보이는데 그쳤는데 이는 K-IFRS에서 규정하고 있는 분류의 계속성 요건과 무관하지 않은 것으로 판단된다. 이러한 결과는 선행연구의 결과를 보완하는 의미를 지닐 수 있다. K-IFRS의 도입이 영업현금흐름의 조정현상에 어떠한 변화를 초래하였는지에 대해서는 지금까지 보고된 사실이 없다. 본 연구의 결과는 국내에서 상대적으로 활성화되지 않은 영업현금흐름 조정현상에 대한 학계와 실무계의 관심을 환기시키고 재무부실을 경험하는 기업에 있어서는 손익계산서뿐만 아니라 현금흐름표도 영업성과를 부풀리기 위한 조정의 대상이 될 수 있다는 단서를 제공함으로써 회계수치 조정연구의 외연을 확장하는데 기여할 것으로 기대된다. This study investigates whether the companies listed in the Korean capital markets are likely to manage reported cash from operations (CFO) in the statement of cash flows in response to various incentives surrounding the full adoption of K-IFRS. We identify several firm characteristics that are associated with stronger incentives to inflate reported CFO. They are financial distress, credit ratings near the investment/non-investment grade cutoff, higher associations between stock returns and CFO, and proximity of unmanaged CFO to the benchmarks of negative and/or decreasing CFO. To identify opportunistic CFO management, we employ three alternative measures: classification of interest and dividend cash flows, unexpected CFO obtained from firm-level estimation of time series regression model over prior ten years, and timing management of transactions around fiscal year-end. Based on a series of tests, we find that firms experiencing financial distress are more likely to inflate reported CFO using classification shifting proxied by abnormal CFO as well as strategic timing of transactions in the fourth quarter. We also find that firms engaging in debt financing exploit preemptive transaction timing toward the end of the fiscal year. Classification of interest and dividend cash flows is associated only with the motives to avoid negative CFO. In temporal analyses in which we replicate the afore-mentioned tests using sub-samples covering the period before and after the K-IFRS adoption in 2011, we observe that classification shifting and transaction timing are pronounced before the adoption of K-IFRS, whereas classification of interest/dividend cash flows is observed only in earlier years under the K-IFRS regime. This study contributes to the literature by demonstrating that the CFO management has undergone temporal changes surrounding the full adoption of K-IFRS. We document long-term trend of CFO management in the Korean context using alternative metrics over extended period encompassing both before and during the K-IFRS implementation, which sheds light upon the effect of accounting regime change from cash flow management perspective. The results reported in this study suggest that managers are likely to have incentives to manage reported CFO in addition to engaging in bottom-line earnings management.