국내 선물시장에서 증거금이 결제불이행 위험과 유동성에 미치는 영향

김학겸 ( Hak-kyum Kim ),박진우 ( Jinwoo Park ) 한국파생상품학회(구 한국선물학회) 2016 선물연구 Vol.24 No.2

선물거래에 있어서 증거금은 계약이행을 담보하기 위한 보증금의 성격을 갖는다. 그러나 증거금을 너무 높게 설정하면 투자자들의 활발한 시장참여를 저해하는 진입장벽으로 작용할 수 있으며 반대로 증거금을 너무 낮게 설정하면 채무불이행 위험에 노출될 수 있다. 이에 본 논문에서는 국내 선물시장에서 증거금이 채무불이행 위험과 유동성에 미치는 영향을 분석함으로써 증거금의 적정성에 대해 평가하고자 한다. 분석기간은 증거금률이 빈번하게 변동되기 시작한 2010년부터 2015년 10월 21일까지이고, 분석대상은 시장 대표성과 평균 거래량 등을 고려하여 KOSPI200선물, 미국 달러선물, 3년 국채선물 등 3가지 선물계약이다. 연구방법은 극단적인 상황을 가정한 일종의 위기분석(stress test)을 통해 증거금의 적정성을 측정하고, 증거금률 변동 전후 기간의 거래량과 미결제 약정을 비교하여 증거금률이 유동성에 미치는 영향을 분석하고 있다. 분석결과, t일종가 대비 t+2일 12시 가격 사이의 수익률이 유지증거금률을 초과하여 결제불이행 가능성이 발생한 경우는 약 5년의 분석기간 동안 KOSPI200선물은 1번, 3년 국채선물은 2번, 미국 달러선물은 7번 발생하였다. 한편, 증거금률 변동이 거래량과 미결제약정수로 측정한 선물의 유동성에 미치는 영향에 관한 분석에서는 기존 연구결과와 달리 우리나라 선물시장에서는 증거금률 변동과 선물 유동성 사이에 뚜렷한 관계를 찾을 수 없었다. Margin requirements are often viewed as an effective policy tool to prevent the default risk and maintain market stability. For the Korean futures market, this paper examines whether the margin requirements work normally as a tool to prevent default risk and margin changes have impact on futures trading activity. KOSPI200 stock index futures, USD (U.S. Dollar) futures, and 3-year KTB (Korean Treasury Bond) futures are included in the sample for the period from 2010 to 2015. Using the simulation method assuming the worst situation, we find that the possibility of default occurs once for KOSPI200 futures, twice for 3-year KTB futures, and 7 times for USD futures during the sample period. This result suggests that active margin requirement policy is necessary to prepare for financial market turbulence. In addition, we find that the margin changes do not have a significant impact on the futures trading activity, suggesting that decreases in margins are not effective means to improve liquidity in the Korean futures market.

국내 선물시장에서의 증거금률 산정모형에 관한 연구

김학겸(Hak-kyum Kim),박진우(Jin-woo Park),안희준(Hee-joon Ahn) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.1

본 연구에서는 한국거래소에 상장된 선물상품을 대상으로 현행 KRX 모형, 역사적 시뮬레이션(HS), 지수가중 이동평균법(EWMA), GARCH 모형을 통해 산출한 증거금률을 비교하고, 사후검증(Back Test)을 통해 각 모형에서 산출된 증거금률의 정확성과 효율성을 검증하고 있다. 분석결과 증거금률은 KRX 모형과 HS 모형이 EWMA 모형과 GARCH 모형에 비해 높게 나타났다. 초과횟수와 초과비율은 증거금률이 높게 산출된 KRX 모형에서 가장 작은 결과를 보여주었다. 커버리지 테스트에서는 EWMA 모형이 정확성 측면에서 가장 우수한 것으로 분석되었다. 모형의 효율성 측면에서는 전반적으로 EWMA 모형이 다른 모형에 비해 효율적인 것으로 나타났다. 현재 한국거래소의 증거금률은 다소 지나치게 보수적으로 운용되는 경향이 있으므로 향후 EWMA 모형 등으로 증거금률 산정모형을 변경하는 방안을 제안한다. 또한, 증거금률 변경주기를 단축할 경우 증거금률은 낮추면서도 결제불이행 위험은 증가시키지 않을 수 있으므로 증거금률 변경주기를 단축하는 것이 바람직하다고 판단된다. 아울러 위험노출기간이 길어질 경우 모형에서 제시한 유의수준보다 높은 초과비율을 보이고 있으므로 연휴 등으로 위험노출기간이 길어지는 경우에는 이에 상응하는 조치가 필요할 것으로 보인다. This study examines four margin models in order to identify which one offers the most effective margin estimates for the futures contract traded on the Korea Exchange (KRX). The models considered in the study include the KRX model which is currently adopted by the exchange, the historical simulation (HS) model, the exponentially weighted moving average (EWMA) model, and the generally autoregressive conditional heteroscadasticity (GARCH) model. We backtest the four models in order to examine the accuracy and efficiency of their estimates. We find that the required margins estimated by the KRX and HS models are larger than those estimated by the EWMA and GARCH models, and that among the four models the KRX model produces the lowest violation and failure rates, indicating that the current margin requirements set by the KRX are excessively conservative. Our analysis further indicates that the EWMA and GARCH models are superior to the others in terms of the accuracy and efficiency with the EWMA model having a edge over the GARCH model. Overall, these results suggest that the KRX may consider changing its margin model to either the EWMA or GARCH model.

코넥스시장의 거래방식 변경이 유동성 및 가격효율성에 미치는 영향

김학겸(Hak-Kyum Kim),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국증권학회 2017 한국증권학회지 Vol.46 No.3

본 연구는 중소기업 전용시장인 코넥스시장의 거래방식이 2014년 6월 단일가매매에서 연속매매 방식으로 변경됨에 따라 해당 사건이 유동성과 가격발견 효율성에 어떠한 변화를 가져왔는지 분석하고 있다. 분석 결과 거래량 및 거래빈도 등으로 측정한 거래활동성은 개선되었으나, 스프레드로 측정한 유동성과 가격효율성을 나타내는 지표들은 저하된 것으로 나타났다. 또한, 스프레드의 증가는 정보비대칭 심화와 주문처리비용 상승에 기인함을 확인할 수 있었다. 본 연구의 분석 결과는 전 세계 많은 증권거래소들이 주된 거래방식으로 단일가매매보다는 연속매매를 채택하고 있는 상황에서 반드시 연속매매 거래제도가 모든 종목에 유동성의 확대를 가져오는 것은 아니며, 개별 종목별 유동성의 고저에 따라 최적의 거래방식이 존재할 수 있음을 시사한다. 특히 코넥스시장과 같이 유동성이 극도로 낮은 중소기업전용시장의 경우에는 거래비용과 가격효율성 측면에서 단일가매매가 장점을 지님을 확인할 수 있었다. The Korea New Exchange (KONEX), the equity market exclusively for small- and medium-sized enterprises (SME) in Korea, switched its stock trading mechanism from a call auction to a continuous auction in June, 2014. We examine how the change in the trading mechanism on the KONEX affected liquidity and price efficiency of SME stocks traded there. Using a tick data for the 98-day windows before and after the event, we find the following results. Trading activity measured in terms of trading frequency and trading volume improved after the change. However, our various spread and price efficiency measures indicate that overall liquidity and price discovery deteriorated significantly after the event. We also find that the increase in the spread is attributable to increases in both information asymmetry and order processing costs. Our findings offer an important policy implication. Although the majority of the exchanges in the world adopt the continuous trading system, the mechanism does not necessarily help improve liquidity and price efficiency for all stocks. Instead, the optimality depends on the liquidity of individual stocks. Our analysis shows that for stocks with extremely low liquidity like those traded on the KONEX the call auction mechanism suits better than the continuous mechanism for liquidity and price efficiency.

투자주의 환기종목 지정 제도와 투자자 보호

김학겸(Hak Kyum Kim),박진우(Jin Woo Park),이진훤(Jin Hwon Lee) 한국증권학회 2014 한국증권학회지 Vol.43 No.1

본 논문에서는 한국거래소(KRX)에 의한 투자주의 환기종목 지정의 정보효과를 분석하고 투자자유형별 매매패턴을 살펴봄으로써 투자주의 환기종목 지정 제도가 투자자 보호에 어떤 역할을 수행하고 있는지 평가하고자 한다. 분석결과는 다음과 같이 요약된다. 첫째, 투자주의 환기종목 지정 후 이틀 동안의 누적초과수익률이 -13.66%에 달해 투자주의 환기종목 지정이 상당한 정보 효과를 보이며 해당 기업의 주가에 매우 부정적인 영향을 미치고 있다. 둘째, 기관 및 외국인 투자자는 지정 이전에 순매도를 통해 투자주의 환기종목 지정에 따른 손실을 회피하고 있는 반면에 개인투자자는 지속적인 순매수로 인해 불리한 투자결과를 초래하고 있다. 셋째, 투자주의 환기종목 지정 이후에도 개인투자자의 순매수는 지속되는데, 특히 상장폐지로 이어지는 기업에 대한 순매수 강도가 더욱 크게 나타나 손실 규모가 커지고 있다. 넷째, 수익성이 낮고 부채비율이 높으며 불투명한 재무정보를 가진 기업일수록 투자주의 환기종목 지정 이후 상장폐지로 이어지는 확률이 높은 것으로 나타나고 있고, 투자주의 환기종목 지정 이전 1년 동안 개인투자자의 순매수 비율이 높은 기업이 지정 이후에 상장폐지 확률이 높다는 것을 보여 줌으로써 개인투자자의 정보열위로 인한 비합리적인 매매행태를 확인시켜 주고 있다. 결론적으로 투자주의 환기종목 지정제도는 개인투자자의 정보열위를 해소하고 비합리적인 매매행태를 개선하는데 기여하지 못하여 실질적인 투자자 보호를 위해서는 제도적으로 개선해야 할 여지가 많은 것으로 판단된다. This paper examines the information effect of investment alert issues by the Korea Exchange (KRX) and the trading patterns of investors classified by individual, institutional, and foreign investors. The results are summarized as follows. First, the cumulative abnormal return (CAR) is -13.66% over two days after investment alert issues, indicating that it is a highly negative event in the market. Second, prior to investment alert issue both institutional and foreign investors are net sellers whereas individual investors bear the brunt of loss as a net buyer of the stock. Third, the net purchases of individual investors continue even after investment alert issue. This phenomenon is more evident for the to-be-delisted firms, engendering substantial loss to individual investors. Fourth, the firms with higher debt ratio, more discretionary accruals and lower profitability are more likely to face delisting after investment alert issue. In addition, the net purchase ratio of individual investors is a predictor of delisting after investment alert issue. In conclusion, investment alert issue by the KRX does not seem to contribute to resolve the information asymmetry between investors and protect the retail individual investors.

국고채시장의 시장조성활동이 가격발견기능과 유동성에 미치는 영향

김학겸(Hak Kyum Kim),안희준(Hee Joon Ahn),장운욱(Woon Wook Jang) 한국증권학회 2015 한국증권학회지 Vol.44 No.1

2010년 당국은 국채시장의 시장조성과 관련한 일련의 파격적인 제도변경을 통해 Primary Dealer(PD)의 시장조성의무를 대폭 강화시켰다. 본 연구는 이 제도변경 사건에 대한 시장의 반응을 분석함으로써 국채시장의 시장조성자인 PD가 국고채의 가격발견기능에 어떠한 기능을 하는지, 또 외국에 비해 유달리 무거운 의무를 PD에게 부과하는 국내 국채시장 PD 제도가 시장의 유동성에 어떠한 영향을 미치는지를 고찰한다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 우선 PD의 시장조성의무 강화조치 이후 거래량, 거래건수, 호가스프레드, 호가잔량, market quality index 등에 반영된 유동성이 대폭 향상된 것으로 나타났다. 특히, 과거 장외에서 거래를 확정하고 장내로 들어와 형식적으로 거래를 체결하던 협의성 거래 관행이 당국의 조치 이후에 거의 사라졌으며 비PD의 시장참여가 증가하는 모습을 확인할 수 있었다. 또한 스프레드의 일중패턴이 ‘W’ 모양에서 ‘凸’에 가깝게 바뀐 것을 관찰할 수 있었는데 이는 당국의 조치로 인하여 장개장 및 종료 시점의 유동성이 상당히 제고되었음을 시사한다. 한편, 스프레드 분해요소의 추정을 통해 PD의 거래가 비PD의 거래에 비해 상대적으로 많은 정보를 담고 있으며, PD가 가격발견에 주도적인 역할을 수행하고 있음을 알 수 있었다. 하지만 당국의 제도변경 이후 그 차이가 줄어드는 것이 관찰되었다. In 2010, the Korean government introduced a series of dramatic rule changes on market making in the Korean government bond market to tighten the market making role of primary dealers (PD). We examine the quote and trade data on the on-the-run issues of Korea Treasury Bonds (KTB) to understand the role of PDs in price discovery as well as the effects of the rule changes on the liquidity of KTBs. Our primary findings are as follows. First, liquidity as measured by the number of trades, trading volume, bid-ask spreads, depth, and the market quality index increased substantially after the government tightened PDs’ market making activities. Second, the practice of negotiating trades in the over-the-counter market and then using the exchange market only for reporting purposes almost disappeared after the rule changes. Third, the intraday pattern of the spread changed from a ‘W’ shape to a ‘凸’ shape, suggesting liquidity at the beginning and the end of daily trading sessions improved significantly. Fourth, PDs actively engage in informed trading and that the rule changes reduced the informed trading of PDs. We further find that informed trading generally increases with trade size. Our trade-size analysis shows that, for small and medium-sized trades, those initiated by PDs contain greater information content. For large orders, however, those initiated by Non PDs have more information.

사회책임투자채권에 발행프리미엄이 존재하는가?: COVID-19를 전후한 분석

김학겸(Hak-kyum Kim),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국경영학회 2021 한국경영학회 통합학술발표논문집 Vol.2021 No.8

본 연구는 2018년 5월말부터 2020년 12월말까지 국내 채권발행시장 자료를 사용하여 사회책임투자(SRI)채권의 발행프리미엄이 존재하는가를 실증적으로 분석한다. 본 연구에서는 SRI채권을 녹색채권, 사회적채권, 지속가능채권의 세 종류로 구분하여 분석하며, 특히 전체 분석기간을 COVID-19 이전기간과 COVID-19 지속기간으로 분리하여 살펴봄으로써 SRI채권이 가지는 본연적인 시장효과뿐만 아니라 코로나사태가 SRI채권시장에 미치는 영향까지 살펴본다. 매칭표본과 회귀분석의 두 가지 방법을 통해 실증분석을 수행한 결과, 다음과 같은 흥미로운 사실을 발견할 수 있었다. 먼저 세 종류의 SRI채권 중 사회적채권에서 8bp 이상의 유의한 발행프리미엄이 존재함을 확인할 수 있었다. 반면, 나머지 두 종류의 채권에서는 유의미한 패턴이 발견되지 않았다. 그리고 사회적채권의 발행프리미엄은 코로나사태 발발 이후 대폭 축소되는 것으로 나타났다. 지금까지 해외문헌상의 SRI채권에 대한 연구는 주로 녹색채권에 초점을 맞추고 있어 사회적채권과 지속가능채권의 시장 반응이 어떠한지 알려진 바가 많지 않다. 본 연구는 녹색채권 뿐만 아니라 사회적채권과 지속가능채권에 대한 분석을 실시함으로써 SRI채권시장에 대한 추가적인 이해를 돕는다. 특히 국내 연구의 경우, SRI채권 자체에 대한 연구가 지금까지 없었기에 본 연구는 큰 의미를 지닌다고 할 수 있다. This study empirically examines whether there are any issuance premia for Socially Responsible Investment (SRI) bonds using the data from the Korean bond market from May 2018 to December 2020. We classify SRI bonds into three types including green bonds, social bonds, and sustainability bonds. We divide the entire sample period into the ‘pre-COVID-19’ and ‘post-COVID-19’ periods to understand how the pandemic impacts the pricing of SRI bonds. We employ two empirical approaches: a matching sample analysis and a regression analysis that controls for various bond and market characteristics. We find the following: First, our analysis confirms the existence of significant issuance premia of at least 8bp for our sample of social bonds. However, we do not find any evidence of an issuance premium from the other two types of bonds. The premia on social bonds decrease significantly after the outbreak of COVID-19. With most of the studies focusing on green bonds only, the literature on SRI bonds has largely been silent about social bonds and sustainability bonds, and little is known about them. By focusing on these two less researched SRI bond types in addition to green bonds, we help expand our knowledge on SRI bond markets. Moreover, to the best of our knowledge, no study has yet examined the SRI bond market in Korea. This is the first that ever does it.

사회책임투자채권에 발행프리미엄이 존재하는가?: COVID-19를 전후한 분석

김학겸(Hak-Kyum Kim),안희준(Hee-Joon Ahn) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.4

본 연구는 2018년 5월 말부터 2020년 12월 말까지 국내 채권발행시장 자료를 사용하여 사회책임투자(SRI)채권의 발행프리미엄이 존재하는가를 실증적으로 분석한다. 본 연구에서는 SRI채권을 녹색채권, 사회적채권, 지속가능채권의 세 종류로 구분하여 분석하며, 특히 전체 분석기간을 COVID-19 이전기간과 COVID-19 지속기간으로 분리하여 살펴봄으로써 SRI채권이 가지는 본연적인 시장효과뿐만 아니라 코로나사태가 SRI채권시장에 미치는 영향까지 살펴본다. 매칭표본과 회귀분석의 두 가지 방법을 통해 실증분석을 수행한 결과, 다음과 같은 흥미로운 사실을 발견할 수 있었다. 먼저 세 종류의 SRI채권 중 사회적채권에서 8bp 이상의 유의한 발행프리미엄이 존재함을 확인할 수 있었다. 반면, 나머지 두 종류의 채권에서는 유의미한 패턴이 발견되지 않았다. 그리고 사회적채권의 발행프리미엄은 코로나사태 발발 이후 대폭 축소되는 것으로 나타났다. 지금까지 해외문헌상의 SRI채권에 대한 연구는 주로 녹색채권에 초점을 맞추고 있어 사회적채권과 지속가능채권의 시장 반응이 어떠한지 알려진 바가 많지 않다. 본 연구는 녹색채권 뿐만 아니라 사회적채권과 지속가능채권에 대한 분석을 실시함으로써 SRI채권시장에 대한 추가적인 이해를 돕는다. 특히 국내 연구의 경우, SRI채권 자체에 대한 연구가 지금까지 없었기에 본 연구는 큰 의미를 지닌다고 할 수 있다. This study empirically examines whether there are any issuance premia for Socially Responsible Investment (SRI) bonds, using the data from the South Korean bond market from May 2018 to December 2020. We classify SRI bonds into three types: green, social, and sustainability. We divide the sample period into pre-COVID-19 and post-COVID-19 to understand how the pandemic has impacted the pricing of SRI bonds. We employ two empirical approaches: a matching sample analysis and a regression analysis that controls various bond and market characteristics. We find the following. First, significant issuance premia of at least 8bp existed for our sample of social bonds. However, we do not find any evidence of an issuance premium from the other two types of bonds. The premia on social bonds decreased significantly after the outbreak of COVID-19. As most studies have focused on green bonds, the literature on SRI bonds has largely been silent about social bonds and sustainability bonds. By focusing on these two less researched SRI bond types in addition to green bonds, we help expand our knowledge on SRI bond markets. Moreover, to the best of our knowledge, this is the first study to examine the SRI bond market in South Korea.

증강현실 기반의 FPV(First Person View) RC 카 레이싱 게임

박성은 ( Seong-eun Park ),김진현 ( Jin-hyun Kim ),김학겸 ( Hak-kyum Kim ) 한국정보처리학회 2022 한국정보처리학회 학술대회논문집 Vol.29 No.2

최근 성인들을 위한 ‘키덜트 장난감’의 관심도가 증가하고 있다. 그중 높은 매출을 보이는 RC 카와 VR 의 콘텐츠 부족 및 대중화 문제를 해결하면 시장규모를 성장시킬 수 있다고 판단한다. 본 논문은 차별화된 RC 카 레이싱 게임 개발을 목표로 한다. 스마트폰용 VR 기기를 착용해 영상을 보며 컨트롤러로 RC 카를 조종한다. 또한 실시간 객체 검출이 가능한 YOLOv5 를 활용해 표지판 인식 및 바운딩 박스, 표지판 라벨, 라벨 음성 출력 기능과 오픈 소스 기반 실시간 컴퓨터 비전인 OpenCV 기반 알고리즘을 활용하여 차선을 인식해 이를 기반으로 영상 처리를 거쳐 가상 차선 및 가상 트랙을 출력한다. 결론적으로 RC 카와 VR 로 구현하여 이를 통해 부족한 VR 컨텐츠를 추가하고 접근성을 강화한다.