국내 선물시장에서 증거금이 결제불이행 위험과 유동성에 미치는 영향

김학겸,박진우 한국재무학회 2016 한국재무학회 학술대회 Vol.2016 No.05

선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입 장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험 에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선 물, 미국달러선물, 3년국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황 을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거 금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치 는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일 종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률 이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기 간동안 KOSPI200선물은 1번, 3년국채선물은 2번, 미국달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다.

ESG 성과가 타인자본비용에 미치는 영향

김학겸,안희준 한국경영학회 2023 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2023 No.8

본 연구는 기업의 ESG 성과가 해당 타인자본비용에 미치는 영향에 대하여 분석한다. 2017년 4월부터 2022년 12월말까지 국내 채권 발행시장자료를 이용하여 ESG 평가등급과 채권의 발행수익률을 분석한 결과, 환경(E)과 사회(S)요소를 중심으로 ESG 평가등급이 높을수록 채권 발행수익률이 낮아진다는 증거를 확인할 수 있었다. 특히, 전체 표본을 일반기업과 금융기관으로 구분하여 살핀 분석을 통해 전체 표본에서 나타나는 ESG 성과와 발행수익률 사이의 관계가 주로 금융기관에 의해 주도됨을 확인할 수 있었다. 한편, 전체 분석기간에서 관찰된 ESG와 타인자본비용과의 관계는 2020년 이후에 더욱 증폭되어 나타남을 확인할 수 있었는데, 이는 2020년에 있었던 코로나사태의 발발과 정부의 그린뉴딜 및 탄소중립선언이 변곡점이 되어 환경요소와 사회적요소가 채권투자를 결정함에 있어 더욱 중요한 고려요인이 된 것으로 풀이된다. 추가적으로 녹색채권 및 사회적채권을 포함한 GSS채권까지 표본에 포함시켜 분석을 진행한 결과, ESG등급이 높은 기업이 GSS채권을 발행할 경우 타인자본비용이 더욱 낮아지는 효과를 관찰할 수 있었다.

한의약 치료 후 호전된 기능성 복통 환자 치험 1례

김학겸,김영지,송주연,문지성,민선우,안립,임성우 대한한방내과학회 2020 大韓韓方內科學會誌 Vol.41 No.5

Objectives: The aim of this case report was to present the effects of Korean medicine treatment in a patient with functional abdominal pain. Methods: A 24-year-old female patient was treated with Sogeonjung-tang and Gammaekdaejo-tang extract granules with acupuncture therapy. Abdominal pain and soreness were assessed daily with a numeric rating scale (NRS) Results: With 7 days of treatment, abdominal pain was relieved from NRS 7 to NRS 3. By the 6th day of treatment, abdominal soreness had disappeared. Conclusion: These results show that functional abdominal pain can be relieved with Korean medicine treatment. However, further well-designed studies are required to confirm these findings.

투자자별 거래변화와 시장 간의 정보이전 효율성 : 코스피200 옵션거래승수 인상이 KRX 시장과 Eurex 시장 간의 정보이전에 미치는 영향에 대한 분석

김학겸,안희준 한국재무학회 2017 財務硏究 Vol.30 No.3

만성 오심 구토 증후군 환자의 한의치료 1례

김학겸,박지윤,문지성,김예슬,민선우,안립,임성우,Kim, Hakkyeom,Park, Jiyoon,Moon, Jiseong,Kim, Yeseul,Min, Seonwoo,Ahn, Lib,Lim, Seong-woo 대한한방내과학회 2021 大韓韓方內科學會誌 Vol.42 No.5

This study investigated the case of a nineteen-year-old female patient with chronic nausea, vomiting, and abdominal distension, who was diagnosed with CNVS and Spleen-Qi deficiency. Subjective symptoms were recorded with the Numerical Rating Scale (NRS) every morning, and the Gastrointestinal Symptom Rating Scale (GSRS) was used on the days of admission and discharge. For eleven days following admission, she took Bojungikki-tang-gagam and received acupuncture and moxibustion therapy. After three days of treatment, her nausea and vomiting ceased, and abdominal distension improved from NRS 3 to 0 after seven days of treatment. The GSRS score for the specific symptoms improved from 3 to 2; however, the total score remained largely unchanged (from 20 to 21). This case suggests that Korean medical treatment may improve CNVS.

공동주택의 새로운 환기시스템-창문 부착형 하이브리드 환기시스템

김학겸,김유태,신세영 대한설비공학회 2017 설비저널 Vol.46 No.4

투자주의환기종목 지정 제도와 투자자 보호

김학겸,박진우,이진훤 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.11

본 논문에서는 한국거래소(KRX)에 의한 투자주의환기종목 지정의 정보효과를 분석하고 개인, 기관, 외국인으로 분류되는 투자자유형별 매매패턴을 살펴봄으로써 투자주의환기종목 지정 제도가 투자자 보호에 어떤 역할을 수행하고 있는지 평가하 고자 한다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 거래소의 투자주의환기종목 지 정 후 이틀 동안의 누적초과수익률이 -13.66%에 달해 투자주의환기종목 지정이 시 장에서 상당한 정보효과를 보이며 해당 기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치 고 있다. 둘째, 기관 및 외국인투자자는 지정 이전에 순매도를 통해 투자주의환기종 목 지정에 따른 손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인 해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 투자주의환기종목 지정 이후에도 개인 투자자의 순매수는 지속되는데, 특히 상장폐지로 이어지는 기업에 대한 순매수 강 도가 더욱 크게 나타나 손실 규모가 커지고 있다. 넷째, 수익성이 낮고 부채비율이 높으며 불투명한 재무정보를 가진 기업일수록 투자주의환기종목 지정 이후 상장폐 지로 이어지는 확률이 높은 것으로 나타나고 있고, 투자주의환기종목 지정 이전 1 년 동안 개인투자자의 순매수율이 높은 기업이 지정 이후에 상장폐지 확률이 높다 는 것을 보여 줌으로써 개인투자자의 정보열위로 인한 비합리적인 매매행태를 확인 시켜 주고 있다. 결론적으로 한국거래소의 투자주의환기종목 지정이 시장의 투자자 들과 해당 기업의 이해관계자들에게 중요한 관심 사항이 되고 있으나, 개인투자자 의 정보열위를 해소하고 비합리적인 매매행태를 개선하는데 기여하지 못하여 실질 적인 투자자 보호를 위해서는 제도적으로 개선해야 할 여지가 많은 것으로 판단된다.

국내 선물시장에서의 증거금률 산정모형에 관한 연구

김학겸,박진우,안희준 한국경영학회 2016 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2016 No.8

본 연구에서는 한국거래소에 상장된 선물상품을 대상으로 현행 KRX모형, 역사적 시뮬레이션(HS), 지수가중이동평균법(EWMA), GARCH모형을 통해 산출한 증거금률을 비교하고, 사후검증(Back Test)을 통해 각 모형에서 산출된 증거금률의 정확성과 효율성을 검증하고 있다. 분석결과 증거금률은 KRX모형과 HS모형이 EWMA모형과 GARCH모형에 비해 높게 나타났다. 초과횟수와 초과비율은 증거금률이 높게 산출된 KRX모형에가 가장 작은 결과를 보여주었다. 커버리지 테스트에서는 EWMA모형이 정확성 측면에서 가장 우수한 것으로 분석되었다. 평균상대편차도 전반적으로 EWMA모형이 다른 모형에 비해 효율적인 것으로 나타났다. 현재 한국거래소의 증거금률은 다소 지나치게 보수적으로 운용되는 경향이 있으므로 향후 EWMA모형 등으로 증거금률 모형을 변경하는 방안을 제안한다. 또한, 증거금률 변경주기를 단축할 경우 증거금률은 낮추면서도 결제불이행 위험은 증가시키지 않을 수 있으므로 증거금률 변경주기를 단축하는 것이 바람직하다고 판단된다. 아울러 위험노출기간이 길어질 경우 모형에서 제시한 유의수준 보다 높은 초과비율을 보이고 있으므로 연휴 등으로 위험노출기간이 길어지는 경우에는 이에 상응하는 조치가 필요할 것으로 보인다.

투자주의환기종목 지정 및 히든챔피언 선정이 주가와 매매패턴에 미치는 영향

김학겸,박진우 한국재무학회 2013 한국재무학회 학술대회 Vol.2013 No.08

본 논문에서는 한국거래소의 투자주의환기종목 지정 및 히든챔피언 선정 제도가 각각 시작된 2010년 및 2011년 이후 최근 2013년까지 투자주의환기종목으로 신규 지정 또는 히든챔피언으로 신규 선정된 기업을 중심으로 사건연구(event study)를 통해 각각의 정보효과를 분석하고 개인, 기관, 외국인으로 분류되는 투자자유형별 매매패턴을 살펴보고 있다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 거래소의 투자 주의환기종목 지정후 이틀 동안의 누적초과수익률이 -14.17%에 달해 투자주의환기 종목 지정이 해당 기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치고 있다. 둘째, 거래소 의 히든챔피언 신규 선정이 해당 기업의 주가에 긍정적인 영향을 미치고 있으나, 선정일(t=0)에만 평균 +2.62%의 초과수익률이 나타남으로써 히든챔피언 선정 발표 에 대한 시장의 반응이 흔히 알려진 바만큼 크지는 않다. 셋째, 부정적 주가 흐름을 보이는 투자주의환기종목 지정의 경우 기관 및 외국인투자자는 지정 이전에 순매도 를 통해 투자주의환기종목 지정에 따른 손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 넷째, 긍정적 주가 흐름 을 나타내는 히든챔피언 선정의 경우는 선정 이전에 기관투자자는 순매수, 개인투 자자는 순매도, 그리고 외국인투자자는 중립적인 행태를 보임으로써 기관투자자는 유리한 매매 결과를 보인 반면에 개인투자자는 불리한 매매 결과가 나타나고 있다. 그리고 이와 같은 결과는 기관 및 외국인투자자가 우월한 정보력 갖고 추세추종 거 래를 하는 것과는 반대로 정보열위의 개인투자자는 추세역행 거래행태를 보이기 때 문으로 풀이된다. 결론적으로 한국거래소의 투자주의환기종목 지정 및 히든챔피언 선정이 시장의 투자자들과 해당 기업의 이해관계자들에게 중요한 관심 사항이 되 고, 투자자 사이의 정보 불균형을 해소하는데 어느 정도 기여하고 있는 것으로 보 인다. 그러나 개인투자자의 정보열위를 해소하고 비합리적인 매매행태를 개선하는 데 기여하기 위해서는 해결해야 할 과제가 적지 않다.

사회책임투자채권에 발행프리미엄이 존재하는가?: COVID-19를 전후한 분석

김학겸(Hak-kyum Kim),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국경영학회 2021 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2021 No.8

본 연구는 2018년 5월말부터 2020년 12월말까지 국내 채권발행시장 자료를 사용하여 사회책임투자(SRI)채권의 발행프리미엄이 존재하는가를 실증적으로 분석한다. 본 연구에서는 SRI채권을 녹색채권, 사회적채권, 지속가능채권의 세 종류로 구분하여 분석하며, 특히 전체 분석기간을 COVID-19 이전기간과 COVID-19 지속기간으로 분리하여 살펴봄으로써 SRI채권이 가지는 본연적인 시장효과뿐만 아니라 코로나사태가 SRI채권시장에 미치는 영향까지 살펴본다. 매칭표본과 회귀분석의 두 가지 방법을 통해 실증분석을 수행한 결과, 다음과 같은 흥미로운 사실을 발견할 수 있었다. 먼저 세 종류의 SRI채권 중 사회적채권에서 8bp 이상의 유의한 발행프리미엄이 존재함을 확인할 수 있었다. 반면, 나머지 두 종류의 채권에서는 유의미한 패턴이 발견되지 않았다. 그리고 사회적채권의 발행프리미엄은 코로나사태 발발 이후 대폭 축소되는 것으로 나타났다. 지금까지 해외문헌상의 SRI채권에 대한 연구는 주로 녹색채권에 초점을 맞추고 있어 사회적채권과 지속가능채권의 시장 반응이 어떠한지 알려진 바가 많지 않다. 본 연구는 녹색채권 뿐만 아니라 사회적채권과 지속가능채권에 대한 분석을 실시함으로써 SRI채권시장에 대한 추가적인 이해를 돕는다. 특히 국내 연구의 경우, SRI채권 자체에 대한 연구가 지금까지 없었기에 본 연구는 큰 의미를 지닌다고 할 수 있다. This study empirically examines whether there are any issuance premia for Socially Responsible Investment (SRI) bonds using the data from the Korean bond market from May 2018 to December 2020. We classify SRI bonds into three types including green bonds, social bonds, and sustainability bonds. We divide the entire sample period into the ‘pre-COVID-19’ and ‘post-COVID-19’ periods to understand how the pandemic impacts the pricing of SRI bonds. We employ two empirical approaches: a matching sample analysis and a regression analysis that controls for various bond and market characteristics. We find the following: First, our analysis confirms the existence of significant issuance premia of at least 8bp for our sample of social bonds. However, we do not find any evidence of an issuance premium from the other two types of bonds. The premia on social bonds decrease significantly after the outbreak of COVID-19. With most of the studies focusing on green bonds only, the literature on SRI bonds has largely been silent about social bonds and sustainability bonds, and little is known about them. By focusing on these two less researched SRI bond types in addition to green bonds, we help expand our knowledge on SRI bond markets. Moreover, to the best of our knowledge, no study has yet examined the SRI bond market in Korea. This is the first that ever does it.